1、 第第14章章 中央銀行貨幣政策中央銀行貨幣政策Monetary Policy of Central BankMonetary Policy of Central Bank 主講主講 楊學東楊學東 通過學習本章內容，使同學們了解掌通過學習本章內容，使同學們了解掌握貨幣政策的特征、類型與結構、最終目標、握貨幣政策的特征、類型與結構、最終目標、中介目標、政策工具以及傳導過程。中介目標、政策工具以及傳導過程。 教學目的教學目的 本章內容本章內容 第一節第一節 貨幣政策概述貨幣政策概述 第二節第二節 貨幣政策目標貨幣政策目標 第三節第三節 貨幣政策工具貨幣政策工具 第四節第四節 貨幣政策傳導機制貨幣政

2、策傳導機制 教學重點教學重點 1、貨幣政策的含義、特征、類型和結構；、貨幣政策的含義、特征、類型和結構； 2、貨幣政策的最終目標與中介目標；、貨幣政策的最終目標與中介目標； 3、貨幣政策的工具及其貨幣政策傳導機制；、貨幣政策的工具及其貨幣政策傳導機制； 4、貨幣政策有效性分析。、貨幣政策有效性分析。 第一節第一節 貨幣政策概述貨幣政策概述 一、貨幣政策的含義及特征一、貨幣政策的含義及特征（一）貨幣政策的含義（一）貨幣政策的含義 中央銀行為實現特定的經濟目標而采用的中央銀行為實現特定的經濟目標而采用的各種調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟各種調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總

3、和。的方針和措施的總和。 （二）貨幣政策具有以下特征（二）貨幣政策具有以下特征 1、貨幣政策是一項宏觀經濟政策；、貨幣政策是一項宏觀經濟政策； 2、貨幣政策是調節社會總需求的政策；、貨幣政策是調節社會總需求的政策； 3、貨幣政策是一種間接的調節控制政策；、貨幣政策是一種間接的調節控制政策； 4、貨幣政策目標具有長期性。、貨幣政策目標具有長期性。 二、貨幣政策要素及運轉方式二、貨幣政策要素及運轉方式 q 政策工具政策工具q 操作目標與操作目標與中介目標中介目標q 最終目標最終目標 政策工具政策工具操作操作目標目標中介目標中介目標最終目標最終目標 三、貨幣政策的類型三、貨幣政策的類型 （一）擴張型

4、貨幣政策（一）擴張型貨幣政策q擴張型貨幣政策擴張型貨幣政策是通過提高貨幣供應量增長是通過提高貨幣供應量增長率來刺激總需求增長，啟動閑置生產要素率來刺激總需求增長，啟動閑置生產要素, ,刺刺激經濟增長的貨幣政策。激經濟增長的貨幣政策。 （二）緊縮型貨幣政策（二）緊縮型貨幣政策 q緊縮型貨幣政策緊縮型貨幣政策是通過降低貨幣供應量增長率來是通過降低貨幣供應量增長率來降低總需求水平，擠出市場上過多（剩）的貨幣，降低總需求水平，擠出市場上過多（剩）的貨幣，促進總需求與總供給平衡，從而實現穩定物價，促進總需求與總供給平衡，從而實現穩定物價，控制經濟過快增長的目的。控制經濟過快增長的目的。 （三）均衡型貨幣

5、政策（三）均衡型貨幣政策 q均衡型貨幣政策均衡型貨幣政策是指社會總需求與社會總供是指社會總需求與社會總供給基本平衡的前提下，貨幣供應量增長率與給基本平衡的前提下，貨幣供應量增長率與經濟增長率相適應。經濟增長率相適應。 （一）信貸政策（一）信貸政策 中央銀行為管制一般金融機構信用規模及中央銀行為管制一般金融機構信用規模及信用結構而采取的方針和各種措施。信用結構而采取的方針和各種措施。（二）利率政策（二）利率政策 中央銀行控制和調節市場利率的方針和各中央銀行控制和調節市場利率的方針和各種措施。種措施。四、貨幣政策的內容四、貨幣政策的內容 （三）外匯政策（三）外匯政策 中央銀行控制和調節外匯市場及匯

6、率，實中央銀行控制和調節外匯市場及匯率，實施外匯管制以及平衡國際收支的方針和各種措施外匯管制以及平衡國際收支的方針和各種措施。施。 第二節第二節 貨幣政策目標貨幣政策目標 一、貨幣政策最終目標一、貨幣政策最終目標（一）貨幣政策最終目標的內容（一）貨幣政策最終目標的內容 1 1、穩定物價、穩定物價 （1 1）穩定物價的含義）穩定物價的含義 指一般物價水平在短期內沒有顯著地或劇指一般物價水平在短期內沒有顯著地或劇烈地波動。烈地波動。 （2 2）衡量物價穩定的指標）衡量物價穩定的指標q消費物價指數消費物價指數（Consumer Price Index ）q批發物價指數批發物價指數（Wholesale

7、 Price Index ）q國內生產總值平減指數國內生產總值平減指數（GDP Deflator） 消費物價指數（消費物價指數（CPICPI）l消費物價指數（消費物價指數（CPI） 是衡量城市家庭和個人消費的商品和勞務價是衡量城市家庭和個人消費的商品和勞務價格變化的指標。它是根據居民消費的食品、衣物、格變化的指標。它是根據居民消費的食品、衣物、居住、交通、醫療保健、教育娛樂等消費品和勞居住、交通、醫療保健、教育娛樂等消費品和勞務加工指數加權平均計算出的結果。務加工指數加權平均計算出的結果。 l批發物價指數：批發物價指數：是反映全國生產資料和消費資料是反映全國生產資料和消費資料批發價格變動程度和

8、趨勢的價格指數。批發價格變動程度和趨勢的價格指數。批發物價指數的優點：批發物價指數的優點：是在最終產品價格變動之是在最終產品價格變動之前獲得工業投入品及非零售消費品的價格變動信前獲得工業投入品及非零售消費品的價格變動信號，進而能夠判斷其對最終進入流通的零售商品號，進而能夠判斷其對最終進入流通的零售商品價格變動可能帶來的影響。價格變動可能帶來的影響。批發物價指數批發物價指數（WPIWPI） 國內生產總值平減指數國內生產總值平減指數 l國內生產總值平減指數：國內生產總值平減指數：是以可變價格計算的是以可變價格計算的國內生產總值與不變價格計算的國內生產總值國內生產總值與不變價格計算的國內生產總值之比

9、，或名義之比，或名義GDP與實質與實質GDP之比。之比。 2 2、充分就業、充分就業 （1）充分就業的含義充分就業的含義 充分就業通常是指凡有能力并自愿參加工充分就業通常是指凡有能力并自愿參加工作者都能在較合理的條件下隨時找到適當的工作者都能在較合理的條件下隨時找到適當的工作。作。 （2 2）充分就業的衡量標準）充分就業的衡量標準 廣義的廣義的充分就業充分就業是針對資源被利用的程度而言是針對資源被利用的程度而言的，但要測定資源利用程度是非常困難的，一般都的，但要測定資源利用程度是非常困難的，一般都以勞動力的就業程度作為衡量資源利用程度的標準，以勞動力的就業程度作為衡量資源利用程度的標準，而勞動

10、力的就業程度又是以而勞動力的就業程度又是以失業率失業率來衡量的。來衡量的。 3 3、經濟增長經濟增長 （1）經濟增長的含義）經濟增長的含義 指社會經濟生活中商品和勞務總產量的增加。指社會經濟生活中商品和勞務總產量的增加。（2）經濟增長的衡量指標）經濟增長的衡量指標l 人均實際國內生產總值；人均實際國內生產總值；l 國內生產總值；國內生產總值；l 一國生產能力。一國生產能力。 4 4、國際收支平衡國際收支平衡 （1）國際收支平衡的含義）國際收支平衡的含義 國際收支平衡，是指一國對其他國家的全國際收支平衡，是指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有順差或略有部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有

11、順差或略有逆差。逆差。 （2 2）衡量國際收支平衡的標準）衡量國際收支平衡的標準 一國國際收支平衡與否，一般都是根據國一國國際收支平衡與否，一般都是根據國際經濟交易的性質來判斷。只有當自主性交易際經濟交易的性質來判斷。只有當自主性交易平衡時，一國的國際收支才是真正的平衡。平衡時，一國的國際收支才是真正的平衡。 （二）貨幣政策目標之間的關系（二）貨幣政策目標之間的關系1.穩定物價與充分就業的矛盾與協調；穩定物價與充分就業的矛盾與協調； 2.穩定物價與經濟增長的矛盾與協調穩定物價與經濟增長的矛盾與協調 ； 3.物價穩定與國際收支平衡的矛盾與協調；物價穩定與國際收支平衡的矛盾與協調；4.經濟增長與平

12、衡國際收支的矛盾與協調；經濟增長與平衡國際收支的矛盾與協調；5.充分就業與經濟增長的矛盾與協調充分就業與經濟增長的矛盾與協調 。 （三）我國貨幣政策目標（三）我國貨幣政策目標 1995年頒布的年頒布的中華人民銀行法中華人民銀行法明確指明確指出，中國人民銀行是我國的中央銀行，其貨幣出，中國人民銀行是我國的中央銀行，其貨幣政策目標是政策目標是“保持貨幣幣值的穩定，并以此促保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長。進經濟增長。” 二二、操作目標與、操作目標與中介中介目標目標（一）（一）操作目標與操作目標與中介指標的概念中介指標的概念 受貨幣政策工具的作用，反應最終目標能受貨幣政策工具的作用，反應最終目

13、標能否實現的傳導性金融觀測變量。否實現的傳導性金融觀測變量。 （二）（二）操作目標與操作目標與中介指標中介指標 選擇的標準選擇的標準l抗干擾性抗干擾性l適應性適應性 l可測性可測性l可控性可控性 l相關性相關性 （三）（三）操作目標與操作目標與中介中介目標目標的種類的種類 1、操作目標操作目標 （1）基礎貨幣）基礎貨幣 ； （2）超額準備金）超額準備金； （3）短期市場利率。）短期市場利率。 2、中介目標中介目標 （1）貨幣供應量）貨幣供應量 ； （2）中長期中長期市場利率市場利率； 第三節第三節 貨幣政策工具貨幣政策工具 一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具 是指中央銀行調控貨幣供應

14、總量的工具，又是指中央銀行調控貨幣供應總量的工具，又稱為稱為“總量調控工具總量調控工具”、“數量工具數量工具” 或或“常規常規性貨幣政策工具性貨幣政策工具”。 （一）存款準備金政策（一）存款準備金政策q存款準備金政策：存款準備金政策：即中央銀行在法律所賦予的即中央銀行在法律所賦予的權利范圍內，通過規定或調整商業銀行繳存中權利范圍內，通過規定或調整商業銀行繳存中央銀行的存款準備金比率，控制商業銀行的信央銀行的存款準備金比率，控制商業銀行的信用創造能力，間接地控制貨幣供應量的一種措用創造能力，間接地控制貨幣供應量的一種措施施 。 1 1、存款準備政策的內容、存款準備政策的內容（1）規定存款準備金比

15、率，即法定存款準備金）規定存款準備金比率，即法定存款準備金率；率；（2）規定可充當法定存款準備金資產的內容；）規定可充當法定存款準備金資產的內容；（3）規定存款準備金計提的基礎。）規定存款準備金計提的基礎。 2 2、存款準備金政策的作用過程、存款準備金政策的作用過程 中央銀行存款準備金率中央銀行存款準備金率 商業銀行向央行商業銀行向央行上繳法定準備金上繳法定準備金 商業銀行超額準備金商業銀行超額準備金商業銀行信貸規模商業銀行信貸規模流通中貨幣量多倍流通中貨幣量多倍 3 3、存款準備金政策的效果存款準備金政策的效果（1）對貨幣供應量控制能力強；）對貨幣供應量控制能力強；（2）宣示性好；）宣示性好

16、；（3）對商業銀行約束力強）對商業銀行約束力強 。 4 4、存款準備金政策的局限、存款準備金政策的局限 （1）存款準備金政策作用力猛烈，對經濟）存款準備金政策作用力猛烈，對經濟震蕩大；震蕩大； （2）存款準備金政策缺乏彈性；）存款準備金政策缺乏彈性； （3）存款準備金政策對各類銀行或各地區）存款準備金政策對各類銀行或各地區銀行的影響不一致。銀行的影響不一致。 （二）再貼現政策（二）再貼現政策 q再貼現政策：再貼現政策：即中央銀行通過制定或調整再貼即中央銀行通過制定或調整再貼現利率，干預或影響市場利率，促使商業銀行現利率，干預或影響市場利率，促使商業銀行信用擴張或收縮的一種政策措施信用擴張或收縮

17、的一種政策措施。 、再貼現政策的內容、再貼現政策的內容 （1）規定再貼現的對象；）規定再貼現的對象； （2）規定再貼現率水平；）規定再貼現率水平； （3）規定再貼現票據的資格。）規定再貼現票據的資格。 2 2、再貼現政策的作用過程再貼現政策的作用過程 央行再貼現率央行再貼現率商業銀行融資愿望商業銀行融資愿望商業銀行向央行融資成本商業銀行向央行融資成本商業銀行準備金商業銀行準備金市場資金供給市場資金供給市場利率市場利率 企業個人企業個人 向商行融資成本向商行融資成本 企業個人向商行融資愿望企業個人向商行融資愿望商業銀行放款規模商業銀行放款規模 流通中貨幣量流通中貨幣量 （1）對利率影響大；）對利

18、率影響大；（2）宣示性好；）宣示性好；（3）引導資金流向。）引導資金流向。3 3、再貼現政策的效果、再貼現政策的效果 4 4、再貼現政策的局限性再貼現政策的局限性 （1）再貼現政策中央銀行處于被動地位；）再貼現政策中央銀行處于被動地位； （2）再貼現政策只能影響利率水平，不能）再貼現政策只能影響利率水平，不能 改變利率結構；改變利率結構； （3）再貼現政策缺乏彈性）再貼現政策缺乏彈性 。 （三）公開市場業務（三）公開市場業務 q公開市場業務：公開市場業務：即中央銀行通過在金融市場上即中央銀行通過在金融市場上公開買進或賣出有價證券，以改變商業銀行準公開買進或賣出有價證券，以改變商業銀行準備金，從

19、而調節貨幣供應量的一項政策措施。備金，從而調節貨幣供應量的一項政策措施。 1 1、公開市場業務、公開市場業務活動的目的活動的目的 （1）控制信貸規模和貨幣供應量；）控制信貸規模和貨幣供應量； （2）協助再貼現政策的運用；）協助再貼現政策的運用； （3）減輕由于政府收支造成的季節性、臨時性的）減輕由于政府收支造成的季節性、臨時性的資金不足或過剩的影響；資金不足或過剩的影響； （4）抵消黃金流入或流出、國際收支大額順差或）抵消黃金流入或流出、國際收支大額順差或逆差對金融市場的影響；逆差對金融市場的影響； （5）協助政府公債的發行與管理。）協助政府公債的發行與管理。 2 2、公開市場業務的作用過程公

20、開市場業務的作用過程 q 當市場上貨幣資金缺乏時，中央銀行通過在金融市場上買當市場上貨幣資金缺乏時，中央銀行通過在金融市場上買進有價證券，向社會投入基礎貨幣。這些基礎貨幣如果流進有價證券，向社會投入基礎貨幣。這些基礎貨幣如果流入社會公眾手中，則直接增加貨幣供應量；如果流入商業入社會公眾手中，則直接增加貨幣供應量；如果流入商業銀行，則引起信用擴張和貨幣供應量的多倍增加。相反，銀行，則引起信用擴張和貨幣供應量的多倍增加。相反，當市場上貨幣資金過多時，中央銀行在金融市場上賣出有當市場上貨幣資金過多時，中央銀行在金融市場上賣出有價證券，無論這些證券是由商業銀行購買，還是企業或個價證券，無論這些證券是由

21、商業銀行購買，還是企業或個人購買，總會有相應數額的基礎貨幣流回中央銀行，引起人購買，總會有相應數額的基礎貨幣流回中央銀行，引起信用規模和貨幣供應量的收縮。信用規模和貨幣供應量的收縮。 3 3、公開市場業務的效果、公開市場業務的效果 （1）可以對貨幣量進行微調；）可以對貨幣量進行微調； （2）中央銀行可以主動出擊；）中央銀行可以主動出擊； （3）伸縮性好，適應性強；）伸縮性好，適應性強； （4）可以為再貼現工具創造有利的貨幣環境；）可以為再貼現工具創造有利的貨幣環境； （5）不僅可以調節利率水平，還可以影響利率）不僅可以調節利率水平，還可以影響利率結構。結構。 4 4、公開市場業務的局限性、公開

22、市場業務的局限性 （1）要有發達完善的金融市場）要有發達完善的金融市場 （2）公開市場業務操作的力量細微，其效果會受到一些）公開市場業務操作的力量細微，其效果會受到一些因素的抵消；因素的抵消； （3）中央銀行在公開市場上買賣債券時，商業銀行的行）中央銀行在公開市場上買賣債券時，商業銀行的行動并不一定符合中央銀行的意愿；動并不一定符合中央銀行的意愿； （4）受經濟周期影響。）受經濟周期影響。 二、選擇性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具又稱為又稱為“結構調控工結構調控工具具”、“質量工具質量工具” ，是指中央銀行調控貨幣是指中央銀行調控貨幣供應結構的工具。供

23、應結構的工具。 （一）消費者信用控制（一）消費者信用控制 消費者信用控制消費者信用控制是指中央銀行對不動產以是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。 消費者信用控制的主要內容消費者信用控制的主要內容 （1）規定第一次付款的最低金額；）規定第一次付款的最低金額； （2）規定分期付款的最長期限；）規定分期付款的最長期限； （3）規定用分期付款等消費信貸方式購買耐用）規定用分期付款等消費信貸方式購買耐用消費品的種類；消費品的種類； （4）以分期付款方式購買耐用消費品時，對不）以分期付款方式購買耐用消費品時，對不同的耐用消費品規定不同的放款期限

24、。同的耐用消費品規定不同的放款期限。 q證券市場信用控制證券市場信用控制是指中央銀行對使用是指中央銀行對使用貸款進行證券交易的活動加以控制，通貸款進行證券交易的活動加以控制，通過規定貸款額占證券交易額的百分比率，過規定貸款額占證券交易額的百分比率，限制對證券市場的放款規模。限制對證券市場的放款規模。 （二）證券市場信用控制（二）證券市場信用控制 1 1、證券市場信用控制的內容證券市場信用控制的內容 （1 1）規定以信用方式購買證券時，購買人第一）規定以信用方式購買證券時，購買人第一次付款額的比率，也就是通常所說的保證金比次付款額的比率，也就是通常所說的保證金比率。率。 （2 2）通過保證金比率

25、的規定或調整，控制流入）通過保證金比率的規定或調整，控制流入證券市場的資金數量。證券市場的資金數量。 2 2、證券市場信用控制的作用證券市場信用控制的作用 （1）證券市場信用控制，使中央銀行能間接控制）證券市場信用控制，使中央銀行能間接控制流入證券市場的資金數量，調整其他資金市場的流入證券市場的資金數量，調整其他資金市場的資金供給，這實際上相當于調整了貨幣信貸供給資金供給，這實際上相當于調整了貨幣信貸供給的結構，促使信貸資金運用合理化。的結構，促使信貸資金運用合理化。 （2）維持證券市場的穩定。當證券價格大幅上揚）維持證券市場的穩定。當證券價格大幅上揚時，為防止證券市場過度投機，中央銀行可以提

26、時，為防止證券市場過度投機，中央銀行可以提高保證金比率，以控制向證券市場的放款。高保證金比率，以控制向證券市場的放款。 （三）不動產信用控制（三）不動產信用控制 q不動產信用控制不動產信用控制是中央銀行就商業銀行等金融是中央銀行就商業銀行等金融機構對客戶辦理不動產抵押貸款的管理措施，機構對客戶辦理不動產抵押貸款的管理措施，以抑制或刺激房地產生產和消費以抑制或刺激房地產生產和消費。 不動產信用控制的內容不動產信用控制的內容（1）規定購買者第一次付款的最低金額；）規定購買者第一次付款的最低金額；（2）規定商業銀行不動產貸款到期的最長期限；）規定商業銀行不動產貸款到期的最長期限；（3）對一筆不動產貸

27、款的最高額度加以限制）對一筆不動產貸款的最高額度加以限制。 三、貨幣政策的其他工具三、貨幣政策的其他工具 （一）直接信用控制（一）直接信用控制（二）間接信用控制（二）間接信用控制 （一）直接信用控制（一）直接信用控制q直接信用控制直接信用控制是指中央銀行依據有關法令，對是指中央銀行依據有關法令，對商業銀行及其他金融機構的業務活動進行各種商業銀行及其他金融機構的業務活動進行各種直接干預的總稱。其中，比較重要的手段有信直接干預的總稱。其中，比較重要的手段有信用分配、直接干預、流動性比率、利率最高限用分配、直接干預、流動性比率、利率最高限額、特種存款等。額、特種存款等。 （二）間接信用控制（二）間接

28、信用控制q間接信用控制間接信用控制是指中央銀行利用非強制性措施是指中央銀行利用非強制性措施間接影響商業銀行信用創造的措施。其主要方間接影響商業銀行信用創造的措施。其主要方式有道義勸告、窗口指導等。式有道義勸告、窗口指導等。 1 1、道義、道義勸告勸告q道義勸告道義勸告是指中央銀行利用自己在金融體系中是指中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業銀行及其他金的特殊地位和威望，通過對商業銀行及其他金融機構的勸告，以影響其信貸投量及投向。道融機構的勸告，以影響其信貸投量及投向。道義勸告不具有強制性，而是將中央銀行貨幣政義勸告不具有強制性，而是將中央銀行貨幣政策的意向向商業銀行及其他金融

29、機構說明，要策的意向向商業銀行及其他金融機構說明，要求他們注意放款的數量及結構。求他們注意放款的數量及結構。 2 2、窗口指導、窗口指導q窗口指導窗口指導是日本中央銀行對金融機構的指令，是日本中央銀行對金融機構的指令，要求其將貸款增加額限制在適當的范圍之內。要求其將貸款增加額限制在適當的范圍之內。窗口指導也暗示貸款的使用方向，以保證經濟窗口指導也暗示貸款的使用方向，以保證經濟優先發展部門的資金需要。如果金融機構不接優先發展部門的資金需要。如果金融機構不接受指導，盡管他們不承擔法律責任，但要承受受指導，盡管他們不承擔法律責任，但要承受日本銀行的各種經濟制裁。日本銀行的各種經濟制裁。 第四節第四節

30、 貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制一、貨幣政策傳導機制的涵義一、貨幣政策傳導機制的涵義l指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進行現實操作開始，到實現定的貨幣政策工具進行現實操作開始，到實現最終目標之間，所經過的各種中間環節相互之最終目標之間，所經過的各種中間環節相互之間的有機聯系及因果關系的總和。間的有機聯系及因果關系的總和。 q 政策工具、中介目標和最終目標政策工具、中介目標和最終目標 之間的關系及其傳導機制之間的關系及其傳導機制 政策工具政策工具中介目標中介目標政策目標政策目標 公開市場公開市場 再貼現率再貼現率法定準備率法定準備

31、率 其他工具其他工具近期目標近期目標遠期目標遠期目標超額準備金超額準備金 基礎貨幣基礎貨幣 短期利率短期利率貨幣供應量貨幣供應量 充分就業充分就業 經濟增長經濟增長 穩定物價穩定物價平衡國際收支平衡國際收支 二、二、貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制理論理論（一）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論（一）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論 M r I E Y（二）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論（二）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論 M E I Y 二、二、貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制理論理論( (續）續）（三）托賓（三）托賓q值理論值理論 M r PE q I Y（四）信貸傳導機制理論（四）信貸傳導

32、機制理論 公開市場的緊縮操作公開市場的緊縮操作 RD L I Y 三、貨幣政策有效性分析三、貨幣政策有效性分析q貨幣政策有效性貨幣政策有效性是指在其作用空間對實現宏觀經是指在其作用空間對實現宏觀經濟目標的促進程度。濟目標的促進程度。 1、貨幣供應量和結構及其變動與宏觀經濟總量和、貨幣供應量和結構及其變動與宏觀經濟總量和結構優化之間的相關程度，貨幣政策對國民經濟結構優化之間的相關程度，貨幣政策對國民經濟和經濟結構的優化所起的作用是大是小。和經濟結構的優化所起的作用是大是小。 2、中央銀行能在多大程度上控制住貨幣供應量，、中央銀行能在多大程度上控制住貨幣供應量，即政策工具的選用及貨幣政策傳導的有效

33、性如何即政策工具的選用及貨幣政策傳導的有效性如何。 影響貨幣政策有效性的因素影響貨幣政策有效性的因素（一）貨幣政策時滯（一）貨幣政策時滯 1 1、貨幣政策時滯的含義、貨幣政策時滯的含義 中央銀行從制定貨幣政策到貨幣政策取得預中央銀行從制定貨幣政策到貨幣政策取得預期效果的時差稱之為貨幣政策的時滯。期效果的時差稱之為貨幣政策的時滯。 2 2、貨幣政策時滯的類型、貨幣政策時滯的類型（1）內部時滯）內部時滯a. 認識時滯認識時滯b. 決策時滯決策時滯（2）外部時滯）外部時滯a. 操作時滯操作時滯b. 市場時滯市場時滯 影響貨幣政策有效性的因素影響貨幣政策有效性的因素內部時滯內部時滯外部時滯外部時滯 貨

34、幣政策時滯的類型貨幣政策時滯的類型認識時滯認識時滯決策時滯決策時滯貨幣當局對經濟形勢的預見能力、貨幣當局對經濟形勢的預見能力、制定政策的效率和行動的決心。制定政策的效率和行動的決心。客觀的經濟客觀的經濟和金融條件。和金融條件。操作時滯操作時滯市場時滯市場時滯2-6個月個月6-22個月個月 （二）貨幣流通速度（二）貨幣流通速度q貨幣流通速度貨幣流通速度是影響貨幣需求的另一重要因素，是影響貨幣需求的另一重要因素，它表明貨幣指標同經濟變量之間的關系。對于它表明貨幣指標同經濟變量之間的關系。對于貨幣流通速度貨幣流通速度 一個相當小的變動，如果政策一個相當小的變動，如果政策制定者未能預料到或在估算這個變

35、動幅度時出制定者未能預料到或在估算這個變動幅度時出現偏差，都可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，現偏差，都可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。甚至有可能使本來正確的政策走向反面。 （三）微觀主體合理預期的抵消作用（三）微觀主體合理預期的抵消作用 q當一項貨幣政策出臺時，各經濟主體會迅速根據當一項貨幣政策出臺時，各經濟主體會迅速根據所獲得的各種信息預測政策的后果，并很快地作所獲得的各種信息預測政策的后果，并很快地作出反應和對策，而且極少有時滯。貨幣當局推出出反應和對策，而且極少有時滯。貨幣當局推出的政策，面對微觀主體廣泛采取的對消其作用的的政策，面對微觀主體廣泛采取的對消其作用的對策，可能歸于無效。對策，可能歸于無效。 （四）透明度和取信于公眾問題（四）透明度和取信于公眾問題q貨幣政策取向