1、亞洲金融市場的結構和商業銀行在企業債市場中的作用中國農業銀行資金交易中心 李剛一個成熟、 有效的債券市場是建立在豐富、 合理的債券品種和結 構之上的。以美國債券市場為例 ,根據發行人性質不同 ,可分為美國國 債、聯邦機構債券、市政債券和公司債券等。相比之下，我國企業債 市場剛剛處于起步階段，企業債市場在參與主體、定價機制、發行機 制等方面還存在較大的差距。同時，我國的金融市場結構是典型的以銀行為主導型的金融系 統，銀行在整個金融系統的資源配置中發揮絕對重要的作用， 因此研 究我國企業債市場的發展不能不從我國金融市場系統的特征出發， 不 能不重視銀行在企業債市場中的重要作用。 回顧亞洲金融市場的

2、結構 及各國企業債市場發展所走過的歷程， 將有助于我們進一步理清我國 企業債市場未來的發展思路， 明確商業銀行在我國企業債市場發展中 的巨大作用。一、 亞洲金融市場的結構和我國企業債市場的發展目前，各國金融系統的結構可以分為兩類： 一類是以美國和英國 為代表的市場主導型金融系統， 在市場主導型金融系統中， 融資主體 可以靈活的根據自身和市場渠道的變化選擇合理的、 低成本的融資方 式，市場在金融資源配置中起非常重要的作用； 另一類是以日本和德 國為代表的銀行主導型金融系統， 在銀行主導型的金融系統中， 銀行 是微觀主體融資的主要渠道，其在金融系統中發揮著至關重要的作亞洲金融市場的結構是典型的以銀

3、行為主導的金融系統， 在亞洲 各個國家的資金體系和企業債市場的發展中， 銀行的主導型地位非常 顯著。無論是在間接融資的貸款方面還是在直接融資的企業債券市場 上，銀行在債券的發行、投資和承銷等各個方面都處于主導地位，有 利的推動了企業債市場的發展。 以日本為例， 1993 年 4月1日 生效 的金融系統改革法案允許銀行的子機構承銷企業債券。 隨后，銀行大 舉進入企業債市場的承銷， 銀行在企業債承銷中的承銷數量和金額快 速增加， 很快成為日本企業債的主要承銷機構， 企業債的承銷數量和 承銷金額均在 80% 以上。圖：亞洲金融市場的結構我國是典型的以銀行為主導的金融體系， 銀行在整個系統中占非常大的

4、份額，融資渠道主要來自于銀行的間接融資。盡管近年來，我 國大力發展直接融資渠道，提高金融市場在融資體系中的配置作用， 但由于今年我國銀行貸款增速非常快， 而企業債等間接融資渠道發展 速度緩慢， 我國貸款在整個融資體系的比例反而進一步上升， 隱含了 大量的潛在風險，金融市場在資源合理配置中并未起到應有的作用。 今年前三個季度，我國企業債的融資比例僅為 0.5% ，不僅低于去年 的 1.4% ，而且大大低于美國和亞洲國家的水平。目前，我國正逐步 從銀行主導型的金融系統向銀行和市場共同主導型的金融市場過度， 因此我國應當借鑒亞洲國家和歐美發達國家企業債市場發展的經驗， 通過引入商業銀行作為參與主體，

5、大力發展我國的企業債市場。表：國內金融市場融資情況表全年新增融資量 （ 億元人民幣 ）比重（ %）2003 年前 三個季度2002 年前 三個季度2002 年2001 年2003 年前 三個季度2002 年前 三個季度2002年2001 年國內金融 市場融資 總量29734169782397616555100.0100.0100.0100.0貸款2668714021192281255889.882.680.275.9國債22402112346125987.512.414.415.7企業債1491553251470.50.91.40.9股票65869096212522.24.14.07.6商業銀

6、行在企業債市場中的重要作用從國外發達國家和亞洲國家企業債市場的發展經驗來看，商業銀 行在企業債市場發展中有著非常重要的作用； 相比之下， 我國商業銀 行盡管有著巨大的信息、 資源和人力等各方面的優勢， 但由于不能參 與我國企業債市場的運作， 一方面制約了我國企業債市場的發展； 另 一方面也制約了商業銀行業務多元化、分散貸款風險的發展策略。1 商業銀行是企業債市場的主要發行者 在金融危機之后，在韓國、馬來西亞、泰國和印度尼西亞的企業 債發行市場中，銀行發行債券的比例分別為 7%、37.3% 、48.8% 和 19.5% ，成為企業債發行的主體。相比之下，我國商業銀行，無論是 國有獨資商業銀行，

7、還是股份制、 城市商業銀行都面臨著資本充足率 不足的問題， 嚴重影響銀行的未來發展。 因此，我國銀行發行企業債， 作為次級資本，將有利于提高我國商業銀行的競爭力。2 商業銀行是企業債的主要投資者、承銷者和擔保者 從下表中，我們可以看出銀行在企業債市場的發行、投資、承 銷和擔保中都發揮著重要的作用。而且，自亞洲金融危機之后，由于 在企業債擔保中所隱含的大量風險， 銀行正逐步由企業債市場的擔保 者向承銷者轉變。 例如，泰國企業債市場中， 銀行的承銷比例從 1995 年的 4.3% 快速上升到 2000 年的 46% ，成為企業債市場中的承銷主 體。表：銀行在亞洲主要國家企業債市場中的作用企業債韓國

8、馬來西亞泰國印度尼西亞發行主體主體主體投資主體主體主體主體承銷主體主體擔保主體主體3 商業銀行是銀行間市場的主要參與者，具有債券市場的運作經驗和大量的人才儲備目前，我國銀行間債券市場作為場外市場，無論在市場容量還是 在參與主體方面都大大優于交易所市場， 市場發展潛力巨大。 商業銀 行作為銀行間債券市場的主要參與者， 在銀行間市場中發揮著絕對主 力的作用。此外， 從國外的發展經驗來看，企業債場外市場是最大的 交易場所。因此， 我國企業債的發展離不開場外市場，而在場外市場 的發展更加離不開商業銀行。商業銀行作為銀行間債券市場的最早參與者，具有豐富的債券市 場運作經驗，并且擁有大量的人才儲備。因此，

9、如果商業銀行參與企 業債市場的運作， 將可以充分發揮商業銀行在場外市場上現有的運作 優勢。4 商業銀行具有大量、 良好的客戶群， 充分掌握企業的信息， 為企業債的發行提供了重要的保證在我國，商業銀行在整個金融中占有絕對重要的比重，現有的上 市公司或發債企業都是商業銀行現有的優良客戶， 商業銀行具有與客 戶廣泛、長期的合作和信息溝通，能充分掌握微觀主體的運作情況， 為企業債的發行提供了重要保證。5 商業銀行具有網點和結算方面的優勢 目前，企業債的投資者主要是以保險公司為代表的機構投資者， 但從今后的發展趨勢來看， 個人投資企業債市場也將成為企業債的未 來潛在投資主體。 商業銀行具有網點和結算方面

10、的優勢， 無論是在企 業債的發行承銷還是在企業債未來對個人投資者在銀行間柜臺市場 買賣等方面都具有巨大的運作優勢， 可以推動企業債市場全方位的發 展。6 商業銀行參與企業債市場有利于提高業務收入，提高業務整合和創新能力目前，由于我國有大量的儲蓄資金和大量的銀行貸款，整個金融 系統的結構非常不健全，資源配置效率較低。對于商業銀行來講，一 方面，發展貨幣市場基金， 有利于分流現有的儲蓄資金，提高商業銀 行中間業務的收入，提高產品創新能力；另一方面，商業銀行承銷、 投資企業債也可以加大直接融資的比重， 在分流貸款的情況下提高商 業銀行的利潤，分散風險。 因此，商業銀行參與企業債市場將有利于 提高其業

11、務收入， 提高業務整合和創新能力， 提升商業銀行的整體競 爭力。7 市場具有巨大的潛在需求 市場創新和業務的發展通常有自下而上和自上而下兩種模式， 只 有市場的微觀主體和市場的宏觀調控者共同推動市場的發展， 企業債 市場才能步入快速發展的階段。 今年，我行某分行向總行請示關于代 銷當地政府債券的有關問題， 從中我們認為各經營主體在利潤目標的 驅動下，在市場巨大潛在需求的推動下具有非常高的承銷企業債的熱 情，這將極大的推動企業債的發展步伐。三、 我國企業債市場發展的策略分析1 我國企業債市場發展的總體策略在企業債市場發展的不同階段， 通過各種政策的合理運用， 不斷 提升企業債市場的深度和廣度。

12、在市場深度方面， 我們應當提高企業 債市場的活躍性， 改善企業債市場的定價機制， 只有企業債市場的流 動性得到提高， 市場定價機制合理， 市場成員才能更加廣泛的參與到 企業債市場運作的各個環節中去； 在市場廣度方面， 應當逐步擴大企 業債市場的參與者， 擴充企業債市場的交易品種， 市場主體的多元化 和交易品種的多樣化將有利于提升市場的吸引力。 因此，我國企業債 市場的發展歸根結蒂就是要在企業債市場發展的不同階段， 通過各種 措施的合理穩步運用， 提高企業債市場的深度和廣度， 只有這樣企業 債市場才能步入一個良性、快速發展的時期。2 商業銀行參與企業債市場的法律法規制約 目前，商業銀行的各項業務

13、主要遵守中華人民共和國商業銀行 法，而商業銀行法并沒有明確規定商業銀行不可以承銷或投資企業 債。其中，第三條 規定可以代理發行、代理兌付、承銷政府債券和 經中國人民銀行批準的其他業務，第四十五條 規定商業銀行發行金 融債券或者到境外借款，應當依照法律、行政法規的規定報經批準。 因此，只要人民銀行批準商業銀行參與企業債市場的承銷和投資， 在 法律上并沒有明確的障礙。目前我國的企業債發行和承銷受證券法 、公司法、企業債 券管理條例、企業債券上市規則等法規規定的規范制約。 企業 債券管理條例中第二十一條規定企業發行企業債券， 應當由證券經營 機構承銷。 而中華人民共和國證券法中第六條規定證券業和銀行業、 信托業、保險業分業經營、分業管理。證券公司與銀行、信托、保險 業務機構分別設立。 第一百一十八條規定證券公司是指依照公司法規