邁向高質量發展——競爭維度提升帶來工程機械競爭格局優化證券研究報告|行業點評2024/11/07機械設備投資評級分析師：祁巖登記編碼：S0950523090001郵箱：qiyan1@w聯系人：周越郵箱：zhouyue@4下游行業的視角，光伏、鋰電需求構成拖累，龍頭企業通過新品類發掘新的增長點。我們認為當前板塊基本面處于底部，看好刺激政策落地相比上一輪周期，企業從追求規模轉為追求經營質量，在產品質量提升、服務體系構建、現金流量管控方面具有明顯提升。企業從價格競爭逐步走向體系競爭，更強調客戶價值和體系效率。比如中聯重工構建的“端對端、數字化、本土化”的直銷模式，節省了經銷商費用的同時加強了和客戶之間的聯系，更能精準發現客戶痛點做到貼身服務。徐工機械在產品高端化的同時嚴控風險敞口。相比上一輪周期底部，我們認為本輪工程機械板塊的盈利能力將會系統性提礦山機械：內部分化，智能化+出海體現出較高增長良好，美騰科技24Q3收入同比+23%。海外礦機備品備件需求穩健增長，耐普礦機24Q3收入同比+18%。三季報企業收入端整體承壓，工程機械板塊盈利能力展現出韌性。長期來看，“擴區域”和“擴產品”是企業穿越周期、實現成長的兩條主線，其背后是對企業能力要求的全面升級。新的競爭態勢下，不僅需要企業“有長板”，還需要“無短板競爭維度提升帶來競爭格局優化，并最終體現為企業報表質量的改善，看好龍頭企業強者恒強。建議關注自動化、工程機械、礦山機械 ,環比-20%。紀Q3單季度收入同比增長66%。0資料來源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q332,17330,48838,09026,68634,81032,52621%8%8%8%環比30%-5%25%-30%30%-7%綜合收入12,41411,97415,79510,60215,07513,81731%28%39%25%21%環比46%-4%32%-33%42%-8%運動控制收入3,4863,2533,4452,8653,5493,0228%9%-9%2%-7%環比-7%6%-17%24%-15%機器人收入6,1266,1347,7765,0365,7785,52436%2%-4%0%-6%-10%環比22%0%27%-35%-4%減速器收入1,1171,0371,0168901,056999-2%2%-5%-5%-4%環比20%-7%-2%-12%-5%機床收入2,7222,4522,3982,4073,0162,979-2%-18%-11%21%環比-10%-2%0%25%-1%激光收入6,3085,6387,6594,8866,3356,185-3%6%0%環比44%-11%36%-36%30%-2%4500400025002000060%40%20%23Q223Q323Q424Q124Q224Q3歸母利潤環比歸母利潤環比運動控制歸母利潤環比機器人歸母利潤環比減速器歸母利潤環比機床歸母利潤環比激光歸母利潤環比資料來源：wind，五礦證券研究所6圖表5：三季度PMI整體低于50中國:制造業PMI% 資料來源：wind，五礦證券研究所圖表7：工業企業利潤三季度轉弱中國:工業企業:營業利潤:累計同比%圖表6：M1增速在三季度保持負數中國:M2:同比%中國:M1:同比%50圖表8：核心CPI在三季度走弱 中國:CPI:當月同比%中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比%\\資料來源：wind，五礦證券研究所 圖表10：自動化板塊Q3毛利率30.0%5% 圖表12：ROE（TTM）中位數Q3為7.99%5%98769876資料來源：wind，五礦證券研究所資料來源：wind，五礦證券研究所8工程機械0資料來源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q223Q323Q424Q124Q224Q3三一重工收入21,91816,22217,88217,83021,23019,300-15%-18%-1%-3%環比22%-26%0%-9%13,65011,43911,56111,77312,7629,85021%22%-7%-14%環比31%-16%2%8%-23%徐工機械收入27,38520,39321,17824,17425,45819,0940%-4%-7%-6%環比-26%4%-25%7,2446,0786,4057,9398,1216,796-3%-1%2%環比-7%-16%24%2%-16%山推股份收入2,4922,6663,0113,0693,4393,32833%-13%29%38%25%環比2%-3%浙江鼎力收入1,7971,6441,5701,4522,4082,2746%34%23%34%38%環比38%-9%-4%-8%66%-6%恒立液壓收入2,0251,8922,6402,3622,4712,10320%-7%-3%22%環比-17%-7%40%-11%-15%圖表14：工程機械板塊Q3歸母凈利潤同比+35%（百萬元）0圖表16：工程機械板塊重點企業歸母凈利潤（百萬元23Q223Q223Q323Q424Q124Q224Q3三一重工歸母利潤環比1,88881%25%647-33%-66%480-31%-26%1,5804%229%1,99326%1,29596%-35%歸母利潤環比1,23052%52%81580%-34%651374%-20%91641%1,37250%8514%-38%徐工機械歸母利潤環比2,06629%36%1,25024%-40%487234%-61%1,600229%2,1052%32%1,60328%-24%柳工歸母利潤環比29933%-5%21299%-29%42213%-80%49858%1099%48662%-2%33759%-31%歸母利潤環比253%-21%200138%50%26381%31%20823%-21%21158%2%25628%21%浙江鼎力歸母利潤環比51235%60%46253%-10%57451%24%302-5%-47%5222%73%63638%22%恒立液壓歸母利潤環比65324%4%475-31%-27%74526%57%602-4%-19%6865046%-27%資料來源：wind，五礦證券研究所9圖表17：挖掘機銷量增速 資料來源：wind，五礦證券研究所圖表19：升降工作臺銷量增速升降工作臺同比增速內銷增速外銷增速圖表18：裝載機銷量增速裝載機銷量增速圖表20：壓路機銷量增速中國:銷量:壓路機:主要企業:當月同比 /80%60%40%20% -20%-40%-60% /工程機械企業更加強調經營質量和風險管控，報表 ;實現扣非凈利率8.7%，同比量凈額62億，同比-4%。經營性現金流凈額為歸母凈利潤的1.14倍，現金流良圖表21：工程機械板塊Q3毛利率和扣非凈利率扣非凈利率資料來源：wind，五礦證券研究所 0經營性現金流凈額同比50圖表24：ROE（TTM）中位數為9.85%（%）8642086420礦山設備比-23%。耐普礦機、大宏立、美騰科技收入增長較快。耐普礦機海外業務進展順利，美騰科技的礦石分選機在非圖表25：礦山設備板塊24Q3收入增速-4%資料來源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q32,4812,3312,5712,1771,7131,987-7%25%0%-31%-15%環比-6%-15%-21%耐普礦機收入23125028824837829428%46%66%47%64%環比37%8%-14%53%-22%南礦集團收入30321923722125%9%-18%24%-27%-15%環比89%-28%8%-17%-16%大宏立收入27667-49%4%190%-29%25%49%環比9%-31%288%-76%94%-18%浙礦股份收入23278-22%-87%36%-26%-23%環比-8%-29%-83%1119%-50%-26%美騰科技收入94228-29%30%24%8%23%環比81%-41%143%-52%58%-33%天地科技收入7,9057,3508,0227,3657,5257,0986%-5%-3%環比-7%9%-8%2%-6%鄭煤機收入9,0079,0389,1639,6709,2838,90321%-1%環比-2%0%6%-4%-4%圖表26：礦山設備板塊24Q3歸母凈利潤同比+13%023Q223Q323Q424Q124Q224Q390934%717%346%-8%22%環比37%-31%54%-23%-8%耐普礦機歸母利潤6628-145-6%43%94%403%-32%31%環比612%-58%-103%4870%-20%南礦集團歸母利潤4720-18%-62%-6%-20%-38%環比222%-57%-30%-2%172%-67%大宏立歸母利潤6-17-25-18-46%-346%-748%-129%106%145%環比82%-396%-46%96%1382%-35%浙礦股份歸母利潤4728-2262209-2%-36%-146%-58%-68%環比-12%-40%-178%380%-68%-54%美騰科技歸母利潤253417243-51%-89%-2%49%-4%-4%環比402%-88%1266%-82%224%-88%天地科技歸母利潤76258538769284064329%環比22%-23%-34%79%21%-23%鄭煤機歸母利潤8987868071,0421,11989758%40%33%25%環比-12%29%-20%資料來源：wind，五礦證券研究所12礦山設備24Q3礦山設備板塊合同負債91億元，環比微降0.6億元。24Q3礦山設備板塊實現毛利率24Q3應收票據及應收賬款增速7%,高于收入增速11pct。24Q3的ROE(TTM)中位數為5.44%,環比-0.8pct。圖表29：礦山設備板塊合同負債環比微降0資料來源：wind，五礦證券研究所圖表31：礦山設備應收票據及應收賬款Q3增速7% 圖表30：礦山設備板塊Q3毛利率27.0%5%圖表32：礦山設備ROE（TTM）中位數Q3為5.44%864286420資料來源：wind，五礦證券研究所13光伏設備現歸母凈利潤24億元，同比-2%，環比+2%。奧特維公告1-9月新簽訂單87.07億元，同比-3.17%。圖表33：光伏設備板塊24Q3收入同比+36%0資料來源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q3圖表34：光伏設備板塊24Q3歸母凈利潤同比-2%mn歸母利潤同比0 Q1Q2Q3Q423Q223Q323Q424Q124Q224Q3資料來源：wind，五礦證券研究所資料來源：wind，五礦證券研究所14光伏設備光伏設備行業24Q3合同負債合計340億元，環比下降49億元。光伏設備24Q3扣非凈利率14.5%,同比-5.5pct，環比-0.6pct。光伏設備24Q3應收票據及應收賬款光伏設備24Q3計提資產減值損失圖表37：光伏設備板塊合同負債下降（百萬元）45000400000 資料來源：wind，五礦證券研究所圖表39：光伏設備板塊應收票據及應收賬款增速下降圖表38：光伏設備板塊毛利率和扣非凈利率下降5%圖表40：光伏設備板塊Q3減值情況資產減值損失信用減值損失0資料來源：wind，五礦證券研究所15工程機械600031.SH工程機械600031.SH三一重工000157.SZ中聯重科000425.SZ徐工機械000528.SZ柳工000680.SZ山推股份603338.SH浙江鼎力601100.SH恒立液壓礦山設備601608.SH中信重工300818.SZ耐普礦機001360.SZ南礦集團300865.SZ大宏立300837.SZ浙礦股份688420.SH美騰科技600582.SH天地科技601717.SH鄭煤機光伏設備300751.SZ邁為股份300724.SZ捷佳偉創300316.SZ晶盛機電688516.SH奧特維機器人機床300124.SZ匯川技術002747.SZ埃斯頓601882.SH海天精工688777.SH中控技術688165.SH埃夫特-U688697.SH紐威數控301029.SZ怡合達002698.SZ博實股份688558.SH002851.SZ麥格米特300024.SZ機器人300083.SZ300607.SZ拓斯達激光創世紀運動控制運動控制002979.SZ雷賽智能300276.SZ三豐智能688188.SH柏楚電子002527.SZ新時達688218.SH江蘇北人300747.SZ銳科激光688160.SH步科股份688097.SH博眾精工002008.SZ大族激光688320.SH禾川科技減速器688559.SH綠的諧波688017.SH002896.SZ綠的諧波海目星300508.SZ維宏股份603416.SH信捷電氣688395.SH正弦電氣002334.SZ英威騰風險提示3、原材料價格上漲可能影響企業利潤。4、貿易摩擦可能給企業的經營帶來風險。上海市浦東新區富城路99號震旦國際大廈30樓深圳市南山區濱海大道3165號五礦金融大廈23層北京市東城區朝陽門北大街3號五礦廣場分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證i）本報告所采用的數據均來自合規渠道ii）本報告分析邏輯基于作者的職業理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點iii）本報告結論不