證券研究報(bào)告|金融工程專題金融工程李楊執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S02105241鄭文睿執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S021052410002合型，再通過四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位將固收+基金分為低彈性、中?低彈性適配短久期，中高彈性適配中長(zhǎng)久期。在低彈性固收+中，短久期和信用債標(biāo)簽的產(chǎn)品有更高的夏普比率，而在中彈?股票型績(jī)優(yōu)產(chǎn)品偏好紅利和質(zhì)量風(fēng)格，成長(zhǎng)和小盤風(fēng)格占比較低20%作為績(jī)優(yōu)基金，股票型績(jī)優(yōu)基金在周期行業(yè)的重倉占比明顯更高，風(fēng)格上紅利與質(zhì)量出現(xiàn)頻率更高，成長(zhǎng)相對(duì)?紅利和質(zhì)量風(fēng)格策略與債券信用債策略具備聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。采用利?風(fēng)格輪動(dòng)相對(duì)行業(yè)輪動(dòng)有更大概率實(shí)現(xiàn)高夏普。有行業(yè)輪動(dòng)和值和中位數(shù)來看，股票資產(chǎn)上有風(fēng)格輪動(dòng)特征的產(chǎn)品有更好的表現(xiàn)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成投資建議；報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)；若市場(chǎng)環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)3目錄數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/4/304以含權(quán)資產(chǎn)的倉位界定固收+基金?長(zhǎng)期來看轉(zhuǎn)債與股票的年化波動(dòng)率接近1:2，故將轉(zhuǎn)債倉位*50%后折算為權(quán)益?zhèn)}位?將過去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位在40%以下且最大值不超過60%的基金界定為固收+基金可轉(zhuǎn)債與股票的年化波動(dòng)率對(duì)比302520025.620.420.49.810.08.99.8近一年近三年近五年中證轉(zhuǎn)債中證全指股票型含權(quán)資產(chǎn)主要為股票的固收+基金1轉(zhuǎn)債型含權(quán)資產(chǎn)主要為可轉(zhuǎn)債的固收+基金2混合型除股票型和轉(zhuǎn)債型以外的固收股票型含權(quán)資產(chǎn)主要為股票的固收+基金1轉(zhuǎn)債型含權(quán)資產(chǎn)主要為可轉(zhuǎn)債的固收+基金2混合型除股票型和轉(zhuǎn)債型以外的固收+基金3在大類資產(chǎn)上，以資產(chǎn)類型和權(quán)益?zhèn)}位做進(jìn)一步分類?依據(jù)過去四期季報(bào)中披露的投資范圍將固收+基金分為股票型、轉(zhuǎn)債型和混合型2025Q1各類固收+基金數(shù)量與規(guī)模占比股票型轉(zhuǎn)債型混合型217只12.0%80只1.9%217只12.0%80只1.9%4.2%50只5.0%9只50只5.0%9只1.0%22.0%527只33.6%257只527只33.6%257只15.2%5.1%低彈性中彈性高彈性低彈性過去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位在10%以下1中彈性過去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位在10%-25%之間2高彈性過去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位在25%-40%之間3低彈性過去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位在10%以下1中彈性過去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位在10%-25%之間2高彈性過去四個(gè)季度平均權(quán)益?zhèn)}位在25%-40%之間3數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所5數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/4/306可轉(zhuǎn)債類型固收+近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好?近兩年，可轉(zhuǎn)債型固收+基金在平均收益率、平均最大回撤和平均夏普比率上表現(xiàn)優(yōu)異，86420近兩年平均收益(%)86420近兩年平均最大回撤(%)股票型可轉(zhuǎn)債型混合型近兩年平均夏普3210股票型可轉(zhuǎn)債型混合型低彈性績(jī)優(yōu)固收+中轉(zhuǎn)債型產(chǎn)品較多?近兩年夏普排名前20的低彈性固收+基金中，17只為轉(zhuǎn)債型產(chǎn)品。?低彈性績(jī)優(yōu)固收+近兩年夏普比率在3以上，區(qū)間收益大部分在6%~11%之間，最大回撤大部分在-1%以內(nèi)。?其中唯一一只股票型產(chǎn)品為中泰雙利債券，近兩年收益率8.93%，最大回撤-0.62%1970129信達(dá)月月盈30天持有王琳,徐華5.60轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基6.63-0.706.322009203鵬揚(yáng)穩(wěn)利A陶永超,李斌23.97轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基8.08-0.645.403002736泓德裕和純債A姚學(xué)康6.36轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基7.92-0.705.274002146長(zhǎng)安鑫益增強(qiáng)A劉學(xué)通16.12混合型偏債混合6.05-0.825.175851890海通安泰A李夏3.82轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基7.75-0.664.846519136海富通瑞豐劉田,陶敏2.70轉(zhuǎn)債型二級(jí)債基7.60-0.774.737002138泓德裕泰A趙端端,劉佳7.86轉(zhuǎn)債型二級(jí)債基10.38-1.304.708001355廣發(fā)聚泰A宋倩倩21.99轉(zhuǎn)債型偏債混合7.91-0.934.479100058富國(guó)產(chǎn)業(yè)債A武磊67.33轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基8.06-0.824.45160618鵬華豐澤C祝松,鄧明明,張靜嫻36.17轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基6.50-0.734.28015402長(zhǎng)江豐瑞3個(gè)月持有A漆志偉6.14轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基7.41-0.743.97700005平安添利A曾小麗46.28轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基8.87-1.283.67162712廣發(fā)聚利A代宇50.46轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基10.81-2.223.58015727中泰雙利A商園波,程冰11.03股票型二級(jí)債基8.93-0.623.55161614融通四季添利A王超,吳嫣睿紫4.76轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基5.79-0.943.43000286銀華信用季季紅A李丹,趙慧18.81轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基6.13-0.743.41011249嘉實(shí)穩(wěn)裕A王亞洲14.74混合型偏債混合11.15-0.763.36006974金鷹鑫日享A林暐11.98轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基5.16-0.673.36000130大成景興信用債A孫丹4.06轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基9.16-0.893.2920002245泰康穩(wěn)健增利A蔣利娟36.67轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基6.54-0.743.18數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)截至2025/4/30；剔除近兩年更換基金經(jīng)理、規(guī)模不足2億元、持有期超過3個(gè)月等情況的基金中彈性績(jī)優(yōu)固收+中混合型產(chǎn)品較多?近兩年夏普排名前20的中彈性固收+基金中，12只為混合型產(chǎn)品1006416方正富邦豐利A牛偉松3.83混合型二級(jí)債基8.47-1.182.902002734泓德裕榮純債A趙端端,劉風(fēng)飛7.35轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基6.02-1.142.593005159華泰保興尊合A張挺66.97轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基10.39-1.032.554002524興業(yè)福益A唐丁祥11.53轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基9.44-2.212.475013231浙商智多盈A朱靖宇,劉新正,黃玥8.35混合型二級(jí)債基10.52-1.922.406001285易方達(dá)新鑫I楊康19.73混合型靈活配置8.28-1.272.397164808工銀四季收益A何秀紅,黃楊荔15.02混合型一級(jí)債基6.81-1.382.338001609平安鑫享A張文平3.12混合型靈活配置14.00-2.142.319519947長(zhǎng)信利保A馮彬,何增華28.85混合型二級(jí)債基10.13-0.862.22001806易方達(dá)瑞智I楊康13.44股票型靈活配置9.56-1.752.18014846博時(shí)恒樂A張李陵28.75股票型二級(jí)債基11.05-1.572.10003218前海開源祥和A章俊12.90混合型二級(jí)債基16.48-3.872.05163819中銀信用增利A白潔,武葦杭6.02混合型一級(jí)債基9.54-1.512.02009077紅土創(chuàng)新穩(wěn)進(jìn)A陳若勁10.45混合型偏債混合7.22-0.822.00001433易方達(dá)瑞景楊康7.58股票型靈活配置10.20-1.431.92003189匯添富保鑫A吳江宏,胡奕2.06混合型靈活配置7.12-1.471.90001342易方達(dá)新享A羅川5.28股票型靈活配置9.78-1.671.84016513招商安嘉蔡振18.79股票型二級(jí)債基12.46-1.551.83001249易方達(dá)新利楊康7.28混合型靈活配置11.12-1.661.7720003692大成景尚A孫丹5.79混合型靈活配置7.46-2.191.75數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)截至2025/4/30；剔除近兩年更換基金經(jīng)理、規(guī)模不足2億元、持有期超過3個(gè)月等情況的基金數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)截至2025/4/30；剔除近兩年更換基金經(jīng)理、規(guī)模不足2億元、持有期超過3個(gè)月等情況的基金9高彈性績(jī)優(yōu)固收+的資產(chǎn)類型分布與中彈性相似?近兩年夏普排名前20的中彈性固收+基金中資產(chǎn)類型的數(shù)量分布與中彈性一致。1009689易方達(dá)瑞錦A楊康13.92股票型靈活配置14.38-2.811.432750002安信目標(biāo)收益A張翼飛,黃琬舒61.15轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基11.46-5.391.383001745易方達(dá)瑞富I林虎3.37股票型靈活配置9.44-2.311.304006061紅土創(chuàng)新增強(qiáng)收益A陳若勁,楊一13.14混合型二級(jí)債基9.34-2.301.305160323華夏磐泰A張城源,毛穎10.81混合型偏債混合22.45-7.641.286002602易方達(dá)豐惠羅川3.20股票型偏債混合9.05-2.851.207000122匯添富實(shí)業(yè)債A徐一恒,吳江宏,胡奕28.69轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基12.30-7.131.208121001國(guó)投瑞銀融華債券楊楓13.08混合型偏債混合8.55-2.461.189005955易方達(dá)鑫轉(zhuǎn)添利A計(jì)瑾4.11混合型偏債混合8.36-2.341.16002276中郵純債恒利A武志驍,閆宜乘20.93轉(zhuǎn)債型一級(jí)債基9.77-3.921.12006700紅土創(chuàng)新穩(wěn)健A陳若勁,楊一2.24混合型偏債混合9.42-2.941.08008846大成民穩(wěn)增長(zhǎng)A徐雄暉2.79混合型偏債混合8.90-3.231.03004083國(guó)聯(lián)安鑫隆A楊子江,陳建華3.19股票型偏債混合8.36-3.740.89000973新華增盈回報(bào)王丹5.23混合型二級(jí)債基11.34-4.430.89011033南方寶恒A孫魯閩15.27混合型偏債混合7.32-4.440.87010515富國(guó)天興回報(bào)A周寧,黃興22.44混合型偏債混合9.02-4.450.86002065景順長(zhǎng)城景盛雙息A李怡文,鄒立虎,李曾卓卓81.20混合型二級(jí)債基8.67-4.510.85000385景順長(zhǎng)城景頤雙利A董晗,李怡文155.38混合型二級(jí)債基7.87-3.900.81002361國(guó)富恒瑞A趙曉東54.07混合型二級(jí)債基7.50-3.770.7920005974東方紅配置精選A孔令超13.04股票型偏債混合9.03-6.350.76數(shù)據(jù)來源：聚源、華福證券研究所10固收+基金重倉利率債占比較小，呈逐年上升趨勢(shì)?我們將不含權(quán)債券分為兩類：國(guó)債、央行票據(jù)、地方政府債券、政府支持債券歸?近5年來，固收+具有重倉利率債特征的基金占比從2020年中的2%逐步上升至2024年底的13%。重倉利率債特征占比數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所11中長(zhǎng)久期債券占比顯著提升，近五年各久期分類占比各彈性固收+的久期標(biāo)簽占比數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所12不同資產(chǎn)類型的績(jī)優(yōu)固收+對(duì)債券期限配置各有偏好?從可轉(zhuǎn)債型、股票型和混合型中分別篩選近兩年夏普排名前20名作為績(jī)優(yōu)基金，其中可各類型固收+績(jī)優(yōu)基金久期占比可轉(zhuǎn)債型股票型混合型數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)截至2025/4/30；剔除近兩年更換基金經(jīng)理、規(guī)模不足2億元、持有期超過3個(gè)月等情況的基金13低彈性適配短久期，中高彈性適配中長(zhǎng)久期短中長(zhǎng)短中長(zhǎng)短中長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/4/3014各彈性分類近兩年夏普前20名基金?低彈性基金主要以中短期久期為主，中彈性和高夏普排名基金代碼基金簡(jiǎn)稱收益率最大回撤1短2中3短4短5短6中7短8短9短短短短中短短中短短短短夏普排名基金代碼基金簡(jiǎn)稱收益率最大回撤1短2短3短4中5長(zhǎng)6中7短8長(zhǎng)9短中短長(zhǎng)中短中中中短中短夏普排名基金代碼基金簡(jiǎn)稱收益率最大回撤1中2短3中4短5中6中7短8中9短短短短短短中短短短短短目錄來源：華福證券研究所繪制基于特定風(fēng)格分類（紅利、質(zhì)量、小盤、成長(zhǎng)），采用相基于特定風(fēng)格分類（紅利、質(zhì)量、小盤、成長(zhǎng)），采用相………金融食品飲料傳媒通過計(jì)算相鄰兩期各分類股票市值占比之差的絕通過計(jì)算相鄰兩期各分類股票市值占比之差的絕對(duì)值之和（delta值），若相鄰兩期delta值的均值大于0.3，則視為存在輪動(dòng)操作。基于半年報(bào)/年報(bào)持倉明細(xì)，計(jì)算各分類股票市基于半年報(bào)/年報(bào)持倉明細(xì)，計(jì)算各分類股票市值占比，若行業(yè)或風(fēng)格占比超過股票投資市值的數(shù)據(jù)來源：聚源、華福證券研究所周期行業(yè)標(biāo)簽占比顯著提高且成長(zhǎng)風(fēng)格占比持續(xù)領(lǐng)先。 數(shù)據(jù)來源：聚源、華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/4/3018、小盤風(fēng)格較少?將低、中、高彈性的股票型固收+各取近兩年夏普排名前20%作為績(jī)優(yōu)基金股票型固收+行業(yè)標(biāo)簽的數(shù)量占比股票型固收+風(fēng)格標(biāo)簽的數(shù)量占比股票型固收+行業(yè)標(biāo)簽的數(shù)量占比數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/4/30紅利和質(zhì)量風(fēng)格策略與債券信用債策略具備聯(lián)動(dòng)效應(yīng)?將股票資產(chǎn)上的紅利風(fēng)格或質(zhì)量風(fēng)格定義為防御型股票資產(chǎn)。在具有防御型標(biāo)簽的基金數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/4/30風(fēng)格輪動(dòng)相對(duì)行業(yè)輪動(dòng)有效性更強(qiáng)?從夏普比率的均值和中位數(shù)來看，股票資產(chǎn)上有風(fēng)格輪動(dòng)特征的產(chǎn)品有較好的表現(xiàn)，而在股票和可轉(zhuǎn)債的行業(yè)輪特征標(biāo)簽行業(yè)輪動(dòng)非行業(yè)輪動(dòng)特征標(biāo)簽風(fēng)格輪動(dòng)非風(fēng)格輪動(dòng)特征標(biāo)簽行業(yè)輪動(dòng)非行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)行情中維持績(jī)優(yōu)的基金風(fēng)格分散?2025年4月7日，受美國(guó)關(guān)稅政策影響，權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌。低、中、高彈性的股票型固收+近兩年夏普排名前20%的績(jī)優(yōu)基金，在4月7日行情中，中泰雙利、易方達(dá)瑞智、博時(shí)恒樂、國(guó)聯(lián)安鑫隆等10只基金排進(jìn)相同彈性分組前30目錄數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/4/30?可轉(zhuǎn)債的行業(yè)分類處理方法與股票行業(yè)分類一致，根據(jù)金融六大行業(yè)，可轉(zhuǎn)債中單一持倉超過25%則定義為具有該行業(yè)的投資標(biāo)簽。?小盤可轉(zhuǎn)債定義為正股的流通市值小于100億元的可轉(zhuǎn)債。若小盤可轉(zhuǎn)債占比超過50%250200150100500236923646361426145(50,100](150,200](250,300][0,50]>300(100,[0,50]>300每期指標(biāo)后20%每期指標(biāo)后20%++小于100億小于100億數(shù)據(jù)來源：聚源，華福證券研究所24行業(yè)配置上偏好周期和金融行業(yè)，雙低風(fēng)格熱度下降2020年以來固收+可轉(zhuǎn)債行業(yè)標(biāo)簽占比 2020年以來固收+可轉(zhuǎn)債風(fēng)格標(biāo)簽占比 數(shù)據(jù)來源：聚源，華福證券研究所25績(jī)優(yōu)基金在金融行業(yè)占比提高，制造行業(yè)占比減少?將低、中、高彈性的可轉(zhuǎn)債型基金各取近兩年夏普排名前20%作為績(jī)優(yōu)基金。根據(jù)202可轉(zhuǎn)債型固收+行業(yè)標(biāo)簽數(shù)量占比數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所；數(shù)據(jù)截至2025/5/12