敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告報告日期：2025-05-251.策略周報《如何把握汽車行業的投3.策略周報《如何看待銀行股大跌及4.策略月報《持盈保泰—2025年5月主要觀點l市場觀點：經濟數據尚可、政策加碼概率下降，繼續月央行已寬貨幣并進行一攬子政策支持，短期政策再加力的概率下降。因此，在政策明確再加力或基本面出現持續性明顯改善之前，預計市場仍將性。中美談判取得進展后經濟數據并未顯示政策加碼緊迫性，當前政策重市場熱點2：如何看待近期美債收益率快速走高？受穆迪下調美國主權評級和特朗普減稅法案對美政府債務上限的擔憂，美債利率持續上升，對全球風險資產價格形成一定抑制。但全球投資者除黃金外缺乏美債替代品，美國政府債務問題歷史上均得到較好處理。因而，短期內可能繼續成為外隨著成長科技進一步調整其性價比有所提升但目前仍缺乏有力度的催化險端。1）短期穩健型配置需求增加同時具備業績比較基準引導下資金有望中長期向低配行業流入等提升中長期戰略份制銀行可能具備更好的短期配置性價比。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/12l風險提示后續國內政策落地節奏和力度不及預期；市場對國內經濟基本面預期持續敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/12 4 4 6 7 7 9 4 4 5 5 6 6 7 9 9 9 9敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/12 1.1市場熱點1：如何看待4月經濟數據和后續政策落地？其中消費在政策支撐下維持韌性。中美談判取得進展后經濟數據并未顯示政策加碼期。我們認為，政策發力支撐下，商品零售消費有望維持較高增費情況看：①“以舊換新”政策支持下的品類504030200-104030家具類（單位：%）4030200-102024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04-202024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04金銀珠寶類（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04文化辦公用品類（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04資料來源：Wind，華安證券研究所。資料來源：Wind，華安證券研究所。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/12 比下降10.3%，較3月的-9.9%降幅有所擴大，房0-10-1530制造業投資（單位：%）30基建（不含電力，單位：%）房地產（單位：%）-10-302024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4-502024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4銷售面積（單位：2024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4竣工面積（單位：%）2024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-22025-32025-4售面積同比分別下降3.2%和2.8%；新開工面積同比降幅23.8%，較3月的-24.4%有子金融政策支持穩市場穩預期”既降政策利率又降公積金貸款利率，當前地產需求端調控政策延續邊際放松，但需求端表現仍難言起色，房價低迷下保持觀望的購房同比下滑最為明顯，由9.3%下滑至5.7%，制熱則由3.5%下降至2.1%。而主要行業增加值中基本所有分項同比均下滑，僅電氣機械和器材制造業一項的行業增加值同比上升。主要工業品方面：①建筑類工業品產煤產量同比則由3月的9.6%下滑至4月的3.8%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/12 0.80.60.40.2規模以上工業增加值環比（季調，左軸，單位：%）51.0制造業PMI（右軸，單位：%）51.050.550.0049.549.0-1048.5-152024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-0448.02024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04水泥產量同比（單位：%）鋼材產量同比（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04平板玻璃產量同比（單位：%）2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04資料來源：Wind，華安證券研究所。資料來源：Wind，華安證券研究所。1.2市場熱點2：如何看待近期美債收益率快速走高？我們的觀點：受穆迪下調美國主權評級和特朗普減稅法案對美政府債美債利率持續上升，短期內可能繼續成為外部風險掣機構的最高信用評級。而近期美債收益率快速上升更深層次的原因則是特朗普正在普簽署的稅收法案在眾議院以微弱優勢通過，后續該法案將提交參議院等待表決投敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/12 2.1配置熱點1：如何看待銀行行情及細分領域投資性價比？ 成交量（左軸，單位：手）成交額（左軸，單位：元）價格（右軸，單位：元）4敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/12 激政策加碼的概率有所降低，在政策繼續發力或經濟數據好轉之前，市場將繼續呈行作為傳統的大盤權重板塊，熨平市場波動的屬性則會更加明顯，顯然能較好的契的財政投入等投入A股，同時基于穩健要求，銀行成為優選；監管層加公募新規更加強化業績比較基準對投資行為的約束，尤其是對公募主動權益基金，業績基準中權重最大的指數，仍會引導部分基金向金融等低配方向對等關稅推出后市場階段底部反彈以來，銀行板塊內部也出現了較為明顯的分化現敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/12 0 資料來源：Wind，華安證券研究所。注：所示為各板塊總市值2.2配置熱點2：如何看待醫藥板塊持續性？敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/12 子行業中，化學制藥、生物制品、醫療服務、醫藥商業、醫療器械、中藥分別上漲3.6%、1.7%、1.4%、1.2%、0.5%、0.2），新藥多項成果即將亮相，催化醫藥板塊行情。20252025年一季度業績出現改善但增速仍為負值，醫藥生物業績基本面支撐仍然相對有限。此外醫藥生物行業的盈利質量實際上在連續下滑醫藥市行業于國內仍受集采等事件影響，利潤改善存在一定阻滯，創新藥出海成為并且北向倉位還在繼續下滑，創下新低。當前醫藥板塊的機會可能來自于重要事件近兩年來，醫藥板塊上漲通常依賴于兩種情形:一是市場上漲帶動各行業普漲， 場預計仍將缺乏系統性β上漲對醫藥行業的帶漲;二是短期內創新藥出海以及研發2.3不因跳水而改變銀行保險的短中長期配置價值分消費品下跌，成長科技板塊繼續領跌。后市展望上，盡管周五尾盤銀行股出現跳水，但其短中長期的配置邏輯未變，隨著成長科技進一步調整其性價比有所提升但略偏向于銀行保險端。銀行保險的中長期投資價值。三方面證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/12 重要聲明使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式轉