1、By新宇1、問題層面：貨幣傳導快慢是一個相對概念2、完整的故事3、自己的貢獻：哪一部分是文獻已有的，哪一部分是自己貢獻的文獻回答了那些問題，但是沒有回答那些問題，或者是文獻已經回答的問題有哪些缺陷, 然后說自己對這些問題怎么回答了。金融供給側結構性改革：供給側改革是與需求側相關，需求側是周期性政策，管理的是短期經濟。貨幣政策是需求端政策，金融供給側改革關注的更多的是供給問題，更關注金融效率問題。例如投資回報率、邊際資本產出率，07年的時候3.5, 17年時6.3,資本利用效率下降，反映出金融不支持實體經濟，很多資本投入實體經濟中，產出效益在下降，如果政府還想之前那樣經濟 一下行的時候就出臺政策

2、進行穩增長的難度越來越大。宏觀經濟政策：貨幣、財政貨幣政策是一個短期的需求端的政策，關注短期平穩問題。中國的貨幣政策尤其不一樣。周小川行長的眼光還是比較長遠的，比如2009年的時候就提出改革國際貨幣體系，推進人民幣國際化，在例如在很久以前就在央行內部組織研究加密貨幣。提出系統論，改革是 一個系統論，不像是其他人認為改革應該從價格或者其他方面入手，而是一個系統工程。轉型經濟、新型市場經濟體的特征使得中國貨幣政策框架展現出較多的特征。1984年1月1號中央人民銀行分位央行和工商銀行，之后的銀監會和保監會都是從央行里 分離出來的。但央行是主要負責貨幣政策的機構。央行是貨幣政策的主要制定者，但是政策真

3、正制定者其實不在央行，而是在更高層，一般是在國務院層面，但是會聽取央行、財政等的意見，然后最后拍板。稿子的變動少、模糊性：市場過度解讀，可能沖擊市場；決策權不在央行，不能表述過于 清晰。所以中國的貨幣政策委員會的作用有限。穩增長，保就業，穩物價，維持國際收支平衡，調結構，防風險，惠民生信貸額度、M2、社融，存款準備金率（一般是流動性風險管理工具，但是在中國就是貨幣政策數量工具）泰勒規則：對于一個經濟體來說有一個均衡利率，使用價格進行調控的McCallum Rule :與泰勒規則比較相似，但是是用數量進行的調節的，例如 M2。Outline? Monetary policy framework

4、in transition? How does the monetary policy work? The transmission mechanisms of monetary policy? Identification of the monetary policy rule? Future outlook of China ' s monetary policyTransition of the monetary policy framework? Brief history of China ' s central banking? In 1905, the House

5、hold Bank was established in the Qing Dynasty; In 1908, the Daqing Bank, was set up and was later restructured into the Bank of China in 1911; In 1924, the Nationalist Government createdthe CentralBank; In 1948, the Communists established the People' s Bank of China(PBoC)? Economic transition?&q

6、uot; Duatrac k” : continuous support to the state -owned enterprises (SOEs),while allowing the non-state sectors to expand quickly (Growing out of the plan: Naughton 1995)?"soft budget constraint " andagovernment guarantee”? Unique pattern of China ' s financial reformdanevelopment - s

7、trong on quantity but weak on quality? Such non-market behavior explains why lack of central bank independence and use of quantity-based policy tools are actually favorable如果中國一開始就實行央行完全獨立，利率調整對經濟產生作用的前提是市場主體對 利率會有靈活的反應。大量的國有企業使得經濟主體對利率調整不靈敏，例如很多國企老 板一上任的目標就是把企業做大，因為企業規模不同，董事長的級別不一樣，現在的國企 并購似乎有這個問題。

8、現在追求企業的做大做強，目的是把這些公司合并在一起，例如南 車北車的合并，而且有一般是大公司并購小公司，大公司的董事長還擔任董事長，小公司 的董事長擔任總經理。所以這時候價格型的調控工具的有效性就會受到限制，而數量型的工具似乎比較有 效。? The period of central credit plan (1949-1978)? The PBoC and financial intermediation played only limited roles? The period of direct credit control (1979-1997)? The PBC formulated

9、 a direct regulatory framework for credit management? bank credit as the main intermediate policy target? The period of indirect control of money and credit (1998-)? Indirect management framework for aggregate money and credit? Interest rate instruments became more important (banks' deposit andl

10、ending rates; and the interbank markets, SHIBOR)Two key themes of the transition: from direct to indirect controls and fromquantity to interest rate regulationHow does the monetary policy work in China? The PBoC is not an independent central bank; it is under the leadership of the State Council? The

11、 probable process of monetary policy making? First, the State Council decides on key economic policy targets? Second, the PBoC prepares proposal for monetary policy actions? Third, the State Council makes the final decision? Unusual way describing monetary policy stances? The Chinese monetary policy

12、 stan ces are often described as a tightening ", “prudent " and "easing ”.? Sometimes, “prudent " stance may be further clarified as“prudent with atightening bias " ,"prudent neutral " , or "prudent with an easing biasThe monetary policy frameworkOperational I

13、ntrumentE- Ouantlty-ba£«d iHHlr UtTTlIS. I« g RRR. C B Bs, central bank lending, OMOsP IC.) PtKZMbBsed inslFiJinenls (p q bafik< bass deposit and lendinQ Tales) Window-gu id anceOp«ratlonal targets N on-borrowedreserve'導 Bafrowetl reaeies SlTort-terni moneymerkel rale Mone

14、tary ba時Intermedhte r3rgatEPolicy objectives Money supply (nfirrow money 古陰陽Ml and broad money 5卬pfy M2.i Bank credil (and also the total $oael financing) Market interest rate (such ns SHIBOR)“ Rapid economic qrowrh Full &fn|jloynneril Low and stake iriflatkxi QaiarxxKiexternal acccwnl貨幣政策的分配效應，

15、還有現在一些官員說的結構性貨幣政策The transmission mechanisms1、預期渠道：通過改變預期影響經濟2、資產負債表效應：對企業；對個人。中國的財富效應似乎并不明顯，一種解釋就是房價 上漲資產增多，所以增加消費，但是有還有另一種解釋，就是房價上漲，但是自己只有一 套房子，自己還需要住，但是現金流并沒有增多，所以消費增加并不多。還有一種說法是 房價上漲對消費的影響是負面效應，擠壓消費。3、利率效應：對企業投資，對消費者4、信貸渠道：5、匯率渠道：對出口影響為什么利率市場化還沒有完成1、風險定價問題：有能力問題，還有預算軟約束的問題2、利率傳導機制：從央行的基準利率到Futur

16、e outlook of China's monetary policy? Should the PBC become an independent central bank? Focus on key objective; Policy coordination might be desirable不獨立有時候也是有好處的，比如可以和其他政策一起配合實施，但是從長遠來看， 還是需要增加獨立性。? Should the monetary policy reduce the number of its objectives? Less objectives should be better (Tinbergen' s rule); Others might be critical,such as financial stability減少一些政策目標，包括一些結構性的貨幣政策。結構性的政策依靠財政或