通信行業2025年中期投資策略“+算力升級”雙主線——民生通信團隊證券研究報告2025年05月20日核心觀點?

光通信：國內外巨頭算力資本開支預計持續保持高企，算力集群擴展推動數據中心互聯（DCI）技術升級。建議持續聚焦業績確定性強的光模塊和光器件環節，同時建議關注光芯片領域孚通信、太辰光、源杰科技等。的加速。全球800G需求保持旺盛，1.6T穩步升級。建議關注：中際旭創、新易盛、天?

國產算力：國產算力芯片性能提升疊加國內互聯網廠商加大資本開支（如阿里、騰訊財報預期），為國內AI產業鏈提供支撐。CPO、液冷技術降本增效，英偉達GB200架構拉動銅連接需求，國產廠商產能擴張，國產服務器、交換機及配套需求提升。建議關注：高瀾股份、潤澤科技、光環新網、禾盛新材、銳捷網絡、通訊、紫光股份、星網銳捷等。?

光纖海纜：海纜交付旺季啟動，深遠海風電政策催化需求。AI算力驅動DCI對空芯光纖需求，微軟、中國電信已試點應用，長飛光纖印尼工廠擴產。建議關注：中天科技、亨通光電、長飛光纖等。?

商業航天：我國今年衛星應用&商業火箭迎雙重產業拐點，6月起開始驗證新型號大運載能力火箭以承接后續兩大巨星星座發射任務，今年將會是商業火箭真正拐點。伴隨天基系統建設的逐步加速，低軌地面應用萬億市場將于今年正式啟動。建議關注：海格通信、上海瀚訊、震有科技等。?

物聯網：模組與控制器需求回暖，新興應用場景（智能駕駛、機器人）貢獻增量，E-Call行業政策有望助力車載智能安全解決方案加速落地。建議關注：慧翰股份、博實結、廣和通、移遠通信、美格智能等。?

運營商：高股息防御屬性突出，算力網絡投入加速，分紅率提升。建議關注：中國移動、中國聯通、中國電信等。?

風險提示：AI應用發展不及預期風險、國際環境變化及供應鏈安全風險、低軌衛星商業化進程受阻風險等。1證券研究報告*01020304光通信060708運營商國產算力光纖海纜商業航天物聯網投資建議風險提示052證券研究報告*光通信：需求持續樂觀，聚焦業績確定性強的光模塊/器件環節01.3證券研究報告*海外巨頭CAPEX：整體保持良好趨勢，Meta大幅上調全年指引1.1?Meta：25Q1CAPEX為137億美元（同比+104%，環比-8%）。公司大幅上調25年全年CAPEX指引至640~720億美元（同比+63~84%），較前期指引的600~650億美元有顯著提升。???亞馬遜：25Q1CAPEX為263億美元（同比+74%，環比-7%）。谷歌：25Q1CAPEX為172億美元（同比+43%，環比+20%）。微軟：25Q1CAPEX為214億美元（同比+53%，環比-5%），略低于預期，主要受數據中心租賃交付時間所導致的季節性波動。公司預計25Q2的CAPEX進一步保持環比增長，對25自然年上半年的CAPEX指引和前期相同。圖：海外巨頭單季度CAPEX情況（單位：億美元）AmazonGoogleMicrosoftMeta同比（%，右）環比（%，右）300250200150100501.210.80.60.40.20-0.2-0.404證券研究報告

資料：wind，Amazon/Meta/Google/Microsoft季度電話會，民生證券研究院*國內巨頭保持較高CAPEX投入1.2?當前國內巨頭CAPEX迎來明顯加速。25Q1，阿里CAPEX為246億元（同比+120.6%，環比-22.6%），云業務方面單季度收入301億元，（同比+17.6%，環比-5%)。25Q1，騰訊單季度CAPEX為275億元（同比+91%，環比-25%）。圖：阿里云收入同環比增速圖：阿里&騰訊CAPEX情況阿里云收入（億元）同比（%）環比（%）40035030025020015010050500%阿里

CAPEX（億元）騰訊

CAPEX（億元）阿里環比（%）35020%15%10%5%阿里同比（%）騰訊同比（%）400%

300250騰訊環比（%）300%200%100%0%200150100500%-5%-10%-15%0-100%

05證券研究報告

資料：阿里&騰訊季度PPT，民生證券研究院*光模塊作為AI硬件側最核心的受益環節之一，1.6T趨勢確定性高1.3?光模塊作為AI硬件側最核心的受益環節之一，25年需求高增長的確定性強。同時，AI驅動下，100G模塊則需要10年，但1.6T光模塊只需4年就能達到這一水平。圖：光模塊新產品年出貨量達到1000萬臺的速度6證券研究報告

資料：Lightcounting，民生證券研究院*AI在提振數據中心內部互聯需求的同時，同樣將拉動數據中心間互聯需求1.4?

伴隨算力的持續增加，對數據中心互聯（DCI）的需求將迎來提升。一方面是對長距離（幾十~幾百公里）數據中心互聯需求的拉動，另一方面，AI也將新增大型園區內（2km~20km距離）的互聯。?

受AI帶來的DCI需求拉動，長距離應用場景下的非相干&相干光模塊、配套光器件、設備等均將持續保持增長趨勢。Marvell預計，2023~2028年間DCI用光模塊市場規模預計將以25%的年復合增速增長。海外頭部廠商Lumentum、Coherent等已連續多個季度表示DCI相關產品需求保持高增速，我們預計2025年這一趨勢將進一步延續。圖：DCI網絡實現不同數據中心之間的互聯圖：2023~2028年DCI用光模塊市場規模預計將有25%的年復合增速7證券研究報告

資料：650Group，CignalAI，Dell'Oro，Lightcounting，Marvell，訊石光通訊網，民生證券研究院*硅光是重要的產業趨勢，滲透率有望迎來加速提升1.5?

硅光是基于CMOS制造工藝，在硅基底上利用蝕刻和外延生長等工藝加工波導器件，制備無源光學器件、調制器、接收器等關鍵器件，最后將其進行互聯集成。硅光是光通信領域重要的產業趨勢，特別是其集成度高、低功耗、低成本的優勢深度契合AI需求。?

依托功耗、成本、集成度等優勢，硅光技術路徑的滲透率預計在1.6T時代將有顯著提升。Lightcounting預計，硅光子芯片的銷售額將從2023年的8億美元增加到2029年的30億美元。Yole預計，2023~2029年硅光芯片市場規模將保持45%的年復合增速。圖：硅光產業鏈圖圖：Lightcounting預計硅光芯片的份額持續提升8證券研究報告

資料：yole，Lightcounting，民生證券研究院*CPO作為降本降功耗提升集成度的重要技術路徑，得到巨頭持續重視1.6?

CPO（Co-packaged

optics）共封裝技術：將光收發單元與ASIC芯片封裝在一個封裝體內，通過拉近交換機芯片和光引擎之間的距離，實現低功耗、高帶寬的信號傳輸，其優勢包括高集成度、降本、降功耗、降損耗（通過拉近交換機芯片和光引擎之間的距離，電連接距離變短，傳輸信號質量提升）。?海外巨頭對CPO技術路徑保持高度重視：博通，Cisco、Intel、臺積電等諸多海外巨頭在CPO及相關領域均有不同程度的布局。?

CPO加速發展將給產業鏈上下游帶來重要機遇，光引擎、FAU光纖陣列、MPO連接器、光柔性板、外置CW光源、耦合封裝等環節都有望迎來增量需求。圖：英偉達的CPO交換機9證券研究報告

資料：英偉達官網，民生證券研究院*1.7

產業鏈相關標的梳理EPS（元）PE（倍）代碼簡稱股價（元）評級2024A4.722025E2026E9.652027E11.6112.366.732024A212025E2026E102027E8300308.SZ300502.SZ300394.SZ300570.SZ688498.SH中際旭創新易盛97.83118.6074.297.608.483.981.671.101314推薦推薦推薦推薦推薦4.0010.745.28301110天孚通信太辰光2.433119141175.501.152.373.1566453224源杰科技137.00-0.071.952.86/125704810證券研究報告

資料：wind，民生證券研究院預測（收盤價日期截至2025.5.16）*1.8

風險提示?

AI領域發展進度及需求不及預期，如模型迭代與應用落地緩慢。AI算力產業雖維持高景氣狀態，但存在下游資本開支和需求不及預期的風險。??行業競爭加劇，如商業化應用受限，下游需求不足等風險。匯率大幅波動風險，對于依賴進口原材料/零部件的企業，匯率波動會導致采購成本不穩定。若本幣貶值，進口成本將大幅上升，壓縮利潤空間。出口公司在國際貿易中通常以外幣計價結算，從簽訂合同到實際收匯期間匯率發生不利波動，公司實際本幣收入減少，導致利潤縮水甚至虧損。11證券研究報告*國產算力：關注IDC/液冷/網絡等AI基礎設施，同時看好新興計算方向02.12證券研究報告*2.1

IDC：25年通信行業的光模塊—把握全年級投資機會?

當前IDC是A股每股同頻共振優質板塊，我們認為隨著巨頭資本開支持續拉動，圖：全球數據中心容量AIDC上架率提升有望拉動行業全年業績上行。根據JLL，25年全球將有10GW的數據中心破土動工，另有7GW的數據中心將會竣工，這相當約有價值1700億美元的數據中心資產。?

IDC并購&交易活躍度持續上升。根據JLL，過去5年全球數據中心行業已發生大量并購活動，交易總額超過2000億美元。在我國等新興市場，企業更傾向于通過區域性合作拓展業務。預計25年數據中心交易量會小幅增長。?行業邊際變化：奧飛數據：擬投資2.5萬個數據中心機柜，項目建成后，公司將新增三棟數據中心，部署6375個8.8KW

機柜，公司已與阿里有合作，具備未來成長彈性。13證券研究報告

資料：JLL，IDC，奧飛數據，民生證券研究院*2.2

液冷：高功率智算拉動液冷等產業鏈發展??“10℃法則”—數據中心溫度與平均無故障運行時間（MTBF）的關系。對于現代電子元器件而言，環境溫度每提高10℃，元器件壽命就會降低30%～50%，影響小的也基本都在10%以上。數據中心的計算機服務器、交換機、存儲器等IT設備的集成度越來越高，精密性也越來越高，使數據中心機房的空調負荷特點更加顯著，表現為熱負荷大、濕負荷小、單位體積發熱量越來越大。數據中心制冷主要采取風冷+液冷，液冷有望成為大數據中心主流方案。根據IDC圈，液冷的冷卻能力較風冷而言高1000~3000倍，且液冷對環境要求更低，適應性更強。根據Dell'Oro統計預測，2022年-2027年數據中心基礎設施（DCPI）收入CAGR有望保持8%，27年有望超350億美元。且隨著英特爾、英偉達、AMD等處理器與性能的提升，數據中心機架功率密度會再度提升。根據Dell'Oro預測，直接液冷和浸入式冷卻(單相和兩相)預計將大幅增長，到2027年將達到17億美元，占熱管理收入的24%。圖：數據中心冷卻技術分類14證券研究報告

資料：CDCC，民生證券研究院*2.2

液冷：龍頭加速液冷需求增長與技術革新??維諦技術在全球三大市場布局廣泛，并展現出顯著的業績增長。其全球業務布局覆蓋美洲、亞太地區及歐洲、中東和非洲（EMEA）三個主要市場。截至FY24，Vertiv的全球單年度凈銷售額約78億美元，其中55%來自美洲市場，22%來自亞太市場，23%來自EMEA市場。維諦技術實現全球業務覆蓋并涵蓋廣泛應用。維諦產品的業務遍布全球，主要客戶包括阿里巴巴、Alstom、美洲電信、AT&T、中國移動、Equinix、愛立信、Reliance、西門子、西班牙電信、騰訊、Verizon和Vodafone等。截至2021年，公司在51個國家運營，擁有28個加工與裝配廠和16個客戶體驗及實驗中心。提供的產品和服務涵蓋電力管理、熱管理、IT與邊緣基礎設施解決方案，廣泛應用于數據網絡、通信以及商業與工業等多個行業。圖：維諦技術產品種類及地域分布表：維諦產品綜述15證券研究報告

資料：維諦技術，民生證券研究院*2.3

量子計算：為什么可以解決多項式時間內無法求解問題？圖：測量量子比特???量子計算機和經典計算機最大的不同點在于二者使用的最小信息單位不同。不同于只擁有0/1態的經典比特，量子計算機使用的最小信息單位是量子比特。雖然量子比特也可以和經典比特一樣使用0和1這兩種狀態來表示信息，但除此以外，量子比特還可以處于0和1的“疊加態”這一特殊狀態。測量前，量子比特的狀態未知測量后，得到了非0即1的經典比特信息看一看是0還是1原來是0啊量子比特的狀態可假設為球體，量子0/1疊加態可表征為球面任意一點。量子球體分別以0和1表示上下頂點（南北兩極），該球體稱為布洛赫球，常用于表示量子比特的狀態。布洛赫球球面上的點表示量子比特的狀態。箭頭指向正上方（相當于地球的北極）時狀態為0，指向正下方（相當于地球的南極）時狀態為1，指向球面上其他點時狀態為0和1的疊加態。滴開始測量測量結果瞬間確定

測量后的狀態測量前的狀態產生投影“0”100%0“0”0投影類似于地球經緯度，布洛赫球面點常以振幅+相位物理量定坐標。量子比特一經測量，就會通過概率來決定到底是處于狀態0還是狀態1。二者的概率均取決于測量前指向布洛赫球球面上某一點的箭頭在貫穿0和1兩點的軸上的投影。箭頭的投影越接近0，出現0的概率就越大；越接近1，出現1的概率就越大。經過測量后，我們就可以從量子比特中讀取非0即1的經典比特信息。量子比特的狀態此時也會變為與測量結果對應的狀態0或狀態1。「概率」“1”1“1”100%1測量前的狀態是0和1的疊加態投影決定了0和1

瞬間

定是各自出現的概率

0還是116證券研究報告

資料：《圖解量子計算機》[日]宇津木健，民生證券研究院整理*量子計算是如何運作的？2.3?

量子計算基于量子比特（Qubit）。雖然基于量子比特進行計算，但量子計算輸入輸出仍然采用經典比特。因此學界常用量子電路說明量子門如何控制量子信息，從而實現量子計算。量子電路是用于量子計算的模型，是執行量子位狀態的傳送之路，但它不同于傳統電路，例如：實線并不一定是物理電纜。量子電路的目的是定義事件的時間順序：水平軸是時間，左邊開始右邊結束。左邊開始的水平線是量子比特，下面的雙線代表經典比特，一般與測量相連。?

量子門的可逆性同樣使得量子電路具備可逆性。因此量子計算最大特點在于：1）只有時間順序沒有回路（loop）；2）輸入和輸出的比特數目相等。圖：經典的概率相加不同于量子的概率幅相加仍然是狀態|0?

和|1?

的均勻疊加但符號不同，可以視為兩個實驗H|0?

和H|1?

的總和。如果我們將這兩個實驗加在一起，狀態|1?

會因為減號而抵消，狀態|0?

則因加號而增強。17證券研究報告

資料：科學網，民生證券研究院整理*量子計算是如何運作的？2.3基礎原理：光的干涉18證券研究報告

資料：《圖解量子計算機》[日]宇津木健，民生證券研究院整理*上游：量子芯片和稀釋制冷機是核心環境2.3?

量子芯片作為量子計算機最核心的部分，是執行量子計算和量子信息處理的硬件裝置。從材料來看，傳統芯片的核心材料主要是硅。硅也是量子芯片常用材料之一，在硅材料純度上，相較于經典芯片而言，量子芯片的要求更高。從工藝來看，量子芯片的制造工藝則更為復雜，特別是在處理超導材料或特殊半導體材料時，需要更高的工藝精度和更嚴格的環境控制。不過，超導量子比特受材料缺陷的影響較小，利用成熟的納米加工技術，可以實現大批量生產。英特爾在2023年6月發布了全新的量子芯片TunnelFalls，這款芯片包含了12個硅自旋量子比特，在300毫米的硅晶圓上生產制造，每塊晶圓上能夠實現超過24000個量子點，從而形成可被相互隔離或同時操控的4到12個量子比特。稀釋制冷機是構建超導量子計算機的關鍵核心設備。其可為超導量子計算芯片提供接近絕對零度的超低溫環境，2023年下半年，科大國盾量子向兩家科研單位交付了國產稀釋制冷機產品。圖：量子計算系統用戶量子比特噪聲幾十個量子比特控制裝置云服務量子芯片控制計算機稀釋制冷機19證券研究報告

資料：《圖解量子計算機》[日]宇津木健，民生證券研究院整理*上游：量子芯片和稀釋制冷機是核心環境2.3?當前超導量子芯片是重要分支。其核心是利用超導材料的獨特性質來提高量子比特的操作性能。超導量子芯片同樣可以看作量子芯片的一種演進形式，通過引入超導技術，加強了量子比特的穩定性和可控性，從而更好地適應量子計算的需求。超導量子芯片主要由電容、電感與約瑟夫森結組成（超導狀態沒有電阻）。其中，約瑟夫森結為超導量子芯片的核心單元，它是超導體—絕緣體—超導體或者超導體—正常導體—超導體的三明治結構，中間層的厚度很小，在10納米左右。超導電流會因隧穿效應而穿過約瑟夫森結，其流過電流和兩端電壓并非線性關系，因此可以把約瑟夫森結簡單看作一個非線性超導電感。超導量子芯片可由當前標準CMOS

（互補金屬氧化物半導體）工藝制備，基底一般采用藍寶石或者硅，主要用到的超導材料是鋁或者鈮。?量子芯片的制造過程主要包括生產量子點、加工成量子芯片，再進行最后的調試。其中，量子點材料的生產是量子芯片制造的基礎，它們能夠在納米尺度上控制和存儲量子信息。然后，經過專門的加工工藝，將量子點轉化為可以應用于芯片的結構，并與其他微觀結構進行集成。最后，對芯片進行調試和測試，確保其性能和功能正常。圖：超導量子芯片生產工序圖：超導量子比特電路化模型示意晶圓晶圓表面生成超導金屬膜光刻環節蝕刻環節（常用硅/藍寶石）量子芯片制備完成雙角度蒸發制備三層結構約瑟夫結約瑟夫結制備資料：《圖解量子計算機》[日]宇津木健，《算力時代：一場新的20證券研究報告*產業革命》王曉云，量旋科技，民生證券研究院整理產業鏈相關標的梳理2.4EPS（元）2025EPE（倍）代碼簡稱股價（元）評級2024A-0.161.040.210.390.551.010.701.762026E0.211.790.251.150.951.670.991.842027E0.412.240.271.321.112.071.081.892024A/2025E2026E832027E43300499.SZ300442.SZ300383.SZ002290.SZ000938.SZ301165.SZ002396.SZ000063.SZ高瀾股份潤澤科技光環新網禾盛新材紫光股份銳捷網絡星網銳捷通訊17.4744.6013.9932.1324.5268.8519.5432.130.091.380.230.840.741.380.841.7919432613833502318推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦43252067565282282445262268413328201818171721證券研究報告*資料：Wind，民生證券研究院預測；注：收盤價日期截至2025年5月16日2.5

風險提示??宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動可能導致整體經濟增長放緩，消費者和企業的支出意愿降低。行業競爭加劇風險：隨著行業的發展，市場逐漸趨于飽和，新增市場份額有限。22證券研究報告*光纖光纜&海纜：海風海纜為“深海科技”核心方向，海外需求帶動光纖出口情況向好03.23證券研究報告*3.1

海洋經濟首次寫入政府工作報告，利好海纜板塊?

2025年政府工作報告提出“大力發展海洋經濟，建設全國海洋經濟發展示范區”，海洋經濟首次被提升至戰略高度，政策明確支持深遠海風電開發、海纜技術升級等方向圖：兩會提出大力發展海洋經濟24證券研究報告

資料：求是網，民生證券研究院*3.2

海內外海風建設向遠海風電+風機大型化方向發展，柔直+動態海纜為未來重要的技術發展方向?海內外海風建設向著遠海風電+風機大型化方向發展，柔直+動態海纜為重要的技術發展方向。預計2030年，我國遠海風電并網規模將超過1億千瓦。隨著水深增加，固定式和漂浮式基礎成本逼近，同時50m以上的大容量機組的固定式基礎設計面臨挑戰，動態海纜系統作為漂浮式風電輸電的關鍵裝備，主要用于連接風機之間及風機與集電外輸的靜態海纜。而對于離岸距離超過70公里、容量大于40萬千瓦的海上風電項目，相比交流輸電，柔性直流輸電更具經濟性和可靠性。柔性直流輸電系統是指風機發出的電能經過海上交流升壓站二次抬升后匯集接入海上柔直換流站，通過海底高壓電纜輸送到路上換流站接入交流電網。圖：深遠海柔性直流輸電系統圖：漂浮式風電機組配備的動態海纜形態25證券研究報告

資料：國網經研院，國家電網，北極星風力發電網，民生證券研究院*3.3

帶寬需求加速推動新舊更替，海底通信光纜也有望迎來建設熱潮?

海底光纜的設計使用壽命一般為25年，從當前海底光纜的服役年限來看，全球已建的464條海底光纜中，1998年（含）以前建設的海纜達82條，已達設計使用壽命。根據不完全統計，1999年~2003年、2024年~2008年建設的海底光纜分別為79條、69條，未來10年還將有148條海底光纜退役。當前，全球海纜正進入新舊更迭時期，形成海纜布局的重要窗口期。此外，AI、云計算、5G等加速發展近年來推動國際互聯帶寬需求劇增，也是海底光纜建設的重要推動力。?

根據CoherentMarketInsights公司預計，到2027年海纜市場將達到346億美元。市場格局方面，海底光纜集成商是海底光纜整體解決方案的主要提供者，具有全球跨洲際交付能力的海底光纜集成商僅4家，即美國SubCom、法國ASN、日本NEC及中國華包括法國/挪威Nexans、意大利Prysmian、日本NEC、法國ASN、亨通海洋、烽火通信、中天科技等。信，海底光纜制造企業數量較多，表：2024~2033年達到退役年限的海底光纜情況海底光纜路由方向跨大西洋2024~2028年達到退役年限的海底光纜數量（條）2029~2033年達到退役年限的海底光纜數量（條）414196跨太平洋亞洲——歐洲印度洋368112769國內海纜2379總計26證券研究報告

資料：CoherentMarketInsights，TeleGeography，中國信通院，民生證券研究院*3.4

產業鏈相關標的梳理EPS（元）PE（倍）代碼簡稱股價（元）評級2024A1.142025E2026E1.722027E1.932024A132025E2026E2027E600487.SH600522.SH亨通光電中天科技15.3613.681.411.161112988推薦推薦0.831.441.62161027證券研究報告

資料：wind，民生證券研究院預測（收盤價日期截至2025.5.16）*3.5

風險提示??光纖海纜出口受到政策干擾：主要體現在國際地緣政治和貿易政策的變化上。研發周期長且不確定性高：從初步概念的提出到成熟產品推向市場可能需要多年時間和大量投入。28證券研究報告*物聯網：AI與loT融合發展，物聯網市場將受益于大規模+多場景連接04.29證券研究報告*物聯網快速增長,

2027年全球物聯網連接數將達到297億4.1?

隨著通信、定位技術的發展，全球物聯網連接數已保持多年的高速增長，同時據loTAnalytics預測，到2027年全球物聯網連接數將達到297億，年復合增速達到16%。?

在我國政策支持和產業基礎設施快速完善的背景下，我國物聯網產業規模同樣保持高速增長。根據工業和信息化部的數據，截至2024年12月底，我國移動物聯網（蜂窩）終端用戶數為26.56億戶，同比增長13.88%。據24年9月工信部提出的目標，2027年我國移動物聯網終端連接數將力爭突破36億，若27年年底完成，24~27年復合增長率將達到10.67%。圖：全球物聯網連接數預測圖：移動物聯網（蜂窩）終端用戶數（單位：萬戶）30證券研究報告

資料：loTAnalytics、工信部，博實結年報，民生證券研究院*從“萬物互聯”到“萬物智聯”，AI賦能物聯網規模增大+品類提升4.1?

頂層定調明確。24年9月，工信部發布了《關于推進移動物聯網“萬物智聯”發展的通知》推動“萬物互聯”到“萬物智聯”，同月工信部、中央網信辦、財政部等十一部門聯合印發《關于推動新型信息基礎設施協調發展有關事項的通知》，推動物聯網新型基礎設施的進一步完善。?

隨著AI與物聯網技術的深度融合，AIoT正成為推動全球數字化轉型的重要引擎。AIoT系統正從單一指令響應向多模態感知決策演進。通過視覺、語音、觸覺等多通道信息的融合處理，系統能夠更精準地理解用戶意圖。?

邊緣計算需求的增長促進AI算力下沉至終端設備已成為趨勢。針對物聯網設備對輕量化AI模型的需求，模型壓縮技術可將千億級參數的大模型精簡為百兆級版本，并保持較高的任務精度。在技術的推動下，市場對高算力智能模組的需求與日俱增，邊緣計算技術已成為推動行業進步與創新的關鍵驅動力。憑借低時延、高帶寬等優勢，邊緣計算技術與物聯網、5G、大數據和人工智能等技術的融合發展，為傳統行業提供了創新的信息技術服務和計算能力。這一趨勢有力推動了工業互聯網、車載網絡、虛擬現實/增強現實和智慧醫療等行業應用的快速發展。圖：2018-2024年我國邊緣計算市場規模趨勢預測圖（億元）1,2001,00080060040020002018201920202021202220232024E31證券研究報告

資料：沙利文，民生證券研究院*E-Call行業政策有望助力車載智能安全解決方案加速落地4.2?

eCall或AECS(AccidentEmergency

Call

Systems)中文名稱為車載緊急呼叫系統，可在緊急情況發生時為用戶提供eCall救援服務（GNSS定位和語音通話服務），支持手動觸發、自動觸發兩種方式。手動eCall功能可通過實體按鍵觸發；自動eCall功能指車輛發生事故后，eCall系統接收信號并自動撥通救援電話的一種功能。eCall撥通后，后臺會根據車輛位置，及時安排相應的救援服務。該系統能夠有效縮短事故救援報警時間，提升交通事故救援及時性，降低交通事故傷亡率。車載事故緊急呼叫系統是繼安全氣囊、安全帶之后又一重要的汽車安全件。?

eCall系統屬于前裝車規級產品，一個典型的eCall系統至少包括1、GNSS接收器；2、GNSS天線；3、NAD（網絡接入設備，包括SIM卡）；4、移動網絡天線；5、ECU；6、麥克風；7、揚聲器/緊急呼叫器；8、手動按鍵；9、電池或供電系統；10、警告或指示裝置；11、碰撞探測系統（傳感器）。與TBOX相比，eCall由于涉及人身安全，對強度及精度要求很高。eCall多應用于高可靠性場景，因此要求毫秒級應急響應，斷電后備用電源維持系統運行，確保保障數據的完整性傳輸。產品需要通過碰撞測試、緊急呼叫觸發測試、數據協議標準測試、兼容測試、音頻測試和定位服務等認證要求，全方面的考慮產品技術的可靠性、穩定性，確保設備在極端惡劣環境情況下能正常運行呼叫傳輸功能。圖：eCall系統的主動呼叫形態圖：eCall系統組成32證券研究報告

資料：海德聲科，佐思汽研，慧翰股份公告，民生證券研究院整理*E-Call行業政策有望助力車載智能安全解決方案加速落地4.2?

目前eCall政策已在歐亞地區多國落地。2005年歐盟委員會提出建立車載緊急呼叫業務eCall的需求，并開始對eCall技術通信標準體系進行開發建設。2008年，ETSI/3GPP開始發布eCall通信模塊技術系列標準。2011年，歐洲9國共同成立HeERO（泛歐州車車載緊急呼叫業務）聯盟。2015年發布2015/758號法規條例；2017年發布實施條例（歐盟）2017/78和授權條例（歐盟）2017/79。歐盟eCall政策規定從2018年3月31日起在所有新型M1和N1車輛上強制安裝基于112的eCall車載系統。除歐盟外，以俄羅斯為主的海關聯盟國家、阿聯酋和沙特也相繼出臺了eCall法案。?

日本自2018年引入UNECE-R144法規起，對于新定型車輛，在過渡期1.5年后要求M1/N1類車輛強制安裝AECS系統;對于在產車輛，在過渡期3年后要求M1/N1類車輛強制安裝AECS系統。據日本官方統計，AECS系統將平均節約事故救援時間4分鐘。同時日本提供的高級救援服務D-Cal系統預計平均可節省救援時間17分鐘。

印度也規定自2019年4月1日起，所有出租車和公共汽車等客運車輛都必須配備AIS140Tracker設備。表：部分地區eCall政策基本情況俄羅斯/海關聯歐盟阿聯酋沙特盟eCall政策出臺2017201120182020時間適用法規與政策EU2015/758EU2017/79TPTC018/2011UAE25019:2018SASO2944:2020M1、M2、M3、N1、N2、N3車重<3.5噸座位<9座適用車型M1、N1車重<3.5噸2023年新車2025所有銷售車型2015年新車2017年二手車強制安裝時間2018/3/312021年新車33證券研究報告

資料：全國標準信息公共服務平臺、民生證券研究院整理*E-Call行業政策有望助力車載智能安全解決方案加速落地4.2?

eCall系統能夠顯著降低事故帶來的社會成本。據歐盟數據，Call系統可縮短救援響應時間，交通事故率可降低4%-10%，重傷率降低5%-15%，預計每年可挽救約2500人的生命，并減少數萬例重傷；歐盟每年因交通事故造成的經濟損失約達1300億歐元，而eCall的普及可減少約5%的損失，即每年節省65億歐元。成本效益分析表明：長期來看，eCall通過減少傷亡和節約社會成本產生的效益遠超投入成本。?

市場空間方面，以慧翰股份產品為參考，eCall產品的價格區間為500~600元。目前國標AECS還未發布，國內市場上還沒有經認證的相關產品，我國車聯網終端廠商能夠進入的市場還是以各大主機廠出口海外的車輛所搭載的eCall產品為主（據乘聯會秘書長崔東樹，2024年我國汽車實現出口641萬臺，同比增長23%）。?

《車載事故緊急呼叫系統》即將落地，eCall市場空間長坡厚雪。中國版的eCall標準AECS（車載事故緊急呼叫系統）也在緊鑼密鼓的進行中。24年6月，工信部針對《車載事故緊急呼叫系統》強制性國家標準正式向社會公開征求意見，規定了eCall的技術要求和試驗方法，適用于M1及N1車輛。目前，據全國標準信息公共服務平臺官網，該項目標準已經發布，標準的擬實施日期為27年7月1日。圖：《車載事故緊急呼叫系統》標準進展34證券研究報告

資料：全國標準信息公共服務平臺、民生證券研究院整理*4.3

產業鏈相關標的梳理EPS（元）PE（倍）代碼簡稱股價（元）評級2024A3.082025E2026E4.402027E6.382024A552025E2026E382027E26301600.SZ301608.SZ慧翰股份博實結168.4681.863.302.615131推薦推薦2.313.294.1235252035證券研究報告

資料：wind，民生證券研究院預測（收盤價日期截至2025.5.16）*4.4

風險提示??行業政策變化的風險：行業政策的變化可能對企業的運營產生重大影響。物聯網行業技術迭代：可能面臨軟件硬件迭代以及新興技術的替代風險。36證券研究報告*商業航天：將有望在2025年迎來重大產業進展05.37證券研究報告*SpaceX：星艦六次試飛后V2版本進入舞臺5.12023年11月，33臺發動2023年4月，33臺發動機只點燃了28臺，第一、二級未能分離，三分鐘后爆炸機順利啟動，一、二級分離，隨后助推器和飛船先后爆炸2024年11月19日，試飛不以進入軌道為目的，約一小時后，“星艦”成功落入印度洋，并沒有在此次試飛中嘗試“星艦”助推器的著陸回收2024年10月，軌道級飛行試驗，再入大氣層成功，發射塔的機械臂在半空中成功捕獲助推器2024年6月，第一、二級成功分離，超重型助推器成功完成海上濺落2024年3月，第一、二級成功分離，助推器在著陸點火后解體，再入大氣層時失聯第一次試飛第二次試飛第三次試飛第四次試飛第五次試飛第六次試飛用

發射衛星特

?

史上第一型完全可重復使用運載火箭，一級、二級、載荷艙和整流罩全部實現可重復使用載人火星殖民??使用液氧和液氫作為燃料，燃燒產物僅為水蒸氣，環保且無需清潔途點洲際旅行近地軌道運載能力為100噸，能將100人送往月球、火星或其它遙遠目的地，或繞地球飛行38證券研究報告資料：人民政協網，新京報，鳳凰網科技，民生證券研究院整理*長八甲火箭首飛成功，提升我國中低軌道衛星組網發射能力5.2?2月11日，我國新型運載火箭長征八號甲運載火箭在中國文昌航天發射場點火起飛。火箭順利將衛星互聯網低軌02組衛星送入預定軌道。此次發射是長八甲的首飛，長八甲是面向低軌星座組網需求的中型火箭。長八甲火箭由中國航天科技集團有限公司一院抓總研制，是我國自主研制的兩級半狀態液體運載火箭，全箭總長約50.5米，起飛重量約371噸，起飛推力約480噸。長八甲火箭沿用了長八火箭的芯一級和助推器，芯二級為新研制的3.35米直徑通用氫氧末級，裝配5.2米直徑整流罩，可為衛星提供更大的乘坐空間，適應更多種類和更大體積的衛星，任務適應性更強。長八甲火箭700公里太陽同步軌道運載能力達到7噸級，可以覆蓋未來主流軌道任務載荷的發射需求。它與長八火箭基本型共同組成長八系列火箭，形成了太陽同步軌道5噸、7噸級的運載能力梯隊。圖：長八甲火箭首飛成功?1月25日，海南商業航天發射場二期毗鄰一期，將主要建設發射區、技術區和測控站。發射區將建設三號、四號液體火箭發射工位，并配套建設推進劑加注系統、供氣系統等。火箭總裝方面，目前長八系列擁有天津、海南兩個總裝基地，可實現脈動式總裝，具備年產不低于50發的能力，可滿足后續高密度發射需求。未來，長八系列火箭可以在中國文昌航天發射場和海南商業航天發射場擇機執行發射任務，極大提高發射能力，后續還將逐步優化測發流程，在海南商業航天發射場實現7天發射、7天恢復的高密度發射能力。我們認為海南商發二期的建設將進一步支撐我國衛星組網的批量化發射需求。39證券研究報告

資料：中國航天科技集團，民生證券研究院整理*衛星互聯網技術試驗星成功發射，關注手機直連進展5.2?4月1日，我國在酒泉衛星發射中心使用長征二號丁運載火箭，以一箭四星方式，成功將衛星互聯網新技術試驗衛星0001至0004星送入預定軌道。衛星互聯網新技術試驗衛星使用Ka等頻段載荷，主要用于開展手機寬帶直連衛星、天地網絡融合等技術試驗驗證，將為手機直連衛星服務發展提供強大的技術支撐。四顆試驗衛星中，兩顆由長光衛星承擔研制，兩顆由銀河航天承擔研制。我們認為衛星互聯網技術試驗衛星的成功發射將加速手機直連技術驗證，促進手機直連衛星組網。圖：我國成功發射衛星互聯網技術試驗衛星?回溯海外采用手機直連低軌衛星方案的廠商試驗進展，我國手機直連正式星有望在明年發射。以SpaceX為例，2023年12月SpaceX獲批進行手機直連衛星技術測試，并于24年1月2日進行首次發射，于1月8日完成短消息收發測試，24年4月7日SpaceX發射正式商業服務衛星（第二批手機直連衛星）；以ASTS為例，2023年4月ASTS基于BlueWalker-3衛星與普通智能手機完成首次雙向語音通信測試，2024年9月12日Bluebird手機直連商用衛星正式星成功發射。參考海外情況，我們認為從技術驗證到正式星發射約有3個月到16個月的窗口期，我國手機直連正式星有望在明年發射。此次發射為下半年手機直連低軌衛星系統測試提供了技術保障，我國手機直連衛星產業進程有望加速推進。24年11月26日，發布MateX6手機，是全球首款支持“北斗+天通+低軌”三網衛星通信的大眾智能手機，同時也是我國首款支持低軌衛星通信技術的大眾智能手機，預計將于25年下半年開啟眾測。40證券研究報告

資料：新華網，觀察者網，科創版日報，全球航天事件，民生證券研究院整理*5.3

產業鏈相關標的梳理EPS（元）PE（倍）代碼簡稱股價（元）評級2024A-0.200.022025E2026E0.312027E0.562024A/2025E2026E692027E38300762.SZ002465.SZ上海瀚訊海格通信21.2710.440.150.2214247推薦推薦0.280.33522373241證券研究報告

資料：wind，民生證券研究院預測（收盤價日期截至2025.5.16）*5.4

風險提示??星艦推進節奏不及預期：存在技術難題，審批流程復雜等問題。我國衛星發射進程不及預期：如商業航天技術能力與目標存在差距等。42證券研究報告

資料：民生證券研究院*運營商：業績穩健的紅利策略標的06.43證券研究報告*運營商資本開支持續向算力側傾斜6.1??Capex延續下行趨勢，持續向算力方向傾斜。2025年三大運營商算力資本開支預計將近800億元：?

移動計劃算力投資373億元，占資本開支的比例提升到25%；?

電信計劃算力投資同比增長22%；?

聯通規劃算力投資同比增長28%。三大運營商均指出，依據AI發展與市場供需情況，將保留資金加碼算力投入。表：運營商資本開支情況表：運營商算力資本開支情況20221852202318032024

2025E1640

1512202233520233912024371-5%180-8%2025E37325年算力資本開支表述移動算力資本開支(億元)yoy(%)計劃373億元，占資本開支比例提升至25%,推理側資源投資不設上限中國移動資本開支（億元）中國電信資本開支（億元）中國聯通資本開支(億元）17%1951%yoy

0.9%925-2.6%

-9.0%

-7.8%988

935

8366.8%

-5.4%

-10.6%739

613.7

550-0.4%

-17.0%

-10.4%電信算力資本開支(億元)yoy(%)140124220

計劃同比增長22%，整體不設限，根據客戶需求與市場發展情況靈39%22%180浩調整yoy

6.7%742中國聯通算力資本開支(億元)149141計劃同比增長

28%，為人工智能重點基礎設施與重大工程專項做了特別預算安排yoy

7.5%yoy(%)20%-5%28%44證券研究報告

資料：運營商推介材料，運營商公告，民生證券研究院整理*傳統業務保持穩健經營，新興業務提速，預計全年業績前低后高6.2??電信業務業績增速總體放緩。一季度，電信業務收入累計完成4469億元，同比增長0.7%。按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長7.7%。業績增速放緩：1）核心原因：運營商主動主動收縮低毛利業務，聚焦核心通信服務，重視現金流回款，加強精細化管理（移動/聯通/電信銷售費用同比下降3.6%/6.6%/3.9%）;預計全年業績前低后高。

Q2-Q3基數正常，且需求逐步修復疊加新興業務收入增速帶動，Q1有望成為增速低點。運營商用戶基本盤持續增長，ARPU企穩釋放積極信號，云、AI、量子等收入提速。千兆用戶規模持續擴大。固定寬帶接入用戶規模穩步增加，千兆用戶數持續擴大。截至3月末，三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達6.78億戶，比上年末凈增821.8萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達6.44億戶，占總用戶數的95%；1000Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達2.18億戶，比上年末凈增1103萬戶，占總用戶數的32.1%，占比較上年末提升1.2個百分點。移動電話用戶規模穩中有增，5G用戶占比近六成。截至3月末，三家基礎電信企業及中國廣電的移動電話用戶總數達18億戶，比上年末凈增994.5萬戶。其中，5G移動電話用戶達10.68億戶，比上年末凈增5445萬戶，占移動電話用戶的59.4%。圖：電信業累計收入同比增速圖：電信行業各項業務收入增速:

新興業務提速9.0

7.98.07.74030201007.26.86.8

6.9

6.96.2

6.2

6.26.27.06.04.54.35.04.03.73.24.03.0

3.02.7

2.6

2.6

2.63.02.00.90.71.0-100.0固定互聯網寬帶業務收入增速（%）新興業務收入增速（%）移動數據流量業務收入增速（%）電信業務收入增速（%）電信業務收入累計增速（%）45證券研究報告

資料：工信部，民生證券研究院整理*運營商：高股利紅利屬性，核心資產屬性凸顯6.3?高度重視股東回報，分紅派息持續提升。24年三大運營商每股分紅增速持續高于凈利潤增速，移動、電信側維持“自2024年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上”指引。表：三大運營商全年派息率情況202160%60%43%202267%65%47%202371%70%51%202473%72%55%中國移動派息率(%)中國電信派息率(%)中國聯通派息率(A股，%)46證券研究報告

資料：中國移動、中國電信、中國聯通公告，民生證券研究院*6.4

工信部強調網絡設施升級，運營商/設備商持續推進5G-A實踐?2024年10月23日工信部新聞發布會表態將“持續做優做強信息通信業“。2024年10月，中國移動在全球合作伙伴大會上明確表示要推動網絡設施提質擴容，加快推進5G-A、萬兆光網規模商用。5G-A持續增強5G已有的能力，同時將增加新的能力。例如，5G-A可支持“下行萬兆+上行千兆+確定性體驗”網絡升級體驗，典型應用領域涵蓋XR、工業互聯、智慧交通等。此外，5G-A也有望成為通感一體網絡的初級階段，為低空經濟發展提供支持。表：工信部提出做優做強