目 錄1、光引發劑主要應用于光固化配方產品，可分為自由基引發劑、陽離子引發劑等 32、需求端：光固化技術性能優異，行業產值、產量穩步增長 5、行業技術進步+下游產業持續快速發展，光固化市場需求廣闊 5、光引發劑是光固化劑主要成分，市場規模持續增長 73、供給端：我國光引發劑市場集中度較高，未來供給格局有望持續改善 8、久日新材：光引發劑龍頭企業，2024年營收銷量均創歷史新高 9、揚帆新材：全球光引發劑和巰基化合物的主要生產供應商之一 10、強力新材：光引發劑產品覆蓋PCB、顯示面板、半導體等多個應用領域 、固潤科技：產品性能優異，2024年業績高速增長 4、盈利預測與投資建議 125、風險提示 13圖表目錄圖1：UV光固化材料主要由光引發劑、單體、低聚物和助劑混合而成 3圖2：裂解型光引發劑大都具有芳香烷基酮結構 3圖3：奪氫型光引發劑以芳香酮化合物為主 3圖4：陽離子光引發劑主要包括茂鐵鹽等 4圖5：2023年，光引發劑產值占比達到14.67% 7圖6：2020年，國內光引發劑產量同比+18.2% 7圖7：2018-2023年，國內輻射固化行業總產值持續增長 8圖8：2023年，國內光固化原材料產量增長至53.4萬噸 8圖9：2019-2024年，光引發劑銷售均價整體下行 8圖10：2024年，光引發劑毛利率處于較低水平 8圖營收：2024年，光引發劑營收占比超70% 10圖12：毛利潤：2024年，光引發劑毛利占比約85% 10圖13：營收：2024年，光引發劑營收占比約27% 10圖14：毛利潤：2024年，公司實現毛利潤1.05億元 10圖15：營收：2024年，公司實現營業收入9.24億元 圖16：毛利潤：2024年，公司實現毛利潤1.80億元 圖17：營收：2024年，公司營收增長35.21% 12圖18：毛利潤：2024年，公司毛利增長111.76% 12表1：目前主流光引發劑品種為907、TPO、184、等 4表2：光固化技術具有“5E”特點（環境友好、高效、節能、適應性好、經濟） 5表3：全球范圍內，光固化涂料占比逐步提升 6表4：UV光固化新技術有望催生更多應用場景 6表5：我國光引發劑競爭格局較為集中 9表6：受益標的彈性測算 12表7：受益標的盈利預測與估值 12資料來源資料來源資料來源1、光引發劑主要應用于光固化配方產品，可分為自由基引發劑、陽離子引發劑等光引發劑主要用于生產制造光固化配方產品。（光）UV涂料、UVUV膠粘劑等。上游原材料光固化配方產品下游應用圖1：UV上游原材料光固化配方產品下游應用資料來源：單體資料來源：單體輻射固化產品二苯基氯化膦異丁酸苯均三甲苯……UV涂料低聚物主要成膜物質UV油墨光引發劑引發聚合UV膠粘劑等助劑調整特定性能紫外（UV）光源電子束（EB）加速器木器涂裝紙張印刷電器/電子涂裝光纖制造久日新材公告、固潤科技公告、開源證券研究所久日新材公告、固潤科技公告、開源證券研究所按引發機理，光引發劑可以分為自由基光引發劑、陽離子光引發劑和陰離子光引發劑。其中前兩種光引發劑產業化較為成熟，自由基引發劑市占率較高且在UVUV裂解型光引發劑大都均裂形成具有引發能力的活性自由基。奪氫型光引發劑陽離子引發劑3D自由基型光引發劑簡介及研究進展（自由基型光引發劑簡介及研究進展（圖裂解型光引發劑大具芳香烷基酮結構 圖自由基型光引發劑簡介及研究進展（自由基型光引發劑簡介及研究進展（資料來源：圖4：陽離子光引發劑主要包括茂鐵鹽等資料來源：4-丁基氧基苯基-2,4,6-三甲氧基苯基碘六氟磷酸鹽的合成陳典富等，2024）"907TPO184、DETX、、369等。184重于表面固化，可以與TPOTPO果，主要應用于家具木器涂料、地板涂料、電子產品涂層、家居裝飾、紙上光油、907ITXDETXPCBITXDETXUVLED產品牌號 主要特點 主要應用領域表1：目前主流光引發劑品種為907、TPO、184、1173等產品牌號 主要特點 主要應用領域184TPO/TPO-L1173907DETXITX369/379

變，側重于表面固化。穩定性好，儲存穩定性好。藝較簡單，成本相對較低。ITXDETX常高效。黃色粉末，是高效的奪氫型光引發劑，固化后黃變較重，常用于有色配方體系。味相對較小，適用于有色配方體系。UVLED油墨。

家具木器清漆、地板涂料、電子產品涂層，膠粘劑、汽車內飾、家居裝飾、紙上光油、塑料制品等。家具木器清漆、PCB油墨、電子產品涂層、膠粘劑、印刷油墨、汽車內飾、光纖、家居裝飾、紙上光油、甲油膠等。家具木器涂料、地板涂料、電子產品涂層、家居裝飾、紙上光油、塑料制品等。PCB油墨、膠粘劑、印刷油墨、家居裝飾等。PCBUVLED應用。PCB油墨、電子產品涂層、膠粘劑、印刷油墨、家居裝飾、化妝品包裝等。PCB油墨、電子產品涂層、膠粘劑、汽車內飾、家居裝飾等。OMBB 白色固體粉末，奪氫型光引發劑，具有很好的耐黃變性， 家具木器涂料、PVC建筑裝飾材料涂層、膠粘劑、印產品牌號 主要特點 主要應用領域產品牌號 主要特點 主要應用領域BDKMBZCBP/CPZ819

業領域。脂中相容性好，氣味低，適用于汞燈光源，儲存穩定。敏感的行業領域。白色固體粉末，屬于奪氫型光引發劑，適用于汞燈光源，主要用于對氣味敏感的行業領域。430nmUV

刷油墨及光油、3C涂料、塑膠涂料等。家具木器涂料、地板及建筑裝飾材料涂料、管道修復材料、真空電鍍涂料、塑膠涂料、膠粘劑、印刷油墨等。家具木器涂料、地板及建筑裝飾材料涂料、紙上UV光油、塑膠涂料、印刷光油等。家具木器涂料、塑膠涂料、紙張、金屬用清漆、醫藥中間體、農藥中間體等。UV光纖/木器/塑膠涂料、UV油墨、UV膠粘劑、UV3D油墨；對光敏感性高，熱穩定性好，操作及儲存時注意避打印、復合材料等。久日新材公告、開源證券研究所資料來源：光。久日新材公告、開源證券研究所資料來源：2、需求端：光固化技術性能優異，行業產值、產量穩步增長+下游產業持續快速發展，光固化市場需求廣闊光固化技術是一種高效、環保、節能、適用性廣的材料處理和加工技術。化技術作為一種材料表面處理技術，具有“5E”特點：環境友好（Environmentalendly、高效（Ecent、節能（negyang、適應性好（nabng、經濟（Ecnoca21熱敏性材料。而光固化技術一般可在數秒至數十秒之間完成聚合固化，且在常溫中“5E”特性 傳統涂料/油墨/“5E”特性 傳統涂料/油墨/膠粘劑劣勢 光固化材料優勢Environmentalfriendly環境友好Efficient高效Energysaving節能

使用石油溶劑、苯系溶劑、醇、醚、酮、酯以及氯代烴和硝基烴等揮發性溶劑，這些有機物具有易燃、易爆、易揮發特性，環境污染影響大，部分具有致癌性。在許多需要高效處理（表面保護與粘結）的領域，傳統工藝難以進行施工。傳統熱固化涂料需要使用高溫熱烘，對產生的VOCs的后處理也消耗大量能源。

降低火災等事故發生的風險。2000-3000m/min，UV膠印100-400m/min，減少半成品堆放空間，提高了加工效率。UVLED360KWUV1/3的功率；UVLED設備小型、柔性多變的適應性，也會極大推動UV“5E”“5E”特性 傳統涂料/油墨/膠粘劑劣勢 光固化材料優勢資料來源：久日新材公告、開源證券研究所Enabling適應性好經濟資料來源：久日新材公告、開源證券研究所

由于傳統熱固型涂料需要高溫固化環節，下游應用難以覆蓋至光纖涂覆等熱敏性材料。傳統涂料的易揮發性、污染處理環節、低固化效率、高能耗特點使得其經濟性較差

光固化的應用領域和范圍的拓展。UV木材、皮革、石料、陶瓷等材料。環境友好、高固化效率、大規模自動化工業、能耗低等特點使其相比傳統涂料油墨具有明顯經濟優勢。202019953.5%2020表3：全球范圍內，光固化涂料占比逐步提升涂料品種（%）19952000200520102020低固體分涂料39.530.51574.5高固體分涂料12.512108.514電泳涂料8.51015.51717.2水性涂料141619.922.528.7粉末涂料81217.52018.6光固化涂料3.54.56.57.510數據來源：涂料家公眾號、研究所行業技術進步3DUVLEDUVUV表4：UV光固化新技術有望催生更多應用場景新技術名稱新技術原理或組分新技術優勢UVLED技術使用UVLED光源代替傳統汞燈節能、安全、環保、使用壽命長，無需預熱，隨開隨關UV料

UV于全自動化噴涂大分子光引發劑 分子量增大從而加大分子間結合力，降低遷移性 低遷移性、低毒性，適合食品、藥品包裝油墨新技術名稱 新技術原理或組分 新技術優勢新技術名稱 新技術原理或組分 新技術優勢陽離子光引發劑 由陽離子光引發劑和配套樹脂、單體構成低氣味光引發劑品更受客戶歡迎

抗氧阻聚、體系收縮低、低粘度，與自由基固化體系互補，亦可混配開發出高性價比的低氣味產品資料來源：久日新材公告、開源證券研究所電子產品用光引發劑（光敏劑）資料來源：久日新材公告、開源證券研究所

類及光產酸類等

適用于對產品純度、混配比例要求極高的顯示屏和芯片制造過程等領域光引發劑是光固化材料的核心組成部分。低聚物和助劑混合而成，光引發劑是光固化材料的核心組成部分，其性能對光固化為2024202314.67%、184TPO等，20208,089、6,789、5,26617.80%、14.94%、。圖5：2023年，光引發劑產值比達到14.67% 圖6：2020年，國內光引發劑量同比+18.2%單體,18.77%低聚物,20.69%光引發劑,14.67%

UV黏合劑,8.45%UV油墨,17.69%UV涂料,19.73%

0

噸噸2379321476129451735457501815035266678980892019 20201173 184 TPO TX系列 其他數據來源：揚帆新材公告、研究所 數據來源：中國感光學會輻射固化專業委員會、研究所2024178.35313.01CAGR達到1.912018年的1.13億元增長至223年的45.93CR8.09%（//201936.36202353.4萬噸，CAGR10.1%20236.1萬噸，CAGR為12.27%，高于平均增速。圖7：2018-2023年，國內輻射化行業總產值持續長 圖8：2023年，國內光固化原料產量增長至53.4萬噸億元58.851.7億元58.851.764.837.032.631.143.241.336.945.243.342.455.945.948.3萬噸24.217.9323.114.63.846.1-

5055.758.455.758.447.6301002018 2019 2020 2021 2022 2023

2019 2023UV黏合劑 UV油墨 UV涂料 光引發劑 低聚物 單體

光引發劑 低聚物 單體數據來源：揚帆新材公告、研究所 數據來源：中國感光學會輻射固化專業委員會、UVEB大平臺公眾號、研究所3、供給端：我國光引發劑市場集中度較高，未來供給格局有望持續改善我國是全球光引發劑主要生產國，目前市場價格處于低位。主要集中在我國，且多個品種僅我國生產，據中國感光學會輻射固化專業委員會統202312.532.5413.21%。2017-2019年，受UV性供求失衡導致光引發劑價格快速上漲，部分行業企業紛紛實施產能擴充計劃。2020-2021年2022年2023-2024年圖9：2019-2024年，光引發劑售均價整體下行 圖10：2024年，光引發劑毛利處于較低水平萬元/噸14萬元/噸12108642020172018201920202021202220232024久日新材 揚帆新材 強力新材

0%

2015201620172018201920202021202220232024 久日新材 揚帆新材 強力新材數據來源：各公司公告、研究所 數據來源：各公司公告、研究所光引發劑行業存在一定技術壁壘，行業格局向頭部企業集中。光引發劑每個品種的生產工藝都涉及多步有機化學反應，相對復雜，存在一定技術壁壘。隨著市場競爭日益激烈，光引發劑行業產能不斷向具備規模優勢、成本優勢、技術優勢的企IGMESACUREBASFIRGACURE242.285、1.661.3、1.2、0.8、0.5公司名稱 產品種類 2024年產能情況公司名稱 產品種類 2024年產能情況久日新材

184TPO907369DETXITXPBZTPO-L、379、BDK、OMBB、MBZ、819等十幾種光引發劑的規模化生產能力。

光引發劑設計產能共計22,850噸/年。公司光引發劑產能為8,000噸/年揚帆新材

光引發劑和巰基化合物，主要光引發劑產品包括907、ITX、4,000噸/年及浙江生產基地4,000噸/年；中間體-巰基化DETX、BMS、369、379、TPO、184、1173等。

合物及衍生物等系列產品年產能為18,445噸，另有浙江生產基地中間體在建產能2200噸。光引發劑系列：PCB光刻膠光引發劑、LCD光刻膠光引發劑、公司擁有PCB光刻膠樹脂55,600噸/年、PCB光刻膠光強力新材

半導體光刻膠光引發劑、綠色光固化引發劑

2,100噸/年、LCD503噸/80噸/年、其他用途光引感光樹脂及單體：PCB光刻膠樹脂及單體、LCD顯示光刻膠發劑13,890噸/年，合計光引發劑產能16,573噸/年，另固潤科技

樹脂及單體、綠色光固化單體及樹脂TPO、XBPO、FMT、TPO-L、ITX等主流型號。

有6,100噸/年其他用途光引發劑、1,000噸/年PCB光刻膠樹脂在建。光引發劑產能約0.5萬噸/年。寧夏沃凱瓏核心光引發劑產品有UV-800、UV-184和UV-1173等。 光引發劑產能約1.3萬噸/年。IGM是全球光引發劑市場領軍企業之一，主要產品型號包括

1173、184等。

光引發劑產能約1.2萬噸/年。各公司公告、華經產業研究院、寧東能源化工基地管委會、智研咨詢、開源證券研究所各公司公告、華經產業研究院、寧東能源化工基地管委會、智研咨詢、開源證券研究所資料來源：2024年營收銷量均創歷史新高資料來源：184TPO907、369DETX、ITXPBZTPO-L、379、、OMBB、MBZ、819202414.8820.52%70%2.052.3120242024年歸母凈利潤虧損0.54202422,850（）3602025年3月74,50項目”于2024年11月19日起進入試生產階段。圖11：營收：2024年，光引發營收占比超70% 圖12：毛利潤：2024年，光引發劑毛利占比約85%億元16億元141210864202015201620172018201920202021202220232024光引發劑 精細化學品 單體光刻膠 光敏劑 其營收YOY（右軸）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

6億元億元 43210-12015201620172018201920202021202220232024光引發劑 精細化學品 單體光刻膠 光敏劑 其毛利YOY（右軸）

160%120%80%40%0%-40%-80%數據來源：、研究所 數據來源：、研究所2024揚帆新材深耕含硫類應用于醫藥、農藥、染料、電子化學品等方向的有907、ITXDETXBMS、369379、TPO18420247.315.80%，其27.07%1.050.49%0.4620248,0004,0004,000202418,4453,17015,2752200（。圖13：營收：2024年，光引發營收占比約27% 圖14：毛利潤：2024年，公司實現毛利潤1.05億元億元9億元8765432102015201620172018201920202021202220232024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

2015201620172018201920202021202220232024

80%億元60%億元40%20%0%-20%-40%-60%巰基化合物及其衍生物 光引發劑 其他 營收YOY（右軸）

巰基化合物及其衍生物 光引發劑 其他 毛利YOY（右軸）數據來源：、研究所 數據來源：、研究所PCB領域公司光引發劑產品覆蓋PCB（PCB/LCD/OLEDUV3DREAPLGCSDIFUJIFILM20249.2474.13%1.806.67%74.55%20241.822024PCB55,600噸/PCB光2,100噸/503噸/80噸13,890噸16,573噸/6,100噸/1,000噸PCB圖15：營收：2024年，公司實營業收入9.24億元 圖16：毛利潤：2024年，公司實現毛利潤1.80億元億元12億元10864202015201620172018201920202021202220232024PCB光刻膠光引發劑 PCB光刻膠樹脂LCD光刻膠光引發劑 化工原料半導體光刻膠光引發劑 其他用途光引發劑其他 營收YOY（右軸）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

2015201620172018201920202021202220232024PCB光刻膠光引發劑 PCB光刻膠樹脂LCD光刻膠光引發劑 化工原料半導體光刻膠光引發劑 其他用途光引發劑其他 毛利YOY（右軸）

50%億元40%億元30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%數據來源：、研究所 數據來源：、研究所2024年業績高速增長公司2024TPOXBPOFMTTPO-LITX20244.82億1.440.77億元，393.35%。圖17：營收：2024年，公司營增長35.21% 圖18：毛利潤：2024年，公司毛利增長億元億元 543210-12015 2016 2017 2018 2023 2024光引發劑 其他 營收YOY（右軸

300%250