本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況證券研究報告·行業動態維持維持強于大市梁驍liangxiaobj@SAC編號:S1440524050005韓軍hanjunbj@SAC編號:S1440519110001梁驍liangxiaobj@SAC編號:S1440524050005韓軍hanjunbj@SAC編號:S14405191100012）京東快遞國際再拓亞洲11國寄遞服務。近日，京東快遞國際再次開拓亞洲11國的國際快遞服務，包括阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、阿曼、約旦、印度、巴基斯坦、孟加拉國、尼泊爾、哈薩克斯坦、蒙古等國消費者均可收到京東快遞國際件。目前，京東快遞國際已服務全球近50個核心國家和地區。3）菜鳥全面接入京東非自營平臺，菜鳥驛站調整技術服務費。行業動態信息市場表現行業綜述：從交運各子板塊相對滬深300的表現來看，本周（10月28日-11月1日）交運板塊整體上漲。其中快遞板塊上漲市場表現-7%快遞：中國快遞協會召開旺季服務協調會，京東快遞國際再拓亞洲11-7%2024/2/32024/6/32024/8/32024/10/3相關研究報告中國快遞協會召開2024年快遞業務旺季服務保障工作協調動員會。10月29日，由中國快遞協會組織的2024年快遞業務旺季服務保障工作協調動員會在上海召開。會上，國家郵政局市場監管司、郵政業安全中心相關負責人提出工作要求。中國快遞協會聯合寄遞、平臺企業發布了《加強行業自律促進行業健康發展倡議》，維護良好的市場發展秩序，營造公平競爭環境，相關研究報告菜鳥全面接入京東非自營平臺，菜鳥驛站調整技術服務費。10月28日，菜鳥已全面接入京東非自營平臺，為平臺第三方商家提供服務，其中包含菜鳥的自營快遞—菜鳥速遞、菜鳥大件等業務。菜鳥接入后，入駐京東非自營平臺的第三方商家和用戶可以使用菜鳥速遞提供的送貨上門，半日達、次日達和2小時上門取件等服務。近日，菜鳥驛站對各個驛站已經下發技術服務費調整的通知，不再實行地域階梯式報價，將根據線路和重量計算技術服務費。京東快遞國際再拓亞洲11國寄遞服務。近日，京東快遞國際再次開拓亞洲11國的國際快遞服務，包括阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、阿曼、約旦、印度、巴基斯坦、孟加拉國、尼泊爾、哈薩克斯坦、蒙古等國消費者均可收到京東快遞國際件。近一個月，京東物流已先后開通日本、韓國及新加坡、馬來西亞、泰國等東南亞國家的國際寄遞服務。經過持續不斷的業務拓展，目前，京東快遞國際已服務全球近50個核心國家和地區。物流行業動態報告一、行情綜述：快遞板塊上漲 1.1A股市場：快遞板塊上漲 1.2港股及海外市場：快遞板塊下跌 2二、行業動態：快遞雙十一旺季啟動，單日業務量7.3億件再創歷史新高 32.1件量：9月快遞業務量同比增長18.7% 32.2價格：9月快遞單票收入為7.94元/件，同比下降7.08% 62.3上游：9月份實物商品網絡零售額同比增長6.4% 6三、競爭格局：順豐積極的量價策略帶來較好的市占率提升 9四、投資評價和建議 4.1快遞：維持中通快遞和申通快遞“買入”評級 4.2跨境物流：跨境電商出海淘金大浪依舊，鎖定擁有稀缺性資源的物流“賣水人” 風險分析 物流行業動態報告圖目錄 249.03%/上漲49.15% 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 9 9 9 9 物流行業動態報告一、行情綜述：快遞板塊上漲1.1A股市場：快遞板塊上漲從交運各子板塊相對滬深300的表現來看，本周（10月28日-11月1日）交運板塊整體上漲。其中快遞板圖3:快遞板塊漲跌幅表現（單位：%）數據來源：Wind，中信建投數據來源：Wind，中信建投細分行業上市公司股票代碼市值（億元）周漲跌幅年初至今漲幅PB快遞順豐控股002352.SZ2,183.184.45%-19.86%22.772.418.68002468.SZ166.55-1.81%5.56%21.571.7710.23圓通速遞600233.SH568.15-5.07%-14.72%14.231.868.13韻達股份002120.SZ240.05-2.93%-40.99%12.851.215.83德邦股份603056.SH150.966.52%-28.99%19.071.874.881物流行業動態報告1.2港股及海外市場：快遞板塊下跌細分行業上市公司股票代碼市值（億美元）周漲跌年初至今漲幅PEPB快遞聯合包裹服務（UPS）UPS.N1148.33-2.45-11.7120.278.0610.96聯邦快遞（FEDEX）FDX.N669.080.649.9316.562.777.74ZTO.N187.27-4.6213.7715.562.4510.59百世集團0.540.376.21-0.530.17-2.852057.HK189.39-1.3617.4515.672.4810.65京東物流2618.HK136.03-2.3363.1927.442.286.32極兔速遞-W1519.HK557.024.86-60.43-16.502.58-12.21快運安能物流9956.HK12.10-4.3744.7213.763.534.53零擔貨運統領貨運線ODFL.O431.421.78-0.2634.6311.7222.01TFIINTERNATIONALTFII.N113.010.00-0.7724.055.0911.54倉儲物流ESR1821.HK58.65-1.100.56-19.211.5015.14跨境物流0598.HK33.12-9.9517.785.980.64嘉里物流0636.HK17.20-1.07-7.3710.660.643.67嘉泓物流2130.HK1.36-2.76-41.6319.682.626.32卡車運輸JB亨特運輸服務182.123.31-8.9332.015.8411.34KNIGHT-SWIFTKNX.N84.31-0.89-8.81224.991.2910.07SCHNEIDERNATIONAL49.550.9612.4542.422.047.35沃納企業WERN.O22.80-1.21-11.9236.161.72貨運代理DSVPANALPINA0JN9.L463.64-0.4525.4825.864.30Kuehne+Nagel（KNIN）KNIN.SIX294.43-2.00-22.5122.457.969.66羅賓遜全球物流CHRW.O120.85-4.7021.8434.795.9826.59XPOLOGISTICSXPO.N151.9410.9049.0241.0613.3526.34合同物流GXOLOGISTICSGXO.N71.45-2.14-2.2151.043.0415.07車貨匹配平臺滿幫集團YMM.N93.59-0.3330.1825.631.9025.402物流行業動態報告二、行業動態：中國快遞協會召開旺季服務協調會，京東快遞國際再拓亞洲11國寄遞服務圖7:全國整車貨運流量約為2019年日均值的123.67%圖8:新疆整車貨運流量約為2019年日均值的239.56%3物流行業動態報告圖9:廣西整車貨運流量約為2019年日均值150.91%圖10:海南整車貨運流量約為2019年日均值116.65%4物流行業動態報告5物流行業動態報告2.2價格：9月快遞單票收入為7.94元/件，同比下降7.08%數據來源：Wind，中信建投數據來源：Wind，2.3上游：9月份實物商品網絡零售額同比增長6.4%6物流行業動態報告7物流行業動態報告綜合指數總業務量指數農村業務量指數綜合指數總業務量指數農村業務量指數201620178物流行業動態報告三、競爭格局：順豐積極的量價策略帶來較好的市占率提升圖27:快遞企業增速出現分化（單位：%）圖28:快遞企業月度市占率變化（單位：%）9物流行業動態報告20232023202320232024202420242024202420242024202420242024累計17.2116.2615.6216.0017.0016.2815.6716.0015.897.20%8.13%5.03%0.72%-0.33%5.99%3.35%3.59%-5.26%-7.00%-1.35%10.139.5111.7511.311.477.7810.3310.4311.4194.285.63%1.28%11.16%-2.25%19.85%-11.49%0.00%6.10%9.14%14.62%12.64%9.08%174.32154.68183.52180.75195.01126.66161.8163.46182.61498.4713.24%9.52%16.75%-1.54%19.46%-6.18%3.35%9.90%4.59%9.87%8.58%4.75%7.61%2.292.282.382.242.272.292.082.052.032.001.992.012.06-12.73%-14.39%-17.49%-17.31%-17.63%-12.11%-17.92%-8.36%-12.50%-13.89%16.6917.0719.319.519.5710.6519.220.4320.36169.4311.27%12.52%30.41%30.26%96.09%-22.88%32.60%31.75%32.68%27.77%27.78%21.57%21.99%27.71%38.2538.945.8643.7244.424.3439.8939.2241.3640.439.7139.1740.83349.29-2.89%-3.67%7.60%7.71%61.51%-32.22%8.84%11.41%6.75%9.97%2.342.382.462.422.452.532.352.3042.172.182.29-7.32%-5.55%-9.34%-11.86%-10.63%-0.11%-4.14%-7.08%-6.60%-4.90%18.0618.8521.6421.4221.5112.4121.7621.522.8421.3822.6123.12189.1515.47%-52.82%32.92%34.46%91.88%-20.40%22.45%23.78%27.60%22.77%26.51%29.87%28.02%25.99%42.2144.9353.3451.7752.6131.4451.2449.4850.9349.647.9249.0850.47432.87.02%183.83%20.52%18.52%71.48%-20.49%17.39%20.30%22.63%21.84%20.68%19.57%19.82%2.1182.1952.012.002.002.002.022.06-13.52%-12.81%-15.93%-16.99%-18.69%-6.79%-12.58%-4.56%-4.14%-9.02%16.3816.7718.0217.0918.110.417.3719.3619.98161.133.61%34.05%49.17%47.20%124.57%-15.38%31.49%29.13%29.47%29.35%35.44%27.28%21.98%30.77%34.4935.4539.6937.2739.6623.4136.5235.3839.0239.438.9938.7340.33331.4515.54%16.88%25.40%22.20%82.60%-21.13%14.95%25.86%21.49%16.93%18.98%物流行業動態報告四、投資評價和建議4.1快遞：維持中通快遞和申通快遞“買入”評級1、整體估值中樞仍在底部，但帶來左側投資機會不論是從P/E還是EV/EBITDA視角，快遞板塊估值仍處于歷史低位水平：（1）P/E估值：2023年估值倍數中樞為15.4x，首次低于20x，其中圓通速遞不到13x的低估值水平；2024年至今，除圓通估值修復外，快遞公司P/E估值倍數為12-14x，其中中通快遞作為龍頭已無溢價。（2）EV/EBITDA估值：2023年估值倍數中樞7.7x，首次跌破8x，其中圓通速遞5.2x的低估值水平，是近7年內全球快遞行業的最低水平；2024年韻達股份估值也跌破6x，中通快遞業跌破10x。2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年過往7年平均與估值中樞關系2024年同比下降力度2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年過往7年平均與估值中樞關系2024年同比下降力度韻達24.321.727.726.650.928.615.928.056.9%12.5-21.4%韻達20.544.7%-11.8%圓通32.517.317.721.742.917.612.923.255.5%13.54.7%圓通8.847.5%36.6%中通28.219.827.931.735.424.617.426.465.8%14.1-19.0%中通23.273.0%-21.9%申通15.912.819.350.1-67.3-34.3407.7倍30.7-23.3%申通38.254.8%-5.7%平均25.217.923.226.743.123.615.420.774.4%15.82.6%平均54.6%-3.3%順豐28.434.828.156.895.940.725.544.357.6%19.7-22.7%順豐22.325.249.3%-4.1%2、快遞板塊估值中樞2024年有望迎來觸底后，在Q4持續上揚且賠率低，Q3是較好建倉觀察時期快遞行業已由成長期向穩定期轉變的“供給為王的新周期”，2024年底到2025年初將是快遞市場格局重塑的關鍵時期，2024下半年需求減弱及超預期降本會造成短期價格消耗競爭，但迎來的新一輪產能周期擴張期和終端變革是快遞板塊加速重構快遞行業同質化服務出清的分水嶺。其中，建議關注具備持續投入產能并擁有造血能力、推進終端模式變革或存在較大邊際改善的公司。頭部公司中通快遞作為電商快遞的龍頭公司，目前正處于度過產能峰值后的利潤釋放期，在產能投入具備較好的前瞻性，在第四輪產能周期來臨時，擁有超過市場平均水平的單票盈利能力和潛在融資能力，具備較為充足的造血和抗風險能力，并且推進直鏈化和散單背后的終端模式變革又會讓其領跑未來。中通快遞股價自去年三季報業績公布后，由于市場對看似無限制的產能增加和有限的需求之間帶來持續價格戰和出清預期受阻的反應。參考目前快遞行業中通達系估值水平，公司以及韻達、圓通、申通過去五年平均數進行計算，P/E平均水平19.6x，但考慮現有悲觀情緒約6成折價，假設修復到15x，不考慮龍頭公司10-20%溢價，對應2024年市值預期仍有可觀空間。因此，維持中通快遞“買入”評級。目前申通需求增長基本覆蓋產能增速，最大限度減少短期折舊攤銷和產能利用率爬坡帶來的單票盈利影響，物流行業動態報告改善空間較大。申通通過物流地產基金解決產能投融資問題。維持申通快遞“買入”評級。4.2跨境物流：跨境電商出海淘金大浪依舊，鎖定擁有稀缺性資源的物流“賣水人”跨境電商B2C物流主要模式中，專線（時效+價格綜合優勢）和三方海外倉（資源獲取與合作成本難度低）模式優勢逐年凸顯。1、直郵模式：專線占直郵模式比例顯著提升，憑借不斷提升的性價比成為跨境直郵中更受歡迎模式；專線物流模式下，空運干線與尾程占專線收入比重最高，核心價值貢獻環節在于空運干線。目前國內航空公司國際全貨機，以及國際航線艙位資源供給稀缺且資源投入門檻較高。（1）首先利好航空運力資源直接供給方，如擁有全貨機資源的順豐控股和圓通速遞及東航物流等腹倉航（2）其次利好具備整合資源，以輕資產模式運營并形成壁壘的運力側貨代公司，如華貿物流及中國外運。2、海外倉模式：海外倉近年來蓬勃發展，歐美日等國家成為海外倉布局重地；三方海外倉的核心價值環節在于海外倉儲和尾程配送，（1）海外倉儲壁壘在于拿倉能力和倉庫運營效率。第三方海外倉行業已經度過跑馬圈地的擴張期，建議具備科技實力的頭部公司或資產持有公司，如京東物流及菜鳥網絡。（2）其次建議關注現階段國內屈指可數具備海外最后一公里尾程配送的極兔速遞。風險分析快遞件量較大部分來源于電商快遞，需求增長存在低于預期風險?；仡?020年，經歷了新冠疫情短暫沖擊的快遞行業受益于線上滲透率的加速提升，需求出現超預期增長；同時，電商平臺間競爭加劇，各類促銷活動頻出，帶動快遞行業件量增速表現優異，后續電商平臺營銷費用存在不及預期風險，帶來電商快遞需求增長快遞行業價格戰愈演愈烈當前各地快遞價格監管政策下，快遞行業價格戰硝煙散去；但是快遞企業產能擴張仍未完全落地，當快遞行業需求不及預期，或處于淡季之中，無法滿足快遞行業整體產能利用率時，快遞行業價格戰存在愈演愈烈風勞務用工成本提升超出預期快遞企業價格戰期間，派費成本顯著降低，導致快遞一線員工收入下降。目前國內多地出臺保障快遞小哥收益相關政策，疊加勞務用工成本持續處于提升狀態，快遞企業勞務用工成本提升存在超出預期可能。物流行業動態報告分析師介紹梁驍分析師介紹南開大學碩士，先后供職于中集集團物流板塊、順豐控股、京東物流，曾參與撰寫《國家多式聯運標準修訂建議報告》并為交通物流相關十四五規劃建言獻策；多年受聘京東物流專家委員會顧問并參與IPO項目。具有豐富的交運物流行業研究經驗以及資源，擅于把握和挖掘公司長期價值，覆蓋快遞快運/倉儲運輸/供應鏈物流/國際物韓軍交通運輸行業首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3年政府規劃與市場咨詢經驗，曾負責或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業等提供決策咨詢服務二十余項。7年交通運輸行業證券研究經驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業第五名。物流行業動態報告評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普500指數為基準。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的