1、回顧(hug)：財務管理的內容 是企業財務管理的首要環節，是企業投資活動的基礎。 是指企業資金的運用，是為了獲得收益或避免風險而進行的資金投放活動。 利利潤潤分分配配管管理理廣義的概念廣義的概念狹義的概念狹義的概念 指對投資收入指對投資收入( (如銷如銷售收入售收入) )和利潤進行和利潤進行分割和分割和分派的分派的過程過程 指對利潤的分配指對利潤的分配第1頁/共142頁第一頁，共143頁。第2頁/共142頁第二頁，共143頁。3第一節第一節 企業企業(qy)(qy)籌資概述籌資概述 企業籌資，是指企業根據其生產經營、對外投資以及調整資本結構等需要，通過一定的渠道，采用適當的方式，切實有效地獲取

2、所需資金的一種行為。 籌資是企業生產經營的起點，是決定資金運動規模與企業發展程度的重要環節。 第3頁/共142頁第三頁，共143頁。4 （1）按資金占用時間(shjin)長短分 站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式：站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式： 長期資金，是指企業籌集的需用期限在一年以上用于戰略性發展的資金。企業的資本金、長期債券、長期借款等都是長期資金。廣義的長期資金可以分為中期資金（5年內）和長期資金（5年以上）第4頁/共142頁第四頁，共143頁。5 短期(dun q)資金，是指企業籌集的需用期限在一年以內用于生產經營過程中短期(dun q)周轉所需要的

3、資金。即主要用于流動資產、零星技術改造等所需要的資金。 （2）按所籌資金來源分 自有資金，是指企業投資者投入且擁有所有權的資金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。是一個企業經濟實力的體現。第5頁/共142頁第五頁，共143頁。6 借入資金(zjn)，是指企業債權人投入的資金(zjn)，包括銀行借款、應付債券等。企業借債具有杠桿效應。 （3）按所籌資金來源渠道(qdo)分第6頁/共142頁第六頁，共143頁。7 直接籌資，是指企業不通過銀行等金融機構，與資金供應者直接協商(xishng)或者發行股票、債券等籌集資金。 間接籌資，是指企業通過銀行等金融機構所進行的籌資活動。這是一種傳統的

4、籌資活動。 （4）按所籌資金是否以金融機構為媒介分第7頁/共142頁第七頁，共143頁。8 擴張籌資動機，是指因企業擴大生產規模(gum)或追加對外投資的需要而產生的籌資動機。它主要適用于經營前景良好、處于成長期的企業。擴張性投資動機產生的結果是企業資產總額的增加。3、籌資的動機(dngj)與要求 企業的籌資動機各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴張籌資動機、償債籌資動機和混合籌資動機三種。第8頁/共142頁第八頁，共143頁。9 混合籌資動機，是企業(qy)同時需要長期資金和流動資金而形成的籌資動機。通過混合籌資，企業(qy)一方面擴大資產規模，另一方面償還部分舊債。 償債

5、籌資動機，是企業為了償還(chnghun)某項已經到期的債務而產生的籌資動機，即以新債還舊債。它主要適用于改變債務結構或因現有支付能力不足而被迫舉債還債的企業。這種動機不會改變資產總額。第9頁/共142頁第九頁，共143頁。10 合理(hl)確定資金需要量，做到籌資規模適當 籌措及時，籌資時間安排(npi)恰當 方式經濟，充分考慮資本成本，合理確定資本結構 遵守國家法律，維護合法權益，籌資來源合理第10頁/共142頁第十頁，共143頁。11 籌資渠道，是指企業(qy)資金來源的方向與途徑。企業(qy)的籌資渠道整體上可以分為內部資金來源和外部資金來源。 內部資金來源主要是指企業(qy)提取的折

6、舊、保留的盈余等。 外部資金來源主要有：國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他企業(qy)資金、民間資金和外資等。第11頁/共142頁第十一頁，共143頁。12 主要包括吸收直接投資、發行股票、發行債券(zhiqun)、銀行借款、融資租賃、商業信用和發行融資券等七種。 籌資方式籌資方式(fngsh)，是指籌集資金時所采取的具體，是指籌集資金時所采取的具體方法和形式。方法和形式。第12頁/共142頁第十二頁，共143頁。13 二、影響企業籌資決策二、影響企業籌資決策(juc)的因素的因素 企業籌資就和企業的其他各項物資供應一樣，必須滿足企業對資金的需求，因此在進行籌資決策時，必須考

7、慮以下因素： 1、企業的資金需要量（籌資數量(shling)） 2、企業的籌資時間 第13頁/共142頁第十三頁，共143頁。14 3 3、目前經濟環境中可供選擇的籌資渠道、目前經濟環境中可供選擇的籌資渠道(qdo)(qdo)和籌資方式和籌資方式 （籌資品種）（籌資品種） 4 4、企業的籌資質量，包括籌資成本、籌資風險和、企業的籌資質量，包括籌資成本、籌資風險和預計的資金使用預計的資金使用(shyng)(shyng)效率和使用效率和使用(shyng)(shyng)效果效果等等第14頁/共142頁第十四頁，共143頁。15 三、籌資工具三、籌資工具(gngj)(gngj) 企業可用的籌資工具（方

8、式）很多，可以根據企業資金(zjn)不同需要來進行選擇。企業的籌資工具主要有：債券、股票、借款、租賃等。 其分類圖示如下：債券信用債券次級債券抵押或擔保債券垃圾債券歐洲債券第15頁/共142頁第十五頁，共143頁。16股票流通股 非流通股庫藏(kcng)股國家股A股法人股職工股社會(shhu)公眾股B股H股普通股優先股可贖回優先股可轉換優先股參與優先股累積優先股第16頁/共142頁第十六頁，共143頁。17借款長期借款短期借款商業銀行貸款信用貸款基本建設貸款 更新改造貸款科研開發貸款政策性借款擔保貸款生產周轉借款 臨時借款一次性償還借款抵押貸款結算借款分期償還借款信用貸款收款法借款 貼現法借款

9、 加息法借款第17頁/共142頁第十七頁，共143頁。18租賃經營租賃舉債經營租賃融資租賃售后租賃杠桿租賃租賃(zln)第18頁/共142頁第十八頁，共143頁。19第二節第二節 各種各種( zhn)( zhn)籌資渠道和籌資方式的比籌資渠道和籌資方式的比較較( (自習自習) ) 國家財政資金具有廣闊的源泉和穩固的基礎，是國有企業特別是國有獨資公司獲得資金的主要渠道。 銀行對企業的各種貸款，是我國目前各類企業最為重要的資金來源。我國銀行分為商業性銀行和政策性銀行兩種。前者為各類企業提供商業性貸款，后者為特定企業提供政策性貸款。第19頁/共142頁第十九頁，共143頁。20 主要指信托投資公司、

10、保險公司、金融租賃公司、財務公司等，它們所提供的各種金融服務，既包括信貸資金投放(tufng)，也包括物資的融通，還包括為企業承銷證券等金融服務。 企業在生產經營過程中，往往形成部分暫時閑置的資金，同時為了一定的目的也需要相互投資，另外，企業間的購銷業務可以通過商業信用方式來完成，從而形成企業間的債權債務關系，形成債務人對債權人的短期信用資金占用。（相互投資和商業信用）第20頁/共142頁第二十頁，共143頁。21 企業職工(zhgng)和城鄉居民的節余貨幣，作為“游離”于銀行和非銀行金融機構等之外的個人資金，可以對企業進行投資，形成民間資金來源渠道，為企業所利用。 企業內部形成的資金，主要是

11、計提折舊、提取公積金和未分配利潤而形成的資金。這些資金的重要特征是，它們無須通過一定的方式去籌集，而直接由企業內部自動生成或轉移。 第21頁/共142頁第二十一頁，共143頁。22 外商資金(zjn)是外國投資者以及我國港、澳、臺地區投資者投入的資金(zjn)，是外商投資企業的重要資金(zjn)來源。第22頁/共142頁第二十二頁，共143頁。23第23頁/共142頁第二十三頁，共143頁。24優點優點(yudin)(yudin)：（1 1）有利于增強企業信譽）有利于增強企業信譽（2 2）有利于盡快形成生產能力）有利于盡快形成生產能力（3 3）有利于降低財務風險）有利于降低財務風險缺點：缺點：

12、（1 1）資本成本較高。）資本成本較高。（2 2）容易分散企業控制權。）容易分散企業控制權。2 2、吸收直接、吸收直接(zhji)(zhji)投資的優缺點投資的優缺點第24頁/共142頁第二十四頁，共143頁。25 股份制企業的資本金稱為股本，將股本劃分為若干等份，即股份。股份是抽象的，要通過具體的物化形式(xngsh)來表現，這就是股票。股票作為一種所有權憑證，具有以下特點：永久性、流通性、風險性和參與性。第25頁/共142頁第二十五頁，共143頁。262 2、普通股融資、普通股融資(rn z)(rn z)的的優缺點優缺點優點：優點： （1 1）沒有固定到期日，不需歸還）沒有固定到期日，不需

13、歸還 （2 2）沒有固定利息負擔）沒有固定利息負擔 （3 3）籌資風險小）籌資風險小 （4 4）能增加公司）能增加公司(n s)(n s)信譽信譽缺點：缺點： （1 1）資本成本較高）資本成本較高 （2 2）容易）容易(rngy)(rngy)分散控制權分散控制權第26頁/共142頁第二十六頁，共143頁。273 3、股票上市對公司、股票上市對公司(n s)(n s)的有利影響的有利影響 （1 1）有利于改善財務狀況）有利于改善財務狀況 （2 2）利用股票收購其他）利用股票收購其他(qt)(qt)公司公司 （3 3）利用股票市場客觀評價企業）利用股票市場客觀評價企業 （4 4）利用股票可激勵員工

14、）利用股票可激勵員工 （5 5）提高公司知名度）提高公司知名度第27頁/共142頁第二十七頁，共143頁。284 4、股票上市對公司的不利、股票上市對公司的不利(bl)(bl)影影響響 （1 1）使公司失去）使公司失去(shq)(shq)隱私權隱私權 （2 2）限制經理人員操作的自由度）限制經理人員操作的自由度 （3 3）公開上市需要很高的費用）公開上市需要很高的費用第28頁/共142頁第二十八頁，共143頁。29 長期借款是指企業向銀行或其他非銀行金融機構借入的使用期超過一年的借款，主要(zhyo)用于購建固定資產和滿足長期流動資金占用的需要。 1 1、長期借款的分類、長期借款的分類 （1

15、1）按照用途）按照用途(yngt)(yngt)，分為基本建設貸款、更新改造貸，分為基本建設貸款、更新改造貸款、科技開發和新產品試制貸款等款、科技開發和新產品試制貸款等 （ 2 2 ） 按 有 無 擔 保 ， 分 為 信 用 貸 款 和 抵 押 貸 款） 按 有 無 擔 保 ， 分 為 信 用 貸 款 和 抵 押 貸 款第29頁/共142頁第二十九頁，共143頁。30優點：優點：（1 1）籌資速度快）籌資速度快（2 2）籌資成本低）籌資成本低（3 3）借款彈性好）借款彈性好 （4 4）可以）可以(ky)(ky)發揮財務杠桿作用發揮財務杠桿作用缺點：缺點：（1 1）財務風險大）財務風險大（2 2）

16、限制）限制(xinzh)(xinzh)條款多條款多（3 3）籌資數量有限）籌資數量有限2 2、銀行、銀行(ynhng)(ynhng)長期借款籌資的優缺點長期借款籌資的優缺點第30頁/共142頁第三十頁，共143頁。31 債券(zhiqun)是債務人為籌集債務資本而發行的、約定在一定期限內還本付息的一種有價證券（又稱長期應付票據）。1 1、債券的分類、債券的分類 （1 1）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券 （2 2）按債券能否）按債券能否(nn fu)(nn fu)轉換為公司債券，分為可轉轉換為公司債券，分為可轉換債券和不可轉換債券換債券和不可轉

17、換債券 （3 3）按有無特定的財產擔保，分為信用債券和抵押債）按有無特定的財產擔保，分為信用債券和抵押債券券第31頁/共142頁第三十一頁，共143頁。322 2、債券、債券(zhiqun)(zhiqun)籌籌資的優缺點資的優缺點優點：優點：（1 1）資本成本較低）資本成本較低（2 2）可利用財務杠桿的作用）可利用財務杠桿的作用（3 3）保障公司）保障公司(n s)(n s)控制權控制權缺點：缺點：（1 1）財務風險較高）財務風險較高（2 2）限制條件多）限制條件多（3 3）籌資規模受限制）籌資規模受限制第32頁/共142頁第三十二頁，共143頁。33 租賃指出租人在承租人給予一定報酬的條件下

18、，授予承租人在約定的時間內占有和使用財產權利的一種契約性行為。租賃的種類很多，目前我國主要(zhyo)有經營租賃和融資租賃兩類。 融資融資(rn z)(rn z)租賃租賃: :又稱財務租賃，是一種長期租賃，用以又稱財務租賃，是一種長期租賃，用以專門解決承租人財務困難而采用的現代租賃形式，也稱資本專門解決承租人財務困難而采用的現代租賃形式，也稱資本租賃。租賃。 第33頁/共142頁第三十三頁，共143頁。341 1、融資租賃、融資租賃(zln)(zln)的形的形式式 （1 1）售后租回）售后租回 根據租賃協議，企業將某資產賣給出租人，再將其租回使用。根據租賃協議，企業將某資產賣給出租人，再將其租

19、回使用。 （2 2）直接）直接(zhji)(zhji)租賃租賃 承租人直接承租人直接(zhji)(zhji)向出租人租入所需資產，并付出租金。向出租人租入所需資產，并付出租金。 （3 3）杠桿租賃）杠桿租賃 涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人。涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人。第34頁/共142頁第三十四頁，共143頁。35優點：優點： （1 1）籌資速度）籌資速度(sd)(sd)快，快， （2 2）限制條件少，）限制條件少， （3 3）設備淘汰的風險小）設備淘汰的風險小 （4 4）財務風險小）財務風險小缺點：缺點： 資金成本高資金成本高 2 2、融資、融資(rn z)(rn z

20、)租賃融資租賃融資(rn z)(rn z)的的優缺點優缺點第35頁/共142頁第三十五頁，共143頁。36 商業信用是企業在進行商品交易時由于(yuy)延期付款或延期交貨所形成的借貸關系。企業樂意使用商業信用，是因為提供商業信用的企業實際上提供了兩項服務：其一，銷售商品；其二，提供了短期借款。1 1、商業、商業(shngy)(shngy)信信用的形式用的形式 （1 1）應付帳款）應付帳款 （2 2）應付商業票據）應付商業票據 （3 3）預收帳款）預收帳款第36頁/共142頁第三十六頁，共143頁。37優點：優點： （1 1）籌資便利，）籌資便利， （2 2）籌資成本低，）籌資成本低， （3 3

21、）限制）限制(xinzh)(xinzh)條件少條件少 缺點：缺點： （1 1）期限一般較短）期限一般較短 （2 2）籌資數量受到交易額限制）籌資數量受到交易額限制(xinzh) (xinzh) 2 2、商業、商業(shngy)(shngy)信用融資信用融資的優缺點的優缺點第37頁/共142頁第三十七頁，共143頁。38 發行融資券是指企業依照規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。發行融資券的企業應當按規定真實(zhnsh)、準確、完整、及時地進行信息披露。 發行融資發行融資(rn z)(rn z)券的優缺點券的優缺點優點：優點： 籌資成本低、籌資數額大

22、、可提高企業影響力籌資成本低、籌資數額大、可提高企業影響力缺點：缺點： 融資融資(rn z)(rn z)風險大、融資風險大、融資(rn z)(rn z)彈性小，對企業的要求高彈性小，對企業的要求高第38頁/共142頁第三十八頁，共143頁。391、短期借款是企業向銀行和其他(qt)非銀行金融機構借入的期限在一年以內的借款。2 2、短期借款的優缺點、短期借款的優缺點(qudin)(qudin)優點：與其它籌資方式相比它的主要優點是靈活方便且時效性強，優點：與其它籌資方式相比它的主要優點是靈活方便且時效性強，企業可根據自身資金需要隨時取得短期借款。企業可根據自身資金需要隨時取得短期借款。缺點缺點(

23、qudin)(qudin)：籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，：籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，使企業籌資風險加大。使企業籌資風險加大。 第39頁/共142頁第三十九頁，共143頁。閱讀(yud)作業 結合課程,自學(zxu)此部分內容并閱讀教科書“第四章企業籌資”81-114頁內容40第40頁/共142頁第四十頁，共143頁。41第三節第三節 資本資本(zbn)(zbn)成本成本 資金成本：是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本：是指企業為籌集和使用長期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價。 第41頁/共142頁第四十一頁，共143頁。42 （3）資本成本(chn

24、gbn)的作用 1.資本成本(chngbn)可以引導資金向高收益部門流動,進而使資金達到有效配置。 2. 資本成本(chngbn)是企業籌資決策和投資決策的主要依據。第42頁/共142頁第四十二頁，共143頁。43 （4）影響資本(zbn)成本的因素1、總體經濟環境2、國家財政政策和貨幣政策(hu b zhn c)3、證券市場的發展狀況4、企業內部的經營狀況和融資狀況第43頁/共142頁第四十三頁，共143頁。44 資本成本包括資本籌集(chuj)成本（F）和資本使用成本（D）兩部分。 （5）資本成本(chngbn)的構成 資本使用成本（D）：是指企業(qy)在使用資本過程中所支付的各項費用，

25、如股票的股息、債券的利息、銀行貸款的利息等。：是指企業在資本的：是指企業在資本的過程中所支付的過程中所支付的各項費用。如發行股票、債券，借款等所支付的各項費用。各項費用。如發行股票、債券，借款等所支付的各項費用。第44頁/共142頁第四十四頁，共143頁。45FQDRK （6）資本成本(chngbn)的計算 實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到的資本數額的比值作為其衡量指標。用一般(ybn)公式表示為：3.1其中： 資本成本率（通常就稱作(chn zu)資本成本） D 資本使用成本 Q 籌資金額 F 資本籌集成本 f籌資成本率RK第45頁/共142頁第四十五頁，共143頁。46 資本

26、資本(zbn)(zbn)成本有多種表現形式，這些形式包括：成本有多種表現形式，這些形式包括： （1 1）個別資本）個別資本(zbn)(zbn)成本成本由不同籌資渠道形成由不同籌資渠道形成 （2 2）綜合資本）綜合資本(zbn)(zbn)成本成本總資本總資本(zbn)(zbn)成本的加權平成本的加權平均數均數 （3 3）邊際資本）邊際資本(zbn)(zbn)成本成本追加籌資時的綜合資本追加籌資時的綜合資本(zbn)(zbn)成本成本 第46頁/共142頁第四十六頁，共143頁。47 企業可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道包括(boku)：長期借款、發行長期債券、發行股票（包括(boku)優先股

27、和普通股股票）和留存利潤等。 長期借款資本成本包括借款時發生的籌資費用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一般計入財務費用，可以抵稅，因此計算時，實際借款成本應從(yn cn)利息中扣除所得稅，其計算公式為第47頁/共142頁第四十七頁，共143頁。48其中(qzhng)： 稅后借款資本成本 每年利息 所得稅率 借款數額 借款費用率LKtITLf)1 ()1 (LtLfLTIK3.2第48頁/共142頁第四十八頁，共143頁。49 【例1 】某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，假設(jish)企業所得稅率為33%。那么

28、該項長期借款的資本成本為：）（）（%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (LtLfLTIK= 7.41% 從上述計算中可以看出，長期借款成本也可以用以下公式(gngsh)表示：第49頁/共142頁第四十九頁，共143頁。50LLLfTRK1)1（其中： 稅后借款資本成本(chngbn) 每年利息率 所得稅率 借款費用率LKLRfT 例題(lt)1中借款成本就成為：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLfTRK第50頁/共142頁第五十頁，共143頁。51 另外，上述計算方式沒有考慮資金的時間價值。其實，借款就像發行債券，其借入的凈額應該看成是未來支付的利息按照資本成

29、本進行貼現的結果(ji gu)。所以例1的現金流量可以用以下圖來表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬 22萬 22萬 22萬199萬222萬第51頁/共142頁第五十一頁，共143頁。52 假設稅前借款的資本(zbn)成本為 ，那么：LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK 采 用 ( c i y n g ) 試 誤 法 可 以 解 出 =11.16%LK那么(n me)，稅后長期借款資本成本 =11.16%（1-33%）=7.47%LK 所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的

30、 后在再轉化為稅后資本成本 ：LKLK第52頁/共142頁第五十二頁，共143頁。53其中(qzhng)： 稅前借款資本成本 稅后借款資本成本 每年利息 所得稅率 借款數額 借款費用率LKtITLfLK)1 (TKKLL3.4nLnttLtLKLKIfL)1 ()1 ()1 (13.3第53頁/共142頁第五十三頁，共143頁。54 某企業向銀行借入3年期款項20000元，年利率為6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續費等為200元。假如該企業適用(shyng)18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？)1 ()1 (LtLfLTIK%97.420020000%)181 (1200331)

31、1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK第54頁/共142頁第五十四頁，共143頁。55%23.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 長期債券資本成本包括債券籌資費用和以后要支付的債券利息。其計算(j sun)原理同長期借款，公式為：)1 ()1 (BtBfBTIK 其中： 稅后債券(zhiqun)資本成本 每年支付的利息 所得稅稅率 籌集債券(zhiqun)數額 籌資費用率BKtITBf第55頁/共142頁第五十五頁，共143頁。56 【例題【例題2 2 】某公司發行面額為】某公司發行面額為500500萬的萬的1010年期年期(nin q)(ni

32、n q)債債券，票面利率為券，票面利率為12%12%，發行費用為，發行費用為5%5%，公司所得稅率，公司所得稅率33%33%，該債券的成本為：該債券的成本為：%46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBfBTIK 注意：由于債券發行時有平價、溢價和折價三種(sn zhn)情況，所以B不是債券的面值，而是發行價格。第56頁/共142頁第五十六頁，共143頁。 優先股最大的特點是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤中支付，而且(r qi)每年支付都相同，所以是一項永續年金。優先股的資本成本公式：第57頁/共142頁第五十七頁，共143頁。58）（PPPPfPDK

33、1PKPDPPPF其中： 優先股的資本成本 每年支付(zhf)的優先股股利 優先股的籌資額 f 優先股的籌資費用率 優先股成本屬于權益成本。其成本主要是發行優先股支付的發行費用和優先股股利。由于優先股是稅后支付，所以(suy)不具有減稅的作用。第58頁/共142頁第五十八頁，共143頁。59 【例題【例題3 3 】某公司】某公司(n s)(n s)共發行面額為共發行面額為100100元的優先股元的優先股1000010000股，股息率為股，股息率為11%11%，發行價格為，發行價格為110110元元/ /股，發行費股，發行費用為用為4%4%，則該企業發行優先股的成本為：，則該企業發行優先股的成本

34、為：）（PPPPfPDK1）（%4111010000%1110010000%42.10第59頁/共142頁第五十九頁，共143頁。60 普通股成本的計算比較復雜，視不同股利支付情況而定。普通股成本的計算比較復雜，視不同股利支付情況而定。其計算依據是財務估價知識中的普通股的估價。事實上，普其計算依據是財務估價知識中的普通股的估價。事實上，普通股估價模型中的市場利率對于發行企業來說就是其使用成通股估價模型中的市場利率對于發行企業來說就是其使用成本，只不過普通股的發行還有一個本，只不過普通股的發行還有一個(y )(y )發行費用要考慮。發行費用要考慮。 普通股資本成本普通股資本成本(chngbn)(

35、chngbn)的計算有以下三種方法：股利折的計算有以下三種方法：股利折現模型、資本資產定價模型和無風險利率加風險溢價法現模型、資本資產定價模型和無風險利率加風險溢價法第60頁/共142頁第六十頁，共143頁。61 （1）零增長股利(gl)普通股成本 如果普通股每年股利固定(gdng)不變，則與優先股資本成本計算一樣，其公式為：）（eeeefPDK1其中： 普通股的資本(zbn)成本 每年支付的普通股股利 普通股的籌資額 普通股的籌資費用率eKeDePf股利折現模型股利折現模型第61頁/共142頁第六十一頁，共143頁。62 （2）固定股利(gl)增長率普通股成本其中： 普通股的資本成本(chn

36、gbn) 第一年支付的普通股股利 普通股的籌資額 年股利增長率eK1DePggPDKee1戈登模型戈登模型(mxng)(mxng)第62頁/共142頁第六十二頁，共143頁。63 由于以股票籌資除了要支付的股利，還有發行時支付的籌資費用，所以(suy)上面的公式要作一點調整：gFPDKeee)11（其中： 普通股的資本成本 第一年支付(zhf)的普通股股利 普通股的籌資額 年股利增長率 普通股的籌資費用率eK1DePgeF第63頁/共142頁第六十三頁，共143頁。64 【例題【例題4 4】某公司普通股總價格】某公司普通股總價格50005000萬元，籌資費用率為萬元，籌資費用率為5%5%，預計

37、第一年將發放股利，預計第一年將發放股利500500萬元，以后每年股利增長萬元，以后每年股利增長(zngzhng)4%(zngzhng)4%，問：該企業普通股成本為多少？，問：該企業普通股成本為多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.14第64頁/共142頁第六十四頁，共143頁。65資本資產資本資產(zchn)(zchn)定價模型定價模型fReKmR()efmfKRRR3.103.10其中：其中： 普通股投資的必要普通股投資的必要(byo)(byo)報酬率報酬率 無風險報酬率無風險報酬率 市場組合的平均報酬率市場組合的平均報酬率 某公司股票收益率相對于市場投資組合平均

38、收某公司股票收益率相對于市場投資組合平均收益率的變動幅度益率的變動幅度第65頁/共142頁第六十五頁，共143頁。66【例題【例題5 5】：某股份公司普通股股票的】：某股份公司普通股股票的 值為值為1.51.5，無風險利，無風險利率為率為6%6%，市場，市場(shchng)(shchng)投資組合的期望收益率為投資組合的期望收益率為10%10%。則。則該公司的普通股籌資成本是多少？該公司的普通股籌資成本是多少？()efmfKRRR6%1.5(10%6%)12%解：解：第66頁/共142頁第六十六頁，共143頁。67無風險利率無風險利率(ll)(ll)加風險加風險溢價法溢價法eKfRpRefpK

39、RR4.114.11其中其中(qzhng)(qzhng)： 普通股籌資成本普通股籌資成本 無風險利率無風險利率 風險溢價風險溢價 本公式中無風險利率可用同期本公式中無風險利率可用同期(tngq)(tngq)國債收益率代替。國債收益率代替。第67頁/共142頁第六十七頁，共143頁。68【例題【例題6 6】假定某股份公司普通的風險】假定某股份公司普通的風險(fngxin)(fngxin)溢溢價估計為價估計為8%8%，而無風險，而無風險(fngxin)(fngxin)利率為利率為5%5%，那，那么該公司的普通股籌資的成本是多少？么該公司的普通股籌資的成本是多少？efpKRR解：解：5 %8 %13

40、%第68頁/共142頁第六十八頁，共143頁。69 留存收益是所得稅后形成的，其所有權屬于股東，實留存收益是所得稅后形成的，其所有權屬于股東，實質上相當于股東對公司的追加投資。從表面上看留存收益質上相當于股東對公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費什么成本，但實際上，股東將利潤留存于企業似乎不花費什么成本，但實際上，股東將利潤留存于企業是想獲得投資報酬，其報酬與作為是想獲得投資報酬，其報酬與作為(zuwi)(zuwi)普通股股東報酬普通股股東報酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報酬。通股的報酬。第69頁/共142頁

41、第六十九頁，共143頁。70 與發行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費用。所以其計算公式可以比同普通股，只是在其計算中沒有籌資費用率而已，例如(lr)：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本為：gPDKer1其中： 留存收益的資本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市場(shchng)價格 年股利增長率 rK1DePg第70頁/共142頁第七十頁，共143頁。71 【例題【例題7 7】續例題】續例題4 4，留存收益，留存收益(shuy)(shuy)的成本為：的成本為：gPDKer1%45000500%14 顯然(xinrn)，留存收益的成本低于發行普通股的成本。 思考：我們可否從上面的計

42、算中得出結論和提示？哪種籌資成本(chngbn)最高，它們是一個怎樣的順序？ 普通股留存收益，優先股公司債券長期借款第71頁/共142頁第七十一頁，共143頁。72 以上我們對個別資本成本進行了考察(koch)，但企業的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本進行考察(koch)。 綜合資本成本，也稱加權平均(pngjn)資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權數，對各種資本成本加權平均(pngjn)的結果。第72頁/共142頁第七十二頁，共143頁。73niiiwKWK1其中： 加權平均資本(zbn)成本 第i種資本(zbn

43、)占總資本(zbn)的比例 第i種資本(zbn)的成本 wKiWiK加權平均加權平均(pngjn)(pngjn)資本成本計算公式：資本成本計算公式：第73頁/共142頁第七十三頁，共143頁。74【例題【例題(lt)8 (lt)8 】某公司共有資本】某公司共有資本10001000萬元，其資金來萬元，其資金來源結構如下：源結構如下：第74頁/共142頁第七十四頁，共143頁。75niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12第75頁/共142頁第七十五頁，共143頁。76 2 2、邊際資本成本的計算程序：、邊際資本成本的計算程序： （1 1）確定目標資

44、本結構）確定目標資本結構 （2 2）測算個別）測算個別(gbi)(gbi)資金的成本率資金的成本率 （3 3）計算籌資總額分界點）計算籌資總額分界點 （4 4）計算邊際資本成本）計算邊際資本成本第76頁/共142頁第七十六頁，共143頁。77【例題【例題9 9】A A公司目前有資金公司目前有資金100100萬元，其中萬元，其中(qzhng)(qzhng)，長，長期債務期債務2020萬元，普通股權益（含留存收益）萬元，普通股權益（含留存收益）8080萬元。為了萬元。為了適應追加投資的需要，公司準備籌資薪資。根據適應追加投資的需要，公司準備籌資薪資。根據A A公司資料，公司資料，試測算追加籌資額邊

45、際資本成本。試測算追加籌資額邊際資本成本。解：可根據如下步驟進行：解：可根據如下步驟進行： （1 1）確定目標資本結構。經過分析測算，）確定目標資本結構。經過分析測算，A A公司的財務人員認公司的財務人員認為目前的資本結構處于目標資本結構范圍，在今后為目前的資本結構處于目標資本結構范圍，在今后(jnhu)(jnhu)增資增資時應予以保持，即長期債務時應予以保持，即長期債務20%20%，普通股權益，普通股權益80%80%。 （2 2）測算確定個別資本成本。測算結果如下表：）測算確定個別資本成本。測算結果如下表：第77頁/共142頁第七十七頁，共143頁。78籌資方式籌資方式目標資本結構目標資本結

46、構追加籌資數額范圍追加籌資數額范圍個別資金成本個別資金成本率（率（%）長期債務長期債務0.20.21000010000以下以下100004000010000400004000040000以上以上6 67 78 8普通股權益普通股權益0.80.82250022500以下以下225007500022500750007500075000以上以上141415151616 A A公司公司(n s)(n s)籌資資籌資資料料第78頁/共142頁第七十八頁，共143頁。79（3 3）計算）計算(j sun)(j sun)籌資總額分籌資總額分界點界點籌資方籌資方式式個別資金成個別資金成本率（本率（%）各種籌資

47、方式的各種籌資方式的籌資范圍籌資范圍籌資總額分籌資總額分界點界點籌資范圍總額籌資范圍總額長期債長期債務務6 67 78 81000010000以下以下100004000010000400004000040000以上以上2000002000005000050000以下以下5000020000050000200000200000200000以上以上普通股普通股權益權益1414151516162250022500以下以下225007500022500750007500075000以上以上93750937502812528125以下以下281259375028125937509375093750以上以

48、上1000500000.2A A公司籌資總額公司籌資總額(zng )(zng )分界點計算表分界點計算表22500281250.8第79頁/共142頁第七十九頁，共143頁。80（4 4）計算）計算(j (j sun)sun)邊際成本邊際成本序號序號籌資總額范圍籌資總額范圍籌資方式籌資方式目標資目標資本結構本結構個別資金個別資金成本成本邊際資金邊際資金成本成本1 1028125028125長期債務長期債務普通股權益普通股權益20%20%80%80%6%6%14%14%1.2%1.2%11.2%11.2%2 228125500002812550000長期債務長期債務普通股權益普通股權益20%20

49、%80%80%6%6%15%15%1.2%1.2%12%12%3 350000937505000093750長期債務長期債務普通股權益普通股權益20%20%80%80%7%7%15%15%1.4%1.4%12%12%4 4937502000093750200000 0長期債務長期債務普通股權益普通股權益20%20%80%80%7%7%16%16%1.4%1.4%12.8%12.8%5 5200000200000以上以上長期債務長期債務普通股權益普通股權益20%20%80%80%8%8%16%16%1.6%1.6%12.8%12.8%邊際邊際(binj)(binj)成本成本計算表計算表第80頁/

50、共142頁第八十頁，共143頁。81結語(jiy)第81頁/共142頁第八十一頁，共143頁。82第82頁/共142頁第八十二頁，共143頁。83 (1)成本習性：指的是成本總額與業務量之間在數量成本習性：指的是成本總額與業務量之間在數量(shling)上的上的依存關系。依存關系。 (2)成本分類：按照成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本分類：按照成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本。成本和混合成本。 第83頁/共142頁第八十三頁，共143頁。84 指成本總額在一定時期和一定業務量范圍內不受業務量指成本總額在一定時期和一定業務量范圍內不受業務量影響保持固定不變的成本

51、。影響保持固定不變的成本。 約束性固定成本：指的是企業維持一定業務量必須支付約束性固定成本：指的是企業維持一定業務量必須支付的最低成本。廠房、機器設備折舊費、長期租賃費都屬于的最低成本。廠房、機器設備折舊費、長期租賃費都屬于這種成本。這種成本。 酌量性固定成本：指的是根據企業經營方針由管理者確酌量性固定成本：指的是根據企業經營方針由管理者確定定(qudng)的一定時期（一般為一年）的成本。廣告費、的一定時期（一般為一年）的成本。廣告費、研究與開發費、職工培訓費等都屬于這類成本。研究與開發費、職工培訓費等都屬于這類成本。固定成本固定成本第84頁/共142頁第八十四頁，共143頁。85 成本總額隨

52、業務量增減變動而成正比例變動的成本。直接成本總額隨業務量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料材料(cilio)和直接人工屬于變動成本。和直接人工屬于變動成本。變動變動(bindng)(bindng)成本成本 指的是有些成本雖然也隨業務量變化而變化，但不是同比例的指的是有些成本雖然也隨業務量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單變動，不能簡單(jindn)(jindn)地歸入變動成本或固定成本，這類成本地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業務量的關系，可以分為半變動稱為混合成本。混合成本按其與業務量的關系，可以分為半變動成本和半固定成本。成本和半固定成本。混合成本混

53、合成本第85頁/共142頁第八十五頁，共143頁。86 半變動成本：它是混合半變動成本：它是混合(hnh)(hnh)成本的基本類型，通成本的基本類型，通常有一個初始量，在初始量的基礎上隨產量的增長而長。常有一個初始量，在初始量的基礎上隨產量的增長而長。第86頁/共142頁第八十六頁，共143頁。87 半固定成本：這類成本隨產量半固定成本：這類成本隨產量(chnling)(chnling)變化變化呈階梯型增長，產量呈階梯型增長，產量(chnling)(chnling)在一定限度內時，在一定限度內時，成本不變，當產量成本不變，當產量(chnling)(chnling)增長到限度之外，增長到限度之外

54、，成本就達到一個新水平成本就達到一個新水平第87頁/共142頁第八十七頁，共143頁。88 成本成本(chngbn)(chngbn)按習性可分為變動成本按習性可分為變動成本(chngbn)(chngbn)、固定成、固定成本本(chngbn)(chngbn)、混合成本、混合成本(chngbn)(chngbn)三類，但混合成本三類，但混合成本(chngbn)(chngbn)又可以按一定方法分解為變動部分和固定部分。它又可以按一定方法分解為變動部分和固定部分。它們可以歸結為下列模型：們可以歸結為下列模型：總成本習性總成本習性(xxng)(xxng)模型：模型：yabx式中：式中： 表示為總成本表示為

55、總成本 表示為固定成本表示為固定成本 為單位為單位(dnwi)(dnwi)變動成本變動成本 為產銷量為產銷量 yabx第88頁/共142頁第八十八頁，共143頁。89第89頁/共142頁第八十九頁，共143頁。90 （1）產品需求(xqi)的變化 （2）售價的變化(binhu)產品售價變動不大，經營風險則小；否則經營風險便大 （3）成本的變化產品成本是收入的抵減，成本不穩定，會導致利潤的不穩定，因此產品成本變動大的企業，其經營風險就大，否則經營風險就小 第90頁/共142頁第九十頁，共143頁。91 （4）調整(tiozhng)價格的能力 （5）固定成本的比重(bzhng)當企業的成本大部分是

56、固定成本，并且當需求下降時，企業的固定成本并不降低，這時經營風險則高。第91頁/共142頁第九十一頁，共143頁。92經營杠桿系數，是指息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的的倍數。是衡量經營杠桿大小的指標。第92頁/共142頁第九十二頁，共143頁。93SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中： 經營杠桿(gnggn)系數 息稅前盈余變動額 變動前息稅前盈余 銷售量變動數 變動前銷售量 銷售額變動數 變動前銷售額DOLEBITQEBITQSS第93頁/共142頁第九十三頁，共143頁。94FVPQVPQDOL）（）（其中： 銷售量 銷售單價 單位(dnwi)變動成本 固定成本QP

57、VF第94頁/共142頁第九十四頁，共143頁。95FVCSVCSDOL其中： 總的變動(bindng)成本 銷售總額 固定成本VCSF第95頁/共142頁第九十五頁，共143頁。96【例題10 】某企業生產A產品，固定成本(chngbn)為60萬元，變動成本(chngbn)率為40%，當企業的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經營杠桿系數分別為：（注：變動成本(chngbn)率是指變動成本(chngbn)與銷售額的比率）FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%40200200FVCSVCSDOL

58、s40033. 160%40200200%40200200第96頁/共142頁第九十六頁，共143頁。97400sDOL200sDOL第97頁/共142頁第九十七頁，共143頁。98第98頁/共142頁第九十八頁，共143頁。99 【例題11 】IB公司生產A產品，其固定成本(chngbn)為6000元，可變成本(chngbn)為銷售額的20%（變動成本(chngbn)率為20%）。每件產品的單價為100元。IC公司也生產A產品，其固定成本(chngbn)為9000元，可變成本(chngbn)為銷售額的10%，每件產品的售價為100元。當兩家公司的銷售量分別為100件、500件和1000件時，

59、其營業利潤和經營杠桿系數為：第99頁/共142頁第九十九頁，共143頁。100第100頁/共142頁第一百頁，共143頁。101第101頁/共142頁第一百零一頁，共143頁。102第102頁/共142頁第一百零二頁，共143頁。103EBITEBITEPSEPSDFL/其中： 財務杠桿系數(xsh) 普通股每股盈余變動額 變動前普通股每股盈余 息稅前盈余變動額 變動前的息稅前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT3.153.15第103頁/共142頁第一百零三頁，共143頁。104TdIEBITEBITDFL1其中： 財務杠桿系數 債務(zhiw)利息 優先股股利 所得稅稅率 變動前的息稅前

60、盈余DFLITdEBIT第104頁/共142頁第一百零四頁，共143頁。105IEBITEBITDFL第105頁/共142頁第一百零五頁，共143頁。106第106頁/共142頁第一百零六頁，共143頁。107第107頁/共142頁第一百零七頁，共143頁。108第108頁/共142頁第一百零八頁，共143頁。109101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBITEBITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率第109頁/共142頁第一百零九頁，共143頁。110第110頁/共142頁第一