1、第三章第三章 企業籌資管理企業籌資管理2例題2：對于發行公司來講，采用自銷方式發行股票具有可及時籌足資本，免于承擔發行風險等特點（）。答案：解析：采用包銷方式發行股票具有可及時籌足資本，免于承擔發行風險的特點。 3 在我國，股票可以由公司決定是否按照時價或者中間價發行。（）【答案】【解析】按照時價或者中間價發行，有可能出現折價的情況，這是法律所不允許的。4發行市盈率每股凈收益發行價格溢價倍數每股凈資產值發行價格方法基本公式適用范圍市盈率法凈資產倍率法（資產凈值法) 在國外常用于房地產公司或資產現值要重于商業利益的公司的股票發行，但在國內一直未采用。現金流量折現法現金流量折現法是通過預測公司未來

2、盈利能力，據此計算出公司凈現值，并按一定的折現率折算，從而確定股票發行價格的方法。 這一方法在國際主要股票市場上主要用于對新上市公路、港口、橋梁、電廠等基建公司的估值發行的定價。這類公司的特點是前期投資大，初期回報不高，上市時的利潤一般偏低，如果采用市盈率法發行定價則會低估其真實價值，而對公司未來收益（現金流量）的分析和預測能比較準確地反映公司的整體和長遠價值。普通股發行定價普通股發行定價5單項選擇題資產現值要重于商業利益的公司的股票發行定價適合采用的股票發行定價法是（ ）。市盈率法 b. 凈資產倍率法 c. 銷售收入倍率法 d. 現金流量折現法【答案】b6（一）股票上市的目的(有利的一面)股

3、票上市指的是股份有限公司公開發行的股票經批準在證券交易所進行掛牌交易。股份公司申請股票上市，一般出自于以下目的：（1）資本大眾化，分散風險。（2）提高股票的變現力。（3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度,吸引更多顧客。（5）便于確定公司價值。股票上市的目的和條件股票上市也有對公司不利的一面：(1)公司將負擔較高的信息披露成本；(2)各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業秘密；(3)股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；(4)可能會分散公司控制權，造成管理上的困難。8 我國我國公司法公司法規定，股份有限公司申規定，股份有限公司申請股票上市，必須符合下列條件：請股票上市，必須符合下列條件

4、：(1) 股票經國務院證券管理部門批準已股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發行。向社會公開發行。(2) 公司股本總額不少于人民幣公司股本總額不少于人民幣3000萬元。萬元。9(3) 向社會公開發行的股份達股份總數向社會公開發行的股份達股份總數的的25以上；公司股本總額超過人民幣以上；公司股本總額超過人民幣4億元，其向社會公開發行股份的比例為億元，其向社會公開發行股份的比例為10以上。以上。(4) 公司在最近三年內無重大違法行為，公司在最近三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。財務會計報告無虛假記載。(5) 證交所規定的其他條件。證交所規定的其他條件。 10例題3：某國有企業擬在明

5、年初改制為獨家發起的股份有限公司。現有凈資產經評估價值6000萬元，全部投入新公司，折股比率為1。按其計劃經營規模需要總資產3億元，合理的資產負債率為30%。預計明年稅后利潤為4500萬元。請回答下列互不關聯的問題：（1）通過發行股票應籌集多少股權資金?（2）如果市盈率不超過15倍，每股盈利按0.40元規劃，最高發行價格是多少?（3）若按每股5元發行，至少要發行多少社會公眾股?發行后，每股盈余是多少?市盈率是多少?（4）不考慮資本結構要求，按公司法規定，至少要發行多少社會公眾股? 11答案：（1）股權資本=3(1-30%)=2.1(億元)籌集股權資金=2.1-0.6=1.5(億元) （2）發行

6、價格=0.4015=6(元股)(3）社會公眾股數=1.5/5=0.3(億股) 每股盈余=0.45/(0.3+0.6)=0.5(元/股)市盈率=5/0.5=10(倍)（4）社會公眾股=0.625%/（1-25%）=0.2(億股)12多選題多選題按照現行法規的規定，公司制企業必須經過股東大會按照現行法規的規定，公司制企業必須經過股東大會作出決議才能（作出決議才能（ ）。）。a . 增發新股增發新股 b發行長期債券發行長期債券c提高留存收益比率，擴大內部融資提高留存收益比率，擴大內部融資d舉借短期銀行借款舉借短期銀行借款答案：答案：a b c13（單選題）從公司理財的角度看，與長期借款籌資相比較，普

7、通股籌資的優點是（）。a.籌資速度快b.籌資風險小c.籌資成本小d.籌資彈性大【答案】b【解析】普通股籌資沒有固定到期還本付息的壓力，所以籌資風險較小。14二、二、 長期借款籌資長期借款籌資 長期借款是指使用期超過一年的借款。長期借款是指使用期超過一年的借款。 1 長期借款的種類長期借款的種類(1)按照用途:分為固定資產投資借款、更新改造借款、科技開發和新產品試制借款等。(2)按提供貸款的機構: 分為政策性銀行貸款、商業銀行貸款等。(3)按有無擔保: 分為信用貸款和抵押貸款。2 取得長期借款的條件取得長期借款的條件企業向金融部門申請貸款，一般應具備以下條件：企業向金融部門申請貸款，一般應具備以

8、下條件：（1）獨立核算、自負盈虧、有法人資格；）獨立核算、自負盈虧、有法人資格；（2）經營方向和業務范圍符合國家產業政策，借）經營方向和業務范圍符合國家產業政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規定的范圍；款用途屬于銀行貸款辦法規定的范圍；（3）借款企業具有一定的物資和財產保證，擔保）借款企業具有一定的物資和財產保證，擔保單位具有相應的經濟實力；單位具有相應的經濟實力；（4）具有償還貸款的能力；）具有償還貸款的能力； （5）財務管理和經濟核算制度健全，資金使用效）財務管理和經濟核算制度健全，資金使用效益及企業經濟效益良好；益及企業經濟效益良好；（6）在銀行設有賬戶，辦理結算。）在銀行設有賬戶，辦理結算

9、。163 長期借款的成本長期借款的成本長期借款的成本:借款利息和籌資費用,一般用百分比表示. 長期借款利率有固定利率和浮動利率。對于借款企業來說，若預測市場利率將上升，應與銀行簽訂固定利率合同；反之，則應簽訂浮動利率合同。 17 4 長期借款的保護性條款長期借款的保護性條款長期借款的保護性條款有二類：長期借款的保護性條款有二類：一般性保護條款一般性保護條款: 一般性保護條款應用于大一般性保護條款應用于大多數借款合同，但根椐具體情況會有不同內容；多數借款合同，但根椐具體情況會有不同內容；特殊性保護條款特殊性保護條款: 特殊性保護條款是針對某特殊性保護條款是針對某些特殊情況而出現在部分借款合同中。

10、些特殊情況而出現在部分借款合同中。185長期借款籌資的特點長期借款籌資的特點與其他長期負債融資相比，長期借款籌資的優點是融資與其他長期負債融資相比，長期借款籌資的優點是融資速度快，借款彈性大，借款成本低。速度快，借款彈性大，借款成本低。主要缺點是限制性條款比較多，制約了企業的生產經營主要缺點是限制性條款比較多，制約了企業的生產經營和借款使用。和借款使用。 19判斷題1從理論上說，債權人不得干預企業的資金從理論上說，債權人不得干預企業的資金投向和股利分配方案。（投向和股利分配方案。（ ） 答案：錯答案：錯 解析解析:為保證債務能夠按時足額償還，債權人常會提出為保證債務能夠按時足額償還，債權人常會

11、提出一些保護性條款，并寫進貸款合同。一些保護性條款，并寫進貸款合同。20單選題單選題2長期借款籌資與長期債券籌資相比，其特點長期借款籌資與長期債券籌資相比，其特點是（是（ ）。）。a利息能節稅利息能節稅 b籌資彈性大籌資彈性大 c籌資費用大籌資費用大 d債務利息高債務利息高答案：答案：b 解析解析:采用長期借款籌資方式，借款條件可通過和銀行采用長期借款籌資方式，借款條件可通過和銀行談判確定談判確定,債券則面對社會公眾，協商改變籌資條件的債券則面對社會公眾，協商改變籌資條件的可能性較小。可能性較小。213、按照國際慣例，大多數長期借款合同中，為了防止借款企業償債能力下降，都嚴格限制借款企業資本性

12、支出規模，而不限制借款企業租賃固定資產的規模。（）答案：解析：本題考察長期借款的有關保護性條款。一般性保護條款中也對借款企業租賃固定資產的規模有限制，其目的在于防止企業負擔巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業以租賃資產的辦法擺脫對其資本支出和負債的約束。22多項選擇題以下特殊債券中，票面利率通常會高于一般公司債券的有（ ）。 a.收益公司債券 b.附屬信用債券 c.參加公司債券 d.附認股權債券【答案】ab23發行公司凡有下列情況之一的，不得再次發行發行公司凡有下列情況之一的，不得再次發行公司債券：公司債券：（1）前一次發行的公司債券尚未募足的；）前一次發行的公司債券尚未募足的；（2）對

13、已發行的公司債券或者其債務有違約或延）對已發行的公司債券或者其債務有違約或延遲支付本息的事實，且仍處于持續狀態的。遲支付本息的事實，且仍處于持續狀態的。24（二）債券發行價格的確定方法（二）債券發行價格的確定方法債券的發行價格是債券發行時使用的價格，即投資者購債券的發行價格是債券發行時使用的價格，即投資者購買債券時所支付的價格。買債券時所支付的價格。公司債券的發行價格通常有三種：公司債券的發行價格通常有三種：平價、溢價和折價。平價、溢價和折價。債券發行價格計算公式為：債券發行價格計算公式為：債券籌資的優缺點債券籌資的優缺點優點優點缺點缺點1 1、債券成本較低；債券成本較低；（利息稅前扣除）（利

14、息稅前扣除）財務風險較高；財務風險較高；（定期償付本息）（定期償付本息）2 2、可利用財務杠桿；可利用財務杠桿；限制條件較多；限制條件較多；3 3、保障股東控制權；保障股東控制權；籌資數量有限。籌資數量有限。4 4、便于調整資本結構。便于調整資本結構。26在我國對公司發行債券規定的條件有（在我國對公司發行債券規定的條件有（ ）。）。a、私募發行、私募發行 b、公募發行、公募發行 c、累計債券總額不超過公司凈資產的、累計債券總額不超過公司凈資產的40%d、債券發行方案由公司股東大會通過即可實施、債券發行方案由公司股東大會通過即可實施 e、前一次發行的債券已經全部募足、前一次發行的債券已經全部募足

15、 答案：答案：b c e27 某企業擬發行公司債券，面值為某企業擬發行公司債券，面值為100萬元，萬元，期限為期限為5年，票面利率為年，票面利率為10%，且每年付息一次，且每年付息一次到期還本。試求：若市場利率為到期還本。試求：若市場利率為12%時，發行價時，發行價格應為多少格應為多少? 發行價格發行價格=100（p/s，12%，5）+10（p/a，12%，5）=1000.5674+103.6048=92.788萬萬融資租賃的優缺點融資租賃的優缺點優點優點缺點缺點1 1、 迅速獲得所需資產；迅速獲得所需資產；成本較高，租金總額通常成本較高，租金總額通常要高于設備價值的要高于設備價值的30%30

16、%；承租企業財務困難時期，承租企業財務困難時期，支付租金也將構成沉重的支付租金也將構成沉重的負擔。負擔。2 2、 限制較少；限制較少；3 3、 免遭設備陳舊過時的風險；免遭設備陳舊過時的風險；4 4、 全部租金分期支付，降低付全部租金分期支付，降低付款風險；款風險；5 5、 租金稅前扣除。租金稅前扣除。 短期負債融資的特點短期負債融資的特點:1. 融資速度快，容易取得；融資速度快，容易取得； 2. 融資富有彈性；融資富有彈性； 3. 融資成本較低；融資成本較低； 4. 融資風險高。融資風險高。 短期負債籌資短期負債籌資短期負債融資短期負債融資主要形式：主要形式：商業信用商業信用：商品交易過程中

17、由于延期付款或：商品交易過程中由于延期付款或預收賬款所形成的企業間的借貨關系，即預收賬款所形成的企業間的借貨關系，即自發性籌資。自發性籌資。應付賬款應付賬款應付票據應付票據預收賬款預收賬款短期借款短期借款(一一) 應付賬款融資應付賬款融資 l. 應付賬款融資現金折扣的意義應付賬款融資現金折扣的意義。賣方允許買方在購貨后一定時期內支付貨款，而買賣方允許買方在購貨后一定時期內支付貨款，而買方通過利用延期付款結算方式方通過利用延期付款結算方式 向賣方借用資金購向賣方借用資金購進商品，可以滿足短期的資金需要。進商品，可以滿足短期的資金需要。應付賬款可以分為：應付賬款可以分為：免費信用、有代價信用和免費

18、信用、有代價信用和展期信用。展期信用。舉例：舉例：某企業按某企業按“2/10，n/30”的條件購入的條件購入10萬元商萬元商品。品。10天內付款，免費信用額：天內付款，免費信用額：9.8萬元萬元 ；11-30天付款，有代價信用：天付款，有代價信用：9.8+0.2萬元萬元放棄折扣成本：放棄折扣成本： 2%360 (30 10)=36.7%1 2% 2. 放棄折扣的隱含利息成本。放棄折扣的隱含利息成本。倘若買方企業放棄現金折扣，企業便要承擔因放棄折扣而造倘若買方企業放棄現金折扣，企業便要承擔因放棄折扣而造成的隱含利息成本，即一種機會成本。成的隱含利息成本，即一種機會成本。公式表明：放棄現金折扣的成

19、本與折扣百分比的大小、折扣公式表明：放棄現金折扣的成本與折扣百分比的大小、折扣期的長短同方向變化，與信用期的長短反方向變化。期的長短同方向變化，與信用期的長短反方向變化。多選題放棄現金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影響。下列各項中，使放棄現金折扣成本提高的情況有（）。a.信用期、折扣期不變，折扣百分比提高b.折扣期、折扣百分比不變，信用期延長c.折扣百分比不變，信用期和折扣期等量延長。d.折扣百分比、信用期不變，折扣期延長【答案】ad【解析】信用期延長，公式的分母增大，公式的計算結果減少，b不正確；信用期和折扣期等量延長，公式的分母不變，公式的計算結果不變，c不正確。某公司擬采購一批

20、零件，供應商報價如下：某公司擬采購一批零件，供應商報價如下： (1)立即付款，價格為立即付款，價格為9630元；元； (2)30天內付款，價格為天內付款，價格為9750元；元； (3)31至至60天內付款，價格為天內付款，價格為9870元；元； (4)61至至90天內付款，價格為天內付款，價格為10000元。元。 假設銀行短期貸款利率為假設銀行短期貸款利率為15%，每年按，每年按360天計算。天計算。 要求：計算放棄現金折扣的成本要求：計算放棄現金折扣的成本(比率比率)，并確定對該公司，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。最有利的付款日期和價格。 (1)立即付款：立即付款：折扣率折扣率=（1

21、0000-9630）10000=3.70%放棄折扣成本放棄折扣成本=3.70%（1-3.70%）360（90-0）=15.37% (2)30天付款：天付款： 折扣率折扣率=（10000-9750）10000=25% 放棄折扣成本放棄折扣成本=2.5%（1-2.5%）360（90-30）=15.38% (3)60天付款：天付款： 折扣率折扣率=（10000-9870）10000=13%放棄折扣成本放棄折扣成本=1.3%（1-1.3%）360（90-60）=15.81% (4)最有利的是第最有利的是第60天付款天付款9870元。元。放棄現金折扣的成本率，是利用現金折扣的收放棄現金折扣的成本率，是利

22、用現金折扣的收益率。選擇大于貸款利率且利用現金折扣收益率較益率。選擇大于貸款利率且利用現金折扣收益率較高的付款期。本題的關鍵是確定信用期及享有現金高的付款期。本題的關鍵是確定信用期及享有現金折扣的期限。折扣的期限。 某企業采購商品，已知銷售商提供的條件某企業采購商品，已知銷售商提供的條件為：不超過為：不超過20天付款企業可享受天付款企業可享受4%的折扣，的折扣，若企業放棄在若企業放棄在20天內付款則放棄折扣的成天內付款則放棄折扣的成本為本為25%，試計算銷售商提供的信用期為，試計算銷售商提供的信用期為多少天多少天?：設信用期為設信用期為x 根椐公式根椐公式25%=4%/（1-4%）360/（x

23、-20）求得求得x=80天天解析：本題可根椐放棄折扣成本的公式計算提前解析：本題可根椐放棄折扣成本的公式計算提前付款的天數求得。付款的天數求得。 短期借款種類1、按目的和用途：生產周轉借款、臨時借款、結算借款；2、按償還方式：一次性償還借款和分期償還借款；3、按利息支付方法：收款法借款、貼現法借款和加息法借款；4、按有無擔保：抵押借款和信用借款。信用條件：信用條件：（1）信貸限額；）信貸限額；銀行對借款人規定的無擔保貸款的最高額。有銀行對借款人規定的無擔保貸款的最高額。有效期一般為一年，銀行效期一般為一年，銀行并不承擔提供全部信貸限額的義務并不承擔提供全部信貸限額的義務。（2）周轉信貸協議；）

24、周轉信貸協議；銀行銀行具有法律義務地承諾具有法律義務地承諾提供不超過某一提供不超過某一最高限額的貸款協定。企業享用周轉信貸協議，通常要就信貸限額最高限額的貸款協定。企業享用周轉信貸協議，通常要就信貸限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。的未使用部分付給銀行一筆承諾費。（3）補償性余額；補償性余額；補償性余額是銀行要求借款企業在銀行中保補償性余額是銀行要求借款企業在銀行中保留相當于借款額一定比例（留相當于借款額一定比例（10%20%）的最低存款余額。從銀行）的最低存款余額。從銀行角度講，補償性余額可降低貸款風險；從企業角度講，補償性余額角度講，補償性余額可降低貸款風險；從企業角度講，補償性余額提高

25、了借款的實際利率。提高了借款的實際利率。 （4）借款抵押抵押借款的成本通常高于非抵押借款。（5）償還條件貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內定期（每月、季）等額償還兩種方式。一般來講，企業不希望采用后一種償還方式，因為這會提高借款的實際利率。比如向銀行借款12萬元，銀行要求分期等額還款，每個月還款1萬元，則企業實際可用的借款額就減少了，所以會提高實際利率。（6）其他承諾某企業借款某企業借款20萬元，年利率萬元，年利率6%，銀行要求維持，銀行要求維持20%的補償性余額，則該筆借款的實際利率為：的補償性余額，則該筆借款的實際利率為：20*6%/20*（1-20%）7.5%借款利息的支付辦法借款利息

26、的支付辦法收款法收款法，借款到期時向銀行支付利息的方法；，借款到期時向銀行支付利息的方法；貼現法，貼現法，銀行向企業發放借款時，先從本金扣除利銀行向企業發放借款時，先從本金扣除利息部分、而到期時借款企業要償還全部本金的一息部分、而到期時借款企業要償還全部本金的一種計息方法；種計息方法；加息法，加息法，銀行發放分期等額償還貸款時采用的利息銀行發放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。收取方法。某企業從銀行取得為期某企業從銀行取得為期1年的借款年的借款10萬元，萬元，名義利率名義利率7%。1按收款法，按收款法，這筆貸款的實際利率為這筆貸款的實際利率為72按照貼現法，按照貼現法，這筆貸款的實際利率為

27、這筆貸款的實際利率為（107%）/(10-107）7.53%3按加息法：按加息法：這筆貸款的實際利率為這筆貸款的實際利率為 107/（10/2)=14%單選題單選題1企業從銀行借入短期借款，不會導致實際利企業從銀行借入短期借款，不會導致實際利率高于名義利率的利息支付方式是（率高于名義利率的利息支付方式是（ ）。）。a. 收款法收款法 b. 貼現法貼現法 c. 加息法加息法 d.分期等額償還本利和的方法分期等額償還本利和的方法 答案：答案：a 解析解析:采用收款法到期付息會使實際利率低于采用收款法到期付息會使實際利率低于名義利率。名義利率。 判斷題判斷題2某企業計劃購入原材料，供應商給出的付款某

28、企業計劃購入原材料，供應商給出的付款條件為條件為1/20、n/50。若銀行短期借款利率為。若銀行短期借款利率為10%，則企業應在折扣期內支付貨款。（則企業應在折扣期內支付貨款。（ ） 答案：對答案：對 解析解析:根椐公式計算放棄折扣的機會成本為根椐公式計算放棄折扣的機會成本為12.12%，高于銀行短期借款利率。所以企業，高于銀行短期借款利率。所以企業應當利用更便宜的銀行借款在折扣期內償還應付應當利用更便宜的銀行借款在折扣期內償還應付賬款。賬款。 某企業從銀行取得借款10000元，期限1年，年利率（即名義利率）8%，利息額800元（100008%）；按照貼現法付息，并且要求保留15%的補償性余額

29、，該項貸款的實際利率為：（100008%）/（1000085%-100008%）=8%/（1-15%-8%）多選題按照復利計算負債利率的時候，實際利率高于名義利率情況有（）。a.設置償債基金b.使用收款法支付利息c.使用貼現法支付利息d.使用加息法支付利息答案：acd單選題甲公司與乙銀行簽訂了一份周轉信貸協定，周轉信貸限額為1 000萬元，借款利率為6%，承諾費率為0.5%，甲公司需按照實際借款額維持10%的補償性余額。甲公司年度內使用借款600萬元，則該筆借款的實際稅前資本成本是（）。a.6%b.6.33%c.6.67% d.7.04%答案：d1、短期融資券的含義及特征2、短期融資券的種類3

30、、短期融資券的發行4、短期融資券的成本1、短期融資券的含義及特征短期融資券是由企業發行的無擔保短期本票。在我國，短期融資券是指企業依照銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。1短期融資券的含義及特征發行人為非金融企業？(但13年發行的短期融資券中有一些券商發行的短期融資券）它是一種短期債券品種，期限不超過365天；發行利率（價格）由發行人和承銷商協商確定；發行對象為銀行間債券市場的機構投資者，不向社會公眾發行；實行余額管理，待償還融資券余額不超過企業凈資產的40%；可以

31、在全國銀行間債券市場機構投資人之間流通轉讓。2、短期融資券的種類(1) 按發行方式分類，可將短期融資券分為經紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券。(2)按融資券的發行和流通范圍分類，可將短期融資券分為國內融資券和國際融資券。(3)按發行人分類，可分為金融企業短期融資券和非金融企業短期融資券。短期融資券的發行程序短期融資券的發行程序(1)公司做出發行短期融資券的決策；(2)辦理發行短期融資券的信用評級；(3)向有關審批機構提出發行申請；(4)審批機關對企業提出的申請進行審查和批準；(5)正式發行短期融資券，取得資金。4、短期融資券的成本利息承銷及其他費用信息披露成本 籌資方式與籌資渠道的配合籌資方

32、式與籌資渠道的配合一定的籌資方式可能只適用某一特定的籌資渠道。一定的籌資方式可能只適用某一特定的籌資渠道。同一渠道的資金可以采用不同的籌資方式。同一渠道的資金可以采用不同的籌資方式。同一籌資方式又往往適用與不同的籌資渠道同一籌資方式又往往適用與不同的籌資渠道籌資方式與籌籌資方式與籌 資渠道的配合表資渠道的配合表國家財政資金國家財政資金銀行信貸資金銀行信貸資金非銀行信貸資金非銀行信貸資金社會社會外商資金外商資金方式方式渠道渠道吸收直吸收直接投資接投資發行發行股票股票銀行銀行借款借款商業商業信用信用發行發行債券債券租賃租賃融資融資 一、資本成本的概念一、資本成本的概念資本成本資本成本是指企業為籌措

33、和使用資本而是指企業為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本付出的代價。有時也稱資金成本。用資費用：它是指企業在生產經營、投資過程中因使用資本而付出的費用。籌資費用：它是指企業在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用。資本成本59 二、資本成本的用途二、資本成本的用途用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、評估企業價值和業績評價。資本成本資本成本也稱為最低期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。 三、估計資本成本的方法三、估計資本成本的方法為了估計公司的資本成本，需要估計資本的要素成本，然后根據各種要素所占的百分比，計算出加權平均值。加權平均資本成本的計算公式為：njwacc1jj

34、wk二、個別資本成本二、個別資本成本（一）權益資本成本（一）權益資本成本 實務中常用的方法實務中常用的方法:1 資本資產定價模型資本資產定價模型2 股利增長模型股利增長模型3 債券收益加風險溢價法債券收益加風險溢價法611 資本資產定價模型資本資產定價模型基本公式:ksrf（rmrf）式中：rf無風險報酬率；該股票的貝塔系數；rm平均風險股票報酬率;（rmrf）權益市場風險溢價；（rmrf）該股票的風險溢價。62例題市場無風險報酬率為10%，平均風險股票報酬率14%，某公司普通股值為 1.2。普通股的成本為：ks=10%1.2（14%-10%）=14.8%2 股利增長模型股利增長模型(1) 優

35、先股成本優先股成本:假設優先股股利不變假設優先股股利不變 kp：優先股成本：優先股成本dp：優先股年股利：優先股年股利 pp：籌資額：籌資額 fp：優先股籌資費用率：優先股籌資費用率)1 (ppppfpdk(2)普通股成本普通股成本 假設普通股股利以一種固定比率增長假設普通股股利以一種固定比率增長 kc：普通股成本：普通股成本 pc：籌資額：籌資額 fc：普通股籌資費用率：普通股籌資費用率 dc：第一年股利：第一年股利 g ：股利年增長率：股利年增長率gfpdkcccc)1 (3) 留用利潤成本留用利潤成本是一種機會成本（是一種機會成本（opportunity cost)與普通股基本相同，只是

36、不考慮籌資費用與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用 kr=(dc/pc)+ggpdkccr已知某普通股的值為1.2，無風險利率為6%，市場組合的必要收益率為10%，該普通股目前的市價為10元/股，預計第一期的股利為0.8元，不考慮籌資費用，假設根據資本資產定價模型和股利增長模型計算得出的普通股成本相等，則該普通股股利的年增長率為（）。a.6%b.2%c.2.8%d.3%正確答案c普通股成本6%1.2（10%6%） 10.8%，10.8%0.8/10g，解得：g2.8%。68（二）債務成本（二）債務成本 債務成本主要有長期借款成本和長期債券成債務成本主要有長期借款成本和長期債券成本。本。估計債務

37、成本就是估計債務成本就是確定債權人要求的收益率確定債權人要求的收益率。【提示】債務籌資的成本低于權益籌資的成本。 70債務成本估計的方法債務成本估計的方法（一）稅前債務成本（一）稅前債務成本到期收益率法到期收益率法基本原理：逐步測試求折現率,即找到使得未來現金流出的現值等于現金流入現值的那一個折現率.ndnttdkkp)1 ()1 (10本金利息71（二）稅后債務成本稅后債務成本=稅前債務成本(1-所得稅率)由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本，所以公司的債務成本小于債權人要求的收益率。72（三）發行成本的影響基本公式：k

38、d是經發行成本調整后的債務稅前成本。 稅后債務成本kdt=kd（1-t） ntndtdkmkifm1)1 ()1 ()1 (1)長期借款成本長期借款成本（cost of long-term loans)kl：長期借款成本：長期借款成本 il：長期借款年利息：長期借款年利息t：所得稅率：所得稅率 l：籌資額：籌資額fl：長期借款籌資費用率：長期借款籌資費用率計算時考慮：計算時考慮：借款利息有抵稅作用借款利息有抵稅作用借款的附加補償性余額借款的附加補償性余額借款的籌資費用率小，一般忽略不計借款的籌資費用率小，一般忽略不計 所以：所以：klrl（1-t）)1()1(lllfltik（2）債券成本）債

39、券成本（cost of bonds） kb: 債券成本債券成本 ib ：債券年利息：債券年利息 t ：所得稅率：所得稅率 b ：債券籌資額：債券籌資額 fb ：債券籌資費用率：債券籌資費用率)1 ()1 (bbbfbtik三、綜合資本成本三、綜合資本成本綜合資本成本是指企業全部長期資本的總成本，通常是以各綜合資本成本是指企業全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定的，故亦稱加權平均資本成本。計算公式如下：權平均確定的，故亦稱加權平均資本成本。計算公式如下： n kw = kj wj j=1 加

40、權平均資本成本的計算，其價值權數的選擇有三種加權平均資本成本的計算，其價值權數的選擇有三種方法：方法： 1.帳面價值權數法帳面價值權數法權數按帳面價值確定權數按帳面價值確定 2.市場價值權數法市場價值權數法權數按市場價值確定權數按市場價值確定 3.目標價值權數法目標價值權數法權數按目標價值確定權數按目標價值確定76賬面價值加權根據企業資產負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點：賬面結構反映的是歷史的結構，不一定符合未來的狀態；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。實際市場價值加權根據當前負債和權益的市場價值比例衡量每種資本的比例。缺點：市場價值不斷變動，負債和權

41、益的比例也隨之變動，計算出的加權平均資本成本數額也是轉瞬即逝的。目標資本結構加權指根據按市場價值計量的目標資本結構衡量每種資本要素的比例。優點：這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業籌措新資金，而不像賬面價值權數和實際市場價值權數那樣只反映過去和現在的資本結構。77單項選擇題 某企業希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是（ ）。a.目前的賬面價值 b.目前的市場價值c.預計的賬面價值d.目標市場價值【答案】dabc公司按平均市場價值計量的目標資本結構是：40%的長期債務、10%的優先股

42、、50%的普通股。長期債務的稅后成本是3.90%，優先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.8%。解: 該公司的加權平均成本是：wacc（40%3.9%）（10%8.16% ）（50%11.8%）1.56%0.816%5.9%8.276% 第四節 資本結構確定資本結構的方法確定資本結構的方法1 、 最佳資本結構的含義最佳資本結構的含義2、資本成本比較法資本成本比較法3、每股利潤分析法每股利潤分析法4、公司價值比較法公司價值比較法確確定定資資本本結結構構的的方方法法最佳資本結構是指企業在適度最佳資本結構是指企業在適度財務風險的條件下，使其預期財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同

43、的綜合資本成本率最低，同時使企業價值最大的資本結構。時使企業價值最大的資本結構。資本成本比較法是在適度財務資本成本比較法是在適度財務風險的條件下，計算不同資本風險的條件下，計算不同資本結構的綜合資本成本率，并以結構的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。資本結構的方法。每股利潤分析法是利用每股每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。構決策的方法。公司價值比較法是在充分反映公司價值比較法是在充分反映財務風險的條件下，以公司價財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，經過測算確值的大小為標準，經過測算確定公

44、司最佳資本結構的方法。定公司最佳資本結構的方法。81第五節杠桿原理一、經營風險與財務風險一、經營風險與財務風險經營風險經營風險是指企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業經營風險的主要因素有：產品需求、產品售價、產品成本、調整價格的能力、固定成本的比重。財務風險財務風險指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。影響企業財務風險的是債務資本比率的高低。8283【例 單選題】某企業借入資本和權益資本的比例為1:1，則該企業（）。a.既有經營風險又有財務風險 b.只有經營風險 c.只有財務風險d.沒有風險，因為經營風險和財務風險可以相互抵消【答案】a84【思考】有經營風險不一定有財務風險，有

45、財務風險一定有經營風險。對嗎？ 85杠桿系數86(三)財務管理中常用的利潤指標利潤指標及相互的關系 利潤指標公式邊際貢獻（m）邊際貢獻（m）=銷售收入-變動成本息稅前利潤ebit(earnings before interest and taxes)息稅前利潤（ebit）=銷售收入-變動成本-固定成本關系公式：ebit=m-f稅前利潤稅前利潤=息稅前利潤利息=ebit-i凈利潤凈利潤=（息稅前利潤利息）（1-所得稅率）=（ebit-i）（1-t）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤-優先股利87 8889提示（1）在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。 （2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小；反之，銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。903.影響因素掌握三個方面：（1）定義公式：dol=ebit變動率/q變動率（2）計算公式=m/（m-f）=m/ ebit（3）結論銷量和單價與經營杠桿系數反向變動，固定成本和單位變動成本與經營杠桿系數同向變動。91【例 單選題】下列關于經營杠桿系數的說法，正確的是（）。 a.在產銷量的相關范圍