PagePage1

超配電氣設備新能源證券研究報告—深度報告2021電氣設備新能源證券研究報告—深度報告20211227日行業投資策略一年該行業與滬深300走勢比較Page1行業研究1.10.6

滬深300 電氣設備新能源D/20F/21A/21J/21A/21O/21

電車暢銷推高主材成本，鋰電池漲價傳導壓力鋰電池漲價傳導成本壓力，中美出臺新政加速電動化進程受成本壓力影響12月動力電芯價格上調10%-15%，部分電芯廠也開始商定調整明年電芯供應價格。我們預計電芯價格仍存在上漲空間看好成本傳導后電池企業盈利修復。近期工信部發布鋰離子電池新行業規范，較征求意見稿收緊三元電池而放寬鐵鋰電池要求。新規范一方面有望推動三元低端產能出清、夯實高鎳優勢，另一方面保證磷酸鐵鋰市場供給穩定。12月美國環保署通過新油耗規定，較8月版本要求收緊。我們預相關研究報告：硅料價格上漲動力不足，海風招標逐步啟動》——2021-11-28《國信證券-行業專題-鋰電產業鏈數據跟蹤與2021-11-14《海上風電專題研究之二：全球海上風電市場2021-11-032021-10-31《新能源車三電產業觀察系列八：新能源車環證券分析師：??蔚祺證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980520080003聯系人：萬里明獨立性聲明：作者保證報告所采用的數據均來自合規渠獨立性聲明：聲明

計在政策加碼及供應優化下，2022年新能源車市場有望保持高景氣。11月國內新能源車環比高增，歐洲年底銷量沖高車端：11月國內新能源車銷量為45.0萬輛，同比+121%、環比+17%；新能源乘用車滲透率達20.84%，環比上月提升顯著；國內造車新勢力中“蔚小理”和哪吒單月銷量均破萬輛。11月歐洲八國新能源車銷量為17.8萬輛，環比+20%，年底增長勢頭迅猛。11月美國新能源車銷量6.0萬輛，同比+81%，環比+8%；新能源車滲透率達5.6%。電池端：鐵鋰電池裝機增長依舊，動力電芯再次價格上調。11月國內動力電池裝機量20.8GWh，環比+35%；鐵鋰電池裝機量11.6GWh，單月占比為55.8%。在相關車型熱銷下，該比例有望維持高位。12月初動力電池電芯價格上漲10%-15%，我們預計成本壓力持續傳導后，2022年動力電池廠有望迎來盈利修復。伴隨新興消費崛起及單體帶電量提升，消費電子鋰電市場維持良好增速；外加電動工具和二輪車市場鋰電化持續推進，我們預計全球消費鋰電市場有望保持穩定增長。材料端：鋰資源漲價拉動正極跟漲，其他主材多高位持穩。12月因局部生30%達到27萬元/價格高位持穩。電解液和六氟價格穩定，但受六氟新產能投產延遲影響，部分廠家有提價傾向。隔膜產銷兩旺，125%左右。投資建議：政策&供給持續優化，看好電池漲價盈利邊際改善新能源車端銷量持續旺盛，我們看好格局較好估值合理的龍頭標的。建議關注：1）部分動力電池順價傳導成本壓力盈利邊際向好，推薦寧德時代、億緯鋰能；2）消費鋰電池國產替代，推薦國內電動工具電池龍（蔚藍鋰芯C（珠海冠宇薦容百科技、當升科技、恩捷股份、星源材質；4）一體化布局優勢：推薦璞泰來、天賜材料。風險提示：政策變動風險；原材料價格大幅波動；電動車產銷不及預期。重點公司盈利預測及投資評級公司 公司 投資 昨收盤 總市值 EPS PE 代碼名稱評級（元）（億元）2021E2022E2021E2022E300750寧德時代增持578.6013,4864.897.63118.475.9300014億緯鋰能買入118.502,2491.772.7766.942.7002812恩捷股份增持243.492,1732.744.8788.850.0002245蔚藍鋰芯買入25.362630.701.0336.124.7688005容百科技買入106.884791.753.8561.027.7 688772 珠海冠宇 買入 45.41 509 1.08 1.40 42.2 32.4資料來源：Wind，國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野本土智慧PagePagePAGE2請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野本土智慧內容目錄新能源汽車市場回顧 5板塊行情回顧 5行業動態回顧 6公司重大公告 7產業鏈數據跟蹤 8新能源車產銷數據跟蹤 8動力電池裝機數據跟蹤 13鋰電產業鏈材料數據跟蹤 13月度觀點和近期重點關注 18本月觀點：鋰電池漲價傳導成本壓力，多國新政落地加速電動化進程 18新能源車：蔚來發布ET5完善產品矩陣，英美新政頻出助推電動化加速 19電池端：持續推薦低估值、穩增長、漲價順利的消費鋰電賽道 22材料端：鋰電池行業規范收緊三元性能要求，堅定看好三元高鎳化趨勢 29新技術：電池和材料新技術風起云涌，引領鋰電產業新發展 33國信證券投資評級 41分析師承諾 41風險提示 41證券投資咨詢業務的說明 41圖表目錄圖1：中信一級行業月漲跌幅（%，2021.11.27-2021.12.27） 5圖2：電氣設備及新能源子行業漲跌幅（%，2021.11.27-2021.12.27） 5圖3：中國新能源汽車銷量（萬輛） 8圖4：中國新能源汽車銷量-分結構（輛） 8圖5：國內新能源乘用車分級別銷量（輛） 8圖6：國內新能源乘用車分級別占比 8圖7：2021年11月國內新能源車企電動車批發銷量排名 9圖8：部分造車新勢力2021年前11月銷量（輛） 9圖9：2021年11月國內新能源乘用車市場結構 9圖10：2021年11月國內新能源乘用車各車型銷量排名 10圖11：歐洲主要國家2021年新能源車銷量（輛） 10圖12：美國新能源車銷量情況（輛） 11圖13：全球新能源乘用車銷量情況（輛） 12圖14：2021年10月全球新能源乘用車企銷量排名（輛） 12圖15：2021年10月全球新能源乘用車型銷量排名（輛） 12圖16：全球新能源汽車銷量及預測（萬輛） 12圖17：國內新能源汽車銷量及預測（萬輛） 12圖18：國內動力電池逐月配套量（GWh） 13圖19：2021年11月國內動力電池企業配套量（GWh） 13圖20：鋰電池主材價格情況（萬元/噸） 14圖21：三元正極市場價格一覽（萬元/噸） 14圖22：三元5系正極市場價格一覽（萬元/噸） 14圖23：正極磷酸鐵鋰市場價格一覽（萬元/噸） 15圖24：正極前驅體市場價格一覽（萬元/噸） 15圖25：負極市場價格一覽（萬元/噸） 15圖26：隔膜市場價格一覽（元/平方米） 16圖27:電解液市場價格一覽（萬元/噸） 16圖28：六氟磷酸鋰市場價格一覽（萬元/噸） 16圖29：鈷價格一覽（元/噸） 17圖30：氯化鈷和硫酸鈷價格一覽（元/噸） 17圖31：氧化鈷和四氧化三鈷價格一覽（元/噸） 17圖32：金屬鋰、碳酸鋰價格一覽（元/噸） 17圖33：美國新能源車銷量及預測（萬輛） 21圖34：全球消費鋰電市場規模（GWh、%） 22圖35：全球智能手機分季度出貨量（百萬臺） 22圖36：全球5G手機出貨量及滲透率（百萬臺、%） 22圖37：全球平板電腦出貨量情況（百萬臺） 23圖38：全球筆記本電腦出貨量情況（億臺） 23圖39：全球可穿戴設備出貨量（百萬臺） 23圖40：全球無人機市場規模（億美元） 23圖41：全球消費電子鋰電市場規模（GWh、%） 24圖42：2020年全球軟包消費鋰電池市場份額（按出貨量） 25圖43：LG化學產能結構（GWh） 25圖44：珠海冠宇、欣旺達年產能（億只） 25圖45：全球電動工具市場規模（億美元） 26圖46：全球掃地機器人銷量情況（百萬臺） 26圖47：2020全球電動工具鋰電池裝機份額 27圖48：歐洲電單車銷量（萬輛） 28圖49：日本電助力自行車銷量（萬輛） 28圖50：中國電動自行車產量及鋰電類占比（萬輛） 28圖51：歐盟電動摩托車注冊量（萬輛） 28圖52：每噸三元材料中鈷的需求量 30圖53：單噸正極材料所需原材料成本測算（萬元/噸） 30圖54：高鎳三元材料燒結中鎳酸鋰表面副反應較大 31圖55：氫氧化鋰和高鎳三元前驅體均勻混合難度大 31圖56：國內三元8系產品出貨量占比 31圖57：全球三元8系正極需求量及預測 31圖58：典型正極材料現有比容量水平和發展潛力 32圖59：負極材料性能對比 33圖60：硅基負極問題解決方案 33圖61：國內硅基負極出貨量及滲透率（萬噸、%） 35圖62：氣凝膠復合材料對鋰電池隔熱和泄壓作用示意圖 37圖63：全球新能源車用氣凝膠市場測算（億元、%） 37圖64：4680較2170電池性能提升顯著 37圖65：4680電池每kWh成本變動 37表1：蔚來旗下各車型情況 19表2：蔚來ET5與同級別車型對比 19表3：美國車隊平均碳排放目標（gCO2/mile） 20表4：歷年激勵系數對比 20表5：美國補貼新政具體內容 21表6：美國2021年新能源車政策 21表7：主流手機型號電池容量情況（mAh） 24表8：消費電池廠商與國內品牌合作情況 25表9：不同無繩化率下各年電動工具鋰電電芯市場規模推算 26表10：國內外廠商電動工具鋰電池價格對比 27表11：鋰離子電池行業發展規范歷年版本 29表12：主流三元正極材料性能對比 30表13：國內外電池廠商高鎳三元電池產業化進展 32表14：硅氧和硅碳負極對比 34表15：硅基負極技術路線對比 34表16：各企業硅基負極產品性能 34表17：PET銅箔相關企業 35表18：PTFE性能 36表19：PTFE需求及市場空間測算 36表20：ePTFE細分產品和實現功能 36表21：各型號圓柱電池對比 37表22：各企業4680電池進展 38表23：固態電池與傳統電池性能對比 38表24：各企業固態電池開發進展 39表25：新技術主要受益企業 39PagePagePAGE5新能源汽車市場回顧板塊行情回顧20211127202112273001.22%，其中電力設備與新能源板塊上漲-8.39%，在電新二級子版塊中，漲幅前二的板塊為核（%（%（-%）和儲能（-%。1：中信一級行業月漲跌幅（%，2021.11.27-2021.12.27）15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理2：電氣設備及新能源子行業漲跌幅（%，2021.11.27-2021.12.27）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野本土智慧PagePagePAGE10請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野本土智慧行業動態回顧1223日，三峽能源發布消息稱與三峽資本、中科海鈉以及安徽省阜陽市政府簽1GWh鈉離子電池規模化量產202230GWh鈉離子電池產線。電池廠提價預期進一步確定據KoreaITNews1224日的報道，LG20221月將圓柱電10%SDI2170011月價格已經上調7%-8%。據鵬輝能源表示，其電池在四季度起已經全面漲價，且大部分客戶都表示接受漲價。26.5%12172022年度戰略發布會，2022100GWh50GWh2022年260Wh/kg400Wh/kg的三元電芯。ET51218ET575kWh標準續航電池包續航550150kWh1000公里。ET5補貼前32.825.820221300座換電站、6000根超級充電樁。蜂巢能源第二屆電池日發布領蜂600戰略12132025600戰略目標2025600GWh。同時公司提出L300到L6001.6-4C全域充電范圍，覆蓋乘用車、儲能、商用車、工程機械等全域應用場景及無鈷、三元到磷酸鐵鋰的全域化學體系。提升三倍，在結合其全面升級的封裝技術，同等體積下電池容量提升10%，續航100min。1210日，工信部正式發布《鋰離子電池行業規范條件（2021年本前的征求意見稿，正式稿將磷酸鐵鋰電池能量密度要求由180Wh/kg下降至一定程度下調。公司重大公告【天際股份】12242021年非公開發行股票預案。此次非公開發行擬募資不超過21.116.1億元用于新建年產3萬噸六氟磷酸鋰、6000噸高純氟化鋰、2.8萬噸固體氟化鈣、1.7（含量20%）及相關副產品項目。【中材科技】1223日，公司公告擬在內蒙古呼和浩特投資23億元建設年產7.2億平濕法隔膜項目，建設周期為20個月。【恩捷股份】12月21日，公司公告擬在匈牙利項目追加投資不超過1.57億歐元，用于基建和增加3條涂布生產線及分切設備等。追加投資后，匈牙利項目基膜年產能約為4億平，項目預計2023年一季度末前開始量產。【德賽電池】12月17日，公司公告擬與戰略投資者合資成立子公司（德賽出資%，投資5億元開展儲能電芯業務。【廈鎢新能】12月15日，公司公告在海璟基地投資6.2億元建設三期年產3萬噸三元正極項目，項目預計在2023年9月投產。同日，公司公告在雅安投9.32萬噸磷酸鐵鋰（含前驅體）20234月投產。【貝特瑞】12月11日，公司公告與寧夏天凈隆鼎、寧夏瑞鼎新材等簽署合作協議，共同出資在寧夏石嘴山新建10萬噸人造石墨負極材料一體化產線。項目28萬噸。【中科電氣】121125億元建設年產10萬噸負極基地。其中一期規劃6.5萬噸，建設周期24個月；二期規劃3.518個月。【中偉股份】12月10日，公司公告擬在貴陽市新建磷酸鐵鋰產業園一體化項目。其中一期投資約100億元，擬建年產20萬噸磷酸鐵及磷酸鐵鋰一體化生產線，并在化工園區內配套建設磷礦制磷酸或黃磷、磷酸一銨，另配套礦區及33個月。【嘉元科技】12月9日，公司公告與寧德時代共同出資設立合資公司（嘉元持股%05成首期注冊資本實繳之日起33個月內完成建設。12月72022-2025年間向其供應不低于2.5萬噸固態鋰電材料。同時雙方一致同意在高鎳多元材料、富鋰錳基材料、鈷酸鋰、磷酸錳鐵鋰等領域加強交流與合作。【欣旺達】12月3日，公司公告與川恒股份共同投資建設“礦化一體”新能源材料循環產業項目。項目總投資70億元，一期投資35億元，建設年產30萬噸磷酸鐵、20萬噸食品級凈化磷酸生產線、3萬噸無水氟化氫生產線及配套裝置項目；二期投資35億元，將一期各項目建設產能翻倍。12月14日，公司公20030GWh動力儲能電池項目。【華友鈷業】12月3日，公司公告與孚能科技簽訂合作協議，約定在2021年122025年間華友擬向孚能供應三元前驅體16.15萬噸。產業鏈數據跟蹤新能源車產銷數據跟蹤11月國內新能源車產業景氣依舊2021年11月國內新能源車銷量為45.0萬輛，同比+121%、環比+17%，年底產銷持續向好。2021年1-11月新能源車累計銷量為299萬輛，同比+167%。根據乘聯會數據，2021年11月國內新能源乘用車滲透率達20.84%，環比上月提升顯著。全年來看，短暫的全國性限電情況結束，新能源車行業景氣依舊，2021348萬輛，同比+155%。圖3：中國新能源汽車銷量（萬輛） 圖4：中國新能源汽車銷量-分結構（輛）2020年2020年2021年同比增速4540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月910月11月12月

0%

500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

800%乘用車銷量 乘用車銷量 商用車銷量同比增速 環比增速600%500%400%300%200%100%0%-100%2019年2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月資料來源:中汽協，國信證券經濟研究所整理 資料來源:中汽協，國信證券經濟研究所整理112021年11月國內A00級新能源乘用車銷量10.8萬輛，環比+15%，滲透率環比持平為25.2%。A0級車銷量為5.3萬輛，環比+3%，滲透率下降至12.3%。A級車銷量13.4萬輛，環比+18%，滲透率上升31.3%。B12.5萬輛，環比+22%29.2%。圖5：國內新能源乘用車分級別銷量（輛） 圖6：國內新能源乘用車分級別占比160000140000120000100000800006000040000200000

A0ABCA0AA0ABC00%00%3.2%3.3%2.9%2.5%3.1%3.0%2.3%1.8%1.9%1.8%2.1%60%25.3%40%.3%.7%.9%1.3.3%2.12.03.23.82.320%36.10%2.83.08.35.97.14.87.45.55.45.2 資料來源:乘聯會，國信證券經濟研究所整理 資料來源:乘聯會，國信證券經濟研究所整理月新勢力車企表現亮眼。2021年11月新能源乘用車中自主品牌銷量25.05萬輛，環比+12%，市場占比略降至58.42%；造車新勢力表現亮眼，銷量達到7.10萬輛，環比+48%，市場占比達到58.42%，環比+3.50pct。各主要新勢力企業大多有環比50%以上增長，蔚來、小鵬、理想、哪吒單月銷量均破萬輛。分企業來看，202111月比亞迪依舊領跑。202111月比亞迪/特斯拉/上汽通用??菱銷量分別為9.0/5.3/5.0+13%/-3%/+19%，位居銷量前三。蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑銷量分別為10878/15613/13485/10013/5628輛，環比+197%/+54%/+76%/+24%/+54%；威馬銷量分別為5027輛，環比基本持平。7：202111月國內新能源車企電動車批發銷量排名銷量（輛）100000銷量（輛）9000080000700006000050000400003000020000100000資料來源:乘聯會，國信證券經濟研究所整理圖8：部分造車新勢力2021年前11月銷量（輛） 圖9：2021年11月國內新能源乘用車市場結構90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

蔚來 小鵬 理想 哪吒 威馬

資1月 21月 2月 3月 4月7月 8月 9月 10月5月11月6月外資12.3%豪華2.3%主流合10.4新勢力16.6%自主58.4%資料來源:乘聯會，國信證券經濟研究所整理 資料來源:乘聯會，國信證券經濟研究所整理分車型來看，MINI銷量環比高增長，比亞迪全系表現亮眼。2021年11月，宏光MINI銷量為4.56萬輛，環比+16%；比亞迪秦銷量為3.00萬輛，環比+8%；特斯拉ModelY銷量為2.68萬輛，環比+5%。比亞迪秦、比亞迪漢、比亞迪宋等多款車型位列銷量前十，環比增速可觀。10：202111月國內新能源乘用車各車型銷量排名銷量（輛）50000銷量（輛）450004000035000300002500020000150001000050000資料來源:乘聯會，國信證券經濟研究所整理國內新能源汽車補貼政策：我國對于新能源汽車補貼政策正在從“普遍補、大2020年國內對300公0公里設置封頂補貼值5萬元年補貼金額進一步下滑。根據2020年4月《關于完善新能源汽車推廣應用財20222020年僅退坡10%，2021202020%，2022202130%。歐洲新能源車市場表現迅猛，美國市場上升態勢依舊2021年11月歐洲八國新能源車銷量為17.8萬輛，環比+20%，年底增長勢頭迅猛。2021年11月挪威新能源車滲透率為91.2%，依舊維持高位，瑞典/德國/法國新能源車滲透率分別達到51.0%/34.4%/23.5%。特斯拉在歐洲銷量可觀，預計在季末表現出沖高特征。112021年新能源車銷量（輛）700000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月6000005000004000003000002000001000000德國 挪威 瑞典 法國 意大利 英國 葡萄牙 西班牙資料來源:KBA，SMMT，CCFA等，國信證券經濟研究所整理歐洲新能源車政策：多數國家政策支持不變，7月法國、瑞典政策變動造成市場環比下滑。歐洲擁有持續新能源車購置補貼國家有法國、英國、德國等，其2020歐洲各國針對純電動的補貼金額多數為3000-6000歐元。2021年7月開始法國新能源車補貼滑坡1000歐元；瑞典電動車補貼上漲、而混動車補貼下調。美國新能源車銷量環比持平。2021年11月美國新能源車銷量6.0萬輛，同比+81%，環比+8%；新能源車滲透率達5.6%。分市場看，純電市場中，11月特斯拉在美銷量為3.4萬輛，份額達到78.4%；福特、大眾分列二三位，份額分別為7.1%/5.2%。插電混動市場中，豐田占據28.7%的份額，Stellantis/寶馬緊20.0%/14.2%。圖12：美國新能源車銷量情況（輛）700006000050000400003000020000100002019年2019年1月

400%EVPHEVEVPHEV同比增速環比增速300%250%200%150%100%50%0%-50%2019年7月2019年9月2019年11月20202019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2019年3月2019年2019年3月2019年5月美國新能源車新政頻出，有望助推電動化進程加速。拜登政府上臺后，大力刺激新能源汽車發展，政策主要從鼓勵國產化產業鏈、購置補貼、建設充電樁以2021年5月美國參議院通過法案，提出取消單一車企累計20萬銷量的補貼限制，并提出上調單車0.751.25萬美元。20218月，美國總統再出行政令明確2030年電動化率達到50%。同日美國環保署發布了新的（提案版3年油耗應下降%-年每年下降5%左右，到2026年的二氧化碳排放標準由現行規定的205g/mile171g/mile。2021年11月拜登政府的1.85億美元《重建更好未來法案》獲眾議院通過。該法案提出最高1.252021年12月美國環保署正式敲定新8伴隨近期美國政策指引的持續落地及配套規定的相繼出臺，美國電動化將進一步加速，新能源車市場有望維持高增長。全球新能源車市場銷量10月回調明顯。根據CleanTechnica數據，2021年10月全球新能源乘用車銷量58.97萬輛，同比+79%、環比-14%；季初回調符合預期。分企業看，比亞迪、特斯拉、上汽通用??菱分列全球新能源乘用車銷量前三企業，銷量分別為8.03/4.89/4.25萬輛。分車型看，宏光MINI再次回歸3.91ModelY2.78萬PlusPHEV1.65萬輛。13：全球新能源乘用車銷量情況（輛）2020年 2020年 2021年70000060000050000040000030000020000010000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源Cleantechnica，國信證券經濟研究所整理圖14：2021年10月全球新能源乘用車企銷量排名（輛） 圖15：2021年10月全球新能源乘用車型銷量排名（輛）銷量（輛）4500040000銷量（輛）450004000035000300002500020000150001000050000銷量（輛）80000700006000050000400003000020000100000資料來源:Cleantechnica，國信證券經濟研究所整理 資料來源:Cleantechnica，國信證券經濟研究所整理我們認為海內外新能源車市場仍將繼續走高。國內行業政策穩定，中游廠商排2021四季度傳統旺季電動車產銷有望持續走高。歐洲市場車企電動化加速，供給結構改善，在碳減排要求下，市場與產業鏈有望協同上揚。美國政策推動電動化加速，有望繼續保持產銷兩旺。基于新2021年國內新能源車銷量為8%4%。國內：新能源客車銷量（萬輛）（萬輛）（萬輛）國內銷量增速圖國內：新能源客車銷量（萬輛）（萬輛）（萬輛）國內銷量增速1,200

180%（萬輛）（萬輛）（萬輛）全球銷量增速2000150010005000

80%60%40%20%0%

1,0008006004002000

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源:Cleantechnica，國信證券經濟研究所整理與預測 資料來源:GGII，國信證券經濟研究所整理與預測動力電池裝機數據跟蹤2021年11月國內動力電池裝機量20.8GWh，同比9%3%9.W5%3%；磷酸鐵鋰電池裝機量11.6GWh，同比+145%、環比+37%，單月裝機占比為55.8%。我們預計在下游鐵鋰車型持續熱銷，以及特斯拉未來標配版全線換裝鐵鋰電池的推動下，鐵鋰占比依舊有望維持較高水平。分企業來看，11月寧德時代裝機量11.45GWh，國內市占率55.0%；比亞迪排名第二，裝機3.46GWh，市占率16.6%；中創新航位居第三，裝機1.09GWh，5.2%。圖18：國內動力電池逐月配套量（GWh） 圖19：2021年11月國內動力電池企業配套量（GWh）2020 2021裝機量（GWh）2020 2021裝機量（GWh）1220 10815 641020501月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月資料來源:中國汽車動力電池產業創新聯盟，國信證券經濟研究所整理 資料來源:中國汽車動力電池產業創新聯盟，國信證券經濟研究所整理鋰電產業鏈材料數據跟蹤受國內部分廠家檢修及青海地區天然氣供應不足等影響，碳酸鋰等鋰鹽產量下降，疊加正極年底備貨需求旺盛，供需失衡下鋰鹽價格拉漲。12月底碳酸鋰/氫氧化鋰價格分別達到27.0/21.0萬元/噸，單月環比上漲30%/6%。正極價格523/622/三元811/磷酸鐵鋰價格分別達到24.85/25.55/27.15/10.1萬元/噸。負極受石墨化產能及原料持續高價影響持續緊平衡，人造石墨中端價格在4.5-5.8萬元/噸。隔膜價125%左右，電解液和六氟價格高位穩定。20：鋰電池主材價格情況（萬元/噸）NCM523動力 NCM811 磷酸鐵鋰人造石墨中端三元動力電解液人造石墨中端三元動力電解液六氟磷酸鋰磷酸鐵鋰電解液氫氧化鋰50403020100資料來源:鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理三元正極：多數型號價格上漲迅猛，高鎳產品價格持穩。原料端，鋰鹽貨源緊張形勢加劇，碳酸鋰價格上揚幅度顯著高于氫氧化鋰，中低鎳三元材料報價持續拉升，高鎳正極價格暫時持穩。成本端價格激增下市場成交有限，上下游博5型報價在-4萬元NC數碼型報價在25.1-25.5萬元/噸，NCM811型報價在26.9-27.4萬元/噸。國際鈷價上漲刺激國內行情，疊加浙江疫情對鈷產品供應產生較大影響，生產端收縮導致鈷產品價格持續上行。而在碳酸鋰等原料價格持續拉漲下，三元材料企業控制庫存對前驅體采購放緩，需求多以交付長單為主，預計短期仍將震蕩上行。目前，523型三元前驅體報價在13.1-13.5萬元/噸，硫酸鈷報價在10-11.2萬元/噸，硫酸鎳報價在3.6-3.7萬元/噸，硫酸錳報價在0.97-1.02萬元/噸。磷酸鐵鋰：受鋰鹽行情影響價格走高。熱法磷酸受黃磷帶動價格跟漲，正磷酸鐵報價穩中略增；碳酸鋰供需緊張缺口擴大，短期內價格上漲有望持續。原料端產品價格持續走高，疊加分時電價等政策利好儲能市場，供需緊張下磷酸鐵鋰價格持續上漲。目前，主流動力型磷酸鐵鋰報價在9.8-10.4萬元/噸左右，單16%。圖21：三元正極市場價格一覽（萬元/噸） 圖22：三元5系正極市場價格一覽（萬元/噸）30 31價格:正極材料:價格:正極材料:三元鎳55型價格:正極材料:三元材料111型20211516101152019/062019/082019/102019/122019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/12資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理圖23：正極磷酸鐵鋰市場價格一覽（萬元/噸） 圖24：正極前驅體市場價格一覽（萬元/噸）價格:正極材料:磷酸鐵鋰:國產 1662252362252310 148 126 104 82 62019/062019/082019/102019/122020/022020/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/12資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理負極材料：價格維持穩定。原料端，石墨化供應持續緊張，針狀焦、石油焦等原料價格高位運營；需求端動力電池企業需求旺盛，備貨、生產熱度依舊。總體而言，負極依舊呈現供應緊張態勢。目前高端人造負極石墨價格在6.5-7.8萬元/噸，中端人造石墨負極價格在4.5-5.8萬元/噸。隔膜：價格小幅上漲。隔膜供應持續緊張態勢，一線廠商均滿產滿銷，但在下游備貨需求旺盛疊加產能擴張緩慢形勢下，生產緊張態勢持續。本月隔膜價格5%7um1.8-2.2元/平米，7um+2um2.4-2.8元/平米，9um+3um濕法涂覆膜價格在1.8-2.5元/平米。看明年，2022年上半年新增產能有限隔膜緊平衡狀態延續，價格有望穩中有升。25：負極市場價格一覽（萬元/噸）價格:負極材料:人造石墨:340-360mAh/g 價格:負極材料:人造石墨:日立化成價格:負極材料:人造石墨:國產/中端 價格:負極材料:人造石墨:310-320mAh/g價格:價格:負極材料:人造石墨:330-340mAh/g價格:負極材料:人造石墨:國產/高端1086420資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理26：隔膜市場價格一覽（元/平方米）7μm/濕法-高端 9μm/濕法-中端 16μm/干法-中端7μm+2μm涂覆膜-中端 9μm+3μm涂覆膜-中端 12μm+4μm涂覆膜-中端32.521.510.50資料來源:鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理電解液：價格高位持穩。原料端，電解液廠家對六氟需求持續旺盛，而六氟新增產能投產日期有所推遲疊加原料氟化鋰價格走高，部分廠家有提價傾向。溶EC、EMC價格高位持穩，EC2022年一季度投產，但由于VC需求提升EC供應有望持續偏緊。短期來看，電解液價格依舊有望維持高位景氣行情。目前，磷酸鐵鋰電解液主流價格已達10-12萬元/噸，三元動力型電12.5-14萬元/噸。圖27:電解液市場價格一覽（萬元/噸） 圖28：六氟磷酸鋰市場價格一覽（萬元/噸）價格:電解液價格:電解液:高電壓:4.35V 格:電解液:三元圓柱2.6Ah價格:電解液:高電壓:4.4V 格:電解液:三元圓柱2.2Ah價格:電解液:高電壓:>4.4V 價格:電解液:磷酸鐵鋰60價格:六氟磷酸鋰5040302010014121086420-2資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理圖29：鈷價格一覽（元/噸） 圖30：氯化鈷和硫酸鈷價格一覽（元/噸）800,000長江有色市場:平均價800,000長江有色市場:平均價:鈷:1#700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000安泰科:最低價:氯化鈷:國產:最低價:硫酸鈷:20.5%:國產安泰科:最低價:硫酸鈷:21%:國產資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理圖31：氧化鈷和四氧化三鈷價格一覽（元/噸） 圖32：金屬鋰、碳酸鋰價格一覽（元/噸）600,000:最低價600,000:最低價:氧化鈷:72%:國產安泰科:最低價:四氧化三鈷:國產500,000400,000300,000200,000100,00001,400,000≥99%工、電:國產99.5%電:國產56.5%:國產1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理鈷：價格穩步上行。受海外價格帶動，鈷鹽成本持續上行。12月初國內部分鈷鹽廠因突發疫情停產，本月供應或顯著下滑。部分企業進行節前備貨補充，價格或繼續呈上行態勢。目前，電解鈷價格在49萬元/噸左右，四氧化三鈷價格38.5萬元/9.9-10.1萬元/噸。鋰鹽：價格上漲態勢依舊。供應端，頭部碳酸鋰廠家常規檢修，疊加青海地區天然氣供應不足生產受限，市場總產量略有下降。需求端，磷酸鐵鋰新增產能不斷釋放，年底正極廠備貨需求旺盛。供需緊張下鋰鹽價格持續拉漲。目前，電池級碳酸鋰價格在26.6-27.3萬元/噸，電池級氫氧化鋰價格在20.7-21.2萬元/噸。月度觀點和近期重點關注本月觀點：鋰電池漲價傳導成本壓力，多國新政落地加速電動化進程鋰電池漲價傳導成本壓力，中美出臺新政加速電動化進程受成本壓力影響12月動力電芯價格上調10%-15%，部分電芯廠也開始商定調2022年部分主材環節受設備、礦產資源影響仍將維持緊平衡電池成本端壓力依舊，我們預計電芯價格仍存在上漲空間看好成本傳導后電池企業盈利修復。12月工信部正式發布《鋰離子電池行業規范條件（2021本求，我們認為正式版一方面推動高鎳三元滲透率提升、出清低端產能，另一方面保證磷酸鐵鋰市場供給穩定，避免因性能要求過高而導致供需失衡。12月美國環保署正式通過新油耗法規，較8月提案版要求進一步收緊。我們預計在政策加碼以及車企供應優化背景下，2022年新能源車市場有望保持高速增長。11月國內新能源車環比高增，歐洲年底銷量沖高車端：國內新能源車持續向好。11月國內新能源車銷量為45.0萬輛，同比+121%、環比+17%；新能源乘用車滲透率達20.84%，環比上月提升顯著；國內造車新勢力中“蔚小理”和哪吒單月銷量均破萬輛。11月歐洲八國新能源車銷量為17.8萬輛，環比+20%，年底增長勢頭迅猛。11月美國新能源車銷量6.0萬輛，同比+81%，環比+8%；新能源車滲透率達5.6%。電池端：鐵鋰電池裝機增長依舊，動力電芯再次價格上調。11月國內動力電池裝機量20.8GWh，環比+35%。其中磷酸鐵鋰電池裝機量11.6GWh，環比+37%，總裝機中占比為55.8%。我們預計在鐵鋰車型熱銷推動下，占比有望維持較高水平。12月初動力電池電芯價格上漲10%-15%，我們預計成本壓力2022年動力電池廠有望迎來盈利修復。此外，伴隨新興消費崛起以及單體帶電量提升，消費電子鋰電市場維持良好增速；外加電動工具和二輪車市場鋰電化持續推進，我們預計全球消費鋰電市場有望保持穩定增長。材料端：鋰資源漲價拉動正極跟漲，其他主材多高位持穩。12月因局部生產受限及礦產資源價格上漲，碳酸鋰單月補漲近30%達到27萬元/噸，進而拉動中低鎳三元材料及磷酸鐵鋰價格走高。行業新規范出臺后高鎳產品性能更顯，中低端產能有望快速出清。負極受石墨化產能制約，價格高位持穩。電解液和六氟價格穩定，但受六氟新產能投產延遲及原料價格上漲影響，部分廠家有提價傾向。隔膜持續產銷兩旺，125%左右。投資建議：政策&供給持續優化，高景氣度下關注鋰電材料量價彈性伴隨限電因素消除，行業高景氣度確定性再度強化。國內新行業規范下落后產能有望快速出清，我們持續看好具有技術優勢和量價彈性的龍頭標的。動力電池消費電池進口替代、漲價順利、格局優。推薦電動工具電池（蔚藍鋰芯、消費3C鋰電國內龍頭（珠海冠宇。供求緊缺持續：正極推薦容百科技、當升科技，隔膜產業鏈推薦恩捷股份和星源材質。一體化布局優勢：璞泰來、天賜材料。蔚來NIODay發布中型轎車ET5，完善產品布局發力中端市場。1218日，蔚來發布其中型轎車新車型ET5，該車型補貼前售價為32.8萬元、電池租賃方案售價為25.8萬元，是蔚來旗下首款30萬元左右的車型。蔚來創始之初就定位高端，并已布局中型SUV、中大型SUV、轎跑SUV、大型轎車等領域，ET5推出后使得其產品矩陣更為齊全、覆蓋市場更廣泛。我們認為蔚來自上而下持續布局各級別車型，有望在維持其高端定位的同時通過中端車型搶占份額。1：蔚來旗下各車型情況車型 車型 EP9 ES8 ES6 EC6 ET7 ET5月超級跑車中大型SUVSUV月超級跑車中大型SUVSUVSUV中大型轎車中型轎車0提4.9s4.7s4.5s3.8s4.3s7.1s313km/h200km/h200km/h200km/h45min36-48min36-48min36-48min產品定位速時間

2017年9月 2018年12月 2019年12月 2021年1月 2021年12月續航里程 427km 450/580km 465/610km 475/615km /615-705km/1000km

500-550km/640-700km/1000km售價 47.6萬（標配六座）；53.4萬（長續航六座）資料來源:蔚來官網，國信證券經濟研究所整理

39.8萬（標配性能版）；45.6萬（長續航性能版）

40.8萬（標配性能版）；46.6萬（長續航性能版）

44.8萬（標配版）；50.6萬（長續航版）

32.8萬（標配版）；38.6萬（長續航版）蔚來ET5較同級別競品的優勢在于：1）搭載碳化硅功率模塊，百公里加速僅4.3sModel3的后驅版與小鵬P7持平；2）長續航版本續航近700km150kWh1000km；3）ET5ADAM蔚來超算平臺，并配置了四顆NVIDIADriveOrin芯片，芯片總算力達到1016TOPS，遠超同級別其他產品。蔚來ET5發售當日使得蔚來APP短暫宕機，彰顯終端對其產品力的認可。我們認為，ET5將承擔蔚來沖擊銷量的主要5000輛、并有可能逼近競品車型萬輛左右銷量。2ET5與同級別車型對比ET5Model3比亞迪漢EV 小鵬P726.7萬元（后輪驅25.5-36.8萬元售價（補貼前）32.8萬元動版）；34.0萬元22.6-29.6萬元 （補貼后）（高性能版）百公里加速時間 .s .（后輪驅動版；.（四驅高性能版； .s3.3s（高性能版）7.9s（其他版本）最大輸出總功率360kW258kW163kW196kW最大輸出總扭矩700N·m527N·m330N·m390N·m標配版500-550km；556km（后輪驅動CLTC續航里程長續航版640-700km；506/550/605km670-706km超長續航版1000km能版）芯片算力4*254=1016TOPS2*72=144TOPS30TOPS資料來源:各車企官網，國信證券經濟研究所整理美國環保署12月通過新的油耗經濟性政策，較8月提案版要求更為嚴格。12月20適用于2023年至2026年間生產的車型。政策指出：1）2026年碳排放目標為CO2英里（8月版本為英里，并且該目標在-06年間每年分別收緊5%/7%/1%（8月版本為%/5%/5%/5%；）6年汽車852英里/55英里/加侖；3）2021到2026年二氧化碳排放累計減少量調整為%（8月版本為%；）引入先進技術車輛激勵系數，以鼓勵制造商加速生產零排放或接近零排放的車輛。3：美國車隊平均碳排放目標（gCO2/mile）20212021年12月最終 2021年8月提案版版本本SAFE規則提議目標 2012年版本20212292292292021229229229219202222422422420820232022022201992024192192216189202517918221218020261611732081792022-2026累計變動-63-51-16-294：歷年激勵系數對比2012年規則2021年新規純電動車和燃料電池車插電式混合動力車純電動車和燃料電池車插電式混合動力車2017-201921.620201.751.4520211.51.32022-202421.620251.751.452026及以后11資料來源:美國環保署，國信證券經濟研究所整理美國電動車新政獲眾議院通過，補貼大幅提升加速電動化進程。目前美國現行電動車購置稅收補貼為4000美元（基礎額度）+3500美元（條件補貼：202740kWh以上；202750kWh以上202151.251119日獲得眾議院通過。新的稅收補貼包括：1）7500美元；2）若車輛由美國汽車工人聯合會的工人制造則可獲得4500美元的補貼；3）若使用美國生產的電池（50%以上電池零部件在美生產500美元。該補貼主要針對于售價在8萬美元以下的貨車和SUV、以及5.5萬美元以下的其他車型。新政取消了單一車企只能獲得累計20萬輛新能源車補貼的限制。特斯拉、通用等企業在2020H1就失去之前補貼資格，此次再獲補貼有望推動旗下產品性價比再提升。此外，通用、福特等美國車企有望憑借其本土制造優勢獲取更高稅收補貼（工會補貼，并有望推動純電動車型的快速推出，豐富供給端結構。2022年1月再審議。針對法案，曼欽最主要的反對點集中于：1）非法移民可獲得公民身份或免于驅逐出境；2）對甲烷征收新的費用；3）兒童稅收抵免可退換性；4）帶薪休假；5）醫療補貼資格范圍擴大等。曼欽出身于美國能源大州西弗吉尼亞州，其也是本屆選舉周期中接受石油、天然氣和煤炭行業捐贈的人。針對電動車行業發展，曼欽并未表示出明顯反對意見，而是提出能夠給予傳統能源一定的政策傾斜，而這也符合其政治立場。針對法案中電動汽車稅收抵免的條款，曼欽態度是對其規模與速度需進行修改，如其反對稅收抵免中聯合工廠部分，并且希望通過收入水平來對稅收抵免進行限制。我們認為，曼欽對法案的主要反對點不集中于電動車補貼部分，并且拜登政府在將草案由3.5萬億降至1.75萬億過程中并未對電動車政策進行補貼金額和期限的縮短，表現出政府對于通過新能源車補貼法案的高預期.故而該法案未來有望在整體規模上縮減或進行部分條款調整后進入參議院審核通過，而電動車補貼新政預計受其影響不大。5：美國補貼新政具體內容現行補貼版本 現行補貼版本 2021年11月版本補貼 構成20萬輛補貼，20萬輛補貼后前兩個季度補貼滑坡50%，再限制兩個季度補貼滑坡50%，之后退出

4000美元基礎額度3500美元（2027年前電池包容量40kWh以上，2027年后50kWh）4500美元（美國汽車工人聯合會的工人制造）500美元（50%以上電池零部件為美國生產）取消單車企補貼上限退稅補貼在電動車滲透率達到50%以上之后再滑坡2027年開始僅適用于在美國組裝的車補貼針對于售價在8萬美元以下的貨車和SUV5.5萬美元以下的其他車型資料來源:InsideEVs、美國政府官網，國信證券經濟研究所整理美國新政持續加碼和供給優化下，2022年電動車銷量有望達到128萬輛。拜登政府上臺以來多次提出新能源車激勵政策，涉及千億美元補貼政策、退稅優惠、充電網絡建設、燃油經濟性提升等多個方面，政策激勵導向明確。車企端，美國各車企在2021年底到2022年頻繁推出新電動車型，如大眾ID.Vszzion、通用Hummer、福特F-150Lightning，供應結構多元化。我們預計，在政策指引和多款新車型的共同推動下，美國電動車市場將迎來快速增長，2021年銷量預計64萬輛，2022128萬輛。62021年新能源車政策時間 文件 主要內容時間 文件 主要內容2021年1月25日 - 美國政府車隊換為美國本土組裝的電動汽車，預計約200億美金2021年3月1日 美國就業計劃 擬使用1740億美元支持美國電動車行業發展，并將其中1000億美元作為退稅補貼2021年5月26日 《清潔能源法案》提案 計劃提供316億美元用于電動車稅收減免，將單車稅收補貼上限由7500美元提升至1.25萬美元，放款單車企20萬輛銷售額的補貼上限2021年8月5日 總統行政令 2030年美國電動化率目標達到50%2021年8月5日 環境署油耗法規提案 2023年油耗應下降10%，之后2024-2026年每年下降5%左右，到2026年的二氧化碳排放標205g/mile下調至171g/mile2021年11月19日 《重建美好未來》法案 1.25萬美元單車補貼上限及車企補貼上限等草案獲眾議院通過2021年12月20日 環境署發布新油耗法規 2026年碳排放目標為161CO2g/英里；2026年燃油效率要求提升至55英里/加侖資料來源:美國政府官網，國信證券經濟研究所整理33：美國新能源車銷量及預測（萬輛）美國新能源車銷量（萬輛）YoY美國新能源車銷量（萬輛）YoY400350300250

100.0%80.0%60.0%200

40.0%15010050

20.0%0.0%02018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E

-20.0%資料來源:Marklines，國信證券經濟研究所整理與預測2030年禁售目標進程。11月21日英國首相約翰遜宣布，英國所有新建筑必須安裝電動汽車充電樁。2022年起，除新建建筑外，正在進行重大翻修的建筑也需加裝充電樁。此項新政預計每年給英國新增14.5萬個充電樁。我們預計在政策助推下，英國將加速走向2030年停止銷售汽柴油車的目標。電池端：持續推薦低估值、穩增長、漲價順利的消費鋰電賽道消費鋰電市場增速穩定，未來??年CAGR為14%。消費鋰電市場主要分為消均保持著可觀的市場增速。34：全球消費鋰電市場規模（GWh、%）（GWh）（GWh）yoy250.0 25.0%200.0 20.0%150.0 15.0%100.0 10.0%50.0 5.0%0.0

2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E

0.0%資料來源:IDC，Gartner，國信證券經濟研究所整理與預測消費電子市場：新興消費電子+單體電量提升推動市場穩增長疫情帶動傳統消費電子回暖，但長期慢增長趨勢不變。手機增速顯著放緩，疫2021Q1/2021Q23.46/3.13億臺，同比+25.6%/12.5%5G持續滲透有望帶動手機穩定出貨。20205G滲19.9%5G2025年滲透率有望達到73%，2021-2023手機市場年均增速為3%。線上教學、居家辦公助推筆記本電腦、平板電腦需求2H1出貨同比2%22Q1出貨同比5%。短期來看，疫情帶動需求向好；長期來看，傳統消費電子進入緩慢增長階段。圖35：全球智能手機分季度出貨量（百萬臺） 圖36：全球5G手機出貨量及滲透率（百萬臺、%）450400350300250200150100500

30.0%出貨量/百萬臺yoy出貨量/百萬臺yoy20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%

120010008006004002000

20202021E2022E2023E2024E2025E

80%5G手機出貨量/百萬臺滲透率5G手機出貨量/百萬臺滲透率60%50%40%30%20%10%0%資料來源:IDC、國信證券經濟研究所整理 資料來源:IDC、招股說明書、國信證券經濟研究所整理圖37：全球平板電腦出貨量情況（百萬臺） 圖38：全球筆記本電腦出貨量情況（億臺）250200150100500

2015 2016 2017 2018 2019

20%出貨量/百萬臺yoy出貨量/百萬臺yoy10%5%0%-5%

32.521.510.50

2015 2016 2017 2018 2019 20202021E

30%出貨量/億臺yoy出貨量/億臺yoy20%15%10%5%0%-5%資料來源:IDC，國信證券經濟研究所整理 資料來源:Omida，IDC，珠海冠宇招股說明書，國信證券經濟研究所整理新興消費電子細分領域多而精，成為未來消費電子增量助力。新興消費電子包括無人機、移動電源、可穿戴設備、智能音箱、電子筆、數碼相機等多個領域。2017-2020全球移動電源出貨年均復合增速為17.9%；全球可穿戴設備出貨量2014-2020年復合增速為57.6%；全球無人機市場規模2016-2020年復合增速為29.6%。根據IDC預測，2021-2024年可穿戴設備/無人機/VR&AR市場年復合平均增速分別為20.0%/15.6%/40.8%，這將有利助推消費電子市場規模持續擴大。圖39：全球可穿戴設備出貨量（百萬臺） 圖40：全球無人機市場規模（億美元）500450400350300250200150100500

2020

出貨量/百萬臺yoy出貨量/百萬臺yoy50%0%

400350300250200150100500

2016 2017 2018 2019

40%市場規模/億美元yoy市場規模/億美元yoy30%25%20%15%10%5%0%資料來源:IDC、國信證券經濟研究所整理 資料來源:MordorIntelligence、國信證券經濟研究所整理消費電子多功能、高續航要求下，電池容量不斷提升。隨著消費電子產品不斷發展，其功能日益豐富、能耗也逐步提升；而主流廠家的產品也在向多功能、高續航方向發展。我們測算，主流型號手機2021年電池平均容量達到了4563mAh，2016-20217.70%。根據珠海冠宇招股說明書，2020年筆電類電池平均容量為3.81Ah，2017-2020年均復合增速在1.62%；202040%以上。7：主流手機型號電池容量情況（mAh）201620172018201920202021Mate400040004200420042004500P300032003400365038004100華為 nova302033403740410040004500暢享302030203700400050005200平均326033903760398842504575iphone196027162942311028153095蘋果 iphoneplus/pro290027163174319036874352平均243027163058315032513724GalaxyNote350033004000430045005000GalaxyS三星330035003167360040005000GalaxyA373331503418400045004500平均351133173528396743334833X335734763383400043504800Yvivo300032253315450050005000S410040504000平均317933513349420044674600小米300033503400345747804600小米 320040004000400047805000平均3100367537003728.547804800平均314933333539386242834563yoy5.85%6.15%9.15%10.89%6.55%資料來源:各公司官網，ZOL，國信證券經濟研究所整理；注：部分手機型號暫未公布21年新款容量，具體數值為國信證券經濟研究所測算我們認為5G、新興消費電子等將有望帶動全球消費電子市場穩定增長，手機、新興消費電子等容量提升有望推動消費鋰電市場快速增長。我們預計，2025年全球消費電子鋰電池出貨量為11GW-5年平均復合增速為1.。41：全球消費電子鋰電市場規模（GWh、%）消費鋰電池市場規模170.8消費鋰電池市場規模170.8154.1138.9123.7110.292.168.073.057.01601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源:IDC，Gartner，國信證券經濟研究所測算消費鋰電細分賽道高集中度，海外龍頭市占率高。20年全球軟包消費電池出貨量為55.2億只，同比增加19.2%；其中ATL、三星SDI、LG化學分列全球前三名，占據了26/8/8%的市場份額；前??大廠商市占率合計約50%，其中僅有珠海冠宇一家國內廠商位列其中。42：2020年全球軟包消費鋰電池市場份額（按出貨量）ATL26%其他44% 三星SDI8%億緯鋰能 力神3% 3%資料來源EVTank，國信證券經濟研究所整理

村田珠海冠宇3% 5%

8%海外龍頭戰略轉移，國內廠商憑借渠道、擴產優勢加速國產替代。全球前幾大消費鋰電池廠商中：ATL、珠海冠宇依舊堅持消費電池為發展重點；索尼因集團消費電子產品衰落疊加成本控制不佳，電池業務連續虧損，并在2017年將業務出售給村田。LG化學、三星SDI戰略重心轉移至動力電池。國內珠海冠宇、欣旺達等深耕消費圖43：LG化學產能結構（GWh） 圖44：珠海冠宇、欣旺達年產能（億只）140120100806040200

消費電池（含電動工具、二輪車等產能）儲能電池動力電池909059183153031882111232017 2018 2019 2020

3.532.521.510.50

珠海冠宇產能（億只） 欣旺達產能（億只）珠海冠宇產能（億只） 欣旺達產能（億只）2017 2018 2019 2020資料來源:LG化學公告，國信證券經濟研究所整理 資料來源:公司官網、公司公告、國信證券經濟研究所整理2）國內消費電子本土供應鏈優勢持續強化，伴隨國產消費電子企業崛起，消費VIVO、OPPO智能手機全球市占率由2016年的25.19%提升至2020年的42.71%，聯想筆記本電腦全球市占率由2016年的20.71%提升至2020年的24.90%。伴隨國內消費電子占比在全球提升，加之供應鏈本土化需求增加，國內鋰電企業有望順勢拓寬市場份額。8：消費電池廠商與國內品牌合作情況ATLLG化學SDI欣旺達珠海冠宇比亞迪華為√√√√√√小米OPPO聯想√√√√√√√√√√√√資料來源:公司官網，公司公告，國信證券經濟研究所整理我們看好技術領先、渠道資源豐富，產能快速擴張的消費鋰電領軍企業，推薦關注：珠海冠宇。3C鋰電領域全球第二，技術布局早、產品性能優，客戶覆蓋全球前??大筆記本電腦廠和手機廠。2018年以來公司高速擴產，并積極開拓新客戶，在傳統電池大廠戰略轉移和國內消費電子雙輪驅動下，加速國產替代進程、提高市占率。公司汽車啟停電池和電動摩托車電池技術沉淀時間長，未來有望放量造就新的業績增長點。電動工具鋰電市場：無繩化和國產替代加速電動工具鋰電池行業是更具消費屬性的鋰電細分行業，相比于動力電池而言，其傳導材料成本上行的壓力更為順暢，2025年廣義市場規模近千億。傳統電動工具：隨著鋰電池性能提升、成本下降和龍頭公司推進，電動工具無繩化率有望從202064%上至2025年的80-90%，對應全球電動工具鋰電池市場預計超0-0CGR約為-%；家用清潔市場電動工具：主要是掃地機器人、掃地機、拖地機等，預計2025年貢獻10-20億顆圓柱電池需求增量；圖45：全球電動工具市場規模（億美元） 圖46：全球掃地機器人銷量情況（百萬臺）6005004003002001000

全球電動工具市場規模（億美元） 增速7% 256% 205% 154% 103% 52%0

全球掃地機器人銷量（百萬臺）

60%50%40%30%20%10%0%資料來源:ChinaMarketMonitor、國信證券經濟研究所整理 資料來源:Euromonitor，國信證券經濟研究所整理9：不同無繩化率下各年電動工具鋰電電芯市場規模推算時間2021E2022E2023E2024E2025E電動工具產量（億個）4.54.754.975.245.58無繩化率\市場規模（億元）60%27028529831433565%29330932334136370%31533334836739180%36038039841944690%405428447472502資料來源:高工鋰電、國信證券經濟研究所整理與預測過去全球電動工具鋰電池長期由日韓主導，當前國內企業進口替代加速，勢不可擋：1）日韓企業重心轉移到動力市場，對工具類鋰電訂單已戰略性的放棄；2）海外電動工具龍頭加大布局中國本土化產業鏈，降低成本；3）日韓電池廠售價高、但盈利低，相比于國長期內競爭力不足；4）國內與日韓企業技術差距逐漸縮小，逐漸打入電動工具龍頭供應鏈。47：2020年全球電動工具鋰電池裝機份額億緯鋰能億緯鋰能11.8%其他4.7%天鵬電源15.2%三星SDI52.2%6.0%LG資料來源:真鋰研究、國信證券經濟研究所整理。注：2020年數據為預測值10：國內外廠商電動工具鋰電池價格對比規格規格SDI/規格規格SDI/元LG化學/元村田/元天鵬電源/元高性能圓1.5Ah(30A)11-1211-11.5/7.8-8.3柱電池2.0Ah(30A)12.5-13.512-12.513.5-158.8-9.3186502.5Ah(30A)13-13.514.5-1515.5-1711.8-12.3高性能圓2.8Ah(10A)11.9-12.312-12.815-16(松下)10.5-11.5柱電池 3.2Ah(10A)1865013.5-14.512.9-13.5下）11.5-12.53.5Ah(10Ah)15.3-1615.8-16.3//資料來源:真鋰研究，國信證券經濟研究所整理我們看好技術和設備領先，產能快速擴張、客戶布局完善的電動工具鋰電領先企業，推薦重點關注：蔚藍鋰芯、億緯鋰能（3）二輪車市場：鋰電滲透率仍較低，未來前景廣闊二輪車主要分為：電動自行車、電踏車、電動摩托車三種，其中電踏車以電池作為輔助動力源、電動自行車以電池作為主要動力源。據我們測算，每個細分5CAGR25%以上，市場前景廣闊。電踏車：起源于日本，流行于歐洲。對于歐洲用戶，電踏車不僅僅是代步功能，還是豐富的戶外運動體驗和健身方式。歐洲政府對電踏車支持力度高，如瑞典201850歐元。歐美日電踏車市場發展迅速，2020年歐洲電踏車數量有望達到0-00年均復合增速達到%0年日本電踏車銷量74萬輛，同比+6%。我們預計，2025年全球電踏車新增需1000萬輛，2025300060顆電池，2025200億元，2020-202538%。圖48：歐洲電單車銷量（萬輛） 圖49：日本電助力自行車銷量（萬輛）6005004003002001000

歐洲電單車銷量(萬輛） 增速

35%30%25%20%15%10%5%0%

日本電動助力自行車銷量（萬輛） 807060504030201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

20%15%10%5%0%-5%資料來源:歐洲自行車協會、國信證券經濟研究所整理與預測 資料來源:日本自行車協會，國信證券經濟研究所整理電動自行車：中國市場為主，主要是鋰電池對鉛酸電池的替代。電動自行車在國內相當普遍，當前保有量達到3億臺，每年的產量也在3000萬臺以上。過去電動二輪車基本使用性能較低、存在污染但價格便宜的鉛酸電池，隨鋰電成本的下降和新國標對電動二輪車定義的規范化，不少被定義為輕型電摩需提前淘汰，大規模的替代已逐步展開。我們預計，鋰電電動自行車產量將由2020100020253000萬輛，對應單車100顆電池，2025年300億元，2020-202525%左右。電動摩托車：摩托車電動化率穩步提升。根據ACEM數據，2020年歐盟電動摩托車注冊量1.86萬輛，2016-2020年均復合增速為52%；其在摩托車總注2019年全球電動摩托車銷量為69萬輛，對應全球6200萬輛的總銷量，滲透率僅為1.1%。我們預計未來隨著碳排放政策收緊以及摩托車廠電動化發力，2025年全球電動摩托車銷量有望達到600萬輛，對應單車200顆電池，2025年市場空間為120億元，2020-2025年均復合增速在25%。圖50：中國電動自行車產量及鋰電類占比（萬輛） 圖51：歐盟電動摩托車注冊量（萬輛）4,0003,0002,0001,0000

中國電動自行車（二輪車）產量 2020

20%15%10%5%0%-5%

0.40.20

20132014201520162017201820192020

2.5%（萬輛）（萬輛）占摩托車注冊量比重1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源:中國自行車協會，國信證券經濟研究所整理 資料來源:ACEM，國信證券經濟研究所整理材料端：鋰電池行業規范收緊三元性能要求，堅定看好三元高鎳化趨勢鋰精礦供應緊張導致價格高位，金屬鋰11-12月雙月累計漲幅已超21%，碳酸鋰價格跟漲12月單月上漲近30%。我們認為進入冬季鹽湖提鋰成本上升、鋰云母冶煉廠成本隨輔料價格同步上行，成本端對價格形成支撐；供應端，頭部大廠常規停工檢修疊加青海地區天然氣供應受限，短期產量存在波動；需求端新能源車產銷兩旺和年底備貨情緒濃郁，供需緊張下鋰鹽價格有望持續上揚。鋰電池行業規范正式稿發布，三元電池性能得到明確限制。12月10日，工信部正式發布《鋰離子電池行業規范條件（2021年本版本將“能量型動力電池單體能量密度高于180Wh/kg”修改為“三元材料能量型單體電池能量密度高于210Wh/kg，其他能量型單體電池能量密度高于1Wkg極材料性能要求較征求意見稿均有小幅度下調，負極、隔膜、電解液等要求基本維持。我們認為三元材料性能要求單