1、1Chapter 5: 生命周期理財計劃2第五章 內容 5.1 A 儲蓄的生命周期模型 5.2 社保賬戶 5.3 通過自愿退休計劃推遲稅 5.4 應該投資在專業學位嗎？ 5.5 應該買還是租? 3目標 為退休儲蓄多少 是否推遲稅，或者現在支付它們 是否取得一個專業學位 應該買還是租公寓呢我國2011年家庭金融財富構成2014總資產非金融資產金融資產構成生命周期儲蓄模型v 你現在35歲，將在65歲退休，預期壽命是80歲v 你現在的收入是30 000每年，你未來的收入將維持在30 000不變，假設已經經過通貨膨脹率的調整。 v 真實利率是3%每年。 v 你每年可以消費多少，應該儲蓄多少？兩種方法v

2、 以退休前收入的目標替代率為目標。v 已退休前后維持相同的消費水平為目標。v在制定儲蓄計劃過程中，應當以退休前收入的75%為目標。v比如： 0.75$30,000 = $22,500.維持相同的消費水平v 假設你希望未來的45年里，都能維持相同的消費水平。CC94.11)000,30(58.47982,23$C451301)1 ()1 (tttttiYiCLabor Income and Consumption-50000500010000150002000025000300003500035404550556065707580AgeReal $lab_incconsumpHuman Capi

3、tal and Wealth-10000001000002000003000004000005000006000007000003545556575AgeReal $fundHumanCapCapital跨期預算約束RtttTTtttiYWiBiC101111 i = 利息率 R = 距離退休的年齡 T = 剩余的生命年數 W0 = 初始財產價值 B = 遺產 Y= 勞動年收入 說明你一生的消費開支和遺產的現值等于包括初始財產和未來勞動收入在內的一生資源的現值。這就是你在決定一聲消費計劃時候面臨的跨期預算約束真實收入變動的影響v奧瑪博世，剛從醫學院畢業，開始成為醫生。v未來5年的年收入為25

4、000每年。v在實習期5年結束后，65歲退休前，可以獲得30000的實際年薪。 v假設市場真實利率是3% v如果你想以后的生活中，維持相同的消費，你預計你的生命會停留在85，你該如何分配你的財富？考慮社會保障因素v 在許多國家，政府要求公民參加名為社會保障的強制性退休收入體系。 在工作期間納稅（或交養老金），從而在退休以后可以獲得終生養老金。 這一強制性儲蓄計劃，會影響我們為退休后的生活所作的自愿儲蓄。v假設社會保障的福利與你儲蓄的收益率相等 你將減少你的個人自愿儲蓄，數量正好等于你支付的社會保障稅。 假設你每年需要支付2,000 的社會保障稅，在未來的30年內。AgeSalaryConsum

5、ptionSavingHuman capitalCum. Saving35 30,000 23,982 4018+2000588,013 0 65 30,000 23,982 4018+20000 191,147+95,15170 0 16012+7970 -23,982 0 204,573 80 0 16012+7970 -23,982 0 0 v 實際利率表明，社保賬戶與銀行個人自愿儲蓄賬戶的對比，在這里強制的社會保障稅代替了你個人自愿的儲蓄。v 但是如果社會保障支付給你不同于3%的實際收益，如果高于3%，那么你將能夠支付高于23982的終生消費開支，如果低于3%，你的消費開支將會下降。v

6、 許多國家，社會保障體制給低收入階層提供比高收入階層更高的回報率，但是由于收益率以終生年金的形式提供，因為無論你貧窮還是富有，活的時間越長，獲得的回報率就越高。延期付稅和自愿退休計劃v 在很多國家，政府通過稅法鼓勵人們為了退休以后的生活資源儲蓄，人民可以建立享有稅收優惠的賬戶，即個人退休賬戶v 稅收優惠賬戶：IRAs (Individual Retirement Accounts). 所交的本金和利息，只有在取出的時候才繳稅，取出以前不用繳稅。這就是延期付稅而不是免稅，在該計劃中，任何數量的提取都要繳稅的。推遲納稅案例推遲納稅案例美國退休金計劃美國退休金計劃 據專家估計，一個美國人在退休后將需

7、要據專家估計，一個美國人在退休后將需要退休前收入的退休前收入的60608080來維持他們的正常來維持他們的正常生活水平，如果是低收入者則需要更多，則生活水平，如果是低收入者則需要更多，則其替代率更高，大約是他們退休前收入的其替代率更高，大約是他們退休前收入的9090。 因此，設立一項退休金計劃就顯得尤為重因此，設立一項退休金計劃就顯得尤為重要。要。Traditional IRA （Individual Retirement Account） 美國的美國的IRAIRA開始于開始于19741974年，目的是為了促進人們年，目的是為了促進人們為自己的退休生活積累基金，它被稱為為自己的退休生活積累基金

8、，它被稱為“個人退休個人退休帳戶帳戶”，是區別于美國政府的社會安全保險所提供，是區別于美國政府的社會安全保險所提供的退休福利和工作單位所設立的退休金計劃。的退休福利和工作單位所設立的退休金計劃。 存款限額，最初是每年存款限額，最初是每年2 2千美元。千美元。20012001年小布什政府年小布什政府主導修改法律，通過的一攬子減稅法案中，把該限額主導修改法律，通過的一攬子減稅法案中，把該限額提高到提高到3 3千美元，并將在千美元，并將在20082008年提高到年提高到5 5千美元。千美元。開設開設IRAIRA有什么好處？有什么好處？ 第二個好處是，如果符合條件，每年投入的本第二個好處是，如果符合條

9、件，每年投入的本金，也可以全部或部分從當年收入中減掉，從而金，也可以全部或部分從當年收入中減掉，從而減少了當年的納稅額。減少了當年的納稅額。 第一個好處，便是在退休之前，可享受緩稅增第一個好處，便是在退休之前，可享受緩稅增長的好處，意即長的好處，意即IRAIRA投資每年增長的部分（包括投資每年增長的部分（包括利息、紅利及資本增值），不計入當年收入，不利息、紅利及資本增值），不計入當年收入，不須在當年交收入稅。須在當年交收入稅。 需要指出，個退帳戶并不是需要指出，個退帳戶并不是“免稅免稅”，而是，而是“延遲納稅延遲納稅”。亦即存錢的當年，這筆錢不計。亦即存錢的當年，這筆錢不計為個人收入，但將來退

10、休后，從帳戶中取款時為個人收入，但將來退休后，從帳戶中取款時需要繳納取款當年的個人所得稅。需要繳納取款當年的個人所得稅。 由于美國稅收是累進稅率，這種延遲納稅的方式由于美國稅收是累進稅率，這種延遲納稅的方式仍然會帶來極大的優惠。這是因為，在存款當年，仍然會帶來極大的優惠。這是因為，在存款當年，由于個人工資收入基數較高，課稅的稅率也比較高由于個人工資收入基數較高，課稅的稅率也比較高。等退休后，由于退休總收入較低（通常為退休前。等退休后，由于退休總收入較低（通常為退休前收入的收入的7070左右），稅率也就大大降低了。左右），稅率也就大大降低了。v 遞延付稅計劃 你的稅收等級是 20% 利率是 8%

11、. 退休前30年存 $1000 在 IRAs. 退休的時候，稅前總收益: $10001.0830 =$10,063 需要繳稅: 0.2$10,063=$2,012 最后獲得 $8,050.v 普通儲蓄計劃: 一開始存錢的時候就要繳納$ 200 的稅 余下的 $800 進入普通賬戶，利息將被繳稅， (1-0.2) 8%=6.4% 普通儲蓄計劃的總收益 $8001.06430=$5,144.45遞延付稅28推遲稅收儲蓄的好處v Joe Grad 剛剛大學畢業，在考慮是否需要讀個研究生剛剛大學畢業，在考慮是否需要讀個研究生v 如果他馬上工作的話，可以獲得如果他馬上工作的話，可以獲得30 000的年薪

12、，扣除通貨的年薪，扣除通貨膨脹率的真實年薪，下同。膨脹率的真實年薪，下同。v 如果他讀完兩年碩士的話，可以獲得如果他讀完兩年碩士的話，可以獲得35 000的年薪的年薪v 學費是學費是$15,000每年，每年， 真實利率是真實利率是 3% v Joe 現在現在20歲，希望在歲，希望在65歲退休歲退休Chapter 6項目投資分析項目投資分析 31本章內容本章內容 說明如何使用現金流貼現分析法來進行相關決策如： - 是否進入新的行業（line of business） - 是否對設備進行投資以降低成本 項目分析的特性投資的想法源于何處？估計一個項目的現金流敏感性分析期限不同的項目分析通貨膨脹與資本

13、約束32項目分析的特性項目分析的特性 基本的分析單位單個投資項目 使用的準則求出所有未來現金流的現值，減去初始投資得到的凈現值 （NPV）投資于NPV為正的項目 NPV將增加公司股東的財富33項目凈現值項目凈現值貼現率(資本成本)：10%決策: 接受 該項目34項目凈現值項目凈現值 貼現率(資本成本)：15%決策: 拒絕 該項目35投資的想法源于何處投資的想法源于何處? Monitor現有的顧客的需求(和抱怨) Monitor公司現有的和潛在的技術能力 Monitor主要競爭者的營銷、投資、專利和技術人員的招聘 Monitor生產和銷售以提高收入或降低成本 對提出創新意見的員工進行獎勵36關于

14、投資想法的例子關于投資想法的例子 投資于一項新的業務或產品 用更高效的設備替代現有的設備 關閉虧損部門 37經濟租金(Economic Rents)的來源 (正的)NPV經濟租金經濟租金( (的貼現值的貼現值) ) 競爭優勢競爭優勢 第一個進入新的業務或產品 技術優勢 Distributorship38估計某項目的現金流估計某項目的現金流 估計 沒有 該項投資時的現金流 估計 進行 該項投資時的現金流 求出兩者的差額 得到進行該項投資的增量現金流(incremental cash flow）39折舊和現金流折舊和現金流 在進行財務決策時，只能使用定期的(timed)現金流,記住這一點是很重要的

15、 折舊是一項費用，但不是(真正的)現金流，必須排除 在現金流之外 折舊的稅收好處（稅盾）是現金流，必須包含在現金流中 40營運資本和現金流營運資本和現金流 營運資本的增加和減少屬于現金流 項目結束時，營運資本的名義改變量之和為0 41增量現金流增量現金流: 例例1 某個被提議的項目可以產生10億元的收入, 但是將導致另一條生產線損失 3億元的收入 增量現金流僅為 7億元 例子：出口與在當地建造工廠 42增量現金流增量現金流: 例例2到目前為止，你投入項目的R&D費用為10萬元, 而你打算再投入20萬元, 一共就是30萬元l 其中的10萬元是沉沒成本（sunk cost）。是否接受這一項目不會改

16、變這些已經支出的費用。l 沉沒成本對未來現金流不產生影響l 只有20萬元才是新投入的成本, 而這10萬元不應該計算在內l 43資本成本資本成本(1) 一般而言，（投資決策過程中的）項目的風險不同于現有項目的風險 只需要考慮市場風險（market-related risk） 只需要考慮與項目產生的現金流相關的風險, 而與項目的融資方式無關44資本成本資本成本(2) 公司有三個部門： 電子部：資本成本，22 化學部：資本成本，17 天然氣傳輸部：資本成本，14 公司的平均資本成本：17.6 公司正在評估一新的電子項目，資本成本為多少？45估計現金流: PC1000 $2 ,800,000的初始資本

17、投資, 設備在7年內使用直線法折舊，設備殘值為0 收入: 4000 units$5000 per unit $20,000,000 固定成本（含折舊）: $3,500,000 可變成本: 4000 units $3750 per unit $15,000,000 營運資本: 從第1年到第7年均為$2,200,000 公司稅率: 40%46 資本成本: 15% 凈經營現金流 可以通過兩種等價方式計算 (1)現金流 收入 現金費用(不含折舊) 稅收 (2) 現金流 = 收入 總費用(含折舊) 稅收 + 非現金費用支出（例：折舊） 47估計現金流估計現金流: PC1000 48估計現金流估計現金流:

18、 PC1000million 236.1$15.15.315.13.115.13.115.13.10.5762NPV49敏感性分析敏感性分析分析某個關鍵變量的改變對項目NPV的影響 銷售 成本 貼現率(資本成本)50 PC1000 NPV對銷售量的敏感性銷售量凈經營現金流項目NPV2000$200,000$5,005,0023000$550,000$1,884,7083604$1,00300904000$1,300,000$1,235,6075000$2,050,000$4,355,9226000$2,800,000$7,476,23751NPV v. Discount Rate$3,000$

19、2,000$1,000$0$1,000$2,000$3,000$4,000$5,000$6,000$7,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%RateNPV $00052平衡點和無差異分析平衡點和無差異分析Break-even and Indifference Analysis 分析使得項目達到盈虧平衡點（即NPV0）時的銷售（或其它變量）水平 銷售的平衡點 求出凈經營現金流的值76215. 12 . 215. 115. 115. 10 . 50NCFNCFNCFNCF009,003, 1NCF53平衡點和無差異分析平衡點和無差異分析 計算每年的（銷售）單位數 單

20、位 每年009,003, 1000,400000,500, 3250, 16 . 0Q604, 3Q54平衡點和無差異分析平衡點和無差異分析 內部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折現率 當內部收益率大于該項目所要求的臨界收益率時，接受該項目，否則拒絕該項目 當存在二個或二個以上互相排斥的項目時，選擇內部收益率高的項目76215 . 313 . 113 . 113 . 10 . 50IRRIRRIRRIRR?IRR55仿真分析（仿真分析（Simulation） 建造模型 銷售量銷售量的期望值預測誤差 價 格 預測誤差的概率分布 模擬現金流 現金流分布 凈現值大于0的概率56內部收益率指標

21、的問題內部收益率指標的問題(1)(1)內部收益率指標是一個相對投資指標，而未考慮投資規模對投資決策的影響57內部收益率指標的問題內部收益率指標的問題(2) 投資期內現金流量多次改變符號時，有可能出現多個內部收益率值的問題58內部收益率指標的問題內部收益率指標的問題(3)現金流發生的時間不同時，用IRR和NPV得的結論可能不同時期012345IRRNPV項目C-900060005000400033%4005項目D-90003600360036003600360029%464659內部收益率指標的問題內部收益率指標的問題(4) IRR implicitly assumes that cash in

22、flows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR Project E: cost of capital = 15%Time 012CFs100010001000IRR = 61.860投資回收期指標投資回收期指標 指收回全部初始投資所需要的時間 61投資回收期指標的問題投資回收期指標的問題 未考慮資金的時間價值 貼現投資回收期未考慮回收期后的現金流量優點： NPV和IRR方法的補充 監督和容易理解 Make allowance for increased risk of more distant cash flows62其它投資決

23、策指標其它投資決策指標 平均會計利潤率（Accounting Average Rate of Return） 現值指數（Present Index, PI） 2)(項目結束時的殘值初始投資額項目期限內的平均利潤ARR初始投資額未來收益現值PI63削減成本型項目分析削減成本型項目分析 資本投資為$2百萬，設備在未來5年按直線法折舊，設備殘值為0 勞動力成本支出減少: $700,000/每年 公司所得稅率: % 資本成本: 10%313364削減成本型項目分析削減成本型項目分析年度0123451資本投資(2.0)2勞動力成本減少0.70.70.70.70.73折舊0.40.40.40.40.44稅

24、前利潤變動0.30.30.30.30.35公司所得稅0.10.10.10.10.16凈經營現金流0.60.60.60.60.67凈現金流(2.0)0.60.60.60.60.6472,274$1 . 1110. 06 . 00 . 21 . 16 . 01 . 16 . 01 . 16 . 00 . 2552NPV65期限不同的項目分析期限不同的項目分析 如果要在兩個具有相同期限的競爭性項目之間進行選擇，我們可以簡單地選擇NPV高的那個項目 但如果兩個項目有不同的期限，比如說，一個5年一個是7年,那就很難對它們進行比較 等價年金成本（equivalent annual cost ）或年金化成本

25、（annualized capital cost ）就是針對這一問題的 它定義為與初始投資具有相同現值的年金現金流 66期限不同的項目分析期限不同的項目分析 資本成本: 10%; 公司所得稅率: 35% 設備 A -資本投資$5,000,000，該設備在未來5年內按直線法折舊，殘值為0-每年的維護成本: $500,000 設備 B-資本投資$6,000,000，該設備在未來8年內按直線法折舊，殘值為0-每年的維護成本: $550,000 67期限不同的項目分析期限不同的項目分析設備A年度年度0123451資本投資資本投資(5.0)2稅后維護成本稅后維護成本0.3250.3250.3250.32

26、50.3254折舊稅盾折舊稅盾0.350.350.350.350.35凈經營現金流凈經營現金流0.0250.0250.0250.0250.0256凈現金流凈現金流(5.0)0.0250.0250.0250.0250.025905230. 41 . 1025. 01 . 1025. 01 . 1025. 00 . 5Cost52PV521 . 1CC1 . 1ACC1 . 1ACC905230. 4Amillion2940. 1$ACC68設備B 年度年度01281資本投資資本投資(6.0)2稅后維護成本稅后維護成本0.35750.35750.35750.35754折舊稅盾折舊稅盾0.26250

27、.26250.26250.26255凈經營現金流凈經營現金流(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)6凈現金流凈現金流(6.0)(0.095)(0.095)(0.095)(0.095)506818. 61 . 1095. 01 . 1095. 01 . 1095. 00 . 6Cost82PV506818. 61 . 1ACC1 . 1ACC1 . 1ACC82million2197. 1$ACC 因此 設備B 優于A69資本限量決策資本限量決策(1)(1) 是指在投資資金有限的情況下，選擇給企業帶來最大投資收益的投資組合 資本限量產生的原因 企業無法籌措到足夠的資金 企業因各種原因限制投資項目 70資本限量決策（2） 資本限量60萬元 71通貨膨脹與項目分析通貨膨脹與項目分析 計算NPV時 使用名義資本成本來折現名義現金流 使用實際資本成本來折線實際現