第九章私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)習(xí)本章的目的及要求:通過本章的學(xué)習(xí),了解投資銀行私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的基本概念，以及進(jìn)行私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的一般流程。第一節(jié)私募股權(quán)的概述一、私募股權(quán)的定義私募股權(quán)投資（PrivateEquity，簡(jiǎn)稱PE），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期等各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)進(jìn)行投資。而狹義的私募股權(quán)投資不包括風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)，主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)投資，也可稱為產(chǎn)業(yè)投資，本部分將對(duì)狹義的私募股權(quán)投資形式進(jìn)行探討。注意：私募股權(quán)與私募基金有區(qū)別后者所稱的“私募”是指的資金的募集方式為非公開募集，其投資對(duì)象仍然為上市公司的股票，其應(yīng)該被稱為私募證券投資基金更為合適，顯然不屬于我們私募股權(quán)投資基金（PE）的范疇。

二、私募股權(quán)投資的特點(diǎn)1.資金主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集,一般無需披露交易細(xì)節(jié)。2.私募股權(quán)投資通常以基金方式作為資金的載體。3.PE投資多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。并且PE一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購義務(wù)。4.PE投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，并且比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這是與VC的明顯區(qū)別。5.PE投資有多樣化的退出渠道，如IPO、售出（TRADESALE）、兼并收購（M&A）、標(biāo)的公司管理層回購等等。6.PE投資公司會(huì)派出專家介入被投資公司的日常管理過程。三、私募股權(quán)投資的作用私募股權(quán)投資作為一種較為新興的融資投資形式，其存在對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善是一個(gè)有益的補(bǔ)充。私募股權(quán)投資一般來說具有以下功能:1、從融資功能的角度來看，為各類公司尤其是出于發(fā)展期的中小公司提供了資金支持。2、從轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，通過應(yīng)用多種金融創(chuàng)新工具（如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債和期權(quán)等）和設(shè)計(jì)復(fù)雜的融資契約條款進(jìn)行制度創(chuàng)新從而對(duì)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。3、從發(fā)現(xiàn)價(jià)格，進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的角度來看，私募股權(quán)市場(chǎng)通過私募股權(quán)基金的投資運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了對(duì)那些流動(dòng)性極差的非上市公司的債權(quán)、股權(quán)等經(jīng)營(yíng)控制權(quán)進(jìn)行定價(jià)的可能性，使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)可以在更大的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)。4、多樣化的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式為金融市場(chǎng)提供了流動(dòng)性以及降低了金融交易成本。5、通過私募股權(quán)基金參與企業(yè)管理，可以改善中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值。二、PE的組織形式（一）公司制公司制是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的投資者(股東)共同出資組成具有獨(dú)立主體資格的私募股權(quán)投資基金或者公司,包括有限責(zé)任公司或股份有限公司兩種形式。是一種“委托-代理關(guān)系”。公司制一般是各國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)初期所采用的運(yùn)作模式。這類私募基金以公司形式進(jìn)行注冊(cè)登記,有完整的公司架構(gòu)、運(yùn)作比較正式和規(guī)范。在目前市場(chǎng)上一般以投資公司、投資顧問公司以及投資公司等形式出現(xiàn)。有如下特點(diǎn):業(yè)務(wù)范圍包括有價(jià)證券投資;股東數(shù)目不多但出資額比較大;管理人收取管理費(fèi)和與效益掛鉤的激勵(lì)費(fèi);注冊(cè)資本可根據(jù)經(jīng)營(yíng)結(jié)果變更。其優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范,缺點(diǎn)在于存在雙重征稅,即要以公司名義繳納各種經(jīng)營(yíng)費(fèi)和以個(gè)人名義繳納個(gè)人所得稅。二、PE的組織形式（二）契約制契約制私募股權(quán)投資基金本質(zhì)上是一種基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資制度,投資者、受托人和管理人三方之間通過訂立契約,形成一種信托關(guān)系的基金。基金本身僅僅是一個(gè)虛擬的財(cái)產(chǎn)集合體,投資者無權(quán)參與基金運(yùn)作的重大決策。信托契約一經(jīng)簽訂后,基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)隨即全部轉(zhuǎn)移給受托人,受托人可以自己的名義或親自或委托其他管理人管理基金財(cái)產(chǎn),投資成果的分配依信托契約的約定。由于組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單,通過契約型信托基金進(jìn)行私募股權(quán)投資目前在美國(guó)比較受青睞,其治理結(jié)構(gòu)的合理性及經(jīng)營(yíng)效率也高于公司制。而契約型私募基金,在我國(guó)是指通過口頭協(xié)議、委托合同或信托合同等契約組建的代客理財(cái)形式。其優(yōu)勢(shì)在于避免了雙重征稅,缺點(diǎn)是設(shè)立和動(dòng)作不靈活。二、PE的組織形式（三）有限合伙制合伙型私募基金是指投資者和管理者共同出資組建基金,管理者負(fù)責(zé)日常運(yùn)作,投資者不干預(yù)基金的日常操作,共同獲取投資收益。也就是一個(gè)對(duì)私募股權(quán)投資享有全面管理權(quán)并對(duì)合伙的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的普通合伙人,與一個(gè)不享有管理權(quán)但對(duì)合伙的債務(wù)僅以出資額為限承擔(dān)責(zé)任的有限合伙人共同組成的合伙企業(yè)。在有限合伙制中,投資者扮演有限合伙人的角色,中介機(jī)構(gòu)則扮演普通合伙人的角色,普通合伙人背后通常有一個(gè)管理公司。三、PE的投資機(jī)制

PE投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性低的特點(diǎn)，決定了PE基金在運(yùn)作時(shí)有一套嚴(yán)格的業(yè)務(wù)流程，包括了投資前的項(xiàng)目調(diào)查、行業(yè)選擇以及投資后對(duì)被投資企業(yè)的輔助等，以控制風(fēng)險(xiǎn)。三、PE的投資機(jī)制（一）PE的業(yè)務(wù)流程(通常包括四個(gè)階段)第一階段：尋找有戰(zhàn)略投資者資源背景的投資咨詢公司作為融資顧問，并由其準(zhǔn)備招股說明書：包括商業(yè)計(jì)劃書，公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和募集資金用途說明等路演材料。第二階段：由融資顧問安排公司與潛在投資人見面，如果潛在投資人對(duì)此項(xiàng)目投資有興趣，即可安排對(duì)公司作盡職調(diào)查，同時(shí)融資雙方磋商商業(yè)條款和投資主要條款。第三階段：由融資顧問主持并匯同律師、會(huì)計(jì)師等的配合，進(jìn)入投資協(xié)議起草、商議和定稿程序。第四階段：投資方將投資資金匯入公司銀行賬戶，公司則增發(fā)新股給投資人，至此整個(gè)交易完成。注意：在上述四個(gè)階段中，投融資雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)往往集中在公司估值、投資比例、投資人優(yōu)先保護(hù)條款、公司治理和管理權(quán)歸屬等重大問題上。三、PE的投資機(jī)制（二）PE投資的對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)1.投資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：傳統(tǒng)制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)和其他高成長(zhǎng)性的行業(yè)。2.對(duì)象基本標(biāo)準(zhǔn)：投資對(duì)象是正在營(yíng)運(yùn)的企業(yè),一般要選擇市場(chǎng)占有率高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒀b備水平和管理者素質(zhì)高的公司,尤其是偏好并購和兼并。3.最關(guān)注因素:年投資回報(bào)率在20%以上,5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)退出,退出渠道可以是公開上市（IPO），產(chǎn)權(quán)出售和資產(chǎn)清算等等。三、PE的退出機(jī)制所謂退出機(jī)制，即指PE投資3-7年后如何退出企業(yè)。能否成功退出企業(yè)，最終影響PE獲得投資回報(bào)的可能性。換句話說，如果沒有很好的退出機(jī)制，會(huì)造成PE投資功虧一簣，因此良好的退出渠道是PE成功的關(guān)鍵之一。一般來說，PE的退出渠道有5種：公開上市、企業(yè)并購、股權(quán)回購、管理層收購和企業(yè)清算。其中公開上市，產(chǎn)權(quán)出售與資產(chǎn)清算是目前最為流行的三種退出方式。三、PE的退出機(jī)制（一）、首次公開上市（IPO）

首次公開上市，指被投資企業(yè)成長(zhǎng)到一定程度時(shí)，通過在證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票，將私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成公共股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本回收和增值。

Bygrave和Timmons(1992)研究發(fā)現(xiàn),在私募股權(quán)投資基金的退出方式中,以IPO方式的價(jià)值最大,收益程度最高，其投資回報(bào)率往往大幅度超出預(yù)期。我們熟悉的新浪、蒙牛的PE投資，都是通過IPO方式順利退出，并獲得巨大收益。

三、PE的退出機(jī)制（二）、產(chǎn)權(quán)出售私募股權(quán)在退出時(shí)進(jìn)行的典型的產(chǎn)權(quán)出售，以出售對(duì)象劃分，可分為財(cái)務(wù)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓，管理層收購（MBO）和企業(yè)并購（M&A）三種。1.財(cái)務(wù)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓，指私募股權(quán)投資者將股份轉(zhuǎn)讓給財(cái)務(wù)投資者的行為。財(cái)務(wù)投資者的目的只是簡(jiǎn)單的持有增值。2.管理層收購，指私募股權(quán)投資企業(yè)的管理層或者其他合伙人通過現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券向私募股權(quán)投資基金回購企業(yè)股份，從而使投資資本順利退出的行為。3.企業(yè)并購，即企業(yè)兼并和收購的簡(jiǎn)稱。兼并是指由第三方實(shí)力較強(qiáng)的公司與被投資公司合并組成新的公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位。收購是指第三方企業(yè)通過有關(guān)市場(chǎng)購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

三、PE的退出機(jī)制（三）、資產(chǎn)清算資產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資各方最不愿采用的一種方式，但卻是投資失敗后最好的退出方式。當(dāng)投資企業(yè)成長(zhǎng)緩慢或者市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，使得項(xiàng)目成功的因素不再成立時(shí)，破產(chǎn)清算可以保證收回一定比例的投資額，減少繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的損失，使得投資基金損失最小化，并及時(shí)為下一個(gè)項(xiàng)目做好資金準(zhǔn)備。不過破產(chǎn)清算耗時(shí)較長(zhǎng)，要通過繁瑣的法律程序，因此退出成本較高。一、國(guó)外PＥ的發(fā)展情況20世紀(jì)初期，資本與勞動(dòng)力這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素的緊密結(jié)合是促進(jìn)當(dāng)時(shí)生產(chǎn)力飛躍的一個(gè)重要原因；而在20世紀(jì)末、21世紀(jì)初，金融資本與企業(yè)家才能這兩項(xiàng)生產(chǎn)要素的有機(jī)結(jié)合再次推動(dòng)了生產(chǎn)力發(fā)展，其中一個(gè)重要體現(xiàn)就是PE的興起。第三節(jié)

私募股權(quán)的發(fā)展歷程二、新興市場(chǎng)發(fā)展情況

新興市場(chǎng)的迅速崛起，吸引了大量私募股權(quán)基金的投資。根據(jù)新興市場(chǎng)私募股權(quán)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2007年新興市場(chǎng)204只股權(quán)基金共募集590億美元，比2006年募集的33億美元增長(zhǎng)了78%；平均新募集基金規(guī)模也明顯增長(zhǎng)，2007年基金平均募集規(guī)模為4.26億美元，比2006年2.?2億美元的平均水平大幅增長(zhǎng)，主要集中于資源、技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)業(yè)類的基金。2003~2007年新興市場(chǎng)私募市場(chǎng)基金募集的資金情況（單位：百萬美元）

國(guó)外主要私募投資機(jī)構(gòu)一覽

國(guó)外證券公司有關(guān)股權(quán)投資的凈收入情況（單位：百萬美元）

亞洲私募股權(quán)基金資產(chǎn)增長(zhǎng)情況（2002~2007年）

2007年中國(guó)私募投資股權(quán)基金投資主要策略

三、國(guó)外私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)的情況從目前發(fā)展來看，兩類PE機(jī)構(gòu)，即私募股權(quán)投資基金公司和金融機(jī)構(gòu)(如投資銀行、商業(yè)銀行)的PE投資部門或子公司，前者發(fā)展速度較快，目前美國(guó)前五大機(jī)構(gòu)管理的資金超過3000億美元，是當(dāng)今華爾街增長(zhǎng)勢(shì)頭最迅猛的金融王國(guó)。四、國(guó)內(nèi)PE業(yè)務(wù)的發(fā)展情況由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，PE投資業(yè)務(wù)開展較晚，但從市場(chǎng)發(fā)展來看，目前中國(guó)的PE業(yè)務(wù)已經(jīng)過了啟蒙階段，進(jìn)入初級(jí)發(fā)展階段。五、未來的發(fā)展趨勢(shì)中國(guó)PE還正處于培育階段，政策發(fā)展極其不完善，在現(xiàn)有法律框架下，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金主要有四種形式：第一種是通過信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資；第二種是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金；第三種是有限合伙公司；第四種是各種類型的創(chuàng)業(yè)投資公司以及投資顧問公司等。第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital,VC）是指投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營(yíng)服務(wù)的一種權(quán)益性資本。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)內(nèi)涵式“以資本支持與經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)培育和輔導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)與發(fā)展”。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征1、投資性質(zhì)：一種私募的權(quán)益投資。2、投資對(duì)象：非上市的中小企業(yè)，并且通常為高新技術(shù)企業(yè)。3、投資期限：一般為3-8年，是一種流動(dòng)性較小的中長(zhǎng)期投資。4、投資方式：是一種高專業(yè)化和程序化的組合投資。5、管理角度：是一種參與管理型的專業(yè)投資。6、投資目標(biāo)：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種追求超額回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征風(fēng)險(xiǎn)投資與普通金融投資的區(qū)別對(duì)比項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主投資方式通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無償還力是關(guān)鍵投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資按貸款合同期限收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營(yíng)者責(zé)任外，所欠本息不能豁免人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低市場(chǎng)重點(diǎn)未來潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)三、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能就是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本。1.資金放大的功能風(fēng)險(xiǎn)投資的“資金放大器”的功能就是它能夠?qū)⑷舾赏顿Y者的分散資金聚集起來投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，通過成功的運(yùn)作，獲取比投入高出許多倍的收益。

2.風(fēng)險(xiǎn)分散的功能風(fēng)險(xiǎn)資本來源的多元化，使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)有效地分散轉(zhuǎn)移到多個(gè)投資者身土。3.企業(yè)孵化的功能風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與高新企業(yè)的創(chuàng)業(yè)，協(xié)助經(jīng)營(yíng)管理，減少企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；為企業(yè)生存創(chuàng)造良好的環(huán)境，使其走向成熟。第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體（一）主要當(dāng)事人1.投資者：資金供給者包括企業(yè)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、退休基金等機(jī)構(gòu)投資者的介入，構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金供給方。2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)：資金運(yùn)作者風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作中處于中心地位，是溝通風(fēng)險(xiǎn)投資資金持有人與企業(yè)的橋梁。3.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)：資金使用者一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是完成風(fēng)險(xiǎn)投資過程的關(guān)鍵，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家的職能是發(fā)現(xiàn)價(jià)值的話，那么風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的只能就是創(chuàng)造價(jià)值。（二）中介機(jī)構(gòu)

風(fēng)投的中介機(jī)構(gòu)就是投資銀行，而投資銀行也是資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)最重要的中介機(jī)構(gòu)。美國(guó)著名金融專家羅伯特·索貝爾曾經(jīng)說過："投資銀行是華爾街的心臟，也是華爾街之所以存在的最重要原因"。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展離不開健全的資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，因此投資銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的作用也就不言自明。投行的三個(gè)作用1.投資銀行可以幫助成熟企業(yè)上市，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資的撤出成為可能。2.投資銀行也為那些雖不成熟，但已具備一定實(shí)力和條件，需要融資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行以私募形式為主的融資，從而達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。3.投資銀行大都設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)投資部，可以直接對(duì)有潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式1.公司制這是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立。這是最早出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。2.子公司型大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)或部門的形式建立風(fēng)險(xiǎn)投資子公司，主要目的在于為其母公司“提供多角化或創(chuàng)新”的可能性。3.有限合伙制在過去20多年中，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最大的變化之一就是有限合伙人制度的興起，Sahlman，WilliamA．(1990)指出，80年代以后至今，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的典型組織形式主要采用有限合伙制。目前，有限合伙制形式占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的80％以上，成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的典型模式。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序（一）投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資不同發(fā)展階段的職能定位投資銀行則是聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與資本市場(chǎng)的橋梁，投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不同發(fā)展階段的積極參與，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了強(qiáng)大的支持。1.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段：投資銀行主要擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資顧問，一些較大的投資銀行還建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，支持高科技企業(yè)的發(fā)展。2.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟階段：在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)投資逐步退出時(shí)，投資銀行主要提供上市推薦、證券承銷和企業(yè)并購服務(wù)。其關(guān)鍵作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）擔(dān)任上市保薦人。（2）擔(dān)任上市輔導(dǎo)人。（3）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售代理人（4）確定IPO價(jià)格及股票上市后的價(jià)格維護(hù)工作在IPO過程中，股票定價(jià)是一個(gè)至關(guān)重要的問題。3.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市之后：在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后，投資銀行主要提供資產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、人力資源和企業(yè)管理方面都上了一個(gè)臺(tái)階，企業(yè)的需求也從最初簡(jiǎn)單的融資轉(zhuǎn)向資本運(yùn)營(yíng)，因此投資銀行也相應(yīng)的對(duì)上市公司提供資產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)，為企業(yè)進(jìn)行一系列資產(chǎn)重組、并購等方面的策劃，吸引能支持未來發(fā)展的一個(gè)合適的兼并者或收購伙伴，使企業(yè)的發(fā)展前景更為看好；或者協(xié)助公司加強(qiáng)管理，建立最佳的財(cái)務(wù)工程，通過管理創(chuàng)造價(jià)值。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序（二）投資銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的典型作業(yè)流程1.審閱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的商務(wù)計(jì)劃2.實(shí)地調(diào)查3.評(píng)估成活率和收益率4.談判風(fēng)險(xiǎn)投資合同5.注資和撤資6.推介上市二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序（三）投資銀行設(shè)計(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的金融工具1.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，它有以下這些特征（1）優(yōu)先清償。（2）收益性。（3）可贖回性。（4）有限的決策參與權(quán)。。（5）可轉(zhuǎn)換性：這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序（三）投資銀行設(shè)計(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的金融工具2.“棘輪”條件“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)