NASDAQ的經營口號是：保護投資者，保證市場規范。信條是：股市是無價的國家財產，增加就業、提高生活水平等金融市場的終極成果取決于經營者能否贏得投資者的信心和信任。股市必須確保所有參與者都有平等獲利機會，一切弄虛作假、操縱市場、欺詐行為和內幕交易只能摧毀投資人的信心。 在20世紀70年代以前，美國只有兩個全國性的股票交易所-紐約證券交易所和美國證券交易所(又稱埃邁克斯證券交易所)，其中始建于1792年的紐約證交所(以紐約證交所上市公司為成分股的道一瓊斯工業股票平均價格指數始于1896年)規模最大。隨著信息和服務業的興起，一個完全采用電子交易、為新興產業提供競爭舞臺、自我監管、面向全球的NASDAQ股票市場于1971年誕生，目前已成為成長速度最快、規模和重要性與紐約證交所不相上下的股市。 NASDAQ是全美證券商協會自動報價系統(National Association or Securities Dealers Automated Quotations)的英文縮寫，但目前已成為NASDAQ股票市場公司(NASDAQ Stock Market,Inc.)的代名詞，其職能是操作并維持NASDAQ報價系統的運轉，并提供各種金融服務。NASDAQ市場隸屬于全美證券商協會(NASD)。該協會還有另一家子公司，即全美證券商協會監管公司，根據全美證券商協會自立的證券交易規則和聯邦證券法來對NASADQ系統公司以及外交易進行監管。因此NASDAQ是全美也是全球最大的股票電子交易市場；全美證券商協會是美國最大的金融自律組織。 在30年不到的時間內，風NASDAQ發展成一個上市公司總數和成長速度超過紐約證交所的股票市場，其成交額和市值等指標也與紐約證交所處于伯仲之間。目前NASDAQ指數通常同道-瓊斯指數一起被用來作為市場分析的基本數據。1999年底，-座8層樓高的NASDAQ數據顯示塔在紐約時代廣場豎立起來，打破了道-瓊斯指數多年獨占這一廣告要地的局面。因NASDAQ吸引力強，美國證券交易所已于1998年同它合并，組成NASDAQ-埃邁克斯市場集團。 一、成長最快的股票市場 到1999年底，在NASDAQ市場上市的公司共有4829家（紐約證交所上市公司3025家），總市值52萬億美元，比1998年底增長1倍(紐約證交所市值共12萬億美元)。2000年第一季度末 NASDAQ市值618萬億美元，比1999年底增長118，比1999年同期增長120(紐約證交所總市值同1999年底持平，比1999年同期只增長6)。 NASDAQl999四年上市公司484家，占全美三大全國性股市總數的朋(紐約證交所全所上市151家)。在NASDAQ上市的市值超過I億美元的公司從十年前的496家上升到2359家，市值10億美元以上的公司從十年前的82家上升到659家。許多滿足了紐約證交所上市要求的公司仍然選擇留在NASDAQ市場內。 NASDAQ還是美國國內新股發行最多和非美國公司上市最多的市場。自1993年以來，平均每年有近500家公司的原始股在 NAsDAQ上市，紐約證交所同期只有80家左右。在NASDAQ上市的外國公司(如1999年底市值1170億美元的愛立信以及豐田、富士、路透社等等)到19四年底已達429家，占NASDAQ上市總數的近10，多于紐約證交所和美國證交所。2000年第一季度又有131家公司(其中非美國公司26家)在NASDAQ上市，總計融資204億美元。 1999年，NASDAQ成交量為2726億股，比1998年增長35，總額占美國三大全國性股票市場的56。平均日成交量108億股(紐約證交所日成交量81億股)，當年12月9日創下178億股的日成交量紀錄。NASDAQ曾在1994年創下年成交量超過紐約證交所的紀錄，1997年年成交量再次超過紐約證交所。2000年2月17日，它的日成交量突破20億股。1月4日，創造日成交量281億股的最高紀錄。 1999年，NASDAQ成交額11萬億美元，首次超過紐約證交所，占美國三大股市的51。當年日均成交額415億美元(紐約證交所350億美元)。1999年底收盤時，NASDAQ 綜合指數比市場成立之初上漲3266倍。1999年12月29日，NASDAQ綜合指數首次突破4000點，創下4069點的紀錄，離突破3000點只隔了38個交易日。2000年3月9日，NASDAQ指數突破5000點，達5046點。2000年初以來的市場波動對NASDAQ沖擊較大，5月17日收盤時，MSDAQ綜合指數為3717點，比年初下挫86。 NASDAQ力爭成為第一個名副其實的全球性證券市場。1999年它同歐亞等地的股市簽訂了一系列協議，其中包括建立NASDAQ歐洲市場，使歐洲投資者得到同美國人一樣購買NASDAQ股票的機會；以NASDAQ為樣板，在日本大阪建立NASDAQ-日本交易市場，吸納日本投資；在中國上海設立NA5DAQ辦事處；同香港聯交所互換股市監管信息，為NASDAQ上市公司在香港上市創造條件。 業內人士認為，NA5DAQ的成功來源于面向新興產業的經營方針、先進的交易技術和嚴格的市場自律。 二、改革創新的企業精神 信息和通信技術在20世紀中葉剛剛露頭的時候，并不是所有人都能預見到今天的發展勢頭。但就在這新興產業誕生不久，一個為其推波助瀾的NASDAQ股票市場出現了，在發達國家，歐日與美國在科技上的差距是眾人皆知的，其中一個很重要的原因是缺乏扶持新興科技的籌資手段，有人甚至認為歐洲的金融市場要比美國落后十年。 NASDAQ鼓勵中小企業到NASDAQ上市，口號是公司不分大小，只要公開、誠實就行。公司再大，對投資者不誠實的一概拒之門外。NASDAQ把企業家及其創新成果和風險資本家有機地結合起來。經由投資銀行背書的創新者先向風險基金或風險資本家籌集資金，經營一段時間后讓成功企業的原始股(IPO)上市。一般來說，這些股票能得到高額回報，足以補償風險投資者在其它投資上的損失。這樣，一個創新科技、風險投資和NASDAQ市場連動獲利、彼此促進的資金流動和效益增長方式就出現了。20世紀90年代，美國通過風險基金和原始股上市等途徑進行的風險投資每年都在450億至650億美元之間，其中NASDAQ吸納的約占半數。 1999年美國商業周刊遴選的100家增長最快的公司有87在NASDAQ上市。當年在NASDAQ上市的前10名市值最高的公司總值達214萬億美元，僅微軟公司就達6000億美元。據2000年第一季度的統計，NASDAQ市值最高的三類行業分別是：電腦與數據服務，市值1。68萬億美元。這些行業分別比1年前同期增長103%、182%和223%。增長速度最快的是通信設備（526%）和電子設備（457%）。 1999年道-瓊斯30種工業股票平均價格指數破天荒地吸收了在NASDAQ上市的微軟和英特爾公司股票做成分股，取代早期工業時代進場的成分股。此舉使道-瓊斯指數的技術股比重從12%增加到了20%，比較客觀地反映了美國的經濟現狀和工業構成，反映了華爾街對NASDAQ的重視。 NASDAQ董事長貝克利在接受本報記者采訪時說，NASDAQ同傳統股市保護自身利益的經營哲學不同，它保護的是投資者的利益。傳統股市看中的是上市公司的“出身”，NASDAQ看中的是它們的發展前景。前者固守一個|“高貴的上市公司俱樂部”，后者立志于服務全美和全球。前者擔心新技術公司風險太大而采取排斥方針，后者采取積極歡迎的包容政策。NASDAQ不要求上市公司業績面面俱到，在諸項要素中，有一項不完全達標不要緊，只要其它要素達標就行。他說：“NASDAQ認為，是投資者決定公司的命運，而不是股市本身。不過上市公司必須如實報告財務狀況，我們不怕出現破產公司，相反，我們為它們的體面破產而感到驕傲。NASDAQ根據股票市值多寡、交易活躍程度及上市條件的嚴格程度把上市公司分為全美市場體系（NASDAQ National Market）和小資本市場體系（NASDAQ Small Capital Marker）。 兩者只以財務狀況劃分，對管理標準的要求是一致的。兩個市場分開，前者目前有3800多家上市公司，后者有1000多家。小公司成長到一定水平時，可以升格到全美市場體系上市。 NASDAQ全美市場體系初始股上市最低標準是：凈資產600萬美元，稅前收入110萬美元，（市值800萬美元），股票開價(bid price)不低于5美元，整批股(100股)股東不少于400名，做市商(market maker)不少于3家。其它如總市值、總資產、總收入、經營史等均無明確規定。小市場體系初始股上市最低標準是：凈資產400萬美元(或市值5000萬美元，或凈收入75萬美元)，公共招股100萬股(市值500萬美元)，股票開價不低于4美元，做市商3家：整批股股東300名，營業史一年。 與此對照，紐約證交所的上市標準是：整批股股東2000(或股東2200名，最近半年月均交易額10萬股；或整批股股東500名，最近一年月均交易額100萬股)，已發行的公共股110萬股(總市值1億美元)。此外，最近3年稅前利潤650萬美元(最近一年250萬美元，前兩年每年200萬美元或最近一年450萬美元，前兩年只要贏利，不限數額)；公司市值5億美元，最近一年營業額2億美元。顯然紐約證交所上市要求嚴于NASDAQ市場。 NASDAQ市場是“混雜型的：市場結構是屏幕可視的，市場機理是招標與投標共同驅動、市場參與者競爭，多家經紀人注入資金。 NASDAQ市場參與者除投資人外，主要由做市商和電子通信網組成。做市商是個體經紀人，他們必須具備足夠的營業資金，并為找到股票賣主和買主而展開公平競爭。電子通信網是做市商獲取更多客戶和定單的補充手段。這兩種手段相輔相成，加強了市場的透明度、深度和活躍程度。 在NA5DAQ登記的做市商共有500多家；傳統股市每家上市公司的股票只有一個“做市商”，而NASDAQ規定每家需有多家做市商。目前每家公司股票平均擁有做市商11家，最多的微軟公司多達52家。 做市商的任務是：展示他所選擇的所有股票的招標和投標價，表明買賣興趣；根據證券交易委員會的交易規則，在NASDAQ展示招標和投標額；信守標價并及時報告交易情況。 NASDAQ設有4類做市商：零售商，擁有零售經紀網，向個體投資者提供持續不斷的買賣機會，確保股票和資金流動有序；機構商，專門從事退休基金、共同基金、保險公司和資產管理公司和大宗股票交割；地區商，在特定地區為個體和機構投資者服務，內容包括對某種股票作專門和深入的介紹；批發商，為機構客戶和未曾登記的做市商交割。 美國共有10家電子通信網當一家做市商使 用電子通信網出示訂單時，該訂單首先通過電子通信網匹配(check for marches) 并自動顯示為電子通信網的報價。這份訂單可以立即在 NASDAQ交割或同電子通信網的另一訂單匹配。電子通信網的客戶可以是經紀人，也可以是機構。電子通信網加劇了做市商的競爭，可以驅動市場開出最好的買價和賣價，并且便于做市商以不署名的方式輸入訂單。 由于NASDAQ的市場機理合理先進，許多在紐約證交所上市的公司股票選擇在NASDAQ市場成交；例如美國在線公司曾一度，將它87的股票在NASDAQ成交。 三、高度發達的電予交易技術 同傳統股市的又一個區別是NASDAQ是一陣子個沒有交易大廳的股票市場，全部運作通過計算機網絡進行。目前它每年投資2億多美元進行技術設備的升級換代，今后還將逐年增加。1999年它同美國著名的通信公司微波世界通信公司合作，使用設備“2號企業網”，將電子交易網絡的速度和容量擴大一倍，達到日成交40億股長的能力，并具有擴充到80億股的潛力。目前NASDAQ的電子系統能在一秒鐘內交割1500宗交易，面向大眾的NASDAQ網站（NASDAQ.COM）每天接受3000萬次點擊。 NASDAQ市場的成長史，是一部電子交易技術攻關成功史。 早在NASDAQ創立以前，美國就有場外交易證券市場(0IC)，即一些不能完全滿足紐約證交所或美國證交所上市條件的小公司，通過電話買賣股票。 1961年，美國國會責成美國證券交易委員會對證券市場進行調查，以改進對證券業的監管。該委員會1963年發表調查報告，認為場外交易市場支離破碎，建議從業者向自動化方向發展，并責成全美證券商協會予以實施。 1968年，場外交易系統自動化工程開始啟動，形成了全美證券交易商協會自動報價系統的雛形，也就是我們今天所說的NASDAQ。 1971年2月8日，NASDAQ開始正式自動報價運作，同時展示了2500種證券的中位報價。全美500多家做市商的電腦終端同位于康涅狄格州特蘭伯爾鎮的NASDAQ中央電腦大廈連接起來。在這場革命性的變革之前，交易報價是通過復印的紙張分發的。 1975年，NASDAQ規定了上市標淮，使NASDAQ的證券同其它場外交易證券分離開來。1980年NASDAQ耗資2200萬美元提高電腦速度和存儲記憶，開始展示市場的最佳招標與投標價。 1982年，NAsDAQ上市公司中的一批頂尖級公司按照更高的上市標準組成NASDAQ全美市場體系，另外2000多家小公司組成NASDAQ小市場體系。1984年NASDAQ引入1000股以內訂單交割的小額訂單電子交割系統。 1986年NASDAQ耗資1730萬美元在馬里蘭州的羅克維爾市建成NASDAQ業務中心，它成為中央電腦大廈的備用單位。確保電子交易分秒不停；1988年建成高級計算交割系統，使得多項訂單能自動交割。1989年開始提供自動確認交易服務，為當天通過電話談成的交易提供對照數據，減少了交易風險。1990年，場外交易報告板設立，向投資者提供未在全國性股市上市的公司股票信息；1990年；網上談判交割服務問世，容量大大超過小額訂單交割系統。1991年，橫跨大西洋的NASDAQ國際服務網開通。 1998年10月30日，NASDAQ同美國證交所合并，組成NASDAQ-邁克斯市場集團，但兩家仍獨立運作。NASDAQ將幫助美國證交所提高電子交易技術。 為了同紐約證交所競爭，NASDAQ已在傳統交易時間(上午9：30至下午16：00)之外把報價時間延長到1隊30。目前它正創造條件，爭取在全球范圍內實現24小時不間斷營業。 四、嚴格的市場監管 NASDAQ的經營口號是：保護投資者；保證市場規范。信條是：股市是無價的國家財產，增加就業、提高生活水平等金融市場的終極成果取決于經營者能否贏得投資者的信心和信任。股市必須確保所有參與者都有平等獲利機會，一切弄虛作假、操縱市場、欺詐行為和內幕交易只能摧毀投資人的信心；NASDAQ總裁扎搏1999年對來訪的朱镕基總理說：“在20世紀的大部分時間里美國都在尋求對股票市場的信任。100多年前，我們的市場是為內線人物的利益而操作的，很少有人愿意把存款拿到一個不公正的市場上冒險。今天干百萬美國人知道：聯邦、州和證券業的監管機構在保護他們，所以肯于投資。”。 扎博說，有信用的市場需要健全的法律法規和確保市場的公開性。NASDAQ是在下述環境下開展業務的：上市公司的業務活動需向投資者公開入法規健全，保證所有投資者一律受到平等對待；按證券法、合同法、破產法等行事；實行嚴格的監管經紀人必須資金充足；經紀人對投資者的銷售行為必須公正投資者一旦受到經紀人的過失之害，必須得到保險賠償；確保技術先進，滿足日益發展的股票市場的技術需求。 全美證券商協會是根據1934年的證券交易法成立的，它在美國證券交易委員會監督下工作。除對NASDAQ股票市場進行監管外，它還負責監管場外交易，協會通過NASDAQ監管公司制定規章和措施，對成員的經濟活動進行審查。設計和提供市場服務。 NASDAQ監管公司成立于1996年，承擔全美證券商協會的主要職能，扮演證券業主要監管人角色。目前它監督全美7I萬個分支機構、近5600家證券公司和59萬名證券從業人員。NASDAQ的經營哲學是：經紀人的獲利應當來自知識和素質，投資者的獲利應當來畝他所挑選的經紀人。NADAQ注意“預防性監管”，把可能出現的違規違紀行為扼殺在搖籃中。公司首先找出問題，及時向其成員指出；在違規違紀苗頭沒有形成重大問題之前向成員發出警告。NADAQ從培訓和監督兩個方面來培育健康有序的市場，為投資者持續進場和資金持續流動創造有利條件。 NASDAQ要求所有經紀入的行為符合市場規范和道德標準。每個初上崗的經紀人都必須具有必要的知識、技能和足夠的營業資金。監管公司對從業人員履行嚴格的登記手續，經常進行教育和測試，對證券公司實行網上考試，確認這些公司和個人的行為符合聯邦證券法和其它法律法規。為此，1999年共舉辦了125萬堂培訓課。 NASDAQ的監管人員遍布華盛頓的公司總部大樓、紐約辦公大樓和設在全國其它十幾個主要城市的辦事處。監管側重經紀公司和經紀人。新股上市時要對證券公司的廣告、銷售宣傳和承銷安排進行檢查，19年審的上市公司總值達4170億美元，審查的廣告近66萬件監管公司根據違紀情節實行懲罰，最嚴重的懲罰措施包括監禁，但這類裁決的立案公訴人是政府。1年監管公司取消了8家證券公司的經營權和2家公司的成員資格，末予1個從業人員登記，吊銷了以人的營業執照，勒令273人停職。全年處理客戶投訴5600多起。 監管公司還同政府機構和行業組織合作，解決投資者、上市公司和證券公司遇到的問題。此外，監管公司還對投資者和經紀人之間的糾紛進行仲裁和調解，并就證券公司及其銷售人員的背景情況向投資者提供電話咨詢。NADAQ對于商業