金融新基建的崛起，香港監(jiān)管框架下的機遇增持（維持）n穩(wěn)定幣作為一種重要的加密貨幣，其核心特征在于與特定穩(wěn)定資產(chǎn)掛境司法維權困境，如“一國兩制”框架下追償障礙。執(zhí)業(yè)證書：S0600524120001執(zhí)業(yè)證書：S0600524060001wuxs@《險資預計持續(xù)增配紅利股》 4 4 4 5 7 8 8 92.3.全球監(jiān)管范本拆解：首個法幣穩(wěn)定幣全鏈條監(jiān)管司法 5 9 7 8 9 參照單一或一籃子資產(chǎn)維持價值，用于支付、投資等的虛擬資產(chǎn)，排除央行數(shù)字貨幣、證券等。具體包括以下幾種情況：穩(wěn)定幣充當了連接傳統(tǒng)金融市場與數(shù)字貨幣市場的橋梁，為投資者提供了更便捷、中間機構參與，提升了交易安全性與透明度；③風險規(guī)避：在跨境場景（如房地產(chǎn)投支付延遲帶來的風險。易中，使用穩(wěn)定幣可直接在區(qū)塊鏈上交易，避免了傳統(tǒng)方式的高額手續(xù)費和匯率風險，品的計價和交易，有助于降低保險成本并提升整體透明度。圖1：穩(wěn)定幣發(fā)展史時間軸數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制（USDCoinUSDC從一開始就強調(diào)合規(guī)性和透明度，定期公定幣。2019年，由全球最大加密貨幣交易所幣安（Binance）與受紐約州金融服務局至2022年7月的658億美元，USDC市值也從550億美元回落至450億美元。2023付系統(tǒng)、Stripe收購穩(wěn)定幣平臺Br會導致通貨緊縮，而經(jīng)濟正常發(fā)展需要的是輕微通脹的貨因素之一。表1：穩(wěn)定幣VS比特幣投資、投機、去中心化金融數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制的償付能力和儲備的透明度直接掛鉤。央行數(shù)字貨幣(C短暫脫鉤事件其價值可能脫鉤甚至崩潰。央行數(shù)字貨幣作為數(shù)字形式的國家法定貨發(fā)行方可能帶來的信用風險或流動性風險，是數(shù)字世界中最安全的貨幣形式。表2：穩(wěn)定幣VS央行數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制會通過。至此，香港成為全球首個為法幣掛鉤穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)，計確保安全。其監(jiān)管框架由HKMA主導，保持100%高質(zhì)量流動資產(chǎn)作為儲備，與自有資產(chǎn)隔離，并接受每月獨立審表3：香港《穩(wěn)定幣條例草案》核心要求金融管理專員統(tǒng)一監(jiān)管2.2.香港戰(zhàn)略意圖分析：人民幣國際化與RWA探索在平衡創(chuàng)新與風險，推動穩(wěn)定幣在跨境支付和Web3.0領域的應用，同時防范類似的主導地位。圖2：香港《穩(wěn)定幣條例草案》戰(zhàn)略意圖數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)，東吳證券研究所表4：香港、美國和歐州穩(wěn)定幣法案對比Web3樞紐+跨境支付-數(shù)據(jù)來源：香港《穩(wěn)定幣條例草案》，《GENIUS法案》，MiCA法案、東吳證券研究所期內(nèi)或抑制創(chuàng)新。3.產(chǎn)業(yè)鏈分析：自上而下的“穩(wěn)定”圖3：穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制生態(tài)發(fā)展。京東穩(wěn)定幣與圓幣創(chuàng)新發(fā)行的HKDR都將為基于公鏈的與港元1：1掛鉤的和機構客戶的移動端及PC端應用產(chǎn)品，涵蓋跨境支付、表3：香港穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”參與者名單數(shù)據(jù)來源：HKMA，東吳證券研究所成優(yōu)勢互補，共同推動合資企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。圖4：京東穩(wěn)定幣即將發(fā)行數(shù)據(jù)來源：京東幣鏈官網(wǎng)，東吳證券研究所圖5：全球穩(wěn)定幣幣種市值占比24.04%UUSDTnUSDCaUSDeUDAIaUSD1UFDUSDaPYUSDa其他數(shù)據(jù)來源：CoinMarketCap，東吳證券研究所者管理90%USDC儲備資產(chǎn)（主要為短期美債并承諾不發(fā)行競爭性穩(wěn)定幣。美國交易平臺，HashKeyExchange和OSL在《穩(wěn)定幣條例草案》推出后都在穩(wěn)HashKeyExchange與圓幣科技合作有望推動HKDR盡快面世。HashKeyGroup旗下有香港最大的持牌虛擬資產(chǎn)交易所HashKeyExchange，還有全球化虛擬資產(chǎn)交易所持合規(guī)穩(wěn)定幣交易，HKDR計劃在獲得監(jiān)管放行后在HashKeyExchange上正式上線。獲得香港證監(jiān)會頒發(fā)的5類牌照（多于HashKey圖6：2020-2024年OSL集團數(shù)字業(yè)務營收及yoy43210yoy（右軸）202020212022202320數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖7：OSL在穩(wěn)定幣生態(tài)中的角色數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，東吳證券研究所圖8：應用端結構圖數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制圖9：新大陸集團全球化布局數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖10：連連數(shù)字全球化布局數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，東吳證券研究所圖11：連連數(shù)字2020-2024年支付服務營收及yoy86420支付服務營收（億元，左軸）yoy（右軸）2020202120222數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所大的供應鏈金融科技解決方案提供商，2024年公司服務的資產(chǎn)規(guī)模達4112億元，同比Polo是由愛爾蘭金融科技公司TradeIX和美國區(qū)塊鏈聯(lián)盟R3共同推出的付，也可能聯(lián)合其成員銀行（ING、渣打銀行等）發(fā)行私有穩(wěn)定幣。美元，平均到期收益率為4.13%。資產(chǎn)管理巨頭貝萊德（BlackRock）和數(shù)字資產(chǎn)公司Securitize聯(lián)手推出的代幣化美債基金B(yǎng)UIDL，現(xiàn)已接近圖12：2021年至今各RWA市值變化圖non-USGovernmentDnon-USGovernmentD市值（億美元）InstitutionalAlternati市值（億美元）02021/1/12022/1/12023/1/1數(shù)據(jù)來源：rwa.xyz，東吳證券研究所圖13：RWA以穩(wěn)定幣為媒介連接Web3.0與現(xiàn)實世界數(shù)據(jù)來源：香港Web3.0標準化白皮書，東吳證券研究所其他關聯(lián)方包括但不限于保證儲備資產(chǎn)的安全與透明的儲備銀行與第三方審計機圖14：其他關聯(lián)方結構圖數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制（一）儲備銀行：穩(wěn)定幣的“價值保護者”支持香港特區(qū)打造Web樞紐。此外，眾安在線通過旗下的ZhongAnDigitalAssetGroup間接持有圓幣創(chuàng)新科技約8.7%的股份。眾安銀行是第一家參與穩(wěn)定幣測試的銀行，在2023年上半年提出了相關戰(zhàn)略，具有先發(fā)優(yōu)勢；公司在互聯(lián)有較大科技投入。圖15：ZABank與Web3數(shù)據(jù)來源：公司公眾號，東吳證券研究所2024年該業(yè)務毛利率為33.8%，同樣較為穩(wěn)定。入局穩(wěn)定幣業(yè)務后，公司營收及毛利率均有望進一步提升。圖16：四方精創(chuàng)2020-2024年軟件開發(fā)業(yè)務營收及yoy軟件開發(fā)收入（億元，左軸）yoy（右軸）876543210數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖17：四方精創(chuàng)2020-2024年軟件開發(fā)業(yè)務毛利率46.3%42.4%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所引發(fā)近400億美元市值蒸發(fā)）以及公鏈依賴風險（如節(jié)點擁堵或51場恐慌傳導至傳統(tǒng)金融體系。香港《穩(wěn)定幣條例》雖要求熔斷機制與第三方代碼審計，但全球穩(wěn)定幣網(wǎng)絡的復雜性仍使風險呈跨鏈、跨司法轄區(qū)擴散特征。幣）在支付場景中面臨雙重擠壓：一是傳統(tǒng)支付巨頭（Visa、支付寶）依數(shù)字人民幣（e-CNY）在大灣區(qū)跨境推廣中憑借零信礎設施，又難以抵御主權數(shù)字貨幣的降維競爭。雙軌發(fā)展模式。作為"流量入口"，穩(wěn)定幣顯著的獲客價值；交易平臺沉淀大量穩(wěn)定幣資金，可衍生出借貸、理財?shù)榷嘣瘶I(yè)務；表5：個股盈利預測與估值（截至2025/06/16收盤）代碼公司總市值（億元）收盤價（元）營業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤（億元）EPS（元/股）PE2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027EJD.O京東集團4143854619618.HK京東集團-SW4,173414385461982888.HK渣打集團2,90520321322429141452.1710863.HKOSL集團30.10.6229959.HK聯(lián)易融科技-W462-8.4-1.7-0.2-0.4-0.1-0.00.1-27-221300773.SZ拉卡拉21522826000997.SZ新大陸3087723202598.HK連連數(shù)字22-1.7-0.70.8-0.2-0.10.1-707-1726060.HK眾安在線303213423503894326.00.70.82925300468.SZ四方精創(chuàng)7---0.7---0.1---289---300674.SZ宇信科技27404440.80.9494129600570.SH恒生電子7070.94741300348.SZ長亮科技2023268275600446.SH金證股份474547-2.02.83.6-0.4-7944數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：表中所用預期值均為Wind一致預期；港股總市值、收盤價單位為港元，EPS單位為港元/股；美股總市值、收盤價單位為美元，EPS單位為美元/股；若無特殊注明，相關數(shù)據(jù)貨幣單位（營業(yè)總收入、歸母凈利潤）均為人民幣，截至2025年6月16日美元及港元匯率分別為7.179、0.9151）儲備資產(chǎn)兌付風險：儲備不足或資產(chǎn)質(zhì)量下滑易引發(fā)擠風險跨鏈擴散加劇金融體系波動。5）地緣博弈與制裁風險：美元穩(wěn)定幣強化美國金融霸權，非美元穩(wěn)定幣或面臨跨6）生態(tài)競爭替代風險：傳統(tǒng)支付巨頭與主權數(shù)字貨