1、    信息披露對企業資本成本的影響相關文獻綜述    侯孝玲摘 要：本文在對信息披露和資本成本的概念進行界定的基礎上，梳理了國內外關于信息披露對企業資本成本的影響相關文獻。關鍵詞：信息披露；企業資本成本；影響相關；文獻綜述一、信息披露的界定信息披露是指在證券市場當中，上市公司根據相關法律和法規的規定，發布招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告以及其他相關文件和信息，以此方式來披露公司財務狀況、經營成果和現金流量，以便于廣大的投資者和相關的會計信息使用者利用相關信息做出決策。二、資本成本的界定1958年，modigliani and miller（1

2、958）在資本成本、公司財務和投資理論一文當中，提出了資本定價模型，即mm理論，奠定了現代理財學的基礎。在現實的資本市場當中，風險無處不在，資本成本當中必須加入風險折現的影響，所以投資者在進行財務決策時，應當充分考慮到風險因素的影響。故而從投資者的角度來看，資本成本是投資者在進行投資時可以接受的最低的預期收益率。資本成本是資產投資者要求獲得的預期收益率，是投資者評價投資項目時所考慮的最低回報率或貼現率。即資本成本是一種機會成本，是投資者投資于某一項目或企業時所要求的必要報酬率（朱武祥，2005）。三、國內外關于信息披露對企業資本成本的影響的研究現狀和發展動態國外關于信息披露影響資本成本的研究主

3、要包括兩個方面。一是信息披露水平通過影響股票流動性來影響資本成本；二是信息披露水平通過影響投資者評估的投資風險來影響資本成本，即提高信息披露水平有利于外部投資者降低未來收益的預測風險，并且可以減少對企業內線交易及盈余管理的疑慮，投資者要求較低的風險回報，對股票出價更高，從而降低公司融資成本。從流動性角度研究的學者普遍認為較高的信息披露水平可以提高股票市場的流動性，減少投資者的投資不確定性，降低交易成本，從而降低資本成本。amihud和mende1son（1986，簡稱am）提出流動性溢價（liquidity premium）理論，即流動性是資產定價的一個重要影響因素，即流動性低的資產其預期收益

4、高，而流動性高的資產其預期收益低。diamond和verrechia（199l）研究了證券流動性的原因和結果，并計量了企業為了達到預期的股票流動性和股票換手率應該采用何種披露方式和披露時間進行信息披露，研究表明披露公共信息可以降低信息不對稱的程度，從而增強投資者的投資需求，提高證券流動性，提高證券換手率，從而降低公司資本成本。welker（l995）考察了公司披露政策對股票流動性的影響，進一步論證了資本交易過程當中的買賣價差受到了公司信息披露水平的影響，并且二者成反比，即信息披露水平越高的公司在證券市場上的買賣價差越小，資本成本中包含的信息不對稱的部分更小。healy等（1999）研究表明，信

5、息披露的持續、穩定提高不僅能夠使公司在信用評級方面獲得更大的優勢，并且對公司股票流動性的提高有很強的正向作用。bhattacharya等（2003）研究發現20世紀90年代后期，在資本市場比較發達的國家，其企業對總收益的信息披露逐漸增多。在控制其他影響因素后，研究表明收益披露水平的降低會導致企業在股票市場中的成交量降低，資本成本也相應的增加。francis等（2004）以美國上市公司19752001年的數據為樣本進行研究，研究表明在控制宏觀經濟形勢、公司規模和公司發展能力等相關因素的影響時，信息披露水平越低、披露質量越差的公司，其融資成本越高。從風險角度的研究學者得出的主要結論是較高的信息披露

6、水平可以顯著地降低投資者的預期風險，投資者在不了解資產實際情況的條件下，為了分散其預估風險，會要求額外的補償，資本成本也由此提高。因此信息披露越充分和及時，投資者的預估風險水平越低，要求的必要報酬率也會降低降低，從而使得企業的資本成本降低。在中國，關于信息披露對企業資本成本的影響的研究比較少。汪煒、蔣高峰（2004）以上海證券交易所上市的516家公司作為樣本研究，這些公司都在2002年之前在上交所上市發行股票，實證結果表明公司增加信息披露數量，提高信息披露質量，可以有效的降低公司權益資本成本。王華和張程睿（2005）選取2001年至2003年間的ipo公司，通過對比上市后公司股價的波動程度，分

7、析其信息不對稱程度與其ipo籌資成本之間的關系，實證結果表明公司增加信息披露可以降低其籌資成本。曾穎、陸正飛（2006）年以深圳證券交易所的信息披露考核評級作為信息披露質量的替代變量，研究發現，能夠增發股票的上市公司由于監管更加嚴格，其信息披露質量較高，對再融資成本能夠產生積極的影響。孫士霞（2010）選取2006-2008年深市上市公司為樣本，通過對信息披露評級變化前后資本成本進行比較，得出結論為：信息披露評級的變化會對企業籌資成本產生影響，并且信息披露評級的提升顯著的降低了企業籌資成本。綜上所述，目前國內外關于信息披露對企業資本成本的影響的研究當中，大部分結論支持企業的信息披露水平與其資本成本呈負相關。（作者單位：云南民族大學管理學院）參考文獻：1 botosan，c.a. disclosure level and the cost of equity c