股權質押對研發投入的影響研究背景及研究意義綜述1.1研究背景隨著全球經濟與科技的迅猛發展，各國希望能夠提高在國際上的競爭力，而激烈的市場競爭也對參與競爭的主體提出了更高的要求。中國作為當今世界上最大的發展中國家，經濟在過去的幾十年時間里取得了舉世矚目的高速發展。與此同時，我國之前粗放型增長模式帶來的問題開始顯現，轉型經濟發展模式，尋求新的經濟增長點迫在眉睫。2021年召開的全國兩會上，創新這一詞匯被反復提及，同時公布的十四五規劃也提出到2035年我國將步入創新型國家前列，可以看出國家從戰略層面高度重視創新活動。企業是創新活動的重要主體，承載創新的主要任務。過去中國企業通過海外并購，跨國技術合作等方式，學習并吸收了大量發達國家的先進技術。但隨著國內經濟科技水平提高，發達國家對中國企業海外并購的態度越來越警惕，并購后吸收融合技術的難度也因為受到政策干預、文化沖突等原因與日俱增。從中美貿易戰爆發、中興事件、中企海外并購受阻等事件當中看出，過去的模式將難以持續，對西方國家高新技術的過度依賴也將會嚴重限制我國未來發展。從西方轉型發展的經驗來看，要使企業能夠在國內國際激烈的市場競爭中存活下來，最重要的因素就是要保持不斷創新的能力，擁有自己的核心競爭力。近年來我國不斷推出一系列鼓勵創新的政策，意圖激發社會創新活力，為經濟發展注入新的動力。在創新浪潮的影響下，為了增強在行業內的競爭力，提高產品附加值，企業對于創新活動也愈發重視。上市公司作為行業內的龍頭，在產業鏈中擁有主導地位，為了繼續保持領先勢頭，更有動力積極參與創新研發活動。上交所設立科創版，并且首先試點注冊制，也可以看出國家對上市公司進行創新活動的鼓勵支持，并且希望通過準入門檻調整讓更多擁有創新能力的公司獲得資本市場的支持。當前，企業創新受到學術界的廣泛關注，而研發投入作為企業創新活動的重要衡量標準，也被廣泛應用于各類研究當中。2019年，《研究與試驗發展（R&D）投入統計規范》對企業研發投入的統計進行了規范，有利于改善上市公司研發投入的可比性。研發投入并不能完全等同于創新，但是研發投入占比可以體現出公司參與創新研發活動的意愿，因此研發投入作為衡量一個企業乃至國家整體創新活動的重要指標具有一定合理性。21世紀前20年，我國研發投入增長超過20倍，2019年，國內研發經費投入第一次超過2萬億元，僅比美國低一個名次，排在世界第二，體現出了我國強大的科研競爭力。正因為大量研發資金的支持，我國在航空航天，核能，芯片等領域在短時間內取得一系列成就，提升了全球范圍內的科研話語權。同時，研發投入占GDP的比值，即研發投入強度，也是衡量科研水平的重要指標。我國研發投入強度逐年提高，在2019年時已達到2.23%，達到中等發達國家水平。數據來源：NBD數據庫圖1.1歷年我國研發投入數據來源：NBD數據庫圖1.2歷年我國研發投入強度然而企業參與創新活動也伴隨風險，相較其他投資，企業花費資金投入研發活動，收益具有不確定、周期長的特點。不確定性表現為可能存在投入大量研發資金后新產品卻無法契合消費者需求，無法獲得消費者青睞的現象。同時，研發活動對象往往是市場上尚不存在的產品，過程需要不斷摸索，不免會走彎路，延長整個研發周期。大量研發資金投入之后，轉化為產品帶來營業收入的增加需要漫長的過程，往往需要持續不斷的大額投入才能獲得具有轉化為實際經濟價值的研發成果，這個過程中會給公司帶來財務方面的壓力，嚴重的甚至會帶來財務危機。因此，創新研發活動作為公司高風險投資行為，需要謹慎對待，而企業在進行研發期間融資渠道的通暢程度以及融資方式的選擇，可能會對企業研發活動產生影響。當前，相比于發達國家，我國資本市場上的融資渠道較為狹窄，企業存在融資困難的情況。2017年初，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》做了一次修訂，規范化了上市企業利用定向增發股票做融資的審核監督管理過程，也加劇了這一現象。在這樣的背景下，近幾年來，利用股權質押進行融資已漸漸變成為上市企業大股東融資的關鍵途徑。股票質押所代表的含義是上市企業股東將其所持股份來做質押，根據市值按照一定比例融入資金的行為，通過股權質押融資，具有成本低、速度快、風險可控等優勢。我國的股權質押制度在1995年的《擔保法》中被首次確立，但當時由于法規和市場不健全，不符合我國股權的現狀和質押效率的要求等原因，股權質押業務并沒有能夠快速發展起來。2013年之前，股權質押均為場外質押，參與方主要是一些大型金融機構，接受到的監督管理較少。2013年發布的《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（試行)》則使得場內股權質押業務迅速擴展。由于場內交易具有便攜、標準化程度高、風險小等特點，上市公司股東逐漸將股權質押作為重要的融資手段。截至2020年1月，A股累計質押股份總市值達到4.72萬億元，數量超過5700億股。伴隨著股權質押市場的快速擴張，背后也埋藏了風險，其中最主要風險是平倉風險。當股價下降直至平倉線時，倘若沒有立即彌補缺少的保證金，那么就有機率會被強行進行平倉，質押股份數量較大的控股股東甚至可能失去對企業的控制權。隨著大股東股權質押比例上升，大股東自身承擔巨大風險，這種風險一旦爆發，不但可能使得質押方陷入困境，還會讓上市公司受到波及。一方面，股權質押實質是借款，會面臨未來還款的資金壓力，當進行大量股權質押融入資金后，若資金得不到合理應用沒有在未來產生足夠收益，會使得股東面臨現金流斷裂風險。另一方面，在高比例股權質押后，當市場波動使得股價下跌至警戒線時，股東自身無法補充質押物，出現無股可壓的困境，面臨被強制平倉的風險。平倉意味著股份所有權轉變，因此大股東很有可能因為平倉丟掉公司的控制權。從宏觀角度考慮，股權質押行為推高了整個經濟運行的杠桿率，導致風險積聚。股權質押行為參與方包括上市公司與金融機構，過高的股權質押率使得金融市場多部門之間存在連鎖效應，風險容易被放大，進而推高發生系統性金融風險的可能性。2018年發生的股災當中，股權質押產生的效應使得上市公司面臨嚴重困局，東方園林、榮科科技等公司都面對了質押股權被平倉的風險。此外，控股股東通過股權質押侵占上市公司，損害中小股東利益的案例也屢次被報導。因此，盡管股權質押為上市公司拓寬了融資渠道，同時應該關注其背后產生的風險。綜上所述，當大股東通過股權質押行為融資后，一方面存在股價下跌后被強制平倉造成控制權丟失風險，另一方面會面臨未來償還不了借款的違約風險。而創新活動高投入、高風險可能會影響公司股價表現和財務狀況。因此，在這兩種擔憂的影響下，大股東可能在股權質押后會傾向于通過削減研發投入，減少研發這種高風險投資活動，達到改善短期財務狀況，維持股價的目的。另外，進行股權質押可能預示著企業存在較強的融資約束，這也會限制企業擴大研發投入水平。所以，大股東股權質押行為會對研發投入產生何種影響，就是本文主要研究的問題。1.2研究意義查閱相關文獻，發現學術界關于創新研發和股權質押兩個話題都進行了廣泛的研究，學習前人文獻，總結后提出本文研究的主要理論意義包括以下三點：研究拓寬了企業研發投入影響因素的研究。總結參考文獻，創新和研發相關的內容研究目前主要包括兩個方面，分別為企業外部影響和企業內部影響。外部政策影響涉及方向有政策影響、知識產權保護、官員任期等，內部影響主要關注點在于股權結構，公司治理，管理層特質等。查閱知網，發現從股權質押角度出發，研究對企業研發投入的影響，相關的文獻數量較少。因此本文從這個角度切入進行實證分析，拓寬了對企業創新投入影響因素的研究。另一方面，學術界對于股權質押如何影響公司進行了廣泛的研究，涉及角度包括公司績效、盈余管理、利益侵占等方面，不同研究的結論存在一定分歧，本文研究是對股權質押行為產生經濟后果研究的補充。同時，研究方法也呈現出多樣化，一些學者通過構建模型實證研究分析得出結論，另一些則通過案例分析的形式研究股權質押對上市公司造成的影響。多種研究相互結合，使得關于股權質押的研究既有理論支持，同時也具有較強的現實意義。本文希望從理論角度出發，研究大股東股權質押這一行動會對企業研發上面的投入造成怎么樣的深遠作用，并利用實證的方法做了相關驗證，希望能夠對前人研究成果進行補充和完善。最后，本文研究嘗試豐富中小投資者保護領域的研究。股東股權質押雖然是股東的個人行為，但是事實證明大股東股權質押行為很多時候會影響到公司的經營決策，