基于FCFF模型的明新旭騰新材料企業(yè)價值評估分析目錄TOC\o"1-2"\h\u24366基于FCFF模型明新旭騰企業(yè)價值投資研究 116485一、緒論 32278（一）研究背景及意義 316802（二）研究思路及研究方法 47331二、企業(yè)價值評估方法及相關理論 52098（一）企業(yè)價值評估理論 527460（二）FCFF估值法及FCFF估值模型 615999三、明新旭騰公司概況及FCFF模型適用性分析 818027（一）高新技術企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 81278（二）高新技術企業(yè)發(fā)展特點 829867（三）明新旭騰公司簡介 922564（四）明新旭騰的經(jīng)營狀況分析 914377（五）明新旭騰運用FCFF模型的適用性分析 1321241四、基于FCFF模型對明新旭騰公司企業(yè)價值評估 14864（一）企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量的預測 146998（二）加權平均資本成本W(wǎng)ACC的計算 1910234（三）明新旭騰企業(yè)價值評估結(jié)果 2119917五、結(jié)論及建議 2231506（一）結(jié)論 2212272（二）建議 22一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景國家經(jīng)濟的迅速發(fā)展，社會文明的快速進步，人們的認知越來越廣，使其對生活水平有了一定的追求，他們不在滿足于其數(shù)量上的要求，而是在質(zhì)量、個性、創(chuàng)意等方面的要求和使用體驗。制造業(yè)中的高新技術企業(yè)不同于傳統(tǒng)的制造業(yè)，它們具有較強的創(chuàng)新能力，其產(chǎn)品以高科技為主。在這個方面上，它生產(chǎn)的產(chǎn)品剛好符合人民的需求。再加上高新技術可以提高公司的品牌形象，還說明了公司是國家重點鼓勵的高成長型公司。國家還制定了一些政策措施，比如在稅收方面上，政府還會對高新技術企業(yè)進行一定的資金獎勵，所以越來越多優(yōu)秀的高新技術企業(yè)出現(xiàn)。許多投資者開始注意到這些高新科技企業(yè)，短時間內(nèi)他們的企業(yè)價值會迅速發(fā)生變化。但是由于我國股票市場還沒有成熟，可能會出現(xiàn)的股票價格和企業(yè)內(nèi)在的價值不一樣的情況，所以投資者需要運用一些價值評估方法去計算企業(yè)的內(nèi)在價值，從而得出該企業(yè)是否具有投資意義。對于管理者而言可以通過企業(yè)價值評估去提升企業(yè)自身的價值，從而讓企業(yè)發(fā)展的越來越好。基于上述背景，本文結(jié)合FCFF估值法對我國制造業(yè)中的高新技術企業(yè)上市公司——明新旭騰新材料股份有限公司進行企業(yè)價值投資研究，根據(jù)評估得出的結(jié)論給投資者和管理者提出相應的建議。2.研究意義（1）理論意義本文基于FCFF估值法對高新技術企業(yè)價值投資進行研究，有助于加強傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法對企業(yè)內(nèi)在價值進行評估的缺陷，豐富了有關高新技術企業(yè)投資價值的相關文獻研究，為進一步研究高新技術企業(yè)價值投資，企業(yè)提升自身價值，提供一定的理論參考。（2）現(xiàn)實意義高新技術企業(yè)是近年來投資者們特別關注的板塊。由于高新技術企業(yè)的自身的發(fā)展情況，它在短時間內(nèi)企業(yè)價值會發(fā)生變化，所以，需要對它的企業(yè)價值經(jīng)常性的進行評估。一般投資者僅通過表面的財務數(shù)據(jù)無法得出它的內(nèi)在價值，又因為高新技術企業(yè)的資產(chǎn)很大一部分是無形資產(chǎn)，從而無法得出企業(yè)的真實價值。FCFF估值法可以計算出企業(yè)的內(nèi)在價值，對于管理者而言利用根據(jù)評估出的結(jié)論制定企業(yè)管理策略，從而提升企業(yè)自身價值，相對投資者而言投資者可根據(jù)評估結(jié)果對企業(yè)是否值得投資有更好的了解，這也很大程度上減少了投資者失敗風險。（二）研究思路及研究方法1.研究思路在知網(wǎng)等平臺搜集和整理相關的文獻，在同花順、東方財富、國家統(tǒng)計局等網(wǎng)站查找企業(yè)相關的財務數(shù)據(jù)。先說明本文的研究背景和意義，然后再論述企業(yè)價值相關的理論基礎，接著介紹FCFF估值法的概念和計算，并說明FCFF估值法存在的優(yōu)點和缺點。緊接著說明高新技術企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和特點，簡要介紹明新旭騰新材料股份有限公司、經(jīng)營狀況分析以及FCFF模型的適用性分析。最后，構建FCFF模型，評估明新旭騰新材料股份有限公司的企業(yè)價值，分析評估得到的結(jié)果，對管理者提出一些提高公司價值建議，對投資者提出一些投資建議。2.研究方法（1）文獻綜述法通過知網(wǎng)平臺參考相關企業(yè)價值評估的論文文獻，根據(jù)國內(nèi)外有關學者的研究，對他們的研究成果進行歸納和總結(jié)。在同花順、東方財富、國家統(tǒng)計局等網(wǎng)站上和企業(yè)公司年度報告中搜集、查找相關資料。通過查看相關的文獻，先構建本文的寫作框架，再總結(jié)文獻內(nèi)容整理出本文寫作思路，有助于我的論文寫作。（2）案例研究法本文目標選取為制造行業(yè)中的高新技術企業(yè)明新旭騰新材料股份有限公司，選取近五年的財務數(shù)據(jù)及指標，應用FCFF模型對明新旭騰新材料股份有限公司進行企業(yè)價值評估。（3）實證分析法結(jié)合當前社會或?qū)W科現(xiàn)實，收集明新旭騰新材料股份有限公司相關財務數(shù)據(jù)，對其基于FCFF模型進行實證分析。（4）比較分析法通過查閱書籍獲取相關的企業(yè)價值評估方法，參考相關文獻和期刊，進行摘要分類和比較研究。二、企業(yè)價值評估方法及相關理論（一）企業(yè)價值評估理論1.企業(yè)價值概念企業(yè)價值是指企業(yè)自己創(chuàng)造的價值，它不能單獨的定義為某一種價值，所以，企業(yè)的賬面價值不能代表企業(yè)的真實價值，其有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)價值資產(chǎn)通過企業(yè)價值在市場中體現(xiàn)。企業(yè)價值在市場上可以企業(yè)價值是通過以價值為重點的管理，讓股東、投資者、管理者、員工等和企業(yè)利益相關的都能獲得比較如意的回報。在不同的情況下，企業(yè)價值代表不同的價值，其表現(xiàn)形式主要有賬面價值、市場價值、公允價值、清算價值、內(nèi)在價值。（1）賬面價值賬面價值是企業(yè)利用基本的會計計量原則得出的凈資產(chǎn)價值，會計計量的基本原則包括謹慎性、客觀性、準確性等原則，這一價值是從資產(chǎn)價值中扣減了債務價值之后的賬面價值的總和。在企業(yè)資產(chǎn)計價的過程中主要是根據(jù)其歷史成本進行的，有很多其他的因素沒有被考慮到會計計量中，比如市場風險，通脹風險，國家政策的變動等因素的影響，致使資產(chǎn)的賬面價值與實際價值不符合，使得管理者從中很難為企業(yè)未來的發(fā)展獲取有價值的信息。并且，賬面價值沒有把企業(yè)未來的盈利水平考慮進去，與資產(chǎn)是能夠帶來持續(xù)性收益的能力不符合。所以，賬面價值只能為企業(yè)價值評估研究提供參考。（2）市場價值市場價值是指生產(chǎn)部門在社會正常的條件下所耗費的制造商品使用價值所需要的勞動時間形成了商品的勞動價值。市場價值的計算需要在市場完全有效的情況下進行，將其定義為資產(chǎn)在市場上交易時的價格。而在實際情況下，是不存在完全有效的市場環(huán)境的。因此缺乏了計算市場價值的前提，所以在這種情況下企業(yè)價值的無法真實的反映出來。另外，國家政策法規(guī)、公司經(jīng)營決策，企業(yè)形象等因素會影響股票價格隨時發(fā)生變化，并且大部分股東對股價是不認可的。因此，市場價值只能為企業(yè)價值的評估研究提供一些參考。（3）公允價值公允價值是指買賣雙方在深入了解市場的情況下，雙方獲取的信息是一樣的，再按照公平、自愿的情形進行交易，交易確定的價格為交易價格。然而在當下的環(huán)境下，由于各種原因，信息不對稱的問題難以找到規(guī)避的辦法，這導致計算出來的公允價值并不是真正的公允價值。因此，通過企業(yè)公允價值來計算企業(yè)的價值不夠客觀準確，其評估結(jié)果也會受到質(zhì)疑。（4）清算價值清算價值是指公司處于破產(chǎn)或者是其它情況下進行清算時公司所有的資產(chǎn)最后能夠得到的價值。清算價值一般是一個公司賬面上的最小值。原因是當一個公司面臨破產(chǎn)清算時，在此期間公司迫切希望盡快將其資產(chǎn)進行處理，一般都會選擇把價格降到最小值再出售，所以清算時的價值是它的最小值。因此，在對一家面臨破產(chǎn)清算的公司進行評估時，必須考慮到某些不確定性，并根據(jù)其市場價值對其進行調(diào)整，從而得到最終的清算價值。（5）內(nèi)在價值內(nèi)在價值是企業(yè)本身就具有的價值，它反映了企業(yè)未來的成長能力和盈利能力水平，它是將企業(yè)未來獲得的收益進行折現(xiàn)的值，它是通過運用企業(yè)未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率建立企業(yè)價值評估模型計算得出，所以，它受到這兩個因素的影響。雖然企業(yè)的內(nèi)在價值的計算過程存在很大一部分主觀的判斷，但是結(jié)合當下發(fā)展情況來看，企業(yè)的內(nèi)在價值更能反映其真正的價值。所以，公司內(nèi)在價值可以作為評估企業(yè)價值的重要依據(jù)。（二）FCFF估值法及FCFF估值模型1.FCFF估值法的內(nèi)涵FCFF，表示為企業(yè)自由現(xiàn)金流量，它是指企業(yè)實際剩下的可以讓提供企業(yè)資本的人和企業(yè)的利益要求人自由使用的現(xiàn)金流量，也是一種重要的收益口徑。基于自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，是價值評估模型適用最普遍最全面之一的模型。這種估值模型還考慮了企業(yè)內(nèi)部投資和籌措資金的現(xiàn)金流，更加完整地體現(xiàn)出公司的整體價值。2.FCFF估值法的計算FCFF的計算公式：3.FCFF估值法的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：①FCFF估值法的計算考慮了企業(yè)內(nèi)部投資和籌資的現(xiàn)金流，更加全面地體現(xiàn)出公司的整體價值。②FCFF估值法是根據(jù)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流進行評估，關注了未來的發(fā)展趨勢，評估的結(jié)果具有指引性（2）缺點：①FCFF估值法預測數(shù)據(jù)時人為主觀因素較大，對預測數(shù)據(jù)需要的增長率的確認方法有偏差。②評估過程影響的因素較多，其工作量比較大。4.FCFF價值評估模型公司的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型有三種類型，每種模型對公司的要求也不一樣，分別為單階段增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。（1）單階段增長模型該階段的增長模型要求企業(yè)自由現(xiàn)金流保持不變，且這種不變的狀態(tài)是永久性的、可持續(xù)性的。其公式如下：（2.1） （2）二階段增長模型該階段的增長模型將公司發(fā)展分為快速成長期和穩(wěn)定發(fā)展期兩個階段。第一個階段是明確預測的，第二個階段視為永續(xù)的預測期。該階段的企業(yè)價值由這兩階段的折現(xiàn)值相加而來。其公式如下：（2.2）（3）三階段增長模型該階段的增長模型將增長率分成三個變化階段，依次是先上升后下降最后趨于穩(wěn)定階段。最終，將三個階段的現(xiàn)值累加，得出最終的企業(yè)價值。其公式如下：（2.3）三、明新旭騰公司概況及FCFF模型適用性分析（一）高新技術企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀現(xiàn)在全世界各個國家的高新技術發(fā)展以聚集化發(fā)展為重點發(fā)展策略。我國的高新技術產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年的努力也已經(jīng)初步的形成這種聚集化模式，這種聚集化模式使我國高新技術企業(yè)在生產(chǎn)專業(yè)化程度高，企業(yè)之間在技術、信息、知識上也得到了快速流通。近幾年，由于我國對高新技術企業(yè)發(fā)展的大力支持，越來越多的高新技術企業(yè)出現(xiàn)。根據(jù)國家稅務局數(shù)據(jù)顯示高新技術的企業(yè)數(shù)從2020年的10萬個升至2024年的27.5萬個，增長率達到了175%，可見我國高新技術企業(yè)的規(guī)模發(fā)展迅速。根據(jù)高新技術開發(fā)區(qū)的批復情況反映，我國在科技創(chuàng)新能力上迅速提升，目前研究開發(fā)人員總數(shù)現(xiàn)已經(jīng)成為世界上最多的國家，將達到418萬人年。（二）高新技術企業(yè)發(fā)展特點高新技術企業(yè)與傳統(tǒng)的企業(yè)有很大的不一樣，根據(jù)對比得出這些不同分別為無形資產(chǎn)占比高，高風險性，高收益和高投資。以下從這四個方面分別論述。1.無形資產(chǎn)占比高高新技術企業(yè)不僅靠企業(yè)研發(fā)的高新技術產(chǎn)品獲得較高收入，它很大一部分價值來著它研發(fā)產(chǎn)品獲得的專利，研發(fā)技術，商標等，具有高收益特點。這部分知識產(chǎn)權屬于企業(yè)的無形資產(chǎn)，所以高新技術企業(yè)用較多的無形資產(chǎn)。2.高風險性高新技術企業(yè)從事的是產(chǎn)品研發(fā)科技創(chuàng)新領域，由于該企業(yè)是我國近幾年才重點關注的行業(yè)，又因為研發(fā)時間比較漫長，在此期間存在很多不定因素，可能是研發(fā)人員研發(fā)方向錯誤，也可能受國家政策影響。所以難免會存在創(chuàng)新失敗的風險。少部分企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品的成功是結(jié)合了大部分企業(yè)失敗的經(jīng)驗。所以高新技術企業(yè)存在高風險性。3.高收益高新技術企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品一般具有個性、新穎和滿足人們需求的特點，有的產(chǎn)品甚至符合國家政策要求的綠色環(huán)保，從而就會受到國家的支持，這些產(chǎn)品一旦研發(fā)成功，會快速進入市場并且市場份額增加。企業(yè)研發(fā)成功的產(chǎn)品還可以申請專利。別的企業(yè)想要研發(fā)，就得花大量資金去買入這個專利。市場占有率越高，獲得的專利越多，獲得的利益就越大。這樣的話，收益就會越來越高。當企業(yè)得到較高收益后，企業(yè)又會不斷的在產(chǎn)品創(chuàng)新方面投入資金研究。不僅給企業(yè)創(chuàng)造了更多的價值，也增加的社會價值的創(chuàng)造，社會文明的延續(xù)。4.高投資在科研產(chǎn)品的研發(fā)上，高新技術企業(yè)一般要投入大量的研發(fā)費用去研發(fā)產(chǎn)品，這些費用主要用在了技術人員的工資報酬，研發(fā)產(chǎn)品的材料費用以及試驗階段的檢驗費用。尤其是研發(fā)所耗費的時間比較長，所以需要大量的研發(fā)資金去維持企業(yè)的研發(fā)活動。（三）明新旭騰公司簡介明新旭騰新材料股份有限公司，現(xiàn)屬于一家高新技術企業(yè)。成立于2005年，2008年，公司名稱第一次變更，2020年,公司名稱又改為現(xiàn)在的名字，簡稱明新旭騰，其注冊資本16,600萬元，公司總部坐落在浙江嘉興，2024年11月23日在上交所上市。由于其業(yè)務不斷發(fā)展，它又在明新皮業(yè)歐洲創(chuàng)新中心，遼林阜新工廠，江蘇新沂工廠建立了三大研發(fā)和生產(chǎn)基地。明新旭騰有自己專門研發(fā)汽車內(nèi)飾皮件產(chǎn)品的團隊，產(chǎn)品研發(fā)完成后，公司再進行生產(chǎn)和銷售，公司還從事進出口業(yè)務。該公司采用綠色制革技術，生產(chǎn)出一系列健康安全，舒適且具有欣賞性的汽車內(nèi)飾用的天然皮革，經(jīng)過十多年的不懈努力，公司在該行業(yè)中已經(jīng)超過其他公司了，現(xiàn)處于行業(yè)前列。（四）明新旭騰的經(jīng)營狀況分析本文選取明新旭騰公司2020年至2024年相關的財務報表上的數(shù)據(jù)，并對報表上的數(shù)據(jù)進行整理。從而對明新旭騰企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力進行分析。1.盈利能力分析本文選取企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率這三個指標來分析企業(yè)的盈利能力。表1明新旭騰盈利能力數(shù)據(jù)表年份20202021202220232024總資產(chǎn)利潤率（%）11.90%15.34%17.30%21.95%11.95%凈資產(chǎn)收益率（%）36.95%36.44%26.08%34.22%27.69%銷售凈利率(%)11.80%17.32%18.95%27.25%27.28%數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財務報表、表1明新旭騰盈利能力折線圖從圖上我們可以直接看出，明新旭騰企業(yè)盈利能力的三個指標的變化趨勢，明新旭騰的總資產(chǎn)利潤率和銷售凈利率2020-2023年是呈上升趨勢，但總資產(chǎn)利潤率2023年到2024年有所下降，銷售凈利率穩(wěn)定變化，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率由下降轉(zhuǎn)為上升，最后再下降，凈資產(chǎn)收益率的總體趨勢是下降的，其中原因很大一部分受2024年新冠疫情的影響，根據(jù)2024年報分析得出其原因是疫情影響下，原材料的價格有所降低，公司根據(jù)未來的訂單需求購買了大量的原材料存儲著，從而導致凈利潤下降。總體上來看明新旭騰公司的盈利能力還是很不錯的。2.償債能力分析關于償債能力分析，本文選取了流動比率、速動比率、產(chǎn)權比率、資產(chǎn)負債率這四個指標進行分析。表2明新旭騰償債能力數(shù)據(jù)表年份20202021202220232024流動比率（%）1.351.471.892.625.21速動比率（%）0.820.770.961.673.79產(chǎn)權比率（%）1.690.970.620.540.25資產(chǎn)負債率（%）62.76%49.31%38.44%34.96%20.01%數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財務報表表2明新旭騰償債能力折線圖從圖上可以很直接的看出流動比率和速動比率2020-2024年呈上升趨勢，產(chǎn)權比率和資產(chǎn)負債率呈下降趨勢。流動比率可以反映出企業(yè)償還短期債務的能力。比值越高說明償債能力越高。通常企業(yè)的流動比率應維持在200%，表明流動比率較高，企業(yè)償債能力較強。明新旭騰公司的流動比率2020-2022年大與1，2023-2024年遠超于2，企業(yè)的速動比率2020-2022年在0.8左右，2023-2024年大與1，說明了企業(yè)短期償債能力很不錯。企業(yè)的產(chǎn)權比率和資產(chǎn)負債率處于一個較小的水平，反映出該企業(yè)負債較少，說明企業(yè)長期償債的能力較強。總體上看，企業(yè)具有較強的償債能力。3.營運能力分析本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應收賬款周轉(zhuǎn)率三個指標分析企業(yè)的營運能力。表3明新旭騰營運能力數(shù)據(jù)表年份20202021202220232024總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.860.770.810.700.55存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.212.041.741.821.35應收賬款周轉(zhuǎn)率（%）2.954.174.293.263.34數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財務報表表3明新旭騰營運能力折線圖從圖中可以看出，明新旭騰公司存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降的趨勢，應收賬款周轉(zhuǎn)率先上升后下降。該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有2020年和2022年達到標準0.8，2021年、2023年和2024年這三年低于標準0.8，尤其是2024年遠低于標準值。該公司的存貨周轉(zhuǎn)率較低，說明企業(yè)在存貨的管理上存在很大的問題，沒能及時處理商品，導致存貨流動性降低。企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)上升趨勢，并且除了2020年略低于標準值3，其余四年都在標準值之上，說明了企業(yè)資產(chǎn)的流動性還是較強、總的來說，企業(yè)在營運能力上還是有所下降，營運能力呈現(xiàn)出不好的狀態(tài)。4.成長能力分析本文對于成長能力的分析選取了凈利潤同比增長率、營業(yè)收入同比增長率兩個指標來進行分析。表4明新旭騰成長能力數(shù)據(jù)表年份2021202220232024凈利潤同比增長率（%）72.42%13.27%65.87%22.97%營業(yè)收入同比增長率（%）17.45%3.49%15.39%22.81%數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2021-2024年財務報表表42021-2024年明新旭騰償債能力折線圖從圖上可以看出明新旭騰公司凈利潤同比增長率呈現(xiàn)的趨勢是先下降再上升又下降最后又下降，其營業(yè)收入同比增長率先下降，然后呈現(xiàn)上升趨勢，說明企業(yè)經(jīng)營情況不錯。明新旭騰公司的凈利潤和營業(yè)收入2021-2024年一直處于增長趨勢，說明企業(yè)一直處于成長獲利狀態(tài)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，圖表分析，明新旭騰公司的成長能力極強，具備較強的發(fā)展?jié)摿Α＃ㄎ澹┟餍滦耱v運用FCFF模型的適用性分析不同行業(yè)，不同公司在進行企業(yè)價值時估值模型的運用是不一樣的，在進行企業(yè)價值評估時，我們要考慮到企業(yè)自身經(jīng)營情況，合理的選取適合的估值模型對評估對象進行估值。因為內(nèi)在價值反映的是企業(yè)未來獲得收益的能力，它是企業(yè)未來獲得的收益進行折現(xiàn)后得到的值。明新旭騰公司屬于高新技術企業(yè)，根據(jù)高新技術企業(yè)的發(fā)展特點，所以選用FCFF模型對其內(nèi)在價值進行評估是合適的。原因如下：①FCFF模型是根據(jù)企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流去評估企業(yè)的價值，這就要求企業(yè)的有持續(xù)的經(jīng)營能力，對未來財務數(shù)據(jù)預測分析，分析企業(yè)未來獲利能力。因為考慮了企業(yè)未來的財務數(shù)據(jù)，因此，用FCFF模型對企業(yè)價值評估的結(jié)果具有前瞻性，可以給管理者和投資者對于企業(yè)未來經(jīng)營提供一些參考。②在運用FCFF模型對企業(yè)價值的評估過程中，評估人員把非經(jīng)常性經(jīng)營盈虧考慮到其中，還考慮了股權成本以及債權成本，并且除去了費用以及資本化支出。所以，這樣更好的解決了人為故意調(diào)節(jié)利潤數(shù)據(jù)的問題。使得估值結(jié)果沒有其他虛假數(shù)據(jù)影響，真實的反映企業(yè)價值。③對于本文選取的案例明新旭騰企業(yè)來說，它是一家研究開發(fā)汽車零部件內(nèi)飾新材料，主要銷售汽車內(nèi)部皮革產(chǎn)品的高新技術企業(yè)。經(jīng)過十幾年的努力，明新旭騰已經(jīng)位于行業(yè)的前列，它的主營業(yè)務較穩(wěn)定，歷史業(yè)績穩(wěn)定增長，對于上市公司來說，它的財務數(shù)據(jù)也相對完整和可靠，該企業(yè)還屬于朝陽企業(yè)。所以選用FCFF模型的二階段對該企業(yè)價值進行評估，能充分利用FCFF模式的優(yōu)點，使評價結(jié)果的更加準確。四、基于FCFF模型對明新旭騰公司企業(yè)價值評估（一）企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量的預測本文選取的是FCFF模型的兩階段增長模型。該階段的增長模型將公司發(fā)展分為快速成長期和穩(wěn)定發(fā)展期兩個階段。第一個階段是以較快的速度發(fā)展然后逐漸穩(wěn)定，第二個階段則是按照穩(wěn)定的情況永遠繼續(xù)發(fā)展下去，該階段的企業(yè)價值由這兩階段的折現(xiàn)值相加而來。本文第一階段的增長率將使用收入占比法，即，2020-2024年各個費用占營業(yè)收入的比重，用五年比重的平均值作為快速發(fā)展階段的增長率，第二階段永續(xù)階段的增長率，參考制造業(yè)企業(yè)達到穩(wěn)定增長期時的平均增長率g為2%。本次采用的二階段增長模型公式為：（4.1）1.營業(yè)收入的預測表5明新旭騰公司營業(yè)收入數(shù)據(jù)表單位：億元年份20202021202220232024營業(yè)收入4.695.515.76.588.08數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財務報表由上表可以清楚的看出2020年至2024年明新旭騰公司的營業(yè)收入是呈上升趨勢的，其增長率分別是17.45%，3.49%，15.39%，22.81%，目前汽車內(nèi)飾面料現(xiàn)有的健康環(huán)保的人造皮革趨勢以及所處的行業(yè)地位。根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析得出，明新旭騰會繼續(xù)以這種增長速度成長。本文將運用excel工具對明新旭騰公司營業(yè)收入進行擬合分析，其中，橫坐標年份數(shù)代表自變量，2020年為第一年，縱坐標營業(yè)收入代表因變量。本次對明新旭騰的擬合曲線為二項式型。表5明新旭騰營業(yè)收入擬合圖圖中的實現(xiàn)部分為明新旭騰多項式擬合曲線，擬合曲線的R2為0.9723。R2是判斷擬合程度的一個指標。0<R2<1，R2越趨近與1，說明擬合程度越高，相反，R2越趨近與0，說明擬合程度越小。由圖可得到R2=0.9723，接近于1，其擬合程度較好。本次將采用多項式擬合的方式對明新旭騰公司營業(yè)收入進行預測。多項式擬合的公式為：所以，本文將用這個多項式擬合公式來計算2025-2029這五年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)。2029年之后企業(yè)則進入永續(xù)階段。預測期的營業(yè)收入如下：表62025-2029年的營業(yè)收入單位：億元年份20252026202720292029營業(yè)收入9.4911.3013.4015.8018.492.高速增長階段相關財務數(shù)據(jù)預測因為明新旭騰公司是一家制造業(yè)公司，所以他相關費用占營業(yè)收入比重較穩(wěn)定。本文將按各個費用占營業(yè)收入比重的平均值來預測息前稅后營業(yè)利潤、折舊及攤銷、營運資本增加額和資本性支出增加額。（1）息前稅后利潤表72020-2024年明新旭騰各項費用占比年份20202021202220232024平均營業(yè)成本67.38%65.34%62.11%54.71%50.87%60.08%營業(yè)稅金及附加0.85%1.27%1.23%1.06%0.87%1.06%銷售費用2.56%2.00%1.75%1.67%1.36%1.87%管理費用5.12%4.72%4.74%5.02%5.82%5.08%研發(fā)費用5.76%6.72%7.19%6.23%8.66%6.91%所得稅1.92%2.72%2.46%4.26%4.21%3.11%數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財務報表根據(jù)表格可看出，2020-2024年明新旭公司營業(yè)成本呈較穩(wěn)定的上升趨勢。在2025年至2029年間，本文將選取這五年營業(yè)成本占比的平均值60.08%作為公司未來營業(yè)成本的占比。營業(yè)稅金及附加占比的平均值為1.06%，所以將1.06%作為未來營業(yè)稅金及附加的占比。銷售費用占比選取1.87%作為企業(yè)未來銷售費用的占比，管理費用選取5.08%作為企業(yè)未來管理費用的占比，研發(fā)費用取6.91%作為企業(yè)未來研發(fā)費用的占比。所得稅則選取3.11%作為企業(yè)未來所得稅的占比。根據(jù)上述數(shù)據(jù)的選取得出，2025至2029年息前稅后利潤如下：表82025-2029年明新旭騰息前稅后營業(yè)凈利潤單位：億元年份20252026202720292029營業(yè)收入9.4911.3013.4015.8018.49營業(yè)成本5.706.798.059.4911.11營業(yè)稅金及附加0.100.120.140.170.20銷售費用0.180.210.250.300.35管理費用0.480.570.680.800.94研發(fā)費用0.660.780.931.091.28所得稅0.300.350.420.490.58息前稅后營業(yè)凈利潤2.082.472.933.464.05（2）折舊及攤銷對明新旭騰公司2020-2024年折舊及攤銷進行分析，這部分攤銷主要是無形資產(chǎn)的攤銷。表92020-2024年明新旭騰公司折舊及攤銷的占比20202021202220232024平均值折舊1.92%2.00%2.81%3.04%3.22%2.60%攤銷0.21%0.36%0.53%0.46%0.37%0.39%數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2021-2024年財務報表由表可知，本文將選取折舊的平均值2.6%作為預測企業(yè)未來折舊占比，選取0.39%作為未來攤銷的占比。表102025-2029年明新旭騰折舊與攤銷單位：億元年份20252026202720292029折舊0.250.290.350.410.48攤銷0.040.040.050.060.07折舊與攤銷0.280.340.400.470.55數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財報（3）資本性支出表112020-2024年明新旭騰資本性支出數(shù)據(jù)年份20202021202220232024平均值購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金2.99%6.35%7.89%14.74%23.39%11.07%無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額0.00%0.02%0.01%0.12%0.04%0.04%數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財報本文選取2020-2024年購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金與無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額占比的平均值作為未來購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金與無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額的占比，分別為11.07%，0.04%。表12預測期內(nèi)明新旭騰公司資本性支出單位：億元年份20252026202720292029支付1.05091.25131.48411.74932.0469收回0.00360.00430.00510.00600.0070資本性支出1.04731.24701.47901.74332.0400（4）營運資本追加額營業(yè)資本追加額是需要流動資產(chǎn)和流動負債計算得出，文本選取了明新旭騰2020-2024年流動資產(chǎn)與流動負債，其公式為：表13明新旭騰公司流動資產(chǎn)與流動負債的占比年份20202021202220232024平均值流動資產(chǎn)81.24%82.76%72.63%86.63%195.67%103.78%流動負債60.34%56.26%38.42%32.98%37.62%45.13%數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年財報務報表表14預測期內(nèi)明新旭騰企業(yè)的營運資本增加額單位：億元年份20252026202720292029流動資產(chǎn)9.8511.7313.9116.4019.19流動負債4.285.106.057.138.34營運資本5.576.637.869.2710.84營運資本增加額-7.201.061.231.411.58（5）企業(yè)自由現(xiàn)金流的預測根據(jù)以上預測出的四個指標，帶入FCFF的計算公式，算出企業(yè)2025-2029年的企業(yè)自由現(xiàn)金流。表15明新旭騰企業(yè)未來自由現(xiàn)金流單位：億元年份20252026202720292029息前稅后營業(yè)凈利潤2.082.472.933.464.05加：折舊與攤銷0.280.340.400.470.55減：資本性支出1.051.251.481.742.04減：營運資本追加額-7.201.061.231.411.58企業(yè)自由現(xiàn)金流8.520.500.620.780.98（二）加權平均資本成本W(wǎng)ACC的計算加權平均資本成本的計算主要由股東資本成本，權益占比，債務資本成本和債務占比進行。其公式為，Ke：股東權益資本成本，We：權益占比，Kd：債務資本成本，Wd：債務占比，T：所得稅稅率。（1）β系數(shù)在A股市場上，明新旭騰公司屬于汽車零部件內(nèi)飾材料行業(yè)，又因其上市沒多久的原因，為了減小評估數(shù)據(jù)誤差，根據(jù)在WIND數(shù)據(jù)庫里查詢得到明新旭騰的2024年報的β系數(shù)為0.99,2025年報β系數(shù)為1.02，本文將選取近兩年β系數(shù)的均值1.005作為本次評估所需的貝塔值.（2）無風險收益率在我國，一般情況下我們將國債被當作無風險收益率，它是指投資者投資一個沒有風險的項目是收益率。選取五年期國債2020-2024年的國債收益率的平均值作為本文的無風險收益率。從表中得出無風險收益率Rf=3.10%表16國債收益率年份20202021202220232024平均數(shù)五年期國債收益率2.85%3.84%2.97%2.89%2.95%3.10%數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國財政部（3）市場收益率本文選取了2010-2024年的上證指數(shù)的收盤價為樣本。求出每年上證指數(shù)的收益率，再算出其平均值作為市場收益率，即Rm=2.59%。表17上證指數(shù)歷史收益率（續(xù)表）年份20102011201220132014收盤價2808.082199.422269.132115.983234.68收益率-14.31%-21.68%3.17%-6.75%52.87%表17上證指數(shù)歷史收益率（續(xù)表）201920202021202220232024平均值3539.183103.643307.172493.93050.123473.079.41%-12.31%6.56%-24.59%22.30%13.87%2.59%數(shù)據(jù)來源：同花順上證指數(shù)收盤價（4）債務資本成本債務資本成本是公司需要融資時向其他金融機構等借入的長期負債的成本。根據(jù)明新旭騰過去五年的融資利率情況，選取五年融資利率的平均值作為債務資本成本，其五年融資利率平均值為7.08%，即Kd=7.08%。（5）權益占比和債務占比表182020-2024年明新旭騰公司的Wd與We值單位：億元年份20202021202220232024平均值所有者權益和負債合計5.467.177.059.4321.3310.09所有者權益合計2.033.644.346.1417.066.64負債合計3.433.542.713.304.273.45權益資本占比0.370.510.620.650.800.66負債資本占比0.630.490.380.350.200.34數(shù)據(jù)來源：明新旭騰2020-2024年年報選取明新旭騰企業(yè)2020-2024年五年的所有者權益合計與負債合計，分別求出5年的平均值，得到所有者權益合計6.64億，負債合計3.45億，所有者權益和負債合計10.09億，最終算出權益資本占比為0.66，負債資本占比為0.34.根據(jù)上面所求得的參數(shù)，帶入股東權益資本成本公式，可得，股東權益資本成本=3.1%+1.005×（2.59%-3.1%）=2.59%（6）因為明新旭騰是高新技術企業(yè)，所以所得稅率T為15%，帶入加權