1、    我國外匯儲備幣種結構研究    匡書弦【摘 要】國際儲備是一國政府所持有的備用于彌補國際收支赤字，維持本國貨幣匯率的國際間可以接收的一切資產。國際儲備的主要功能有保證國際支付能力；調節國際收支失衡；穩定本國貨幣匯率；保證本國的國際信譽。在國際儲備的構成中，外匯儲備是國際儲備的主體。【關鍵詞】外匯儲備；財富功能；儲備幣種結構外匯儲備又稱儲備性貨幣，它是指由一國官方掌握的國外可兌換貨幣的存款和其他可變現的金融資產。一國的外匯儲備資產包括外幣存款、債券、債券回購、同業拆放等各項外匯資產。外匯儲備作為國際儲備的重要組成部分，是一國國際清償能力的主要體現。

2、外匯儲備作為一國官方掌握的國外可兌換貨幣的存款和其他可變現的金融資產，其主要的功能在于融通國際收支逆差，干預外匯市場和維持本國匯率穩定。布雷頓森林體系崩潰后，各國貨幣兌換可以自由浮動，這就為國際貿易和投資帶來了匯率風險，世界各國為減少匯率波動，保證外匯市場的干預能力，減小資本流動對經濟的負面影響，大大增加了對外匯儲備的需求。世界各國開始努力實現儲備貨幣的多元化，國際貨幣體系進入了一個多元化的貨幣儲備體系。目前，美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎（在亞洲包括港幣）等貨幣共同成為國際儲備貨幣，但美元仍是最主要的儲備貨幣。從國際儲備體系來看，全球約有160多個國家和地區的貨幣與美元有著直接聯系。當然歐

3、元和日元也在成為重要的儲備貨幣，其作用不斷加強。中國外匯儲備的歷史和發展有其自身的特點。80年代，我國對外公布的外匯儲備由兩部分組成，即國家外匯結存和中國銀行外匯結存。從1992年起，由于外匯管理體制改革的不斷深化，中國銀行的外匯結存不再列入國家外匯儲備，只有國家外匯結存才算作官方儲備。1994年初，我國外匯管理體制進行了重大改革：取消企業外匯留成，實行銀行結售匯制度，實現匯率并軌，建立銀行間統一的外匯市場。實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。外匯儲備數量隨之大幅度增長。雖然外匯儲備作為國家經濟實力和金融實力的標志，是充實國庫、彌補本國國際收支逆差，穩定本國匯率以及維持本國國際

4、信譽的物質基礎。我國外匯儲備規模巨大，但結構不盡合理，外匯儲備大量集中于美元和美元資產，特別是美國國債。在當前美元貶值的背景下，我國的外匯儲備結構存在缺陷，不僅面臨美元貶值的匯率風險，而且直接面臨因儲備資產成本高而收益率較低帶來的儲備資產縮水。因此，應在滿足儲備資產流動性和安全性的前提下，以多余儲備單獨成立專門的投資機構，拓展儲備投資渠道，延長儲備資產投資期限，以提高外匯儲備投資收益水平。即選擇適合我國的外匯儲備管理模式，實行積極的外匯儲備管理。一、外匯儲備幣種結構管理重心應向財富功能轉移亞洲金融危機之后，我國外匯儲備呈持續增長態勢。我國外匯儲備的高速增長是由多種因素造成的：國際收支平衡表顯示

5、，經常項目中的商品貿易順差（主要來源于美國）與資本金融項目中的直接投資流入是推動我國外匯儲備增長的主要成因。此外，基于人民幣升值預期的國際投機資本非法流入和國內居民資產調整，對我國外匯儲備增長也構成了不容忽視的影響。從我國經濟特點和國際經濟環境看，我國外匯儲備持續增長的局面在相當長時期內還將延續。一方面，我國目前擁有穩定的政治環境、廉價高效的勞動力和廣闊的市場前景，并且這些決定國際直接投資流入的主導因素在短期內不易發生重大變化。另一方面，我國經常項目持續順差是全球經濟失衡格局的重要組成部分；東亞（包括我國）與美國在儲蓄率和貿易重組步調方面的差異是全球經濟失衡的主要背景，而儲蓄率和貿易重組步調在

6、短期內難以有大的改變，由此可以判斷，在匯率水平不做大幅調整的情況下，我國貿易順差將會長期存在。從全局角度看，我國外匯儲備增長符合外匯儲備管理“保持信心”的新精神，也符合我國經濟改革和發展的需要。首先，我國金融體系存在嚴重脆弱性，居民和企業對人民幣的信心并非牢不可破；外匯儲備增長可以增強人民幣信心，防止某種形式的“貨幣替代”發生。其次，人民幣匯率制度正在進行漸進式彈性化改革；外匯儲備增長可以增強我國中央銀行干預匯率的信譽，為人民幣匯率制度改革“護航”。在保持較大規模外匯儲備的背景下，我國外匯儲備管理重心必然要更加重視財富功能；與此同時，我國外匯儲備幣種構成也應向促進財富增長方向轉移。二、根據分檔

7、管理確定幣種構成的不同基準和計值標準目前，國內學者對外匯儲備采用分檔管理已達成共識。通常認為，我國外匯儲備可分為流動性部分和投資性部分兩檔。其中，流動性部分主要用以維持匯率穩定及金融安全，主要以流動性較高的資產形式持有，不對其提出收益性要求。對于投資性部分，則應提出保值增值的目標，積累一定經驗后，也可以考慮引進全球性的基金管理機構參與這部分外匯資產的管理。對不同部分的外匯儲備幣種結構管理，應當采用不同的貨幣構成基準和計值標準。流動性部分主要是用以維持匯率穩定及金融安全，其應從貨幣干預視角來設定貨幣構成基準和計值標準，即強調外匯儲備在外匯市場干預或為資本項目融資的作用。從這一思路看，我國流動性外

8、匯儲備價值衡量應主要參考貨幣當局匯率安排中的目標貨幣重點考慮美元。投資部分以保值增值為目標，它應從真實進口購買力視角來設定貨幣構成基準和計值標準。三、漸進地調整外匯儲備幣種結構我國目前的外匯儲備數量較大，這意味著我國外匯儲備幣種結構的調整將會影響市場價格。這一特點決定了我國外匯儲備幣種結構調整應當采用漸進方式，這不僅有利于全球經濟穩定，也有利于我國外匯儲備價值的穩定。在當前全球經濟失衡格局下，一個關鍵問題是，美國的資本流入是否能為美國經常項目失衡充分“融資”，并以此支撐美元對其他主要貨幣的信心。從美國國際收支情況看，亞洲金融危機以來，美國的資本金融項目總體呈順差不斷增長態勢，其中，證券融資起到了主導作用。外匯儲備幣種結構漸進調整還有利于我國外匯儲備價值的穩定。例如，如果我國迅速將美元國債儲備轉換成歐元儲