3立足義烏市場，深耕多年主業積淀雄厚。公司成立于1982年的馬路市場，經歷了六次易址、十次擴建和五代躍遷，市場形態逐步由馬路市場演變為國際商貿城一到六區。股權以國資控股為主，截止2024年末義烏國資辦間接持有商城44.44%的股份。商品銷售貢獻主要營收，市場經營為核心主業，2018年-2024年毛利潤占比保持在70-90%。近年來期間費用持續改善，利潤持續提升。依托政策及小商品供應鏈打造公司核心競爭優勢。2013年商務部、外匯局等8個部門聯合發布正式文件同意在義烏市試行市場采購貿易方式，義烏作為全國首個市場采購貿易方式試點城市享受政策先發優勢。“1039模式”主要針對中小微商戶的多品種、多批次、小批量的外貿交易，具有免增值稅、簡化申報、收匯靈活等特點。義烏通過產業集群、多模式供應鏈、極致精細的核算、拼箱組貨實現原材料+進貨+輔材+物流成本優勢，同時通過義烏市場淘汰品控不穩定商戶+義烏行業協會制定質量標準+商戶遵循做長期生意共同打造義烏產品物美價廉的供應鏈核心競爭優勢。公司逐步進入業績加速期，進口業務有望成為新增長點。公司內經營商鋪長期供不應求，存量市場租金上浮，據公司2023/2024年年報2024-2026年增長率將不低于

5%，同時全球數貿中心預計于2025

年

10

月開業，涵蓋市場、商務寫字樓、商業街區、公寓和數字大腦五大功能板塊，有望為公司市場經營業務帶來新的業績增量。AI技術賦能不斷提升Chinagoods平臺智能化服務水平，支付安全及人民幣出海成為行業趨勢有望帶動yiwupau份額不斷提升，目標持續超額完成。2024年12月國務院批準同意《浙江省義烏市深化國際貿易綜合改革總體方案》，未來公司將持續優化

3C

認證流程、構建“144

全流程監管體系”，實現進口商品從溯源到消費保障的全鏈條管理以及化妝品、保健品等更多進口品類的擴張，同時我們認為隨著進口業務的飛速發展公司有望配套新的市場，進口業務有望成為新增長點。盈利預測與投資建議。我們預計

2025-2027

年公司整體實現營業收入197.00/244.90/272.16億元，同比增長

25%/24%/11%；2025-2027

年公司歸母凈利潤分別為

40.31/56.87/62.41億元，同比增長

31%/41%/10%；2025-2027年P/E分別為27/19/18。公司作為全球最大的小商品集散地，不斷轉型貿易綜合商線上線下加速融合，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：地緣政治風險、外貿需求波動風險、數字化平臺應用不及預期、新項目建設或招商不及預期、海外需求走弱、商戶租金大幅下降。4預測指標2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）15737197002449027216增長率(%)39252411歸母凈利潤（百萬元）3074403156876241增長率(%)15314110攤薄每股收益（元）0.560.741.041.14ROE(%)15182323P/E23.9527.1319.2317.52P/B3.594.944.474.04P/S4.675.554.464.02EV/EBITDA15.3818.5212.8411.33資料來源：Wind資訊、國海證券研究所5立足義烏市場，深耕多年主業積淀雄厚6圖：公司發展歷程從馬路市場起步，歷經多次迭代成為全球最大的小商品集散中心。公司成立于1982年的馬路市場，經歷了六次易址、十次擴建和五代躍遷，交易范圍從義烏周邊縣市跨越式擴展至全球，市場形態逐步由馬路市場演變為國際商貿城一到六區。2024年公司經營商鋪達

7.5

萬個，市場主體總量超過

115

萬戶，匯集

26

個大類、210萬種商品，影響力輻射至全球

233

個國家和地區。同時公司不斷通過數字化手段整合市場資源提升商品流通效率，Chinagoods和Yiwupay的上線進一步助力公司成為全球最大的小商品集散中心。轉讓房地產業務51%股權義烏市中國小商品城商會成立義烏國際商貿城一區開業義烏國際商貿城一區東擴市場正式開業義烏在湖清門開設第一代馬路市場全球數貿中心正式開工199819952002201620202022正式更名為浙江省義烏市“中國小商品城”獲得自營進出口權義烏國際商貿城五區開業上線Chinagoods迪拜義烏中國小商品城開業Yiwupay

上線199219822011202020222023成立合資公司智捷元港2022資料來源：公司公告7公司股權以國資控股為主，為公司注入優質資源。截至2024年末義烏中國小商品城控股有限責任公司為公司最大股東，持股比例

55.40%，進一步向上穿透義烏國資辦間接持有商城44.44%的股份（截至2024年末），為公司實際控制人。浙江省財務廳為公司第二大股東，持股比例2.69%。國資控股股權結構使得公司享受在義烏的土地及政策資源，具備得天獨厚的優勢。資料來源：公司公告圖：

截至

2

0

2

4

年末公司股權結構浙江省財政廳浙江省財務開發有限責任公司義烏市人民政府國有資產監督管理辦公室義烏市數智產業發展集團有限公司義烏市國有資本運營有限公司中國工銀銀行股份有限公司義烏中國小商品城控股有限責任公司浙江浙財資本管理有限公司香港中央結算有限公司其他投資者浙江中國小商品城集團股份有限公司4.02%55.40%2.61%2.69%義烏市市場發展集團有限公司100.00%100.00%工銀金融資產投資有限公司11.43%88.57%100.00%100.00%5.00%85.56%100.00%9.44%8營收穩步增長，新市場及租金上漲成為利潤主要增量。從2018年至2024年公司營收及歸母凈利潤均取得了較快的增長，CAGR分別為28%/19%。2020-2022年公司受到房地產及疫情影響業績出現小幅波動，2020年公司轉讓房地產業務51%股權并且由全資控股轉為聯營，營收及歸母凈利潤分別下滑7.8%/26.2%，2022年公司對小微企業或個體工商戶進行租金減免約10億元，歸母凈利潤下滑17.2%。公司從2020年逐步開始聚焦主業，通過拓展線上業務、優化市場經營策略等方式逐步恢復增長。2023年隨著二區東新能源產品新市場開業以及上年減租低基數影響，公司營收及歸母凈利潤快速增長48.3%/142.3%，同時為了提升市場的資料來源：WIND整體競爭力，公司對2023年到期商位進行漲租，據公司2023年年報披露，預計2024-2026年租金增長率將不低于

5%，持續為公司業績增長注入動力。圖：

公司營業收入及同比增速 圖：

公司歸母凈利潤及同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035 160%20182019202020242025Q12021 2022 2023歸母凈利潤（億元） yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160180 80%201820192024 2025Q12020 2021 2022 2023營業總收入（億元） yoy9商品銷售貢獻主要營收，市場經營為核心主業。目前公司擁有市場經營、商品銷售、貿易服務（酒店服務+會展服務）、配套服務（Chinagoods+Yiwupay）等多項業務。2020年公司轉讓房地產公司股權后房地產銷售業務營收占比持續下降，2020年-2024年商品銷售業務占比快速從12.5%提升至61.6%，“義烏好貨”、“愛喜貓”等自營品牌在供應端、分銷端、服務端實現跨越式增長。從毛利潤角度來看市場經營為核心主業，2018年-2024年毛利潤占比保持在70-90%，2023年開始公司線上業務持續發力，Chinagoods信息服務收入持續增加帶動業績快速增長，2024年貿易服務毛利潤占比達到13.5%。圖：

主營業務收入拆分 圖：

主營業務毛利潤拆分資料來源：公司公告80.1%72.1%90.1%89.2%74.2%79.7%83.2%-20%0%20%40%60%80%100%201820192024市場經營2020 2021 2022 2023商品銷售 房地產銷售 貿易服務 配套服務 其他服務注：2023年會展業務及酒店業務并入配套服務業務66.4%64.4%69.5%42.9%23.2%28.1%30.5%0.3%2.1%12.5%46.4%67.6%62.1%61.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20242018 2019 2020 2021 2022 2023市場經營 商品銷售 房地產銷售 貿易服務 配套服務 其他服務10期間費用持續優化，毛利率和凈利率逐步改善。2020年，Chinagoods上線帶動的信息化建設投入及招商、市場推廣等費用的增加，進一步帶動銷售費用率及管理費用率從2019年的3.90%/6.96%增加至2020年的6.49%/10.13%。2021-2025年Q1，公司費用呈現下降態勢，期間費用從13.89%下降至4.2%。2022年公司實施減租政策等使得毛利潤減少8.4億元/歸母凈利潤減少2.29億元，2023年二區東新能源產品市場開業等因素帶動毛利率及凈利率逐步回升，2025年一季度公司毛利率/凈利率進一步提升至36.18%/25.42%。資料來源：WIND圖：

公司毛利率及凈利率變化情況圖：

公司四項費用率0246810122019202020212022202320242025Q1銷售費用(%)管理費用(%)研發費用(%)財務費用(%)01020304050607020192020202320242025Q12021 2022毛利率（%）凈利率（%）11義烏是國家進出口戰路轉型和發展的縮影，小商品城持續受益12義烏是中國出口戰略轉型的縮影。2001年中國加入世界貿易組織之后，勞動密集型產業和加工貿易的潛力徹底釋放，出口呈現快速增長，成為獨一無二的世界工廠。2001年到2024年出口總額從2661.5億美元提升至35766.4億美元，CAGR達到12%。中國制造憑借體系全、品種多、規模大的獨特優勢成為全球工業經濟增長的重要驅動力，即使2018年中美貿易摩擦以及2020年全球疫情中國出口總額仍然保持穩定增長。義烏作為中國出口戰略轉型和發展的縮影，通過產業集群、多模式供應鏈、極致精細的核算、拼箱組貨實現原材料+進貨+輔材+物流成本優勢，同時通過義烏市場淘汰品控不穩定商戶+義烏行業協會制定質量標準+商戶遵循做長期生意共同打造義烏產品物美價廉的核心競爭優勢。2021年義烏通過市場采購貿易方式出口

2901.60

億元，全國占比達到31.2%，2024年通過市場采購貿易方式出口額達到4717.8億元，同比增加21%。資料來源：WIND，海關總署，義烏統計局0%5%10%15%20%25%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000202120242022 2023義烏市場采購貿易方式出口（億元）同比圖：

中國出口總額與同比情況 圖：

義烏市場采購貿易方式出口與同比情況-20%-10%0%10%20%30%40%4000035000300002500020000150001000050000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024出口金額（億美元）同比13資料來源：跨境達科技公眾號“1039模式”具有免增值稅、簡化申報、收匯靈活等特點，義烏作為試點區域享受先發優勢。“1039模式”（市場采購貿易模式）主要針對中小微商戶的多品種、多批次、小批量的外貿交易，其主要特點為免增值稅（免征免退節約交易成本）、簡化申報（實行報關單簡化歸類辦法，只需對貨值最大的前5種商品按貨值從高到低在出口報關單上逐項申報）、單票報關單商品貨值在15萬（含15萬）美元以下、收匯靈活（允許多主體、人民幣結算等多種方式結匯）。市場采購貿易需要條件成熟的市場集聚區作為試點區域，2013年商務部、外匯局等8個部門聯合發布正式文件同意在義烏市試行市場采購貿易方式，義烏作為全國首個市場采購貿易方式試點城市享受先發優勢。表：

“

1

0

3

9

模式”

與一般貿易模式對比“1039”市場采購貿易“0110”一般貿易適用對象中小微企業、個體工商戶（無進出口權也可參與)具備進出口資質的企業（需營業執照、海關備案)商品特點小批量、多品種(單票報關貨值≤15萬美元)大宗、標準化貨物（貨值無明確限制)稅收政策增值稅“免征不退”(無法退稅)正常繳納增值稅，符合條件的可申請退稅外匯管理允許人民幣結算，收匯靈活（可私賬收款)需通過公賬收付外匯，嚴格合規申報報關流程簡化申報（按大類申報，無需逐項明細)需詳細申報商品信息（品名、規格、HS編碼等)過關便利性支持組柜拼箱、簡化歸類，適合零散貨物需整柜報關，單貨一致要求嚴格出口限制僅限于在認定市場內采購的商品(如義烏小商品城)無地域限制，可全國采購資質要求無需進出口權，個體戶可直接參與需辦理進出口權、海關備案等資質14義烏出口貿易表現強勁，“一帶一路”出口總額持續增加。義烏出口貿易在整體進出口中占據主導地位，2020至2024年義烏市出口總額從3006.2億元增長至5889.5億元，CAGR為14.40%。2024年出口貿易占進出口總額的88%，占內銷+外貿的比例為74%，其中市場采購貿易（1039模式）出口額為4717.8億元，占出口總額的80.1%。2013年習近平主席提出共建“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的重要倡議，2014年首趟“義新歐”中歐班列開行，2024年“義新歐”中歐班列和義甬舟開放大通道已通達

1000

多個境外城市，義烏對于“一帶一路”沿線國家出口總額從2020年的1361.4億元提升至2024年的3597.4億元，CAGR為13.8%，2024年“一帶一路”沿線國家出口總額占比達到44.1%。資料來源：義烏政府門戶網站圖：

義烏出口總額及增速圖：

義烏對“

一帶一路”

沿線國家出口總額及占比3006.23659.124316.45005.75889.50%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070002020202320242021 2022出口總額（億元）出口增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0500100015002000250030002020 2021 2022對“一帶一路”沿線國家出口總額（億元）2023 2024對“一帶一路”沿線國家出口占比15進口貿易占比持續提升，助力義烏實現“買賣全球”。2020-2024年義烏進口總額持續提升，從123.8億元提升至799.6億元，CAGR為45.2%，進口總額在進出口總額占比從2020年的3.95%提升至2024年的11.96%。2011年義烏承擔國家綜合改革試點任務，作為全國首個國際貿易改革試點經過10多年探索實踐，國貿改革1.0版取得巨大成效。2024年12月國務院批準同意《浙江省義烏市深化國際貿易綜合改革總體方案》，重點包括“七個先行、兩大支撐”，新一輪改革在便利化“賣全球”上迭代深化的同時，重點在進口“買全球”上加速破題，實現出口和進口兩端發力，從而真正實現“買賣全球”。資料來源：義烏政府門戶網站圖：

義烏進口總額及增速 圖：

義烏進口總額在進出口總額占比情況123.75243.93471.6654.8799.60%20%40%60%80%100%120%900800700600500400300200100020202021202220232024進口總額（億元）同比0%2%4%6%8%10%12%14%2020202120222023202416傳統主業穩步增長數貿中心帶來增量，轉型貿易綜合商線上線下加速融合17小商品城市場交易活躍，市場經營業務快速增長。2019-2024年小商品城整體成交額持續增長，市場成交份額從1537億元提升至2798億元，CAGR達到10.5%。市場經營業務收入主要來自于市場商位的出租使用費，是公司收入和利潤的主要來源。2022年由于商戶租金減免10億元導致營收和毛利率的下滑，2023-2024年租金上浮（據公司2023年年報披露2023年租金平均上浮

5.5%，預計未來2024-2026年增長率將不低于

5%）、二區東新能源市場開業帶動營收同比增加81%/49%，毛利率同比增加28.52pct/12.44pct。資料來源：WIND，義烏市人民政府圖：

小商品城市場成交額及同比增速 圖：

公司市場經營業務營收及毛利率情況0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002019202320242020 2021 2022小商品城市場成交額（億元）同比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5045403530252015105020192022202320242020 2021市場經營業務營收（億元）市場經營業務毛利率18資料來源：公司公告，全景網，義烏市電工電氣協會公眾號公司經營產品種類涵蓋較全，商品覆蓋范圍廣。公司主要經營有國際商貿城一區至五區、篁園市場等專業市場，市場經營商品有26

個大類、4,200多個種類、3

萬多個細類、210

萬個單品，產品種類幾乎囊括了工藝品、飾品、小五金、日用百貨、玩具等所有日用工業品。截至2025年3月，公司現有市場經營面積

640

余萬平方米、商鋪7.5

萬個（個體工商戶數量占經營主體數量的

72.04%），日客流量

21

萬余人次。同時商品輻射210

多個國家和地區，沃爾瑪、麥德龍等20

多家跨國零售集團和30

多家國內知名連鎖超市常駐采購。表：

小商品城各市場經營情況（

截至

2

0

2

4

年

3

月末）市場名稱賓王市場（已停用）開業時間1995.11可出租面積（平方米）35,036總商位數

（間）377經營品類服裝、針織內衣、皮革、紡織品、床上用品等

8

大類商品國際商貿城一區2002.09958887656花類（仿真花）、玩具和飾品配件等國際商貿城二區2004.101662408186五金、電子、鐘表等六大類商品國際商貿城三區2005.101504336965文化用品、辦公學習、體育休閑用品和服裝輔料等國際商貿城四區2008.1028191816914襪類、日用百貨、手套、帽類等

14類商品國際商貿城五區2011.046406進口商品、床上用品、紡織品、針織原材料等商品篁園市場2011.041035125490專業服飾生產資料市場2013.1131340374商業物流設備、工業電氣設備、印刷包裝原材料等國際商貿城一區東擴2016440502047玩具、仿真花、工藝品、飾品和飾品配件國際商貿城二區東擴2023.0320510649家裝五金、新能源等旅購中心-12648475玩具、飾品、工藝品、箱包皮帶、鐘表等進口館20081426236406食品、紅酒、保健品、日用百貨、珠寶等優勢行業合計10841986194519市場經營商鋪長期供不應求，主體市場出租率保持在90%以上。小商品城的商鋪出租模式多樣，針對的商戶和收取的商鋪費均不相同，定向安排和定向招商占比較高，截至

2023

年

3

月末定向安排、定向招商、招投標、定向投標的商鋪出租面積占總出租面積比例分別為45.67%、42.73%、11.37%和

0.24%。為保證商戶的低成本競爭優勢，公司首次招商時采取以政府指導價為主、市場定價為輔的定價機制，首次租賃期為

5

年，期滿續租時，小商品城參照市場價對價格調整。截至2024年3月末，公司整體商位出租率為96.16%，市場出租率為92.69%，整體出租率較高。資料來源：公司公告表

：

商

鋪

出

租

模

式

（

截

止

2

0

2

4

年

3

月

末

）出租方式出租面積占比合同期限針對客戶定向安排45.67%3年老市場和當地自營商鋪定向招商42.73%1年名、特、優產品及優勢企業招投標11.37%2年或5年（3+2）無特別要求定向投標0.24%2年一般品牌的生產企業或代理商，主要涉及五區的床上用品行業及篁區市場一至五樓的所有行業圖：

公司市場商位出租率、

租金計劃價與市場價（

截至

2

0

2

4

年

3

月末）101%100%99%98%97%96%95%94%0100020003000400050006000國際商貿城一區國際商貿城二區國際商貿城三區國際商貿城四區國際商貿城五區篁園市場年平均商位租金市場價（元/平方米）年平均商位租金計劃價（元/平方米）市場出租率（右軸）20資料來源：公司公告全球數貿中心構建形成小商品貿易立體生態圈。2023年4月公司發布公告擬投資83.21億元用于建立全球數貿中心，項目位于國際商貿城五區市場以東，建筑面積約

123.64

萬平方米。項目采用中心式布局，涵蓋市場、商務寫字樓、商業街區、公寓和數字大腦五大功能板塊。其中市場板塊作為主引擎，建筑面積41萬平方米，設有5000余個商位，重點聚焦新質生產力、時尚消費、母嬰、戶外、服飾面料五大行業方向，計劃于

2025

年

10

月開業。寫字樓

3-7

幢于

2024

年

11

月首次亮相，開盤即售罄。數貿中心最終將以Chinagoods平臺為主載體，創新“展示交易+關匯稅、運倉融”一站式數貿服務模式，構建形成一個小商品貿易立體生態圈。圖：

數貿中心項目地理位置示意 圖：

數貿中心功能分布圖21資料來源：公司公告，義烏小商品城會員公眾號平臺架構完善，GMV增長強勁。Chinagoods平臺由小商品城全資打造，于2020年10月份上線。公司依托義烏市場7.5萬家實體商鋪資源優勢，通過線上平臺為各類貿易主體提供從生產服務、展示交易、倉儲物流等全場景數字化貿易服務。Chinagoods平臺作為公司數字化轉型的重要舉措，是公司線上+線下市場融合并進的標志。2020-2024年GMV增長強勁，據公司公告2024年前三季度Chinagoods平臺GMV超608億元，同比增長超16%，2024年平臺注冊采購商突破

480

萬數字貿易線上平臺數字貿易基礎設施采購商空運、海運、義新歐義烏小商品城貿易綜合服務平臺（）貨代物流企業外貿企業采

經生產企業 購

營商

戶外海

稅管關

務二 義級 烏市 市場 場進口市場五區東倉儲綜保區非迪捷

德洲拜克

國站站站

站西班牙站加

自盟

建站

站e-WTP公共服務平臺生產服務線上市場服務線上展示交易倉儲管理系統在線關檢匯報海外倉管理系統在線指令交流在線國際物流下單、訂艙人，實現營收

3.41億元，經營性凈利潤

1.65

億元，同比增長

102.05%。圖：Chinagoods平臺總體架構 圖：Chinagoods平臺GMV成交額及增速0%100%200%300%400%500%600%010020030040050060070020202021 2022Chinagoods平臺GMV（億元）2023 2024Q1-3同比增長率（右軸）22資料來源：義烏發布，Chinagoods公眾號AI

技術賦能，提升Chinagoods平臺智能化服務水平。2023年義烏發布了全球首個商品貿易領域大語言模型，義烏老板娘首次以數字人形式出現，該模型可將錄制好的視頻自動轉換成36種外語。此外義烏還完成Chinagoods

AI智創服務平臺的建設，陸續推出AI翻譯、AI設計等10余款應用。截至2024年9月末，據Chinagoods公眾號披露Chinagoods

平臺

AI

智創產品已覆蓋

1.8

萬戶，為經營戶引流

64

萬新客商，私域流量活躍度增長

72%，為個體經營戶提高

10

倍鋪貨展示效率及節約35%

成本，深度使用AI的經營戶訂單增長

20%

以上，客源增長超

60%。2025

年

2

月小商AI

相關系列產品逐步接入deepseek，Chinagoods

AI智創平臺能力進一步提升。圖：Chinagoods數字老板娘 圖：Chinagoods平臺接入deepseek23資料來源：華夏時報，IT之家，中國義烏網，Yiwupay義支付，義烏市商務局，義烏商報，網經社，中國義烏網，公司公告圖：YiwuPay發展歷程持牌全鏈路支付，護航跨境貿易安全增效。公司于2022年7月以4.44億元收購“海爾網絡”旗下“快捷通支付”股份，2022年8

月公司對快捷通品牌開展迭代升級，打造“YiwuPay義支付”的全新品牌形象，并于10月獲得跨境支付牌照。Yiwu

Pay以“支付結算”為著力點，為企業提供合規、安全、高效的全鏈路貿易支付服務，目前已打通數百家主流銀行，與Chinagoods

平臺、銀聯云閃付等渠道建立合作，完成沙特、印尼、迪拜等多個國家的跨境支付交易，全球化版圖逐步打開。完成了首單與迪拜市場直接進行貨幣結算的外貿訂單2024.032024.05與中國銀行共同推進數字人民幣跨境應用（即數字貨幣橋項目）落地2023.11正式獲得國家外匯管理局批復支付機構外匯業務資質許可獲得中國人民銀行《支付業務許可證》續展公示，按時完成牌照續展工作2023.072023.06正式推出印尼、韓國、菲律賓、歐盟、美國、墨西哥6種本地收款賬戶“Yiwu

Pay義支付”正式亮相發布，并啟動“凍卡無憂”計劃2023.022022.12完成了義烏和沙特的首單跨境人民幣支付交易，獲外交部與人民銀行的肯定“Yiwu

Pay義支付”通過跨境人民資質備案，獲跨境支付牌照2022.102022.07小商品城以4.44億元收購并持有“海爾網絡”和“快捷通支付”100%股權24資料來源：公司公告，義烏商報圖：義支付跨境支付總額及目標跨境支付業務高增長，業績表現亮眼。快捷通致力于解決跨境收結匯領域的核心痛點與瓶頸，持續優化其支付平臺功能，以實際行動助力義烏市場中的中小微企業實現資金通路的合規化。自

2023年開展跨境支付業務以來，截至2025年3月平臺已構建覆蓋

160

多個國家和地區的全球服務網絡，累計為

2.3

萬家外貿企業開設跨境賬戶。自上線以來，義支付所有交易未發生一筆風險爭議資金，未產生任何凍卡事件。2023/2024年跨境支付總額分別為12/40億美元，目標完成率分別為120%/133%，2025年一季度跨境支付總額為12億美元，同比增加40%以上，2025/2026年跨境支付總額目標為60/100億美元，隨著義支付的快速崛起公司未來有信心進一步完成目標。圖：“YiwuPay”業務范圍124012103060100120%133%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120202320242026E跨境支付總額（億美元）2025Q1 2025E跨境支付總額目標（億美元）目標完成率25資料來源：義支付官網支付安全及人民幣出海成為行業趨勢，份額有望持續提升。近年來預付卡類牌照持續"縮減"，從2011年5月份簽發首批第三方支付牌照算起，截止2024年7月在過去十多年的時間央行總計發出271張支付牌照。截至2025年1月，已有96張存量牌照被注銷，僅剩175張，對第三方支付機構的監管逐步加碼。同時人民幣自2016年起被納入IMF特別提款權貨幣籃子后，國際儲備職能不斷增強，至2023年末人民幣在官方外匯儲備中的份額達2.29%，成為全球第六大國際儲備貨幣，人民幣出海持續推進。作為支付行業的先行者，在支付安全與合規方面，義支付搭建了專業嚴格的風控團隊，依托大資料、人工智能，構建了成熟的風險防控模型，來幫助商戶規避跨境支付風險，更好地服務外貿開展。同時隨著新一輪國際貿易綜合改革方案的落地，打破義支付單筆交易

5

萬美金的限額，并且實現市場采購貿易方式的結匯覆蓋，未來Yiwupay市占率有望持續提升。圖：跨境支付競爭格局26資料來源：公司公告多年建設成為進口商品集散橋頭堡。小商品城從2011年便建立義烏進口商品館，2016年成立進口市場分公司打造專業隊伍，近年來通過源頭貨引進、“一展一節”和渠道建設來做大做強進口貿易。在源頭貨引進方面，公司一方面對接國外商協會提升“源頭貨、源頭價”優勢貨源的比重，另一方面大力引進和培育進口貿易主體，并發展保稅物流及保稅加工，實現從單一進口市場平臺向綜合進口供應鏈運營方向轉型。在“一展一節”方面，義烏進口商品博覽會作為全國首個通過UFI認證的進口消費類主題展會，不斷吸引多個國家和地區的企業。在渠道建設方面，公司與多家單位合作開展進口商品分銷。2024年《浙江省義烏市深化國際貿易綜合改革總體方案》獲國務院批準同意進一步推動公司進口業務的快速發展。目前日用消費品的進口途徑主要包括一般貿易、跨境電商和灰色通道三種途徑，探索建立一種既能促進進口增長又能確保安全監管的進口機制顯得尤為必要。公司通過優化

3C

認證流程（如本地機構認證、快速驗廠），構建“144

全流程監管體系”（一平臺、四限定、四機制），實現進口商品從溯源到消費保障的全鏈條管理。目前玩具、家電、日用雜貨三類改革商品清關所需的所有證照均已實現電子化，據公司2024年年報預計未來三年內逐步將化妝品、保健品等納入進口正面清單。圖：當前日用消費品的進口途徑27預測指標2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）15737197002449027216增長率(%)39252411歸母凈利潤（百萬元）3074403156876241增長率(%)15314110攤薄每股收益（元）0.560.741.041.14ROE(%)15182323P/E23.9527.1319.2317.52P/B3.594.944.474.04P/S4.675.554.464.02EV/EBITDA15.3818.5212.8411.33資料來源：Wind資訊、國海證券研究所我們預計

2025-2027

年公司整體實現營業收入197.00/244.90/272.16億元，同比增長

25%/24%/11%；2025-2027

年公司歸母凈利潤分別為

40.31/56.87/62.41億元，同比增長

31%/41%/10%；2025-2027年P/E分別為27/19/18。公司作為全球最大的小商品集散地，不斷轉型貿易綜合商線上線下加速融合，首次覆蓋，給予“買入”評級。28地緣政治風險：若出現此類風險，將可能直接沖擊義烏外貿，尤其是公司的一帶一路方向國家眾多，國際關系復雜，若該方向外貿受到國際政治等因素的沖擊，則公司的商鋪價值將下降外貿需求波動風險：若美國或其他發達國家發起貿易爭端，或對義烏外貿行業產生不利影響，從而對公司業務發展帶來不利影響數字化平臺應用不及預期：公司積極推進新業務布局如Chinagoods以及Yiwupay等，若新業務進展低于預期，或影響公司收入與業績增長新項目建設或招商不及預期：公司新市場數貿中心預計2025年10月開業，如果新市場招商不及預期會對業績帶來一定影響海外需求走弱：目前全球經濟處在下行期，若全球需求尤其是義烏外貿重點方向中東非洲等區域出現超預期的需求下滑，則公司業績有下行風險商戶租金大幅下降：公司由于需求的下滑有望進一步傳導至商戶租金的下降從而對主業有一定的影響29資產負債表（百萬元）2024A2025E2026E2027E現金及現金等價物594077791319617674應收款項497547680756存貨凈額1358189622232526其他流動資產1939228425892861流動資產合計9734125061868823817固定資產5504652372217566在建工程2301266024222046無形資產及其他146831451114360