證券研究報告海內外碳市場發展與金融機構的參與：多元化與體系化——碳市場專題研究報告2025年4月22日摘要1、全國碳市場?

2025年3月26日，生態環境部發布《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》，碳市場擴容正式落地。全國碳市場從僅發電行業向多行業融合、從僅能源活動向兼顧能源活動與工業過程排放、從僅二氧化碳向多種溫室氣體進行三重升級。整體覆蓋碳排放量增長約60%，進一步完善碳定價機制，關注行業轉型風險與高質量發展機遇。?

2024年，全國碳市場交易價格走勢整體呈現上升趨勢：年末收盤于97.49元/噸，較2023年末上漲22.75%；總成交量3718.35萬噸，同比增長5.19%。2023年開始兩年履約變為一年，緩解扎堆交易問題。碳市場擴容政策落地，交易活躍度有望進一步提升。2、地方碳市場?

2024年八個地方碳市場成交量約0.4億噸。其中，湖北與福建（海峽）占比最高，均接近25%。?

2024年八個地方碳市場成交均價約40.7元/噸，同比小幅下降1%。其中，北京均價超過110元/噸，明顯高于其他地區；廣東、天津、深圳出現較大幅度的同比下降，分別下降31.7%、26.5%、18.5%；重慶、上海分別上漲16.8%、11.4%。3、碳信用機制?

全球碳信用機制：國際（CDM與JI）、政府（35個）、獨立組織。2024年全球的政府與獨立機制各占近50%碳信用發行量。?

2025年1月，CCER新納入兩個方法學；3月底，發函進一步征集相關方法學，仍處于擴充完善階段，關注額外性。CCER體系持續規范與精準化，弱化政府審批色彩，提高數據質量與市場主體自律性。截至2024年底，約4300萬噸CCER已用于強制碳市場的配額清繳，為CCER項目帶來超過21.5億元的經濟收益，降低強制碳市場控排企業履約成本約12億元。4、全球碳市場?

全球各地ETS與碳稅政策差異突出，2024年全球ETS覆蓋總排放比例約17.5%。考慮將溫度上升限制在2°C以內需要達到的2030年碳價范圍63-127美元/噸，多地碳價大幅落后于此控溫要求下限，上升空間較大。?

2023年后全球多地碳價出現回落調整：根據世界銀行數據，2024年英國、韓國、歐盟碳價分別下降48.9%、43.9%、36.3%。5、金融機構參與碳交易?

方式分為直接參與（碳配額、碳信用或市商）、融資（碳債券、質押融資、回購、托管）與支持（碳指數、碳保險、碳基金）。?

積極作用在于提供流動性，發揮碳定價功能，降低系統性風險，構建多元化的碳金融體系，搭建橋梁支持“雙碳”政策推進。26、風險提示：經濟修復不及預期；ESG相關政策推行不及預期；市場情緒與偏好波動風險。0102030405全國碳市場地方碳市場碳信用機制目錄C

O

N

T

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N

T

S全球碳市場金融機構參與碳交易301體系架構政策演變量價關系全國碳市場401

全國碳市場架構：新擴容納入水泥、鋼鐵、鋁冶煉全國碳排放權交易市場體系架構全國碳排放權交易市場政策法規架構（包括CCER）《碳排放權交易管理暫行條例》基本框架我國碳排放權交易市場建設主要政策時點5數據：生態環境部，《全國碳市場發展報告(2024)》，《2024年中國碳市場體系研究報告》，浙商證券研究所01

配額與清繳：兩年履約變為一年，緩解扎堆交易問題我國2023-2024年配額發放與清繳履約周期配額預分配、調整、核定及清繳履約流程環節

主體任務主要內容及時間節點(一)審核確定預分配數據

測算并審核2023、2024年度預分配配額量、配額總調整量、預分配實發配額量省級生預分配配額報送數據表：2024年10月24日前報送2023年度文件，2025年3月31日前報送2024年度文件發放時間：10個工作日內完成預分配配額發放態環境主管部門(二)發放預分配配額(三)差異化分配名錄維護

預分配僅維護差異化名錄，該類企業暫不發放配額(一)審核確定核定配額數

測算并審核2023、2024年度應發配額量、應清繳配額量、配額調整總量、實發據配額量報送數據表：2024年10月24日前報送2023年度文件，2025年7月31日前報送(二)發放核定分配配額

2024年度文件省級生核定

態環境配額

主管部門發放時間：10個工作日內完成核定配額發放(三)差異化分配將重點排放單位的配額發放至省級生態環境主管部門賬戶，完成強制履約對因監督執法等情形調整碳排放核查結果的重點排放單位，省級生態環境主管部門應當重新確定其核查結果時間：3個工作日內確定配額調整量(四)及時開展配額動態調整履約截止時間：2024年12月31日前需完成2023年度履約；2025年12月31日前需完成2024年度履約(一)配額清繳使用2017年3月14日前備案的CCER時間（僅2023年可使用）：2024年12月31日前使用2024年1月22日后登記的CCER時間：2023年履約為2024年12月31日前；2024年履約為2025年12月31日前(二)CCER抵銷配額清繳(三)督促限期整改配額

重點排清繳

放單位責令重點排放單位分別于2025年2月28日前、2026年2月28日前完成2023、2024年度整改，并依法依規處理(四)配額清繳完成和處罰情況公開時間：2023年為2025年4月30日前；2024年為2026年4月30日前6數據：生態環境部，浙商證券研究所01

全國碳市場成交量與價格：交易潮汐現象仍需進一步緩解2021年7月至2025年3月全國碳市場成交量（噸）與最新價（元/噸）成交量最新價←2019-2020年度配額履約周期2021-2022年度配額履約周期2023年度配額履約周期25,000,00012010080604020020,000,00015,000,00010,000,0005,000,00002021/72021/112022/32022/72022/112023/32023/72023/112024/32024/72024/112025/32021-2022、2023年度履約周期：交易集中在履約截止前一季度2025年納入全國碳市場重點排放單位數量：山東高居首位5%4%2%350300250200150100507%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q413%9%24Q124Q224Q324Q41%2%58%020%779%數據：Wind，生態環境部，全國碳市場信息網，浙商證券研究所覆蓋行業分配規則量價變化02地方碳市場802

各地方碳市場覆蓋行業與分配規則表1：我國各地方碳市場覆蓋行業與分配規則地方深圳上海北京廣東天津湖北2014.3.31免費重慶2014.6.19免費福建2016.12.22免費啟動時間2013.6.182013.11.262013.11.282013.12.162013.12.26配額發放免費和有償免費和有償免費和有償免費和有償免費和有償適時引入有償分配

適時引入有償分配

適時引入有償分配水泥、熱力生產和供應、造紙、玻璃建材、鋼鐵、化工、及其他建材(不含自石化、油氣開采、

產熟料型水泥、陶航空、有色、機械

瓷行業)、水的生產電、供水、供氣；公交、地鐵、危險廢物處理、污泥處理、污水處理、港口碼頭、平板顯示、信息化學品及其他專用化學品；制造業及其他行業；賓館、商超等服務行業及高校重點排放單位水泥、鋼鐵、電解鋁、玻璃及玻璃制品、造紙與紙制品、化工、生活垃圾焚燒、機械設備、電電力、鋼鐵、化工、子設備、食品、煙石化、有色、民航、草及酒、飲料和精

建材、造紙、陶瓷制茶、其他有色金屬冶煉和壓延加工、石油和天然氣、陶電力、熱力、航空、港口、水運、自來水生產、商場、賓館、商務辦公等建筑，機場、數據中心發電、水泥制造、水泥、鋼鐵、石化、熱力生產和供應數

造紙、民航、陶瓷據中心、交通運輸、（建筑、衛生）、水的生產和供應、

交通（港口）和數設備制造、和供應行業、設備覆蓋行業農副食品加工、電

制造、紡織業、化子設備制造、食品

工、汽車制造、鋼飲料、醫藥制造、

鐵、食品飲料、有石化據中心礦山色金屬、醫藥、石化、陶瓷制造、其他行業瓷、其他行業工業年能耗量1萬年度溫室氣體排放量2.6萬噸二氧化碳當量（年綜合能源消費量10000噸標準煤以上）噸標煤以上或年二氧化碳排放量2萬

年度二氧化碳排放噸以上；建筑年能

量5000噸（含）以耗量5000噸標煤以上或年二氧化碳排放量1萬噸以上年排放1萬噸二氧1.3萬噸二氧化碳年碳排放量3000噸二氧化碳當量以上化碳（或年綜合能

年度碳排放量2萬

1.3萬噸二氧化碳

當量（綜合能源消源消費量5000噸標納入標準噸以上當量的工業費量約5000噸標準上準煤）及以上煤）及以上行業基準強度法、歷史產量強度法、歷史增加值強度法、歷史排放法行業基準線法、歷行業基準線法、歷史強度法和歷史排放法基準線法、歷史總

基準線法、歷史強

歷史強度法和歷史

標桿法、歷史強度史排放強度下降法、基準線法和歷史強分配方法量法和歷史強度法

度法和歷史排放法排放法法和歷史法歷史排放總量下降法、等量法度法CCER抵消比例20%5%5%

10%10%10%10%10%9數據：全國及各地政府公告，各交易所官網，浙商證券研究所02

各地方碳市場交易量：福建（海峽）占比提升顯著2013年6月至2025年3月各地方碳市場日交易量（噸）深圳

上海

北京

廣東

天津

湖北

重慶

福建5,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00002013/62014/62014-2024年各地方碳市場年交易量占比深圳

上海

北京

廣東

天津

湖北

重慶

福建2015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/62024/62023、2024年各地方碳市場年交易量占比對比100%80%60%40%20%0%9%深圳上海北京廣東天津湖北重慶福建23%7%8%4%2%3%18%2%48%24%14%11%10%0%外圈：2024年內圈：2023年17%2014

2015

2016

2017

2018

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2021

2022

2023

202410數據：Wind，浙商證券研究所02

各地方碳市場成交均價：北京明顯高于其他地區2013年6月至2025年3月各地方碳市場日成交均價（元/噸）深圳上海北京廣東天津湖北重慶福建1601401201008060402002013/62014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/62024/62014-2024年各地方碳市場年成交均價（元/噸）2023、2024年各地方碳市場年成交均價（元/噸）及漲跌幅漲跌幅

2023

2024深圳天津上海湖北北京重慶廣東福建1501005012010080604020020%10%0%-10%-20%-30%-40%02014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

202411深圳

上海

北京

廣東

天津

湖北

重慶

福建數據：Wind，浙商證券研究所03全球碳信用三層機制CCER方法學碳信用機制CCER體系與價格1203

全球碳信用機制梳理：政府與獨立機制分占近50%發行量ü

國際碳信用機制全球各地區政府碳信用機制圖l

清潔發展機制（CDM）：發達國家與發展中國家l

聯合履約機制（JI）：發達國家之間ü

區域、國家和地方碳信用（截至2024年底，有35個政府信用機制）ü

獨立碳信用機制：獨立非政府組織管理的標準和信用機制全球主要碳信用抵消機制碳抵消機制類型

碳抵消機制名稱

碳抵消信用名稱

管理機構

建立時間覆蓋范圍清潔發展機制（CDM）聯合國CDM執行理事會《京都議定書》發展中國家締約方國際碳抵消機制CER2005年2005年獨立碳抵消機制

核證碳標準（VCS）VCUVERVerra全球全球獨立碳抵消機制

黃金標準（GS）氣候行動儲備抵銷GS秘書處

2003年氣候行動儲備

2001年2018-2023年全球碳信用市場發行量（百萬噸CO2）獨立碳抵消機制CRTI-RECCCER全球全球中國登記項目國際可再生能源證書獨立碳抵消機制I-REC標準

2015年國家區域、國家和地方碳抵消機制中國溫室氣體自愿減排機制2012年2014年2016年2015年生態環境部區域、國家和地方碳抵消機制北京林業碳匯抵消機制北京市生態環境局BFCERFFCERPHCERGEC北京市福建省廣東省中國區域、國家和地方碳抵消機制福建林業碳匯抵消機制福建省生態環境廳區域、國家和地方碳抵消機制廣東碳普惠抵消機制廣東省生態環境廳區域、國家和地方碳抵消機制國內綠色電力證書采購綠色電力國家能源局

2017年國家能源局

2021年區域、國家和地方碳抵消機制-中國13數據：《碳定價機制發展現狀與未來趨勢報告（2024）》，《銀行機構運營碳中和評價方法研究報告》，浙商證券研究所03

CCER方法學重視額外性：“4+2+n”，處于擴充完善階段2025年3月27日，生態環境部發布《關于公開征集溫室氣體自愿減排項目方法學建議的函》，進一步征集相關方法學。項目類型發布時間適用條件項目邊界適用于喬木、竹子和灌木造林，包括防護林、特種用途林、用材

項目區域可包括若干個不連續的地塊，每個地塊應有特定的地理邊界。項2023/10/24

林等造林，不包括經濟林造林、非林地上的通道綠化、城鎮村及

目邊界內不包括寬度大于3m的道路、溝渠、坑塘、河流等不符合適用條造林碳匯工礦用地綠化。件的土地。適用于獨立的并網光熱發電項目，或者“光熱+”一體化項目中的并網光熱發電部分，且并網光熱發電部分的上網電量應可單獨計量。2023/10/24項目邊界包括光熱發電項目發電及配套設施、與之相連的一體化項目發電及配套設施（若有），以及項目所在區域電網中的所有發電設施。并網光熱發電2023/10/24

適用于離岸30公里以外，或者水深大于30米的并網海上風力發電

項目邊界包括項目發電及配套設施，以及項目所在區域電網中的所有發電并網海上風力發電項目。設施。以下都滿足：a）在生境適宜或生境修復后適宜紅樹林生長的無植被潮灘和退養的養殖塘，通過人工種植構建紅樹林植被的項目；b）項目邊界內的海域和土地權屬清晰，具有縣（含）級以上人民政

項目區域可包括若干個不連續的種植地塊，每個地塊應有特定的地理邊界。2023/10/24

府或自然資源（海洋）主管部門核發或出具的權屬證明文件；c）

項目邊界內不包括面積超過400m2以上的坑塘，寬度大于3m的道路、溝人工種植紅樹林連續面積不小于400m2；d）不得改變項目邊界內

渠、潮溝等區域，也不包括項目實施前已經存在且覆蓋度大于5%的紅樹地塊的潮間帶屬性，即實施填土、堆高或平整后的潮灘灘面在平

林地塊。紅樹林營造均大潮高潮時仍全部有海水覆蓋；e）項目不進行施肥；f）項目應符合法律、法規要求，符合行業發展政策。項目邊界包括煤礦低濃度瓦斯混配利用管道輸送系統、風排瓦斯收集系統、配氣系統、無焰氧化裝置、發電系統、供熱系統，以及項目所在區域電網中的所有發電設施和項目替代的既有或擬建供熱設施等。煤礦低濃度瓦斯和風排瓦斯利用2025/1/3

滿足一定條件的井工煤礦（不包括廢棄或關閉的井工煤礦）。項目邊界為實施溫室氣體自愿減排項目活動的公路隧道涉及的隧道照明系統（包括公路隧道照明燈具和智能照明控制系統（如有））、隧道照明相關供配電設施等，以及項目所在區域電網中的所有發電設施。公路隧道照明系統節能

2025/1/3

滿足一定條件的新改建或在役公路隧道的照明系統.14數據：生態環境部，浙商證券研究所03

CCER體系持續規范，提高市場主體自律性CCER機制管理體系ü

2017年3月，國家通告暫緩受理CCER相關備案申請，主要原因在于實施近五年間，存在著交易量小、個別項目不夠規范等問題。ü

2023年10月，生態環境部聯合市場監管總局印發《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》，同月公布首批四個新方法學，構建了CCER基礎制度框架，為重啟奠定基礎。ü

2024年1月，CCER交易市場正式重啟。截至2024年底，約4300萬噸CCER已用于強制碳市場的配額清繳，為CCER項目帶來超過21.5億元的經濟收益，降低強制碳市場控排企業履約成本約12億元。ü

除了CCER外，當前我國碳信用機制還包括北京停車減排認證機制、北京林業減排機制、重慶碳減排機制、福建林業減排認證機制、廣東普惠減排認證機制、中國臺灣溫室氣體自愿減排計劃等。CCER減排量核查與登記流程周期2021-2025年各月CCER中間價（元/噸）全國CCER中間價廣州CCER中間價北上CCER中間價其余CCER中間價12010080604020015數據：新京報，復旦碳價指數，浙商證券研究所04ETS與碳稅控溫要求碳價匯覽全球碳市場1604

全球ETS與碳稅政策實施如火如荼，差異突出全球ETS與碳稅政策實施情況17數據：《碳定價機制發展現狀與未來趨勢報告（2024）》，浙商證券研究所04

全球ETS覆蓋總排放約17.5%，碳價離控溫要求上升空間較大2017-2023年全球ETS與碳稅收入持續增長：全球多數ETS與碳稅價格均落后于控溫2°C需達到的碳價范圍2023年突破1000億美元全球ETS與碳稅覆蓋溫室氣體排放比例接近25%約40%ETS與碳稅（機制的數量）允許使用碳信用抵消18數據：《碳定價機制發展現狀與未來趨勢報告（2024）》，浙商證券研究所04

全球各地區碳價匯總一覽：2023年后普遍出現回落調整2024年全球碳市場年均碳價（美元/噸）2022—2024年全球主要碳市場每日碳價7060504030201002005-2024年全球主要碳市場年均碳價（美元/噸）歐盟美國（加州）中國瑞士日本（東京）韓國加拿大新西蘭英國美國（RGGI國RGGI60402002005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

202419數據：世界銀行，《全球和中國碳市場回顧與展望（2025）》，浙商證券研究所05方式與產品金融機構海內外發展與案例積極作用參與碳交易2005

金融機構參與碳交易的方式與落位ü

直接參與：參與碳配額、碳信用交易，也可通過做市商機制參與碳交易，能夠提升碳市場流動性，擴大碳交易參與規模ü

融資：提供碳資產融資服務，包括碳債券、碳資產質押融資、碳回購、碳資產托管等形式，能夠有效幫助企業盤活碳資產，提升碳資產融資的靈活性，充分發揮碳交易在金融資本與實體經濟之間的聯通作用ü

支持：支持性碳金融服務，包括碳指數、碳保險和碳基金等，反映碳市場或碳資產價格或保障買賣雙方承擔的風險等碳金融市場的層次結構金融機構在我國碳金融生態圈的落位21數據：《中國碳金融市場研究》、《2023年中國碳金融創新發展白皮書》，浙商證券研究所05

券商參與碳交易的角色與模式ü

券商角色：信息和服務中介、交易中介、融資者、產品提供方ü

業務模式：碳排放權交易（最基礎和主流）、碳減排量購買交易、買斷式回購交易、碳配額對減排量置換交易和碳抵消/中和交易16家獲證監會同意自營業務可參與碳排放權交易的券商名稱獲準時間2024年2024年2024年2024年2024年2024年2024年2024年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2015年2014年西南證券廣發證券國信證券ü

減排項目融資、碳資產管理等綜合服務ü

逐步放開推出的碳期貨和期權等衍生品興業證券國元證券財達證券長城證券中信建投東方證券申萬宏源證券更多券商獲準參與碳交易，推動碳市場的全面深化2024年12月底，新增8家券商確認其自營業務可以在境內合法交易場所參與碳排放權交易。1）提升市場流動性：券商的加入，尤其是在碳配額交易、碳質押融資等領域的創新，將極大提升碳市場的流動性。券商通過為市場提供雙向報價和價格發現機制，有助于降低交易成本，推動市場更加高效運作。2）拓展碳金融產品：券商通過參與碳資產回購、碳配額遠期交易、碳資產質押融資等碳金融創新產品，能夠為企業提供更多的選擇，滿足其碳交易和風險管理需求。3）支持實體經濟低碳轉型：通過為排放單位提供合規交易服務，券商的參與能夠幫助企業降低碳排放成本，促進綠色低碳轉型。中金公司華寶證券中信證券22數據：碳界，Wind，浙商證券研究所05

國內碳金融發展歷史與趨勢：逐步進入標準化ü

2016年中國人民銀行等部門聯合印發《關于構建綠色金融體系的指導意見》，指出：有序發展碳遠期、碳掉期、碳期權等碳金融產品和衍生工具；另一方面基于碳排放權、排污權、節能量（用能權）等各類環境權益的融資工具，發展環境權益回購、保理、托管等金融產品。ü

2022年4月中國證監會發布了《碳金融產品》（JR/T

0244—2022），圍繞碳金融，規范了碳金融產品分類及實施要求，健全了碳金融標準體系。該項規定根據產品功能及特點將碳金融產品劃分為三類，①碳市場融資工具、②碳市場交易工具、③碳市場支持工具。國內分地區碳市場碳金融工具探索發展情況碳市場對金融工具的探索情況金融工具類型金融工具總體進展全國

北京

上海

深圳

廣東

湖北

天津

重慶

福建碳債券碳資產抵質押融資碳資產回購碳資產托管碳遠期√√??

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目前我國多地政府、銀行、企業都發行了碳債券√

在國內逐步形成了規范化、規模化發展√√√√√√√√碳市場融資工具?

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2024年4月最大單筆碳回購規模達1億元?

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2014年首單落地，目前多地交易所開展????

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上海試點推出標準化產品，截至24H1交易額達1.8億元?

國內以場外協議類為主碳期權?

√??碳市場交易工具碳市場支持工具碳期貨???????????????

有待穩步且審慎地推進碳掉期/碳互換碳借貸?

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國內以場外協議類為主??

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2015年在上海達成首筆交易碳指數?

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有中證上海環交所碳中和指數等代表性產品?

2021年國內推出首筆碳配額質押貸款保證保險碳保險??

√√碳基金?

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2015年國內首支2億規模碳基金成立23數據：上海環境能源交易所，中證網，IIGF，浙商證券研究所05

國內金融機構參與碳交易案例碳資產回購融資案例碳排放權抵質押融資案例質押產品

貸款金額的估值

（質押率）市場時間申請方出資方獲得融資額時間質押方貸款方

質押數量其他北京華遠意通2014年12月

熱力科技股份有限公司利率采用固定利率，定為借款中信證券股份有限公司北京1330萬元華能武漢持有7152021年9月1000萬元

提款日前（66.18%）一日一年期LPR-發電有限

農業銀行

萬噸，質

1510萬元責任公司招銀國金投資

招銀國金投資押30萬噸北京上海深圳全國2016年1月2016年3月2016年3月2022年5月1000萬元有限公司有限公司65BP來確定上海置信碳資1億元，并于當日放1億元

款3652萬春秋航空股份

產管理公司、有限公司

興業銀行上海分行浙江浙能2021年

樂清發電/信用+96萬噸工商銀行/10月有限責任公司元超過億元（400萬噸配額）（100%）深圳媽灣電力

BPEnergy河南省武2021年

陟縣廣源有限公司AsiaPteLtdLPR+200BP/5萬噸225萬元

180萬元12月紙業有限公司2630萬元（利率4%）鞍鋼集團/2021年

山東旭國3000萬元日照銀行

61萬噸

3157萬元/7月能源公司（95.01%）24數據：《中國的綠色金融與碳金融體系》，浙商證券研究所05

海外碳金融發展情況：衍生品賦能下二級交易活躍EUETS場內市場交易種類主要為期貨ü

2023年EUETS配額共抵消了11.27億噸等量二氧化碳排放，但二級市場場內交易量達到93億噸，場外交易量也有8.64億噸。場內交易中81%的交易規模通過期貨合約交易，18%的交易規模則通過期權交易。期貨合約的標準化、規范化、具備中央對手方等性質增強了配額的流動性。ü

期貨合約也促進了金融機構參與。投資基金和信貸機構是碳金融市場的重要參與者，倉位占整個EUETS市場的半數以上。投資基金和信貸機構是碳金融二級市場主要參與者投資基金和信貸機構衍生品倉位占半數以上25數據：

ESMA

，浙商證券研究所05

海外金融機構參與碳交易案例歐盟主要碳交易平臺的碳金融交易產品海外基金公司參與碳交易模式與代表公司公司類型參與模式?

逐日交易：高頻盈利模式代表公