光明乳業(yè)股份有限公司財務(wù)報告分析

1.

公司概況：

公司發(fā)展沿革：光明乳業(yè)股份有限公司(原名“上海光明乳業(yè)股份有限公司”，

以下簡稱“公司”)是由上實食品控股有限公司(“上實食品”)、上海牛奶(集團)有限

公司(“牛奶集團”)、上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、大眾交通(集團)股份有限公司、

東方希望集團有限公司和

DanoneAsiaPte.Ltd.,(“達能亞洲”)等發(fā)起人在上海光明

乳業(yè)有限公司基礎(chǔ)上，于

2000

年

11

月

17

日整體變更設(shè)立的股份有限公司。公

司于

2002

年

8

月

14

日向社會公眾發(fā)行

了每股面值

1

元的人民幣普通股

1.5

億

股，并于

2002

年

8

月

28

日在上海證券交易所上市交易。公司股本總計為

651,182,850

股，其中發(fā)起人股份

501,182,850

股，占股份總額的

76.96%；上市

流通股份

150,000,000

股，占股份總額

23.04%。

本次股權(quán)激勵實施前，上海牛

奶(集團)有限公司持有本公司

367,498,967

股，持股比例為

35.2723%；光明食品

(集團)有限公司持有本公司

314,404,338

股，持股比例為

30.1763%。 本次股權(quán)

激勵實施后，上海牛奶(集團)有限公司持股比例降為

35.0268%；光明食品(集團)有

限公司持股比例降為

29.9663%。

公司所處的行業(yè)以及生產(chǎn)經(jīng)營特點：光明乳業(yè)：光明乳業(yè)股份有限公司是

由國資、外資、民營資本組成的股份制上市公司，主要從事乳和乳制品開發(fā)、

生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生

產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進的乳品

加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、

果汁飲料等系列產(chǎn)品，是國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。世界乳

品行業(yè)規(guī)模巨大，同時地域性又很強。世界乳品的需求每年按

2%的速度在增長。

發(fā)達國家的增長率約為

1%，而發(fā)展中國家則快得多，尤其是亞洲和拉美國家。

中國屬于世界上乳品市場增長最快的國家之一。光明乳業(yè)、伊利股份、新希望

乳業(yè)、維維股份等上市公司挾資本之優(yōu)勢，紛紛以重金砸向乳業(yè)。與光明主要

競爭對手蒙牛和伊利相比，光明的戰(zhàn)略步伐顯得謹(jǐn)慎小心些。可見，在國內(nèi)，

乳品行業(yè)的競爭非常之大。因此要獲得更大收益，需要在各方面進行創(chuàng)新與提

高，創(chuàng)造特色品牌。

公司對自身經(jīng)營及財務(wù)業(yè)績的表述：2010

年

10

月

29

日公布度報告，預(yù)測

2011

年度扭虧，預(yù)測內(nèi)容為：經(jīng)公司財務(wù)部門預(yù)測，2010

年度歸屬于上市公司

股東的凈利潤與

2009

年度相比將實現(xiàn)扭虧為盈。主要原因是

2010

年度公司逐

步消除了三聚氰胺事件的不利影響，經(jīng)營狀況不斷好轉(zhuǎn)。2011

年

01

月

30

日公

布的

2010

年度業(yè)績預(yù)盈公告，預(yù)測

2011

年度扭虧，預(yù)測內(nèi)容為：經(jīng)光明乳業(yè)

股份有限公司(以下簡稱“公司”)財務(wù)部門初步測算，公司

2011

年度將為盈利。

盈利原因：2011

年度，公司加強技術(shù)研發(fā)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強化渠道建設(shè)、完

善內(nèi)部管理，經(jīng)營狀況不斷好轉(zhuǎn)。在中國乳制品競爭激烈的情況下，公司采用

集聚化、差異化以及成本領(lǐng)先的戰(zhàn)略組合，使公司通過聚焦乳業(yè)，聚焦資源、

聚焦新產(chǎn)品的戰(zhàn)略提升公司核心競爭力，通過聚焦大品牌、運用副品牌和差異

化溝通等策略整合產(chǎn)品線，通過擴大投資及技術(shù)改造來控制成本，促使經(jīng)營業(yè)

績的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為股東創(chuàng)造價值。

公司主要股東，尤其是控制性股東的持股及背景情況：

財務(wù)指標(biāo)(單位)

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

毛利率(%)

34.49

37.54

32.64

營業(yè)利潤率（%）

2.17

1.91

-

每股收益

0.1900

0.1200

0.1400

資產(chǎn)報酬率

0.9

5.4

6.40

存貨周轉(zhuǎn)率(%)

10.76

11.31

12.11

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%)

15.03

15.36

15.35

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)

2.02

1.95

1.93

營業(yè)周期

34+24=58

32+24=56

30+24=54

資產(chǎn)負(fù)債率(%)

40.7282

39.7439

38.8447

股東權(quán)益比率(%)

57.3179

57.1736

57.4752

公司的法人實際控制人為前兩位股東的母公司，上海牛奶（集團）有限公

司和

Shanghai

Industrial

Holdings

Limited（上海實業(yè)控股有限公司）。這

兩家公司均為國有資產(chǎn)性質(zhì)的企業(yè)。上海成立大光明集團之后，達能增持和控

制光明乳業(yè)的希望已經(jīng)比較渺茫，而且光明集團也已經(jīng)確立了今后集團的發(fā)展

方向，乳業(yè)已經(jīng)成為其發(fā)展大策略中的組成部分，而不再是單獨一塊。達能退

出也就順理成章。光明乳業(yè)將旗下“可的”便利店轉(zhuǎn)讓給同一集團的農(nóng)工商超

市，作價

2.268

億元，未來光明乳業(yè)將集中資源作乳業(yè)，成為大光明集團乳業(yè)

的主要平臺。收到達能補償費和可的轉(zhuǎn)讓費后，公司將有豐厚現(xiàn)金來進行市場

開拓和營銷，而且公司業(yè)務(wù)未來集中于乳業(yè)，發(fā)展方向清晰；但達能退出后，

公司需要重新開拓一些市場和產(chǎn)品，另外考慮到乳業(yè)大環(huán)境的艱難以及公司處

于恢復(fù)期，公司近兩年發(fā)展并不太樂觀。

2.

關(guān)注審計報告的措辭：

該審計報告是由四大會計師事務(wù)所之一德勤所做。從審計報告的措辭來看，

該報告是一個無保留意見的審計報告。這就是說，注冊會計師對企業(yè)的財務(wù)報

告的編制是認(rèn)可的。

3.

財務(wù)比率分析：

光明乳業(yè)基本財務(wù)比率表

1.毛利率較高，但是營業(yè)利潤率很低并且在下降十分厲害，說明主營業(yè)務(wù)盈利

能力下降。同時資產(chǎn)回報率很低；

2.短期償債能力正常，不存在惡化的風(fēng)險：營業(yè)周期雖然上升但是在可接受范

圍內(nèi)；具備長期融資的能力；資產(chǎn)整體周轉(zhuǎn)質(zhì)量較好。

3.公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，均比上年有所提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也

盈利能力分析

09

年

10

年

營業(yè)收入

794316.97

957211.10

營業(yè)利潤

15201.95

20862.16

凈利潤

12247.01

19437.56

每股收益

0.1200

0.1900

三項費用增長率

-1.14

9.73

年份

資產(chǎn)（元）

負(fù)債（元）

所有者權(quán)益（元）

資產(chǎn)負(fù)債率

（%）

凈資產(chǎn)率

（%）

2009

4,122,987,766.00

1,924,883,583.00

2,198,104,183.00

46.69

53.31

2010

5,974,549,480.00

3,287,755,375.00

2,686,794,105.00

55.03

44.97

基本持平。說明公司在行業(yè)內(nèi)尚屬中上水平，公司對資產(chǎn)管理的能力的尚屬不

錯。

4.

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變慢，應(yīng)付賬款平均付賬期變長，如果得不到改善，將會對

企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生不利影響。

考察與企業(yè)盈利能力有關(guān)的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)：

（1）光明乳業(yè)的營業(yè)利潤在營業(yè)收入穩(wěn)步提高的情況，發(fā)生了極度縮水的

情況。而且這種變化是數(shù)量級上的變化。對比同行業(yè)蒙牛、伊利和三元公司，

發(fā)現(xiàn)乳品行業(yè)的營業(yè)利潤都有所下滑，但都沒有出現(xiàn)這樣極度縮水的情況。說

明光明乳業(yè)在盈利能力上有相當(dāng)?shù)膯栴}。

（2）公司的三大期間費用增長幅度大幅提高。其中由于

10

年人力成本的

提高使公司管理費用有了小幅增加；再加上我國貸款利率的上調(diào)，使公司財務(wù)

費用也有所增加；但增幅最大的是銷售費用。

光明乳業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖

100%

80%

比重

60%

40%

20%

0%

凈資產(chǎn)率（%）

資產(chǎn)負(fù)債率（%）

2009 2010

年份（年）

分析：

首先，對以下兩個名詞做一簡單解釋。

一是資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債占總資產(chǎn)的百分比，它反映總資產(chǎn)

中有多大比例是通過負(fù)債取得的，它可以衡量企業(yè)清算時對債權(quán)人利益的保障

程度，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保障，貸款越安全。資產(chǎn)負(fù)債率還代表

年份（年）

流動比率

速動比率

凈營運資本（元）

2009

1.23

0.93

401012090.00

2010

1.21

0.9

545394957.00

企業(yè)的舉債能力。一個企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低，舉債越容易。如果資產(chǎn)負(fù)債率高

到一定程度，沒有人愿意提供貸款了，則表明企業(yè)的舉債能力已經(jīng)用盡。

二是財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險是指由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失

支付能力的風(fēng)險，而這種風(fēng)險最終是由普通股股東承擔(dān)的。企業(yè)在經(jīng)營中經(jīng)常

會發(fā)生借入資本進行負(fù)債經(jīng)營，不論經(jīng)營利潤多少，債務(wù)利息是不變的。當(dāng)企

業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中增加了債務(wù)這類具有固定性籌資成本的比例時，固定的現(xiàn)金流

出量就會增加，特別是在利息費用的增長速度超過了息稅前利潤增加速度的情

況下，企業(yè)則因負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本將引發(fā)對凈收益減少的沖擊作用，發(fā)生喪

失償債能力的概率也會增加，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增加，反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低

時，財務(wù)風(fēng)險就小。

從上述圖表我們可以分析出：光明乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)率近三年來

比較穩(wěn)定，雖然有所變化，但是總體變動幅度不大，資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在

50%上

下。在

09—10

年，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在

09

年的基礎(chǔ)上上升了近

10

個百分點，達

到了

10

年的

55.03%。

我認(rèn)為，光明乳業(yè)近三年的資產(chǎn)負(fù)債率雖然呈現(xiàn)出上升的趨勢，但是其絕

對數(shù)仍然較低，這樣一來，一方面，企業(yè)不會面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，特別是企

業(yè)的長期償債壓力不會太大；另一方面，該企業(yè)也不能充分利用負(fù)債資金的財

務(wù)杠桿作用為企業(yè)賺取高額利潤。應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

光明乳業(yè)短期償債能力分析表

光明乳業(yè)短期償債能力分析圖

光明乳業(yè)短期償債能力分析圖

1.4

1.2

1

0.8

比率 流動比率

0.6

0.4

0.2

0

速動比率

2009 2010

年份（年）

凈營運資本圖

400000000.00本

）

元

（

600000000.00

500000000.00

凈營運資

300000000.00

200000000.00

100000000.00

0.00

凈營運資本（元）

2009 2010

年份（年）

分析：

流動比率是全部流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，流動比率假設(shè)全部流動資產(chǎn)

都可用于償還流動負(fù)債，表明每

1

元流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為償債保障。

光明乳業(yè)

10

年較

09

年，流動比率有所回落，不過幅度較小，為

0.02（1.23—

1.21），企業(yè)總體的短期償債能力沒有發(fā)生較大變化。

不存在統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)的流動比率數(shù)值。不同行業(yè)的流動比率，通常有明顯

的差別。營業(yè)周期越短的企業(yè)，合理的流動比率越低，在過去很長一段時間里，

人們認(rèn)為生產(chǎn)型企業(yè)合理的最低流動比率是

2。這是因為流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力

最差的存貨約占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動性較好的流動資產(chǎn)至少要等

于流動負(fù)債，才能保證企業(yè)最低的短期償債能力。這種認(rèn)識一直未能從理論上

證明。最近幾十年，企業(yè)的經(jīng)營方式和金融環(huán)境發(fā)生了很大變化，流動比率有

下降的趨勢，許多成功企業(yè)的流動比率都低于

2。

速動比率是全部速動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)中扣除變現(xiàn)能力較差的存貨）與流動

負(fù)債的比值，速動比率假設(shè)速動資產(chǎn)是可償債資產(chǎn)，表明每

1

元流動負(fù)債有多

少速動資產(chǎn)作為償債保障。光明乳業(yè)的速動比率從

09

年的

0.93

降低到

10

年的

0.9，雖然有小幅的下降，但是總體而言速動比率不會太低。

凈營運資本是指流動資產(chǎn)超過流動負(fù)債的部分，如果流動資產(chǎn)與流動負(fù)債

相等，并不足以保證償債，因為債務(wù)的到期與流動資產(chǎn)的現(xiàn)金生成，不可能同

步同量；而且，為維持經(jīng)營，企業(yè)不可能清算全部流動資產(chǎn)來償還流動負(fù)債，

而且必須維持最低水平的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等；更何況，流動資產(chǎn)中有些

項目的消耗并不會帶來可用來償還流動負(fù)債的現(xiàn)金。

09

年流動資產(chǎn)為

2,157,327,269.00

元，流動負(fù)債為

1,756,315,179.00

元，

凈營運資本為

401012090.00

元，凈營運資本配置比率為

19%，流動負(fù)債提供流

動資產(chǎn)所需資金的

81%，即

1

元流動資產(chǎn)需要償還

0.81

元的流動負(fù)債。償債能

力比上年提高了。

10

年流動資產(chǎn)為

3,107,312,892.00

元，流動負(fù)債為

2,561,917,935.00

元，

凈營運資本為

545394957.00

元，凈營運資本配置比率為

18%（凈營運資本/流

動資產(chǎn)），流動負(fù)債提供流動資產(chǎn)所需資金的

82%，即

1

元流動資產(chǎn)需要償還

0.82

元的流動負(fù)債。償債能力較

08

年有所增加，但較

09

年有所下降。

年份

資產(chǎn)總額(元）

負(fù)債總額（元）

所有者權(quán)益總額（元）

2009

4,122,987,766.00

1,924,883,583.00

2,198,104,183.00

2010

5,974,549,480.00

3,287,755,375.00

2,686,794,105.00

與同行業(yè)比較

總結(jié)：公司營業(yè)收入及凈利潤雙雙增長，但實際上在公司這份漂亮的年報

后面暗藏隱憂。數(shù)據(jù)所示，光明乳業(yè)在產(chǎn)銷量、市場占有率等方面都明顯落后

于伊利股份和蒙牛乳業(yè)，同時公司在奶源等方面也不具備優(yōu)勢，但其產(chǎn)品毛利

卻遠(yuǎn)高于伊利股份和蒙牛乳業(yè)這本身就令人難解。據(jù)光明乳業(yè)年報顯示，在公

司主要的子公司之中，有

12

家子公司涉及乳制品的生產(chǎn)銷售，而除上海乳品四

廠及黑龍江光明松鶴乳品公司外，其余

10

家均虧損或微利，這說明上海乳品四

廠及黑龍江光明松鶴乳品公司的毛利率可能遠(yuǎn)高于光明乳業(yè)其他子公司的水平，

即這兩家公司的毛利率很可能遠(yuǎn)高于

35%。雖然光明乳業(yè)一直以技術(shù)科技優(yōu)勢

自居，而這樣的毛利率水平難以令人信服，其真實性令人質(zhì)疑。

乳品行業(yè)的盈利能力普遍不高，光明乳業(yè)的營業(yè)利潤率在同行業(yè)中還屬于

領(lǐng)先水平。說明光明乳業(yè)的管理層的管理水平是較好的。光明乳業(yè)在行業(yè)內(nèi)盈

利能力處于較好水平，但比起同行業(yè)的龍頭企業(yè)，在激烈的市場競爭中還是存

在較大壓力。公司管理和利用現(xiàn)有資源盈利的能力比較低。

分析公司成長過程：

光明乳業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分析表

分析：

從表可以看出，光明乳業(yè)集團近兩年年公司規(guī)模在不斷增長，所有指標(biāo)值

都是增長的。相比而言，10

年的企業(yè)規(guī)模增長速度比

09

年要快，10

年資產(chǎn)總

額增長率為

44.91%，而

09

年只為

2.11%。總體而言，企業(yè)近兩年的經(jīng)營規(guī)模以

及資金實力都有了一定的提高。企業(yè)為了生存和競爭需要不斷的發(fā)展,通過對企業(yè)

的成長性分析我們可以預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營狀況的趨勢。公司在擴大市場需求,提

財務(wù)指標(biāo)(單位)

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

資產(chǎn)總額(萬元)

597454.95

412298.78

403766.32

流動資產(chǎn)(萬元)

310731.29

215732.73

198457.42

負(fù)債總額(萬元)

328775.54

192488.36

195819.03

【資產(chǎn)與負(fù)債表】

高經(jīng)濟效益以及增加公司資產(chǎn)方面都取得了極大的進步,公司表現(xiàn)出非常優(yōu)秀的成

長性。未來公司繼續(xù)維持目前增長態(tài)勢的概率很大.從行業(yè)內(nèi)部看,公司成長能力在

行業(yè)中處于一般水平,

在成長能力中,凈利潤增長率和可持續(xù)增長率的變動,是引起

增長率變化的主要指標(biāo)。

杜邦分析法

下圖為光明乳業(yè)

2009

年前三季度與

2010

年前三季度的數(shù)據(jù)的對比。“，”

前為

2010

年三季度數(shù)據(jù)，“，”后為

2009

年三季度數(shù)據(jù)。數(shù)字的單位為萬元。

凈資產(chǎn)收益率

8.34%，5.81%

資產(chǎn)收益率

2.813%，2.598%

主營業(yè)務(wù)利潤率

2.17%，1.91%

權(quán)益乘數(shù)

1.99，1.88

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1.90，1.95

凈利潤

19437，12247

主營業(yè)務(wù)收入

957211，794316

主營業(yè)務(wù)收入

957211，794316

資產(chǎn)總額

597454，412298

主營業(yè)

務(wù)收入

所得

稅

其他

利潤

全部

成本

流動資產(chǎn)

310731，215732

長期資產(chǎn)

200263，196566

主營業(yè)務(wù)成本

666311，592018

營業(yè)費用

272732，247202

管理費用

28016，27462

財務(wù)費用

2676，184

主營業(yè)務(wù)稅金

1326，6136

2

通過上圖可以看出，光明乳業(yè)在

2009

年第三季度至

2010

年第三季度一年

中業(yè)績有所上升，可以說是穩(wěn)定發(fā)展。凈資產(chǎn)收益率提高了

2.53

個百分點，權(quán)

益乘數(shù)提高了

0.11，資產(chǎn)收益率提升了約

0.21%。觀察到底層的管理費用、財

務(wù)費用都有上升，說明企業(yè)對成本的控制還不是很完善，仍需加強管理。主營

業(yè)務(wù)成本也同時上升了不少，影響利潤進一步提高。

4.

對三張報表質(zhì)量的分析：

流動負(fù)債(萬元)

256191.79

175631.52

180305.46

長期負(fù)債(萬元)

-

-

-

短期借款(萬元)

25760.41

12800.00

24700.00

長期借款(萬元)

56733.09

6736.85

10804.61

貨幣資金(萬元)

113861.23

92925.38

70088.98

固定資產(chǎn)(萬元)

197798.03

149166.23

155305.24

在建工程(萬元)

22320.17

4095.90

8048.12

無形資產(chǎn)(萬元)

14507.57

12207.13

11863.67

應(yīng)收帳款(萬元)

93086.87

55285.42

53662.86

其他應(yīng)收款(萬元)

3499.97

3587.55

4285.22

壞帳準(zhǔn)備(萬元)

-

-

-

股東權(quán)益(萬元)

232931.63

210666.92

198468.35

資產(chǎn)負(fù)債率(%)

55.0200

46.6800

48.4981

股東權(quán)益比率(%)

38.9800

51.0900

49.1542

長期股權(quán)投資(萬

元)

1089.61

2313.82

1588.40

流動比率

1.2128

1.2283

1.1006

速動比率

0.8983

0.9328

0.7638

總體來看，企業(yè)的資產(chǎn)總額達到

59.7

億元，比

09

年增加

18.5

億元，增長

率為

31%。資產(chǎn)總額的增加，將對增強企業(yè)的競爭實力起到作用。

從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)

10

年末的資產(chǎn)總額中，有近

31

億元的流動資產(chǎn)，11

億元的貨幣資金，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以滿足企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)品，通過對

外股權(quán)投資來實現(xiàn)發(fā)展的戰(zhàn)略要求。

從結(jié)構(gòu)的變化來看，主要的變化項目有：

貨幣資金

10

年比

09

年增加

2.09

億元，應(yīng)收帳款也同比增加了

3.78

億元，

其他應(yīng)收款

10

年比

09

年減少

87

萬元，從資產(chǎn)負(fù)債表中數(shù)據(jù)看出，流動資產(chǎn)總

體增加

31%，其中貨幣資金、短期投資等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增加，而應(yīng)收賬款也增加較

多，并且應(yīng)收賬款占總流動資產(chǎn)比例較高，可見流動資產(chǎn)的構(gòu)成質(zhì)量下降，企

業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動在萎縮。在建工程減少，固定資產(chǎn)原值增加，說明在建工程轉(zhuǎn)

為資產(chǎn)，投入生產(chǎn)運營，應(yīng)在未來產(chǎn)生經(jīng)濟效益。

從負(fù)債和所有者權(quán)益來看，企業(yè)流動負(fù)債

10

年比

09

年增加了

8

億元，漲

幅

31.4%。負(fù)債總額

10

年比

09

年增加了

13.6

億元，漲幅

41.5%。企業(yè)的償債

壓力還是比較大的，年末流動比率低于年初流動比率，應(yīng)收帳款較年初大幅增

加，應(yīng)付帳款較年初也有大幅增長，所以企業(yè)債權(quán)回收速度變慢，應(yīng)付帳款支

付速度放慢，短期償債能力也在下降。公司變更原計劃投資營養(yǎng)保健食品科技

開發(fā)項目的部分資金以及其他原計劃投資項目中各完工項目的結(jié)余資金

1

億余

元補充公司流動資金。并且在報告中指出：公司屬于快速消費品行業(yè)，對資產(chǎn)

的流動性要求較高，不排除在公司今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動中出現(xiàn)資產(chǎn)流動性風(fēng)險

的問題，為了降低資產(chǎn)流動性帶來的風(fēng)險，公司將加快應(yīng)收帳款的回收速度和

存貨管理，并根據(jù)公司實際情況和市場行情，加強銷售、減少庫存、減少資金

占用，保持并提高資產(chǎn)的流動性。可以感覺到公司貨幣資金狀況對于發(fā)展業(yè)務(wù)

財務(wù)指標(biāo)(單位)

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

銷售商品收到的現(xiàn)金(萬

元)

1051599.91

900324.84

851371.59

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量(萬

元)

53424.49

46510.47

16615.69

現(xiàn)金凈流量(萬元)

22337.80

21147.14

-13078.29

【現(xiàn)金流量表】

存在一定的風(fēng)險。

關(guān)于應(yīng)收賬款及其壞賬準(zhǔn)備：

光明企業(yè)

10

年末應(yīng)收賬款

9.3

億元，09

年末應(yīng)收賬款

5.5

億元，增加了

3.9

億元，漲幅

41.9%。可能是公司放寬了賒銷政策，造成回款速度減慢，應(yīng)收賬

款增加。企業(yè)在近兩年應(yīng)收賬款增加較多，可能與企業(yè)處理近年發(fā)生的“回奶

事件”采取的營銷政策調(diào)整有關(guān)，造成今年回款速度減慢。根據(jù)公司合并報表

附注中說明，應(yīng)收帳款前五名中無持有公司

5%以上股份的股東。集團公司與控

制股東關(guān)聯(lián)交易處于正常狀態(tài)。并且可以看出公司欠款較為分散，欠款單位大

部分都是無持股公司，應(yīng)收款回收有一定難度。

其他應(yīng)收款較

10

年為

0.35

億元，09

年為

0.36

億元，相對有所下降，由

于其他應(yīng)收款與經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系，有助于提高企業(yè)資產(chǎn)利用效率。

長期股權(quán)投資

10

年比

09

年減少了

0.12

億元，目前所投資控股的行業(yè)都是

相關(guān)聯(lián)的企業(yè)，行業(yè)跨度不大，可確保材料來源不斷，消除競爭帶來的壓力及

分散經(jīng)營的風(fēng)險。投資范圍與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，有利于提高企業(yè)的核

心競爭力，可支持企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)增長。

從固定資產(chǎn)來看，10

年末比

09

年末增加了

4.86

億元，增幅

24.6%。這種

增加，將在很大程度上改善公司未來從事經(jīng)營活動的技術(shù)裝備水平，從而使企

業(yè)長期發(fā)展的后勁得以提升，未來若得不到充分利用，將增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，成為

業(yè)績下降因素。公司在報表附注中沒有說明明細(xì)項目，但在合并附注中說明了

合并的減值準(zhǔn)備主要在機器設(shè)備、電子設(shè)備及家具和運輸設(shè)備幾個方面。對在

建工程沒有計提減值準(zhǔn)備。說明企業(yè)自身對其固定資產(chǎn)的利用及其質(zhì)量總體上

是有信心的。

從無形資產(chǎn)來看，沒有提取無形資產(chǎn)跌價準(zhǔn)備。企業(yè)的無形資產(chǎn)包括土地

使用權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)、專有技術(shù)，僅為從外部購入的部分，這將導(dǎo)致企業(yè)報表

中披露的無形資產(chǎn)對企業(yè)實際擁有的無形資產(chǎn)的披露并不充分；企業(yè)還存在表

外無形資產(chǎn)。

從短期借款和長期借款的規(guī)模來看，企業(yè)雖然有利潤，但是欠款多，不過

根據(jù)前面對流動比率、速動比率的分析，企業(yè)短期償債能力還是比較強，所以

企業(yè)融資環(huán)境應(yīng)該還不錯，企業(yè)未來還是有在股市中籌資的能力。

總結(jié)企業(yè)的資產(chǎn)總體質(zhì)量良好，能維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。應(yīng)收帳款有顯著

增加，計提壞帳準(zhǔn)備也有增加，流動資產(chǎn)質(zhì)量下降；長期投資回報率降低，仍

有部分利潤，但長期投資因權(quán)益法確認(rèn)的投資收益并不能被上市公司支配；資

產(chǎn)負(fù)債率中等，企業(yè)有一定的短期償債能力和長期融資能力。

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增

長率(%)

14.87

179.92

-46.27

銷售商品收到現(xiàn)金與主

營收入比(%)

109.86

113.35

115.70

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈

利潤比(%)

274.85

379.77

-58.10

現(xiàn)金凈流量與凈利潤比

(%)

114.92

172.67

45.73

投資活動的現(xiàn)金凈流量

(萬元)

-31918.61

-11883.60

-20237.46

籌資活動的現(xiàn)金凈流量

(萬元)

855.76

-13479.73

-9456.52

經(jīng)計算，2010

年公司同口徑營業(yè)利潤為

2.08

億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金

流量凈額為

5.34

億元 ，同口徑營業(yè)利潤比相應(yīng)的現(xiàn)金流量凈額多

61%，差距

較大。

造成現(xiàn)金流量理想的可能的原因：

①企業(yè)收款順暢。光明公司在銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大于主營業(yè)

務(wù)收入，有利于現(xiàn)金流量凈額的增加，但是應(yīng)收帳款凈額高達

6.9

億元，比上

年有

56%

的較大幅度增長，說明企業(yè)的售貨回款可能出現(xiàn)了遲滯，收款不順暢，

導(dǎo)致回款不足。

②企業(yè)付款及時有利于現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加的

變化。企業(yè)購買商品、接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金，低于主營業(yè)務(wù)成本，可能由于支

付以前年度的欠款較少，造成現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加。

在利潤表上，本年公司投資收益為

1.18

億 元。而在資產(chǎn)負(fù)債表上，母公

司年初和年末的應(yīng)收股利均為

0，在現(xiàn)金流量表上，分得股利或利潤所收到的

現(xiàn)金年初和年末也為

0，這說明，企業(yè)已經(jīng)在本年和上年連續(xù)兩年沒有收到投

資對象分來的任何股利或利潤，投資收益較差。

光明公司現(xiàn)金流量表上投資活動現(xiàn)金流入主要為收回投資所收到的現(xiàn)金和

處置固定資產(chǎn)所收到的現(xiàn)金。

根據(jù)公司報表，光明母公司按照權(quán)益法確認(rèn)的對子公司的投資收益為

1.22

億元，可見公司的主要投資收益為按照權(quán)益法確認(rèn)的對子公司的投資收益，并

沒有給公司帶來現(xiàn)金流入，反而由于引起凈利潤的增長，還可能導(dǎo)致其股利分

配和所得稅的現(xiàn)金流出。

從總體上看，10

年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為

5.34

億元，比

09

年上升

0.69

億元，10

年投資活動現(xiàn)金流量凈額為-3.19

億元，比

09

年少

2

億元，10

年籌

資活動現(xiàn)金流量凈額為

855.76

萬元。比

09

年增多

1.43

億元，本年籌資活動現(xiàn)

金流出主要為支付上年分配的現(xiàn)金股利。

光明公司沒有進行增加籌資的活動，經(jīng)營活動、投資活動和企業(yè)以前年度

財務(wù)指標(biāo)(單位)

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

主營業(yè)務(wù)收入(萬

元)

957211.10

794316.97

735854.43

主營業(yè)務(wù)利潤(萬

元)

-

-

-

經(jīng)營費用(萬元)

272732.83

247202.76

231809.67

管理費用(萬元)

28016.55

27462.32

46254.07

財務(wù)費用(萬元)

2676.68

1842.97

1638.60

三項費用增長率

(%)

9.73

-1.14

4.20

營業(yè)利潤(萬元)

20862.16

15201.95

-48768.39

投資收益(萬元)

352.70

252.38

811.51

補貼收入(萬元)

-

-

-

營業(yè)外收支凈額

(萬元)

3234.10

3780.16

16814.00

利潤總額(萬元)

24096.26

18982.11

-31954.39

所得稅(萬元)

1326.74

6136.51

-5198.55

凈利潤(萬元)

19437.56

12247.01

-28599.44

銷售毛利率(%)

34.49

37.54

32.64

主營業(yè)務(wù)利潤率

(%)

2.17

1.91

-

凈資產(chǎn)收益率(%)

8.34

5.81

-14.00

積累的貨幣資金使得企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)得以正常維持。光明企業(yè)投資活動現(xiàn)金流

出規(guī)模比上年大幅下降，現(xiàn)金流入主要依賴收回部分長期投資來形成。對于企

業(yè)來講，光明企業(yè)主業(yè)市場發(fā)展遇到困難，縮減對外投資將更多精力投到主營

業(yè)務(wù)上來，而達到增加利潤的目的。企業(yè)在籌資方面非常謹(jǐn)慎，企業(yè)的籌資活

動和經(jīng)營活動的資金運動狀況相適應(yīng)，同時企業(yè)沒有不良的融資行為。所以企

業(yè)在現(xiàn)金流量的控制方面還算是比較成功的。

企業(yè)市場狀況不佳，靠增加收入提升利潤很困難，只能依賴縮減成本，同

時從企業(yè)的貨幣資金存量來看，應(yīng)能夠維持生產(chǎn)，因而企業(yè)沒有必要進行籌資，

以免增加成本。

綜合現(xiàn)金流量表,可以看出企業(yè)經(jīng)營活動有放慢，不活躍。企業(yè)在投資方面

不活躍并較同期回報大幅下滑，在籌資方面沒有得到任何資金。還有待遇加強

管理和改善。

【利潤及利潤分配表】

公司的主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、成本、主營業(yè)務(wù)利潤數(shù)據(jù)顯示，光明乳業(yè)主營業(yè)務(wù)

收入同比上升

17%，主營業(yè)務(wù)成本上升

10.87%，10

年企業(yè)毛利率

34.49%。比

上年

37.54%的毛利率下降了

3.05%，主營業(yè)務(wù)利潤提高

0.25%。

企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入上升，而主營業(yè)務(wù)利潤卻沒有較大幅度的上升，報表顯

示主要是成本上升造成的。企業(yè)在市場的份額下降，經(jīng)營處于保守的狀態(tài)下，

缺乏市場拓展的能力，而是通過加強對成本的控制，加大銷售，增加收入，從

而達到了提高利潤的目的。這并不是一個非常好的方法，長期如此對企業(yè)有害

無利，必須盡快想到更好的解決辦法。

然而主營業(yè)務(wù)成本主要由原材料和人工工資組成，而公司在董事會報告中

有這樣一句說明：乳制品毛利率下降的主要原因為主要原材料價格有較大幅度

上漲。而光明總公司的情況卻正好相反，不禁讓人難以理解。

公司的營業(yè)費用和管理費用全面上升。在主營業(yè)務(wù)收入增長，毛利率增長

不大的情況下，企業(yè)的營業(yè)費用、管理費用、財務(wù)費用和營業(yè)外支出都有不同

幅度的增長。

企業(yè)

10

年凈利潤比上年多

0.72

億元，營業(yè)利潤較上年同期上升

27%億元。

投資收益較同期上升了

100

萬元，這說明

10

年的投資收益增加,取得了比較好

的成績，企業(yè)利潤主要還是依賴于主營業(yè)務(wù)的收入。在產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力方

面,從企業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對應(yīng)關(guān)系來看，主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)得較為良性，依

靠降低主營業(yè)務(wù)成本取得事實上的經(jīng)營業(yè)績，而對外投資效益表面上看更為有

成效，然而從對外投資不能帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流來看，