《商品期貨與期權市場探究》課程論文：私募基金產品發行及在實操中的運行模式研究摘要：自從2004年我國首個私募信托基金發行至今，私募基金現已經歷了15年的發展歷程。私募基金是我國最晚才興起的資管模式類型之一，自從相關法律法規頒布以來，私募基金在行業發展與管理規模上都獲得了迅猛增長。截止到2021年末，我國私募基金的總規模已經達19.76萬億元，已經成為一股不容小視的力量。在行業大整頓后，資管新規陸續出臺，私募基金面臨著全新的發展契機與挑戰。相對于擁有充足的客戶資源和項目資源的資管機構來說，私募基金的專業投資能力是其在資產管理領域立足的基礎。關鍵詞：私募基金產品；發行；運行模式一、私募基金產品發行方式在私募證券投資市場蓬勃發展的背景下，相關監管措施不斷推出，私募基金發行行為得到進一步規范。從以往單一的信托方式，轉變為基金子公司、證券公司、有限合伙等融資渠道和方式。促進了全社會私募基金發行的多元化和標準化。（一）信托計劃信托計劃是由私募企業通過信托企業建立的一項集合融資計劃，是當前市場上最流行的一種發行方式。在認購過程中，與信托企業簽署了認購協議之后，信托企業將聘請相應的私募基金公司進行管理。此外，在產品運營過程中，信托公司需要對其進行全面監管，并及時披露有關信息。（二）基金子公司專戶產品基金子公司的專項資產管理計劃是由某一特定的資金機構委派的，按照已簽訂的基金協議所實施的一種投資行為，這種計劃也被稱為特定客戶資產管理方案，分為一對一、一對多等形式?；甬a品的成立是依據證監會對基金公司有關資產管理業務的監督管理辦法來實施，需在證監會備案的前提下，接受證監會監督。通過基金子公司進行資產計劃發行，能夠充分發揮基金公司品牌效應，并有助于籌集資金。通過中國計算登記管理系統進行份額出讓，可以避免交易過戶的麻煩。（三）券商集合資產管理計劃私募公司可根據證券公司推出的產品，向眾多客戶給予投資服務。產品資金必須由銀行進行清算和存管，將投資資產交給相應的券商托管，另外邀請專業私募機構按照已達成投資協議的內容做好產品的投資管理，并由券商襯行風險監控指導。該類產品的投資范圍會受到證監會的引導制約，對產品發行及設計具有引導規范的效用，不過對于詳細的投資范疇結構設計未作具體的限定說明，這將使該產品投資計劃內投資范圍的設置更具有彈性，可根據投資者的需求量身定做，只需在符合政策要范圍內，就能夠在資產管理合同中另行約定即可。（四）有限合伙制基金由于有限合伙基金是一種具有契約性質的投資約束，其投資方法十分靈活。因此相對于其他渠道更也有靈活性，近幾年采用這種方式發行產品的管理基金不斷增加。比如套利、對沖和海外投資。但是，有限合伙制基金的監管仍存在諸多盲點，有待法律的進一步健全。（五）公募基金的專戶理財計劃少數私募機構利用公募基金專戶理財通道，推出一對一的產品，對一些特定金融資產進行了定向投資。二、私募基金的運行模式分析私募股權投資基金的建立模式是很重要的，它決定著私募股權投資基金今后“募、投、管、退”等操作流程。在模式的選取上不僅要與自身形式相結合，也應兼顧稅收成本等因素。從各地區的做法來看，私募股權投資基金主要有公司制、契約制和合伙制等建立模式。接下來從三類建立模式入手，作相應的說明。（一）公司制私募基金公司制模式，也就是類似于公司成立的方式，是一種以投資人入股形式成立的股權投資基金。私募股權基金的運營決策權不能由公司股東直接決定，需通過股東大會表決選定后才能作出決議。同時，公司的經營與管理是由董事會承擔，并使公司的資源得到合理分配。公司制私募基金似乎投資的風險是可以控制的，但它的不足之處還很多，一方面，這一運作模式的最大弊端是內部結構上的不足，從而使實際工作效率不高。另一方面，這種基金還需要交兩次稅，也就是企業在獲得盈利后，首先要交納25%企業所得稅，然后，企業個人投資者，當現金股利收到后，還要交納20%個人所得稅，因此，這種模式下資本的利稅率非常高。（二）契約制私募基金在具體操作上，管理人啟動建立基金，以收益性憑證來籌集資金，形成依托資產進行對外投資。第三方托管機構負責管理基金的資產，并嚴格遵守基金管理人的指令；基金投資者同時也是私募基金的所有人，又是最終受益方，他們嚴格按照協議共享最終結果。但契約制下私募股權投資基金的弊端依然明顯。站在投資者的立場上，其雖是最終受益方，但卻無法控制基金投資走向，缺少一定發言權。在實踐中，在簽訂契約后，基金的資產由投資人轉變為受托管理人，投資者不再具有相應的決策權。但就實踐而言，這種方式的實施比較困難。一方面，它的靈活性比較強，使得這種股權投資基金在運行過程中必須要有法律規范作為前提條件，但是我國現階段涉及這種投資基金的法律環境比較單一，與之相對應的法律規范亦不夠完備，從而使得契約式股權投資基金極易觸及法律紅線；另一方面，基金管理人和投資人很容易在資金和法律上發生爭議，且沒有完整的法律保障。（三）合伙制私募基金合伙制私募基金，主要包括普通合伙人、有限合伙人。普通合伙人代表組織經營活動，有限合伙人按出資額承擔相應的責任，但他們并不參加基金經營活動，只享受應分得的部分收入。在這一模式中，表現出了人合和資合的作用，能夠讓利益達到最大限度，從而達到投資人、管理人共贏的局面。由此可見，有限合伙制私募股權投資基金在這一模式中，不管是在控制權分配、報酬激勵和信用機制層面，還是在運營成本控制層面，均具有較大的優勢，并且又具有避免雙重納稅的突出優點。但任何事物都有利弊并存之處，這種模式將公司制模式和契約制模式有機地結合在一起，看起來優勢比較明顯，但也有一些弊端。一方面，盡管我國對合伙企業法進行了重新修改，它更偏向于公司條款的模式，對于合伙企業內所具有的雙贏、合作、平等等方面體現的較少，因此有限合伙的法律體系在我國的運作與發展方面受到了很大的制約。另一方面，根據協議有限合伙人在股權投資基金的外部投資和公司的重要業務領域中，欠缺相對應的決定權，而該基金最后經營如何，都取決于普通合伙人，這就對普通合伙人的投資能力、職業操守行為、思想道德給出了比較高的要求，會在無形之中增加了有限合伙人投資的風險。與此同時，由普通合伙人既要履行出資義務，又要參加組織日常運行，另外還要對經濟結果負擔連帶責任，如果私募股權投資基金發生債務風險時，普通合伙人就極有可能“搭上全部身家”，這會讓普通合伙人對此方面產生極大的擔憂。三、構建中國特色私募基金的策略（一）完善有限合伙制私募股權投資基金模式私募股權投資基金模式，十分適宜我國的發展。這一模式一方面綜合了“人資兩合”優勢，使企業的內部管理更加便利，能夠快速做出科學的決策，從而極大地減少了投資的風險;另一方面，私募股權投資基金一旦成功投資，投資回報便能夠呈幾何式倍增，在如此巨大的回報下，若采取公司制股權投資基金模式，那么納稅成本就會極高，而合伙制模式有利于規避雙重納稅，并能最大限度的節省交稅成本，并獲取更高的稅后收益。我國對合伙制私募股權投資基金的建立，頒布了相關的優惠政策。因此，提議相關專家要對這種組織形式進行深入的分析，并頒布更多的管理辦法和意見來指導這一模式的良性發展，使股權投資基金在資本市場上獲得較多的擁護者和更加充裕的資本，并把籌集到的大量資金投入到中小企業發展當中，為我國社會經濟發展一份貢獻力量。與此同時，相關部門一定要扶持和培養較多的專業投資人員，組建一批素質過硬的投資團隊，帶領群眾資金向正確方向流動，使儲蓄資金煥發生機和活力、提升資金的運用效益。（二）注重培養及發展合格的機構投資者根據有關資料，目前國內八成以上的科創板和超過六成的創業板公司都獲得了私募股權投資基金的大力扶持，伴隨著A股市場IPO大年的不斷延續，未來想要得到直接融資資金支持的公司將會越來越多，個人投資與機構投資者相較之下，資金實力顯而易見，所以需要高度重視培育機構投資者，這也是今后的發展趨勢。由于私募股權投資基金投資風險非常高，亦被稱作“風險投資”，所以它對合格投資者給出了較高的要求。但目前我國機構投資者對私募股權投資基金的介入程度不高，私募股權投資基金仍是以個人投資者為主導，那么個人投資者就會承受極大的風險，這也就使很多個人投資者對某些投資項目產生了一定的畏懼心理。如果我國重視合格機構投資者的培育，將機構投資者引入私募股權投資基金當中，使之能運用相關投資信息和技能，對投資進行理性的評判，這樣可以有效降低投資風險，并幫助那些具有發展前景的項目得到更大的融資支持，并幫助私募股權投資基金良性的發展。結論自20世紀80年代首只私募股權投資基金成立至今，私募股權投資基金已經發展得超乎想象，對我國的經濟發展給予巨大的促進作用。在我國未來資本市場發展中，應繼續完善有限合伙制私募股權投資基金模式，并要高度重視合格投資者尤其是合格機構投資者的培育工作，并且不斷地頒布相關優惠政策來支持私募股權投資基金的深化發展，從而可以對我國資本市場的穩健發展起到一定的推動作用，不斷的促進了投資渠道的安全性和創新性，幫助中小企業快速成長起來，發揮出應有的效能。

參考文獻[1]牛捷.外資私募股權投資基金在華發展難題與建議[J].現代商業,2022(22):110-112.[2]余延建.企業運作股權