PAGE1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值PAGE1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明華福證券策略研究中國(guó)資產(chǎn)重估與市凈率趨勢(shì)性上升——產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)策略研究

團(tuán)隊(duì)成員

2025年06月22日周觀點(diǎn)投資要點(diǎn)：近期觀點(diǎn)1、中國(guó)供給復(fù)蘇趨勢(shì)明確，核心資產(chǎn)風(fēng)格和自由現(xiàn)金流組合是長(zhǎng)期趨勢(shì)。策略定期報(bào)告2、美元資本循環(huán)逐漸瓦解，美元或長(zhǎng)期貶值，全球資本長(zhǎng)期有望向中國(guó)回流。策略定期報(bào)告3趨勢(shì)性上升是本輪牛市主脈絡(luò)。4、看好核心資產(chǎn)風(fēng)格，大金融，恒生國(guó)企，恒生科技，油運(yùn)，黃金能源有色，關(guān)注微盤風(fēng)險(xiǎn)。示全球制造業(yè)復(fù)蘇受阻；中美關(guān)系改善不及預(yù)期；美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)不

分析師： 李浩(S0210524050003)lh30530@分析師： 李劉(S0210524050006)llk30550@相關(guān)報(bào)告1、美元循環(huán)斷裂與全球資產(chǎn)配置思路——2025.06.2022025.06.183、制度型開(kāi)放構(gòu)建跨境金融新生態(tài)閉環(huán)——2025.06.18健康證券研究報(bào)告華福證券策略定期報(bào)告華福證券策略定期報(bào)告PAGE2誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明PAGE2誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明正文目錄美聯(lián)儲(chǔ)釋放滯脹信號(hào) 3中美與他國(guó)貿(mào)易談判進(jìn)程 3港股復(fù)盤：恒生科技領(lǐng)跌 4A股市場(chǎng)復(fù)盤：醫(yī)藥回調(diào) 5寬基和因子：小盤股領(lǐng)跌 5產(chǎn)業(yè)和行業(yè)：醫(yī)藥回調(diào)，金融地產(chǎn)抗跌 6外資期指持倉(cāng)：相對(duì)樂(lè)觀 8下周熱點(diǎn)：關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù) 9風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄

圖表1：SEP經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè) 3圖表2：中美與他國(guó)談判進(jìn)程 4圖表3：港股寬基指數(shù)周漲跌幅（%） 4圖表4：港股行業(yè)概念指數(shù)周超額漲跌幅（相對(duì)恒生指數(shù)：%） 5圖表5：寬基指數(shù)周度漲跌幅 5圖表6：股指期貨基差走勢(shì) 6圖表7：周度因子表現(xiàn)（%） 6圖表8：產(chǎn)業(yè)周度漲跌幅 7圖表9：細(xì)分行業(yè)周度相對(duì)上證指數(shù)漲跌幅（%） 7圖表10：重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)超額情況（%） 8圖表摩根+乾坤+瑞銀三大外資機(jī)構(gòu)的期指凈持倉(cāng)（單位：手） 8圖表12：在岸人民幣掉期收益率下行（%） 9圖表13：中債+在岸人民幣掉期收益與美債（%） 9圖表14：下周熱點(diǎn) 91 美聯(lián)儲(chǔ)釋放滯脹信號(hào)SEP預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)釋放滯脹信號(hào)，經(jīng)濟(jì)減速與通脹反彈并存，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在壓制通脹和防止衰退間艱難平衡。6月FOMC決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%-4.50%不變，SEP下調(diào)了2025年和2026年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，上調(diào)了2025年-20272025年-2027PCEPCE通脹預(yù)測(cè)。圖表1：SEP經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，華福證券研究所

美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)計(jì)劃將增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）最多下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，以促SupplementaryLeverage是美國(guó)針對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行如摩根大通、高盛等設(shè)置的資本充足率監(jiān)管指標(biāo)，該指標(biāo)的分子是銀行持有的核心一級(jí)資本如普通股、留存收益等高質(zhì)量資本；分母是銀行所有資產(chǎn)和表外監(jiān)管要求目前銀行控股公司需滿足5%6%（3.5%和4.5%）。為何下調(diào)eSLR會(huì)鼓勵(lì)銀行購(gòu)買美債？核心機(jī)制是降低資本占用成本，提升美債收益率吸引力，因?yàn)橘Y本占用減少相當(dāng)于變相實(shí)現(xiàn)美債的實(shí)際回報(bào)率上升，又釋放了資產(chǎn)負(fù)債表空間，總風(fēng)險(xiǎn)暴露不變時(shí)，eSLR要求降低使得銀行可在不增資前提下擴(kuò)容資產(chǎn)。政策效果一定行得通嗎？不一定，釋放的資本可能流向更高收益用途，比如股票回購(gòu)、分紅，當(dāng)貸款利率>美債收益率時(shí)銀行更傾向于發(fā)放貸款。中美與他國(guó)貿(mào)易談判進(jìn)程美日貿(mào)易談判仍在磋商，中方歡迎越南成為金磚伙伴國(guó)。圖表2：中美與他國(guó)談判進(jìn)程數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)聯(lián)社，華福證券研究所

港股復(fù)盤：恒生科技領(lǐng)跌本周港股收跌，恒生科技指數(shù)跌幅較深。恒生指數(shù)收跌-1.52%、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)跌-1.48%，恒生科技收跌-2.03%。圖表3：港股寬基指數(shù)周漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所本周港股能源細(xì)分行業(yè)方向領(lǐng)漲。本周頁(yè)巖氣、天然氣和氫能源方向超額領(lǐng)先。圖表4：港股行業(yè)概念指數(shù)周超額漲跌幅（相對(duì)恒生指數(shù)：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所

A寬基和因子：小盤股領(lǐng)跌本周寬基指數(shù)全線收跌，本周上證指數(shù)收跌-0.51%，中證1000跌幅較深。圖表5：寬基指數(shù)周度漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所遠(yuǎn)月股指期貨預(yù)期分化，IH、IC和IM貼水收斂，IF貼水震蕩走闊。華福證券策略定期報(bào)告華福證券策略定期報(bào)告PAGE6誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值PAGE6誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明圖表6：股指期貨基差走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所從因子表現(xiàn)來(lái)看，高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金活躍。融資盤高持倉(cāng)和高貝塔值漲幅領(lǐng)先。（PB）資產(chǎn)，反映企業(yè)賬面資產(chǎn)價(jià)值，或成為更可靠的估值指標(biāo)。結(jié)合我們近期發(fā)布的深度報(bào)告《美元循環(huán)斷裂月全球資產(chǎn)配置思路》，美元資本循環(huán)逐漸瓦解，美元長(zhǎng)期

貶值，全球資本長(zhǎng)期或向中國(guó)回流。在內(nèi)外因素影響下，中國(guó)資產(chǎn)有望系統(tǒng)性重構(gòu)，PB趨勢(shì)性上升是本輪牛市主脈絡(luò)。圖表7：周度因子表現(xiàn)（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所產(chǎn)業(yè)和行業(yè)：醫(yī)藥回調(diào)，金融地產(chǎn)抗跌從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，醫(yī)藥大幅回調(diào)。本周產(chǎn)業(yè)多數(shù)收跌，醫(yī)藥醫(yī)療跌超-4%，金融 地產(chǎn)小幅收漲0.64%。 華福證券策略定期報(bào)告華福證券策略定期報(bào)告PAGE7誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明PAGE7誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明圖表8：產(chǎn)業(yè)周度漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所

細(xì)分行業(yè)層面，銀行細(xì)分方向超額居前。從相對(duì)上證指數(shù)超額收益來(lái)看：地面兵裝、元件和非金屬材料領(lǐng)漲，國(guó)有大型銀行和城商行緊隨其后，飾品、個(gè)護(hù)用品和文娛用品相對(duì)較弱。圖表9：細(xì)分行業(yè)周度相對(duì)上證指數(shù)漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所圖表10：重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)超額情況（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所外資期指持倉(cāng)：相對(duì)樂(lè)觀本周外資期指持倉(cāng)改善，所有期指凈空倉(cāng)收斂，IC轉(zhuǎn)為凈多。圖表11：摩根+乾坤+瑞銀三大外資機(jī)構(gòu)的期指凈持倉(cāng)（單位：手）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所在岸人民幣掉期收益率走平，離岸人民幣掉期收益率下行，中債+掉期收益率與美債缺口較小。圖表12：在岸人民幣掉期收益率下行（%） 圖表13：中債+在岸人民幣掉期收益與美債（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，華福證券研究所下周熱點(diǎn)：關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)下周（6.23-6.27）重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)PCE通脹數(shù)據(jù)和中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。圖表14：下周熱點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示全球制造業(yè)復(fù)蘇受阻：科技突破帶來(lái)制造業(yè)重要性階段性回落，從而影響全球制造業(yè)復(fù)蘇。中美關(guān)系改善不及預(yù)期：大國(guó)博弈仍然為當(dāng)前重要的宏觀背景。美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)不健康：可能對(duì)全球制造業(yè)復(fù)蘇是一個(gè)較大隱患，地產(chǎn)如若走弱，對(duì)應(yīng)美國(guó)制造業(yè)需求走弱，商品需求下行也可能觸發(fā)商品價(jià)格較大回調(diào)。華福證券策略定期報(bào)告華福證券策略定期報(bào)告PAGE10誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明PAGE10誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明分析師聲明的補(bǔ)償。一般聲明（何責(zé)任。報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。者參考，但不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的承諾或擔(dān)保。投資者應(yīng)自行決策，自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。特別聲明唯一參考依據(jù)。類別評(píng)級(jí)類別評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)買入未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)指數(shù)漲幅在20%以上持有未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%以上跟隨大市未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)-5%與5%之間弱于大市未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)-5%以下備注：評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為