ST銀億債券違約情況及應對措施分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u19098ST銀億債券違約的案例介紹綜述 1166261.1*ST銀億公司簡介 1311201.2*ST銀億發展歷程 3267381.3*ST銀億業務概況 4201092*ST銀億債券違約的應對措施分析 5197532.1尋求資金支持的開源措施 589532.1.1積極引入戰略投資者 5162032.1.2轉讓優質資產與股權 664012.1.3積極督促股東等歸還占用資金 7102522.2壓縮費用成本的節流措施 8281222.2.1“以資抵債”從而減少資金占用 8116022.2.2壓縮財務費用以優化資產負債結構 8161742.2.3大型房地產項目放緩完成戰略瘦身 10204802.3全面破產重整的重整措施 10258052.1.1增設增信機制保障投資者利益 10167122.1.2調整內部決策機制建立償債體系 11187212.1.3申請破產重整以解決債務償還問題 12隨著“去杠桿”的進一步深化，*ST銀億作為一家過去幾年業績表現較好卻爆發債券違約事件的上市民營企業，反映出我國民營企業在經營過程中存在的問題。本部分將對*ST銀億有限公司的相關情況進行介紹，同時介紹相關違約債的發行情況以及其具體的違約過程和后續情況，并根據債券發行與違約事件的經過具體分析違約行為產生的原因。為了對*ST銀億有較為全面的了解，本文將從不同角度出發對*ST銀億的公司概況、發展歷程和主營業務進行詳細的介紹。1.1*ST銀億公司簡介*ST銀億公司建立的過程是由集團在2009年通過收購蘭光科技的股份以及發行股票獲得銀億房地產的全部股權的方式成立，并將總部設立于寧波。其控制人為銀億集團，2011年銀億借助蘭光科技的收購成功將公司在深交所是上市，其經營范圍涉及房地產與物業管理等多個領域。隨著多年的發展，公司已擁有較大規模并且獲得社會公眾的認可。銀億企業土地開發分布主要集中于寧波、南昌等二線城市，同時在偏遠地區擁有一定量的土地儲備。公司長期發展的戰略規劃側重于創新，致力打造高端產品的路線，并憑借實力開發多個商業項目，連續15年上榜國內房產百強企業。*ST銀億股東數量較多，目前*ST銀億的法定代表人和實際控制人均為熊續強。至2019年底，由公司公告發布的信息可知，銀億的實際控股人為熊續強，熊續強兩父子。由于控制人之間的特殊關系，可將股份并成一致控股，則熊續強成為銀億第一大控股股東，股權占比達到71.08%。據2019年年報數據，*ST銀億股權結構如下圖3-1所示。圖3-1*ST銀億股權結構圖數據來源：根據*ST銀億2019年年報整理1.2*ST銀億發展歷程*ST銀億為銀億集團旗下的控股公司，于2011年在深交所成功上市。公司擁有中型房產企業的規模且項目開發范圍涉及面廣，已連續15年上榜中國房地產百強企業。2016年之前*ST銀億一直從事與房地產相關的業務，經營區域主要以寧波為主，同時覆蓋上海、南京等多個一、二線城市，并積極開拓海外市場。公司2016年之前的主要歷程如表3-1所示。表3-1*ST銀億2016年前發展歷程1994年公司成立，業務主要是收購“爛尾樓”并改造。1996-2001年以商品房開發為重點，完成世紀長春、世紀虹等項目。2002年企業開始涉足商務辦公房產，如世紀廣場和外灘大廈等。2004年公司首次登上中國房企百強榜單。2005年公司取得建設部房地產開發企業一級資質。2010年公司成功躋身中國企業500強。2011年公司借殼ST蘭光成功上市。2015年公司首次涉足海外，啟動韓國濟州島項目。數據來源：根據*ST銀億2019年年報整理伴隨國內經濟形勢進入“新常態”，經濟增速出現下滑，房地產行業競爭加劇。2016年銀億集團開始采用“房地產業+高端制造業”雙主業共同發展的模式進行戰略轉型升級，銀億集團旗下的昊圣投資、東方億圣投資兩家公司通過收購的形式并購外國的兩家企業，分別是ARC集團和邦奇集團。2017年1月，*ST銀億采用非公開發行股票的方式向西藏銀億購買寧波昊圣100%股權；下半年又以同樣的收購方式獲得東方億圣的全部股權，從而成功將ARC集團和邦奇集團注入上市公司；2018年2月，公司將其名稱變更為銀億股份有限公司，同時擴張了企業的主營業務范圍，增加了汽車零部件的相關生產及銷售業務。1.3*ST銀億業務概況經營范圍主要與房地產行業相關，包括房地產的開發銷售和租賃、物業管理等。公司規模達到中型房產企業，具備國家認證的一級房產開發潛力，房產開發范圍分布廣，主要集中于寧波、南昌等二線城市，同時在較偏遠的五、六線城市開展房地產建設項目。公司為求長期發展，致力創新品牌。依靠堅持創新打造多項高端房地產開發及銷售項目，連續多年成為國內百強企業。2016年，*ST銀億在堅持創新的原則上追求企業轉型升級，除去房地產的基礎行業，開始探索“房地產+高端制造業”的多行業并向發展模式。為了支持戰略轉型，企業先后并購兩家制造企業。ARC集團的主營業務范圍包括氣體發生器的生產與銷售，企業規模在氣體發生器生產領域位居全球第二。目前該公司有3個生產基地和2個研發中心，有著較強的產品研發能力和穩定的客戶關系。邦奇集團則是專業研發、生產和銷售汽車變速器的跨國公司，是全球知名的汽車自動變速器獨立制造廠商。目前擁有7個生產基地，有著非常廣泛的銷售網絡，主營業務由原來的房地產開發銷售轉向汽車零部件的生產銷售和房地產開發業務并重。表3-2*ST銀億近年營業收入構成單位：億元、%2015年2016年2017年2018年2019年營業收入占比營業收入占比營業收入占比營業收入占比營業收入占比無級變速器59.7847.0632.2733.9831.9843.37汽車安全氣囊氣體發生器20.9516.4918.9621.1413.8822.53房產銷售79.7592.2869.6386.4236.4228.6728.4831.7512.0319.90物業管理2.631.111.282.072.561.663.173.776.379.04其他2.212.611.372.183.222.112.813.361.231.16數據來源：根據Wind和*ST銀億年度報告整理由表3-2可知，2019年公司營業收入為70.48億元，汽車零售業務板塊中的無級變速器、汽車安全氣囊氣體發生器銷售收入分別占比43.37%和22.53%；房產開發銷售業務板塊中的房產銷售收入、物業管理收入占比分別為19.90%和6.37%。2*ST銀億債券違約的應對措施分析*ST銀億在宣告發生債券違約后就立即展開了一系列的應對措施。對于債券違約的應對措施主要可以分為資金支持的開源措施、壓縮費用成本的節流措施以及全面戰略轉型的重整措施三個方面。因此，本文將從這三個維度對*ST銀億采取的應對措施進行歸納分析。2.1尋求資金支持的開源措施*ST銀億尋求資金支持的開源措施主要包括：積極引入戰略投資者、轉讓優質資產與債權以及積極督促股東等歸還占用資金這三個方面。2.1.1積極引入戰略投資者為應對現金流受限的不利局面，*ST銀億積極引入了戰略投資者，實際控股人計劃以股票償還債務。2019年11月17日，銀億控股、熊基凱和寧波開發投資集團有限公司（下稱“寧波開投”）達成共識，簽署了股權轉讓相關的《轉讓協議》。根據協議約定，銀億控股與熊基凱向寧波開投轉讓*ST銀億3.13％的股權，用于歸還銀億集團應償還的剩余本金、利息和逾期利息。截至2018年12月20日，銀億集團仍應歸還寧波開投約人民幣10.34億元，銀億控股及熊基凱通過此次轉讓，使用其持有的股份完成了償債義務。2020年11月25日，*ST銀億通過公告披露了公司重整計劃。此次重整計劃是關于出資人權益的調整方案，主要內容圍繞解決當下債務問題與引入強大的戰略投資者展開，主要方式為進行多次轉增擴股。公告中顯示，*ST銀億初次轉增行為采取每10股轉增6.48股的比例實施，可轉增股票約26億股。在以上轉增股票中，18.5億股股票被首先用于完成業績補償，補償完所剩余的11.8億股股票被全部用于專項解決歷史遺存問題。另外的7.5億股股票計劃于股權登記日，即同年的12月4日，在其余應分配的股東之間進行分配。因此，第二次轉增計劃以上次為基礎，以每10股轉增3.06股的比例實施，共擴股約31.6億股。本次轉增的股票被全額用于完成計劃的目的，引入投資者并解決債務問題。通過上述的兩次轉增，*ST銀億總股本實現了從40.28億股至99.97億股的增加。同時公告明晰了相關安排，其中公司管理人將13.5億股股票用于清唱債務，以18.1億股股票作為吸引重整投資人的條件。重整投資人也憑如下條件進行受讓：支付先進對價、協助解決公司歷史遺存問題以及支持企業業務經營。根據該方案可以預測，經過計劃重整后的*ST銀億持股狀況。投資人持股約30%，原股東占股不足30%，同時債轉股占比約為15%上下，剩余的其他投資人占股則為25%。2.1.2轉讓優質資產與股權為應對債券違約困境，*ST銀億積極自救，頻繁出售地產等優質資產。自首次發生債券違約以來，*ST銀億先后進行了四筆資產轉讓，如表4-1所示。表4-1債券違約后*ST銀億資產轉讓情況時間轉讓相應子公司轉讓股權交易金額2018年12月25日安吉銀瑞房產66.47%6.62億元2019年1月、2月安吉盛建置業有限公司39%2.9億元2019年3月寧波瑞欣置業82.38%1萬元與3.33億債務2019年11月25日沈陽銀億房地產開發50%6.95億元數據來源：根據*ST銀億公告整理根據上表可知，債券違約發生后的第二日，*ST銀億便開始積極轉讓股權。其將子公司安吉銀瑞物業66.47%的股權，以0.87億元的價格轉讓給上海奧譽置業。同時，上海奧譽置業還承接了*ST銀億方的相關股東借款本息及其他應收款，因此共計約6.62億元人民幣。本次轉讓將對*ST銀億的利潤有正面作用，預計可實現利潤7000萬元，能有有效緩解資金緊張狀況。2019年3月，*ST銀億將寧波瑞欣置業82.38%的股權轉讓給寧波金祥房地產開發有限公司，交易價格為一萬元，但寧波金祥房地產承接了寧波瑞欣置業的3.33億元債務。2019年11月底，*ST銀億再次轉讓子公司寧波銀億房地產開發有限公司（下稱“寧波銀億”）的股權。寧波銀億將全資子公司沈陽銀億房地產開發有限公司剩余的50%股權轉讓給遼寧共享碧桂園房地產，交易價格為6.95億元。此次交易將有效幫助*ST銀億減輕資本壓力，實現約2.3億元的利潤提升。。2.1.3積極督促股東等歸還占用資金面對債券違約給企業帶來的資金壓力，為盡快改善公司的現金流情況，*ST銀億正積極催促控股股東和關聯方采取相應的償債行動，歸還其所占用的資金。*ST銀億在債券違約事件宣告之前，2018年度便就存在七起大股東占用非經營性資金的事件，共涉及金額高達32.51億元人民幣。直至2019年仍尚需償還22.48億元人民幣，占公司當年凈資產總額的近六分之一，債務結構存在不合理的問題。因為上述行為，*ST銀億被甘肅當地證監會實施了行政強制措施，證監會表示*ST銀億的行為嚴重違背了相關披露的規定，因此根據相關管理辦法的規定，要求*ST銀億及時改正，并積極作出相關應對，及時追回控股股東所占用的非經營性資金，保障債權人的基本權益。為此，*ST銀億做出了積極的響應，于2019年8月，銀億控股償還了1.4億港元和*ST銀億所借入資金1.88億元人民幣，償還完上述款項后，借款金額還剩余19.36億元人民幣。隨后，銀億控股為清償大股東資金占用款2.24億元人民幣，將其子公司在寧波普利斯電子公司所有股權進行抵押還債。目前來看，*ST銀億的“開源”措施已初見成效，銀億控股及其關聯方已經通過督促大股東歸還占用資金等行為，清償了近三億元人民幣的債務。綜上所述，面對債券違約所帶來的財務困境，*ST銀億也在積極尋求解決方案。加快手頭上項目的銷售流程，盤活和處置優質資產與股權；同時。加強了與相關機構的交流，為企業的融資開辟新途徑，同時與相關債權人共同商議債務的償還日期，為籌集資金爭取事件，并積極鼓勵控股股東等償還所占用資金。一系列“開源”措施，給企業的帶來了資金支持，緩解了短期的現金流壓力。2.2壓縮費用成本的節流措施*ST銀億壓縮費用成本的節流措施主要包括：“以資抵債”從而減少資金占用、壓縮財務費用以優化資產負債結構以及大型房地產項目停工完成戰略瘦身這三個方面。2.2.1“以資抵債”從而減少資金占用*ST銀億在大量資金被大股東占用的情況之下，開展了一系列以資抵債，以債換債等行為。根據*ST銀億2019年9月16日所發布的公告顯示，公司相關的交易項目轉讓已在五日前完成，此次抵押了寧波普利賽思電子有限公司的所有股權，來償還大股東所占用的非經營性資金。經過本次交易，*ST銀億的子公司浙江銀保物聯科技有限公司將擁有本次交易標的公司的100%資產，因此也間接擁有了寧波康強電子有限公司19.72%的股本。除此之外，2019年9月10日，銀億控股的關聯方償還了寧波普利賽思電子有限公司擔所保的貸款本金人民幣一千萬元，從而釋放了可用于償還上述協議項下的預留金額人民幣一千萬元的資金。在2019年的年底，*ST銀億旗下的多家子公司均簽訂了償債協議。12月3日，邦奇自動變速箱將新疆銀洲星49%的股權以及應付分利款轉讓給寧波銀億房產，用于抵消寧波盈日金屬所占用的部分人民幣4290.49萬元。此次以資抵債的資產中，相關股權價值3957.47萬元，應付分利款則價值331.01萬元。2020年1月，*ST銀億收到山西凱能礦業有限公司100%的股份，這部分股權為企業實控人熊續強所控制的寧波如升實業有限公司持有并轉讓的。其中，49%的股權價值用于滿足銀億控股及其關聯方對*ST銀億及其子公司的約9.3億元人民幣的占款金額，其余51%的股權用于擔保銀億控股的3.26億元債務。綜上所述，*ST銀億通過一系列以資抵債的行為，緩解了企業短期的償債壓力，節省了一定的開支，起到了“節流”效果。2.2.2壓縮財務費用以優化資產負債結構經營現金的流入不足以支撐大規模的投資支出，公司轉而通過籌資活動為投資活動輸入資金，而這導致公司的財務成本逐年上升。高額的利息成本給企業創造營業利潤帶來了較大壓力，在公司盈利與投資速度不匹配情況下形成了惡性循壞。因此為避免惡性循環，企業應壓縮財務費用，優化資產負債結構。*ST銀億2016—2020年前三季度財務費用情況如下表4-2所示。表4-22016—2020年前三季度*ST銀億財務費用單位：億元2016年9月2017年9月2018年9月2019年9月2020年9月財務費用1.3182.9463.4396.2833.020數據來源：根據*ST銀億季報整理圖4-12016—2020年前三季度*ST銀億財務費用及其增長率由上圖和上表可以發現，*ST銀億的財務費用在2019年達到峰值，高達6.28億元，而從違約后，財務費用的增長率開始逐漸下降。這說明*ST銀億在債券違約發生后已經努力提高運營質量，嚴格管理財務預算和資產負債，降低財務成本，增加運營現金流質量。2.2.3大型房地產項目放緩完成戰略瘦身為了緩解流動性困難，*ST銀億自2019年以來一直在出售房地產項目和清算七余家房地產子公司。在債券違約后，項目受到了停工的質疑；2018年12月29日，*ST銀億時代對項目停工問題進行了回應，聲明中特別表示：首先，項目停工并非真實報道，*ST銀億與建工單位均未收到施工單位停工的正式報告。其次，企業發生了債券違約后確實遭遇了流動性困境，因此的確放慢了相關項目建設進度。最后，公司目前正在積極采取各種措施來緩解債券違約帶來的財務困境，已將旗下子公司的部分資產進行抵押，代表銀億時代停牌，政府及相關業務部門共同出面協調相關事宜。*ST銀億對于債務危機采取了放緩項目施工進度的做法，緩解了企業短期的資金壓力。2.3全面破產重整的重整措施*ST銀億采取的全面破產重整的重整措施主要包括：增設增信機制保障投資者利益、調整內部決策機制建立償債體系以及申請破產重整以解決債務償還問題這三個方面。2.1.1增設增信機制保障投資者利益2019年1月29日，*ST銀億召開了會議，通過了關于提供增信措施的相關議案。會議具體要求，*ST銀億對于當期的債券不得進行債轉股等資產處置或轉移行為，以保證債券的按期償本付息。在同年的3月6日，*ST銀億具體對于“16銀億05”和“16銀億07”兩支債券設立了增信機制，具體的增信措施主要可以分為兩類：股權質押擔保和債權質押擔保。第一類為股權質押擔保，具體的股權質押擔保份額與涉及的子公司如表4-3所示。表4-3債券違約后*ST銀億股權質押擔保詳情類別公司股權份額股權質押沈陽銀億房產11.11%舟山銀億房產1.85%舟山銀億新城房產1.85%寧波銀億置業22.22%數據來源：根據*ST銀億公告整理第二類增信機制為債權質押擔保，擔保總金額為4億元人民幣，涉及的標的公司與債權金額如下表4-4所示。表4-4債券違約后*ST銀億債券質押擔保詳情類別公司債權金額債權質押沈陽銀億房產1,837.59萬元舟山銀億房產10,896.10萬元舟山銀億新城3,911.11萬元象山銀億房產13,952.22萬元數據來源：根據*ST銀億公告整理截止到2019年，公司已完成對相以上兩類擔保協議的簽訂，股權質押以及債權質押相關登記手續也已辦理完畢。2.1.2調整內部決策機制建立償債體系當企業發行的債券不能在期限內償付本金及利息時，債券持有人將首當其沖承受經濟損失。為有效保護投資者的基本權益，*ST銀億也實施了一系列補救措施，調整了內部決策機制，意圖建立更加完善的償債體系。在債權債務人的溝通方面、債券風險的監督方面以及風險的預警方面都做出了努力，建立了完備的體系，加強了信息的披露，以此減少債券違約的風險。*ST銀億在公司年報中承諾，將會定期組織召開債權人的相關會議，切實發揮投資者與市場的外部監管功能，堅決執行債券市場的相關披露規定及資金管理準則等。為了減少投資者的擔憂，*ST銀億表示，如果公司無法在規定期限內還本付息時，也不會向股東分配收益。同時企業將暫停實施資本支出計劃，如大型對外投資和兼并等，在公司的薪酬支出方面將主動減少或暫停高管的工資和報酬，并規定主要負責人不能調離，通過一系列調整增強投資者的信心。2019年7月25日，*ST銀億召開會議通過了關于企業債券的后續處理議案，其中要求了企業出具書面承諾，并保證將企業所回籠的資金都優先使用于償還債券本金及利息。2019年10月18日，召開的第四次債券持有人會議也明確了大股東占用款項償還后應及時償付*ST銀億的債券。*ST銀億對于相關議案做出了明確答復，承諾將會繼續跟進大股東資金占用的相關事宜，在轉讓資產和引入投資者等措施外，還將調整并完善公司的內部治理，堅決將債券違約的風險從根源消除，在維持日常經營的同時盡快償還債券的本金及利息，最大限度減