全球鋰離子電池龍頭，裝機量遙遙領(lǐng)先公司概覽寧德時代成立于2011年，源起新能源科技（ATL）的動力電池事業(yè)部。2017年，寧德時代成為全球動力鋰電池行業(yè)龍頭，并蟬聯(lián)至今。2018年，公司登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。2021年，寧德時代成為創(chuàng)業(yè)板首家市值破萬億的公司。2022年，公司正式推出麒麟電池，斬獲寶馬集團百億大單。2025年，寧德時代在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。圖1：寧德時代發(fā)展歷程 Source:寧德時代官網(wǎng),HTI股權(quán)結(jié)構(gòu)2025年一季報，公司前十大股東合計持股60.18%，股權(quán)較為集中。曾毓群、黃世霖、李平三人為公司核心創(chuàng)始人，曾毓群通過香港瑞華投資和寧波瑞庭投資間接持有公司22.48%股份，李平直接持有公司4.42%股份，黃世霖直接持有公司10.22%37.12%。圖2：寧德時代股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025Q1） Source:,HTI1.2財務(wù)表現(xiàn)2018-20222018296.1120223285.94CAGR82.52%2024847.05億元，YoY+6.18%////其2530/573/287/55/175比分別為69.9%/15.8%/7.9%/1.5%/4.8%，我們認(rèn)為未來隨著材料價格趨于穩(wěn)圖3：2018-2024寧德時代營業(yè)收入及增速 圖4：2024年寧德時代各業(yè)務(wù)營收占比Source:,HTI Source:,HTI2018-2024年，公司歸母凈利潤實現(xiàn)持續(xù)增長，由2018年的33.87億元增長至2024507.45億元，CAGR57%2025139.6332.85%2018-2024202517.55%。圖5：2018-2024寧德時代歸母凈利潤及增速 圖6：2018-2025Q1寧德時代凈利率情況Source:,HTI Source:,HTI2018-2022主營業(yè)務(wù)毛利率整體有小幅下滑，動力電池系統(tǒng)及儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率于20222023及原材料價格趨穩(wěn)等有利因素疊加，公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)修復(fù)，2024年，公司動力電池系統(tǒng)及儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率分別提升至23.94%/26.84%。我們預(yù)計隨著未來公司產(chǎn)業(yè)鏈布局的持續(xù)完善以及產(chǎn)能的不斷擴張，對抗原材料價格風(fēng)險的能力將有所提升，主營業(yè)務(wù)盈利能力將進一步趨于穩(wěn)定。圖7：2018-2024年寧德時代各業(yè)務(wù)毛利率水平 Source:,HTI期間費率方面，受益于公司體量擴張所帶來的規(guī)模效應(yīng)以及費用把控能力的不斷提升，2018-2025Q1（）202322年稍有上升外，整體實現(xiàn)了大幅下降，2025Q1，公司銷售費率降至1%。2018-2025Q1，管理費用率/財務(wù)費用則保持穩(wěn)定，分別維持在2%~6%/-3%~-1%區(qū)間。公司高度重視研發(fā)，研發(fā)費用投入由201819.912024186.075%2025Q1，公司研發(fā)費用投入為48.14億元，費率保持穩(wěn)定，有利于加速公司技術(shù)迭代，維持產(chǎn)品競爭力。圖8：2018-2025Q1寧德時代期間費率（不含研發(fā)）情況 圖9：2018-2025Q1寧德時代研發(fā)費用及費率情況Source:,HTI Source:,HTI動力電池行業(yè)格局已定，寧德時代出貨穩(wěn)居第一新能源汽車滲透率持續(xù)提升，催化動力電池裝機大幅增長根據(jù)EVTank，受益于全球電動化推動，2024年全球新能源汽車銷量達到1823.624.4%1286.635.5%202364.8%70.5%289.0157.3-%7.2%20252239.7將達到1649.7萬輛，2030年全球新能源汽車銷量有望達到4405.0萬輛。圖10：全球新能源汽車銷量及預(yù)測（萬輛）Source:EVTank,HTI寧德時代充分證明了在電芯這個資本密集型+技術(shù)密集型行業(yè)中自身的能力。SNEResearch201710.8GWh，首18.2%2024裝機量達到339.3GWh，市占率提升至37.9%，已實現(xiàn)遙遙領(lǐng)先。圖11：2023-2024年全球主要動力電池企業(yè)裝機量（GWh）Source:SNEResearch,HTI穩(wěn)步推進全球產(chǎn)能建設(shè)，利用率持續(xù)保持高位2024676GWh76.33%。同時公司穩(wěn)步推進新產(chǎn)能建設(shè)以滿足全球客戶訂單交付需求。國內(nèi)方面，公司順利推進中州基地、貴陽基地、廈門基地、濟寧基地等建設(shè)，部分產(chǎn)線已投產(chǎn)并正在進行產(chǎn)能爬坡；海外方面，公司德國工廠產(chǎn)能逐漸提升，并獲得大眾汽車集團模組測試實驗室及電芯測試實驗室雙認(rèn)證，成為全球首家獲得大眾集團模組認(rèn)證、歐洲首家獲得大眾集團電芯認(rèn)證的電池制造商。此外，公司積極推進匈牙利工廠、與Stellantis合資的西班牙工廠以及印尼電池產(chǎn)業(yè)2027800GWh圖12：公司現(xiàn)正在進行的重大的非股權(quán)投資情況項目公告日期投資金額建設(shè)期宜昌邦普一體化電池材料產(chǎn)業(yè)園項目2021.1不超過人民幣320億元印度尼西亞動力電池產(chǎn)業(yè)鏈項目2022.4不超過59.68億美元5年廈門時代新能源電池產(chǎn)業(yè)基地項目2022.4不超過人民幣130億元自開工建設(shè)起不超過26個月山東時代新能源電池產(chǎn)業(yè)基地項目2022.7不超過人民幣130億元自開工建設(shè)起不超過24個月中州時代新能源電池產(chǎn)業(yè)基地項目2022.9不超過人民幣140億元自開工建設(shè)起不超過36個月匈牙利時代新能源電池產(chǎn)業(yè)基地項目2022.8不超過73.4億歐元不超過64個月Source:,HTI此外，為進一步保障電池生產(chǎn)所需的上游關(guān)鍵資源及材料供應(yīng)，公司通過自建、參股、合資等多種方式參與鋰、鎳、鈷、磷等電池礦產(chǎn)資源及相關(guān)產(chǎn)品的投資、建設(shè)及運營。全球儲能市場需求持續(xù)增長，寧德時代快速受益市場化驅(qū)動儲能行業(yè)快速發(fā)展，隨著近年來鋰離子電池價格下降并趨穩(wěn)，行業(yè)已逐步進入經(jīng)濟性驅(qū)動的自發(fā)增長階段。EESA，2024188.5GWh80%要地區(qū)占全球新增裝機的85%以上，是推動全球儲能市場發(fā)展的重要力量。預(yù)計2025年全球儲能市場新增裝機將達到265.1GWh，同比增長41%。圖13：2017-2025E全球儲能市場新增規(guī)模（GWh） Source:EESA,HTI“十四五”期間，中國新能源配套儲能率先放量。截至2024年底，中國新型儲能累計裝機量為78.5GW/185.7GWh。其中2024年新增裝機規(guī)模達到了42.5GW/107.1GWh，同比增長109.5%，占累計裝機的57.7%。圖14：2020-2024年中國新型儲能新增裝機量Source:EESA,HTI自2019年，在儲能市場開始逐步啟動的背景下，公司持續(xù)加強研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品性能以滿足不同客戶的需求，完成了采用低鋰耗技術(shù)，長電芯循環(huán)壽命的電芯單體和相應(yīng)儲能系統(tǒng)平臺產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，2020-2024年，公司儲能電池系統(tǒng)銷量從2.39GWh提升至94GWh，實現(xiàn)了巨大飛躍。圖14：2020-2024年寧德時代儲能電池系統(tǒng)銷量及同比增速10090807060504030201002020 2021 2022 2023

7006005004003002001000儲能系統(tǒng)銷量（GWh） YoYSource:,HTI56.25MWh30%20%PU1006C10-15分鐘緊急備用電源需求，同時還具備高安全、高功率、易維護等特點，持Quinbrook、NextEraRolls-Royce達成戰(zhàn)略合作，擬將天恒儲能系統(tǒng)引入歐盟和圖15：寧德時代天恒儲能系統(tǒng) Source:寧德時代官網(wǎng),HTI強者恒強：產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，多維度持續(xù)創(chuàng)新鋰電產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，原材料優(yōu)勢掌控絕對話語權(quán)受下游新能源汽車需求高速增長及儲能行業(yè)快速發(fā)展的推動，把握核心原材料則是擁有高度議價權(quán)的核心要領(lǐng)。出于長期戰(zhàn)略發(fā)展考慮，自2016年以來，寧德時代圍繞主業(yè)，主要通過入股、收購、戰(zhàn)略采購以及合資建廠等方式，投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，加強產(chǎn)業(yè)鏈合作及協(xié)同，保障關(guān)鍵資源供應(yīng)穩(wěn)定，進一步提升公司市場競爭力。礦產(chǎn)資源端：入股天宜鋰業(yè)、阿根廷NEOLITHIUMCorp.、PILBARAMINERALS、NorthAmericanLithium，收購MillennialLithium等優(yōu)質(zhì)的鋰礦標(biāo)的；通過入股印度尼西亞NEWSTRIDETechnology、加拿大NORTHAMERICANNICLKEL，投資建設(shè)邦普循環(huán)項目等布局上游鎳資源；通過長江晨道持股騰遠(yuǎn)鈷業(yè)布局上游鈷資源等。電池材料端：通過投資邦普一體化電池材料產(chǎn)業(yè)園項目，與德方納米共建麟鐵科技、二度增資江西升華等布局三元以及磷酸鐵鋰正極材料；在負(fù)極材料方面，通過入股凱金能源等加大布局；在電解液方面，入股永太科技等布局產(chǎn)能；隔膜方面，與恩捷股份成立合資公司。圖16：寧德時代電池產(chǎn)業(yè)鏈布局環(huán)節(jié) 合作公司環(huán)節(jié)合作公司湖南裕能三元宜昌邦普鐵鋰宜昌邦普鐵鋰宜昌邦普隔膜中材科技寧德邦普厚生新能源湖南邦普電解液永太科技凱金新能源時代思康尚太科技嘉園科技負(fù)極杉杉股份其他重慶金美Source:,HTI

中科電氣德州時代

東恒新能源依托邦普一體化園區(qū)打造循環(huán)經(jīng)濟2015“”回收廢舊電池中的鎳、鈷、錳、鋰等金屬，將其還原成可重新用于制備電池20242799.6%93.8%。圖15：寧德時代電池生產(chǎn)使用梯次利用回收與資源再生的生態(tài)閉環(huán) Source:寧德時代官網(wǎng),HTI盈利預(yù)測與估值分析根據(jù)新能源汽車市場增速預(yù)期以及公司項目建設(shè)進展情況，我們預(yù)計公司2025-2027年將實現(xiàn)營業(yè)收入4609億元/5709億元/6769億元，對應(yīng)歸母凈利