目 錄公司是領先智能物流供應商 5產品全面覆蓋自研自產 5打造“核心系統+高毛利服務”收入結構 5我國智能物流裝備滲透率提升空間廣闊 7對標大福有望打開成長空間 9海外及服務營收占比有望持續提升 9AI普及有望推動行業進一步向技術密集轉型 盈利預測與投資評級 12風險提示 13相關報告匯總 15相關報告插圖目錄圖1：蘭劍智能機器人智慧物流解決方案 5圖2：蘭劍智能營業收入及同比增速 6圖3：蘭劍智能歸母凈利潤及同比增速 6圖4：蘭劍智能營收構成（%） 6圖5：蘭劍智能各業務毛利率（%） 6圖6：蘭劍智能銷售毛利率和凈利率 6圖7：蘭劍智能費用率 6圖8：2020-2025中國智能物流裝備市場規模 7圖9：智慧物流行業下游應用占比 7圖10：2021-2024中國智慧物流相關企業注冊量統計圖 錯誤!未定義書簽。圖2024年物流自動化市場格局 錯誤!未定義書簽。圖12：2019-2024年中國社會消費品零售總額 8圖13：2019-2024年全國網上零售額 8圖14：2020-2025中國物流信息軟件系統市場規模 8圖15：2022-2025中國無人配送市場規模 8圖16：大福產品線 9圖17：日本大福營業收入及營業利潤率 9圖18：蘭劍智能營業收入及營業利潤率 9圖19：日本大福海外及服務占比 10圖20：蘭劍智能海外及服務營收占比 10圖21：日本大福分行業營收構成 圖22：蘭劍智能分行業營收 圖23：大福歷史股價及業績走勢 12表格目錄表1：業績拆分表 13附表：公司盈利預測表 14公司是領先智能物流供應商產品全面覆蓋自研自產蘭劍智能是國內少數具備軟硬件自研自產能力的智慧物流系統領域優勢企業。公司主要從事以智能機器人為核心的智慧物流系統的研發、設計、生產、銷售及服務，面向不同行業提供成熟有效的全流程智慧物流系統解決方案，是國內少數具備軟硬件自研自產能力的智慧物流系統領域優勢企業。蘭劍智能的產品已出口至多個國家，并在多個行業獲得廣泛應用，此外，公司的搬運機器人在煙草、醫藥、電子商務等行業獲得廣泛認可，展現出強大的市場適應能力。圖1：蘭劍智能機器人智慧物流解決方案蘭劍智能年報，打造“核心系統+高毛利服務”收入結構20241208億元同比238098（293025177億同比470902（847圖2：蘭劍智能營業收入及同比增速 圖3：蘭劍智能歸母凈利潤及同比增速202430.74%20240.4452.05%0.3950.84%。圖4：蘭劍智能營收構成（%） 圖5：蘭劍智能各業務毛利率（%）公司毛利率和凈利率有望改善。后期公司有望通過智能化系統迭代（如AI算法優化）和規模化交付以及公司品牌效應增強和客戶復購率提升，進而壓降管理費用和銷售費用，修復盈利能力。為縮小與國際巨頭技術差距以及跨行業拓展新市場，公司研發費用保持較高水平，未來有助于公司高筑壁壘，保持核心競爭力。圖6：蘭劍智能銷售毛利率和凈利率 圖7：蘭劍智能費用率 我國智能物流裝備滲透率提升空間廣闊4492024104123.4%20251261（484712；C圖8：2020-2025中國智能物流裝備市場規模 圖9：智慧物流行業下游應用占比， ，GDPGDPGDP"-"202415.5248.79AGV圖10：2019-2024年中國社會消費品零售總額 圖11：2019-2024年全國網上零售額， ，2024年規模達143.3237%，225157.6SWSTMS外賣/圖12：2020-2025中國物流信息軟件系統市場規模 圖13：2022-2025中國無人配送市場規模， ，對標大福有望打開成長空間2022MMH20圖14：大福產品線大福年報，海外及服務營收占比有望持續提升2023（EV）10.20%20171.51202412.0820249.30%圖15：日本大福營業收入及營業利潤率 圖16：蘭劍智能營業收入及營業利潤率 大福年報，，注：2024年為4月1日至12月31日9個月數據2090212420242.70%20242024（BlueSwordHungaryKf421。圖17：日本大福海外及服務占比 圖18：蘭劍智能海外及服務營收占比大福年報，RaaS52.05%50.84%30.74%二增長曲線。35%19%13%2020（1-6月14.25%15.03%53.98%圖19：日本大福分行業營收構成 圖20：蘭劍智能分行業營收大福年報， 蘭劍智能招股說明書，普及有望推動行業進一步向技術密集轉型AI2013圖21：大福歷史股價及業績走勢大福年報，20132025AIAI""AI“++”20152016158205AI盈利預測與投資評級核心假設：我們對公司主要業務的經營情況做出以下假設：2025-2027+30%/+32%/+35%32%/33%/35%。2025-2027年營收分別同比變化+50%/+55%/+60%，毛利率分別為55%/56%/57%。2025-2027-8%/+5%/+9%51%/52%/53%5%/+5%/+5%67%/67%/67%.AI2025-2027+100%/+100%/+100%，毛利率分別為60%/60%/60%。表1：業績拆分表2022202320242025E2026E2027E智能倉儲物流自動化系統銷售收入 849.69892.401,122.361,459.071,925.972,600.06成本 633.23591.23777.39992.171,290.401,690.04銷售收入增長率（自定義）5.03%25.77%30.00%32.00%35.00%毛利率（自定義） 25.47%33.75%30.74%32.00%33.00%35.00%運營維護服務銷售收入 25.0842.2044.2966.44102.98164.77成本 10.4114.6321.2429.9045.3170.85銷售收入增長率（自定義）68.24%4.95%50.00%55.00%60.00%毛利率（自定義） 58.49%65.33%52.05%55.00%56.00%57.00%代運營銷售收入 39.5740.1138.8040.7442.7844.92成本 20.1220.5119.0719.9620.5321.11銷售收入增長率（自定義）1.37%-3.25%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義） 49.16%48.87%50.84%51.00%52.00%53.00%其他業務銷售收入 0.720.761.391.461.531.61成本 0.260.080.470.480.510.53銷售收入增長率（自定義）5.78%82.93%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義） 63.39%89.69%66.42%67.00%67.00%67.00%技術咨詢規劃服務銷售收入 0.390.040.841.683.356.70成本 0.010.000.000.671.342.68銷售收入增長率（自定義）-90.16%2103.47%100.00%100.00%100.00%毛利率（自定義） 97.07%0.00%0.00%60.00%60.00%60.00%公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.62、1.97和3.18億元，對應EPS1.59、1.922025年PE18.65倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。風險提示行業政策出現重大變化、下游需求不及預期、市場拓展不及預期。單位:百萬元利潤表單位:百萬元利潤表單位:百萬元2023A2024A2025E2026E 2027E2023A2024A2025E2026E 2027E資產負債表流動資產合計1,1381,4691,7422,2272,943營業收入9761,2081,5692,0772,818貨幣資金164219258266366營業成本6268181,0431,3581,785應收賬款6677929411,3421,786營業稅金及附加1010141925其他應收款2229374967營業費用7281104143190預付款項214212728管理費用545475102133存貨162209309367489財務費用-4-3-1-1-1其他流動資產102216175176207研發費用87128144198275非流動資產合計485483446414386資產減值損失-15-10-18-24-29長期股權投資00000公允價值變動收益00000固定資產288270245219194投資凈收益21322無形資產33561467374280加：其他收益2852373943其他非流動資產162179173172175營業利潤115112169204329資產總計1,6231,9522,1882,6403,328營業外收入33333流動負債合計5027508611,1481,558營業外支出01111短期借款100000利潤總額118115171206331應付賬款313500529732986所得稅838913預收款項00000凈利潤110112162197318180251332416572少數股東損益00000非流動負債合計3033303131歸屬母公司凈利潤110112162197318長期借款0575575575575主要財務比率2026E2027E應付債券000002023A2024A2025E負債合計532負債合計5327838911,1791,589成長能力少數股東權益00000營業收入增長7%24%30%32%36%實收資本（或股本）73102102102102營業利潤增長20%-3%50%21%61%資本公積61558458458458422%1%45%21%62%未分配利潤4044826117751,053獲利能力1,0911,1691,2981,4611,74毛利率(%)36%32%34%35%37%負債和所有者權益1,6231,9522,1882,6403,32凈利率(%)11%9%10%9%11%經營活動現金流-362141334161償債能力凈利潤110112162197318資產負債率(%)33%40%41%45%48%折舊攤銷2326313131流動比率2.271.962.021.941.89財務費用-4-3-1-1-1速動比率1.881.651.621.571.53應收帳款減少-245-125-150-401-444營運能力預收款加 00000總資產周轉率0.600.620.720.790.85投資活動金流 42-121586-22應收賬款周轉率1.471.561.691.571.60公允值動益 01234應付賬款周轉率3.672.813.363.243.12長期投資減少0105-10500每股指標（元）投資收益21322每股收益(最新攤薄)1.081.101.591.923.11籌資活動現金流-77-77-77-77-77)-0.881.67-0.19-0.320.68應付債券增加00000每股凈資產(最新攤薄)10.6811.4312.7014.3017.02長期借款增加01000估值比率普通股增加007000P/E27.3826.9818.6515.389.51資本公積增加113-3000P/B2.772.592.332.071.74現金凈增加額-5848-8-3091EV/EBITDA18.5812.3513.9412.117.858現金流量表單位:百萬元總資產凈利潤（%）7%6%7%7%10%2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)10%10%12%13%18%公司財報、相關報告匯總相關報告報告類型標題日期行業深度報告機械行業：2025年中期策略——盈利能力持續改善，關注新質生產力2025-05-22行業深度報告機械行業：2024