1、    自然對沖在供應鏈風險管理中作用及博弈分析    丁玲摘要：供應鏈金融融資模式不僅是滿足市場雙向經濟發(fā)展的金融投資模式，且能以其專業(yè)運營團隊以及對于整個行業(yè)來說最優(yōu)的風控資質，為金融投資等行為提供最佳的服務，并以此來達到最大限度降低風險的目的。相對于傳統(tǒng)投資模式而言，供應鏈金融模式具有更加公開、透明的優(yōu)點，且更加安全與高收益。在我國傳統(tǒng)的金融服務中，中小企業(yè)處于供應鏈中的“弱勢”，由于信貸風險較高而導致了融資困難。供應鏈金融這一新興模式不僅能夠有效地解決種種問題，也可以延伸銀行的縱深服務，以此來達到企業(yè)與銀行雙贏的效果。本文旨在引進自然對沖概念，通

2、過介紹三種不同供應鏈中自然對沖的方式，來揭示供應鏈中的潛在風險，表明自然對沖是一種規(guī)避供應鏈中多種風險的有效方式。通過研究，通貨和原材料價格波動進行自然對沖后，可以有效降低供應鏈中中小企業(yè)供應商的脆弱性，從而使核心企業(yè)獲益。關鍵詞：供應鏈風險管理：自然對沖：中小企業(yè)：核心企業(yè)1 文獻綜述國內中小企業(yè)仍面臨著嚴峻的融資困境，尤其是在2008年全球經濟衰退之后，這種境況更甚。中小企業(yè)面臨的一個首要問題就是沒有足夠的現(xiàn)金。面對這一困境，中小企業(yè)急切需要一種整體的，基于對沖的供應鏈風險管理方法。國內學者對中小企業(yè)融資問題的研究主要集中在中小企業(yè)融資難的癥結分析與融資渠道的選擇上，且側重于提出新的應對風

3、險供應鏈管理策略與方法。李歡（2005）從定性和定量的兩個方面闡釋了供應鏈風險，并著重探討了供應鏈風險的傳遞問題。仇榮國（2014）運用博弈論原理，分析了供應鏈融資模式中各參與主體之間的關系，并通過對各參與主體的利益函數(shù)復試動態(tài)方程進行數(shù)值模擬和賦值實證，提出應該建立完善的信用制度、尋找最優(yōu)的監(jiān)管概率并積極實行供應鏈融資的新模式。2 問題研究及博弈分析2.1 無自然對沖的情況本文研究的供應鏈為一個跨國的三級供應鏈，包括零售商、核心制造商和一級供應商。為了便于后文的博弈分析，需要先設定該供應鏈的初試情境。我們假設一級中小企業(yè)供應商與核心企業(yè)都處于經濟環(huán)境二中，而二級中小企業(yè)供應商和一級中小企業(yè)供

4、應商的交易發(fā)生于環(huán)境一中，且中小企業(yè)供應商只生產一種特定的半成品，這樣，原材料等商品都需要向處于經濟環(huán)境一中的二級中小企業(yè)供應商購買。進一步假設在短期內沒有竟爭者和可以替代的半成品，由此，中小企業(yè)供應商只能依賴核心企業(yè)并將其作為主要的顧客，核心制造企業(yè)也須依賴中小企業(yè)供應商的供貨。由于存在原材料價格和利率的波動，中小企業(yè)供應商可能面臨以下風險：（1）當二級中小企業(yè)供應商實力較強時，將會傾向于能有更大購買量的顧客，而一級中小企業(yè)供應商相對較小的購買量將造成其潛在的脆弱性。（2）由于全球市場中，原材料價格的不穩(wěn)定，中小企業(yè)供應商將面臨原材料價格波動帶來的風險。（3）中小企業(yè)供應商在環(huán)境一中與二級供

5、應商的交易以及在環(huán)境二中與核心制造企業(yè)的交易使其還須面臨匯率波動所帶來的風險。2.2 無自然對沖時的博弈分析在該供應鏈中，核心制造企業(yè)首先確定對零售商和一級供應商的批發(fā)價，零售商和一級供應商根據(jù)核心企業(yè)確定的批發(fā)價，分別根據(jù)利潤最大化原則，確定其最優(yōu)訂貨量和最佳供貨量。這是一個典型的子博弈精煉均衡問題，可以通過逆向歸納法求解。在該模型中，我們主要研究原材料（半成品）價格風險和匯率風險對中小企業(yè)供應商的影響，因此，假定為原材料（半成品）價格波動給每單位產品帶來的影響，且n（0，2）； e為匯率波動給每單位產品帶來的影響，ein（0，i2），且e與獨立。首先可知，零售商的需求函數(shù)：pt2=-q。其

6、中，pt2為零售價，q為零售商訂貨量。則零售商的利潤函數(shù)為：t=pt2q-ptq （1）其中，八為核心制造企業(yè)對零售商指定的批發(fā)價。此時，零售商需要根據(jù)利潤最大化原則選擇最優(yōu)訂貨量，由（1）可知零售商利潤最大化的一階條件為：供應商的利潤函數(shù)為：s=q*（ps+es2）-q*（pr+s）-cm（q*） （3）2.3 金融對沖核心企業(yè)在銷售最終產品給最終消費者時，廣泛活躍于經濟環(huán)境二。因此，核心企業(yè)可以在經濟環(huán)境二中直接支付一級中小企業(yè)供應商的二級中小企業(yè)供應商。這樣，核心企業(yè)就可以通過吸收匯率風險來給一級中小企業(yè)供應商提供保障。因為這種支付方式的改變影響了資金流，因此稱為供應鏈自然對沖中的金融類

7、，或稱金融對沖。2.4 金融對沖時的博弈分析與無自然對沖的情況一樣，零售商的需求函數(shù)為：pt2=-q。則零售商根據(jù)制造企業(yè)的批發(fā)價得到的最佳訂貨量為：2.5 運作對沖進行運作對沖后，中小企業(yè)供應商和核心制造企業(yè)所承受的價格風險和匯率風險與金融對沖的情況相比并沒有明顯的改變，只是運作對沖通過將風險轉移給核心企業(yè)進一步減小了中小企業(yè)供應商的庫存壓力及供給風險。該模式在核心制造企業(yè)與中小企業(yè)供應商需要同一種原材料進行生產時將發(fā)揮積極作用。2.6 運作對沖時的博弈分析進行運作對沖后，中小企業(yè)供應商和核心制造企業(yè)所承受的價格風險和匯率風險與金融對沖的情況相比并沒有明顯的改變，只是運作對沖通過將風險轉移給

8、核心企業(yè)進一步減小了中小企業(yè)供應商的庫存壓力及供給風險。該模式在核心制造企業(yè)與中小企業(yè)供應商需要同一種原材料進行生產時將發(fā)揮積極作用。2.7 綜合對沖將金融對沖和運作對沖結合起來，可以同時吸收二者的長處，盡管這樣需要更深的合作和更精確的調和。這種綜合對沖的方式適用于當中小企業(yè)供應商處于支配地位（如擁有某項專利）但是卻沒有充足的資金時?？傮w上來說，供應鏈中的風險管理的成本可以通過綜合對沖來降低，因為對沖一項風險的成本要高于對沖幾項風險。通過自然對沖，中小企業(yè)供應商可以在一定程度上得到保障，而且可以通過有效對沖價格風險，使供應鏈參與方都獲益。自然對沖還使核心企業(yè)的金融風險內在化，并有利于核心企業(yè)配

9、給物資。對供應鏈整體來說，自然對沖有正面的影響，因為其旨在降低中小企業(yè)供應商在供應鏈金融中的脆弱性，所以也降低了供應鏈融資整體的風險。3 分析結論將自然對沖前后的博弈均衡進行比較可以得出以下結論：自然對沖能夠降低核心制造企業(yè)給零售商制定的批發(fā)價。將（6）式和（12）式進行對比，由于em1小于em，故（12）式顯著小于（6）式，即自然對沖通過將中小企業(yè)一級供應商承擔的匯率風險和價格風險轉移給核心制造企業(yè)，不僅能夠有效降低中小企業(yè)的脆弱性，而且可以通過風險在供應鏈中的轉移，對沖掉原材料價格波動對整條供應鏈的影響，把匯率風險集中于核心制造企業(yè)，也能夠有效降低匯率波動對整條供應鏈的影響。此外，核心制造企業(yè)對零售商批發(fā)價的降低，能進一步增加零售商的產品銷量，從而推動整條供應鏈利益的增加。由核心制造企業(yè)來進行原材料的采購及支付，還避免了中小企業(yè)較小的訂貨量帶來的需求風險，降低了中小企業(yè)供應商的庫存和運輸成本。因此，自然對沖以改善中小企業(yè)供應商在供應鏈中的脆弱性為目的，不僅降低了零售商的批發(fā)價，增加了其銷量，而且降低了整條供應鏈的潛在風險，對供應鏈整體存在積極作用。參考文獻：1李歡.供應鏈風險研究d.成都：電子科技大學，2005.2仇國榮.中小企業(yè)存貨質押供應鏈金融博棄研究j.財會月刊，