1、膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂

2、膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂

3、羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀

4、芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈

5、莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁

6、莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿

7、羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀

8、肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀

9、肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈

10、肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿

11、膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇

12、膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈

13、芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈

14、芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆

15、芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇

16、莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇

17、羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅

18、羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆

19、肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆

20、聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅螆芄薂螄螅羄蒞蝕螄膆薀蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿衿羅節(jié)蒅袈肇蒈螃袈芀芁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薄蕆襖芆莇螆羃羆薃螞羂肈蒞薈羂膀薁蒄羈莃莄袂羀肂芆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆肆聿芃螅肆膁葿蟻肅芄芁薇肄肅蕆薃肅膆莀袁肂羋薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿 中小企業(yè)股權(quán)融資的戰(zhàn)略與操作實(shí)務(wù) 1股權(quán)融資介紹11股權(quán)融資股權(quán)融資是指非上市公司通過(guò)非公共渠道（市場(chǎng)）的手段定向引入具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人，即引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者或戰(zhàn)略投資者，股權(quán)融資是除銀行貸款和公開(kāi)上市（包括買殼上市后的再融資）之外的另外一種主要的融資方式，是直接融資的一種。股

21、權(quán)投資（private equity investment）是對(duì)非上市公司進(jìn)行的股權(quán)投資，廣義的私募股權(quán)投資包括發(fā)展資本（development finance），夾層資本（mezzanine finance），基本建設(shè)（infrastructure），管理層收購(gòu)或杠桿收購(gòu)（mbo/lbo），重組（restructuring）和合伙制投資基金（peip）等。12 股權(quán)融資特點(diǎn)：（1） 所融資金一般不需要抵押、質(zhì)押和擔(dān)保；（2） 所融資金通常不需要償還，由投資方承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)；（3） 投資方不同程度地參與企業(yè)管理，并將投資方的優(yōu)勢(shì)與公司結(jié)合，為公司發(fā)展帶來(lái)科學(xué)的管理模式、豐富資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及市

22、場(chǎng)渠道、品牌資源和產(chǎn)品創(chuàng)新能力等；（4） 投資方可以為公司的后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)的資金需求，解決企業(yè)的瓶頸，實(shí)現(xiàn)企業(yè)超常規(guī)發(fā)展。（5） 對(duì)非上市公司（特別是中小企業(yè)）的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長(zhǎng)期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開(kāi)市場(chǎng)的回報(bào)（6） 沒(méi)有上市交易，所以沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買方直接達(dá)成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個(gè)人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會(huì)或中介機(jī)構(gòu)來(lái)尋找對(duì)方（7） 資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、戰(zhàn)略投資者、風(fēng)險(xiǎn)基金。在國(guó)外，還有一些機(jī)構(gòu)投資者如杠桿收購(gòu)基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等2融投資方式對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在許多情況下，對(duì)于無(wú)法向銀行貸款，無(wú)法上市的

23、公司，首選的，甚至是唯一的融資方式。21中小企業(yè)融資方式的選擇順序在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,從考慮融資成本以及公司控制權(quán)，根據(jù)啄食順序原則,企業(yè)融資方式的選擇順序首先是211首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)股東層面股權(quán)交易（或增資擴(kuò)股）職工層面股權(quán)交易（或增資擴(kuò)股）212其次是債務(wù)融資銀行貸款（包括其他貸款）應(yīng)付和其他應(yīng)付213第三選擇是金融租賃214最后的選擇是外部股權(quán)融資戰(zhàn)略投資者金融投資者 22 股權(quán)投資的回報(bào)方式投資回報(bào)方式主要有三種：（1）公開(kāi)發(fā)行上市、售出或并購(gòu)、公司資本結(jié)構(gòu)重組對(duì)引資企業(yè)來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)融資不僅有投資期長(zhǎng)、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他需要的專業(yè)技

24、能。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機(jī)構(gòu)，他們的名望和資源在企業(yè)未來(lái)上市時(shí)還有利于提高上市的股價(jià)、改善二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。（2）其次，相對(duì)于波動(dòng)大、難以預(yù)測(cè)的公開(kāi)市場(chǎng)而言，股權(quán)投資資本市場(chǎng)是更穩(wěn)定的融資來(lái)源。（3）第三，在引進(jìn)私募股權(quán)投資的過(guò)程中，可以對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者保密，因?yàn)樾畔⑴秲H限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。23股權(quán)融資對(duì)象的選擇企業(yè)可以選擇金融投資者或戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合作，但企業(yè)應(yīng)該了解金融投資者和戰(zhàn)略投資者的特點(diǎn)和利弊，以及他們對(duì)投資對(duì)象的不同要求，并結(jié)合自身的情況來(lái)選擇合適的投資者。（1）戰(zhàn)略投資者 是引資企業(yè)的相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)。如果引資企業(yè)希望在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)

25、，獲得投資者在公司管理或技術(shù)的支持，通常會(huì)選擇戰(zhàn)略投資者。這有利于提高公司的資信度和行業(yè)地位，同時(shí)可以獲得技術(shù)、產(chǎn)品、上下游業(yè)務(wù)或其他方面的互補(bǔ)，以提高公司的盈利和盈利增長(zhǎng)能力。而且，企業(yè)未來(lái)有進(jìn)一步的資金需求時(shí)，戰(zhàn)略投資者有能力進(jìn)一步提供資金。戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長(zhǎng)，因?yàn)閼?zhàn)略投資者進(jìn)行的任何股權(quán)投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略，是出于對(duì)生產(chǎn)、成本、市場(chǎng)等方面的綜合考慮，而不僅僅著眼于短期的財(cái)務(wù)回報(bào)。例如，戰(zhàn)略投資者對(duì)公司的控制和在董事會(huì)比例上的要求會(huì)更多，會(huì)較多的介入管理，這可能增加合作雙方在管理和企業(yè)文化上磨合的難度。引資企業(yè)要注意的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競(jìng)爭(zhēng)者。如果

26、一家跨國(guó)公司在中國(guó)參股數(shù)家企業(yè)，又出于總部的整體考慮來(lái)安排產(chǎn)品和市場(chǎng)或自建獨(dú)資企業(yè)，就可能與引資企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略或目標(biāo)相左。此外，戰(zhàn)略投資者還可能在投資條款中設(shè)置公司出售時(shí)的“優(yōu)先購(gòu)買權(quán)”（即投資方有權(quán)按同等條件優(yōu)先購(gòu)買原股東擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)）和其他條款來(lái)保護(hù)其投資利益。因此，引資企業(yè)需要了解投資方的真實(shí)意圖，并運(yùn)用談判技巧來(lái)爭(zhēng)取長(zhǎng)期發(fā)展的有利條件。（2）金融投資者 指私募股權(quán)投資基金。基金未必不是行業(yè)專家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源。金融投資者和戰(zhàn)略投資者對(duì)所投資企業(yè)有以下三個(gè)方面的不同要求： 對(duì)公司的控制權(quán) 投資回報(bào)的重要性（相對(duì)于市場(chǎng)份額等其他長(zhǎng)期戰(zhàn)略的考慮） 退出的

27、要求（時(shí)間長(zhǎng)短、方式）多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會(huì)層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)，也不太可能成為潛在的競(jìng)爭(zhēng)者。 一旦投資，金融投資者對(duì)自己的投資就很難控制，因此挑選出管理好、成長(zhǎng)性高和擁有值得信賴的管理團(tuán)隊(duì)的投資對(duì)象就十分關(guān)鍵。在中國(guó)，很多外國(guó)投資基金往往要求自己選派合資公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)，以保障自己對(duì)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的了解。金融投資者關(guān)注投資的中期（通常35年）回報(bào)，以上市為主要退出機(jī)制。唯有如此，他們管理的資金才有流動(dòng)性。所以在選擇投資對(duì)象時(shí)，他們就會(huì)考查企業(yè)3至5年后的業(yè)績(jī)能否達(dá)到上市要求，其股權(quán)結(jié)構(gòu)適合在哪個(gè)市場(chǎng)上市，而他們?cè)诮鹑诜矫娴慕?jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)也有

28、利于公司未來(lái)的上市。在國(guó)外，金融投資者大多以優(yōu)先股（或可轉(zhuǎn)債）入股，通過(guò)事先約定的固定分紅來(lái)保障最低的投資回報(bào)，并且在企業(yè)清算時(shí)有優(yōu)先于普通股的分配權(quán) (中國(guó)的公司法尚未明確優(yōu)先股的地位，投資者無(wú)法以優(yōu)先股入資)。另外，國(guó)外私募股權(quán)融資的常見(jiàn)條款還包括賣出選擇權(quán)和轉(zhuǎn)股條款等。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購(gòu)引資形成的那部分股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營(yíng)者為上市而努力。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時(shí)將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。私募股權(quán)投資基金的種類 - 在中國(guó)投資的私募股權(quán)投資基金有四種：一是專門的獨(dú)立投資基金，擁有多元化的資金來(lái)源

29、。二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學(xué)和機(jī)構(gòu)、富有的個(gè)人、保險(xiǎn)公司等。有趣的是，美國(guó)投資者偏好第一種獨(dú)立投資基金，認(rèn)為他們的投資決策更獨(dú)立，而第二種基金可能受母公司的干擾；而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認(rèn)為這類基金因母公司的良好信譽(yù)和充足資本而更安全。三是關(guān)于中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)今年出臺(tái)后，一些新成立的私募股權(quán)投資基金。四是大型企業(yè)的投資基金，這種基金的投資服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，資金來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部。資金來(lái)源的不同會(huì)影響投資基金的結(jié)構(gòu)和管理風(fēng)格，這是因?yàn)椴煌馁Y金要求不同的投資目的和戰(zhàn)略，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也不同。3股權(quán)融

30、資的分類31項(xiàng)目股權(quán)融資 就單個(gè)獨(dú)立核算或收益的項(xiàng)目進(jìn)行融資，常見(jiàn)于房地產(chǎn)項(xiàng)目、種植養(yǎng)殖園等32企業(yè)整體產(chǎn)權(quán)股權(quán)融資 就企業(yè)整體產(chǎn)權(quán)分拆為若干等額股份。33風(fēng)險(xiǎn)投資 常見(jiàn)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如it、生物制藥等。34企業(yè)員工持股 包括管理層持股和職工持股，可以理解為先行支付給員工的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，由于企業(yè)資金流通緊張或出于激勵(lì)因素，將相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)作價(jià)后，與員工交易，以達(dá)到解決資金問(wèn)題和打造“金手銬”35股權(quán)置換 兩家企業(yè)出于某種利益的機(jī)制，對(duì)所持股份作價(jià)后，進(jìn)行全部或部分交易。4股權(quán)融資的一些敏感問(wèn)題41股權(quán)定價(jià)問(wèn)題42產(chǎn)權(quán)歸屬及公司控制問(wèn)題43風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制與退出問(wèn)題5股權(quán)融資的一般性操作51對(duì)于投資者最關(guān)心的

31、問(wèn)題（1）項(xiàng)目選擇和可行性核查 由于私募股權(quán)投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性低，投資者為了控制風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)投資對(duì)象提出以下要求：優(yōu)質(zhì)的管理，對(duì)不參與企業(yè)管理的金融投資者來(lái)說(shuō)尤其重要。至少有2至3 年的經(jīng)營(yíng)記錄、有巨大的潛在市場(chǎng)和潛在的成長(zhǎng)性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃。投資者關(guān)心盈利的“增長(zhǎng)”。高增長(zhǎng)才有高回報(bào)，因此對(duì)企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃特別關(guān)心。行業(yè)和企業(yè)規(guī)模（如銷售額）的要求。投資者對(duì)行業(yè)和規(guī)模的側(cè)重各有不同，金融投資者會(huì)從投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察一項(xiàng)投資對(duì)其投資組合的意義。估值和預(yù)期投資回報(bào)的要求。由于不像在公開(kāi)市場(chǎng)那么容易退出，私募股權(quán)投資者對(duì)預(yù)期投資回報(bào)的要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回

32、報(bào)率，而且期望對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。要求2530的投資回報(bào)率是很常見(jiàn)的。3-7年后上市的可能性，這是主要的退出機(jī)制。（2）投資者還要進(jìn)行法律方面的調(diào)查，了解企業(yè)是否涉及糾紛或訴訟、土地和房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否完整、商標(biāo)專利權(quán)的期限等問(wèn)題。很多引資企業(yè)是新興企業(yè)，經(jīng)常存在一些法律問(wèn)題，雙方在項(xiàng)目考查過(guò)程中會(huì)逐步清理并解決這些問(wèn)題。（3）投資方案設(shè)計(jì)和法律文件 投資方案設(shè)計(jì)包括估值定價(jià)、董事會(huì)席位、否決權(quán)和其他公司治理問(wèn)題、退出策略、確定合同條款清單并提交投資委員會(huì)審批等步驟。由于投資方和引資方的出發(fā)點(diǎn)和利益不同、稅收考慮不同，雙方經(jīng)常在估值和合同條款清單的談判中產(chǎn)生分歧，解決這些分歧

33、的技術(shù)要求高，所以不僅需要談判技巧，還需要中介的協(xié)助。（4）退出策略是投資者在開(kāi)始篩選企業(yè)時(shí)就十分注意的因素，包括上市、出讓、股票回購(gòu)、賣出期權(quán)等方式，其中上市是投資回報(bào)最高的退出方式，上市的收益來(lái)源是企業(yè)的盈利和資本利得。52股權(quán)融資的投資方基本上是以參股或控股的形式進(jìn)入，因此，股權(quán)融資是一個(gè)系統(tǒng)工程，投資方還需要進(jìn)行一系列的調(diào)研與咨詢：（1）企業(yè)基本狀況的調(diào)研對(duì)企業(yè)的歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況、組織結(jié)構(gòu)狀況、財(cái)務(wù)、技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、生產(chǎn)、采購(gòu)及供應(yīng)、主要管理人員與技術(shù)人員、產(chǎn)業(yè)政策以及管制政策、企業(yè)或有負(fù)債和或有訴訟事項(xiàng)、環(huán)境、行業(yè)狀況等；（2）股東利益導(dǎo)向調(diào)研對(duì)企業(yè)的股東征詢利益指

34、向進(jìn)行深入細(xì)致的溝通，對(duì)股東是否改變股權(quán)結(jié)構(gòu)、放棄持股、放棄控股、降低資產(chǎn)評(píng)估值、無(wú)形資產(chǎn)的比例調(diào)整、債轉(zhuǎn)股或債務(wù)豁免、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、股權(quán)或資產(chǎn)變更各項(xiàng)事宜、捐贈(zèng)資產(chǎn)和受捐資產(chǎn)、股權(quán)托管、信托資產(chǎn)托管、高管期權(quán)。（3）方案設(shè)計(jì)包括經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)規(guī)劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)定價(jià)、期權(quán)結(jié)構(gòu)、期權(quán)定價(jià)、組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等設(shè)計(jì)；（4）企業(yè)重組針對(duì)企業(yè)自身特征，就交易方的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)資源、技術(shù)、人力資源、競(jìng)爭(zhēng)、高管、組織與企業(yè)文化，開(kāi)展資產(chǎn)重組（剝離）、業(yè)務(wù)重組（剝離）、供應(yīng)鏈優(yōu)化，達(dá)到企業(yè)的戰(zhàn)略整體上優(yōu)化股東權(quán)益、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)與結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。（5）企業(yè)

35、資源優(yōu)化管理對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)、客戶、管理工具、人力資源、生產(chǎn)資源、供應(yīng)資源、財(cái)務(wù)資源、政策資源的優(yōu)化管理；（6）法律文件編制在獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)的指導(dǎo)下，對(duì)企業(yè)的證照文件、產(chǎn)權(quán)確認(rèn)、保密協(xié)議、相關(guān)委托書、融資計(jì)劃書（商業(yè)計(jì)劃書）、資產(chǎn)評(píng)估（含企業(yè)價(jià)值評(píng)估）、股東會(huì)議決議、并購(gòu)合同、董事會(huì)會(huì)議文件、法律文書進(jìn)行確認(rèn)、登記；（7）招募操作程序的設(shè)計(jì)，包括方案設(shè)計(jì)、選擇標(biāo)準(zhǔn)、篩選投資人、接觸與談判、變更條件、簽約、過(guò)戶、融資確認(rèn)、變更證照手續(xù)與變更公司章程。6中小企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融投資時(shí)所面臨的困難信息不集中，難于找到合適的融投資合作對(duì)象；信息不對(duì)稱，加大股權(quán)融投資風(fēng)險(xiǎn)。61對(duì)于融資方（1）缺乏判斷合

36、作對(duì)方的真正經(jīng)濟(jì)實(shí)力與管理實(shí)力，無(wú)法把握并購(gòu)后的經(jīng)濟(jì)效益；（2）由于并購(gòu)后股權(quán)變更，涉及到的法律問(wèn)題、公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題以及公司控制權(quán)與決策權(quán)等系列問(wèn)題；（3）股權(quán)定價(jià)與交易難于做到公正；（4）判斷投資方的真是意圖（戰(zhàn)略投資、控制、市場(chǎng)壟斷、管理等因素）62對(duì)于投資方（1）對(duì)欲參與的企業(yè)或項(xiàng)目難于做到透徹了解；（2）對(duì)欲參與投資的項(xiàng)目缺乏可信的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；（3）對(duì)欲參與的企業(yè)或項(xiàng)目難于做到并購(gòu)后管理資源的整合；（4）對(duì)欲參與的企業(yè)或項(xiàng)目難于掌握管理控制權(quán)7中介機(jī)構(gòu)在股權(quán)融投資中的作用股權(quán)融資涉及到諸多管理中的風(fēng)險(xiǎn)因素，還包括投資銀行、評(píng)估、法律、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等技術(shù)。中介組織的介入

37、，可以：71提高工作效率融投資業(yè)務(wù)復(fù)雜，一般的中小企業(yè)難于做好；中介組織的介入，專業(yè)優(yōu)勢(shì)可以得到充分體現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)工作效率最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化、并購(gòu)效應(yīng)最大化。72規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)（1）規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（2）規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（3）規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn) 羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂

38、蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃

39、薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈

40、蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁

41、膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)

42、芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀

43、艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀

44、芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁

45、莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿

46、莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀

47、蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀

48、蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈

49、蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿

50、薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃蝕袂膆蒅蒃螈芅膅蚈蚄芄芇蒁羃芄荿蚇罿芃薂葿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅艿薈薆袁莈羋螁螇羅莀薄蚃羄蒂螀肂羃節(jié)螞羈羂莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿蒄聿羀艿蠆羅聿莁蒂袁肈蒃蚇螇肇膃蒀螃肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂蚅膂蒄薅羄膁膄螁袀膀芆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀蒄羆膇莃