目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、月度行情表現(xiàn)：2025年5月銀行業(yè)漲居前 4（一）2025年5銀漲幅前 4（二）市環(huán)：率蕩上后+利產(chǎn)交占較高 6二、銀行基本面跟蹤 8（一）行月度季數(shù)跟蹤 8（二）行歷股率盤 9三、25Q1險資資金運用況分析 10四、投資建議 五、風(fēng)險提示 圖表目錄圖表1 225年來業(yè)漲幅申一行分類（至53） 4圖表2 2023年今各子塊值況至5/30） 4圖表3 2025.1.1-2025.5.30 A銀板個漲幅 5圖表4 2025.1.1-2025.5.30 H銀板個漲幅 6圖表5 債債期益率勢（%） 7圖表6 行塊月交額占市熱情（億，%） 7圖表7 行塊史值指標(biāo) 7圖表8 類銀凈潤增變情況 9圖表9 大歷季平均息與1/10期債季平收率比圖 10圖表10 2024年險業(yè)資運情況 圖表2025Q1險業(yè)資運情況 圖表12 2025Q1人公司金用況 圖表13 2025Q1財公司金用況 20252一、月度行情表現(xiàn)：2025年5月銀行業(yè)漲幅居前（一）2025年5月銀行業(yè)漲幅居前1、銀行業(yè)排名第四，穩(wěn)定高股息+指數(shù)權(quán)重股吸引增量資金2025515303004.2pct，漲跌314。圖表1 225年以來各業(yè)漲跌幅（申萬一行分類（截至53）6.05%8.00%6.05%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%滬深300房地產(chǎn)計算機社會電子indind，華創(chuàng)證券資料來源：W2資料來源：W2025年5月15月30PB區(qū)間震蕩，股份行PB0.58X0.62XPB估0.65X圖表2 2023年至今銀各子板塊估值情況截至5/30）0.85000.80000.75000.70000.65000.60000.55000.50000.45000.4000CS國有銀行Ⅲ CS股份制銀行 CS城商行indind，華創(chuàng)證券資料來源：W3資料來源：W截至5月0日，年初以來A（28.（23.7229（1.19.2024/1Q25圖表32025.1.1-2025.5.30A股銀行板塊個股漲跌幅年初至今漲跌幅 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01青島銀行 28.61% 9.91% 7.58% 3.43% 1.49% 3.61%渝農(nóng)商行 23.77% 5.84% 12.66% 7.42% -6.29% 3.12%重慶銀行 22.92% 4.58% 10.20% 11.87% -3.88% -0.81%齊魯銀行 21.70% 8.50% 0.99% 0.66% 4.15% 5.94%浦發(fā)銀行 19.83% 12.50% 5.08% 2.56% -4.51% 3.50%興業(yè)銀行 18.16% 8.48% -3.38% 4.10% 2.17% 6.00%上海銀行 15.63% 1.93% 5.38% 5.24% 0.65% 1.64%江蘇銀行 15.44% 8.07% 6.95% 4.05% -8.06% 4.40%廈門銀行 14.89% 12.50% -2.21% 7.48% -1.26% -1.60%中信銀行 14.04% 10.40% 1.41% 3.04% 3.92% -4.87%杭州銀行 14.03% 13.33% 1.80% 0.21% -2.37% 1.03%蘇農(nóng)銀行 13.99% 15.08% -0.38% 3.14% -4.67% 1.13%青農(nóng)商行 13.82% 10.54% 1.29% 3.69% -0.33% -1.64%成都銀行 13.33% 14.19% -1.22% 7.10% -6.63% 0.47%浙商銀行 10.65% 7.69% 1.70% 2.80% -1.38% -0.34% 10.51% 6.60% -5.89% 2.95% 3.44% 3.44%長沙銀行 10.35% 8.40% -1.42% 7.12% -7.05% 3.71%江陰銀行 10.04% 10.12% -2.32% 7.23% -4.60% 0.00%寧波銀行 9.87% 11.76% -7.44% 6.34% -7.96% 8.52%南京銀行 7.61% 9.98% 0.87% 2.28% -5.52% 0.38%建設(shè)銀行 7.56% 1.97% 2.60% 3.76% -0.35% -0.57%蘇州銀行 7.52% 8.46% 2.03% 5.49% -5.80% -2.22%農(nóng)業(yè)銀行 5.98% 2.03% 4.63% 0.97% -0.58% -1.11%張家港行 5.68% 9.95% -1.18% 2.66% -3.04% -2.29% 5.37% 5.03% 0.00% 0.53% -2.84% 2.72%民生銀行 5.33% 9.30% 2.05% -5.34% -0.72% 0.48%滬農(nóng)商行 5.29% 6.67% 0.72% 4.51% -4.43% -1.88%西安銀行 4.71% 9.25% -1.42% 1.74% -1.71% -2.77%中國銀行 4.65% -0.18% 0.83% 3.70% -0.92% 1.20%常熟銀行 4.62% 9.09% 4.16% 1.90% -7.69% -2.11%北京銀行 4.53% 5.00% -0.66% 3.42% -2.50% -0.61%工商銀行 4.33% 0.86% 1.74% 0.29% 0.73% 0.64%瑞豐銀行 3.95% 12.98% -2.45% 1.34% -5.92% -1.07%紫金銀行 3.64% 7.41% -2.53% 1.84% -2.16% -0.65%無錫銀行 3.21% 10.31% -3.32% 1.42% -3.26% -1.35%交通銀行 2.92% 1.74% 2.94% 3.33% -0.55% -4.37%貴陽銀行 1.67% 5.72% -2.04% 2.61% -2.71% -1.67%蘭州銀行 0.06% 6.17% -2.16% -0.43% -2.10% -1.18%平安銀行 -1.20% 5.96% -3.11% -2.34% 0.52% -1.97%郵儲銀行 -1.55% 4.10% 0.34% -2.07% -1.66% -2.13%華夏銀行 -4.73% 3.58% -7.15% 8.45% -5.00% -3.84%鄭州銀行 -5.71% 7.03% -4.15% -1.53% -2.00% -4.76%ind，年初至今漲跌幅 25/05重慶農(nóng)村商業(yè)銀行 41.60% 青島銀年初至今漲跌幅 25/05重慶農(nóng)村商業(yè)銀行 41.60% 青島銀行 40.27% 重慶銀行 38.35% 中銀香港 33.85% 渣打集團 30.94% 8.87%浙商銀行 29.28% 9.54%中信銀行 28.68% 12.72%徽商銀行 27.13% 7.90%匯豐控股 26.92% 7.09%中國光大銀行 25.00% 中國銀行 22.49% 招商銀行 22.25% 天津銀行 22.14% 恒生銀行 19.74% 民生銀行 17.15% 農(nóng)業(yè)銀行 17.10% 6.33%建設(shè)銀行 16.13% 10.34%東亞銀行 15.72% 3.37%交通銀行 14.74% 郵儲銀行 14.24% 工商銀行 12.96% 中原銀行 11.67% 大新銀行集團 8.54% 江西銀行 8.22% 6.76%大新金融 4.45% 3.71%威海銀行 3.11% -0.33%渤海銀行 1.12% -1.10%晉商銀行 -2.78% -0.71%甘肅銀行 -4.82% 2.60%廣州農(nóng)商銀行 -4.94% 鄭州銀行 -5.83% 哈爾濱銀行 -7.46% 東莞農(nóng)商銀行 -19.09% 25/0412.69%14.64%16.99%2.55%-1.31%1.95%0.66%10.23%-1.19%6.31%-4.65%-7.52%4.37%2.75%4.00%1.28%-4.13%-8.09%0.93%2.00%-3.97%1.56%-2.33%-6.33%-2.58%0.34%3.41%-0.70%-5.33%-3.75%-2.13%-12.12%-8.33%25/037.98%-1.53%8.23%14.81%-4.86%7.98%6.47%1.93%1.87%0.96%6.35%0.88%10.00%-0.40%-5.41%1.08%4.40%4.98%5.45%2.00%0.73%6.67%-2.72%9.72%-3.81%0.34%2.33%-2.74%5.63%0.00%-5.05%3.13%-4.13%25/022.73%7.59%3.68%8.32%18.95%5.78%2.88%4.86%11.63%3.29%9.70%6.68%-1.73%11.85%-0.27%8.18%4.11%16.02%4.93%2.00%3.97%0.00%10.82%-1.37%8.63%0.68%-8.51%-5.19%-7.60%6.67%-1.00%-8.57%2.83%25/012.37%4.84%-1.64%1.20%7.69%1.35%3.54%0.00%5.47%4.69%4.80%6.62%-4.95%1.99%7.85%-0.56%1.01%0.00%1.69%1.31%4.65%0.00%-3.05%0.00%-1.07%2.08%5.62%6.94%0.40%-7.41%-2.91%4.48%-19.77%ind，華創(chuàng)證券資料來源：W（二）市場環(huán)境：利率震蕩上行后回落+紅利資產(chǎn)成交占比較高資料來源：W1、利率環(huán)境：10年期國債利率震蕩上行后月末回落，但仍處于低利率環(huán)境2025年55105271.67%11.45%圖表5 中債國債到期益率走勢圖（%）3.002.502.001.501.000.500.00

1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.102023-01-012023-02-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-01資料來源：資料來源：W10年-1年利差（右軸） 中國中債國債到期收益率:10年 中國中債國債到期收益率:1年indind，華創(chuàng)證券資料來源：W2資料來源：W2025年534725月5.B21圖表6 銀行板塊每月交額及占比市場熱情（億元，%）銀行板塊成交額和熱度2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月成交額（億元）2,192.32,531.73,547.63,334.35,134.72,609.22,667.03,592.1042,627.32,553.6262,545.12,600.2成交額占比總AB成交額1.741.4131.6631.542.7681.361.5011.8961.8271.8171.311.5822024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月成交額（億元）4,258.03,892.93,545.04,117.44,092.73,457.54,362.33,773.54,709.46,641.25,569.46,119.3成交額占比總AB成交額2.622.7121.6622.2472.4142.5182.8922.8723.111.8321.3481.7262025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月成交額（億元）4,404.504,228.874,811.305,651.293,471.87成交額占比總AB成交額2.031.2771.52.182.11indind，華創(chuàng)證券資料來源：W銀行板塊當(dāng)前估值處歷史偏低分位，股息率處歷史偏高分位。（801780.SI）PE6.41047.65%，PB0.5630.2%。股息率6.44%98.43%資料來源：W圖表7 銀行板塊歷史值指標(biāo)indind，華創(chuàng)證券二、銀行基本面跟蹤（一）行業(yè)月度/季度數(shù)據(jù)跟蹤5月LPR：5月1年期、5年期LPR均下降10bp，最新1年期LPR3%、5年期LPR3.5%。1Q2525年（2.241Q259bp至1.43（Q415p+2.54pct24.96%5bp29%1Q25+0.26pct0.82%1bp1.51%3pct208%。分銀行類型來看，商業(yè)銀行內(nèi)部表現(xiàn)分化，國有行表現(xiàn)較好，城商行有所改善，股份行1）。1Q251Q25+3bp9.29%+4pct61%1Q2511bp（1Q24為-15bp)；2）（1Q25比0.28ct至403較24：1Q25-6.68%24+6.45pct+0.29pct1Q25環(huán)比1p至1.7（Q242b；4241Q25241b1418bp（1Q25+5.54.1Q25+6bp2.86%51215bp，3、525bpLPR10bp圖表8 各類型銀行凈潤增速變化情況商業(yè)銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行2021-032.36%2.76%5.30%-0.20%-0.41%2021-0611.11%13.06%11.79%4.56%9.86%2021-0911.45%13.64%12.73%0.34%8.37%2021-1212.63%12.70%13.37%11.56%9.06%2022-037.36%8.74%10.21%-3.98%8.72%2022-067.08%6.16%9.69%5.37%7.56%2022-091.24%6.33%9.05%15.62%-57.73%2022-125.44%5.03%8.76%6.65%-2.31%2023-031.28%-1.45%-1.38%21.34%-3.04%2023-062.56%0.91%0.60%9.22%5.73%2023-098.96%1.75%-1.84%8.21%164.53%2023-123.23%1.77%-3.67%14.80%14.77%2024-030.65%-4.57%1.14%4.09%15.54%2024-060.36%-2.87%1.41%4.35%5.92%2024-090.48%-1.32%1.22%3.37%2.91%2024-12-2.27%-0.47%2.36%-13.14%-9.76%2025-03-2.31%0.09%-4.50%-6.68%-1.99%金融監(jiān)管局，華創(chuàng)證券金融監(jiān)管局，華創(chuàng)證券（二）行業(yè)歷史股息率復(fù)盤五大行A2015-2025）20246-12=23+410持有銀行股可獲得的股息率具有多少超額收益。2015-20254.4%4.3Q81Q23.4%升至724222Q263降至44。20152Q152Q18。1Q1810101Q20-2Q2110103-4pct。25102pct。24年所有A230.8pct26.1%25244.2%。在當(dāng)前低利率的環(huán)境下，銀行股由于具有流通市值大、盈利和分紅特征穩(wěn)定、股息率仍較國債收益率偏高等特征，對于以追求穩(wěn)健低波收益為主的中長期資金，仍具備較強的吸引力。后續(xù)以險資為代表的中長期資金加速入市，公募基金改革也帶來銀行倉位提升空間，銀行板塊仍有增量資金，繼續(xù)看好銀行板塊的投資價值。圖表9 五大行歷史季平均股息率與1/10年期債季度平均收益率比圖9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%ind，華創(chuàng)證券資料來源：W工商銀行季度平均股息率 建設(shè)銀行季度平均股息率 農(nóng)業(yè)銀行季度平均股息率中國銀行季度平均股息率 交通銀行季度平均股息率 10年期國債季度平均收益1年期國債季度平均收益率ind，華創(chuàng)證券資料來源：W三、25Q1險資資金運用情況分析202534.93與財產(chǎn)險公司合計配置債券占比50.4%，較上年末+0.9pct；股票占比8.4%，較上年末+0.9pct；基金占比4.9%，較上年末-0.3pct；股票與基金合計占比13.3%，環(huán)比+0.6pct；長期股權(quán)投資占比8.1%，環(huán)比+0.4pct。31.38+4.77%+0.9pct51.2%+0.8pct-0.2pct4.7%13.1%+0.6pct；長期股權(quán)投資環(huán)比+0.5pct至8.3%。2.27+2.35%+0.pct至0Q1+0.4pct7.6%-0.9pct8.2%15.8%-0.5pct，財險公司負債成本壓力普遍小于壽險，且從資金屬性上更具靈活度，或構(gòu)成權(quán)益配置中6.3%預(yù)計險資將持續(xù)增配長債，股息策略依舊具備吸引力。利率短期發(fā)生波動，繼四月份回調(diào)之后近期再度上行，預(yù)計全年維持低位震蕩。當(dāng)前行業(yè)久期缺口依