1、雨潤案例分析雨潤案例分析雨潤的戰略擴張：雨潤的戰略擴張：1+12?1+12?雨潤食品橫向一體化發展雨潤食品橫向一體化發展n19931993年成立雨潤食品后通過收購國有企業快速擴張年成立雨潤食品后通過收購國有企業快速擴張雨潤食品全產業鏈戰略雨潤食品全產業鏈戰略創新科研創新科研推廣銷售推廣銷售冷鏈物流冷鏈物流生豬養殖屠宰生豬養殖屠宰肉制品加肉制品加工工從產業鏈源頭做起，經過種植與采購，貿易及物流，原料加工，養殖屠宰，食品加工，推廣銷售等環節形成能力互補。雨潤多元化戰略擴張版圖雨潤多元化戰略擴張版圖雨潤集團雨潤集團雨潤雨潤保險保險雨潤雨潤產業產業雨潤雨潤地產地產雨潤雨潤旅游旅游雨潤雨潤物流物流雨潤雨

2、潤食品食品雨潤雨潤商貿商貿 2001年，雨潤進軍房地產業。 2002年，雨潤控股的江蘇地華實業集團層理，標志著雨潤多元化戰略擴張的啟動。 2009年，控股南京中商。 2011年，利安人壽保險成立，雨潤是大股東。雨潤發展階段歷程雨潤發展階段歷程20112005 20051996 19961990 由水產品貿易改為成立雨潤肉食品公司由水產品貿易改為成立雨潤肉食品公司收購國企，扭虧為盈，占領市場收購國企，扭虧為盈，占領市場2005年雨潤食品香港上市，吸納資金年雨潤食品香港上市，吸納資金通過收購手段實施全產業鏈戰略通過收購手段實施全產業鏈戰略2011年成立雨潤控股集團，多元化發展年成立雨潤控股集團，多

3、元化發展 橫向一體化，收購國企加快全國擴張的步伐橫向一體化，收購國企加快全國擴張的步伐2002年開始發展多元化戰略年開始發展多元化戰略雨潤集團業務板塊結構圖雨潤集團業務板塊結構圖雨潤集團目前有六大業務：雨潤食品、雨潤地產、雨潤商貿、雨潤旅游、雨潤物流、雨潤產業，雨潤保險剛剛起步，也是延伸其影響力和獲得更多資源的另一大重點突破。雨潤食品的商業模式雨潤食品的商業模式 以低溫肉制品打開市場 以冷鏈物流為保障 “小店包圍大店” 以收購迅猛擴張 主打高溫肉制品 以大超市、大商場為市場 靠自建實現擴張雨潤雨潤&雙匯雙匯雨潤食品的商業模式雨潤食品的商業模式 雨潤模式是中國特色的集中雨潤模式是中國特色的集中體

4、現，享受政府補貼，低價體現，享受政府補貼，低價買土地和國資，成為企業核買土地和國資，成為企業核心競爭力之一。心競爭力之一。南京中商商業模式南京中商商業模式n“商業商業+ +地產地產”有機組合有機組合n“低成本運作低成本運作”和和“模式創新模式創新”競爭優勢競爭優勢 依靠雨潤集團豐富的地產運作經驗和自身零售基因。 定線三、四線城市，仿效“萬達商業”地產模式 ，運作城市綜合體。 因過去承接地方政府不良資產(徐州、濟寧均為零價格收購)而獲得未來土地開發的政策優惠,物業成本較低,抗風險能力較強。 集團管理精細、嚴控成本、注入低租金模式、業務多元, 可持續的發展模式值得肯定，未來可能通過并購實現公司橫向

5、跨越式發展 。 南京中商南京中商-祝義才控股行動祝義才控股行動n南京中商實際控制人雨潤集團大股東祝義材從要約收購到大宗交易受讓，再到二級市場購買，歷時近9年，通過26次增持及大宗交易，耗資約14.7億元，使股權比例提升至71%，并于2012年底公司董事會改選中成為新一屆董事長。 為何在資本市場上頻頻出手為何在資本市場上頻頻出手？南京中商南京中商-祝義才控股行動祝義才控股行動n此前，市場一度質疑祝義才有德隆式“坐莊”嫌疑。現在看來，祝義才對于南京中商的計劃絕非僅“坐莊”牟取股價之差，更深的原因在于將商業地產（實際上就是房地產）通過增發等融資方式注入上市公司（借殼上市），從而打通融資渠道。n熱炒的

6、“城市綜合體”項目，祝義材控制的雨潤控股與南京中商組成默契的AB面，外有雨潤控股出面拿地，內有南京中商組建地產子公司開發，再交由中央百貨類子公司運營。如此這般在諸多中小城市復制發展其商業地產。n退一步講，南京中商作為百貨業，相對而言可以快速回收資金，為雨潤控股輸送血液。雨潤食品資產負債表雨潤食品資產負債表雨潤食品現金流量表雨潤食品現金流量表雨潤食品綜合損益表雨潤食品綜合損益表雨潤食品報表解讀雨潤食品報表解讀n雨潤食品資產的流動性減弱，其他應收款居高不下，現金流量表中經營業務、投資、融資現金流都在降低，土地使用權在逐年增高，說明資金可能用在擴張土地或流出到非經營項目中，可能是作為“造血”部分用于

7、集團其他業務板塊。損益表顯示2012年毛利最低，雖然之后有所回升，但是和12年之前還是無法相比，盡管有政府補貼，但幾乎沒有利潤點，雨潤食品可能已經無法為集團輸送更多的血液。南京中商資產負債表南京中商資產負債表南京中商資產負債表南京中商資產負債表南京中商損益表南京中商損益表南京中商現金流量表南京中商現金流量表南京中商報表解讀南京中商報表解讀n從南京中商的報表可以看出，業績出現實質提升 ，資產負債表中貨幣資金充足，存貨說明百貨類業務發展穩定，在建工程說明企業有存量商業地產項目在建，兩者都發展穩健。與雨潤食品一樣，南京中商也有大量其他應收款，也屬于集團中的造血業務。但擁有高達90%的資產負債率，風險

8、極大。現金流量表中無論經營、投資、籌資都能獲得現金流量，損益表也顯示南京中商能給雨潤集團帶來利潤，是一個新的經濟增長點。雨潤物流雨潤物流&重金打造業務重金打造業務地理覆蓋范圍已經遍及全國地理覆蓋范圍已經遍及全國已累計完成投資已累計完成投資32.0132.01億，尚有億，尚有6363億資金缺口億資金缺口OR背后真正背后真正的動機？的動機？物流中心、養殖基地建設需要投入巨額資金物流中心、養殖基地建設需要投入巨額資金雨潤地產同樣需要資金投入，土地資源占用大量現金雨潤地產同樣需要資金投入，土地資源占用大量現金旅游地產需要較長市場培育期，目前不能帶來等多利潤旅游地產需要較長市場培育期，目前不能帶來等多利

9、潤利安人壽剛剛起步，無法帶來更多現金流利安人壽剛剛起步，無法帶來更多現金流縱觀雨潤集團現階段問題縱觀雨潤集團現階段問題資金資金不足不足雨潤食品和南京中商兩大上市工司造血能力有限雨潤食品和南京中商兩大上市工司造血能力有限雨潤集團現階段問題分析雨潤集團現階段問題分析n利用波士頓矩陣法分析，雨潤地產及控股的南京利用波士頓矩陣法分析，雨潤地產及控股的南京中商屬于明星類業務，盡管沒有帶來財源滾滾，中商屬于明星類業務，盡管沒有帶來財源滾滾，但市場還在高速成長，企業必須繼續投資，以保但市場還在高速成長，企業必須繼續投資，以保持與市場同步增長，并擊退競爭對手。持與市場同步增長，并擊退競爭對手。n雨潤食品屬于奶

10、牛類業務，是企業現金的來源。雨潤食品屬于奶牛類業務，是企業現金的來源。由于市場已經成熟，企業不必大量投資來擴展市由于市場已經成熟，企業不必大量投資來擴展市場規模，但有可能變劣狗類業務。場規模，但有可能變劣狗類業務。 n其他例如雨潤物流、雨潤旅游其他例如雨潤物流、雨潤旅游等業務屬于問題類業務，發展等業務屬于問題類業務，發展需要投入大量資金。需要投入大量資金。舍與得？舍與得？n雨潤食品無法拋棄，能給集團帶來現金流，作為“道德工業”，更大程度是“拿地、獲取政府補貼、建立政府關系的渠道”。雨潤與政府度過“蜜月期”后，現金流危機會否引爆更大的危機？n房地產是祝義材目前投入主要精力的業務。n問題類業務雖然有良好的前景，但是多元化的戰略擴張大量吞噬企業的現金流。雨潤該如何取舍？雨潤該如何取舍？。1+12?n單從報表可以看出雨潤集團最大的兩個業務：雨潤食品和南京中商的利潤總和在最近幾年明顯下滑，從短期看，擴張戰略還有商榷之處。n要看是否1+12，還要看是否產生協同效應。n產業一體化戰略和全產業鏈戰略使公司核心能力得到延伸，產生規模經濟，減少重復崗位和設備，產生協同效應。n要實現多元化戰略的價值，必須注意業務之間的協同。如何解決財務困境和創造價值如何解決財務困境和創造價值n雨潤集團要有取舍，砍斷或出售一些需要大量現金流但不能在近期帶來