1、投資學原理杭 行第三節：期權合約 期權和期貨一樣，作為衍生產品，其價格依附于標的資產，因此是強有力的套期保值或投機工具。 一、期權合約 看漲期權（call option）:期權的出售者給予期權的持有者在將來確定的到期日或之前以確定的價格（執行價格）購買某種資產的權利。 -執行價格：strike price, exercise price -購買期權的價格為期權費（premium），是買方為了獲得執行的權利而付出的代價。 看跌期權（put option）:期權的出售者賦予期權的持有者在到期日或之前以確定的價格（執行價格）出售某種資產的權利。 實值（in the money）狀態：期權持有者執行期

2、權能產生利潤 虛值（out of the money）狀態：執行期權不能產生利潤 兩平期權（at the money）：執行價格等于資產價格 美式期權（American Option）：可在有效期內的任何一天執行。 歐式期權（European Option）：只允許在到期日的當天執行。 期權交易由期權清算公司來保證合約的履行。 保證金：只有賣方需要交納。保證金的金額由兩方面因素決定： 1）期權的狀態（實值、虛值、兩平），虛值時保證金較少； 2）賣方手中持有標的資產的情況。 一個執行價格為100美元的IBM股票看漲期權的到期價值為：IBM股價股價90100110120130期權價值0010203

3、0三、期權與股票投資比較資產組合資產組合IBM股票價格股票價格95100105110115120資產組合資產組合A95001000010500110001150012000資產組合資產組合B005000100001500020000資產組合資產組合C927092709770102701077011270資產組合資產組合IBM股票價格股票價格95美元100美元105美元110美元115美元120美元資產組合資產組合A(%)-5.00.05.010.015.020.0資產組合資產組合B(%)-100.0-100.0-50.00.050.0100.0資產組合資產組合C(%)-7.3-7.3-2.32

4、.77.712.7 期權的兩個特征： 1）杠桿作用 2）潛在的保險功能 -因而加入資產組合后，能創造性地用來規避風險。四、期權策略 1. 保護性看跌期權（protective put）：持有股票，又購買該股票的看跌期權。保護性看跌期權到期時的價值：股票+看跌期權 0= 總計 X 2. 拋補的看漲期權（covered call）：買進股票，同時賣出它的看漲期權。拋補的看漲期權到期時的價值：股票+賣出看漲期權 0= 總計 3. 對敲（straddle）：同時買進具有相同執行價格與到期時間的同一種股票的看漲期權與看跌期權。 到期時對敲的價值：看漲期權+看跌期權 0= 總計 反對敲：同時賣出相同執行價格、相同到期日的同種股票的看漲和看跌期權。 疊做期權（straps）：兩份看漲加一份看跌。 反疊做期權（strips）：兩份看跌加一份看漲。五、看跌期權與看漲期權的平價關系（put- call parity theorem） 由上可知，一個保護性看跌期權和看漲期權加國庫券的組合（方案C），都能鎖定收益的下限，但不限定收益上限。 如果兩種策略的收益模式始終是一樣的，那么其成本也應該是一樣的，否則就會產生套利機會。 考慮這樣一個策略：購買看漲期權，同時購買面值等于期權執行價格的無風險零息票（債券或國庫券）。即，如果看漲期權的執行價格為X=100美元，那么你需要購買面值為100美元的無風險零息票。