中概股回歸的財務(wù)績效研究國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u14502中概股回歸的財務(wù)績效研究國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 111732一、關(guān)于中概股的相關(guān)研究 123763二、關(guān)于財務(wù)績效的相關(guān)研究 321486三、關(guān)于中概股回歸背景下的財務(wù)績效研究 64934四、文獻(xiàn)評述 75233參考文獻(xiàn) 8一、關(guān)于中概股的相關(guān)研究（一）關(guān)于中概股回歸動因的相關(guān)研究與中概股回歸動因相關(guān)的研究受到了學(xué)者的廣泛關(guān)注，梳理已有文獻(xiàn)，學(xué)者們一般從內(nèi)因和外因兩個方面研究中概股回歸的動因。中概股企業(yè)回歸的內(nèi)部原因主要包括：成本控制、公司戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整等。WilliamJ.Carney（2006）認(rèn)為在企業(yè)私有化退市過程中，其中起著關(guān)鍵性的作用是SOX法律的頒布，這部法律的影響體現(xiàn)在提高了企業(yè)的運營成本[1]。劉向東和常德鵬（2012）認(rèn)為企業(yè)支付的維持上市費用較高以及長期的戰(zhàn)略調(diào)整是企業(yè)回歸的內(nèi)部原因，企業(yè)可以通過私有化擺脫高昂的與交易所相關(guān)的費用[2]。周煊、申星（2012）通過對中概股私有化案例的研究，指出在美國上市的中概股需要支付高額的上市費用，數(shù)額幾乎占其IPO所得的10%。在企業(yè)上市之后還需要繳費很高的企業(yè)維護(hù)費用，這也使得很多企業(yè)選擇回到我國資本市場[3]。周瑩（2016）在調(diào)查研究的過程中選擇了兩個企業(yè)進(jìn)行對比分析，經(jīng)過分析結(jié)果表明，有一部分私有化的企業(yè)退市原因是企業(yè)在盈利方面的能力進(jìn)一步降低，還有一部分企業(yè)是因為在經(jīng)營過程中對企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整[4]。祖迪（2019）以分眾媒體借殼上市為案例研究對象，研究結(jié)果表明企業(yè)在美國維持上市的成本很高，并且企業(yè)價值長時間被低估。因此，分眾傳媒選擇以私有化退市再上市的方式回歸我國資本市場，從而達(dá)到提升管理效率的目的[5]。沈嚴(yán)（2019）選取了奇虎360的案例，研究了其回歸動因及回歸前后財務(wù)績效變化，認(rèn)為影響360回歸的內(nèi)部原因主要有以下兩點：維持在美股的上市成本高，企業(yè)對自身戰(zhàn)略的調(diào)整[6]。中概股企業(yè)回歸的外部原因主要包括：股價被低估、制度和政策的改變以及第三方機構(gòu)的做空等。Renneboog（2007）認(rèn)為中概股企業(yè)選擇回歸的重要原因之一就是為了提升股價。公司上市主要是為了籌集長期發(fā)展所需要的資金。當(dāng)股票價值過低時，投資者很可能不愿意投資，此時企業(yè)面臨融資難的問題，同時還可能會存在被其他企業(yè)并購的風(fēng)險[7]。虞春丹（2016）的觀點是美國資本市場嚴(yán)格的監(jiān)管以及對中概股企業(yè)價值的低估導(dǎo)致了部分中概股企業(yè)選擇回歸我國資本市場[8]。劉元，林愛梅和張憲（2016）對中概股回歸動因相關(guān)問題進(jìn)行研究，選擇了分眾傳媒作為案例分析對象。通過對其回歸的具體實施方案及動因進(jìn)行分析，結(jié)果表明，分眾傳媒選擇回歸是因為企業(yè)的價值在長時間內(nèi)得不到正確的評估，而我國股市制度的不斷改革以及回歸后對企業(yè)來說收益大于成本，這些都是分眾傳媒選擇回歸A股的原因[9]。鄧路、孫春興（2017）仍然將分眾傳媒當(dāng)做案例研究對象，但是和以上學(xué)者研究的立場有一定的區(qū)別。他們是站在市場時機的角度，對分眾傳媒在海外上市情況進(jìn)行分析，對分眾傳媒回歸到A股之后在我國資本市場進(jìn)行的反向購買行為進(jìn)行分析。結(jié)果表明：不同市場對企業(yè)不同的估值是是企業(yè)選擇繼續(xù)在海外上市還是回歸國內(nèi)資本市場的考慮因素之一，而如果企業(yè)選擇回歸，回歸后上市地點的選擇必須要考慮市場時機10]。馬方，林貴以及姜宛辰（2018）研究發(fā)現(xiàn)，中概股在美國上市相對簡單，但監(jiān)管成本高且價值得不到正確的評估，這些都是促使企業(yè)選擇回歸國內(nèi)資本市場的動因所在[11]。李明陽（2018）認(rèn)為中概股企業(yè)掀起了一波私有化退市潮原因除了估值過低，還包括支持中概股回歸的制度安排[12]。賈倩儀（2020）指出，第三方機構(gòu)的做空行為同樣是中概股企業(yè)選擇回歸的原因之一[13]。（二）中概股回歸的路徑選擇中概股回歸之路存在諸多挑戰(zhàn)和困難，通過對已有文獻(xiàn)的總結(jié)，中概股回歸路徑有以下幾種：Arellano（2002）通過對多個案例的對比發(fā)現(xiàn)，選擇私有化退市的企業(yè)要想重新上市獲得合理的估值，進(jìn)行分拆上市是一種方法。由于分拆上市能給母公司帶來更高的投資收益，因此這種方法越來被更多的企業(yè)選擇[14]。李淼（2016）通過對世紀(jì)佳緣回歸路徑進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)除了回歸A股，新三板也可以成為企業(yè)選擇回歸上市的一種路徑[15]。李乃冰（2018）在文章中對借殼上市與分拆上市這兩種回歸路徑進(jìn)行了比較研究，得出結(jié)論：企業(yè)在選擇回歸路徑時需要依據(jù)企業(yè)實際情況來進(jìn)行判斷和抉擇[16]。沈佳燁，郭飛（2018）選擇的案例分析對象是藥明康德，通過對該企業(yè)回歸動因及其選擇的“一拆三”回歸路徑進(jìn)行研究，結(jié)果表明：以分拆上市這種方式回歸是一種創(chuàng)新路徑。通過分拆上市回歸的藥明康德不僅拓寬了企業(yè)的融資渠道，還提高了公司的股價[17]。孫藝文（2020）提出了一種新的回歸路徑即發(fā)行CDR。這種方式的優(yōu)點在于可以實現(xiàn)兩地融資，但由于相關(guān)政策還不夠完善，因此尚未有成功案例。除此之外，文章還討論了發(fā)行CDR這種方式的意義、風(fēng)險以及相應(yīng)的應(yīng)對措施[18]。二、關(guān)于財務(wù)績效的相關(guān)研究企業(yè)經(jīng)營過程中離不開財務(wù)信息的支持。通過對公司的財務(wù)績效進(jìn)行分析與評價，可以更好地掌握公司財務(wù)執(zhí)行情況，診斷公司運營中存在的問題。企業(yè)財務(wù)績效評價需要企業(yè)選定一種評價方法，通過這種方法分析企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)。企業(yè)可以根據(jù)最終的評價結(jié)果對企業(yè)的財務(wù)狀況有一個整體上的把握，有助于后續(xù)企業(yè)戰(zhàn)略的及時調(diào)整和順利進(jìn)行，下文將從相關(guān)方面對財務(wù)績效進(jìn)行相關(guān)文獻(xiàn)的總結(jié)和歸納。（一）財務(wù)績效評價指標(biāo)方面1、國家有關(guān)部門提出的財務(wù)指標(biāo)在1993年的時候，我國發(fā)布了《企業(yè)財務(wù)通則》，這項通則由財政部主導(dǎo)并頒布，其中最重要的內(nèi)容是企業(yè)財務(wù)績效評價的指標(biāo)體系。在這個體系中包含了八項指標(biāo)，這些指標(biāo)都是用來分析企業(yè)的財務(wù)狀況，對企業(yè)的財務(wù)績效進(jìn)行綜合評價。在1995年的時候，《企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)體系》頒布了，其中新增了全新的十項財務(wù)指標(biāo)內(nèi)容。財政部發(fā)布的這個體系中包含了銷售利潤率、社會貢獻(xiàn)率等以前沒有的指標(biāo)，這些指標(biāo)起到了很好的補充作用，能夠更全面的評價企業(yè)的財務(wù)績效。在1999年的時候，我國先頒布了《國有資本金績效評價操作細(xì)則》，隨后又發(fā)布了《國有資本金績效評價規(guī)則》。這兩部準(zhǔn)則在過去的基礎(chǔ)上，增加了非財務(wù)性的績效指標(biāo)，一共有十四個。這時形成的全新的財務(wù)績效評價體系不僅包含了財務(wù)指標(biāo)還包含了非財務(wù)指標(biāo)。在2002年的時候，為了對企業(yè)財務(wù)績效評價行為進(jìn)行規(guī)范，對結(jié)果保證公平性，我國財政部門對《企業(yè)績效評價操作細(xì)則（修訂）》做了修正，其中對企業(yè)財務(wù)績效進(jìn)行評價的指標(biāo)共有二十八項內(nèi)容，分為三個層次：修正指標(biāo)、基本指標(biāo)、評議指標(biāo)。在2006年的時候，《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》出臺了，在其中規(guī)定了在對企業(yè)財務(wù)績效進(jìn)行綜合評價的過程中，把投入和產(chǎn)出當(dāng)作基礎(chǔ)，從債務(wù)風(fēng)險、盈利能力、管理狀況等方面進(jìn)行全面評價。2、學(xué)者研究常用的財務(wù)績效指標(biāo)劉楠、周謐（2021）選擇了保險行業(yè)作為研究對象，旨在通過主成分分析法和逐步回歸分析法研究其財務(wù)績效，最終確定了23個財務(wù)指標(biāo)，其中包括有形資產(chǎn)帶息債務(wù)比、固定支出償付倍數(shù)、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標(biāo)[19]。王博軒（2020）選取了23家上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，目的是對他們2019年的財務(wù)狀況通過因子分析法進(jìn)行深入研究。作者在構(gòu)建評價體系時結(jié)合行業(yè)特征，將有關(guān)存貨的指標(biāo)剔除在外，最終選取了適合的財務(wù)指標(biāo)對這些公司進(jìn)行了財務(wù)績效分析[20]。李旭影（2018）以伊利實業(yè)股份有限公司作為研究對象，指標(biāo)權(quán)重的確定使用了較為客觀的熵權(quán)法，從而構(gòu)建了一個綜合的財務(wù)績效評價體系。與其他學(xué)者不同的是，文章對指標(biāo)的選取不僅僅是站在財務(wù)的角度上，而是站在企業(yè)社會責(zé)任的角度，因此文中的指標(biāo)是圍繞以下幾個方面展開的：有關(guān)股東責(zé)任、債權(quán)人責(zé)任、員工履行責(zé)任等。最終得出結(jié)論：在構(gòu)建財務(wù)績效評價體系時，應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)責(zé)任，這樣更有利于可持續(xù)發(fā)展[21]。于莉萍、尤樹芹（2017）以傳媒上市公司為研究對象，文章的重點內(nèi)容在于對其進(jìn)行績效評價，采用的方法是模糊綜合評價模型。在進(jìn)行財務(wù)績效分析時是從四個能力分析展開的，每個能力分析時又使用了若干財務(wù)指標(biāo)[22]。（二）財務(wù)績效評價方法國內(nèi)外學(xué)者隨著對財務(wù)績效評價方法研究的逐步深入，更加傾向于在不同行業(yè)不同企業(yè)之間進(jìn)行案例研究。在面對實際案例中，需要根據(jù)每個案例的特征，運用相應(yīng)的財務(wù)績效評價方法。孫薇、袁廣達(dá)等（2005）采用實證研究對案例對象進(jìn)行分析，最終目的是構(gòu)建一個財務(wù)績效評價體系，所使用的方法是基于模糊聚類的績效評價方法。結(jié)果表明，這種方法有一定的客觀性和使用價值[23]。李慶東（2006）選取的研究對象是18家上市公司，他們的經(jīng)營范圍是石油化工。文章的目的是基于主成分分析法對他們進(jìn)行綜合的財務(wù)績效評價。從結(jié)果可以看出，使用該種分析方法可以把主觀因素的影響進(jìn)一步降低，得到更加客觀的數(shù)據(jù)[24]。黃璐璐、張金貴（2012）在案例研究過程中，使用的分析方法是數(shù)據(jù)包絡(luò)法，主要研究的對象是40家網(wǎng)絡(luò)公司，研究的內(nèi)容是對其在經(jīng)營過程中的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)的財務(wù)績效情況進(jìn)行分析和評價。作者認(rèn)為使用這種分析方法可以客觀地分析這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的財務(wù)績效情況[25]。李坤、王磊（2016）的研究內(nèi)容為因子分析法是否適用于企業(yè)財務(wù)績效評價。文章以傳媒上市公司為研究對象，對其財務(wù)績效研究的是基于因子分析法的實證分析，結(jié)果表明此種方法適合應(yīng)用于評價中國傳媒上市公司的財務(wù)績效狀況[26]。單芳（2016）以制造業(yè)上市公司為對象，通過因子分析方法對這些上市公司進(jìn)行綜合的財務(wù)績效評價，并在財務(wù)績效分析過程中結(jié)合使用了熵權(quán)法。結(jié)果表明，每個指標(biāo)對財務(wù)績效的影響是不相同的[27]。JalilHeidaryDahooie（2019）提出了一種新的財務(wù)績效評價方法，這種方法是基于CCSD權(quán)重法和混合FCM-ARAS方法的財務(wù)績效聚類與評價模型，標(biāo)準(zhǔn)權(quán)重的計算依賴于CCSD，CCSD的優(yōu)點在于客觀并能提高評估的準(zhǔn)確性，克服主觀模型和主觀判斷造成的誤差。文章將這種方法應(yīng)用在在公司的財務(wù)績效分析上[28]。劉炫廷、李謙等（2020）通過使用古林法確定指標(biāo)權(quán)重，并在財務(wù)績效分析時將低碳環(huán)保的相關(guān)指標(biāo)加入，由此形成了一個更為全面的財務(wù)績效評價體系。文章采用的是案例分析法，通過案例分析對該財務(wù)指標(biāo)體系的可行性進(jìn)行分析，結(jié)果表明：該指標(biāo)體系與以往傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)體系不同的是考慮到了綠色發(fā)展，能夠更好地評價相關(guān)企業(yè)的財務(wù)績效[29]。黃東晶，陳朝彥（2020）評價九陽公司的財務(wù)績效時所采用的方法不再是單一的財務(wù)指標(biāo)分析法，而是較為綜合的經(jīng)濟(jì)增加值法。通過將計算的結(jié)果與傳統(tǒng)指標(biāo)法下的計算結(jié)果進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值法更能全面的體現(xiàn)出企業(yè)的財務(wù)狀況[30]。喬麗媛（2020）以利益相關(guān)者等理論為依據(jù)，通過對比分析杜邦分析法和EVA這兩種方法的優(yōu)缺點，構(gòu)建了一種將兩者結(jié)合的一種績效評價體系。該方法將定性與定量相結(jié)合，彌補了杜邦分析法和EVA各自的不足之處，建立了一個綜合的財務(wù)績效評價體系[31]。三、關(guān)于中概股回歸背景下的財務(wù)績效研究在對企業(yè)回歸后財務(wù)績效研究方面，HosseinPanahian（2010）指出企業(yè)可以通過改變上市場所影響財務(wù)業(yè)績。企業(yè)財務(wù)績效的提升一方面是由于維持上市成本的減少，另一方面是由于企業(yè)回歸后努力改善經(jīng)營帶來的財務(wù)績效的改善[32]。Jensen（2015）的觀點是私有化退市不僅能降低企業(yè)監(jiān)管成本和代理成本，還對管理層有激勵作用。退市后企業(yè)的資源能得到更為有效利用進(jìn)而影響企業(yè)的財務(wù)業(yè)績[33]。Renneboog和Simmons（2005）對美英兩國資本市場上私有化退市的企業(yè)進(jìn)行研究。結(jié)果表明，選擇私有化退市的企業(yè)在退市后會通過變革組織結(jié)構(gòu)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)能夠更加提升經(jīng)營效率，從而提升財務(wù)績效[34]。孫思文（2017）基于財務(wù)比率法和杜邦分析法對分眾傳媒借殼七喜控股進(jìn)行了財務(wù)績效案例研究，由此得出結(jié)論：分眾傳媒作為已經(jīng)回歸的中概股企業(yè)，其使用的借殼方式是具有借鑒意義的[35]。史美娟（2018）選取VIE解構(gòu)潮中第一個成功的企業(yè)暴風(fēng)科技作為案例研究對象，對其進(jìn)行案例研究。其中財務(wù)效果部分，文章是從資本增值能力、償債能力、可持續(xù)發(fā)展前景、資產(chǎn)管理水平以及資本獲取現(xiàn)金的能力這五個方面展開分析的。站在市場表現(xiàn)的角度，通過對各項指標(biāo)的研究，暴風(fēng)科技回歸后盈利能力增強、發(fā)展前景良好，雖然資產(chǎn)管理能力較弱，但其他方面表現(xiàn)良好。由此可以得出結(jié)論，暴風(fēng)科技回歸A股后的財務(wù)績效是正向的[36]。張春（2019）以巨人網(wǎng)絡(luò)回歸A股為案例研究對象，在對其回歸效果進(jìn)行研究時，通過對相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出結(jié)論：其回歸后的盈利能力有所提升，財務(wù)狀況表現(xiàn)良好。但作者同時認(rèn)為不能忽視風(fēng)險，必須加強風(fēng)險管理，為企業(yè)未來的發(fā)展鋪好道路[37]。胡錦秀（2019）研究的內(nèi)容為借殼上市對企業(yè)財務(wù)績效的影響，通過事件研究法對360借殼上市短期財務(wù)績效進(jìn)行分析，最終得出結(jié)論：該企業(yè)借殼上市之后的短期財務(wù)表現(xiàn)良好。而長期績效的研究則選取了企業(yè)近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利能力、發(fā)展能力等幾個方面進(jìn)行分析，認(rèn)為其長期財務(wù)績效也有所改觀[38]。張圓圓（2019）通過對完美世界回歸后財務(wù)績效的研究，明確了完美世界并購回歸的實施效果好，財務(wù)狀況良好。其在研究過程中結(jié)合使用了財務(wù)指標(biāo)分析法和對比分析法，通過與同行業(yè)進(jìn)行比較，反映完美世界回歸后財務(wù)績效的變化[39]。四、文獻(xiàn)評述中概股回歸現(xiàn)象大部分都發(fā)生在2010年以后，國內(nèi)外學(xué)者對有關(guān)方面的研究主要圍繞著回歸動因及回歸路徑選擇上，但關(guān)于回歸之后的財務(wù)績效的研究還不夠深入，并沒有形成系統(tǒng)的結(jié)論和體系。在中概股回歸動因的研究方面，通過對學(xué)者們文獻(xiàn)的總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)學(xué)者們都認(rèn)為有內(nèi)部和外部動因，內(nèi)部原因包括出于成本控制的目的、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整以及增加股東財富；外部原因包括股票價值被低估、遭遇做空機構(gòu)的惡意攻擊以及資本市場環(huán)境變化等。在中概股回歸路徑的研究方面，通過總結(jié)已成功回歸的中概股企業(yè)案例，我國學(xué)者在借鑒外國學(xué)者研究成果的同時，結(jié)合我國資本市場的發(fā)展特點，探索出目前在美上市中國企業(yè)回歸再上市的主要途徑：IPO、借殼上市、分拆上市以及反向并購等。對于每一種路徑實施的優(yōu)缺點以及實施過程需要解決的問題，現(xiàn)有文獻(xiàn)均有所涉及，對于一些具體問題也提出了切實有效的解決辦法。在財務(wù)績效研究部分，通過對已經(jīng)收集到的資料和文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，可以大致將企業(yè)財務(wù)績效評價的發(fā)展分為三個時間段：第一個時間段是上世紀(jì)初期，在這一時間段內(nèi)企業(yè)的財務(wù)績效評價主要是對單一的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析；第二個時間段是上世紀(jì)60年代到80年代期間，在這個時間段內(nèi)杜邦分析法成為企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)績效評價時最常使用的方法，該方法對企業(yè)財務(wù)績效評價的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用；第三個時間段是上世紀(jì)末期，隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，單純依靠財務(wù)指標(biāo)的財務(wù)績效評價體系不能滿足企業(yè)的發(fā)展需求，此時越來越多的企業(yè)開始廣泛使用EVA、沃爾評分法等具有綜合性的績效評價方法。因此，為了更為全面的反映中概股企業(yè)回歸前后的財務(wù)績效對比，需要建立綜合的財務(wù)績效評價體系。參考文獻(xiàn)[1]WilliamJ.Carney.ThecostsofbeingpublicafterSarbanes-Oxley:Theironyofgoingprivate[J].EmoryLJ,2006,55(1):141-160.[2]劉向東,常德鵬.中國境外上市企業(yè)私有化退市問題研究[J].南方金融,2012(07):3-5.[3]周煊,申星.中國企業(yè)海外退市思考:進(jìn)退之間的徘徊[J].國際經(jīng)濟(jì)評.[4]周瑩.中概股美國私有化退市研究分析[J].時代金融,2016(36):332+335.[5]祖迪.中概股回歸動因及績效影響研究[D].上海國家會計學(xué)院,2018.[6]沈嚴(yán).中概股企業(yè)回歸動因及績效研究[D].南京審計大學(xué),2019.[7]RenneboogL,SimonsT,WrightM.WhydopublicfirmsgoprivateintheUK?Theimpactofprivateequityinvestors,incentiverealignmentandundervaluation[J].Journalofcorporatefinance,2007,13(4):591-628.[8]虞春丹.中概股私有化退市回歸動因分析[J].經(jīng)貿(mào)實踐,2016(15):54.[9]劉元,林愛梅,張憲.中概股回歸之路及啟示——以分眾傳媒為例[J].財會月刊,2016(15):100-102.[10]鄧路,孫春興.市場時機、海外上市與中概股回歸——基于分眾傳媒的案例研究[J].會計研究,2017(12):59-65+97.[11]馬方,林貴,姜宛辰.中概股回歸的原因及對策分析[J].東北師大學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2018(02):55-59.[12]李明陽.中概股回歸動因以及其私有化退市后在A股上市的路徑分析[J].時代金融,2018(35):167+175.[13]賈倩儀.中概股回歸動因及回歸方式探析