電力設備|證券研究報告—行業專題 2025年5月20日強于大市中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格電力設備證券分析師：武佳雄jiaxiong.wu@證券投資咨詢業務證書編號：S1300523070001證券分析師：李揚yang.li@證券投資咨詢業務證書編號：S1300523080002證券分析師：顧真zhen.gu@證券投資咨詢業務證書編號：S1300525040003

電新行業2024 年年報與2025年一季報綜述盈利逐步修復，行業有望迎來反轉電力設備與新能源行業2024年營收和歸母凈利潤均同比下降；2025年電新行業需求保持較高景氣度，一季度報表端盈利呈現修復，但壓力仍在，隨著產能逐步出清，行業有望迎來反轉；維持行業強于大市評級。202449,934.983.69%，2,086.3344.66%。202418.88%，2.295.04%3.46個百分點。新能1.501.9817.42%，3.443.60%5.19個百分點；電力設備板塊平均毛利率26.54%，同比提升0.06個百分點，平均凈利率8.88%0.24個百分點。經營現金流呈現下降，電力設備板塊表現較好：2024年全行業經營現金7,429.2710.63%。其中，新能源汽車板塊經營現金凈流入3,125.98億元，同比下降17.84%；新能源發電板塊凈流入3,662.88640.4129.20%。2025年一季度盈利壓力仍在：2024679.87億12.25%332.27266.1523.46%；81.4518.77%。盈利能力方面，全行業平均毛利率同比下降0.98個百分點至19.50%，凈利率同比增長0.19個百分點至7.25%。投資建議：新能源汽車：國家促消費政策出臺，新能源車全年銷量有望保持高景氣。價格戰背景下產業鏈降價壓力仍然較大，隨著產能逐步出清，電池和材料環節盈利有望回歸合理，固態電池等新技術有望帶動產業技術升級。建議優先布局格局較優的電芯環節，海外客戶放量以及一體化布局較優的部分中游材料環節。光伏：在政策影響下，產業鏈價格變化較大，后續重點關注需求持續性。硅料價格仍未見底，上游價格下跌推動全產業鏈價格繼續下探，硅片、電池、組件等環節仍處于降價通道之內，但盈利已經基本見底，在上游漲價的背景下向上漲價修復盈利動能較弱。建議優先布局格局相對較優的輔材以及具備較高業績彈性的HJT寬口徑儲備的龍頭企業。風電：陸風開工加速，同時海風項目建設有序2025先配置后續增長潛力較大的塔筒樁基與海纜環節，以及存在滲透率提升邏輯的國產化與新技術環節。氫能：政策催化密集體現，交通運輸部等十部門推出《關于推動交通運輸與能源融合發展的指導意見》，重點支持氫能在交通領域的應用，氫能產業周期有望開啟。建議關注具備成本優勢、技術優勢的電解槽生產企業、受益于氫能基礎設施建設的燃料電池、氫儲運、加注裝機企業。風險提示：價格競爭超預期；原材料價格波動；投資增速下滑；政策不達預期。20252025年5月20日電新行業2024年年報與2025年一季報綜述PAGE2電新行業2024年盈利有所承壓，25Q1新能源汽車板塊表現較好202444.66%，電力設備板塊歸母凈利潤同比保持增長：2024年電力設備與新能源行業上市公司（361家）49,934.98億元，同比減少3.69%2,086.3344.66%。其中新能源汽車行業實現營業收入20,445.811,096.23。25,195.68631.444,293.50358.669.80%。2.295.04%，3.4619.06%1.50個百分點，平均凈利1.983.44個百分點，5.190.06個百分點，8.88%0.24個百分點。20247,429.273,125.983,662.888.70%640.41億元，同比增29.20%。2025年一季度全行業盈利有所增長，新能源汽車板塊表現較好：2025年一季度全行業實現營業收入11,025.27679.87中新能源汽車板塊實現營業收入4,775.68，盈利332.275,335.37266.1523.46%；914.219.98%81.4518.77%。盈利能力方面，全行業平均毛利率同比下降0.98個百分點至19.50%，凈利率同比增長0.19個百分點至7.25%。圖表1.2024年電新行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率凈經營現金流（億元）2024同比(%)2024同比(%)2024(%)同比(pct)2024(%)同比(pct)2024同比(%)新能源汽車20,445.810.851,096.23(19.39)19.06(1.50)6.02(1.98)3,125.98(17.84)新能源發電25,195.68(8.97)631.44(69.69)17.42(3.44)3.60(5.19)3,662.88(8.70)電力設備4,293.5010.20358.669.8026.540.068.88(0.24)640.4129.20全行業49,934.98(3.69)2,086.33(44.66)18.88(2.29)5.04(3.46)7,429.27(10.63)資料來源：iFind，中銀證券圖表2.2025年第一季度電新行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率2024Q1同比(%)2024Q1同比(%)2024Q1(%)同比(pct)2024Q1(%)同比(pct)新能源汽車4,775.6819.46332.2775.4819.22(0.82)7.481.73新能源發電5,335.37(5.65)266.15(23.46)18.55(1.29)6.63(1.07)電力設備914.219.9881.4518.7726.46(0.41)9.620.71全行業11,025.275.16679.8712.2519.50(0.98)7.250.19資料來源：iFind，中銀證券新能源汽車銷量保持高增長，盈利能力逐步修復2024年我國新能源汽車產銷突破1,000萬輛：在政策利好、供給豐富、價格降低和基礎設施持續改善等多重因素作用下，2024年我國新能源汽車產銷持續增長。根據中汽協數據，2024年我國新能源汽車產銷分別完成1,288.8萬輛和1,286.6萬輛，同比分別增長34.4%和35.5%，新能源汽車銷量達到汽車新車總銷量的40.9%，較2023年提升9.3個百分點。其中插電混動汽車增長迅速，2024年插混銷量占新能源汽車銷量比例40.0%，同比提升10.4個百分點，成為帶動新能源汽車銷量增長的新動能。2024鋰電池11202413,164.30億12.46%977.2624.50。資源和材料方面，盡管下游需求仍保持較高增速，但產能過剩帶來的價格壓力仍然較大，導致鋰電池資源和材料板塊營收和歸母凈利潤同比下降較為明顯。20244,042.0313.77%，44.4478.23%1,551.47億元，同比下降27.90%31.8989.48%。鋰電池板塊盈利能力穩健，材料和資源盈利能力下滑明顯：2024年新能源汽車行業平均毛利率19.06%1.501.9820240.027.70%0.6810.6216.1613.03%1.591.16%3.35個百分點。新能源汽車行業凈經營現金流入規模同比下降：2024年新能源汽車行業整體凈經營現金流入3,125.9817.84%。其中鋰電池板塊仍占據產業鏈現金流較高比例，反映出較強的產20242,436.482024年鋰電池材料板塊凈經營現金流流入242.55358.1523.35%。2025年一季度新能源汽車行業4,775.6819.46%332.2775.48%。板0.821.732,976.8023.80%247.3150.63%；毛利率20.86%1.728.61%1.56個百分點。鋰電池材料實現營收1,041.1319.08%32.8321.71%13.43%，同比0.050.06380.115.79%33.24275.59%21.62%3.45個百分12.13%8.49個百分點。2025318.2307.550.4%47.1%，新能源汽車銷量達到汽車新41.2%。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2025池累計產量為326.3GWh，累計同比增長74.9%；動力電池累計裝車量130.2GWh,累計同比增長52.8%。隨著新車型持續推出，智能化、網聯化以及快充等新技術帶來產品力提升，我們預計2025年國內新能源銷量和電池需求有望再創新高。圖表3.2024年新能源汽車子行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率凈經營現金流（億元）2024同比(%)2024同比(%)2024(%)同比(pct)2024(%)同比(pct)2024同比(%)鋰電池13,164.3012.46977.2624.5020.38(0.02)7.700.682,436.48(12.84)鋰電池材料4,042.03(13.77)44.44(78.23)13.03(1.59)1.16(3.35)242.55(44.39)電池設備334.40(23.50)1.89(92.15)28.77(1.91)2.41(4.38)(3.36)(53.07)鋰電池資源1,551.47(27.90)31.89(89.48)22.84(10.62)7.71(16.16)358.15(23.35)電機電控751.207.7720.7345.5115.99(0.88)2.840.6756.41(22.56)充電設施602.411.2620.02(31.38)19.55(1.30)3.31(1.64)35.75(11.12)全行業20,445.810.851,096.23(19.39)19.06(1.50)6.02(1.98)3,125.98(17.84)資料來源：iFind，中銀證券圖表4.2025年第一季度新能源汽車子行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率2025Q1同比(%)2025Q1同比(%)2025Q1(%)同比(pct)2025Q1(%)同比(pct)鋰電池2,976.8023.80247.3150.6320.86(1.72)8.611.56鋰電池材料1,041.1319.0832.8321.7113.430.053.370.06電池設備73.09(11.43)5.95(21.84)30.56(0.61)9.39(1.65)鋰電池資源380.115.7933.24(275.59)21.623.4512.138.49電機電控187.0817.159.0372.0916.22(1.01)4.951.64充電設施117.48(0.00)3.91(8.40)19.07(0.22)3.11(0.31)全行業4,775.6819.46332.2775.4819.22(0.82)7.481.73資料來源：iFind，中銀證券光伏業績階段性承壓，風電出貨節奏有望恢復正常2024CPIA2024年全球光27.80%。2024CPIA654GW、588GW，考慮東南亞、印度等海外光伏新增產能，光伏全球供給充沛。2024年海外光伏裝機規模亮眼，新興市場需求起量：海外光伏裝機實現高增長，根據CPIA數據，2024年海外實現光伏裝機252.83GW，同比增長46.04%。我國是海外光伏裝機主要供應商，根據InfoLinkConsulting數據，2024235.93GW13.43%。我們認為，我國組件出口增速低于海外裝機增速的主要原因系印度、美國等地區存在針對國內產能的貿易壁壘，但我國本土產能依然是全球光伏的主要供給來源。出口角度，2024年我國對歐洲出口組件規模約94.40GW6.98%68.11GW、40.15GW，分別實現出口26.29%、79.24%。我們認為，當前光伏裝機增速或主要依靠亞太、中東非等新興市場。2025Q1國內光伏需求在政策驅動下保持強勁，關注國內需求持續性：根據國家能源局數據，202536.31GW31.26GW85.08%。我們認為，20252025年1月國家能源局印發的《分布式光伏發電開發建設管理辦法》，202551日后并網投產的大型工商業分布式光伏項目原則上選擇全部自發自用模式，由于新運行模式存在不確定性，因此項目業20252價市場化改革促進新能源高質量發展的通知61組件出口增速放緩，產業鏈價格修復依靠國內去產能：InfoLink中國海關出口數據顯示，20251-322.26GW、16.26GW、23.38GW，出口同比增長乏力，一季度組件出口規模同比減少8.45%。我們認為出口規模同比下降主要有兩方面影響，一方面海外需求面臨政2025條件下，組件廠商或優先供給國內市場。正如前文所述，2025420255月是我國光伏項2025420242025Q12024年光伏行業實現營11,626.9318.31%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤-137.03億元，同比由盈轉虧；202413.70%7.50個百分點；平均凈利率-1.31%，同比11.08887.4950.11%2024202520252,291.3215.88%，歸屬上市公司股東凈利潤-0.3412.27%，3.964.122025年一季度3.502024274.40億元顯著改善。風電：2025年出貨節奏有望恢復正常2024年國3.82%2,899.4399.14億元，21.43%；202413.37%2.923.52%，同1.24125.9521.96%。2025年風電板塊出貨節奏有望恢復前低后高：2025582.73億元，同比28.7816.22%，2.020.082025年風電行氫能：企業加速布局，產業周期開啟20242024816.803.71%；25.4120241.011.0562.91億元，39.58%。2025年第一季度板塊承壓，氫能產業周期有望開啟：2025175.351.29%6.122.82%。行業平均毛利率0.100.092025425日，交通運輸部等十部門發布《關于推動交通運輸與能源融合發展的指導意見》，其中提出推動交通運輸與能源產業補鏈強鏈，加快新型動力電池及關鍵材料、氫燃料電池、綠色燃料等產業培育，保障上游原材料零部件高質量穩定供應。圖表5.2024年新能源發電子行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率凈經營現金流（億元）2024同比(%)2024同比(%)2024(%)同比(pct)2024(%)同比(pct)2024同比(%)光伏11,626.93(18.31)(137.03)(110.74)13.70(7.50)(1.31)(11.08)887.49(50.11)風電2,899.433.8299.14(21.43)13.37(2.92)3.52(1.24)125.9521.96儲能531.83(8.14)16.26(54.12)26.880.613.44(3.08)90.183.15核電3,689.004.94238.91(7.28)26.41(1.68)10.99(1.19)1,079.4033.63氫能816.803.7125.41(24.60)15.77(1.01)3.58(1.05)62.9139.58運營商5,631.70(2.41)388.749.6020.652.828.961.911,416.9419.12全行業25,195.68(8.97)631.44(69.69)17.42(3.44)3.60(5.19)3,662.88(8.70)資料來源：iFinD，中銀證券圖表6.2025年第一季度新能源發電子行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率2025Q1同比(%)2025Q1同比(%)2025Q1(%)同比(pct)2025Q1(%)同比(pct)光伏2,291.32(15.88)(0.34)(100.35)12.27(3.96)(0.20)(4.12)風電582.7322.3728.7819.4116.22(2.02)5.33(0.08)儲能109.30(4.42)6.86(12.41)29.020.807.050.06核電830.257.8878.410.9629.79(1.35)15.65(0.85)氫能175.35(1.29)6.12(2.82)15.07(0.10)3.79(0.09)運營商1,346.43(3.37)146.319.2522.931.8113.602.04全行業5,335.37(5.65)266.15(23.46)18.55(1.29)6.63(1.07)資料來源：iFinD，中銀證券電力設備板塊盈利保持增長板塊營收和盈利均呈現較快增長：2024年，電力設備行業實現營業收入4,293.50億元，同比增長10.20%358.6626.54%，同比增0.068.88%0.241,073.51億元、1,292.41億元，9.79%、9.56%66.03億元、134.76億元，分別同比增103.14%、9.87%640.4129.20%；其中一次設備板73.96%128.31億元。2025Q1板塊盈利增長明顯：2025年第一季度，電力設備行業實現營業收入914.21億元，同比增長81.4540.82%。202526.46%0.41個百分9.62%0.71個百分點。圖表7.2024年電力設備子行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率凈經營現金流（億元）2024同比(%)2024同比(%)2024(%)同比(pct)2024(%)同比(pct)2024同比(%)一次設備1,073.519.7966.03103.1422.501.285.642.18128.3173.96二次設備1,292.419.56134.769.8728.180.2311.240.09202.14(10.60)工控與電力電子835.2812.9956.52(22.02)27.07(2.39)6.65(3.20)88.8838.29低壓電器1,092.309.29101.362.3728.160.4810.97(0.73)221.0768.07全行業4,293.5010.20358.669.8026.540.068.88(0.24)640.4129.20資料來源：iFinD，中銀證券圖表8.2025年第一季度電力設備子行業業績情況板塊營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率凈利率2025Q1同比(%)2025Q1同比(%)2025Q1(%)同比(pct)2025Q1(%)同比(pct)一次設備223.136.3916.7311.8923.420.747.810.22二次設備223.1011.7019.8225.7327.04(0.87)9.171.05工控與電力電子209.8831.2717.5940.8226.11(3.76)8.560.80低壓電器258.09(1.46)27.327.6528.881.2812.431.18全行業914.219.9881.4518.7726.46(0.41)9.620.71資料來源：iFinD，中銀證券投資建議新能源汽車：國家促消費政策出臺，新能源車全年銷量有望保持高景氣。價格戰背景下產業鏈降價壓力仍然較大，隨著產能逐步出清，電池和材料環節盈利有望回歸合理，固態電池等新技術有望帶動產業技術升級。建議優先布局格局較優的電芯環節，海外客戶放量以及一體化布局較優的部分中游材料環節。推薦寧德時代、億緯鋰能、豪鵬科技、欣旺達、當升科技、容百科技、華友鈷業、璞泰來、尚太科技、中科電氣、星源材質、天賜材料、新宙邦、科達利、格林美等，建議關注中偉股份、元力股份、信德新材、三祥新材等。光伏：價格下跌推動全產業鏈價格繼續下探，硅片、電池、組件等環節仍處于降價通道之內，但盈利已經基本見底，在上游漲價的背景下向上漲價修復盈利動能較弱。建議優先布局格局相對較優的輔材以HJT股）、通威股份、邁為股份、聚和材料、愛旭股份等；建議關注阿特斯、帝科股份。2025高景氣度，建議優先配置后續增長潛力較大的塔筒樁基與海纜環節，以及存在滲透率提升邏輯的國產化與新技術環節。推薦天順風能、大金重工、海力風電、泰勝風能、東方電纜、金雷股份、盤古智能、日月股份、運達股份等。（*表示機械組覆蓋）氫能：政策催化密集體現，交通運輸部等十部門推出《關于推動交通運輸與能源融合發展的指導意見》，重點支持氫能在交通領域的應用，氫能產業周期有望開啟。建議關注具備成本優勢、技術優勢的電解槽生產企業、受益于氫能基礎設施建設的燃料電池、氫儲運、加注裝機企業。推薦華電科工、華光環能、建議關注科威爾、京城股份、蜀道裝備、冰輪環境、開山股份。風險提示價格競爭超預期：動力電池中游制造產業鏈普遍有產能過剩的隱憂，電力供需形勢整體亦屬寬松，動力電池中游產品價格、新能源電站的電價、光伏產業鏈中游產品價格、電力設備招標價格，均存在競爭超預期的風險。原材料價格波動：電力設備、新能源汽車、新能源發電板塊中的絕大部分上市公司主營業務均屬于制造業，原材料成本在營業成本中的占比一般較大；若上游原材料價格出現不利波動，將在較大程度上對各細分板塊的盈利情況產生負面影響。投資增速下降：電力投資（包括電源投資與電網投資）決定了新能源發電板塊、電力設備板塊的行業需求；若電力投資增速下降，將對兩大板塊造成負面影響。2025年5月20日電新行業2024年年報與2025年一季報綜述7附錄圖表9.報告中提及上市公司估值表公司代碼公司簡稱評級股價市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股凈資產(元)(億元)2024A2025E2024A2025E(元/股)300750.SZ寧德時代買入260.0011,448.8311.1815.0223.2617.3159.40300014.SZ億緯鋰能買入45.49930.601.992.5022.8318.2018.75300035.SZ中科電氣買入14.90102.130.440.9133.7016.377.01002531.SZ天順風能買入6.60118.590.110.5958.0111.194.99002487.SZ大金重工買入28.28180.360.741.1238.0625.2511.76301155.SZ海力風電買入64.57140.370.302.77212.3223.3125.20300129.SZ泰勝風能買入6.5861.520.190.3533.8118.804.78688599.SH天合光能買入13.92303.37(1.58)1.73/8.0511.28002459.SZ晶澳科技買入9.55316.07(1.41)1.06/9.017.76601012.SH隆基綠能買入15.091,143.53(1.14)0.75/20.127.77300751.SZ邁為股份買入75.18210.063.315.4022.6913.9227.43001283.SZ豪鵬科技增持54.5143.941.132.9148.1518.7325.93300207.SZ欣旺達增持19.42358.460.801.2124.4116.0513.07300073.SZ當升科技增持39.30199.050.931.3542.1929.1126.21688005.SH容百科技增持19.46139.090.410.9547.0020.4811.79603799.SH華友鈷業增持34.96594.862.443.0414.3211.5021.73603659.SH璞泰來增持17.21367.810.560.8730.8919.788.83001301.SZ尚太科技增持52.08135.843.213.8516.2013.5324.83300568.SZ星源材質增持10.21137.110.270.4137.6924.907.37002709.SZ天賜材料增持17.92343.050.250.5570.8932.586.77300037.SZ新宙邦增持32.00325.6116.5812.89002850.SZ科達利增持120.40329.265.386.6022.3718.2444.27002340.SZ格林美增持6.23319.370.200.4231.3014.833.96603606.SH東方電纜增持50.20345.231.472.5434.2419.7610.61300443.SZ金雷股份增持20.0064.030.541.6737.0511.9818.99301456.SZ盤古智能增持23.7535.290.420.8056.4029.6914.43603218.SH日月股份增持12.37127.480.610.7520.4416.499.94300772.SZ運達股份增持10.8785.540.591.1818.409.218.18603806.SH福斯特增持12.69331.050.500.6825.3218.666.24601865.SH福萊特增持15.14322.790.430.8035.2418.939.06300274.SZ陽光電源增持64.451,336.185.325.8812.1110.9619.67688223.SH晶科能源增持5.58558.290.010.39564.3414.312.98301266.SZ宇邦新材增持32.0535.220.352.0491.2015.7116.32002865.SZ鈞達股份增持40.77107.84(2.02)4.16/9.8016.51600438.SH通威股份增持16.98764.44(1.56)0.84/20.219.85688503.SH聚和材料增持33.3980.821.732.9419.3311.3619.62600732.SH愛旭股份增持11.54210.91(2.91)0.90/12.821.78601226.SH華電科工增持6.2773.090.100.2663.4624.123.60600475.SH華光環能增持10.1797.220.740.8013.8012.719.37300919.SZ中偉股份未有評級32.55305.021.572.3620.7913.8221.56300174.SZ元力股份未有評級14.5152.850.780.7918.5818.489.21301349.SZ信德新材未有評級35.0935.79(0.32)0.65/54.1526.42603663.SH三祥新材未有評級24.22102.680.180.40135.5261.323.10688472.SH阿特斯未有評級9.62354.810.610.9115.7910.546.21300842.SZ帝科股份未有評級40.7657.782.543.5716.0511.4112.15688551.SH科威爾未有評級28.0723.600.580.9548.1129.4315.63600860.SH京城股份未有評級12.2058.610.01/893.60/1.96300540.SZ蜀道裝備未有評級21.2835.190.440.5748.6337.336.63000811.SZ冰輪環境未有評級12.5095.450.820.8915.2014.017.73300257.SZ開山股份未有評級9.9298.570.320.4830.7620.676.61資料來源：iFinD，中銀證券注：股價截止日5月19日，未有評級公司盈利預測來自iFinD一致預期2025年5月20日電新行業2024年年報與2025年一季報綜述8披露聲明本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本