1、江鈴汽車股份有限公司估值報告江鈴汽車股份有限公司公司估值【摘要】公司估值是利用一些歷史數(shù)據(jù)，并綜合考慮各種風(fēng)險因素對公司的價值進(jìn)行評估，本文以江鈴汽車股份有限公司為例子，通過分析歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測未來方向，對該公司進(jìn)行綜合全面系統(tǒng)的評估。【關(guān)鍵詞】江鈴汽車 行業(yè)比較分析 財務(wù)分析 股權(quán)自由現(xiàn)金流 市盈率 市凈率目錄0.引言31.公司概述31.1公司簡介31.2股權(quán)分布情況32.企業(yè)狀況分析42.1 SWOT分析42.2波特五力分析53.行業(yè)比較63.1交運設(shè)備 - 汽車整車63.2交運設(shè)備 - 汽車整車 - 商用載貨車63.3市場表現(xiàn)74.汽車行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析75.財務(wù)分析85.1每股收益85.2

2、.周轉(zhuǎn)能力分析85.3償債能力分析95.4盈利能力分析105.5發(fā)展能力分析106.市盈率法分析117.股權(quán)現(xiàn)金流分析128.投資建議139.附錄140.引言：江鈴汽車股份有限公司(JMC)，是中國商用車行業(yè)最大的企業(yè)之一，江西省第一家上市公司，連續(xù)9年位列中國上市公司百強(qiáng)。是中國輕型柴油商用車最大出口商，并被商務(wù)部和國家發(fā)改委認(rèn)定為“國家整車出口基地”，江鈴品牌成為商務(wù)部重點支持的兩家商用車出口品牌之一，公司產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)中心被認(rèn)定為“國家級技術(shù)中心” 。 鑒于它的成功，我們組對其做全方面的分析。1.公司概述公司名稱 江鈴汽車股份有限公司 股票簡稱 江鈴汽車 ， 江鈴B 股票代碼 000550

3、 , 200550 股票上市交易所 深圳交易所A股 上市時間 1993年11月 主營行業(yè) 交通運輸設(shè)備制造業(yè) 產(chǎn)品名稱 “全順”汽車、“凱運”輕卡、“寶典”皮卡、“馭勝”SUV、“寶威”多功能越野車 1.1公司簡介 江鈴汽車股份有限公司(JMC)，是中國商用車行業(yè)最大的企業(yè)之一，江西省第一家上市公司，連續(xù)9年位列中國上市公司百強(qiáng)。是中國輕型柴油商用車最大出口商，并被商務(wù)部和國家發(fā)改委認(rèn)定為“國家整車出口基地”，江鈴品牌成為商務(wù)部重點支持的兩家商用車出口品牌之一，公司產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)中心被認(rèn)定為“國家級技術(shù)中心” 。 自20世紀(jì)八十年代中期在中國率先引進(jìn)國際先進(jìn)技術(shù)制造輕型卡車，成為中國主要的輕型卡

4、車制造商后，作為江西較早引入外商投資的企業(yè)，江鈴憑借戰(zhàn)略合作伙伴美國福特汽車公司(現(xiàn)為公司第二大股東)的支持，迅速發(fā)展壯大。公司產(chǎn)品有“全順”汽車、“JMC”系列輕卡、“寶典”皮卡、“寶威”多功能越野車，這些產(chǎn)品已成為節(jié)能、實用、環(huán)保汽車的典范。深受中國消費者青睞的福特全順汽車，在中高端商務(wù)車、城市物流客貨兩用車等市場，一直穩(wěn)步增長，成為中國高檔輕客市場的主力軍，中高端輕客市場同類柴油商用車銷量第一。公司自主品牌的江鈴“JMC”寶典皮卡、凱運及JMC輕卡系列的銷量連續(xù)占據(jù)中高端市場的主導(dǎo)地位。1.2股權(quán)分布情況股東名稱股東性質(zhì)持股比例（%）持股數(shù)量江鈴控股有限公司國有法人41.03% 354,

5、176,000 福特汽車公司境外法人32% 276,228,394 上海汽車工業(yè)有限公司國有法人1.51% 13,019,610 加拿大年金計劃投資委員會境外法人0.92% 7,923,990 中國國際金融香港資產(chǎn)管理有限公司境外法人0.75% 6,487,675 Jpmblsa Re Ftif Templeton China Fund Gti 5497 境外法人0.7% 6,071,850 全國社保基金四一八組合境內(nèi)非國有法人0.65% 5,635,460 Morgan Stanley & Co. International Plc 境外法人0.64% 5,545,489 交銀施羅德

6、精選股票證券投資基金境內(nèi)非國有法人0.57% 4,909,986 交銀施羅德穩(wěn)健配置混合型證券投資基金境內(nèi)非國有法人0.55% 4,785,584 2.企業(yè)狀況分析2.1SWOT分析優(yōu)勢(Strengths)：· 輕客龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢明顯，競爭力強(qiáng)；· 擁有國家級研發(fā)中心，研發(fā)投入較大，技術(shù)較為先進(jìn)；·與福特合作引入目前國內(nèi)增長潛力巨大的SUV產(chǎn)品，產(chǎn)品趨于多元化。劣勢(Weakness)：·受到低端MPV、高端微客的上頂下壓以及高端輕客行業(yè)競爭程度的加劇,公司輕客市場份額受到擠壓； ·年初召回風(fēng)波還將繼續(xù)影響公司品牌形象；機(jī)遇(Opport

7、unities)：· 受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，以及二三線城市區(qū)域化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，輕卡還將持續(xù)旺銷； · 隨著一、二線城市對輕卡的不斷限行，輕客憑借其客貨兩用的優(yōu)勢逐漸成為城市物流的主力車型，從而有望推動輕客未來需求的穩(wěn)定增長。威脅(Threats)：· 國家關(guān)于汽車的產(chǎn)品質(zhì)量、安全標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保要求等日趨嚴(yán)格，對公司產(chǎn)品油耗、質(zhì)量等提出更高的要求； ·上游的原材料價格波動將較大程度影響公司利潤率； · 人工成本上漲的影響；2.2波特五力分析供應(yīng)商議價能力：原材料鋼鐵、橡膠等價格對商用載貨車行業(yè)毛利水平影響較大。行業(yè)內(nèi)企業(yè)對發(fā)動機(jī)、變速箱、輪胎等部件有一

8、定議價能力，但對鋼鐵等大宗商品談判能力較低。 新進(jìn)入者的威脅：商用載貨車資金和技術(shù)壁壘較高，龍頭企業(yè)具備了具備技術(shù)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、品牌、營銷網(wǎng)絡(luò)等綜合優(yōu)勢，新進(jìn)入者發(fā)展機(jī)會有限，總體而言行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定。 行業(yè)內(nèi)競爭：國內(nèi)商用載貨車行業(yè)已完成從賣方市場向買方市場過渡，競爭壓力日益加大，但由于進(jìn)入門檻較高，行業(yè)內(nèi)部競爭格局較為穩(wěn)定。 替代品的威脅：商用載貨車的替代品主要為火車、輪船等交通工具。而商用載客車的成本向下游轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，導(dǎo)致部分需求向替代品轉(zhuǎn)移。火車運輸效率更高，價格更低，但商用載貨車點對點直達(dá)，適應(yīng)性強(qiáng)。 購買者議價能力：商用載貨車產(chǎn)銷規(guī)模較大，定價能力強(qiáng)，其客戶的專業(yè)化程度較高，大

9、多數(shù)小規(guī)模采購用戶對價格的敏感性較弱，更加注重產(chǎn)品性能、下游投資回報率。總體而言，商用載貨車作為一種生產(chǎn)資料，產(chǎn)品差異較大，價格較為穩(wěn)定并漸趨上升，較少出現(xiàn)價格戰(zhàn)。 3.行業(yè)比較3.1交運設(shè)備 - 汽車整車（共25家） 3.2交運設(shè)備 - 汽車整車 - 商用載貨車（共7家） 3.3市場表現(xiàn)4. 汽車行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析 從上圖中可以看出， 2009-2010年汽車行業(yè)高速增長后，2011年增速回落是行業(yè)發(fā)展的正常規(guī)律，不會影響汽車產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展趨勢。2012年較2011年增速有所加快及2013年汽車產(chǎn)業(yè)重拾較快增長步伐表明，2009年和2010年兩年政策刺激導(dǎo)致的透支性消費在經(jīng)歷后續(xù)調(diào)整后已基本消

10、化完畢，2013年起我國汽車產(chǎn)業(yè)增速將恢復(fù)至長期均衡水平。 過去的5年中，中國汽車市場的增速逐步回落。而在2013年，中國汽車市場回歸至理性軌道，在沒有好政策，甚至在限購等諸多不利背景下，依然從低于5%的增長恢復(fù)到了兩位數(shù)的高增長，增速回升到13%左右，同時還取得近2200萬輛的銷量佳績，連續(xù)5年位居全球首位。 業(yè)內(nèi)專家指出，雖然限購政策令中國一線城市銷量難有大幅提升，但越來越多的汽車廠商已開始加快向二、三級市場營銷布局的步伐，而豪華汽車品牌也在固守一線城市的同時，開始向二、三線市場進(jìn)軍。未來中國二、三線城市汽車的購買力將逐步增強(qiáng)。 5.財務(wù)分析5.1每股收益每股收益即每股盈利（EPS）,指稅

11、后利潤與股本總數(shù)的比率。分析：江鈴汽車股份有限公司近三年來總股本不變，12年度實現(xiàn)凈利潤15.2億元，同比下降19%，凈利潤的下降主要是由于不斷加劇的競爭挑戰(zhàn)、更加嚴(yán)格的法規(guī)要求、不斷上升的成本壓力、商用車行業(yè)銷量下滑壓力以及報告期內(nèi)研發(fā)費用、促銷費用的增加以及本公司遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣稅率調(diào)整所致。13年度公司致力于提升產(chǎn)品質(zhì)量、推動新產(chǎn)品研發(fā)及新工廠投產(chǎn)，同時推出一系列銷售策略積極應(yīng)對各細(xì)分市場份額下降的風(fēng)險，實現(xiàn)凈利潤16.98億元，同比上漲12%。14年第一季度完成5.99億元的凈利潤，高于同期比率。每股收益隨凈利潤的變動而變動，總體呈增長趨勢。5.2周轉(zhuǎn)能力分析企業(yè)周轉(zhuǎn)能力是分析企業(yè)

12、經(jīng)營效應(yīng)的重要指標(biāo)，而企業(yè)的營業(yè)周期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是衡量企業(yè)周轉(zhuǎn)能力的重要因素。分析：數(shù)據(jù)顯示江鈴汽車公司營業(yè)周期呈穩(wěn)定態(tài)勢，變化不大，低于行業(yè)平均水平，說明其周轉(zhuǎn)水平較差。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從11年度的73.52下跌到12年度的51.73說明公司收賬速度變慢，平均收賬期變長，壞賬損失增加，資產(chǎn)流動變慢，償債能力較差。而且在13年度仍呈下跌趨勢。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在12年下跌了11個百分點也說明了企業(yè)周轉(zhuǎn)能力的不足以及經(jīng)營能力的下降。總體來說，近三年江鈴汽車的周轉(zhuǎn)能力有待加強(qiáng)，分析表明企業(yè)的營運資金的管理效率在下降，存在一定的財務(wù)風(fēng)險，公司需要加強(qiáng)營運資金的管理。5.3償

13、債能力分析企業(yè)的償債能力是指企業(yè)使用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。分析：5.3.1短期償債能力分析流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率，都是說明企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)。流動比率、速動比率的基準(zhǔn)值分別為2和1，現(xiàn)金比率最佳值為20%，一般認(rèn)為企業(yè)流動、速動、現(xiàn)金比率越接近這三個數(shù)值，則企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。根據(jù)表數(shù)據(jù)，江鈴汽車2013年流動比率、速動比率分別為1.46、1.21，基本接近基準(zhǔn)值，而企業(yè)的現(xiàn)金比率則超過最佳數(shù)值，高達(dá),92.18%。綜合該三項數(shù)據(jù)說明，江鈴汽車綜合短期償債能力較好，但企業(yè)仍有大量流動資產(chǎn)處于閑置狀

14、態(tài)，未能得到一個合理運用，企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)獲利能力較低。但若縱向比較我們可發(fā)現(xiàn)，雖然江鈴汽車的現(xiàn)金比率過高，但2013年較之2011年的128.41%已有明顯下降，說明企業(yè)正在為流動資產(chǎn)的合理化利用尋找改進(jìn)方法。5.3.2長期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率是衡量一個企業(yè)長期償債能力最重要的指標(biāo)。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平為40%60%。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到100%或超過100%則說明公司已經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。根據(jù)表4數(shù)據(jù)，江鈴汽車20112013的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.16%、37.54%、44.33%，基本處在適宜水平。2013年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最佳水平。我們出如下判斷:江鈴汽車債權(quán)回收正常，長

15、期償債能力很好。5.4盈利能力分析企業(yè)從事經(jīng)營活動，其根本目的是最大限度的賺取利潤并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營發(fā)展。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)具有更大的活力和更好的前景。通過對盈利能力的分析，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中的重大問題，進(jìn)而采取措施解決問題，提高企業(yè)收益水平。分析：由于不斷加劇的競爭挑戰(zhàn)、及新產(chǎn)品的進(jìn)入，市場競爭越來越激烈，需要加大銷售費用的投入。導(dǎo)致江鈴汽車公司凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率以及營業(yè)利潤率在12年度和13年度呈下跌趨勢。2013年公司順利完成了小藍(lán)新基地投產(chǎn)運營，新國家級產(chǎn)品研發(fā)中心投入使用，公司制造及研發(fā)水平得到提升，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司與同行業(yè)競爭對手的優(yōu)勢地位，從而提高了公司銷售毛利率。隨

16、著國內(nèi)汽車市場不斷擴(kuò)大以及世界經(jīng)濟(jì)的回暖，公司的的各項收益在14年度同比增長，呈上升趨勢。5.5發(fā)展能力分析企業(yè)的發(fā)展能力，也稱企業(yè)的成長性，它是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃堋Ｆ髽I(yè)能否健康發(fā)展取決于多種因素，包括外部經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)及資源條件等。銷售收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率是衡量一個企業(yè)發(fā)展能力的最主要的指標(biāo)分析：12年度公司實現(xiàn)收入174.75億元，與去年基本持平，實現(xiàn)凈利潤15.2億元，同比下降19%，凈利潤的下降主要是由于報告期內(nèi)研發(fā)費用、促銷費用的增加以及本公司遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣稅率調(diào)整所致。13年度主營業(yè)務(wù)收入增長率提高了19個百分點

17、，是由于公司加強(qiáng)了汽車技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，14年第一季度增長率呈穩(wěn)步提升。江鈴汽車公司總資產(chǎn)增長率的不斷提高是從企業(yè)資產(chǎn)總量擴(kuò)張方面衡量企業(yè)的發(fā)展能力，說明了公司具有相對不錯的發(fā)展前景和能力。6.P/E（市盈率）6.1市盈率市盈率可以P/E （市盈率）是股票市價和每股盈利之比，以股價是每股盈利的倍數(shù)表示。粗略反映股價的高低，表明投資人愿意用盈利的多少倍的貨幣來購買這種股票，是市場對該股票的評價。市盈率公式：P/E=P/EPS6.2一般的預(yù)期收益率估算股票市盈率股票價格/股票每股年收益按照2009年至2013年的數(shù)據(jù)來看，計算出江鈴汽車年平均每股收益增長率為16.24%。以此我

18、們估計2014年的每股收益(EPS1)為2013年每股收益（EPS0=1.9700）乘以（1+16.24%）等于2.2900根據(jù)最新動態(tài)市盈率10.80倍來計算.每股股價為24.73元6.3同行業(yè)平均市盈率估算股票代碼股票名稱2014年6月13日股價2013年EPS市盈率000625長安汽車11.730.750015.64000800一汽轎車9.750.618815.76601633長城汽車27.072.700010.03000572海馬汽車3.540.181419.51601238廣汽集團(tuán)7.490.410018.27000550江鈴汽車29.901.970015.18平均值14.911.1

19、05015.73根據(jù)同行業(yè)平均市盈率公式：股票價值=該股票每股年收益*行業(yè)平均市盈率股票價格等于行業(yè)平均市盈率（15.73）乘以該股票每股年收益（EPS1=2.2900）等于36.02。因此得出江鈴汽車的理論股價于24.73到36.02之間。結(jié)論：江鈴汽車P/E（市盈率）低于20倍，江鈴汽車當(dāng)前估值水平偏低，長期成長性應(yīng)該獲得溢價，因此推薦買入。7.股權(quán)現(xiàn)金流分析  201120122013EBIT營業(yè)收入17,456,998,86417,474,707,09720,889,705,715營業(yè)成本13,143,861,29513,107,626,85515,523,060,

20、683營業(yè)稅金及附加513,922,378506,733,659614,397,236銷售費用1,010,260,9271,117,030,3381,443,447,483管理費用914,569,9101,236,755,8741,699,503,052EBIT187438435515065603691609297259 所得稅費用226,420,073355,432,422209,595,567 息前稅后利潤164796428211511279471399701692 累計折舊和攤銷366770242349278716371787189資本性支出固定資產(chǎn)原值的增加2,279,964,2482,302,070,6624,288,128,288在建工程的增加