1、國內證券市場發展的背景、動態和前途丁圣元中國國際期貨經紀有限公司，上海2006.4.30內容提要 一、宏觀經濟可能平穩回落 二、價格梯次利益分界線 三、股市大勢第一部分 宏觀經濟逐步放緩 固定資產投資驅動經濟 信貸周期驅動投資 信貸驅動宏觀經濟周期 國際經濟、利率背景投資孤軍深入，利率長期壓抑 國內經濟特色 投資孤軍深入 利率長期壓抑投資貢獻突出，增速快，起伏大消費比投資明顯平緩，落差明顯經濟活動與凈出口關系密切從占比看，固定資產投資遙遙領先份額速度，固定資產投資具雙重作用 對經濟增長率的貢獻 = 占比增速 經濟增長主要動因固定資產投資的雙重作用 消費過于平淡投資的資金來源銀行信貸結論：信貸周

2、期驅動經濟周期結論：信貸周期驅動經濟周期貸款重新高速增長，宏觀調控任重道遠表面的主觀便利：信貸周期驅動經濟周期 信貸周期決定固定資產投資周期 進而決定經濟增長周期 信貸周期可能是經濟周期的領先指標 銀行是研究經濟周期、利率趨勢的關鍵長期矛盾集中化 VS 市場化 GDP強就業弱、企業制度弱、投資回報差 政府收支強居民收支弱 上游價格強中下游價格弱 官方越來越強勢，集中化？ 市場化改革的本質是權利、資源分散 統計穩定性 改革爭論，趨勢問題91-01人民幣利率嚴重偏低經濟增長的惡性循環 投資驅動經濟增長 消費被擠落 更加依賴投資 投資效率下降 總體資金效益下降中長期呆壞賬不可持續老模式存貸差居歷史高

3、位，兩難透露內在矛盾世界經濟增長平穩趨緩l世界經濟總體平穩趨緩l美國經濟已有數年繁榮l美國從4%以上回落，美元利率處于上升周期l日本擺脫通縮，增長明顯，利率穩定l西歐各國2左右，緩步提升，利率穩定l后兩者彌補、調和美國回落的速度我國經濟可能平穩回落 舊有模式已成沉疴 宏觀調控之長期必要科學發展觀 宏觀調控之發揮作用過程曲折第二部分 價格梯次商品大牛市？ 價格速度份額的惡性循環 價格梯次集中 市場效率 價格不是供求指標，而是政府分割利益的界線對外開放的挑戰市場效率 A50事件的啟示金融全球化 虛幻的定價權 實在的報價、交易、結算能力 根本在于市場效率 國內債券、金融期貨 風險收益比價關系 境內外

4、資金流動上、中、下游價格梯次明顯，總體回落傳導不靈，非尋常商品“牛市”商品大牛市的格局沒有“群眾”基礎 不能傳導，就不能持久 世界經濟平穩回落，大牛市可能告終第三部分 股市大勢研究 股權分置改革意義重大 任重道遠股權分置改革意義重大 價格雙軌制 投資者地位 并購 定價是根本股權分置改革支撐當前股市行情 本質的變革 足以令市場刮目相看 消化評估需要時間 在相當時間內起到支撐作用 必要條件，非充分條件 股市的首要目的？融資，還是市場效率？ 市場顯示是什么？對外開放的挑戰 A50事件的啟示金融全球化 虛幻的定價權 實在的報價、交易、結算能力 根本在于市場效率 國內債券、金融期貨 風險收益比價關系 境內外資金流動金融改革大戰略必然趨勢上市公司收入令人遺憾（李鋒）上市公司利潤令人不解（李鋒）股指期貨多空隨意、左右逢源 證券、基金 “利多”或“盡量利多”