環球市場洞察策略團隊中國版2倫敦紐約許長泰香港Gabriela紐約周奐彤香港倫敦VincentJuvyns盧森堡前川將吾東京紐約紐約許慧恒香港Aaron倫敦TilmannGaller,CFA法蘭克福JenniferQiu丘紫君香港ChaopingZhu,CFA朱超平上海倫敦JacksonJordan紐約StephanieAliaga紐約倫敦紐約許長泰香港Gabriela紐約周奐彤香港倫敦VincentJuvyns盧森堡前川將吾東京紐約紐約許慧恒香港Aaron倫敦TilmannGaller,CFA法蘭克福JenniferQiu丘紫君香港ChaopingZhu,CFA朱超平上海倫敦JacksonJordan紐約StephanieAliaga紐約米蘭AdrianWong黃良謙香港倫敦ArthurJiang蔣先威上海紐約紐約馬德里新加坡圣保羅林雅慧林雅慧墨爾本紐約紐約SahilGauba孟買倫敦馬德里倫敦2頁碼索引中國經濟中國經濟全球經濟全球經濟33中國股票中國股票中國固定收益中國固定收益全球市場全球市場投資法則投資法則中國經濟：總量增長趨勢2實際同比2 ....22年3季度23年3季度24年資料來源：彭博，摩根資產管理。4*GDP增速預測統計樣本包括41家國內《環球市場縱覽－中國版》。反映截至204實際同比，一致性預期中位數24%20%8%4%0%-4%-8%實際同比24%20%8%4%0%-4%-8%資本形成總額資本形成總額23年3季度23年3季度23年4季度24年1季度24年2季度最終消費支出（百分點）資本形成總額（百分點）最終消費支出（百分點）4.64.64.24.20.62.22.2貨物和服務凈出口（百分點）-1.0-0.20.80.6實際實際GDP同比*（%）4.95.25.34.724年上半年79年84年24年上半年資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。55指數指數資料來源：CEIC，中國國家統計局，財新-6*PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高6指數7*PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高7指數同比同比同比資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。*餐飲零售數據為社會消費品零售總額中的餐飲收入，汽車類和房地產相關商品數據為限額以上單位商品零售總額中的分項指標，其中房地產相關商品零售額為家具類、建筑及裝潢材料88累計同比資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。99累計同比中國經濟：工業生產同比累計同比*指數資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理.*工業企業利潤數據為中國國家統計局發布的規模以上工業企業利潤總額。2021年2月規模以上工業企業利潤總額累計同比達到178.**PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高于50表示經濟活動總體處于擴張狀態。《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024實際累計同比指數實際累計同比資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。*國家統計局在2023年對分年齡人口調查失業率統計口徑進行調整，從當年12《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024中國經濟：通貨膨脹和實際利率同比居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數同比資料來源：CEIC，萬得，中國國家統計局，摩根資產管理右圖）中國工商銀行，中國農業銀行，中國銀行，中國建設銀*實際存款利率根據四大行1年定期整存整取利率和CPI計算。**實際貸款利率根據1年期貸款市場報價利率（LPR《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024中國經濟：對外貿易同比，美元計價，3個月滾動區間50%40%30%20%10% 0；（《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024累計同比80%60%40%20% -20%-40%資料來源：CEIC，萬得，中國國家統計局，摩根資產管理。《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20房地產開發資金來源累計同比中國經濟：貨幣和信貸供應同比8642086420；（*M1為狹義貨幣，包括流通中貨幣（M0）和企事業單位活期存款。M2為廣義貨幣，包括M1、企事業單位定期存款和居民儲蓄存款。自2022年12月起，流通中貨幣（M0）包括流通中數字人民幣，2022年12月末的流通中數字人民幣余額為1**信貸脈沖衡量信貸資金（社會融資規模）增量占名義GDP百分比的同比增長，使用滾動12個月的名義GDP和社會融資總額數據****包括企業債券、非金融企業境內股票融資和資產支持證券。*****包括委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票。《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20中國經濟：貨幣政策工具年化利率資料來源：CEIC，中國人民銀行，摩根資產管理；（右圖）全國銀行間同業拆借中心。*為了鼓勵對中小企業和農業等特定領域的貸款，中國人民銀行為達到相關標準的存款類金融機構提供定向降準支持。這一舉措導致銀行體系的實際存款準備金率低于中國人民銀行設定的法定存款準備金率。在2024年9月27日下調存款準備金率的措施實施后，金融機構加權平均存款準備金率為6.6%（2024年2月5日：7.0%）。**從2019年8月開始，在18家報價行向全國銀行間同業拆借中心提交報價的基礎上，形成當月的1年期及5年期貸款市場報價利率（LPR），取代貸款基準利率，成為商業貸款的市場基***1年期存款利率為中國工商銀行、中國農業銀行《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20中國經濟：財政政策同比，3個月滾動區間凈發行量占全年發行限額比重；（*財政收入包括稅收、政府性基金（主要來自地方政府土地出讓金）及其他政府收入。財政支出包括政府從稅收、政府性基金和一般債券發行籌集所得資金的使用。**包括國債、地方政府一般債券和地方政《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024美元/人民幣（倒置刻度）指數，2014年12月31日水平為1006.16.36.56.76.97.17.37.5人民幣升值CFETS人民幣匯率指數*（右軸）人民幣兌美元989694929016年1月4日17年1月4日18年1月4日19年1月4日20年1月4日21年1月4日22年1月4日23年1月4日24年1月4日*CFETS人民幣匯率指數是中國外匯交易中心根據24種貨幣組成的籃子計算的人民幣匯率指數，以2《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20全球經濟同比全球經濟同比同比同比資料來源：FactSet，摩根資產管理。（左圖）美國經濟分析局，日本內閣府，歐盟統計局右圖）中國國家統計局，印度《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20全球經濟：采購經理指數（PMI）全球經濟指數全球經濟環球成熟市場新興市場環球成熟市場新興市場美國（標普）美國（ISM）歐元區德國法國意大利西班牙英國澳大利亞日本中國大陸（財新）中國大陸（統計局）韓國中國臺灣印尼印度俄羅斯巴西墨西哥49.5-48.3-50.8-47.947.245.842.443.949.448.549.847.0-44.840.344.0--46.749.749.148.948.549.349.8-49.2---資料來源：中國國家統計局，標普全球市場，美國供應管理協會（ISM），澳大利亞工業集團，摩根經濟研究，摩根資產管理。*PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高于50表示經濟活動總體處于擴張狀態。熱圖顏色基于采購經理指數相**成熟市場包括澳大利亞、加拿大、丹麥、歐元區、日本、新西蘭***新興市場包括巴西、智利、中國大陸、哥倫比亞、克羅地亞、捷克共和國、中國香港、匈牙利、印度、印全球經濟：通貨膨脹同比全球經濟圖例全球經濟亞洲新興市場成熟市場美國英國歐元區澳大利亞中國大陸印度韓國中國臺灣印尼馬來西亞泰國其他新興市場墨西哥土耳其南非低于趨勢4—通脹走勢高于趨勢24年24年1季度24年24年1季度2季度24年24年7月8月印尼統計局，馬來西亞統計局，泰國商務部，巴西國家地理統計局，墨西哥國家統計局，土耳其統計局，南非統計局，摩根經濟研究，摩根資產管理。除最近兩個月為最新的月度數據外，所示各項數據均為季度均值。顏色基于各市場同比通脹水平相對于其自身10年歷史全球經濟：四大經濟體央行政策利率及市場預期中國版全球經濟年化利率年化利率全球經濟年化利率24年9月24年9月資料來源：摩根資產管理左圖）萬得，美聯儲，英格蘭銀行，歐洲央行，日本央美國經濟：通貨膨脹全球經濟同比，未經季節性調整教育和通信服務全球經濟同比，未經季節性調整教育和通信服務資料來源：FactSet，美國勞工部勞工統計局），*包括業主等價租金和主要居所租金。**主要包括家居用品、服裝、教育和通信服務、醫療保健服務和其他個人服務。***核心服務（住房除外）價格指數為自定義指數，由摩根資產管理根據相關CPI構成分項計算。****主要包括租賃的汽車和卡車、機動車輛保險和機動車輛的維護和維修《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20美國經濟：就業及工資中國版24全球經濟經季節性調整同比，經季節性調整全球經濟職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）每名失業者對應空缺職位數資料來源：摩根資產管理左圖）FactSet，美國勞工統計局右圖）世界大*平均時薪基于生產及非主管職位工人的工資計算。《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024>美國經濟：周期性指標中國版25>全球經濟經季調季度數據經季調季度數據全球經濟經季調季度數據百萬輛，季調后年化值8%6%4%百萬輛，季調后年化值8%6%4%2%萬《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024美國經濟：美聯儲利率政策全球經濟年化利率全球經濟*市場預期基于隔夜指數互換利率。**美聯儲預測為聯邦公開市場委員會（FOMC）成員的中位數估計。***市場預期波動范圍的統計數字自2023年12月美聯儲議息會議起始，截至2024年《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024美國經濟：聯邦政府赤字和債務全球經濟 全球經濟 《減稅和就業資料來源：美國經濟分析局，美國國會預算辦公室，美國財政部，摩根資產管理。預測數據基于美國國會預算辦公室2024年6月發布的《2024至2034年預算展望更新（AnUpdatetotheBudgetOutlook:2024to2034）》。*基于美國國會預算辦公室2024年5月發布的《基于財政支出和收入可選假設的預算結果（BudgetaryOutcomesUnderAlternativeAssumptionsAboutSpRevenues）》，摩根資產管理假設《減稅和就業法案（TaxCutsandJobsAct）》延期對美國的分析，不能作為未來表現的可靠指標。以上圖表僅作為要點展示，并非對未來可能情景的全面可靠描述。預測、推算以及其他前瞻性觀點包含不確定性和風險，未來所發生的事件、結《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024美國經濟：總統候選人的主要政策議題全球經濟全球經濟延長《減稅和就業法案》，繼續對年收入40萬美元以下的家庭提供稅收優惠。可能對企業加稅。恢復兒童稅收抵免，并提供新的稅收使即將到期的稅收優惠永久化。進一步降低企業稅率。提出用全面關稅政策取代個人所得稅。維持對華貿易政策的現狀，重點在具有針對性的關稅，例如對來自中國的鋼鐵和鋁增加關稅。對所有美國進口商品征收10%的統一基準關稅。對從中國進口的美國商品征收60%的關稅。繼續將移民的合法途徑與一些更嚴格的監管措施結合起來。采取更嚴格的移民措施，包括將尋求庇護者遣送至其他國家。繼續投資于清潔能源制造業，減少排放，提高能源效率。考慮提高化石燃料工業的稅收。增加國內石油和天然氣產量，以支持美國的能源獨立性。取消一些環境法規和激勵措施。持續強調與盟友的關系和多邊主義。推動北約更加自力更生。增加對盟國的壓力，以增加其國防開支。維持和推動《平價醫療法案》。繼續致力于降低藥品價格，使醫療保險能夠進行更多的談判。試圖在任期內廢除和取代《平價醫療法案》，可能會減少到2025年底到期的補貼。繼續提升醫療價格的透明度。繼續拜登的反壟斷執法工作，專注于減少壟斷，繼續支持對傳統能源和銀行的監管。減少對能源和銀行的關注，可能對科技并購更加寬松，但繼續支持對大型科技公司加強監管。對美聯儲的決策不加干預。對美聯儲采取更多干預措施。僅作為要點展示，并非對總統候選人各自政策立場的全面描述。政策議題可能隨《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024歐元區：經濟活動和通貨膨脹同比同比，經季節性調整 *歐元區包括20個國家：德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地實際同比全球經濟全球經濟同比同比*消費包括私人消費和政府消費。投資包括私人住宅投資、私人企業投資、私人存貨變動、公共投資和公共存貨變動。凈出口包括商品和服務的凈出口。**因為四舍五入的原因，實際GDP全球經濟美元/日元全球經濟《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024年9月30日的最新數據。芝加哥商品交易所合約數量*0東南亞經濟：經濟增長和科技出口中國版32全球經濟實際同比，美元計價同比,美元計價，3個月滾動周期全球經濟對美科技產品出口占全球對美出口比重韓國資料來源：摩根資產管理左圖）CEIC，各國國家統計機構右圖*東盟六國包括印度尼西亞，馬來西亞，泰國，新加坡，菲律賓和越南等六個東南亞國家聯盟主要成員國。實際GDP增印度經濟：經濟增長和貨幣政策通貨膨脹和政策利率通貨膨脹和政策利率實際同比同比同比全球經濟全球經濟資料來源：萬得，印度統計和項目實施部，摩根資產管理；（右圖）印度儲備銀行。*投資包括固定資本形成、存貨投資和貴重物品投資。**因為四舍中國股票：市場總體表現7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000滬深300指數7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000007年10月16日5877.221年2月10日5807.715年6月8日5353.8+95.9%-45.6%+618.5%-72.3%09年8月3日3787.0+156.5%-46.7%18年1月24日4389.924年9月30日4017.9+53.8%-32.5%-44.9%+132.7%16年1月28日2853.819年1月3日24年9月13日2964.83159.208年11月4日1627.814年3月20日2087.0 近期市場高點和低點滾動市盈率*（倍）股息率（%）換手率（%）19年1月3日10.092.930.2605年6月3日21年2月10日17.450.61818.024年9月13日10.783.480.2804年1月2日09年1月2日14年1月2日19年1月2日24年1月2日《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20中國股票：主要指數估值滬深300指數估值主要指數動態市盈率長期均值*長期標準差*偏離度歷史分位數滬深3000.370%上證指數2.50.367%科創5054.951.00.359%深圳成指20.30.260%創業板指數26.636.6-0.826%MSCI中國2.6-0.345%08年1月4日資料來源：彭博，上海證券交易所，深圳證券交易*科創50指數均值和標準差的計算基于自2020年7月開始的數據；創業板指數均值和標準差的計算基于自2010年6月開始的數據；其他指數均值和標準差百分點百分點，左移1年876543210股票相對便宜股票回報較高股債風險溢價股債回報差（右軸）股票相對較貴股票回報較低900-30-6013年1月4日15年1月4日17年1月4日19年1月4日21年1月4日23年1月4日資料來源：萬得，中證指數有限公司，中債*股債風險溢價根據滬深300指數歷史市盈率和10年期國債到期收益率計算。股債相對回報為未來一年成交金額占流通市值比重，10天移動平均億元人民幣00億元人民幣014年1月2日0資料來源：萬得，摩根資產管理左圖）上海證券交易所，深圳證券交易>>滬深300指數回報來源*每股盈利增長預期基于未來12個月盈利一致性預期計算，數據來源于萬滬深300指數分行業盈利增長同比同比年資料來源：彭博,中證指數有限公司，明晟（M），中國股票：行業供需關系供給持續擴張景氣持續性取決于需求?煉化供給擴張需求承壓?供給擴張需求承壓?化妝品，小家電，飾品，酒店地面兵裝非白酒地面兵裝非白酒供給平穩或小幅擴張需求修復進程中供給平穩或小幅擴張需求修復進程中離出清尚有距離?化纖?化纖?景區，鐵路公路?商用車，白色家電?工業金屬光伏，能源金屬光伏，能源金屬化學制品，橡膠專用設備，環保設備?農化?風電?乘用車供給出清供給出清?化學原料，塑料??化學原料，塑料?工程機械?光學光電子，計算機設備，通信設備?玻璃玻纖?航運港口?消費電子，元件，電子化學?個護用品，文娛用品?黑色家電，廚衛電器，家居用品?休閑食品，廣告，影院??消費建材?教育?醫療服務供給收縮至偏底部區域供給收縮至偏底部區域等待需求改善跡象焦炭，普鋼，水泥焦炭，普鋼，水泥鋰電，自動化設備房地產醫美，化藥，醫療器械養殖半導體資料來源：萬得，摩根資產管理。40供需缺口的變化基于對各行業供需情況的定量和40中國股票：A股市場風格2024年初至今回報過去10年年化回報2024年初至今回報過去10年年化回報成長成長自近期市場高點（2021年2月10日）自近期市場低點（2024年2月2日）成長成長自近期市場高點（2021年2月10日）自近期市場低點（2024年2月2日）成長成長當前滾動市盈率*處于過去10年分位數47.3%50.0%45.5%50.0%45.5%資料來源：萬得，摩根資產管理。市場風格基于國證大盤價值全收益指數、國證大盤成長全收益指數、國證中盤價值全收益指數、國證中盤成長全收益指數、國證小盤價值全收益指數和國證小盤成長全收益指數。《環球市場縱覽－中國版》。反映截至2024中國股票：A股行業表現回報(%)10年年化（14年至23年）動態市盈率（倍）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年初至今回報(%)波動率(%)2022年2023年公用事業材料能源電信服務金融信息技術房地產房地產房地產-16.664.668.539.825.934.030.8240.541.0660.8金融信息技術醫療保健能源電信服務能源公用事業信息技術電信服務信息技術信息技術-17.053.449.335.98.69.130.237.737.846.9金融材料公用事業房地產信息技術能源材料材料信息技術醫療保健醫療保健-20.637.731.833.8-7.17.526.232.836.932.2醫療保健醫療保健可選消費工業金融公用事業電信服務金融醫療保健可選消費-25.837.129.623.6-12.17.425.531.330.923.0能源全部A股工業信息技術金融可選消費醫療保健能源醫療保健可選消費可選消費-25.833.029.4-12.8-0.47.125.330.325.122.3房地產房地產全部A股全部A股公用事業可選消費工業全部A股工業工業材料材料-26.726.525.69.2-13.7-1.88.825.222.320.221.8全部A股材料信息技術可選消費可選消費全部A股房地產公用事業可選消費公用事業工業工業-28.326.024.5-0.4-15.7-5.28.624.420.5電信服務可選消費金融工業醫療保健全部A股工業材料電信服務電信服務-29.425.24.7-4.1-18.4-6.68.224.2工業電信服務公用事業醫療保健全部A股工業材料可選消費金融全部A股全部A股公用事業-32.421.84.7-4.5-18.7-8.822.8可選消費工業能源金融醫療保健電信服務公用事業電信服務公用事業全部A股-33.3-6.3-8.3-20.1-12.84.422.8材料公用事業電信服務房地產材料材料信息技術能源房地產能源能源能源-34.09.0-9.2-10.3-22.0-13.70.74.222.78.5信息技術能源房地產電信服務信息技術房地產醫療保健醫療保健房地產全部A股全部A股金融金融金融-34.48.2-9.3-10.9-29.0-25.8-5.5-5.522.422.48.0《環球市場縱覽－中國版》。反映截至20中國股票：A股行業估值100%90%80%70%60%歷史分位數歷史分位數50%40%30%20%0%◆汽車基礎化工環保0倍10倍20倍30倍40倍50倍60倍70倍12個月滾動市盈率資料來源：萬得，摩根資產管理。*歷史分位數計算基于過去20年（2004年9月3中國股票：市場輪動節奏70區間均值：55.5454015年1月16年1月17年1月18年1月19年1月20年1月21年1月22年1月23年1月24年1月資料來源：萬得，摩根資產管理。*根據申萬一級行業指數滾動20個交易日的行中國股票：中概股0指數，2002年12月31日水平為1000動態市盈率，基于未來12個月盈利一致性預期*可選消費行業的歷史最高動態市盈率為125.6。**醫藥行業的歷史最高動態市盈率為82.7中國股票：港股近10年均值：133.2*恒生綜合指數的長期均值和標準差計算基于過去5年的數據；恒生科技指數的長期均值和標準差計算基于過去2年的數據；其他中國股票：港股行業表現10年年化(14年10月至24年9月)24年初至今波動率(%)公用事業科技能源能源能源科技科技原材料36.469.620.536.48.431.294.048.734.8能源必需消費醫藥公用事業通信服務通信服務原材料原材料可選消費可選消費科技27.249.56.935.431.142.720.4通信服務科技可選消費原材料綜合企業原材料能源金融科技科技科技可選消費23.738.29.429.40.730.524.7房地產建筑工業工業通信服務金融金融恒生綜合指數能源可選消費必需消費必需消費必需消費-10.221.830.50.522.10.127.1綜合企業房地產建筑原材料綜合企業必需消費綜合企業金融恒生綜合指數工業公用事業原材料原材料-13.830.0-13.827.0必需消費可選消費必需消費工業原材料公用事業可選消費可選消費房地產建筑恒生綜合指數房地產建筑通信服務-14.428.0-15.2-11.325.5金融恒生綜合指數恒生綜合指數可選消費恒生綜合指數恒生綜合指數通信服務工業能源通信服務通信服務房地產建筑-14.8-18.0-13.824.48.8恒生綜合指數金融金融金融房地產建筑可選消費工業通信服務必需消費房地產建筑恒生綜合指數恒生綜合指數-16.77.5-21.2-14.923.28.19.4工業原材料公用事業恒生綜合指數科技公用事業公用事業恒生綜合指數金融公用事業公用事業-20.9-15.6-22.3-17.621.47.39.4公用事業房地產建筑必需消費可選消費工業綜合企業綜合企業原材料工業工業-26.5-15.9-18.0-24.6-21.28.921.36.97.9可選消費能源通信服務房地產建筑科技房地產建筑必需消費金融工業金融能源-27.9-29.9-18.8-25.1-26.720.56.7原材料綜合企業綜合企業公用事業必需消費必需消費房地產建筑通信服務綜合企業綜合企業金融-29.5-30.3-27.8-30.3-26.86.6科技通信服務能源科技工業房地產建筑公用事業能源能源綜合企業-29.6-33.7-32.3-37.9-30.94.16.3資料來源：彭博，恒生指數有限公司，摩根資產管理。中國股票：高股息策略中國版48百分點，以2013年12月31日為基準日220200A股高息股超額回報8040港股高息股超額回報0-2014年1月2日16年1月2日18年1月2日20年1月2日22年1月2日24年1月2日資料來源：萬得，中證指數有限公司，恒生指數有限公司，摩根資產管理。*A股高息股以中證紅利全收益指數代表，A股全市場指數以中證全指全收益代表，港股高息股以恒生高股中國固定收益：宏觀環境到期收益率，左移3個月指數同比增減，3個月移動平均到期收益率百分點，新增信貸占名義GDP百分比的同比變化，倒置刻度02468資料來源：萬得，中證指數有限公司左圖）中國國家統計局右圖）中國人民銀*信貸脈沖衡量信貸資金（社會融資總額）增量占名義GDP百分比的同比增長，使用滾到期收益率14年1月2日1到期收益率，2024年9月30日6個月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年中國固定收益：市場規模萬億元人民幣0萬億元人民幣萬億元人民幣000到期收益率8百分點864206420基于指數在6個月滾動區間的周度回報04年1月2日08年1資料來源：萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。中國固定收益：主要板塊表現離岸地產高收益離岸地產高收益4.2離岸高收益債中低信用債中高信用債中國綜合債券可轉債政金債金融債國債全球債離岸投資等級債可轉債可轉債政金債金融債離岸投資等級債國債中國綜合債券中高信用債中低信用債離岸高收益債離岸地產高收益全球債離岸地產高收益離岸地產高收益離岸高收益債中高信用債中國綜合債券政金債金融債離岸投資等級債中低信用債國債全球債可轉債離岸高收益債離岸高收益債離岸地產高收益離岸投資等級債全球債中低信用債國債中國綜合債券中高信用債金融債政金債可轉債中低信用債中低信用債全球債離岸地產高收益中高信用債可轉債離岸高收益債中國綜合債券金融債政金債國債離岸投資等級債2019年2019年政金債金融債中國綜合債券國債中高信用債離岸投資等級債中低信用債全球債離岸地產高收益離岸高收益債可轉債可轉債25.1離岸地產高收益16.6離岸高收益債14.5離岸投資等級債12.0全球債8.7中低信用債城投債中國綜合債券政金債4.9金融債4.9中高信用債4.3國債4.32020年可轉債可轉債城投債3.6金融債3.4政金債3.4中國綜合債券3.0中低信用債2.7國債2.6中高信用債2.6全球債2.5離岸地產高收益2.1離岸高收益債0.9離岸投資等級債0.12021年可轉債可轉債18.5國債6.0中國綜合債券政金債金融債中低信用債城投債4.9中高信用債4.1離岸投資等級債-2.6全球債-7.1離岸高收益債-28.2離岸地產高收益-38.82022年中國綜合債券中國綜合債券3.5國債3.4政金債3.3金融債3.2城投債2.6中低信用債中高信用債離岸投資等級債-2.0全球債-8.6可轉債-10.0離岸高收益債-15.4離岸地產高收益-30.12023年離岸投資等級債離岸投資等級債9.1全球債7.9中低信用債中國綜合債券國債中高信用債4.8城投債4.4政金債4.3金融債4.2可轉債-0.5離岸高收益債-10.1離岸地產高收益-49.324年初至今離岸地產高收益離岸地產高收益37.8離岸高收益債13.0中國綜合債券國債離岸投資等級債政金債4.2金融債4.0中高信用債3.3中低信用債2.9城投債2.8全球債2.5可轉債0.510年年化(14年10月至24年9月)回報(%)波動率(%)中國綜合債券中國綜合債券國債4.8政金債4.7離岸投資等級債4.7金融債4.7中低信用債4.3中高信用債4.1可轉債2.5城投債2.3全球債離岸高收益債-0.2離岸地產高收益-6.5離岸地產高收益30.8可轉債17.0離岸高收益債13.6全球債6.3離岸投資等級債3.9國債2.5政金債2.4金融債2.3中國綜合債券2.2中高信用債2.0中低信用債城投債圖表中的“中國綜合債券”為中證全債指數，“國債”為中證國債指數，“政金債”為中證政策性金融債指數，“金融債”為中證金融債指數，“中高信用債”為中證中高等級信用債指數，“中低信用債”為中證中低等級信用債指數，“可轉債”為中證轉債指數，“城投債”為中證中誠信城投債1-3隱含AA+及以上指數，“全球債”為彭博全球債券綜合指數，“離岸高收益債”為彭博高收益中資美元債指數，“離岸投資等級債”為彭博投資等級中資美元債指數，“離岸地產高收益”為MarkitiBoxx亞洲（除日本）中資美元高10年期數據用于計算年化回報及年化波動率（城投債數據的計算基于18），中國固定收益：主要板塊估值20%10%8%6%4%2%0%31.0920%10%8%6%4%2%0%最新11.428.624.175.472.972.763.262.032.762.762.823.851.932.092.01-2.35國債中國綜合債券政金債金融債中高信用債中低信用債城投債離岸投資等級債離岸高收益債資料來源：彭博，萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。圖表中的“國債”為中證國債指數，“中國綜合債券”為中證全債指數，“政金債”為中證政策性金融債指數，“金融債”為中證金融債指數，“中高信用債”為中證中高等數，“中低信用債”為中證中低等級信用債指數，“城投債”為中證中誠信城投債1-3隱含AA+及以上指數，“離岸投資等級債”為彭博投資等級中資美元債指數，“離岸高收益債”為彭博高收益中資美元債指數。政金債數據從2020年11月開始。城投債數據從2到期收益率/中國固定收益：信用債收益率到期收益率到期收益率15年1月5日億元人民幣5億元人民幣544332211000資料來源：萬得，摩根資產管理。城投債融資額億元人民幣城投債融資額億元人民幣00資料來源：萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。中國固定收益：中資離岸債券指數，2016年12月31日水平為100億美元8,0006,0004,0002,0000-債券余額億美元0資料來源：彭博，萬得，摩根資產管理。左圖中的“離岸投資等級債”為彭博投資等級中資美元債指數，“離岸高收益債”為彭博高收益中資美元債指數，“離岸房地產高收益債”為MarkitiBoxx亞洲（除日本）中資美元高收中國固定收益：債券市場國際化萬億元人民幣2%27%資料來源：萬得，摩根資產管理左圖）債券通，中國人民銀行右*債券通境外持有量包括外資在中央結算公司和上海清算所托管的余額。截至2024年9月30日，在中央結算公司托管的境外持有量為32,628億元人民幣，在上海清算所托管的境外持有**圖表中的“新興市場美元公司債券指數”為摩根大通新興市場公司債券指數（美元），“新興市場美元主權債券指數”為摩根大通新興市場債券全球指數（美元），“新興市場權債券指數”為摩根大通新興市場債券全球指數（本幣），“全球綜合債券指數”為彭博全球綜合債券指數。全球債券市場存量的資料來自國際清算銀行，截至2024年6月30日。全球市場全球市場全球股市回報中國版201220132014201520162017美國中國A股中國A股中國臺灣24.7%28.6%28.0%44.6%美國韓國21.9%23.7%26.9%x東盟歐洲美國美國韓國21.5%22.4%6.1%亞太中國臺灣中國臺灣歐洲亞太亞太21.4%6.7%2.2%28.7%韓國中國A股東盟東盟20.2%-1.7%21.9%歐洲韓國東盟韓國中國臺灣9.1%-1.9%9.9%20.4%中國臺灣亞太歐洲-3.3%8.2%美國亞太亞太歐洲0.7%-1.3%-4.9%7.3%歐洲中國臺灣美國7.3%-6.6%-3.3%-6.8%中國A股東盟韓國東盟中國A股中國A股4.7%-7.2%-8.5%-14.5%-12.9%4.9%2018美國0.8%-2.3%中國臺灣-3.2%東盟-3.4%-7.8%亞太-9.0%歐洲-9.7%-14.3%韓國-16.1%中國A股-28.3%2019中國臺灣美國中國A股歐洲26.4%25.5%21.8%亞太 21.2%韓國東盟9.1%2020韓國中國臺灣中國A股25.6%21.7%亞太 美國8.8%7.9%歐洲-0.6%東盟-11.9%2021美國25.4%中國臺灣23.6%23.4%歐洲中國A股9.2%-0.6%東盟-2.3%亞太-5.1%韓國-10.3%-23.6%2022東盟4.6%0.9%歐洲-6.8%-8.7%亞太-9.7%美國-10.7%-14.7%中國A股-18.7%韓國-22.5%中國臺灣-22.7%2023中國臺灣美國28.8%韓國26.1%23.7%23.2%歐洲23.1%亞太9.9%東盟2.9%中國A股-5.2%-9.2%24年初至今中國臺灣29.2%28.2%24.4%美國20.8%亞太 東盟歐洲中國A股8.2%韓國-5.9%10年年化(14年10月至24年9月)年化回報年化波動率24.8%中國A股24.6%韓國22.9%中國臺灣20.3%亞太 歐洲東盟美國中國臺灣美國8.2%歐洲7.7%亞太7.2%中國A股韓國4.8%東盟資料來源：FactSet，明晟（MSCI標準普爾，圖表中美國股票的回報計算基于標準普爾500全收益指數，經匯率調整為人民幣計價回報。中國A股的回報基于萬得全A全收益指數。其他各地區股票的回報計算基于該地區的MSCI全收益全球股票：回報構成以美元計價的總回報30%以美元計價的總回報30%全球市場2023年2024年初至今20%0%-10%全球市場2023年2024年初至今20%0%-10%20.8%26.3%20.7%●市盈率擴張**●每股盈利增長預期***22.1%20.3%●股息收益17.2%17.2%●匯率回報總回報12.7%13.4%10.3%7.7%亞太新興市場新興市場亞太亞太新興市場新興市場亞太美國日本歐洲資料來源：FactSet，明晟（MSC*美國股票的回報計算基于標準普爾500指**市盈率擴張的計算基于動態市盈率，數據來源于FactSe全球股票：盈利預期同比同比全球市場全球市場一致性預期盈利的凈調整比率，12周移動平均資料來源：FactSet，明晟（MSC圖表中美國股票的盈利數據基于標準普爾500指數，其他各*所用一致性預期為FactSet各日歷年的估計。調整基于當前未公布業績年度。盈利凈調整比率等于（上調盈利預期的企業數量–下調盈利預期的企業數量）全球股票：估值中國版65動態市盈率 動態市盈率 10.5股市估值：市凈率市凈率全球市場全球市場 資料來源：FactSet，中證指數有限公司，明晟（MSCI圖表中美國股票的估值數據基于標準普爾500指數，中國A股的估值基于滬深300指數，其他各地區股票的估值數據基于該地區的MSCI全收益指數。市盈率及市凈率以本地貨幣計價計算。對于部分地區，為展示需要，市盈率的15全球股票：高股息策略中國版66基于2000年12月以來的市場表現計算◆全球市場全球市場.每股盈利增長預期**●股息收益總回報.每股盈利增長預期**●股息收益總回報各市場股票及高息股的回報計算基于MSCI全收益指數。各市場MSCI高股息股票指數的基本選取標準為除房地產信托以外，派息具有可持續性，且股息收益率大于等于全市場均值1.3倍的股票。截至2024年6月30日，MSCI成熟市場高股息股票指數包含365支股票，MSCI新興市場高股息股票指數包含210支股票，MSCI亞太（除日本）高股息股票指數包含241支股票。*市盈率擴張的計算基于動態市盈率，數據來源于FactS美國股票：標準普爾500指數的集中度中國版67標準普爾500指數前10大權重公司和其余公司的估值動態市盈率*全球市場全球市場標普500指數前10大權重公司的選取基于每個月初指數成份股的市值排名。*動態市盈率的計算基于未來12個月的盈利一致性預期。**基于過去12個月的盈利計算。***在做出此預測時美國股票：分行業盈利預期和估值中國版68全球市場同比全球市場25年一致性預期（3個月前值） 標準普爾500指數分行業市凈率動態市盈率，基于未來12個月盈利一致性預期資料來源：FactSet，標準普爾，摩根資產管理。行業分類基于指數供應商的分類標準。為維持合理刻度，圖表的軸線已做截斷處理。能源業在2024年的盈利一致性預期為同比下降15%，曾達到的動態市盈率歷史最大值為77.2倍，歷史最小值為-263.8倍。過往表現并非當前及未來業《環球市場縱覽－亞洲版》。反映截至20全球市場基于日元兌美元匯率和MSCI日本指數在1年滾動區間的周度回報全球市場!破凈上市公司占比全球市場同比全球市場◆25年一致性預期（3個月前值） 資料來源：FactSet，明晟（MSCI摩根資產管理。歷史市凈率全球固定收益表現全球市場20132014201520172018201920212016202020222023全球市場20132014201520172018201920212016202020222023美國高收益債4.4%中國國債11.1%離岸中國債10.5%美國高收益債25.4%現金1.5%中國綜合債券8.8%美國投資級別債券16.2%美國投資級別債券3.2%中國國債6.0%中國綜合債券3.5%美國高收益債15.7%亞洲高收益債13.5%美國高收益債6.5%亞洲高收益債10.2%現金亞洲美元債3.0%11.0%亞洲高收益債10.1%亞洲高收益債19.1%美國高收益債0.7%中國國債8.6%美國高收益債16.0%中國綜合債券3.0%中國綜合債券5.6%中國國債3.4%美國投資級別債券10.7%離岸中國債6.9%中國綜合債券5.0%美國高收益債7.6%亞洲高收益債-0.9%中國綜合債券10.8%中國綜合債券8.7%美國投資級別債券13.6%亞洲高收益債0.2%美國國債6.3%亞洲高收益債14.4%成熟市場政府債3.0%美國高收益債2.6%現金1.5%亞洲美元債9.2%美國高收益債6.8%中國國債4.8%美國投資級別債券6.9%中國綜合債券-1.1%離岸中國債10.7%中國國債7.9%離岸中國債13.5%成熟市場政府債0.1%成熟市場政府債4.7%離岸中國債13.1%中國國債2.6%現金1.5%亞洲美元債-2.9%亞洲高收益債6.9%亞洲美元債6.0%亞洲美元債4.5%成熟市場政府債6.5%離岸中國債-2.1%美國投資級別債券10.1%亞洲美元債7.6%亞洲美元債13.2%美國投資級別債券-0.3%亞洲美元債4.6%亞洲美元債13.0%現金1.5%美國投資級別債券-3.6%美國高收益債-3.1%美國國債6.2%中國綜合債券5.6%美國投資級別債券4.3%離岸中國債5.5%中國國債-2.8%亞洲高收益債8.7%美國國債5.5%成熟市場政府債8.7%中國綜合債券-0.3%離岸中國債4.4%美國國債8.4%美國國債1.4%美國國債-4.8%離岸中國債-3.9%成熟市場政府債6.1%中國國債5.6%亞洲高收益債4.0%亞洲美元債4.9%亞洲美元債美國國債美國投資級別債券美國國債亞洲美元債美國高收益債成熟市場政府債美國高收益債亞洲美元債美國國債中國綜合債券美國投資級別債券離岸中國債美國國債-4.2%7.7%4.0%8.1%-0.9%3.2%7.6%0.6%-4.9%-4.5%5.2%4.2%3.9%4.8%美國投資級別債券美國高收益債現金中國國債離岸中國債美國投資級別債券中國綜合債券離岸中國債成熟市場政府債亞洲高收益債離岸中國債美國國債美國國債中國國債-4.3%5.0%2.1%2.5%-1.0%2.8%5.0%0.2%-8.9%-7.4%4.4%2.7%2.7%2.5%美國國債成熟市場政府債成熟市場政府債中國綜合債券中國國債亞洲高收益債中國國債亞洲美元債離岸中國債美國投資級別債券現金成熟市場政府債成熟市場政府債中國綜合債券-5.5%3.2%1.9%2.0%-1.9%2.1%4.3%-0.2%-8.9%-8.1%1.5%1.3%1.3%2.2%成熟市場政府債現金美國高收益債現金美國國債現金現金亞洲高收益債亞洲高收益債成熟市場政府債中國國債現金現金現金-7.2%3.0%0.0%1.5%-4.1%1.5%1.5%-1.5%-13.3%-9.7%-4.9%0.4%0.2%1.0%圖表中的“美國高收益債”為彭博美國綜合信用債–高收益企業債券指數，“美國投資級別債”為彭博美國綜合信用債–投資級別企業債券指數，“中國綜合債券”為中證全債岸中國債”為摩根大通新興市場體債券指數多元化中國公司債券指數，“亞洲美元債”為摩根亞洲信用債指數，“成熟市場政府債”為摩根政府債券指數–全球交易，“亞洲高收益債”為摩根亞洲信用債高收益債券指數，“美國國債”為彭博全球美國國債指數–3至5年期國債，“中國國債”為中證國債指數，“現金”為中國1年定期存款利率。10年期數據用于計算年化>全球固定收益：回報構成中國版72>過去6個月指數回報9%6%全球市場全球市場3%0%●●票息回報●價格回報●匯率回報◆總回報美國高收益債券亞洲美元高收益債券新興市場本幣主權債券新興市場美元主權債券美國高收益債券亞洲美元高收益債券新興市場本幣主權債券新興市場美元主權債券新興市場美元公司債券亞洲美元公司債券成熟市場美元高收益債券中國離岸美元信用債券圖表中的“亞洲美元高收益債券”為摩根亞洲信用債高收益債券指數，“新興市場美元公司債券”為摩根新興市場公司債券指數，“新興市場美元主權債券”為摩根新興市場債數（美元），“亞洲美元公司債券”為摩根亞洲信用公司債券指數，“中國離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國指數，“成熟市場美元高收益債券”為摩根成熟市場高收益債券指數，“美國高收益債券”為摩根美國本地高收益債券指數，“新興市場本幣主權債券”為摩根新興市場債券全球指數（本幣），“成熟市場本幣主權債券”為摩根政府債券指數–成熟市場。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。全球固定收益：收益率及久期中國版73到期收益率成熟市場政府債券投資級別債券成熟市場政府債券投資級別債券高收益債券亞洲及新興市場債券8%6%4%2%全球市場全球市場0%2.82.92.82.94.27.04.46.12.87.2美國資產抵押證券全球高收益債券美國高收益債券美國資產抵押證券全球高收益債券美國高收益債券國債期）美國國債期）美國投資級債券亞洲投資級債券歐元高收益債券歐元投資級債券亞洲高收益債券美國按揭抵押證券全球投資級債券亞洲美元信用債新興市場本幣債券德國國債期）新興市場美元債券岸美元信用債券圖表中的“美國投資級債券”為彭博美國綜合信用債–投資級別企業債券指數，“歐元投資級債券”為彭博歐元綜合信用債–企業債券指數，“亞洲投資級債券”為摩根亞洲投資級別信用債指數，“全球投資級債券”為彭博全球綜合–企業債券指數，“美國高收益債券”為彭博美國綜合信用債–高收益企業債券指數，“美國資產抵押證券”為彭博美國綜合證券化債券–資產抵押證券指數，“美國按揭抵押證券”為彭博美國綜合證券化指數，“歐元高收益債券”為彭博泛歐高收益債券指數，“亞洲高收益債券”為摩根亞洲信用債高“全球高收益債券”為ICE美銀美林全球高收益債券指數，“新興市場本幣債券”為摩根政府債券指數–新興市場債券指數，“新興市場美元債券”為摩根新美元信用債”為摩根亞洲信用債指數，“中國離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國指數。久期是用以度量債券價格對利率變動的敏感度，并以年為單位。顯示的息差久期是針對亞洲投資級別債券、亞洲高收益債券、新興市場美元債券、亞洲美元信用債和中資美元債。利率上升令債券價格下跌，反之亦然。收益率隨債券的市場價格變化，而非固定回報。正收益率并不代表正回報。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。全球固定收益：信用債估值中國版74基點1,6001,4001,2001,000800全球市場全球市場6004002000近年均值近年均值近10年區間最新值72861950941146234322837232625931620820889美國投資級債券歐元高收益債券歐元投資級債券亞洲美元信用債券美國高收益債券亞洲美國投資級債券歐元高收益債券歐元投資級債券亞洲美元信用債券美國高收益債券亞洲美元高收益債券中國離岸美元信用債券新興市場美元公司債券圖表中以美元計價的信用債息差為該債券指數最低收益率減去美國國債收益率，以歐元計價的信用債息差為該債券指數最低收益率減去歐元區國債收益率。“亞洲美元高收益債根亞洲信用債高收益債券指數，“新興市場美元公司債券”為摩根新興市場公司債券指數，“新興市場美元債券”為摩根新興市場債券全球多元化指數（美元），“亞洲美元信用債券”為摩根亞洲信用債券指數，“中國離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國指數，“美國高收益債券”為摩根美國國內高收益債券指數，“美國投資級債券”為摩根