目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、周5二、周10三、數(shù)值 12四、倉析：2025Q1末國板重持比3.20% 15五、險示 18（一重裝列需及交不預(yù)期 18（二重行政調(diào)的風(fēng)險 18（三原料產(chǎn)價波動險 18圖表索引圖1：2021以中工指漲幅 圖2：截上五軍板塊漲前十 12圖3：截上五軍板塊漲后十 12圖4：截上五國軍工申）PETTM表現(xiàn) 13圖5：截上五國軍工申）PBLF表現(xiàn) 13圖6：截上五細(xì)板塊PETTM表現(xiàn) 14圖7：截上五細(xì)板塊PBLF表現(xiàn) 14圖8：2025Q1末動金國板重占達(dá)3.20% 15圖9：2025Q1末動金國板重基數(shù)二十股只） 1610：2025Q1（）16圖主基金防塊倉金環(huán)比少十個（） 16圖12：2025Q1末動基金防塊倉倉值前十股億） 1713：2025Q1）1714：2025Q1）17表1：截上五中軍工數(shù)漲幅 表2：中軍數(shù)2025年初上五計幅 一、本周觀點美國向中國出口噴氣發(fā)動機部件或相關(guān)技術(shù)存在不確定性，空客表示供應(yīng)鏈瓶頸仍存在且近3年交付仍將延遲，看好大飛機和商發(fā)景氣向上。據(jù)環(huán)球網(wǎng)，《紐約時報》2820272028LocalforLocal&大+空月2880個提高到120至130支目標(biāo)從各國國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%提高至5%。優(yōu)選：（1）強調(diào)ROE分子端穩(wěn)定增長持續(xù)性，&&大飛//中航沈飛、洪都航空、中航高科/中航機載；（2）強調(diào)景氣回升，/紫光國微/聯(lián)合ROEAI（（、（（年非公開34業(yè)績&PE年動態(tài)PE估值約19X。AI釋放顯著改善，低成本化趨勢下非制冷紅外的應(yīng)用前景廣闊車載2024CXKu能GaAsGaNMMIC0.45um及0.25umGaNMMICL/SX掌握多光譜感知芯片研發(fā)的核心技術(shù)與AIMEMSASIC像全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和激光、微波產(chǎn)品及光電系統(tǒng)等。（3）業(yè)績&估值預(yù)判，考慮公司所處成長型賽道、國際領(lǐng)先的非制冷紅外技術(shù)壁壘及其在微波射頻及激光領(lǐng)域布局的潛力，2025E預(yù)計歸母凈利潤9.30億元，25年動態(tài)PE約30X。（ICIC行業(yè)需求快于整體裝備采購需求），優(yōu)勢及空間提升，強調(diào)IC龍頭平臺型布局的規(guī)模優(yōu)勢+SOC等集成度提升驅(qū)動的系統(tǒng)方案層面持續(xù)降本優(yōu)勢，強調(diào)規(guī)模放量+自主研發(fā)+信息化升級+規(guī)模經(jīng)濟+品類擴張空間廣度，2024-2025年公司所在賽道對應(yīng)市場空間有望達(dá)到400-500億元，遠(yuǎn)期民用通信、車用IC領(lǐng)域空間廣闊。AI方面，據(jù)紫光國微投資者問答，其AI相關(guān)產(chǎn)品主要集中在特種集成電路領(lǐng)域，根據(jù)公司24年半年報，其以特種SoPC平臺產(chǎn)品為代表的四代系統(tǒng)級芯片、RF-SOC產(chǎn)品、通用MCU整體推進(jìn)況良好，均已取得用戶訂單；其圖像AI智能芯片、數(shù)字信號處理器DSP已完成研發(fā)并在推廣中實現(xiàn)用戶選用；其在中高端MCU、視頻芯片等領(lǐng)域的產(chǎn)品研制進(jìn)展順利，將很快進(jìn)入公司+件&FPGA+（3）理效率提升等，維持公司在IC領(lǐng)域的市占率；芯片行業(yè)較強的規(guī)模經(jīng)濟特征，有望推動中長期行業(yè)增長紅利朝著龍頭端聚焦。公司2020年1月公告，國睿防務(wù)系承接十四所以國際化經(jīng)營為導(dǎo)向的雷達(dá)業(yè)務(wù)經(jīng)營30.01億元+66.05%（8.19億元/同比-49.08%主體變更，從十四所變更為自主簽訂；中國電科下屬其他企業(yè)21.82億元/同比（2）圍繞低空安全保障和裝備制造兩條主線，具有提供氣象保障、105G-A10月17業(yè)績&益國防信息化和軍貿(mào)景氣，低空經(jīng)濟布局可期，工業(yè)軟件/智慧軌交開拓，預(yù)計25年實現(xiàn)歸母凈利潤7.39億元，對應(yīng)25年動態(tài)PE估值約43X。航發(fā)動力，航空全球配套核心標(biāo)的：（1）需求端，持續(xù)受益于高端航空裝備批產(chǎn)需求，中長期存在民航市場發(fā)動機自主開發(fā)機遇，長期看航空發(fā)動機高端防務(wù)及全球民航大飛機市場存在較大體量的維修及替換需求。（2）供給及盈利端，公司作為國內(nèi)主導(dǎo)航空發(fā)動機供應(yīng)商，航發(fā)產(chǎn)品核心機型譜化發(fā)展、重資產(chǎn)行業(yè)批產(chǎn)帶動的產(chǎn)能利用提升、高附加值低成本投入的維修業(yè)務(wù)占比擴大等均有望逐步抬升公司遠(yuǎn)期盈利中樞水平。營收端（2）格局端航發(fā)控制系統(tǒng)稀缺龍頭地位顯著，擁有軍民用全譜系航空發(fā)動機控制系統(tǒng)技術(shù)，先（3）產(chǎn)能端02年298業(yè)績&估值預(yù)判25年起有望重回業(yè)績較快增長的狀態(tài)，我們判斷2025-27年預(yù)計歸母凈利潤分別為8.03/9.36/11.14億元，25年動態(tài)PE估值約32X，26年動態(tài)PE估值約27X。營收端AG600飛機利潤端A320主機單位潛在的盈利點，同時隨著大飛機等民機陸續(xù)推出，公司民用航空零部件業(yè)(4)業(yè)績&估值預(yù)判11.90/14.51/18.18億元，25年動態(tài)PE估值約58X，26年動態(tài)PE估值約48X。收入端盈利端（4）業(yè)績&估值預(yù)判，2025-27年預(yù)計歸母凈利潤分別為11.21/13.44/15.88億元，25年動態(tài)PE估值約23X，26年動態(tài)PE估值約19X。1）管線一材料，航天衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，MJMJ管線四（DNV）TYPEAPPROVAL和SHOPAPPROVAL2-3（3）業(yè)績&估值預(yù)判2025-27年預(yù)計歸母凈利潤分別為9.62/11.59/13.75億元，25年動態(tài)PE估值約26X，26年動態(tài)PE估值約22X。防務(wù)/155/51/17722Q4益本輪船舶大周期，彈性充足。（2）核心零部件平臺，本輪技術(shù)變革的核心載體。WINGD品牌效應(yīng)逐步提升，新周期具備從代工轉(zhuǎn)向代工+&MANB&W70-60ME-GI/-C-GI-TII（2010）1~2倍。54.73%業(yè)績&判，我們看好中國動力盈利受益船舶周期+發(fā)動機技術(shù)變革周期+其他業(yè)務(wù)邊際改善，三重動力推動的盈利顯著復(fù)蘇。營收端利潤端5%模經(jīng)濟，動態(tài)學(xué)習(xí)曲線有望逐步降低單機制造成本，同時通過飛機改型等實現(xiàn)范圍設(shè)，收購吉航和參股沈陽飛機設(shè)計研究所揚州協(xié)同創(chuàng)新研究院，打造研造修一體化航空產(chǎn)業(yè)鏈。（5）業(yè)績&估值預(yù)判2025-27年預(yù)計歸母凈利潤分別為37.75/44.45/54.46億元，25PE35X，26PE30X。競爭優(yōu)勢空天院，深耕數(shù)字地球領(lǐng)域技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，具備低成本數(shù)據(jù)獲取能力；對標(biāo)GoogleGEOVISOnline據(jù)公司20232020（（（4）Palantir24足特種領(lǐng)域環(huán)境構(gòu)建、態(tài)勢感知、試驗訓(xùn)練等業(yè)務(wù)方向的發(fā)展需求，提供豐富的行（5）業(yè)績&估值預(yù)判，2025-26歸671002252P3X。綜合化系統(tǒng)，從單網(wǎng)通信到協(xié)同通信綜合布局。（2）公司圍繞無線通信核心技術(shù)，積極布局民用市場。和城市軌道交通無線通信終端等，擴大公司無線通信產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率。與中領(lǐng)域，形成軍民兩個市場的戰(zhàn)略布局。根據(jù)年推動大數(shù)據(jù)與人工智能技術(shù)在航空訓(xùn)練及裝備試驗領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，促進(jìn)用戶試驗訓(xùn)練技術(shù)升級和轉(zhuǎn)型，提升公司的品牌影響力和市場競爭力，奠定公司在航空訓(xùn)練與試驗大數(shù)據(jù)領(lǐng)域行業(yè)地位。營收&據(jù)&D級（3）業(yè)務(wù)拓展端，2318.55斗2024年12+在AI水面、水下及空中平臺，實現(xiàn)在無人集群通信領(lǐng)域突破；成功取得無人機系統(tǒng)型號研制資格，預(yù)計將成為公司首個無人機系統(tǒng)型號研制項目。風(fēng)險提示：裝備列裝及交付不及預(yù)期；政策調(diào)整；價格波動風(fēng)險等。二、本周行情根據(jù)wind1.83%，2025-0.91%2.74pct12.52%5.42%-3.62pct、3.49pct3.52pct。表1：截至上周五，中證軍工指數(shù)周漲幅本周指數(shù)漲跌幅上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指中證軍工截至5月30日-0.03%-0.91%-1.40%1.83%中證軍工跑贏1.86%2.74%3.23%數(shù)據(jù)來源：，表2：中證軍工指數(shù)2025年初至上周五累計漲幅相對2025年初漲跌幅上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指中證軍工截至5月30日12.52%5.42%5.38%8.90%中證軍工跑贏-3.62%3.49%3.52%數(shù)據(jù)來源：，圖 深證成指 上證指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指 中證軍工80%60%40%20%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：，個股：截至上周收盤，海格通信周漲幅領(lǐng)跑。（16.3%）愛樂達(dá)（-6.7%）。圖2：截至上周五，軍工板塊周漲幅前二十14.1%13.6%14.1%13.6%10.4%10.2%9.9%8.8% 8.7%8.1%7.7% 7.6%6.7%6.4% 6.3% 6.3%5.9% 5.8%5.7%5.7%5.5%海格通信四創(chuàng)電子航發(fā)科技合眾思壯晉西車軸*ST智勝海蘭信泰勝風(fēng)能星網(wǎng)宇達(dá)中海達(dá)航天智裝電科網(wǎng)安通光線纜航宇微金盾股份內(nèi)蒙一機航新科技盛路通信振芯科技中國衛(wèi)星數(shù)據(jù)來源：，圖3：截至上周五，軍工板塊周漲幅后二十-2.02%-2.02%-1.65%-1.56%-1.38%-2.02%-2.02%-1.65%-1.56%-1.38%-2.70%-2.49%-2.36%-3.53%-4.29%-4.12%-3.64%-3.22%-4.96%-4.90%-7.1% -7.1%-6.7%-12.6%-21.9%數(shù)據(jù)來源：，三、指數(shù)估值根據(jù)wind，截至上周五，申萬國防軍工PE（TTM）約為75.26X，高于2014年至今最低值（36.91X），高于2021年初至今均值（58.31X），低于自2014年年初均值為2014低于20212014（注：本章節(jié)數(shù)據(jù)均來自wind或基于wind數(shù)據(jù)計算）圖4：截至上周五，國防軍工（申萬）PETTM表現(xiàn)國防軍工（申萬）PETTM 區(qū)間均值 區(qū)間最低值 區(qū)間最高值 近三年均值 2021年以來均值數(shù)據(jù)來源：，圖5：截至上周五，國防軍工（申萬）PBLF表現(xiàn)國防軍工（申萬）PBLF 區(qū)間最低值

2021年以來均值數(shù)據(jù)來源：，細(xì)分領(lǐng)域如航空航天板塊估值整體處于近年中下水平。在申萬國防軍工二級細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域中，截至上周五，航天板塊的PE（TTM）約為135.64X，高于2014年至今最（87.85X）PE（TTM）約為2014約為2014（114.12X）數(shù)據(jù)來源：，圖7：截至上周五，細(xì)分板塊PBLF表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：，末國防板塊重倉持倉占比3.20%2025Q1末主動型基金國防板塊重倉占比達(dá)3.20%。2025Q1，主動型基金國防板塊重倉持倉市值為489.44億元，占主動型基金股票重倉持倉市值比重為3.20%2022Q1數(shù)據(jù)計算）圖8：2025Q1末主動型基金國防板塊重倉占比達(dá)3.20%6.00% 5.67%4.50%5.22%4.00%5.00% 4.85% 3.83%4.52%4.37% 3.56%4.19%3.50%3.00%4.00% 3.72%2.98%2.85% 3.72% 3.83%3.85% 3.58%3.17% 2.68% 3.44% 3.33%3.20%2.89% 2.34% 3.05%3.00% 2.65% 2.03% 1.97% 2.09%2.11% 2.00%1.99%2.40% 1.72%1.51% 1.40% 1.43%2.00%1.53% 1.14% 1.00%1.40%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.45% 1.09%0.96% 0.94% 0.39%1.00% 0.29% 0.73%0.71%0.00%0.02%--.- -0.40%-0.50%0.00%-1.00%主動型基金軍工板塊重倉持倉占比（左軸） A股流通市值軍工板塊占比（左軸） 低配/超配（右軸）數(shù)據(jù)來源：，備注：重倉持倉分析所用主動型基金選取開放式基金中股票型基金-普通股票型基金、混合型基金-偏股混合型基金&平衡混合型基金&偏債混合型基金&靈活配置型基金（120（110（81（73只（62（+60只（+32（+32（+27只（-93（-55只、（-55）（-43）（-43只）圖9：2025Q1末主動型基金國防板塊重倉基金數(shù)前二十個股（只）1201201108173625045 45434240383732313028272623 23中航光電菲利華睿創(chuàng)微納航天電器振華科技中航高科西部超導(dǎo)中國動力火炬電子中國船舶華測導(dǎo)航航發(fā)動力洪都航空鉑力特中航沈飛西部材料中航西飛鴻遠(yuǎn)電子國睿科技中兵紅箭紫光國微數(shù)據(jù)來源：，圖10：2025Q1末主動型基金國防板塊重倉基金數(shù)環(huán)比增加前十位個股（只）

圖11：2025Q1末主動型基金國防板塊重倉基金數(shù)環(huán)比減少前十位個股（只）

16014012010080604020

-100-93-55 -55-93-55 -55-43 -43-37-34-26-25-21-80-70-60-50-40-30-20-10

0 0

24Q4主動型基金重倉持倉基金數(shù)（左軸） 25Q1主動型基金重倉持倉基金數(shù)（左軸變動（只，右軸）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，（42.82（40.60（32.91、（30.88（26.29（+27.15億元）、菲利華（+13.55億元）、鉑力特（+12.05億元）、（+8.57（+8.11（-30.62（-29.04（-26.65西飛（-16.97）（-13.36圖12：20