禾信儀器（688622.SH）首次覆蓋報告龍頭的下一站，量子計算2025

年

06

月

04

日質譜儀國產化龍頭，塑造環境監測領域品牌優勢，財務指標穩健增長。禾信儀器集質譜儀研發、生產、銷售及技術服務為一體，深耕環境監測、醫療健康、食品安全等質譜儀應用領域；公司的主要客戶結構相對穩定，主要為各地環保局、環境監測站/中心/中心站、工業園區管委會以及科研院所等；公司

2024

年實現營收

2.03

億元，公司營收在

2017-2024

年復合增速達到

12%。受經濟大環境影響，近年公司短期利潤承壓，未來有望通過創新業務應用帶來增長拐點。量子計算突破

AI

算力瓶頸，國內外量子計算發展如火如荼。與傳統計算相比，量子計算能夠帶來更強的并行計算能力和更低的能耗，在

AI

領域具有較大潛力。海外量子計算產業發展較快，英偉達長期引領量子計算產業化落地，美股量子計算公司紛紛加速科技研發和商業布局。我國量子計算與海外差距不斷縮小，中電信、中科大、國盾量子、本源量子等均取得突破。稀釋制冷機助力超導量子計算機平穩運行，量羲技術領跑行業。稀釋制冷機是一種極低溫獲取設備，使用兩種氦同位素的混合物，能夠將冷卻對象冷卻到毫開爾文（mK）范圍。稀釋制冷機作為現階段所知的唯一能持續穩定在毫開爾文溫區的制冷設備，是超導量子計算機正常運行不可替代的關鍵核心裝備。量羲技術深耕稀釋制冷機等量子科技上游核心硬件設備，專注于為量子科技提供上游核心硬件設備，目前已經在細分領域內取得行業領先地位。公司通過收購量羲技術進入量子計算賽道，開啟稀釋制冷機國產化元年。2024

年

10

月

22

日，禾信儀器公告稱，公司正籌劃以發行股份和支付現金的方式，收購上海量羲技術有限公司的控制權。量羲技術專注于極低溫極微弱信號測量調控設備的研發、生產與銷售，產品可應用于超導量子計算、表面物理研究、拓撲超導、分子量子霍爾效應、極端物性研究、高能物理研究等相關領域，下游客戶為國內知名的高校、科研院所、科技型企業。若禾信儀器成功收購量羲技術，有望發揮協同效應，深度參與量子計算供應鏈并塑造業績增長極。投資建議：不考慮收購的情況下，預計公司

2025-2027

年分別實現營業收入

2.1/2.3/2.4

億元，對應

2025

年

05

月

30

日收盤價

P/S

分別為

27/25/23x。考慮到禾信儀器通過多年的精細化運營和穩步發展，在行業內具備較強產品力優勢，同時未來有望切入量子計算領域，核心產品稀釋制冷機有望打破海外壟斷，受益于相關政策未來貢獻業績，我們認為公司主業在產品持續迭代下有望穩步增長，同時量羲技術在量子產業趨勢下，相關訂單有望加速落地。考慮到公司綜合競爭優勢突出，資源儲備充分，有望加速發展。看好公司業務前景，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。風險提示：行業競爭加劇，技術研發不及預期，收購整合不及預期，質譜儀國產化替代進度不及預期，質譜儀技術突破不及預期。盈利預測與財務指標項目/年度2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）203213228244增長率（%）-44.75.17.36.9歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-46-19-17-13增長率（%）52.159.59.521.6每股收益（元）-0.66-0.27-0.24-0.19PE////PS28.026.624.823.2資料來源：Wind，民生證券研究院預測；注：股價為

2025

年

05

月

30

日收盤價，該盈利預測未考慮收購量羲技術謹慎推薦首次評級當前價格：78.33

元分析師呂偉執業證書：S0100521110003郵箱：lvwei_yj@分析師馬天詣執業證書：S0100521100003郵箱：matianyi@分析師謝致遠執業證書：S0100524060003郵箱：xiezhiyuan@研究助理白青瑞執業證書：S0100124010021郵箱：baiqingrui@1本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機目錄1

質譜儀國產化龍頭，深度對接政府采購需求

.............................................................................................................31.1

深耕環境監測領域質譜技術，探索多場景創新業務...................................................................................................................

31.2

下游對接環保局及科研院所，財務指標穩健成長.......................................................................................................................

61.3

股權結構穩定，核心團隊技術背景濃厚........................................................................................................................................

92

量子計算厚積薄發，開啟稀釋制冷機國產化元年

...................................................................................................

112.1

以收購量羲技術為支點，進入量子計算新賽道

.........................................................................................................................112.2

稀釋制冷機面臨“卡脖子”，技術追趕推動元年到來.............................................................................................................122.3

量子計算突破

AI

算力瓶頸，國內外發展如火如荼...................................................................................................................173

盈利預測與估值....................................................................................................................................................

263.1

盈利預測假設與業務拆分...............................................................................................................................................................263.2

費用率預測........................................................................................................................................................................................283.3

估值分析與投資建議.......................................................................................................................................................................294

風險提示

..............................................................................................................................................................

30插圖目錄

..................................................................................................................................................................

32表格目錄

..................................................................................................................................................................

322本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機質譜儀國產化龍頭，深度對接政府采購需求深耕環境監測領域質譜技術，探索多場景創新業務禾信儀器是一家集質譜儀研發、生產、銷售及技術服務為一體的高新技術企業，深耕環境監測、醫療健康、食品安全等質譜儀應用領域。自

2004年成立以來，公司專注于質譜儀的研發和生產，積極踐行質譜儀國產化、產業化的發展道路，將質譜儀應用于大氣環境監測等領域。同時，為逐步擺脫環境檢測領域對政府采購依賴的短期目標，及實現高端科學儀器全面國產替代的長期發展戰略目標，公司持續在科研高校、臨床診斷、食品安全、公安司法等多個應用場景嘗試多種業務模式，面向醫療、實驗室等新業務領域進行技術突破和產品布局，不斷推進新產品的市場推廣及產業化應用，產品類型不斷豐富，為公司帶來了新的收入增長點。

圖1：禾信儀器發展歷程 資料來源：禾信儀器官網，民生證券研究院公司的質譜儀產品根據下游應用場景，分為環保在線監測儀器、醫療儀器、實驗室分析儀器和其他自制儀器。環境監測領域產品及服務主要為大氣環境監測與水環境監測兩類板塊。公司基于專業的產品研發及技術服務團隊，推出

PM2.5

在線源解析質譜系統、大氣VOCs

秒級多組分走航監測系統、工業園區多通道

VOCs

在線監測系統等系列產品及解決方案，充分發揮“在線溯源”、“快速分析”的優勢，助力環境監測主管部門精細化精準化減排治污；公司的臨床質譜系列產品，依托于先進的質譜核心技術，為醫療機構提供精準、高效的檢測解決方案，產品涵蓋微生物鑒定、癌癥早期篩查、人體金屬元素檢測、遺傳代謝篩查等多個臨床應用領域。其中微生物質譜儀已取得第二類醫療器械注冊證，其他醫療質譜儀器目前處于注冊證申請階段或準備申請階段；3本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機公司的實驗室分析質譜系列產品已廣泛應用于化學分析、環境監測、生物醫藥、食品安全等多個領域，為實驗、科研人員提供強大的分析支持；公司其他自制儀器主要為定制儀器，包括質子轉移飛行時間質譜儀、激光共振電離飛行時間質譜儀、磁-電雙聚焦質量分析器的共振電離質譜儀、新型高分辨飛行時間質譜儀等。定制儀器系公司根據委托方的明確要求，開發制造特定功能及性能的產品，以滿足委托方的特定需求。

圖2：公司環保在線監測儀器產品矩陣 資料來源：禾信儀器

2024

年半年報，民生證券研究院

圖3：公司醫療儀器產品矩陣

圖4：公司實驗室分析儀器產品矩陣 資料來源：禾信儀器

2024

年半年報，民生證券研究院資料來源：禾信儀器

2024

年半年報，民生證券研究院積極拓展核心技術衍生服務，輸出各類分析報表、污染源解析報告、污染管控建議報告。公司基于專業技術服務團隊，充分發揮“在線溯源”、“快速分析”的優勢，以獨有的質譜源解析技術、大氣氣溶膠污染實時源解析技術、高時空

3D-VOCs

走航監測技術等核心技術為依托，快速獲得

PM2.5

來源解析結果和污染成因，快速鎖定臭氧關鍵前體物

VOCs

種類和違法違規排放疑似企業，實現企業4本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機-園區-城市污染源的精細化排查和監管，形成“問題診斷-管控建議-執法支持-動態評估”的高效工作模式，為客戶提供精準的數據分析服務。隨著國家不斷提高環境監管力度及環境治理投資，數據分析服務逐漸成為常態化需求，業務持續性逐漸增強。5本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告表1：禾信儀器數據分析報告服務的主要種類及具體內容主要種類具體內容PM2.5

在線源解析對大氣環境中細顆粒物（PM2.5）進行實時在線監測，獲得顆粒物的成分信息，依據已構建的污染源譜庫，與儀器配套的模型比對系統自動將實時測到的每個顆粒物特征與譜庫中的譜圖進行比對，即“指紋”比對，及時判斷出顆粒物的來源，實現對

PM2.5

的快速源解析。結合監測點位

PM2.5

小時質量濃度和氣象條件，分析影響目標城市細顆粒物濃度的主要污染源及其污染貢獻率、主要污染源的方位，從而明確污染治理重點。VOCs

在線走航分析實時在線監測

300

多種

VOCs，快速對區域

VOCs

污染畫像和企業污染畫像，獲得區域

VOCs

污染時空分布和變化規律，以及企業污染排放情況，從而制定區域

VOCs

污染防治示意圖，明確污染防治重點。臭氧源解析對

VOCs

污染特征進行觀測，對

VOCs

濃度特征進行分析，確定臭氧污染特征及關鍵因素、臭氧生成的關鍵

VOCs組分，估算關鍵

VOCs

組分對臭氧生成量影響，采用受體模型進行源解析，確定關鍵

VOCs

組分來源，提出臭氧污染導向性控制策略。空氣質量綜合分析通過分析目標城市近三年空氣質量狀況，掌握目標城市主要污染物類型和變化規律。綜合運用衛星遙感監測、無人機巡查、PM2.5

在線源解析、顆粒物激光雷達掃描觀測、大氣六參數走航系統、秒級多組分

VOCs

走航監測、臭氧源解析等多種技術手段分析目標城市大氣污染成因，分析研判并提出針對性綜合對策建議，對相應污染源開展綜合整治，有效降低目標城市顆粒物和

VOCs

無組織排放水平，保障目標城市環境空氣質量持續改善。水溯源服務通過文獻檢索、污染源排放清單與污水管網結構資料收集及分析、實地調查與觀測、近三年斷面監測數據深入分析等手段，繪制污染源地圖。并利用高分辨氣相色譜-飛行時間質譜聯用系統進行全成分污染物質檢測，分析不同企業廢水、不同污染源中污染物的種類和構成分布規律，建立各污染源主要污染物特征指紋數據庫，進行典型污染物環境賦存和遷移特征解析，進行水質斷面污染多級高精準逆向溯源及污染成因分析。根據水環境污染多級高精準逆向溯源調查和成因分析結果，得到重點污染源清單，提出水污染防控對策及治理實施方案建議，同時，可進一步通過持續監測污染物及污染來源空間變化分析，及時對污染治理措施進行污染物消減效果評估和措施調整建議。溫室氣體站點選址、監測及數據分析服務基于衛星遙感、模型分析、走航移動監測、無人機遙感監測等多種技術開展目標城市溫室氣體監測網絡建設工作，通過資料收集、統計分析、實地勘探、移動監測以及遙感監測等方式，全面掌握目標城市大氣溫室氣體時空分布特征，并結合數值模擬開展點位布設，選出具有代表性、可比性、整體性以及前瞻性的溫室氣體監測點位，開展能力建設，并打造集“站點選址→設備配置→站點建設→運維質控→數據應用→平臺管理”一體化的碳監測綜合解決方案，為目標城市溫室氣體監測及減排工作提供科學支撐。企業

VOCs

管控服務通過對涉

VOCs

企業的信息收集、企業現場調研工作，全面摸清目標城市涉

VOCs

企業的生產、排放、管理現狀，明確環境管理部門和企業改造提升的痛點；結合國家與地方的

VOCs

排放標準，深入調研國內外在

VOCs

管理政策、原輔料替代、產品

VOCs

減量、末端治理設施先進經驗和技術，建設完善目標城市揮發性有機物產品標準體系，建立低揮發性有機物含量產品標識制度，制定目標城市原輔材料、VOCs產品標準、行業排放標準的地方標準框架；通過減排情景設計，借助空氣質量模型，將排放清單作為空氣質量模型的輸入，模擬分析目標城市污染源時空連續變化污染特征，對相關排放管控政策實施效果進行預評估，可明確

VOCs

污染防治的方向，幫助制定合理有效的控制方案和達標規劃。工業園區精細化監管與風險預警服務以國內首創的高靈敏多因子多通道監測技術為核心，建立“點-線-面”一體高精度監測網絡，以專業駐場團隊、后臺開發團隊、專家咨詢團隊、中臺支撐團隊為支撐，結合智慧平臺，通過報警聯動、現場溯源、事件交辦、企業賦能等閉環管理，實現對園區企業異常排放監管、惡臭異味溯源評估、園區污染應急等的有效支持，為園區管理成效提升、安全高效發展、環境質量改善以及異味投訴減少提供支撐。資料來源：禾信儀器

2023

年年度報告，民生證券研究院禾信儀器(688622.SH)/計算機1.2

下游對接環保局及科研院所，財務指標穩健成長公司產品及服務聚焦在大氣環境監測細分領域具備品牌優勢，客戶主要為各地環保局、環境監測站/中心/中心站、工業園區管委會以及科研院所等，銷售模式為直接銷售與間接銷售相結合。公司生產的質譜儀產品價值較高且使用年限較長，相同客戶一般不會在短期內重復采購，單一客戶的采購通常具有金額高、非持續性或波動性的特點，導致公司各期主要客戶及銷售金額變動較大。因此，公司需要充分發揮產業化應用優勢，不斷開發出能夠適應復雜環境、滿足客戶需求的各類不同產品，依托本土化銷售服務團隊持續進行渠道開發和市場開拓，以確保業績實現不斷增長。客戶集中度方面，公司收入來源較為分散，近三年前五大客戶收入占比均在

15%左右，單一客戶需求變動的影響較小。6本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告表2：禾信儀器前五大客戶年份序號客戶名稱金額（萬元）占當期營業收入比例1鄭州市生態環境局884.84.37%2第二大客戶789.513.90%3廣東省麥思科學儀器創新研究院624.553.08%2024

年度4臺州灣經濟技術開發區管理委員會517.022.55%5廣東省生態環境監測中心488.032.41%合計3303.9116.31%1唐山市生態環境局1,455.903.98%2浙江移動信息系統集成有限公司1,240.383.39%3湖南省生態環境監測中心927.492.53%2023

年度4第四大客戶802.912.19%5江蘇省蘇力環境科技有限責任公司638.471.74%合計5,065.1513.83%1第一大客戶1,594.575.69%2張家口市環境監測站820.482.93%3安徽藍盾光電子股份有限公司619.672.21%2022

年度4廣州市生態環境局545.441.95%5南京德澤環保科技有限公司523.471.87%合計4,103.6314.64%1第一大客戶5,299.5311.42%2第二大客戶3,848.268.29%3第三大客戶3,077.166.63%2021

年度4第四大客戶2,677.435.77%5第五大客戶1,477.883.18%合計16,380.2635.28%資料來源：禾信儀器各年年度報告，民生證券研究院整理公司整體業務穩健增長，技術服務和儀器銷售業務規模快速擴大。公司

2023年實現營收

3.66

億元，同比增長

31%，2024

年實現營收

2.03

億元，同比下滑44.70%。公司營收在

2017-2024

年維持穩健增長，復合增速達到

12%；公司技術服務業務在

2024

年實現營收

1.03

億元，2017-2024

年實現復合增速

33%；禾信儀器(688622.SH)/計算機公司儀器銷售業務呈現先增長后下降的趨勢，2024

年實現營收

0.95

億元。2022

年公司收入規模較

2021

年出現下滑。一方面，受經濟下行影響，政府對環保類支出進行了階段性調整，使得整個環境監測及治理領域的招投標流程有所延后，訂單獲取不及預期；另一方面，全球公共衛生事件影響了客戶的驗收流程，公司在手項目執行周期有所增加，已發出商品無法及時開展驗收，收入確認延遲，導致能在當年確認收入的金額減少。2023

年內延期項目與當年新增項目正常進行驗收和收入確認，實驗室等新領域的業務拓展順利，使得收入同比回升。2024

年，公司根據市場環境變化積極調整產品銷售策略，聚焦重點省份，發力重要市場；著力推廣明星產品及布局潛力產品。雖短期內帶來了銷售額的一定幅度下調，但公司整體盈利水平有所改善。在營銷管理方面，公司調整了銷售策略，聚焦優勢產品，以環保領域為基礎，積極拓展食品安全、供水、公安司法等新領域，全面展開市場推廣工作，并成功取得了

TAPI

的首臺訂單，成功在珠海供水設置首個示范項目。在組織架構上，公司合并了環境和實驗室銷售團隊，按行政區把全國分為四個銷售大區，把優勢資源集中在優勢區域。

圖5：公司各業務收入拆分（左軸單位：億元） 資料來源：iFinD，民生證券研究院公司毛利率近年呈現下降趨勢，目前穩定在

40%左右。業務結構方面，公司逐漸由單一設備提供商向項目總包商轉化，創新業務仍處于大力推廣及搶占市場階段，暫未能通過量產實現降本，使公司毛利率水平逐年下降。市場競爭方面，公司競爭對手逐漸拓展環境監測領域市場，壓縮了公司的利潤空間。此外，公司逐漸進入醫療健康、食品安全等質譜儀其他應用領域及募投項目建設導致的固定資產折舊增加，進一步推動了毛利率下滑。分業務來看，公司儀器銷售業務的毛利率低于技術服務業務。儀器銷售業務在總收入中占比較大，與公司整體毛利率水平更為相近。由于儀器銷售業務增速低于技術服務，且儀器銷售毛利率相對較低，因此儀器銷售業務產生的毛利額占主營業務毛利總額的比重呈逐年下降趨勢。7本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機

圖6：公司不同業務與總體毛利率水平 資料來源：iFinD，民生證券研究院新品研發與銷售拓展費用使短期利潤承壓，創新業務塑造未來盈利增長點。2022

年后，公司凈利潤出現短期壓力，均未能實現盈利。收入端看，公司營業收入受全球公共衛生事件與經濟大環境影響出現下滑，同時著力推廣明星產品及布局潛力產品，短期內帶來了銷售額的一定幅度下調。費用端看，公司為滿足市場拓展與項目運營需求持續增加銷售費用投入，同時研發人員數量增加和新項目的立項推動了研發費用的提升。2024

年，公司聚焦重點省份及重點產品，通過優化銷售流程、提高銷售人員效率實現訂單價值增長，同時隨著公司基本實現技術路線全覆蓋、產品線已基本齊備后，逐步調整了研發資源配置，帶來了銷售費用率和研發費用率的同比下降。2025

年

Q1，公司實現凈利潤-0.07

億元，已基本實現盈虧平衡。未來隨著實驗室及醫療領域產品銷售及生產數量提升，生產成本將逐漸降低，公司憑借獨有的核心技術優勢和產業化應用能力，有望深度拓展創新業務應用場景，推動未來盈利增長。此外，公司通過收購量羲技術進入量子計算賽道，旨在通過多元化經營打開全新增長極。

圖7：公司收入與凈利潤/凈利率（左軸單位：億元）

圖8：公司費用率情況 資料來源：iFinD，民生證券研究院資料來源：iFinD，民生證券研究院8本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機1.3

股權結構穩定，核心團隊技術背景濃厚公司創始人、董事長周振持股占比較高，核心團隊技術背景濃厚。周振直接持有公司

20.87%的股份，并通過共青城共策間接控制公司

8.63%的股份，控制表決權的股份合計占公司股本總額的

29.50%。公司核心團隊深耕質譜儀技術

20

年以上，技術背景濃厚。董事長周振先生獲得廈門大學分析化學博士學位及德國吉森大學應用物理學博士學位，曾先后在德國、美國從事質譜儀研制工作，致力于質譜儀的研發及產業化三十余年，具有豐富的質譜儀研制和企業管理經驗。公司核心技術人員李梅女士從業經驗豐富，曾先后在上海大學環境與化學工程學院環境污染與健康研究所、暨南大學質譜儀器與大氣環境研究所從事相關研究。公司始終將自主研發作為公司的核心發展戰略，通過“產學研用”協同的模式開展關鍵核心攻關和新產品開發。經過多年的培育和投入，已形成了一支科研及創新能力強、結構合理、專業經驗豐富、穩定性強的研發團隊。研發團隊以質譜技術的原理研究為起點，始終堅持質譜儀的自主研發，將原理技術與創新方法相結合，緊密結合市場需求進行儀器產品和應用技術開發，推進質譜儀的產業化。截至2024

年

12

月

31

日，公司共有研發人員

43

人，占總人數的比例為

15.63%，學歷在本科及以上的人員共

41

人，占總研發人數的

95.35%。圖9：禾信儀器股權架構（截至

2024

年

12

月

31

日）資料來源：iFind，民生證券研究院表3：禾信儀器管理層介紹姓名職務履歷周振董事長1969

年生，中國國籍，無境外永久居留權，1998

年

6

月畢業于廈門大學分析化學專業，博士學歷；2000

年

1

月至

2002

年

7

月，為德國重離子加速中心（GSI）的博士后；2002

年

8

月至

2004

年

6月，為美國阿貢國家實驗室（ANL）的博士后；2005

年1月至2008年12

月，就職于中國科學院廣州地球化學研究所，任研究員；2009

年

1

月至

2013

年

6

月，就職于上海大學環境污染與健康研究所，任副所長；2013

年

7

月至

2024

年

3

月，就職于暨南大學質譜儀器與大氣環境研究所，任所長。2004

年

6

月至

2024

年

5

月任公司總經理；2004

年

6

月至今任公司董事長。蔣米仁董事、副總經理1980

年

2月生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷；2004

年

6

月至

2006

年

4月任職于廣東商學院流通經濟研究所，任助理研究員；2006

年5

月至2006年

10月任職于深圳市力創商業管理有限公司，任商業策劃師；2006

年11

月至2016

年4

月任職于廣州數控設備有限公司，歷任企劃專員、技術總部辦公室主任、總經辦常務副主任、總經理助理兼綜合管理總部主任；2016

年

5

月至今任職于禾信儀器，歷任總經辦主任、管理中心總經理；自

2020

年

12

月至今，任公司副總經理，2024

年

4

月至今任公司董事。9本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機徐向東董事、總經理1969

年生，中國國籍，無境外永久居留權，廈門大學本科畢業，1991

年

7

月至

2018

年

12

月，就職于

ABB(中國)有限公司，先后任集團中國區服務業務副總裁、集團中國區配電系統業務單元副總裁；2019年4

月至今，任廈門潞鎧科技公司執行董事。2024年

2

月加入公司，2024年

5月至今任公司董事、總經理。洪義董事1986

年生，中國國籍，無境外永久居留權，博士學歷，2016

年至今就職于廣州禾信儀器股份有限公司，歷任研發部項目組長、基礎研究部研究四室經理、原理研究室經理、研發部預研組資深工程師、產品管理部產品規劃高級工程師。現任公司董事，任期三年，自

2022

年

5

月至

2025

年

5

月。高偉董事、副總經理1982

年生，中國國籍，無境外永久居留權，博士學歷。2010

年

9

月至

2013

年

11

月，就職于上海大學環境污染與健康研究所，博士后；2012

年

4

月至

2019

年

1

月，任職于昆山禾信質譜技術有限公司，任研發部經理/顧問；2013

年12

月至今，就職于暨南大學質譜儀器與大氣環境研究所，任副研究員；2014

年

2

月至

2017

年

12

月，任廈門儀信科學儀器有限公司執行董事兼總經理；2015

年7

月至

2017

年

8

月，任職于廣州智純科學儀器有限公司，任執行董事兼總經理；2018

年

7

月至今，就職于廣州禾信儀器股份有限公司，歷任營銷中心副總監、總監、營銷中心總經理、環境事業部總經理。現任公司董事、副總經理，任期自

2022

年

5

月至

2025

年

5

月。陸萬里董事、董事會秘書1968

年生，中國國籍，無境外永久居留權，工商管理專業，碩士學歷。1998

年

12

月至

2001

年

5月，就職于廣東萊孚電梯有限公司，任總裁助理；2001

年

5

月至

2004

年

5

月，就職于中國香港德祥科技有限公司，任銷售經理；2003

年

6

月至

2011

年

12

月，就職于廣州朗鉑電子科技有限公司；2004

年

5月至

2006年

9月，就職于美國應用生物系統公司，任銷售經理；2009

年

3

月至

2014年

2

月，就職于上海唯盛投資有限公司，任風控總監；2009

年

5

月至今任公司董事；現任公司董事、董事會秘書。黃渤監事會主席1986

年

7

月生，中國國籍，無境外永久居留權，環境科學專業，博士學歷。2014

年

2

月至今就職于廣州禾信儀器股份有限公司，歷任應用開發部主管、運營服務中心技術部技術組經理（大氣）、技術部副總監、環境事業部技術部副總監、產品管理部產品研發分部產品經理。現任公司監事會主席，任期三年，自

2022

年

5

月至

2025

年

5

月。資料來源：禾信儀器招股說明書，民生證券研究院整理10本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機量子計算厚積薄發，開啟稀釋制冷機國產化元年以收購量羲技術為支點，進入量子計算新賽道雙方技術路線存在重合，協同效應及資源共享賦能盈利增長。2024

年

10

月22

日，禾信儀器公告稱，公司正籌劃以發行股份和支付現金的方式，收購上海量羲技術有限公司的控制權，并計劃募集配套資金，隨后于

11

月

5

日正式披露了交易預案。量羲技術專注于極低溫極微弱信號測量調控設備的研發、生產與銷售，產品可應用于超導量子計算、表面物理研究、拓撲超導、分子量子霍爾效應、極端物性研究、高能物理研究等相關領域，其中超導量子計算是目前最主要的應用領域，下游客戶為國內知名的高校、科研院所、科技型企業。一方面，公司通過收購能夠繞開進入量子計算賽道的技術壁壘，拓寬在下游客戶的產品布局，借助業務協同效應取得更多發展機會及更大成長空間，加速高端儀器設備的國產化替代；另一方面，收購促進了雙方的技術協同輸出和信息化資源共享，公司能夠利用量羲技術先進成熟的極微弱信號的傳輸、調控和讀取以及射頻微波測量線路的設計及制造等技術，推動質譜儀產品技術迭代、性能升級及未來新產品的技術成果轉化，進一步強化公司在質譜儀產品領域的技術優勢地位，塑造全新盈利增長點。交易完成后，量羲技術將成為禾信儀器的子公司，其經營業績將納入禾信儀器合并財務報表范圍，進而增厚公司業務收入和利潤，進一步優化公司財務指標。圖10：量羲技術產品應用情況資料來源：《廣州禾信儀器股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》，民生證券研究院11本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機量子計算產業發展具有重大戰略意義，公司跨入量子計算新賽道。據光子盒微信公眾號，2024

年全球量子計算市場規模已達到

50.37

億美元，并呈現出強勁的增長態勢。預計到

2027

年，該市場規模將攀升至

111.75

億美元，而到

2035

年，有望實現跨越式增長，達到

8077.50

億美元。量子計算作為前沿科技領域的重要分支，不僅具有重大的戰略意義和科學價值，還被視為未來產業發展的關鍵方向，受到全球各國政策的大力支持和資本的積極投入，具有較大的市場潛力。12本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告在本次禾信儀器與量羲技術的交易完成后，雙方將實現研發資源的深度整合與共享，并通過技術協同合作，進一步提升研發效率和創新能力。對于禾信儀器而言，這將有力推動其質譜儀產品的技術迭代升級，豐富技術儲備，進一步鞏固其在質譜儀領域的技術領先地位。同時，對于量羲技術來說，借助禾信儀器的資源與技術優勢，將加速其在離子阱量子計算技術路線上的突破，助力其實現量子計算領域超導人造粒子與離子阱天然粒子技術路線并存的戰略布局，為雙方在量子計算及質譜儀領域的長期發展奠定堅實基礎。2.2

稀釋制冷機面臨“卡脖子”，技術追趕推動元年到來稀釋制冷機性能穩定，助力超導量子計算機平穩運行。稀釋制冷機是一種極低溫獲取設備，采用稀釋制冷技術，使用兩種氦同位素（氦-3

和氦-4）的混合物，能夠將冷卻對象冷卻到毫開爾文（mK）范圍，即絕對零度（-273.15℃）以上千分之幾度。由于量子計算芯片對環境熱噪聲非常敏感，只有在不高于

30mK

溫度的極低溫環境下才能實現量子態的制備和操控，進而提高量子態的調控和測量精度。稀釋制冷機作為現階段所知的唯一能持續穩定在毫開爾文（mK）溫區的制冷設備，具有操作簡單、無振動和電磁干擾、性能穩定等優點，是超導量子計算機正常運行不可替代的關鍵核心裝備。前沿科技咨詢公司

ICV

TA&K

數據顯示，2022

年全球稀釋制冷機的市場總規模為

1.93

億美元，預計

2025

年達到

2.75

億美元，年均增長率達

8.59%以上，呈現加速增長趨勢。以不同地區劃分，其中歐洲的市場份額最高（38%），其次是中國（25%）。禾信儀器(688622.SH)/計算機圖11：稀釋制冷機結構示意圖及實物圖資料來源：中科院物理所微信公眾號，民生證券研究院核心技術被歐美少數企業壟斷，西方國家禁運掣肘我國量子產業發展。目前稀釋制冷機市場的領先參與者主要為歐美國家，其中，芬蘭

Bluefors

和英國

OxfordInstruments

兩家公司就占據了全球主要的市場份額，其他公司各自擁有系列化標準產品，可滿足不同客戶的不同需求。BlueFors

開發的

XLD1000

是極少數能夠滿足需求的型號之一，可以實現

100mK

時

1000μW

以上的制冷量，最低溫可達到

10mK

以下，輕松冷卻

100+量子比特量子計算機系統，在該研究領域中享有很高的認可度。近年來，美國聯合盟友禁止對中國出口一系列用于量子計算的稀釋制冷機，包括與其相關的一切零配件。此舉旨在通過切斷量子計算機的上游核心部件供應，來限制我國量子計算的發展。2023

年

8

月

9

日，美國總統簽署《關于解決美國對有關國家的某些國家安全技術和產品的投資問題的行政令》，授權美國財政部部長禁止或限制美國對中國半導體和微電子、量子信息技術以及人工智能領域的某些投資，同時美國財政部發布上述行政令的監管范圍。2024

年

5

月

9

日，美國商務部工業和安全局以“威脅國家安全”為由，將

37

家中國實體列入出口管制實體清單，其中包含

22

家量子計算相關技術研究機構和公司。2024

年

9

月

5

日，美國商務部工業和安全局發布一項臨時最終法規，對美國與國際合作伙伴之間已達成的廣泛技術協議的關鍵與新興技術實施出口管制。該臨時最終法規涉及量子計算、半導體制造和其他先進技術。稀釋制冷機作為量子計算中的關鍵設備，進一步受到了出口管制影響。目前

Bluefors

和

Leiden

Cryogenics

公司設備已不對中國出售，Oxford

Instruments

有多起在發貨前收到出口限制的案例，且交貨期長達一年。根據光子盒研究院的統計數據，2021、2022

年中國分別進口了

60、53

臺稀釋制冷機；2023

年進口加國產僅成交

15

臺；到

2024

年已經徹底無法進口稀釋制冷機。由此可見，稀釋制冷機領域已經出現“卡脖子”現象，實現稀釋制冷機的13本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機自主研發和全國產化迫在眉睫。圖12：美國財政部投資安全辦公室發布《關于解決美國對受關注國家的特定國家安全技術和產品投資的行政令》資料來源：光子盒微信公眾號，民生證券研究院科研機構和企業加大研發投入，國內技術水平由“跟跑”向“并跑”轉變。隨著量子計算研究的不斷深入，國內對于稀釋制冷機的需求日益增長，推動了研究機構和國內企業的研發投入。我國從事稀釋制冷機的研發機構

10

余家，除了中國科學技術大學、安徽大學等高校，中國科學院物理研究所、中國電科集團

16

所、長三角先進材料研究院等科研機構也先后在低溫技術領域嶄露頭角。商業公司例如國盾量子、本源量子、量羲技術、中船鵬力、合肥知冷、中科量儀、集焓科儀、格物致寒等企業產品性能也在不斷提高。過去由科研機構主導的研發已很難滿足技術創新需求，創新型企業以需求為牽引，成為主導稀釋制冷機研發的中堅力量。近年來，我國在稀釋制冷機研發和制造方面取得重要突破，關鍵技術自主化能力大幅增強。在溫度上，自

2021

年中國科學院物理研究所自主研發出國內首套10mK

無液氦稀釋制冷機后，國產稀釋制冷機紛紛實現極低溫突破：中國科學院物理研究所姬忠慶團隊在無液氦稀釋制冷機上率先實現了

8mk

的溫度；長三角先進材料研究院稀釋制冷機連續穩定運行溫度達到

6mK，刷新了國內稀釋制冷機最低溫新紀錄。在功率上，2024

年

6

月，由本源量子自主研發的本源

SL1000

國產稀釋制冷機可制冷功率達到

1000μW@100mK，能夠滿足

100+位超導量子芯片運行環境搭建條件，追趕上國際稀釋制冷第一梯隊。14本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機商業場景尚未成熟，產業發展差距仍然存在。目前，稀釋制冷機多應用于超導量子計算、凝聚態物理、高能粒子探測等高精度實驗和前沿基礎研究，用戶單一、需求較少，相關領域尚未進入產業化階段，距離大規模商業化應用尚遠。此外，我國稀釋制冷機研制起步晚，核心單元的設計、工藝和材料方面仍被國外壟斷或禁運：測溫控溫元器件長期被美國

lakeshore

公司壟斷；氦

3

氣體在美國、歐洲“斷供”后，依賴從俄羅斯進口；脈沖管冷頭于

2023

年被國外全面禁運。雖有部分核心元器件國產替代出現，但分子泵、換熱器等關鍵零部件存在檢測精度低、穩定性欠佳、噪聲大等弊端，產品標準化與性能一致性距國外有差距，難以滿足超導量子計算機實際需求。圖13：國盾量子稀釋制冷機一體化解決方案資料來源：國盾量子微信公眾號，民生證券研究院量羲技術領跑行業，開啟稀釋制冷機元年。作為

2022

年成立的初創公司，量羲技術是專注于為量子科技提供上游核心硬件設備的科技企業，正不斷突破關鍵核心技術，努力在關鍵領域實現自主可控，目前已經在細分領域內取得行業領先地位，被稱為國內頂尖的量子計算實驗室。量羲技術不僅完成了量子計算核心設備的生產交付，而且公司的中法低溫計量科學與技術國際聯合實驗室，已被用于為我國和“一帶一路”沿線國家建立中國自己的極低溫標準。天眼查

APP

顯示，從

2023年

12

月開始，量羲技術陸續中標稀釋制冷機等產品，采購單位主要為高校和科研機構，稀釋制冷機中標價格區間

399.5

萬元到

526

萬元之間。若禾信儀器成功收購量羲技術，通過雙方的技術共享和資源整合，有望顯著提升禾信儀器核心競爭力，加速稀釋制冷機的國產化替代。我們預測，2025

年將成為稀釋制冷機元年：隨著國內企業在關鍵技術、關鍵工藝等方面的持續投入和摸索，不斷迭代和發展，產品的標準化和性能的一致性持續提高，中國企業在未來有望以15本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機更低價格向市場提供國際一流水準的產品，解決目前國內市場中稀釋制冷機產能不足的問題。同時，公司通過此次收購深度融入量子計算的上游核心部件供應鏈，借助量羲技術國內領先的技術水平，從而在飛速發展的量子計算產業中獲取業績紅利。圖14：2024

年中國稀釋制冷機市場份額資料來源：《廣州禾信儀器股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》，民生證券研究院表4：量羲技術主要產品的銷量、單價情況產品項目2024

年2023

年極低溫極微弱信號測量調控系統收入（萬元）1,556.191,205.4銷量（套）42銷售均價（萬元/套）389.05602.74極低溫極微弱信號測量調控組件收入（萬元）5,573.061,285.15銷量（項目數）11240銷售均價（萬元/項）49.7632.1資料來源：廣州禾信儀器股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案），民生證券研究院量羲技術產品主要應用領域為量子計算，為超導量子計算機提供核心配套設備系統，處于量子計算產業鏈的上游。量子計算產業生態上游包括環境支撐系統、測控系統以及核心設備組件等，具體涉及稀釋制冷機、真空系統、信號調控系統、光學器件等眾多方面，是整個量子計算產業生態的基礎底座。量子計算產業鏈情況如下圖所示：16本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告禾信儀器(688622.SH)/計算機圖15：量子計算產業鏈資料來源：廣州禾信儀器股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案），民生證券研究院量子計算突破

AI

算力瓶頸，國內外發展如火如荼量子力學顛覆經典計算體系，帶來空前加速量子計算是基于量子力學的獨特行為（如疊加、糾纏和量子干擾）的計算模式，基本信息單位為量子比特。據微軟，在物理學中量子是所有物理特性的最小離散單元，通常指原子或亞原子粒子（如電子、中微子和光子）的屬性。量子比特是量子計算中