1、第六章資本預(yù)算第一節(jié)：凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)則第二節(jié)：資本投資決策第三節(jié)：項(xiàng)目分析和評(píng)估第一節(jié) 凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)則資本預(yù)算是企業(yè)長(zhǎng)期投資的計(jì)劃和管理過(guò)程。思考：什么樣的決策標(biāo)準(zhǔn)才是好的？評(píng)價(jià)決策標(biāo)準(zhǔn)的好壞時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)考慮：這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到資金的時(shí)間價(jià)值嗎？這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的差別嗎？這一標(biāo)準(zhǔn)能為我們提供項(xiàng)目是否為公司創(chuàng)造了價(jià)值等方面的信息嗎？一、凈現(xiàn)值：NPV定義：某項(xiàng)投資的市價(jià)與投資成本之間的差值接受某項(xiàng)投資能創(chuàng)造多少價(jià)值？首先需要預(yù)計(jì)與項(xiàng)目有關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量然后需要預(yù)計(jì)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)程度的投資應(yīng)要求的必要報(bào)酬率最后，根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)值，然后減去初始投資成本項(xiàng)目投資信息您正在考慮一項(xiàng)新

2、項(xiàng)目的投資決策問(wèn)題，有關(guān)該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)如下：第0期: CF = -165,000第1期: CF = 63,120; NI = 13,620第2期: CF = 70,800; NI = 3,300第3期: CF = 91,080; NI = 29,100平均帳面價(jià)值 = 72,000公司對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)程度的投資要求的報(bào)酬率為12%。NPV=12,627.42檢驗(yàn)：NPV是一個(gè)好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎?NPV是否考慮到了資金的時(shí)間價(jià)值？NPV是否考慮到了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)？NPV是否提供了關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造方面的信息？NPV 決策標(biāo)準(zhǔn)獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者N

3、PV優(yōu)點(diǎn)l、考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 2、能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn)l、不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 二、回收期法則投資回收期定義：收回項(xiàng)目初始投資的名義金額所需要的時(shí)間投資回收期計(jì)算方法估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量從初始投資中一步一步地減去收回的現(xiàn)金流量，直到收回現(xiàn)金恰當(dāng)?shù)扔诔跏纪顿Y決策標(biāo)準(zhǔn)如果計(jì)算出的投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項(xiàng)目計(jì)算前例中的投資回收期假定我們可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)為2年以內(nèi)第1年：未收回部分為165,000 63,120 = 101,880第2年：未收回部分為101,880 70,800 = 31,080第3年：由于31,080 91,080 = -60

4、,000，因此該項(xiàng)目投資將在3年內(nèi)被收回31080/91080=0.34檢驗(yàn)：投資回收期是一個(gè)好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？投資回收期法考慮資金的時(shí)間價(jià)值了嗎？投資回收期法考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)了嗎？投資回收期法為我們提供了價(jià)值創(chuàng)造方面的信息了嗎？應(yīng)將投資回收期法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與不足 優(yōu)勢(shì)理解容易考慮到了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動(dòng)性不足忽視資金時(shí)間價(jià)值要求一個(gè)主觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)忽視回收期后的現(xiàn)金流量不利于對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目的判斷三、貼現(xiàn)投資回收期定義：使項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于其初始投資所需要的時(shí)間將計(jì)算結(jié)果與某個(gè)特定的主觀值進(jìn)行比較決策標(biāo)準(zhǔn)如果計(jì)算出的貼現(xiàn)投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則

5、接受該項(xiàng)目計(jì)算前例中的貼現(xiàn)投資回收期假定可接受的回收期應(yīng)為2年以內(nèi)第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累計(jì)收回112,798.47第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累計(jì)收回177,627.41165,000，故貼現(xiàn)的投資回收期應(yīng)小于3年應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？ 1）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（P/A,i,n）則： （P/A,i,n）原始投資額現(xiàn)值/ 每年現(xiàn)金凈流量 計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算

6、出回收期。例1：A礦山準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購(gòu)一種機(jī)床。甲購(gòu)價(jià)為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為7000元；乙購(gòu)價(jià)為36000元，投入使用后，每年NPF為8000元。(i=9%)試用貼現(xiàn)回收期法決策該廠應(yīng)該選購(gòu)哪種機(jī)床。2每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的計(jì)算方法在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。例2：A公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，需投資150000元，使用年限為5年，每年現(xiàn)金流量不等，i=5%,計(jì)算該項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期和回收期。檢驗(yàn)：貼現(xiàn)投資回收期是一個(gè)好的決策方法嗎？是否考慮了資金的時(shí)間價(jià)值？是否考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？是否提供了關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造方

7、面的信息？應(yīng)將貼現(xiàn)投資回收期法作為主要決策標(biāo)準(zhǔn)嗎？貼現(xiàn)投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與不足優(yōu)勢(shì)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值容易理解不會(huì)接受預(yù)期NPV為負(fù)的投資*偏向于高流動(dòng)性不足可能會(huì)拒絕掉NPV為正的投資判斷標(biāo)準(zhǔn)仍然是主觀的忽視回收期后的現(xiàn)金流量情況對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的判斷不利四、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（AAR）AAR=平均凈利潤(rùn)平均凈利潤(rùn) / 平均賬面價(jià)值平均賬面價(jià)值需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率作為判斷標(biāo)需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)：如果平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率大于某個(gè)決策標(biāo)準(zhǔn)：如果平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率大于某個(gè)事前設(shè)定的目標(biāo)報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目事前設(shè)定的目標(biāo)報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目計(jì)算前例中的計(jì)算前例中的AAR假定我們要求的

8、項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率應(yīng)大假定我們要求的項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率應(yīng)大于于25%平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的優(yōu)勢(shì)與不足優(yōu)勢(shì)計(jì)算簡(jiǎn)單所需信息容易取得不足不是真正的報(bào)酬率,忽略時(shí)間價(jià)值取舍標(biāo)準(zhǔn)主觀依據(jù)的是會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)和帳面價(jià)值而非現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值五、內(nèi)部報(bào)酬率-IRR定義：使項(xiàng)目NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率決策標(biāo)準(zhǔn)：如果決策標(biāo)準(zhǔn)：如果IRR超過(guò)要求的必要報(bào)酬率，則超過(guò)要求的必要報(bào)酬率，則接受該項(xiàng)目接受該項(xiàng)目計(jì)算前例中的IRR內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 例3：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈

9、現(xiàn)金流量50000元。按簡(jiǎn)單方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率例4 甲乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬(wàn)元項(xiàng)目投資額第1年 2345甲方案現(xiàn)金流量2066666乙方案現(xiàn)金流量202481222)如果每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率)008.0(568.00568.0%11%10%10 i因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案選擇甲方案檢驗(yàn)：

10、內(nèi)含報(bào)酬率法是一個(gè)好的決策方法嗎？是否考慮了資金的時(shí)間價(jià)值？是否考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？是否提供了關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造方面的信息？?jī)?nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)勢(shì)可知道項(xiàng)目本身的報(bào)酬率大小與其他不了解項(xiàng)目估值細(xì)節(jié)的人士進(jìn)行溝通會(huì)比較方便如果IRR很大很大，則不必要再去估計(jì)一個(gè)必要報(bào)酬率了方法比較：NPV 與 IRR在通常情況下，NPV和IRR的結(jié)果是一致的但下列兩種情況除外：1、非常規(guī)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量符號(hào)（+、-）的變動(dòng)超過(guò)了一次2、項(xiàng)目之間為互斥關(guān)系時(shí)IRR與非常規(guī)現(xiàn)金流量問(wèn)題：當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)變動(dòng)在一次以上時(shí)，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR如果發(fā)現(xiàn)某個(gè)項(xiàng)目具有多個(gè)IRR，應(yīng)選用哪一個(gè)IRR用作決策標(biāo)準(zhǔn)呢？例5假定某項(xiàng)投資

11、的初始投入為90,000元，未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)如下：第1年： 132,000第2年： 100,000第3年： -150,000如果要求的必要報(bào)酬率為15%，應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？NPV 曲線使用必要報(bào)酬率15%計(jì)算出的為正，因此應(yīng)當(dāng)接受該項(xiàng)目IRR 與互斥項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目定義：互相排斥的項(xiàng)目，即，選擇了項(xiàng)目A則不能再選擇項(xiàng)目B一般情況下可用以下兩種方法來(lái)決策：NPV：選擇NPV大的IRR：選擇IRR最高且大于必要報(bào)酬率的例6：互斥項(xiàng)目的抉擇時(shí)期時(shí)期A AB B0 0-500-500-400-4001 13253253253252 2325325200200這是兩個(gè)互斥項(xiàng)目，要求的報(bào)酬率都是這是兩個(gè)互斥項(xiàng)

12、目，要求的報(bào)酬率都是10%10%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目呢？為什么？應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目呢？為什么？NPV與IRR的沖突小結(jié)NPV直接計(jì)量了公司價(jià)值是否增加，當(dāng)NPV的結(jié)果與其他計(jì)量結(jié)果相沖突時(shí)，請(qǐng)總是相信NPVIRR在下列情形下是不可靠的：非常規(guī)現(xiàn)金流量時(shí)互斥項(xiàng)目判斷時(shí)六、獲利能力指數(shù)計(jì)量了考慮了時(shí)間價(jià)值的單位投資成本所對(duì)應(yīng)的收益如果獲利能力指數(shù)為1.1，則表示針對(duì)每 1元投資，能額外創(chuàng)造 0.10元的價(jià)值如果NPV0，則PI1，通常在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的好壞時(shí)，是一致的，但是也會(huì)出現(xiàn)分歧。初始投資現(xiàn)金流量的現(xiàn)值初始投資所帶來(lái)的后續(xù)PI決策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多

13、者。例7假定必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算下述兩個(gè)PI獲利能力指數(shù)法的優(yōu)勢(shì)與不足優(yōu)勢(shì)與NPV聯(lián)系密切，通常結(jié)果是一致的易于理解和交流在資金受限時(shí)，資本稀缺時(shí)，把資源分配給獲利指數(shù)高的項(xiàng)目。不足在互斥投資項(xiàng)目比較時(shí)，可能導(dǎo)致錯(cuò)誤決策資本預(yù)算實(shí)務(wù)真正決策時(shí)，不能僅僅只考慮一項(xiàng)指標(biāo)NPV和IRR是應(yīng)用最廣泛的投資決策標(biāo)準(zhǔn)投資回收期是應(yīng)用最廣泛的次優(yōu)投資決策標(biāo)準(zhǔn)投資決策應(yīng)用題某企業(yè)現(xiàn)有三個(gè)備選投資項(xiàng)目，項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流如下表所示，單位（萬(wàn)元）三個(gè)項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率均為三個(gè)項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率均為5%，企業(yè)只能籌集，企業(yè)只能籌集到到200萬(wàn)元，請(qǐng)為該企業(yè)做投資決策。萬(wàn)元，請(qǐng)為該企業(yè)做投資決策。第二節(jié)資本投資

14、決策現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。注意：投資決策中使用的資金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的基本原則在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。 相關(guān)成本機(jī)會(huì)成本 非相關(guān)成本沉沒(méi)成本 營(yíng)運(yùn)資本-公司項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)提供，結(jié)束時(shí)收回項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算所得稅與折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（1） 稅后成本實(shí)際付現(xiàn)成本（l稅率）（2） 稅后收入收入金額（l稅率）（3）折舊抵稅：折舊可以起到減少稅負(fù)的作用 折舊稅

15、抵折舊稅率1初始現(xiàn)金流量 |2營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 |3終結(jié)現(xiàn)金流量 |項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量 投資前費(fèi)用 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用運(yùn)輸成本 建筑工程費(fèi) 營(yíng)運(yùn)資金的墊支:項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收帳款等）上的營(yíng)運(yùn)資金。 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見(jiàn)費(fèi) 2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn)+折舊某年付現(xiàn)成本該年外購(gòu)原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)該年工資及福利費(fèi)該年修理費(fèi)該年其他費(fèi)用或該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用該年折舊額該年無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)的攤銷額式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)

16、以后的剩余部分。3、終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入（固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入）收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入現(xiàn)金凈流量通過(guò)計(jì)算一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額：現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量比如：某企業(yè)正在對(duì)一個(gè)資本投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為1 000元，但由于該項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，會(huì)導(dǎo)致其他項(xiàng)目收入減少200元。所得稅率為25%，則該資本投資項(xiàng)目第一年的現(xiàn)金凈流量為多少？如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，即不會(huì)使企業(yè)的銷售收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式計(jì)算：現(xiàn)金凈流量付現(xiàn)成本節(jié)約額 原付現(xiàn)成本現(xiàn)付現(xiàn)

17、成本例1大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬(wàn)元，直線法折舊，N=10年，期末無(wú)殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)

18、，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利10萬(wàn)元。I=10%,T=40%,則NPV=?例，假設(shè)某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬(wàn)元，假設(shè)建設(shè)期為1年，投入資金分別于年初、年末各投入100萬(wàn)元，直線法折舊，N=10年，期末有殘值15萬(wàn)元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利20萬(wàn)元。I=10%,則NPV=?固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法基本步驟：首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。例：拓?fù)涔究紤]用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊的

19、設(shè)備。舊設(shè)備采用直線折舊法折舊，新設(shè)備采用年數(shù)綜合法折舊，公司所得稅稅率33%，資金成本為10%。其他見(jiàn)表，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況年均凈現(xiàn)值法 對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有年均凈現(xiàn)值法。假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無(wú)殘值。 （1）直接使用凈現(xiàn)值法（2）年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行

20、比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為ANPV年均凈現(xiàn)值 NPV -凈現(xiàn)值 建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。nkPVIFA,1、某公司需要新建一個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案，相關(guān)資料如下：(1)甲方案的原始投資額為1000萬(wàn)元，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，項(xiàng)目的計(jì)算期為6年，凈現(xiàn)值為150萬(wàn)元。(2)乙方案的原始投資額為950萬(wàn)元，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，項(xiàng)目的計(jì)算期為4年，其中建設(shè)期為1年，運(yùn)營(yíng)期每年的凈現(xiàn)金流量為500萬(wàn)元。(3)該項(xiàng)目的折現(xiàn)率為10%。要求：(1)計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值;(2)用年均凈現(xiàn)值法做出投資決策;練習(xí)1、某投資項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)收入為200000元，年經(jīng)營(yíng)成本為100

21、000元，年折舊額為20000元，所得稅率為33，則該方案的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為（）元。 A.50000, B.67000 C.73600 D.870002、某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為12時(shí)，其凈現(xiàn)值為478；當(dāng)貼現(xiàn)率為14時(shí)，其凈現(xiàn)值為22，則該方案的內(nèi)部收益率為（） A 12.91% B. 13.59% C. 13.91% D. 14.29%3、在下列評(píng)價(jià)方法中，沒(méi)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的是（） A. 凈現(xiàn)值 B.內(nèi)部收益率 C貼現(xiàn)回收期 D. 回收期法4、在對(duì)獨(dú)立(互斥）方案進(jìn)行分析評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的結(jié)論總是趨于一致。 1、某公司原有設(shè)備一套，購(gòu)置成本為150萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用10年，已試用5年

22、，預(yù)計(jì)殘值為原值的10%，該公司用直線法提取折舊，現(xiàn)該公司擬購(gòu)買新設(shè)備替換舊設(shè)備，以提高生產(chǎn)率，降低成本，新設(shè)備購(gòu)置成本為200萬(wàn)元，使用年限為5年，同樣用直線法提取折舊，預(yù)計(jì)殘值為購(gòu)置成本的10%，使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以從1500萬(wàn)元上升到1650萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本將從1100萬(wàn)元上升到1150萬(wàn)元，公司如購(gòu)置新設(shè)備舊設(shè)備出售可得收入100萬(wàn)元，該企業(yè)的所得稅稅率為33%，資本成本為10%。要求：通過(guò)計(jì)算說(shuō)明該設(shè)備應(yīng)否更新。2.某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金210萬(wàn)元,建設(shè)期為2年，完工后投入流動(dòng)資金30萬(wàn)元。預(yù)計(jì)該固定資產(chǎn)投資后，使企業(yè)各年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈增60萬(wàn)元。該固定

23、資產(chǎn)的使用壽命為5年按直線折舊，期滿有固定資產(chǎn)殘值收入10萬(wàn)元，i折=10%。計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量，并利用凈現(xiàn)值指標(biāo)，內(nèi)部收益率法對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性作出評(píng)價(jià)。3某企業(yè)計(jì)劃某項(xiàng)投資活動(dòng)，擬有甲、乙兩個(gè)方案。有關(guān)資料為：甲方案原始投資為120萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)投資20萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入5萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量40萬(wàn)元。乙方案原始投資為165萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)投資20萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該項(xiàng)目建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份

24、起分5年攤銷完畢。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入140萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本50萬(wàn)元。該企業(yè)按直線法計(jì)提折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回，適用所得稅率25，資金成本率為10。要求：采用平均凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲、乙方案是否可行。第三節(jié) 項(xiàng)目分析和評(píng)估情境分析敏感性分析模擬性分析盈虧平衡分析1、敏感性分析評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)-預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn) NPV對(duì)現(xiàn)金流量估計(jì)值變動(dòng)的敏感性如何？如果敏感度越高，說(shuō)明預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)越大敏感性分析：其他條件保持不變的條件下，某一個(gè)變量的變動(dòng)對(duì)NPV的影響程度有多大例：甲公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，有兩個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目A、B。A項(xiàng)目的投資3500萬(wàn)元，B方案的投資3740萬(wàn)元，有關(guān)的現(xiàn)金流量見(jiàn)表。目前估計(jì)項(xiàng)目的

25、資本成本為10%。當(dāng)資本成本變動(dòng)到12%，凈現(xiàn)值的變化？敏感性分析的局限性2、情境分析我們?cè)谘芯恳粋€(gè)新的項(xiàng)目第一件事就是根據(jù)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量估計(jì)NPV.-基本情況。但是NPV估值只是一個(gè)估計(jì)值至少需要考慮：最佳情境 考慮收入最高、成本最低的情況最差情境 考慮收入最低、成本最高的情況計(jì)量可能后果的分布范圍最佳情境和最差情境只是有可能會(huì)發(fā)生，并不一定會(huì)真實(shí)發(fā)生。情境分析基本原理基本情況-最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況-所以變量都處于不利水平；最好情況-所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情境的數(shù)據(jù)計(jì)算凈現(xiàn)值例：假設(shè)某投資項(xiàng)目需購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，支付現(xiàn)金240000元，設(shè)備壽命期6年，沒(méi)有殘值，采用直線折舊法。項(xiàng)

26、目的資本成本是10%，所得稅稅率25%。其他信息如表。情境分析的局限性3、模擬分析結(jié)合敏感分析和概率分布，使用計(jì)算機(jī)輸入影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本變量，然后模擬項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程，估計(jì)出成千個(gè)可能的結(jié)果，最終得出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的概率分布。4、盈虧平衡分析是用來(lái)分析銷售量與盈利之關(guān)系的常用工具常見(jiàn)的盈虧平衡有如下三種表達(dá)：會(huì)計(jì)盈虧平衡：凈利潤(rùn)為零時(shí)的銷售量現(xiàn)金盈虧平衡：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為零時(shí)的銷售量財(cái)務(wù)盈虧平衡：凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售量1、會(huì)計(jì)盈虧平衡成本：企業(yè)總成本分為兩類：變動(dòng)成本與固定成本變動(dòng)成本總額 = 數(shù)量 * 單位變動(dòng)成本VC=Q*v而固定成本總額在一定時(shí)期內(nèi)是不隨產(chǎn)量變化而變化的總成本 = 固定成本 + 變動(dòng)成本 = FC + vQ=TC例：某公司每月固定成本為$3000，此外，每生產(chǎn)一件