請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明正文目錄一體布全的CRDMO頭部業 6管理經豐，權構合理 6業績續長盈能穩定 8CXO業求續長 10醫藥發求動CXO續火熱 11中國CXO全競力步加強 13一式CRDMO臺供到端務 15一站服平滿全位需求 15內生延舉完全條能力 20以客為向持吸新客戶 23盈利測估與資議 23盈利測 23估值投建議 25風險示 27圖表目錄圖表1：公發歷程 6圖表2：公管團隊 7圖表3：公股結更至2024底） 8圖表4：2018-2024司營收（元） 9圖表5：2018-2024司歸凈潤億） 9圖表6：2018-2024司收結構 9圖表7：2018-2024司細業毛率 9圖表8：2018-2024司利率 10圖表9：2018-2024司費率 10圖表10：2018-2024司研支（元） 10圖表2018-2024年司研人數（） 10圖表12：2017-2030E球醫市規（美） 11圖表13：2017-2030E球藥研支（美） 11圖表14：2017-2030E國醫市規（元） 11圖表15：2017-2030E國藥研支（美） 11圖表16：2015-2023年FDA藥NDA批況） 12圖表17：2015-2023球新研管數（） 12圖表18：2023-2024球創藥資額億元） 12圖表19：2023-2024國創藥資額億元） 12圖表20：2018-2024國醫生對授交情況 13圖表21：2023-2024分海公收中醫企業況 13圖表22：2010-2024球新研成（美） 13圖表23：2010-2024年TOP12藥投回率 13圖表24：2018-2022國CXO競格局 14圖表25：2018-2027球CXO市規（美） 15圖表26：司一式CRDMO務臺 16圖表27：2018-2024司實室務入百元） 17請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表28：2018-2024司實室務利率 17圖表29：2018-2024司臨研服收（萬元） 18圖表30：2018-2024司臨研服毛率 18圖表31：2018-2024司CMC服收（萬） 18圖表32：2018-2024司CMC服毛率 18圖表33：司制商化項目 19圖表34：司大子細胞基治服內容 19圖表35：2020-2024司大和CGT服收（百元） 20圖表36：2020-2024司大和CGT服毛率 20圖表37：2018-2024司資開（元） 21圖表38：2016至司部收標的 21圖表39：司全產布局 22圖表40：2020-2024司收拆（地） 23圖表41：2024公入拆（客） 23圖表42：司營測匯總百元） 24圖表43：對估法鍵假設 25圖表44：FCFF算（百元） 26圖表45：FCFF型敏感測（） 26圖表46：比公估值 27請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：CRDMOCRDMO20,0002004CRDMO2019CRDMO圖表1：公司發展歷程第一階段（第一階段（2004年-2008年）藥企建立合作關系，在小分子藥物研發服務CRO行業嶄露頭角。第二階段（2008年-2013年）務，同時業務開始進入藥物開發生產服務領域，包括藥物安全評價及CMC部分業務。公司在第二階段完善了自身的產業鏈，增加了客戶的粘度，增加了自身的服務范圍。第三階段（2013年-2019年）的臨床研究階段。2019年公司先后在深交所創業板及港交所上市，借助資本市場的力量快速發展業務，綜合實力進一步增強。2021年公司正式開始將大分子和細胞與基因治療服務作為獨立板塊管理，標志著公司業務由傳統小分子第四階段 一步延伸至生物藥研發領域。（2019年至今）公司招股書，公司年報，國聯民生證券研究所請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明（BoliangLou）國科學院上海有機化學所博士、加拿大蒙特利爾大學博士后，先后就職于CytelCorporationOntogenCorporationAdvancedSynTech圖表2：公司管理團隊寧波師專化學系本科，中國科學院上海有機化學所有機化學碩士、博士學位。寧波師專化學系本科，中國科學院上海有機化學所有機化學碩士、博士學位。1990–1994年在加拿大蒙特利爾Prof.StephenHanessian實驗室做博士后工作。1994-1998CytelOntogen公司做研究員；1997-1998Helios藥物公司高級研究員；1998-2001AdvancedSynTech藥物公司化學部主任。樓柏良博士，公司聯合創始人，擔任董事長兼首席執行官。樓小強先生，公司聯合創始人，擔任總經理兼首席運營官。樓小強先生，公司聯合創始人，擔任總經理兼首席運營官。北京航空航天大學獲得學士及碩士學位，材料化學專業。并于中歐商學院（CEIBS）EMBA之前，樓先生在北京易指安信息安全技術有限公司擔任總經理。在他的領導下，公司成功開發并推出了一系列運用指紋驗證技術的信息安全產品。鄭北女士，公司聯合創始人，擔任執行副總裁。鄭北女士，公司聯合創始人，擔任執行副總裁。北京大學管理學學士和碩士。作為康龍化成北京公司的第一名工作人員，憑借其在行政領域的專長，組建了公司的行政、人力資源和財務部門，對康龍化成的快速成長起到了至關重要的作用。陽華博士，擔任首席科學家。陽華博士，擔任首席科學家。英國曼徹斯特大學化學系博士，在加拿大蒙特利爾大學Prof.StephenHanessian實驗室完成了博士后研究工作。共計發表論文/著作及申請專利46篇/項。加入康龍化成前，陽華博士在加拿大蒙特利爾阿斯利康研究中心化學部從事了多年的新藥研發及管理工作。李承宗先生，擔任首席財務官。李承宗先生，擔任首席財務官。香港科技大學工商管理（會計學）EMBA析師。200812016張錦芳博士，擔任藥物發現服務首席質量官。張錦芳博士，擔任藥物發現服務首席質量官。復旦大學本科，中國科學院上海有機化學所博士。加入康龍化成之前，張博士在復旦大學本科，中國科學院上海有機化學所博士。加入康龍化成之前，張博士在AdvancedSynTech擔任高級研究員，參與了大量新藥治療靶點的發現和高通量藥物化學研究，包括基質金屬蛋白酶抑制劑，以及各種細胞內核受體(ER,GR和PPARgamma)的選擇性激動劑或拮抗劑。資料來源：公司官網，國聯民生證券研究所資料來源：請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明2024BoliangLou小強鄭北，人計制公司19.36股。中，BoliangLou通龍控股資料來源：（PharmaronHoldingsLimited）10.15康制司5.66股份，鄭主通自及多平控公司3.55股份資料來源：圖表3：公司股權結構（2024）202429.08122.7627.133.3317.93CAGR32.39圖表4：2018-2024年公司營業收入（億元） 圖表5：2018-2024年公司歸母凈利潤（億元）0

營業收（億） 同比增（右）11512310374115123103745138292018201920202021202220232024

歸母凈潤（元） 同比增（右）17.9316.6116.0113.7517.9316.6116.0113.7511.725.473.3318 120%16 100%14 80%12 60%108 40%6 20%4 0%2 -20%0 -40%2018201920202021202220232024資料來源：資料來源：公財，wind，聯生證研所 公財，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：50上，隨其業的展，比由2018年65.19下降至2024年57.40CMC018年2.21024年2.35208年202414.88CGT圖表6：2018-2024年公司收入結構 圖表7：2018-2024年公司細分業務毛利率

實驗室務 CMC 臨床研服大分子和CGT 其他業務2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

60%40%20%0%-20%-40%-60%

實驗室務 CMC2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024臨床研服務 大分子和CGT2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：公財，wind，聯生證研所 公財，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：2018202120242022圖表8：2018-2024年公司利潤率 圖表9：2018-2024年公司費用率

毛利率 歸母凈率 扣非歸凈利率2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

財務費率 管理費率研發費率 銷售費率2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：公財，wind，聯生證研所 公財，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：2018-20240.324.6956.775,12219,192CAGR24.63。圖表10：2018-2024年公司研發支出（億元） 圖表11：2018-2024年公司研發人員數量（人）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

研發支（億） 同比增（右）4.484.692.821.524.484.692.821.521.050.630.32100%80%60%40%20%0%2018201920202021202220232024

0

研發人員數量（人） 研發人占比右軸）17,40618,23919,19213,45517,40618,23919,19213,4559,6155,1226,20290%88%86%84%82%80%78%2018201920202021202220232024請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：公財，wind，聯生證研所 公財，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：CXO醫藥研發需求帶動CXO全球醫藥市場穩步擴容，藥物研發熱情持續高漲。根據弗若斯特沙利文數據，202114,012年CAGR203021,1489CAGR4.68%；202120303,8219CAGR。圖表12：2017-2030E全球醫藥市場規模（億美元） 圖表13：2017-2030E全球藥物研發支出（億美元）0

全球醫市場模（美元） 全球同增速右軸）10%

0

全球藥研發支（美元） 全球同增速右軸） 資料來源：資料來源：HH資料來源：資料來源：

HH在政策支持創新藥發展、國內人才紅利等多因素的推動下，我國醫藥行業迎來高速發展期。202115,912203027,3909CAGR6.22；202131920308439CAGR11.40。圖表14：2017-2030E中國醫藥市場規模（億元） 圖表15：2017-2030E中國藥物研發支出（億美元）0

中國醫市場模（元） 中國同增速右軸）

0

中國藥研發支（美元） 中國同增速右軸） 請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：HH請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：

HH0231,3002,292AGR為CGTFDA圖表16：2015-2023年FDA新藥NDA批情況（個） 圖表17：2015-2023年全球新藥研發管線數量（個）BiologicCell&GeneTherapies(CGT)SmallMolecule&NewModalities2513251311331711111511947327315344216537 39363823706050403020100201520162017201820192020202120222023

0

BiologicCell&GeneTherapies(CGT)SmallMolecule&NewModalities5,0005,0005,4803,7923,8234,1733,0561,4811,8301,9632,2513,2654,3544,6002,8123,3724,0694,132147,9708,9729,2509,4819,75710,57110,61011,04011,680,27201520162017201820192020202120222023資料來源：資料來源：FDA，明德放料，聯生券究所 弗斯沙文明德開日料國民證研所資料來源：資料來源：202436015.044829.0820242025圖表18：2023-2024年全球創新藥融資金額（億美元） 圖表19：2023-2024年中國創新藥融資金額（億美元）全球創藥融金額億美） YOY（右軸）50 200% 124540 150% 1035 830 100%25 620 50%15 410 0% 25年1年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月

中國創藥融金額億美） YOY（右軸）0%年年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：醫魔數庫國生證研所 醫魔數庫國生證研所資料來源：資料來源：圖表20：2018-2024年中國醫藥生物對外授權交易情況 圖表21：2023-2024年部分海外公司收購中國醫藥企業情況美元） 美元）預付款（億價值（億標的方收購方日期總金額億美） 交易數（個美元） 美元）預付款（億價值（億標的方收購方日期500450400

120462369462369169496510 10

2024.11 BioNTech Biotheus 8 9.5 Curon350300

80 2024.8 MSD

Biopharma(asset)

7 13250 60 2024.4 Genmab ProfoundBio / 18200150

2024.3 NuvationBio AnHeart / 340 Therapeutics100

2024.1 Novartis SanReno / 3520 2023.12 AstraZeneca Gracell50Biotechnologies50

10 120 02018201920202021202220232024

2023.2 Kinnate

KinnjiuBiopharma

/ 0.2資料來源：資料來源：醫魔，聯生研究所 醫魔方弗斯沙文明德放材料國民生證券究所資料來源：資料來源：CXOCXOCXO圖表22：2010-2024年全球新藥研發成本（億美元） 圖表23：2010-2024年TOP12藥企投資回報率單藥平均研發成本（億美元）302520151050

12%10%8%6%4%2%0%

大型藥企研發回報率請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：德，聯生券所 德，聯生券所資料來源：資料來源：中國CXOCXOCXOCRDMOCRO+CDMO2018-2022CXO圖表24：2018-2022年中國CXO競爭格局2018年 2020年 2022年其他,64.97%

藥明康德,17.54%藥明生物,4.63%康龍化成,5.31%凱萊英,3.35%泰格醫藥,4.20%

其他,59.90%

藥明康德,19.72%藥明生物,6.70%康龍化成,6.12%凱萊英,3.76%泰格醫藥,

其他,43.75%

泰格醫藥,

藥明康德,26.92%藥明生物,10.46%康龍化成,凱萊英,3.81%

4.85%

7.01%

7.02%請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：各公司年報，弗若斯特沙利文，公司2022年業績演示材料，國聯民生證券研究所資料來源：CXOCRO/CRO/CDMO115/379/446到2022分增至180/547/749美分為11.8計到027年別至39/8181,53美5年AGR為148/.41.0中國企業在全球藥物發現CRO/CRO/CDMO中的市占率有望由2022年17.7/13.2快升至2027年25.3/21.2。圖表25：2018-2027年全球CXO市場規模（億美元）0

2018 2022 2027E1573157381874954735937944633311518018211329132592499全球藥物現CRO 中國藥物現CRO 全球臨床CRO 中國臨床CRO 全球CDMO 中國CDMO請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：弗若斯特沙利文，公司2022年業績演示材料，國聯民生證券研究所資料來源：CRDMO小分子業務布局全面公司的技術優勢貫穿整個小分子新藥研發全過程。公司完整全面的化學技術平（CADD）GMP請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：圖表26：公司一站式CRDMO服務平臺資料來源：公司H股招股書，公司年報，國聯民生證券研究所20246,300ADME/DMPKDMPK202420247GLP2024圖表27：2018-2024年公司實驗室服務收入（百萬元） 圖表28：2018-2024年公司實驗室服務毛利率0

實驗室務收入 YOY（右軸6,2456,6607,0474,5666,2456,6607,0474,5663,2632,3801,896

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

實驗室服務毛利率45.14%45.14%42.74%43.47%44.28%44.92%40.26%37.24%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：公年，wind，聯生證研所 公年，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：公司的臨床研究服務包括海外臨床研究服務和中國臨床研究服務。海外臨床研究服務專注于放射性標記科學及早期臨床試驗服務，中國臨床研究服務由臨床試驗服務和臨床研究現場管理服務組成，全面覆蓋國內臨床研究不同階段的各項服務需求。20244,007CRO1,06294IIII/II561SMO1,600+個，150670圖表29：2018-2024年公司臨床研究服務收入（百萬元） 圖表30：2018-2024年公司臨床研究服務毛利率0

臨床研服務入 YOY（右軸）1,7371,8261,3949561,7371,8261,39495662945634840%30%20%10%0%2018201920202021202220232024

臨床研究服務毛利率25.33%25.33%24.97%18.78%17.05%11.46%12.82%10.31%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：公年，wind，聯生證研所 公年，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：CMCCMC（CDMO）/（Payload）等不同2024CMC（CDMO）1,06619III23個、臨床I-II242782圖表31：2018-2024年公司CMC服務收入（百萬元） 圖表32：2018-2024年公司CMC服務毛利率0

CMC服務收入 YOY（右軸）2,9892,7112,4071,7461,2229022,9892,7112,4071,7461,222902646

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

CMC服務毛利率32.73%32.73%34.92%34.79%33.68%33.62%27.77%21.78%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：公年，wind，聯生證研所 公年，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：助力客戶產品獲批，逐步進入收獲期。2024年3月，公司助力客戶研發的制劑NMA04年8NMPACMC圖表33：公司制劑商業化項目產品名稱 劑型 規格 批準日期 批準文號 上市許可持有人 生產單位產品名稱 劑型 規格 批準日期 批準文號 上市許可持有人 生產單位氟澤雷塞片 片劑0.15g氟澤雷塞片 片劑0.15g2024/8/20妥拉美替尼膠囊劑膠囊3mg2024/3/12妥拉美替尼膠囊劑6mg2024/3/12

H20240035國藥準字上海科州藥物股份有限H20240035國藥準字上海科州藥物股份有限限公司康龍化成（寧波）科技發展有H20240008公司限公司國藥準字上海科州藥物股份有限康龍化成（寧波）科技發展有H20240009公司限公司

康龍化成（寧波）科技發展有資料來源：膠囊資料來源：國家藥監局，國聯民生證券研究所CGT作為公司中長期的發展戰略，公司持續加強大分子藥物及細胞與基因治療等研2021（CDCM2024733圖表34：公司大分子和細胞與基因治療服務內容業務 內容業務 內容大分子藥物發現服務大分子藥物開發與生產服務（CDMO）細胞與基因治療實驗室服務基因治療藥物開發與生產服務（CDMO）

包括大分子藥物質粒設計、細胞篩選、目標大分子表達和純化、目標大分子分析方法的開發及其對產品的分析鑒定，主要服務于研發早期階段課題對細胞及蛋白包括單抗的各類需求。200L2,000LDNARNA（GLP/GCP/GMPGMPcGMPCDMOIIIIIMHRA請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：公司年報，國聯民生證券研究所資料來源：2024年公司合計為24個不同開發階段的細胞與基因治療產品提供效度測定放9222GLPnon-GLPCDMOLiverpool圖表35：2020-2024年公司大分子和CGT服務收（百萬元） 圖表36：2020-2024年公司大分子和CGT服務毛利率大分子和CGT服務入 YOY（右軸） 大分子和CGT服務利率0

2020 2021 2022 2023 2024

500%42540842540819515127300%200%100%0%-100%

50%39.33%202039.33%20202021 2022 20232024-13.84%-8.30%-27.73%-50.07%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：公年，wind，聯生證研所 公年，wind，聯生證研所資料來源：資料來源：3.2內生外延并舉，完善全鏈條能力CRDMO2018-20246.4120.41平。2018-20220.9413.60圖表37：2018-2024年公司資本開支（億元）資本開支-內部建設（億元） 資本開支-外投資億元）29.5028.6529.5028.6520.9320.4113.161.0014.3713.606.417.550.942.1813025201510502018 2019

2021

2022

2023

2024資料來源：公司官網，公司年報，wind，國聯民生證券研究所注：2023年以來公司未披露用于外部投資的資本開支資料來源：2016（CRO圖表38：2016年至今公司部分收購標的收購時間收購標的收購內容從事業務2016QuotientBioresearchGroupLimited100%股權放射化學合成與代謝動力學研究2017XceleronInc.100%股權擁有獨特的加速器質譜技術2017SNBLClinicalPharmacologyCenter,Inc.80%股權臨床CRO在歐洲建立包括CMC業務在內的醫2017位于英國Hoddesdon的相關資產資產收購2019南京思睿生物科技有限公司參股+增資，合計持有55.56%股權藥研發服務平臺臨床CRO2020北京聯斯達醫藥科技發展有限公司收購48%+20%股權SMO2020 AbsorptionSystemsLLC 100%股權

非臨床體外和體內實驗室分析、生物學測試和動物測試服務2020 北京松喬醫藥科技有限公司，現已更名為康斯達 100%股權 臨床CRO2020 法薈（北京）醫療科技有限公司 100%股權 臨床CRO中科靈瑞（湛江）生物技術有限公司，現更名為2021

康瑞泰（湛江）

100%股權 實驗動物收購+增資，合計持有2021 肇慶創藥生物科技有限公司

50.01%股權

實驗動物請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明2021恩遠醫藥科技（北京）有限公司55%股權臨床CRO2021德泰邁及其子公司100%股權臨床CRO2021

AllerganBiologicsLimited，現已更名為PharmaronBiologics(UK)Ltd

100%股權 CGTCDMO2022 北京安凱毅博生物技術有限公司 100%股權 實驗動物AesicaPharmaceuticalsLimited，現已更名為2022

PharmaronManufacturingServices(UK)Ltd

100%股權 CMC（小分子CDMO）2022 美國羅德島州Coventry原料生產基地 收購生產基地 CMC（小分子CDMO）收購+增資，合計持有約2024 上海機穎

78.5%股權

AI人工智能前沿科技請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：2025 海心智惠 約51.39%股權 數字化腫瘤患者管理資料來源：公司招股書，公司年報，wind，國聯民生證券研究所202421（11圖表39：公司全球產能布局國家 城市 主營業務國家 城市 主營業務新藥研發總部北京TSP安評第一園區-新藥研發與生產寧波 第二園區-大分子CDMO第三園區-安評中國南京 臨床研發紹興 商業化生產天津 放大生產西安 化學研發上海 化學研發英國霍茲登新藥發現及早期研發加的夫放射標記化學克拉姆靈頓原料藥商業化生產利物浦CGTCDMO盧斯登放射標記化學與代謝學埃克斯頓 DMPM&CGT巴爾的摩 臨床研發美國考文垂 原料藥商業化生產日耳曼敦 臨床生物分析圣地亞哥 動物模型及安評波士頓 生物大分子和CGT資料來源：公司官網，公司2024年報，國聯民生證券研究所資料來源：3.3以客戶為導向，持續吸引新客戶服務及解決方案。2024年，公司來自北美/歐洲/中國/其他地區的收入分別為64/2，現均衡全布。，2024年公近95的入自復客現極的戶黏時公持拓展客戶，20249005.34圖表40：2020-2024年公司收入拆分（按地區） 圖表41：2024年公司收入拆分（按客戶）

北美 歐洲 中國 其他4%14%19%3%17%4%14%19%3%17%16%3%18%14%3%17%16%2%15%19%64%64%65%64%64%2020 2021 2022 2023 202464%64%65%64%64%

其他原有客戶76.83%

新增客戶5.34%

TOP2017.83%請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：資料來源：公年，wind，聯生證研所 公年，聯生研究所資料來源：資料來源：盈利預測、估值與投資建議盈利預測我們對公司的收入和毛利率進行預測，主要假設如下：請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明年司驗化學入速為5.00生學收入增速別為15.00、16.00、17.00，體速別為10.4545.00、45.5046.00。CMC2024CMC782I/II242III2319027年板收速分為7.01.008.00毛率為34034.50、35.00。板塊202-207收分為6.01.002.00對毛率為14.00、15.00。CGT2025-20272.00、10.0012.00-35.00、-20.00、0.00。2025-2027年收增分為5.005.005.00應利分別為25.0025.0025.00綜上述我預公司2025-2027收增分為11.1013.2614.12對應利分為35.19、36.2537.40。圖表42：公司營收測算匯總（百萬元）202320242025E2026E2027E收入1153812276136381544717627合計 12.39%6.39%11.10%13.26%14.12%毛利率35.75%34.24%35.19%36.25%37.40%收入66607047778386929813實驗室服務 YOY6.65%5.81%10.45%11.67%12.89%毛利率44.28%44.92%45.00%45.50%46.00%收入27112989349741614910CMC服務 YOY12.64%10.24%17.00%19.00%18.00%毛利率33.68%33.62%34.00%34.50%35.00%請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明收入17371826193621292385臨床研究服務YOY24.66%5.12%6.00%10.00%12.00%毛利率17.05%12.82%13.00%14.00%15.00%收入425408416457512大分子和CGTYOY117.76%-4.10%2.00%10.00%12.00%毛利率-8.30%-50.07%-35.00%-20.00%0.00%收入56777其他業務YOY-82.39%38.79%5.00%5.00%5.00%毛利率22.93%40.78%25.00%25.00%25.00%資料來源：ifind，國聯民生證券研究所預測資料來源：考慮到公司經營管理效率的持續提升，我們預計公司歸母凈利潤增長將快于收18.1521.1825.411.016691.98EPS別為1.0.1.3元股3年