港股醫(yī)藥行業(yè)2024年報(bào)總結(jié)港股創(chuàng)新藥持續(xù)向好，新產(chǎn)品陸續(xù)放量西南證券研究院2025年5月核心觀點(diǎn)

我們選取了149家港股醫(yī)藥上市公司，2024年收入總額17845億元（+1.81%），歸母凈利潤792億元（+49.3%），扣非歸母凈利潤584億元（+34%）。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤正增長的公司有82家，占比55%，58%（86/149）的公司實(shí)現(xiàn)收入正增長。2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)704.7億元，研發(fā)費(fèi)用率減少0.8pp。2024年銷售費(fèi)用達(dá)1568.2億元，銷售費(fèi)用率同比降低約0.2pp。2024年管理費(fèi)用達(dá)713.4億元，管理費(fèi)用率降低約0.3pp。

關(guān)注港股18A醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新品種落地，業(yè)績(jī)彈性逐步釋放。我們選取了49家港股18A醫(yī)藥上市公司，2024年收入總額707億元，歸母凈利潤虧損193億元。2024年收入增速33.2%，歸母凈利潤增速27.6%。2024年實(shí)現(xiàn)收入正增長的公司有41家，占比84%，41%公司實(shí)現(xiàn)利潤正增長。2024年研發(fā)投入352.7億元，同比-8.1%。2024年港股18A公司現(xiàn)金及等價(jià)物624億元，同比-15.4%。

2025年圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和高質(zhì)量發(fā)展大背景，看好醫(yī)藥創(chuàng)新+出海、主題投資、紅利三大主線。創(chuàng)新+出海主線——?jiǎng)?chuàng)新藥：政策端，2024年7月國常會(huì)審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，創(chuàng)新藥作為新質(zhì)生產(chǎn)力之一，頂層設(shè)計(jì)方案有望助推創(chuàng)新藥快速發(fā)展。2024年11月，國家醫(yī)保局發(fā)文提到引導(dǎo)商保更多支持包容創(chuàng)新藥耗和器械，未來支付端商保發(fā)展空間值得關(guān)注。出海方面，2024年國產(chǎn)新藥授權(quán)出海百花齊放，二代IO、減肥藥、自免TCE、ADC、新機(jī)制、新適應(yīng)癥等熱點(diǎn)頻出。醫(yī)療器械：隨著第五批國采（人工耳蝸、外周血管支架類）和重點(diǎn)省際聯(lián)盟集采開始，關(guān)注常態(tài)化醫(yī)療剛需下的，包括自主可控創(chuàng)新器械等。器械出海方向仍看好，但需關(guān)注后續(xù)地緣政治對(duì)企業(yè)出海進(jìn)度的影響。此外，以舊換新政策對(duì)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)尚需觀察。主題投資主線——藥品關(guān)注國產(chǎn)減肥藥等臨床數(shù)據(jù)進(jìn)展；器械關(guān)注設(shè)備更新相關(guān)政策，關(guān)注AI醫(yī)療影像和AI信息化、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、呼吸道檢測(cè)等主題；消費(fèi)醫(yī)療方向關(guān)注相關(guān)政策刺激；中藥關(guān)注基藥目錄相關(guān)進(jìn)展；CXO關(guān)注生物安全法案相關(guān)進(jìn)展。此外，關(guān)注并購重組預(yù)期。紅利主線——隨著10年期國債收益率下降至2%以下，具備長期穩(wěn)定增長、有較好且可持續(xù)現(xiàn)金流、較高且持續(xù)分紅比例的紅利資產(chǎn)，仍是不錯(cuò)的防御選擇，和進(jìn)攻性配置具備一定蹺蹺板效應(yīng)。紅利板塊包括高股息OTC個(gè)股；國企改革預(yù)期相關(guān)板塊值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。11

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年報(bào)業(yè)績(jī)總覽——全行業(yè)表現(xiàn)分行業(yè)來看：

創(chuàng)新藥（36家）：2024年收入786億元（+26.7%），歸母凈利潤-146億元，創(chuàng)新藥企業(yè)步入收獲期，商業(yè)化能力逐步驗(yàn)證，收入增長，利潤虧損縮小。堅(jiān)定看好創(chuàng)新藥投資前景，差異化產(chǎn)品疊加優(yōu)異商業(yè)化能力的企業(yè)大有可為。同時(shí)創(chuàng)新藥出海也有望成為企業(yè)尋求估值溢價(jià)的關(guān)鍵破局路徑。

化學(xué)制劑（16家）：2024年收入1739億元（+1.1%），歸母凈利潤260億元（+5%），隨著帶量采購步入深水區(qū)，政策沖擊不斷趨弱，行業(yè)有望迎來拐點(diǎn)。同時(shí)，隨著創(chuàng)新品種放量，創(chuàng)新藥企業(yè)有望逆勢(shì)生長、脫穎而出。

醫(yī)療器械（26家）：2024年收入425億元（+4.5%），歸母凈利潤8億元。醫(yī)療器械板塊整體較大，各個(gè)細(xì)分賽道的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和投資邏輯各有不同，重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)，1）“常態(tài)化“（反腐+控費(fèi)）醫(yī)療剛需下的重組）。；2）出海；3）主題投資（AI+銀發(fā)經(jīng)濟(jì)+呼吸道+并購

CXO板塊（10家）：2024年收入938億元（-3.5%），歸母凈利潤374億元（+91%）。地緣博弈落地，板塊悲觀預(yù)期修復(fù)在即。頭部CXO新冠商業(yè)化訂單已消化完全，地緣博弈落地。板塊估值回落至歷史底部，個(gè)股估值仍呈現(xiàn)分化。

原料藥（7家）：2024年收入2837億元（+3.3%），歸母凈利潤58億元（-14%）。優(yōu)質(zhì)公司產(chǎn)業(yè)能力升級(jí)，打開特色原料藥長期成長空間。“原料藥+制劑”一體化鞏固制造優(yōu)勢(shì)，制劑出口加速+集采放量打開成長空間。2數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年報(bào)業(yè)績(jī)總覽——全行業(yè)表現(xiàn)分行業(yè)來看：

醫(yī)療服務(wù)（30家）：2024年收入424億元（-0.6%），歸母凈利潤16億元（-20%）。醫(yī)療服務(wù)板塊中偏消費(fèi)屬性賽道有眼科、口腔、體檢等，24業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，原因有眼科賽道中部分偏消費(fèi)項(xiàng)目如屈光手術(shù)等具備一定需求剛性，而口腔賽道受種植牙集采政策影響等，由于消費(fèi)乏力等因素影響，2025年應(yīng)關(guān)注具備1）并購催化、2）業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等邏輯的個(gè)股標(biāo)的等。

中藥（11家）：2024年收入1113億元（-1.7%），歸母凈利潤58億元（-31%）。看好中藥三大方向：1）品牌中藥。品牌OTC具有強(qiáng)品牌，提價(jià)具有較強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)和品牌基礎(chǔ)，能夠持續(xù)不斷釋放業(yè)績(jī)。2）國企混改釋放紅利，高股息具備防御屬性。3）基藥目錄調(diào)整帶來中藥發(fā)展新機(jī)會(huì)。

藥店（4家）：2024年收入906億元（+5.8%），歸母凈利潤54億元（+110%），門診統(tǒng)籌政策相關(guān)方案陸續(xù)出臺(tái)，各地藥店納入門診統(tǒng)籌管理進(jìn)程明顯加速，有望為藥店帶來顯著客流增長。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，推動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

流通（7家）：2024年收入8670億元（+0.3%），歸母凈利潤121億元（-10%），帶量采購后，藥品、耗材大幅降價(jià)，配送費(fèi)用降低，對(duì)于配送企業(yè)成本控制能力要求較高，大中型配送商由于規(guī)模效應(yīng)明顯，成本優(yōu)勢(shì)突出，集中度將會(huì)提升。大型醫(yī)藥流通企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條不斷延申，從上游來看，通過醫(yī)藥工業(yè)板塊發(fā)力，實(shí)現(xiàn)“研-產(chǎn)-銷”全產(chǎn)業(yè)布局。從下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，通過自建與收購實(shí)現(xiàn)藥店零售的快速擴(kuò)張。

疫苗（2家）：2024年收入9億元（115.7%），歸母凈利潤-13億元，重磅品種批簽發(fā)延續(xù)高增長，關(guān)注在研管線上市節(jié)奏催化。3數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——全行業(yè)表現(xiàn)全行業(yè)業(yè)績(jī)總覽港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)速覽

我們選取了149家港股醫(yī)藥上市公司，2024年收入總額17845億元（+1.81%），歸母凈利潤792億元（+49.3%），扣非歸母凈利潤584億元（+34%）。收入增速家數(shù)全行業(yè)

超過50%

超過30%

為正數(shù)下滑6342%152718%8658%1.81%占比10%歸母凈利潤

2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤正增長的公司有82家，占比55%，58%（86/149）的公司實(shí)現(xiàn)收入正增長。全行業(yè)

超過50%

超過30%

為正數(shù)下滑增速家數(shù)占比385537%8255%6745%49.26%26%2010-2024年醫(yī)藥行業(yè)港股上市公司收入總額及增速2010-2024年醫(yī)藥行業(yè)港股上市公司歸母凈利潤總額及增速4數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——全行業(yè)表現(xiàn)

結(jié)構(gòu)分化更加明顯，創(chuàng)新藥、藥店、CXO等板塊業(yè)績(jī)快速增長

2024年主要增量貢獻(xiàn)：???收入：創(chuàng)新藥、藥店、醫(yī)療器械凈利潤：CXO、藥店、化學(xué)制劑毛利：創(chuàng)新藥、化學(xué)制劑、疫苗收入增速歸母凈利潤增速毛利率水平2023-61.3%55.7%15.8%7.5%20242023-52%-48%-791%30%3%2024-21%-29%110%-132%91%2023-208.81%74.32%22.84%56.52%41.02%19.33%65.33%9.47%2024疫苗115.7%26.7%5.8%69.74%76.36%23.26%56.41%39.31%18.29%65.48%8.89%創(chuàng)新藥藥店醫(yī)療器械CXO4.5%4.0%-3.5%3.3%原料藥化學(xué)制劑流通7.5%66%-5%-14%5%-0.6%9.3%1.2%0.3%-7%-10%-20%-31%49%醫(yī)療服務(wù)中藥19.6%9.9%-0.6%-1.7%1.8%122%11%94%33.68%31.04%24.27%32.14%28.67%24.18%全行業(yè)9.2%（按2024年收入增速排序）5數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——全行業(yè)表現(xiàn)全行業(yè)盈利分析：研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用處于下降趨勢(shì)

2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)704.7億元，研發(fā)費(fèi)用同比減少15.4%，研發(fā)費(fèi)用率減少0.8pp。2024年銷售費(fèi)用達(dá)1568.2億元，銷售費(fèi)用同比減少0.6%

，銷售費(fèi)用率同比降低約0.2pp。2024年管理費(fèi)用達(dá)713.4億元，管理費(fèi)用同比減少5.3%

，管理費(fèi)用率降低約0.3pp。2010-2024年醫(yī)藥行業(yè)毛利率及三費(fèi)率2010-2024年醫(yī)藥上市公司費(fèi)用率6數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——全行業(yè)表現(xiàn)

化學(xué)制劑、流通和原料藥板塊銷售費(fèi)用最高，分別為478、308和238億元；

流通、化學(xué)制劑和CXO板塊管理費(fèi)用最高，分別為145、132和98億元；

創(chuàng)新藥、化學(xué)制劑和醫(yī)療器械板塊研發(fā)費(fèi)用最高，分別為351、163和55億元。銷售費(fèi)用（億元）管理費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用（億元）202320242023202420232024創(chuàng)新藥化學(xué)制劑CXO1271537753365351481354783412810114853132981455329946147320771222020387521634824162019552流通3231805330816756中藥藥店40原料藥醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)疫苗2391072823810326886250445136全行業(yè)1,5781,5687537138337057數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——全行業(yè)表現(xiàn)

2024年全行業(yè)銷售費(fèi)用率為8.8%（-0.2pp），管理費(fèi)用率為4%（-0.3pp），研發(fā)費(fèi)用率為3.9%（-0.8pp）

化學(xué)制劑、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥板塊銷售費(fèi)用率最高，分別為27.6%、24.3%和19.4%；

醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)和CXO板塊管理費(fèi)用率最高，分別為14.4%、11.1%和10.4%；

創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和化學(xué)制藥板塊研發(fā)費(fèi)用率最高，分別為44.5%、13%和9.4%。銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率202320242023202420232024藥店CXO6.2%3.6%6.2%3.6%4.7%10.4%7.5%3.2%10.4%7.6%4.7%3.3%6.7%14.4%1.7%2.3%7.3%2.2%5.1%9.4%1.5%0.7%44.5%13.0%0.3%化學(xué)制劑中藥28.1%15.9%8.7%27.6%15.0%8.4%12.1%1.7%4.7%原料藥創(chuàng)新藥醫(yī)療器械流通3.2%1.4%20.3%26.2%3.7%19.4%24.3%3.5%12.4%15.2%1.7%58.5%18.6%0.3%醫(yī)療服務(wù)全行業(yè)6.7%9.0%6.1%8.8%11.8%4.3%11.1%4.0%0.5%4.7%0.5%3.9%8數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——18A表現(xiàn)港股18A生物科技公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)

我們選取了49家港股18A醫(yī)藥上市公司，2024年收入總額707億元，歸母凈利潤虧損193億元。收入增速家數(shù)全行業(yè)

超過50%

超過30%

為正數(shù)下滑132041%2755%3673%33.19%占比27%2024年收入增速33.2%，歸母凈利潤虧損收窄27.6%。歸母凈利潤全行業(yè)

超過50%

超過30%

為正數(shù)下滑增速家數(shù)占比510%510%1327%3673%27.57%2024年實(shí)現(xiàn)收入正增長的公司有41家，占比84%，41%公司實(shí)現(xiàn)利潤正增長。2017~2024港股18A醫(yī)藥上市公司營收總額及增速2017~2024港股18A醫(yī)藥上市公司歸母凈利潤總額及增速9數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——18A表現(xiàn)港股18A生物科技公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)

2024年研發(fā)投入352.7億元，同比-8.1%，這反映出18A企業(yè)逐步減少核心管線的研發(fā)，將資金和資源向優(yōu)先發(fā)展的管線傾斜，而將非優(yōu)先級(jí)的研發(fā)管線，則是采取暫緩研發(fā)、對(duì)外授權(quán)，甚至出售的方式，減少公司的現(xiàn)金壓力。

2024年港股18A公司現(xiàn)金及等價(jià)物624億元，同比-15.4%。2018~2024港股18A醫(yī)藥上市公司研發(fā)費(fèi)用2018~2024港股18A醫(yī)藥上市公司現(xiàn)金及等價(jià)物10數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——18A表現(xiàn)

Biotech出海漸入佳境，不斷刷新交易金額

隨著國內(nèi)新藥創(chuàng)制水平的不斷提升，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的國際認(rèn)可度穩(wěn)步上升，國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海漸入佳境，License

out金額持續(xù)攀升。隨著國內(nèi)新藥創(chuàng)制水平的不斷提升，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的國際認(rèn)可度穩(wěn)步上升，國產(chǎn)創(chuàng)新藥License

out金額持續(xù)攀升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，超過30個(gè)License

out項(xiàng)目總交易金額超5億美元，其中超20億美元的項(xiàng)目包括科倫藥業(yè)的七個(gè)ADC項(xiàng)目（94.7億美元）、百利天恒的BL-B01D1（84億美元）、恒瑞醫(yī)藥的GLP-1類藥物（60.3億美元）、康方生物AK112（50億美元）等。總交易總金額首付款時(shí)間轉(zhuǎn)讓方受讓方藥品匯總靶點(diǎn)（百萬美元）

（百萬美元）2022.12科倫藥業(yè)Merck七個(gè)在研臨床前ADC項(xiàng)目94751752023.122024.52022.122024.12024.112021.82021.12024.122024.82024.12023.52024.52023.122023.12百利天恒恒瑞醫(yī)藥康方生物舶望制藥禮新醫(yī)藥榮昌生物百濟(jì)神州翰森制藥宜明昂科瑞博生物百力司康宜聯(lián)生物翰森制藥科望醫(yī)藥BMSHerculesSummitBL-B01D1GLP-1類藥物：HRS-7535、HRS9531依沃西單抗（AK112）多個(gè)心血管RNAi療法LM-299HER3/EGFRADCGLP-1類藥物PD-1/VEGF小核酸8400603550004165328826002200201220002000200018001710170080011050018558820065011250諾華默沙東PD-1/VEGFHER2ADCPD-1Seagen緯迪西妥單抗NovartisMSD替雷利珠單抗HS-10535口服GLP-1Instilbio勃林格殷格翰衛(wèi)材IMM2510（VEGFxPD-L1雙抗）；IMM27M（CTLA-4抗體）NASH/MASH小核酸療法BB-1701幾個(gè)前沿創(chuàng)新靶點(diǎn)ADC產(chǎn)品HS-20093HER2-BioNTechGSK25B7H3ADC18537安斯泰來ES019和另一分子項(xiàng)目PD-L1/SIRPα11數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——18A表現(xiàn)（按市值排序）收入（億元）歸母凈利潤（億元）研發(fā)費(fèi)用（億元）2024研發(fā)費(fèi)用率成分股市值（億元）2023/12/312024/12/312023/12/312024/12/312023126.022.312.510.318.815.65.47.111.219.47.55.76.013.16.40.06.62.61.24.12.42.95.24.31.41.90.71.81.71.11.23.72.21.05.33.23.34.04.13.85.61.24.13.91.39.46.51.42.6202451.3%28.5%55.9%62.4%58.8%21.3%74.7%96.6%18.1%65.5%80.6%120.0%171.7%90.0%50.4%0.0%1182.5%29.8%27.3%63.1%42.4%33.1%72.5%89.6%4676.9%40.6%22.2%0.0%84.1%65.0%29.1%212.0%23569.3%7.2%33.1%55.1%293.8%0.0%178.9%1705.5%98.3%21.2%281.6%1170.0%45.2%1562.9%477.3%141.1%295.8%百濟(jì)神州信達(dá)生物康方生物-B科倫博泰生物-B再鼎醫(yī)藥-B先聲藥業(yè)云頂新耀-B亞盛醫(yī)藥-B復(fù)宏漢霖174.162.145.515.418.966.41.72.354.015.37.41.03.610.83.60.00.05.32.52.23.44.45.00.20.04.72.50.00.82.00.90.60.67.84.76.30.20.01.70.50.02.30.70.02.10.00.40.71.0273.994.221.219.328.766.47.1-62.4-10.320.3-5.7-23.77.1-46.3-0.9-5.1-2.7-18.57.31,996831723713242207150163187147162181121207765989594272203411491623251922121628591436689140.426.811.912.116.914.15.39.510.412.88.13.17.415.44.20.04.72.31.14.01.52.03.44.50.92.20.81.52.21.00.83.33.00.81.31.52.02.52.81.92.00.62.61.51.40.81.80.82.5-8.4-9.35.5-10.4-4.18.29.857.219.510.12.64.317.18.20.00.47.84.26.43.66.24.75.00.05.33.50.02.61.62.61.60.011.04.12.70.70.01.60.12.1-02.9.80.90.13.0君實(shí)生物-22.8-6.3-10.1-3.6-15.1-14.80.0-12.8-4.4-6.4-5.2-14.7-3.80.0諾誠健華-B微創(chuàng)機(jī)器人-B康諾亞-B榮昌生物-B康希諾生物諾輝健康-B科濟(jì)藥業(yè)-B歸創(chuàng)通橋-B歐康維視生物-B康寧杰瑞制藥-B心通醫(yī)療-B沛嘉醫(yī)療-B啟明醫(yī)療-B和譽(yù)-B中國抗體-B先瑞達(dá)醫(yī)療-B微泰醫(yī)療-B永泰生物-B華領(lǐng)醫(yī)藥-B鷹瞳科技-B邁博藥業(yè)-B加科思-B歌禮制藥-B東曜藥業(yè)-B基石藥業(yè)-B和鉑醫(yī)藥-B兆科眼科-B騰盛博藥-B藥明巨諾-B創(chuàng)勝集團(tuán)-B嘉和生物-B心瑋醫(yī)療-B德琪醫(yī)藥-B圣諾醫(yī)藥-B貝康醫(yī)療-B開拓藥業(yè)-B三葉草生物-B堃博醫(yī)療-B北海康成-B-7.5-0.8-3.8-2.1-4.7-3.9-7.0-4.3-2.40.1-8.01.0-2.71.7-0.5-2.3-7.10.3-1.90.5-1.3-3.3-2.1-1.3-2.1-3.6-1.4-0.4-3.71.6-0.6-1.9-2.5-2.6-1.3-1.6-3.00.3-0.90.2-3.9-1.7-7.7-4.6-6.7-2.4-5.1-5.9-2.9-0.5-0.1-3.2-3.7-2.4-1.6-9.0-1.1-4.414651010193853121-5.8-5.6-1.9-10.6-1.4-2.0-3.80.10.40.60.912數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理*市值截止至2025年5月6日1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——18A表現(xiàn)2024/12/31成分股市值（億元）PS市值/研發(fā)投入收入（億元）273.994.221.219.328.766.47.1研發(fā)投入（億元）140.426.811.912.116.914.15.3百濟(jì)神州信達(dá)生物康方生物-B科倫博泰生物-B再鼎醫(yī)藥-B先聲藥業(yè)云頂新耀-B亞盛醫(yī)藥-B復(fù)宏漢霖1,9968317237132422071501631871471621811212077689594272342011491623251912221614592836149793437814316159141528171811205916131819253718171331117113312121022172093211739.89.557.219.510.12.64.317.18.20.47.84.26.46.23.64.75.00.05.33.50.01.62.62.611.00.01.64.10.00.72.70.11.60.910.412.88.13.17.415.44.24.72.31.14.02.01.53.44.50.92.20.81.51.02.20.80.83.03.31.32.52.01.51.92.82.6君實(shí)生物8諾誠健華-B微創(chuàng)機(jī)器人-B康諾亞-B16702812922781011662107814榮昌生物-B康希諾生物科濟(jì)藥業(yè)-B歸創(chuàng)通橋-B歐康維視生物-B康寧杰瑞制藥-B沛嘉醫(yī)療-B心通醫(yī)療-B啟明醫(yī)療-B和譽(yù)-B中國抗體-B先瑞達(dá)醫(yī)療-B微泰醫(yī)療-B永泰生物-B鷹瞳科技-B華領(lǐng)醫(yī)藥-B邁博藥業(yè)-B東曜藥業(yè)-B歌禮制藥-B加科思-B基石藥業(yè)-B騰盛博藥-B兆科眼科-B和鉑醫(yī)藥-B創(chuàng)勝集團(tuán)-B藥明巨諾-B德琪醫(yī)藥-B心瑋醫(yī)療-B嘉和生物-B圣諾醫(yī)藥-B貝康醫(yī)療-B開拓藥業(yè)-B葉草生物-B堃博醫(yī)療-B北海康成-B7-89614,61918927644532717526-12254742145233107-211685619101038531212.82.10.13.00.10.40.60.90.62.01.51.40.81.80.82.5115013數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理*市值截止至2025年5月6日1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——?jiǎng)?chuàng)新藥及化學(xué)制劑企業(yè)漲跌幅漲跌幅（2022.1.1-2022.12.11）-16.6%-21.1%-30.6%26.5%漲跌幅漲跌幅漲跌幅成分股市值（億元）（2023.1.1-2023.12.11）

（2024.1.1-2024.12.11）

（2025.1.1-2025.5.6）百濟(jì)神州翰森制藥信達(dá)生物康方生物-B科倫博泰生物-B中國生物制藥石藥集團(tuán)復(fù)星醫(yī)藥白云山再鼎醫(yī)藥-B麗珠醫(yī)藥榮昌生物-B先聲藥業(yè)遠(yuǎn)大醫(yī)藥和黃醫(yī)藥復(fù)宏漢霖康哲藥業(yè)云頂新耀-B亞盛醫(yī)藥-B諾誠健華-B君實(shí)生物1,9961,3518317237136896263462582422232072071981891871861501631621471218972716859493628221919161616141410-18.0%7.4%-0.8%11.7%-14.4%30.8%58.7%-5.9%40.3%41.5%48.4%42.8%106.7%23.4%22.2%-1.3%27.6%7.9%0.0%0.0%-14.2%-0.7%-22.3%-7.8%-31.0%-15.0%-11.0%-2.8%-25.7%6.3%-30.5%-2.3%-6.3%-51.4%-2.2%-12.6%-1.8%13.2%-4.5%21.0%-61.5%8.7%-25.7%31.7%-35.3%-40.7%-8.3%184.0%26.3%30.5%3.8%-26.9%-57.7%-42.0%-0.2%23.8%-21.4%70.5%-43.5%131.6%66.5%-11.2%-40.4%-37.1%41.7%-47.3%-41.8%-4.1%19.6%8.6%56.3%10.3%2.0%18.7%20.3%6.2%-50.1%-8.9%10.9%61.9%38.2%50.5%82.4%129.4%-6.0%-10.8%-16.4%47.8%-49.5%-59.9%-3.7%康諾亞-B科濟(jì)藥業(yè)-B康寧杰瑞制藥-B綠葉制藥和鉑醫(yī)藥-B歌禮制藥-B和譽(yù)-B基石藥業(yè)-B加科思-B華領(lǐng)醫(yī)藥-B永泰生物-B德琪醫(yī)藥-B東瑞制藥邁博藥業(yè)-B中國抗體-B東曜藥業(yè)-B騰盛博藥-B嘉和生物-B兆科眼科-B藥明巨諾-B創(chuàng)勝集團(tuán)-B開拓藥業(yè)-B圣諾醫(yī)藥-B北海康成-B-45.5%-20.6%2.8%-56.6%-38.5%1.9%-63.7%44.1%-31.0%-69.2%13.7%-51.0%-30.8%-47.3%8.0%366.1%118.6%70.0%23.9%204.7%52.1%69.1%360.0%-4.1%106.2%26.0%1.3%-64.7%-44.0%-63.9%-1.3%-64.9%-25.9%-54.0%-67.5%24.4%-39.1%-35.1%-9.1%-72.5%-47.5%-14.5%-56.5%-36.7%-43.8%-77.6%-62.5%-47.0%-67.6%-66.3%-19.9%-36.6%-72.4%-61.2%-15.3%5.7%53.6%43.1%6.1%-7.2%-17.9%-69.1%-55.3%30.8%-48.0%15.8%-83.5%-38.1%-59.6%-57.0%45.4%-69.6%-43.4%-82.5%-40.5%-90.3%-86.6%111.2%23.7%40.8%21.1%107.9%33.0%-14.2%9.0%96553114數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理*市值截止至2025年5月6日1

港股醫(yī)藥行業(yè)2024年業(yè)績(jī)總覽——?jiǎng)?chuàng)新藥及化學(xué)制劑企業(yè)創(chuàng)新藥企業(yè)化學(xué)制劑企業(yè)代碼成分股市值（億元）代碼成分股市值（億元）百濟(jì)神州信達(dá)生物康方生物-B科倫博泰生物-B三生制藥再鼎醫(yī)藥-B榮昌生物-B和黃醫(yī)藥1,99683172371327624220718918715016316214712189817268594942362822191916161410965536160.HK1801.HK9926.HK6990.HK1530.HK9688.HK9995.HK0013.HK2696.HK1952.HK6855.HK9969.HK1877.HK2162.HK2171.HK翰森制藥中國生物制藥石藥集團(tuán)復(fù)星醫(yī)藥白云山聯(lián)邦制藥麗珠醫(yī)藥先聲藥業(yè)遠(yuǎn)大醫(yī)藥康哲藥業(yè)綠葉制藥復(fù)旦張江億勝生物科技東瑞制藥1,351689626346258232223207198186713692.HK1177.HK1093.HK2196.HK0874.HK3933.HK復(fù)宏漢霖1513.HK云頂新耀-B亞盛醫(yī)藥-B諾誠健華-B君實(shí)生物2096.HK0512.HK0867.HK康諾亞-B2186.HK科濟(jì)藥業(yè)-B長江生命科技康寧杰瑞制藥-B和鉑醫(yī)藥-B歌禮制藥-B和譽(yù)-B歐康維視生物-B基石藥業(yè)-B加科思-B華領(lǐng)醫(yī)藥-B永泰生物-B德琪醫(yī)藥-B邁博藥業(yè)-B中國抗體-B騰盛博藥-B嘉和生物-B兆科眼科-B藥明巨諾-B創(chuàng)勝集團(tuán)-B開拓藥業(yè)-B圣諾醫(yī)藥-B北海康成-B252516101349.HK1061.HK2348.HK8049.HK8329.HK0775.HK9966.HK2142.HK1672.HK2256.HK1477.HK2616.HK1167.HK2552.HK6978.HK6996.HK2181.HK3681.HK2137.HK6998.HK6622.HK2126.HK6628.HK9939.HK2257.HK1228.HK吉林長龍藥業(yè)海王英特龍5115數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理2.1

港股醫(yī)藥子行業(yè)2024業(yè)績(jī)總覽——?jiǎng)?chuàng)新藥創(chuàng)新藥：差異化創(chuàng)新產(chǎn)品疊加優(yōu)異商業(yè)化能力，biotech業(yè)績(jī)彈性逐步釋放

板塊：我們選取創(chuàng)新藥板塊36家企業(yè)，

2024年收入786億元（+26.7%），歸母凈利潤-146億元，創(chuàng)新藥企業(yè)步入收獲期，商業(yè)化能力逐步驗(yàn)證，收入增長，利潤虧損縮小。堅(jiān)定看好創(chuàng)新藥投資前景，差異化產(chǎn)品疊加優(yōu)異商業(yè)化能力的企業(yè)大有可為。同時(shí)創(chuàng)新藥出海也有望成為企業(yè)尋求估值溢價(jià)的關(guān)鍵破局路徑。

百濟(jì)神州：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273.9億元（+55%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損46.3億元（同比減虧26.9%）。康方生物：2024實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.2億元（+440%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損5.1億元。信達(dá)生物：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.2億元（

51.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損0.9億元（同比減虧90.8%）。科倫博泰生物：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.3億元（

25.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損2.7億元（同比減虧53.5%）。榮昌生物：

2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)17.1億元（+58.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損14.7億元（同比減虧2.8%）。主要?jiǎng)?chuàng)新藥企業(yè)2024財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）收入收入增速2023歸母凈利潤歸母凈利潤增速代碼公司2023174.145.52024273.921.2202455.0%-53.1%51.8%25.5%58.9%20232024-46.3-5.1202356.0%273.6%52.8%6.8%202426.9%-125.4%90.8%53.5%2.8%6160.HK9926.HK1801.HK6990.HK9995.HK百濟(jì)神州康方生物73.7%442.6%36.2%91.6%40.3%-62.420.3信達(dá)生物62.194.2-10.3-5.7-0.9科倫博泰生物榮昌生物15.4010.8319.3317.10-2.7-15.1-14.7-51.3%16數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理2.2

港股醫(yī)藥子行業(yè)2024業(yè)績(jī)總覽——化學(xué)制劑化學(xué)制劑：集采影響逐步見底，板塊收入、利潤提升，看好創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

板塊：我們選取化學(xué)制劑板塊16家企業(yè)，2024年收入1739億元（+1.1%），歸母凈利潤260億元（+5%），隨著帶量采購步入深水區(qū)，政策沖擊不斷趨弱，行業(yè)有望迎來拐點(diǎn)。同時(shí)，隨著創(chuàng)新品種放量，創(chuàng)新藥企業(yè)有望逆勢(shì)生長、脫穎而出。

石藥集團(tuán)：2024年收入295.7億元（-6.7%），歸母凈利潤43.3億元（-26.3%）。翰森制藥：2024年收入122.6億元（+21.3%），歸母凈利潤43.7億元（+33.4%）。中國生物制藥：2024年收入288.7億元（+10.2%），歸母凈利潤35億元（+50.1%）。主要化學(xué)制劑企業(yè)2024財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）收入收入增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速代碼公司2023317.0101.1263.82024295.7122.6288.720232024-6.7%21.3%10.2%2023202443.343.735.02023-3.6%26.9%-8.3%2024-26.3%33.4%50.1%1093.HK3692.HK1177.HK石藥集團(tuán)翰森制藥2.2%7.7%0.9%58.732.823.3中國生物制藥17數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理2.3

港股醫(yī)藥子行業(yè)2024業(yè)績(jī)總覽——醫(yī)療器械醫(yī)療器械：關(guān)注“醫(yī)保免疫+業(yè)績(jī)確定性“賽道，聚焦醫(yī)療設(shè)備、出海、醫(yī)療新基建等領(lǐng)域

板塊：我們選取醫(yī)療器械26家企業(yè)，

2024年收入425億元（+4.5%），歸母凈利潤8億元。醫(yī)療器械板塊整體較大，各個(gè)細(xì)分賽道的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和投資邏輯各有不同，重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)，1）“常態(tài)化“（反腐+控費(fèi)）醫(yī)療剛需下的；2）出海；3）主題投資（AI+銀發(fā)經(jīng)濟(jì)+呼吸道+并購重組）。

微創(chuàng)醫(yī)療：2024全年實(shí)現(xiàn)營收74.1億元（+8.5%），歸母凈利潤-15.4億元。

時(shí)代天使：

2024全年實(shí)現(xiàn)營收19.3億元（+28.2%），歸母凈利潤0.9億元。主要醫(yī)療器械企業(yè)2024財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）收入收入增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速代碼公司2023132.467.414.82024130.974.119.320232024-1.1%8.5%2023202420.7-15.40.9202320243.2%1066.HK0853.HK6699.HK威高股份微創(chuàng)醫(yī)療時(shí)代天使-3.8%13.1%16.0%20.0-33.80.5-27.6%-9.4%-75.0%55.2%60.9%28.2%18數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理2.9

港股醫(yī)藥子行業(yè)2024業(yè)績(jī)總覽——CXOCXO：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛掷m(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)賽道成長

板塊：我們選取CXO板塊10家企業(yè)，

2024年收入938億元（-3.5%），歸母凈利潤374億元（+91%）

。藥明康德：2024年全年實(shí)現(xiàn)收入392.4億元（-2.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤93.5億元（-12.5%）。藥明生物：2024年實(shí)現(xiàn)收入186.8億元（+9.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.6億元（-1.3%）。康龍化成：

2024年實(shí)現(xiàn)收入122.8億元（+6.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.9億元（+12%）。泰格醫(yī)藥：2024年實(shí)現(xiàn)收入66億元（-10.6%）；歸母凈利潤4.1億元（-80%）。主要CXO企業(yè)2024財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）收入收入增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速代碼公司2023403.5170.52024392.4186.820232024-2.7%9.6%2023202493.533.6202321.3%-23.1%2024-12.5%-1.3%2359.HK2269.HK3759.HK3347.HK藥明康德藥明生物康龍化成泰格醫(yī)藥2.5%11.5%12.4%4.2%106.934.016.020.3115.473.9122.866.06.4%17.94.116.5%0.5%12.0%-10.6%-80.0%19數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理2.10

港股醫(yī)藥子行業(yè)2024業(yè)績(jī)總覽——原料藥原料藥：優(yōu)質(zhì)公司產(chǎn)業(yè)能力升級(jí)打開長期成長空間

板塊：我們選取原料藥板塊7家企業(yè)，2024年收入2837億元（+3.3%），歸母凈利潤58億元（-14%）

。華潤醫(yī)藥：

2024年收入2576.7億元（+5.3%），歸母凈利潤33.5億元（-13.1%）。石四藥集團(tuán)：2024年收入53.5億元（-10.7%），歸母凈利潤9.8億元（-19.5%）。海普瑞：2024年全年?duì)I收52.6億元（-3.4%），歸母凈利潤6.5億元（182.6%）。主要原料藥企業(yè)2024財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）收入收入增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速代碼公司20232024202312.3%-10.7%-24.0%20245.3%2023202433.59.8202310.1%20243320.HK華潤醫(yī)藥石四藥集團(tuán)海普瑞2,459.3

2,576.738.511.9-7.8-13.1%-19.5%182.6%2005.HK9989.HK58.754.553.50.5%52.617.4%-3.4%6.5-207.7%20數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理2.4

港股醫(yī)藥子行業(yè)2024業(yè)績(jī)總覽——醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)：消費(fèi)屬性賽道中積壓需求釋放

板塊：我們選取醫(yī)療服務(wù)板塊30家企業(yè)，

2024年收入424億元（-0.6%），歸母凈利潤16億元（-20%）

。海吉亞醫(yī)療：2024年收入44.5億元（+9.1%），歸母凈利潤6億元（-12.4%）。錦欣生殖：

2024年收入28.1億元（+0.8%），歸母凈利潤2.8億元（-17.9%）

。固生堂：

2024年收入30.2億元（+29.9%），歸母凈利潤3.1億元（+21.6%）

。主要醫(yī)療服務(wù)企業(yè)2024財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）收入收入增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速代碼公司202340.828.223.32024202320249.1%0.8%29.9%202320246.02.83.1202343.2%184.6%39.5%20246078.HK1951.HK2273.HK海吉亞醫(yī)療錦欣生殖固生堂44.527.2%43.0%6.83.42.5-12.4%-17.9%21.6%28.118.3%30.221數(shù)據(jù)：iFinD，西南證券整理2.5

港股醫(yī)藥子行業(yè)2024業(yè)績(jī)總覽——中藥中藥：行業(yè)持續(xù)分化，頭部企業(yè)利潤增長趨勢(shì)向好