請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地亞洲集運支線龍頭，盈利能力跨越周期 5亞洲集運支線龍頭 5高頻網絡凸顯差異化優勢，海陸物流綜合發展 8盈利能力跨越周期，紅利屬性明顯 14亞州支線市場前景樂觀 15集運干線市場供給壓力仍存 15亞洲支線市場結構性供需錯配，前景樂觀 16盈利預測與評級 18核心假設 18盈利預測與投資 18風險提示 19請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地圖表1：公司發展歷程 5圖表2：公司不斷擴充船隊，提升運力規模 6圖表3：海豐國際在全球集運公司排名第15 6圖表4：截至2024年底，海豐國際在亞洲內集運公司排名第9 7圖表5：公司收入穩步增長 8圖表6：公司毛利率與ROE在集運行業低迷時期表現穩健 8圖表7：公司股息率 8圖表8：公司歷史分紅表現穩健 8圖表9：公司航線數量穩步增長（單位：航線數量） 9圖表10：公司通過點對點模式服務亞洲地區內貿易，受遠洋干線影響較小 10圖表11：公司小船化、標準化的船隊模式 10圖表12：公司高密度、高頻次航班布局 10圖表13：公司以亞洲區域為核心，海陸結合，形成內陸與港口物流無縫鏈接 11圖表14：公司擴張基礎設備，擴展地面物流網絡布局 12圖表15：公司船隊自有化、年輕化 13圖表16：公司低點買船，把握成長機會 14圖表17：海豐國際抵抗下行周期的同時，也能把握盈利 14圖表18：海豐國際下行周期仍保持盈利 15圖表19：海豐國際連續14年分紅 15圖表20：中美關稅摩擦影響2025年集運需求 15圖表21：2025年集運供給端新交付運力有結構性差異 16圖表22：供應鏈多元化趨勢下，亞洲內貿易將成為集運貿易量增長的核心驅動之一 17圖表23：小型船舶老化，新船增長有限 17圖表24：海豐國際估值模型核心假設 18請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地亞洲集運支線龍頭，盈利能力跨越周期亞洲集運支線龍頭（簡稱“海豐國際是一家總部位于香港的亞洲區域航運物流領先企業，專注于提供綜合運輸及物流解決方案。公司實際控制人為楊紹鵬，其直接及間接持股比例為4125%圖表1：公司發展歷程資料來源：公司官網，華源證券研究所資料來源：截至2024年12114100180255U，15,9請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地圖表2：公司不斷擴充船隊，提升運力規模資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：圖表3：海豐國際在全球集運公司排名第15資料來源：港口圈公眾號，華源證券研究所資料來源：請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地圖表4：截至2024年底，海豐國際在亞洲內集運公司排名第9海豐經紀公眾號，華源證券研究所資料來源：1991201020241231資料來源：7881在2011到2017年的集運下行周期，盡管行業整體運力供給過剩，運價低迷，市場競爭激烈，即使在行業低谷，海豐國際依然保持了穩定的資本回報率（ROE）。在2023年收入下滑時，公司毛利率的降幅相對較小，海豐國際通過有效的成本控制和運營管理，體現了其作為航運企業在市場波動中的穩健經營及抗風險能力。這對于周期性行業來說尤為重要，這種能力使其在航運市場中具備長期競爭優勢。進入疫情期間，集運行業因供需錯配而迎來運費暴漲，海豐國際憑借其強大的市場適應性，實現了更高的資本回報率。這一表現，印證了公司在不同經濟周期下的穩健盈利能力，為股東帶來了相對其他同行更加穩定的回報。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地圖表5：公司收入穩步增長 圖表6：公司毛利率與ROE在集運行業低迷時期表現穩健資料來源：資料來源：公司官網，ifind，華源證券研究所 公司官網，wind，華源證券研究所資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：圖表7：公司股息率 圖表8：公司歷史分紅表現穩健資料來源：資料來源： ifind，華源證券研究所 華源證券研究所高頻網絡凸顯差異化優勢，海陸物流綜合發展公司目前經營的業務分為海上物流和陸上物流，海上物流主要為集裝箱航運服務，陸上物流包括貨運代理、船舶代理、堆場及倉儲、報關、卡車運輸及船舶經紀服務。公司提供亞洲內支線運輸的集裝箱航運服務。經營船隊數量的增加與貿易航線的增加同2024127816與24條通過集裝箱互換倉位安排經營的航線。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地資料來源：圖表9：公司航線數量穩步增長（單位：航線數量）資料來源：公司公告，華源證券研究所憑借穩步增長的貿易航線，公司建立起輻射更廣闊的物流的同時，能聚焦于干線甚至其它同類公司所不能到達的非基本港口，為客戶提供點對點的服務模式，進而更加契合客戶的運輸需求。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地圖表10：公司通過點對點模式服務亞洲地區內貿易，受遠洋干線影響較小資料來源：公司官網，華源證券研究所資料來源：114%是2000U以下型。小型船只意味著運力配置更為靈活，船舶運營成本較低，是高密483資料來源：資料來源：圖表11：公司小船化、標準化的船隊模式 圖表12：公司高密度、高頻次航班布局資料來源：資料來源：公司官網，華源證券研究所 公司官網，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地做好海上支線集運的同時，公司不斷發展經營陸地物流業務，不斷增加堆場面積與倉庫面積，為客戶提供海陸銜接的一站式物流服務組合。與普遍僅能提供海上運輸的傳統班輪公司不同，公司通過將海上航線網絡與陸上物流網絡合并，在原有海運服務的基礎上還可以提供包括貨運代理、船舶代理、報關、卡車服務、倉儲船舶經濟服務等陸上物流支持。公司還能配合特定客戶的特殊需求來打造定制化的物流解決方案。海陸結合的方式提高了服務的附加值，不單節省了客戶的倉儲調度成本，更使得公司與客戶的業務關系得到加深穩固。海豐國際以亞洲區域為核心，穩步向全球擴展的物流網絡布局。其覆蓋區域的選擇區域圖表13：公司以亞洲區域為核心，海陸結合，形成內陸與港口物流無縫鏈接資料來源：公司官網，華源證券研究所資料來源：海豐國際通過對基礎設備的擴張，持續擴展其地面物流網絡和存儲能力，以適應業務量的增長需求、增強其區域物流服務能力，這進一步強化了海豐的供應鏈管理能力，這種布局可以提供更加一體化的物流服務，通過更廣泛的設施布局來提升貨物中轉效率，降低客戶運輸成本，2024年經營（包括合營）堆場面積約208萬平方米，倉庫約153萬平方米，為客戶提供更廣泛的物流網絡。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地圖表14：公司擴張基礎設備，擴展地面物流網絡布局資料來源：公司公告，華源證券研究所資料來源：出色的航運服務與物流服務為公司帶來了可觀的盈利的同時，成本控制與有效投資是公司保持穩定的現金流，不斷抓取成長機會，逆勢擴張的秘訣。經營船隊由自有船舶和租賃船舶構成。船隊比例靈活，大部分外租船的租期較短，可以根據行業的變化靈活調整船隊規模。而公司在下行周期也手握充裕的現金流，保證了自有船舶的購買價格相對較低，提供了長期的成本優勢。近年來，公司的自有船舶比例不斷提高，從2018年的658%提升至2024年的877%。不斷交付的新船使得公司船隊年輕，2024年公司自有船齡為72請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地資料來源：15：公司船隊自有化、年輕化資料來源：公司官網，華源證券研究所202020222022這一策略使海豐國際能夠在市場價格尚處于低位時，大規模擴展其船隊，為隨后的市場2023請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地資料來源：請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地資料來源：圖表16：公司低點買船，把握成長機會資料來源：ifind，克拉克森，華源證券研究所資料來源：盈利能力跨越周期，紅利屬性明顯2010-2024142012201720101470%2024年公司分紅率達到84.91%62.5億元。圖表17：海豐國際抵抗下行周期的同時，也能把握盈利wind，華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地圖表18：海豐國際下行周期仍保持盈利 圖表19：海豐國際連續14年分紅資料來源：資料來源：wind，華源證券研究所 wind，華源證券研究所資料來源：資料來源：亞州支線市場前景樂觀集運干線市場供給壓力仍存20232022-20242024290TEU，新船交付持續沖擊市場供需關系，集運市場整體供給過剩壓力較大。然而，從2023112024年全球集裝箱海運需求量預計為213億U03%2026年集運需求增量大約在3%。圖表20：中美關稅摩擦影響2025年集運需求運量需求百萬TEU需求預測202220232024'25(f)'26(f)美線-東向大西洋線-往返2215.412.78.12116.612.77.524.11812.67.821.818.211.87.723.218.3127.80.76.50.92.01.4遠洋干線58.357.862.659.461.3-5.13.2東西向支線南北線20.932.722.63423.236.2243724.838.23.12.23.53.1亞洲線63.062.465.467.069.02.53.0其他24.42425.325.926.52.22.2（TEU）yoy199.3200.8212.7213.3219.70.33.00.76.00.33.0請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地總運量（十億TEU海里）yoy9759951179117411452.118.4資料來源：克拉克森，華源證券研究所資料來源：圖表21：2025年集運供給端新交付運力有結構性差異集運運力百萬TEU供給預測202220232024'25(f)'26(f)'25'26<3kTEU4.85.15.45.45.31.2-2.03-8kTEU6.66.97.67.77.82.20.68-12kTEU6.16.16.36.66.95.04.312-17kTEU4.85.778.2916.29.817k+TEU3.64.34.64.85.15.55.2船隊總運力25.92830.932.834.16.33.9yoy4.08.36.33.9資料來源：克拉克森，華源證券研究所資料來源：亞洲支線市場結構性供需錯配，前景樂觀亞洲區域內集運市場整體保持平穩向好，2025202542512901251030%，其20%的關稅，市場情緒反轉，集運“紅海時刻”再度來臨。90Lneryca56從長遠來看，盡管貨主對未來關稅不確定性的擔憂有望開啟短期的搶運和補庫。但參考201890據克拉克森預測，2025年亞洲區域內航線運輸需求約為067億U，較2024年增長25%3kU以下船型新船交付量在2025年運力供給增速預計為12%2026請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地年預計為20%08%圖表22：供應鏈多元化趨勢下，亞洲內貿易將成為集運貿易量增長的核心驅動之一資料來源：克拉克森，華源證券研究所資料來源：圖表23：小型船舶老化，新船增長有限各船型平均船齡(年)在手訂單船隊比2025年預計增速2026年預計增速<3kTEU15.041.2-2.03-6kTEU15.461.90.36-8kTEU13.963.01.18-12kTEU13.0295.04.312-17kTEU6.54816.29.817k+TEU6.5645.55.2船隊總計13.9296.33.9資料來源：克拉克森，華源證券研究所資料來源：請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地盈利預測與評級核心假設2025～2027792%/4.41%/+576%，為312432.62/3450億美元；2025～20272114%6.32%1.71%，為198185182億美元。圖表24：海豐國際估值模型核心假設百萬美元2025E2026E2027E營業收入3,2643,4293,656yoy6.725.066.63集裝箱航運及物流3,1243,2623,