1、專業專注企業投融資決策與路徑上海鼎毅資本創始人 郭彧教授2018年4月10日于鄭州大學專業專注目錄企業資本運作全新經營模式2投融資戰略與技巧3何為資本運作1專業專注何為資本運作？l 又叫資本運營，指公司利用資本市場，通過改善資本結構，實現最大化資本增值的各種活動。l 資本運作是在產品運營的基礎上發展起來的，是企業經營管理的更高形態。專業專注資本運作的主要方式資本運作的方式多種多樣，企業要根據內外部環境的變化，選擇適合本企業情況、切實可行的資本運營方式。與企業整體整合有關合并、托管、收購、兼并、分立、重組、戰略聯盟與資產整合有關剝離。置換、出售、轉讓、資產證券化與股權有關發行股票（IPO）、債券

2、、配股、增發、轉讓股權、送股、轉增、回購、MBO與資本和融資有關PE、VC、融資租賃與經營活動有關BOT、BT、特許經營專業專注并購是資本運作的核心并購是資本運作的核心。企業應充分應用并購手段，發展核心能力。資本運作是這兩種戰略的結合運用，并購是資本運作的核心內部管理型戰略外部交易型戰略 產品擴張戰略 現有資本結構的調整 資本擴張戰略 產權交易、資產交易n 企業的發展根本就是其核心能力的發展，內部管理戰略培育和鞏固核心能力，外部交易戰略吸收和發展新的核心能力。專業專注資本運作的本質資本運作的本質是通過優化資源配置實現資本增值。資本運作是一系列資源優化配置活動的組合強調與產品（產業）運營平臺的對

3、接本質是通過優化資源配置實現增值專業專注資本運作的主體資本運作是一項操作很復雜、執行很困難、成本相當高、風險相當大的運作，因此，對于開展資本運作的主體及條件要求相對較高。1 資本運作的主體是已經搭建起產品（產業）運營平臺的企業2 資本運作的主體必須具有產品經營與產業運營的經驗及能力3 資本運作的主體必須能夠向目標企業輸出資本、管理或技術專業專注資本運作的條件資本運作過程是復雜的系統過程，企業要實現對資本運作的有效掌控，進而通過資本運作實現預期目標，必須以具備相應的基本條件為前提。 資本市場的形成和完善 法規體系的建立和健全 中介機構的發展和成熟外部條件 主體企業完成了資本存量的積累 主體企業完

4、成了管理存量的積累 主體企業完成了價值觀存量的積累內部條件資本運作資本運作條件條件專業專注資本運作的重要意義資本運作本身并不創造利潤，而是通過實現企業價值重估增值。 資本運作所實現的價值重估往往會產生倍數效應，而且重估倍數往往動輒幾十或上百。例子：假設A企業并購了B企業并組建了AB企業，并購前A的整體評估價值為1000萬元，B廠子的整體評估價值為200萬元。并購后由于業務、市場、成本等各方面的協同效應的存在，整合后的AB公司的整體評估價值高達7000萬元。這個例子中，資本運作所實現的價值重估放大倍數為5.83倍（=7000萬/1200萬）。 資本運作價值重估的常見形式是有形資產的價值重估。 無

5、形資產的價值重估對于提升企業價值和競爭力更重要。 資本運作在實現價值放大的同時也實現了風險的放大。專業專注資本運作的價值增值方式資本運作實現價值增值的方式是與資本運作的實際操作手段密不可分，每一種操作手段實現價值增值的方式有所不同。通過“2-11”的集中效果通過并購實現“1+12”的協同效應通過重組實現資源優化配置效應通過整合實現資產價值增值效應資本運作的價值增值方式通過資產證券化實現資產溢價（上市）專業專注頂級高手認清資本市場的規則，自我改造和完善，并能從資本市場融資成功。高手中的高手高手借力資本市場（百麗），把自身做強做大，成為行業領軍企業。利用資本市場利用資本市場（恒大）和自身的行業地位

6、，進行產業整合，成為產業龍頭或金融寡頭。資本運作三級跳資本運作是一套完整的體系。駕駛它需要一些要素。因此，同樣是資本運營，但段位是不一樣的。專業專注1.首先解決認識問題32176542.自我改造與重組4.實現融資多渠道多元化，把投資機構請進來3.找到適合自己的板塊掛牌并孵化5.主板直接或間接上市融資（含并購）6.上市再融資，強大自身，成領軍企業（百麗）7.利用資本市場產業整合，成產業金融寡頭（宜家）資本運作七級臺階專業專注主板（全國）新三板（全國）第四板上海（區域）股權投資上海、深圳：主板、中小板、創業板北京：中小企業股份轉讓系統區域股份轉讓市場天使、VC、PE重大利好1.尚未盈利；2.轉板機

7、制；3.注冊制；4.中小微企業資本市場全線大通專業專注對接資本的九大價值1.解決動力不足的問題:去年某機構做了一項調研，90%的企業家上市的主要目的：自我實現。自我實現的新形式。4.高管戴上”金手銬”(國美):走馬燈式的人才流失已經給企業帶來很大被動。如果能長期把人才留住，由一個互補能力強的團隊一起干事，才能成功。7.為兼并收購創造了條件（框架）企業要想發展大，必須進行產業鏈整合。2.獲得巨額資金和增加融資渠道:如果企業發展好了，資金看來不成問題。融資渠道多。5.增強抗風險能力:資金實力強、規范運作科學決策，規模擴大，競爭能力增強，接受公眾監督。8.股東財富倍增效應(中青寶):由于資本市場的特

8、殊機制原理，使股東財富出現倍增效應。激發出更大奮斗激情。3.促進企業規范高效管理運營:以老板意志為中心的隨意性經營與管理，給企業帶巨大損失。再這樣下去不行了！6.廣告效應與提高公眾形象:在整個上市過程中媒體的跟蹤報道是一種強力宣傳。上市公司是優質公司，公眾形象大大提升。9.提升企業資產的流動性和快速變現能力:我們原有的資產在市場上很難流動的，一旦踏入資本市場，資產的流動性大大加快。專業專注目錄企業資本運作全新經營模式2投融資戰略與技巧3何為資本運作1專業專注汽車動車速度66-222米/秒人力速度10米/秒火箭速度4.5公里/秒7.9公里/秒11.2公里/秒三種速度的概念這是一個比拼速度的時代三

9、種速度專業專注關鍵點1.新、奇(海博)、特、牌2.掙差價利潤2.產品出廠開始貶值3.古董除外(唯一性)關鍵點1.不動產（新天澤）2.稀缺性、不可再生性、便利性、光環效應等3.增值性關鍵點1.優質企業（川嬌）2.資本市場3.投資人4.市盈率5.投 資未來資產經營模式資本經營模式產品經營模式三種經營模式專業專注資本經營理念的升華產品（服務）經營資產經營資本經營產業經營基礎經營層次價值層次專業專注產品經營VS資本經營對比內容產品經營資本經營收益累加式增長倍增式增長風險單一經營，風險集中多元化經營，風險大大分散運作方式內向式經營，在既定范圍內自我配套；專注開放式經營，協作性高；專業運營對象實物性產品資

10、本運營手段銷售商品以創造利潤上市，并購；加速資本流動周轉，使投資增值專業專注資本經營意識經營類別模型企業價值路徑資本經營2x20=4020倍上市，收購兼并資產經營2x5=105倍投資效益，資金效率產品經營10-8=220%賣產品，掙利潤專業專注兼具企業價值意識企業名稱股票市值（2017.3.14）市盈率（倍）（2017.3.14）凈資產（2016.12.31）每股收益（2016.12.31）凈資產的倍數美盛文化179.249434.83億0.41元5.15倍特斯拉（美元）417.11億-47.52億-4.688.78倍騰訊（港幣）2.02萬億48.22倍1638億（2016.9.30）3.26

11、元（2016.9.30）12.33倍海康威視1845.28億28.77倍216.4億（2016.9.30）0.81元（2016.9.30）8.53倍專業專注國企改革從“管資產”到“管資本”改革前后關系比較專業專注國資平臺國資平臺國有資本運營公司國有資本投資公司主要運營資本、不投資實業，營運的對象是持有的國有資本，包括國有企業的產權和公司制企業中國有股權，運作主要在資本市場，既可以在資本市場融資（發股票），又可通過股權產權買賣來改善國有資本的分布結構和質量。公司運營強調資金的周轉循環、追求資本在運作中增值，運作的形式多種多樣，通過資本的運營，實現國有資本保值增值。以產業資本投資為主，主要是投資實

12、業，以投資融資和項目建設為主。投資實業擁有股權，對持有資產進行經營和管理。國有資本投資公司通過產業資本與金融資本的融合，提高國有資本流動性，開展資本運作、進行企業重組、兼并與收購等。專業專注國資平臺投融資運作方式l 運用包括兼并或分立，成立合資公司、公司制改建、培育上市公司、產權轉讓置換等方式。l 國有資本運營公司是純粹控股企業，不從事具體的產品經營，主要開展股權運營，行使股權管理權利，在資本市場通過資本運作有效組合配置國有資本。l 通過投資事業擁有股權，對持有資產進行經營和管理。l 國有資本投資公司通過產業資本與金融資本的融合，提高國有資本流動性，開展資本運作、進行企業重組、兼并與收購等。專

13、業專注目錄企業資本運作全新經營模式2投融資戰略與技巧3何為資本運作1專業專注企業投資與融資殊途同歸企業投融資是指企業經營運作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動，壯大企業實力，獲取企業更大效益的方式。p 企業投資是指企業以自有的資產投入，承擔相應的風險，以期合法地取得更多的資產或權益的一種經濟活動。p 企業融資是指企業從自身生產經營現狀及資金運用情況出發，根據企業未來經營與發展策略的需要，通過一定的渠道和方式，利用內部積累或向企業的投資者及債權人籌集生產經營所需資金的一種經營活動。企業投資企業融資專業專注企業投融資活動就是要保證企業兩個資金循環運營順暢企業投資與融資殊途同歸專業專注企業融

14、資戰略n融資戰略是指企業為了有效地支持投資所采取的融資組合,融資戰略選擇不僅直接影響企業的獲利能力,而且還影響企業的償債能力和財務風險。n融資戰略管理的目的在于使企業資本結構在不斷優化的過程中，為企業戰略實施提供可靠的資金保障。專業專注制定融資戰略 內部評估外部預測企業資金需求情況；企業融資能力；企業的償還能力；國家金融政策；資本市場行情；企業融資戰略規劃專業專注總體經濟環境n 影響無風險報酬率：貨幣需求增加，供給不變，企業資本成本增加；預期通貨膨脹水平上升，企業資本成本增加。n 市場流動性不好，投資風險大，企業資本成本增加；證券價格波動大，風險大，企業資本成本大。n 指經營風險和財務風險的大

15、小;財務風險和經營風險大，資本成本高。n 融資規模大，資本成本高。證券市場條件企業經營狀況融資規模影響融資成本高低的因素專業專注 融資產品的現金現金流出期限結構流出期限結構要求及法定責任必須與企業預期現金流入預期現金流入的風險相匹配匹配； 平衡當前融資與后續持續發展融資需求，維護合理的資信水平，保持財務靈活性和持續融資能力； 在滿足上述兩大條件的前提下，盡可能降降低融資成本低融資成本。融資順序選擇基本準則在市場競爭和金融市場變化的環境下，企業融資決策和資本結構管理需要按照自身的業務戰自身的業務戰略略和競爭戰略競爭戰略，從可持續發展可持續發展和為股權資本長期增值角度為股權資本長期增值角度來考慮。

16、其基本準則為：專業專注融資渠道融資渠道間接融資直接融資私募股權融資（PE）境內外上市及再融資房地產信托基金（REITS）中短期票據企業債/公司債直接債務融資股權融資資產證券化銀行借貸/民間借貸理財計劃/信托計劃股權眾籌專業專注直接融資與間接融資國別中國美國韓國日本直接融資與間接融資比例1：8.21:11:1.61:1.7直接融資：是指沒有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協議實現資金轉移，主要債券及股票市場。間接融資：是指金融機構作為中介，首先通過存款等方式暫時將社會閑置資金歸集，然后再通過貸款等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。專業專注股權融資VS債權融資股權融

17、資股權融資債權融資債權融資風險風險財務風險低財務風險低財務風險高財務風險高控制權控制權削減控制力削減控制力不影響控制權不影響控制權對企業的對企業的作用作用永久性資本，對企業發展作用永久性資本，對企業發展作用大大對企業作用相對小對企業作用相對小股權稀釋股權稀釋稀釋股權稀釋股權不稀釋不稀釋專業專注典型融資工具私募股權融資股權融資指企業的股東愿意讓出部分企業所有權，通過企業增資的方式引進新的股東的融資方式。長期性不可逆性無負擔性123股權融資三個特點：專業專注典型融資工具私募股權融資1.BP（商書）2.接洽與價值3.盡職調查4.商務談判5.交易結構設計6.投資決策7.履行法律手續8.增資服務如何獲得

18、私募股權投資：專業專注典型融資工具發行債券融資發行債券是企業按照法定的程序，直接向社會發行債券融資的一種融資模式，即項目主體按法定程序發行的、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。資金成本較低；保證控制權；籌資風險高；限制條件多；籌資額有限。特點專業專注案例錦州北山建筑工程有限責任公司于2016年10月發行錦州北山建筑工程有限責任公司2016年非公開發行公司債券，信息如下：債券名稱錦州北山建筑工程有限責任公司2016年非公開發行公司債券債券簡稱16北山債信用評級AA承銷機構西部證券發行總額（億元）5債券期限2+1票面利率（%）7.20利息種類固定利率付息頻率年發行日2016年1

19、0月10日起息日2016年10月10日到期日2019年10月10日典型融資工具發行債券融資專業專注公司債：2015年1月15日，證監會正式公布實施公司債券發行與交易管理辦法，取代了施行7年多的公司債券發行試點辦法。發行主體修訂前修訂后境內證券交易所上市公司發行境外上市外資股的境內股份公司證券公司擬上市公司所有公司制法人典型融資工具發行債券融資專業專注公司債發行條件：公開發行非公開發行發行人類型股份有限公司、有限責任公司（政府平臺公司除外）主體條件股份有限公司：凈資產 3000萬元有限責任公司：凈資產 6000萬元不限發行條件公募發行一般條件：發行后累計債券余額 凈資產的40%最近三年平均可分配

20、利潤 債券一年利息大公募額外規定：最近三年平均可分配利潤 債券一年利息的1.5倍債項評級達到AAA級不限擔保和評級強制要求評級，不強制擔保不強制募集資金不與固定資產投資項目掛鉤，使用靈活，可用于償還銀行貸款、補充流動資金等融資靈活度一次核準，分期發行核準有效期24個月，12個月內須完成首期發行6個月有效投資者公募：投資者范圍不限（小公募：合格投資者）合格投資者審批方式證監會核準證券業協會事后備案典型融資工具發行債券融資專業專注 傳統的證券（股票）發行是以企業為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券。指將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。

21、具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。資產證券化VS傳統證券（股票）典型融資工具資產證券化專業專注資產證券化 是一種投融資金融工具！典型融資工具資產證券化專業專注資產證券化基礎資產：資產證券化基礎資產信貸資產證券化企業資產證券化收益權資產債券資產信貸資產（債權資產）基礎設施收費、門票收益權、租金、PPP項目收益權應收賬款、小額貸款、信托受益權、融資融券債權企業貸款、房地產抵押貸款、汽車貸款、消費貸款、信用卡貸款、租賃債權典型融資工具資產證券化專業專注n 結構化設計：優先/次級分層結構設計，是資產證券化產品最基本也是最常見的結構設計，通過將資產支持證券分為優先檔和次級檔或更多級別，在還本付息、損失分配安排上，優先級證券享有優先權，通過次級證券為優先級進行增信。典型融資工具資產證券化專業專注資產證券化的屬性：SPV典型融資工具資產證券化專業專注原始債權人國家開發銀行基礎資產資產池涉及29戶借款人向發起機構借用的40筆貸款，初始起算日全部未償債權本金總額為1,097,821萬元。募集資金規模共1,097,821萬元，其中優先級資產支持證券募集規模為1