內容目錄1.A股科技及港股互聯網對全球流動性前期預期反饋不足，宏觀因趨于穩定后有望上行 4然國九 更強調分紅與公質地，但科技政策支持力度開始加碼 8新國九 強調分紅與公 質地，合力 動資本市場高質量發展 8資本市場十六 舉措，全力支持科技企業高 平發展 8科技產業政策力度持續加碼，有望營造良好創新環境 9國內 產業發展迅 ，各個細分方向新變化層出不窮 11華為力進展不斷，科技底座不斷增強 11海 力：AI需求持續旺盛，北美大廠資本支出繼續景氣 12國內大模型持續迭代，進步顯著 15AI與機械技術持續進步，人形機器人潛力巨大 18汽車智能化滲 率持續 升，FSD帶來全新技術變革 19科技白馬企業一季度景氣度優異，估值具備性價比 21建議關注 23風險 示 23表目錄表1：標普500指數降息預期以來走勢 4表2：納達克指數降息預期以來走勢 4表3：日經225指數降息預期以來走勢 4表4： 積電股價降息預期以來走勢 4表5：上證指數降息預期以來走勢 5表6：萬得 創指數降息預期以來走勢 5表7：恒生指數降息預期以來走勢 5表8：恒生科技指數降息預期以來走勢 5表9：美聯儲議息會議期間市場振幅（單位：%） 6表10：美聯儲議息會議期間市場振幅（排除異常值，單位：%） 6表11：萬得全A板塊日交易額（億元） 7表12：萬得創板塊日交易額（億元） 7表13：資本市場服務科技企業高 平發展的十六項措施 9表14：近期科技類政策 10表15：昇 310與昇 910芯片 11表16：昇 310與昇 910關鍵性對比 11表17：昇 計 架構介紹 12表18：2024年3月UC伯克利LLM排行榜 13表19：2023年H100GPU出貨客戶估 13表20：2019-2023年中國人工智能力中理占比 14表21：2024年全球科技大廠資本開支指引 14表22：Kimi根據長篇中醫資料給出診療建議 15表23：MiniMax星野 16表24：MetaAI可以 著用戶輸入迅生成新 像 16表25：智源研究院FlagOpen開源 系 17表26：Qwen1.5-32B、Qwen1.5-32B和Mistral-8*7B模型能力對比 17表27：MobileALOHA可以烹飪、端酒、使用電 、櫥柜 18表28：Figure01理解人類需求遞給人類蘋果 19表29：波士頓動力新一代電動Atlas機器人 19表30：全球自動駕駛滲 率預測 20表31：馬 克稱 拉FSDv12.3重大發布接近v13 20表32： 拉在2023年11月向員工 出 全自動駕駛（FSD）V12版本 21表33：部分科技白馬企業2024Q1業績及當前估值對比（截至2024/4/25） 22表34：申萬計 機板塊市盈率情況（截至2024/4/25） 221.A股科技及港股互聯網對全球流動性前期預期反饋不足，宏觀因素趨于穩定后有望上行A20231214（125.25%—5.5%2023/12/14（（225（以）AA圖表1：普500數降預期來走勢 圖表2：斯達指數息預來走勢資料來源：， 資料來源：，圖表3：經225數降預期來走勢 圖表4：積電價降預期走勢資料來源：， 資料來源：，圖表5：證指降息期以勢 圖表6：得雙指數息預來走勢資料來源：， 資料來源：，圖表7：生指降息期以勢 圖表8：生科指數息預來走勢資料來源：， 資料來源：，險及A1）A2024352023年中50%（20214644、20%62.9%40%A。作為標志性現象：2024年以來，A股科技股對于全球流動性的反饋已趨于鈍化，美聯儲降息延后相關信息對A股科技帶來的擾動趨于邊際減少。自2023年至今，美聯儲已經召開了多次議息會議，在會上對利率進行調整，其口徑是鷹是鴿，將決定未來一定時間內全球市場對流動性的預期。不過，自去年年底以來，過觀測開會期間美股和A股科技的市場振幅，我們可以發現，降息相關邊際信息對美股仍然造成較大的波動，但對于A股科技板塊而言，若排除2024年1月底出現的、A股全市場非理性大跌時期的異常波動，則無論是創指數還是申萬計機指數，其振幅相比去年都出現了明顯的收斂，A股科技受到的相關擾動正在趨于邊際減少。表9：美聯儲議息會議期間市場振幅（單位：%）議息會議起始日 議息會議結束日 納 達克指數

創指數

申萬計 機指數2023/1/31 2023/2/1 2.3% 1.9% 2.8%2023/3/21 2023/3/22 2.8% 2.3% 3.9%2023/5/2 2023/5/3 2.6% 0.0% 0.0%2023/6/13 2023/6/14 2.6% 1.6% 4.8%2023/7/25 2023/7/26 1.3% 1.1% 2.7%2023/9/19 2023/9/20 1.7% 1.9% 2.0%2023/10/31 2023/11/1 2.9% 1.3% 2.0%2023/12/12 2023/12/13 4.7% 1.5% 1.8%2024/1/30 2024/1/31 5.5% 6.4% 8.4%2024/3/19 2024/3/20 4.9% 1.2% 2.3%資料來源：，新浪財經，富牛牛，國盛證券研究表10：美聯儲議息會議期間市場振幅（排除異常值，單位：%）納達指數 wind創指數 申萬計機指數2023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/12023/12/132023/2/12023/3/222023/5/32023/6/142023/7/262023/9/202023/11/12023/12/132024/3/202023/1/312023/3/212023/5/22023/6/132023/7/252023/9/192023/10/312023/12/122024/3/195%4%3%2%1%0%資料來源：，新浪財經，富牛牛，國盛證券研究注：排除今年1/30-31那次的議息會議情況，因為當時A股市場出現了極端異常波動修復過后，A1A8000表11：萬得全A板塊日交易額（億元）萬得全A板塊日交易額（億元）12000110001000090008000700060002024/1/22024/1/122024/1/242024/2/52024/2/232024/3/62024/3/182024/3/282024/4/11資料來源：，國盛證券研究表12：萬得創板塊日交易額（億元）萬得創板塊日交易額（億元）450040003500300025002000150010002024/1/22024/1/122024/1/242024/2/52024/2/232024/3/62024/3/182024/3/282024/4/11資料來源：，國盛證券研究我們預計伴 著相關險逐漸落地宏觀環境于穩定市場風險偏好望 動A股科技及港股聯行情上行。然國九 更強調分紅與公 質地但科技政策支持力度始加碼新國九 強調分紅與公 質地，合力 動資本市場高質量發展“國九 出 高量發展成為主線務院2024/4/12出 《于強監防風險 動本場質發展若意《共9部稱市場國九 本出 的市場“九 是繼2004年2014兩國九 ”后，隔10，院再專出 的本場指性件與兩“國九 ”相比，“國九 ”容有自身 點充分 強監管防風、促量發展主線。強要堅穩為，要強強基嚴監，以資市場身的量發展好地服經社高量展的局。結構，善中國色現代金融系。根據新“國九”，接下來資本市場發展目標主要包括：未來5年基形資市場質發的總 架。 資保制機更加善市公 量結明顯化證基期機構力續強資市監管能和效大幅 。2035到本世紀中葉，資本市場治理 系和治理能力現代化 平進一步 高，建成與金強國匹的質資市場。資本市場十六 舉措，全力支持科技企業高 平發展419表13：資本市場服務科技企業高平發展的十六項措施集中力量支持重大科技攻關善科技型企業股權激勵深入 進發行監管型優化科技型企業上市融資環境牛籌發揮各板塊功能定位扎實 進北交 高量發展加大科技型企業再融資支持力度動科技型企業高效實施并購重組加強債券市場對科技創新的精準支持引導 募股權創 基金 科創領充分發揮區域性股權市場服務培育規范科技型業功。加大金融產品創新力度

加強與有關部門政策協 ，精準識別科技型企業，優先支持 破關鍵核心技術的科技型業上融、購組債券行健全鏈 綠色 道機。支持科技型企業上市前設立股權激勵計劃，上市后持續實施激勵，鼓勵把核心技術人員納入激勵范圍。研究優化科技型企業股權激勵的方式、對象及定價原則。落實全面實行股票發行注冊制改革各項制度安排，以發行監管轉型帶動系牛監管轉型。學合保新發常 化。依法依規支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性 出的優質未盈利科技型企業市。一步 各中期資加權類產置。出 板塊位則， 出有業表的大盤籌” 。金與色產品。持續深化并購重組市場化改革，制定定向可轉債重組規則，優化小額快審核機制。動技新公 券質量展健債市服務技新支機。先股權持續 善易制 評估優化科創板、北交 做市商機制，進一步促進市場化便利化， 高市場價格發現和源配效。動證券公 高質量發展，聚焦主責主業，加強專業能力建設，促進功能發揮，為科技型督促證券公 升務科技創新能力優化科技型企業服務機制壓實各方責任

益。資料來源：中國證監會，國盛證券研究科技產業政策力度持續加碼，有望營造良好創新環境發展人工智能需要在政策層面重視發展，營造好的創新環境升企業家信心。4月產業相關政策也在持續進，有望創造良好的創新環境。生成式AI的飛發展、大模型生 現、實融加 進科技步，開科技業從人員苦奮斗離不國科創政的扶。表14：近期科技類政策時間地區/機構內容2022年12月工信部《關于 工和息領域技果價制的實施方案（試行）》2023年1月中辦、國辦《關于 科激機的意》2023年2月中共中央、國務《數中建整 布規劃》院2023年6月工信部等五部《制業靠性 實意見》2023年8月門中共中央辦公《關于進一步加強青年科技人才培養和使用的若干、國務院辦公措施》2023年10月國務院辦公《專利轉化運用專項行動方案（2023—2025年）》資料來源：中國政府網，國務院新聞辦公室，國盛證券研究國內外產業發展迅速，各個細分方向新變化層出不窮華為算力進展不斷，科技底座不斷增強昇（HUAWEI（FP16）16TFLOPS（INT8）8TOPS，AIAIAI昇騰（HUAWEIAscend）910是業界算力最強的AI3DCubeAI910320TFLOPS，（INT8）640310W。圖表15：昇騰310與昇騰910芯片資料來源：新華網，圖表16：昇騰310與昇騰910關鍵特性對比芯片 昇騰（HUAWEIAscend）310 昇騰（HUAWEIAscend）910架構 華為達芬奇 華為達芬奇架構 華為達芬奇 華為達芬奇計算引擎 3DCube 3DCube16TOPS@性能8TOPS@FP16

640TOPS@INT8320TFLOPS@FP16最大功耗 8W 310W制程 12nmFFC N7+資料來源：海思官網，昇昇（HUAWEIAscend）AI計ArchitectureforNeuralNetworks）AI圖表17：昇騰計算架構介紹資料來源：華為《昇騰計算產業發展白皮書》，昇騰計算的基礎軟硬件是產業的核心，也是AI計算能力的來源。華為作為昇騰計算產業生態的一員，是基礎軟硬件系統的核心貢獻者。昇：騰系列處理器等多樣化AI算力；基于昇昇：CANNMindStudioAIMindSpore昇騰計算產業秉承開放的生態建設思路，支持各種計算圍繞昇昇昇騰計AI海外算力：AI需求持續旺盛，北美大廠資本支出繼續景氣GPT引爆AIGC2022年底ChatGPTMeta以pAIAnrpiMisalLLMPGmin、Mistral等大模型保持快速迭代。18：20243月UC伯克利LLM資料來源：澎湃新聞，新智元，Scaling-law助推參數量、數據量高速擴張，訓練需求仍在攀升。1）Scaling-law簡單理解即為，隨著模型大小、數據集大小和用于訓練的計算浮點數的增加，模型的性能會1201.8GPT3175010GPT413tokenMetaAIOpenAIMeta202435H100GPU19：2023年H100GPU資料來源：財聯社，OmdiaResearch，1）GPTAI40%AI推Context-length有望繼續 ，此助 AIGC用入模階帶來 理需的快 放。比2019-2023年國歷數據據IDC牛，AI 理求比從40%步 至67%考大型對 的巨消，比牛AI小模， 理求比加 升。表20：2019-2023年中國人工智能力中理占比

理服務器/芯片占比2019 2021E 2023資料來源：IDC，國盛證券研究AI20242024Meta2024AI氣度有望繼續上行。表21：2024年全球科技大廠資本開支指引公 時間 指引今年AI處理器的營收將翻一倍以上，2024全年預計占營收比例為十幾個百分點；積電 亞馬遜 2024/2/2

在接下來的5年里，預測AI處理將以每年50%的復合增增長，到2028年占營收比例將超過20%。2024年本支將 比長主由礎施出 支撐AWS生式AI大模的 資Meta2024/4/24預計Meta2024/4/24預計2024年年資出在350-400億元 間，高于 預的300-370美元因公 將快礎設施資以持公 人智路線 。微軟2024/4/25FY25資本開支將比FY24更高谷歌2024/4/252024Q1120其次是數據中心，預計全年的季度資本支出將大致等于或高于一季度國內外大模型持續迭代，進步顯著2024年3月14Kimi200200KimiAPItoken1.5-220242月推出的Gemini1.5pro100token，KimiAIAgent圖表22：Kimi根據長篇中醫資料給出診療建議資料來源：月之暗面公眾號，2024年3月23日，階躍星辰發布Step系列通用大模型Step-1pVp2萬億參數MoEStep-1Step-1VAIMiniMax成立于2021年12MiniMaxMoEAIAIAIAPIAIWPSPPT圖表23：MiniMax星野資料來源：AppleAPPStore，2024年4月19日，Meta發布Llama38B和70B參數規模的版本。Llama3Meta表示之400BLlama3賦能的MetaAI助手，已嵌入多項應用如WhatsApp、Messenger和Instagram。用戶可以在Meta的應用MetaAIMetaAI圖表24：MetaAI可以隨著用戶輸入迅速生成新圖像資料來源：Meta官網，除了海外的Llama3、MistralAI等開源大模型，國內大模型開源生態也在蓬勃發展：智源研究院打造FlagOpen評測等部分。包括悟道系列模型，如“悟道?天鷹（Aquila）”語言大模型系列、FlagEval（天秤）大模型語言評測體系以及“悟道?視界”視覺大模型系列。圖表25：智源研究院FlagOpen開源體系資料來源：智源研究院官網，通義千問是阿里開源的大型語言模型系列，它包括了不同參數規模和多種模態的模型Qwen-7BQwen-14BQwen-72B2024年4月發布的320億參數的Qwen1.5-32B模型。26：Qwen1.5-32B、Qwen1.5-32B和Mistral-8*7B資料來源：通義千問公眾號，CEO王小川與2023年4AI100天，便發布了Baichuan-7B、Baichuan-13B兩款開源可免費商用的中文大模型，下載量突破百萬。我們認為，底層大模型技術持續進步，國內科技大廠和創業公司的大模型能力持續追趕海外頂尖水平，為AI應用的大范圍落地打下基礎技術底座。AI與機械技術持續進步，人形機器人潛力巨大2024年1月，斯坦福發布開源炒菜機器人MobileALOHA，MobileALOHA能在復雜的場景中完成各類任務，可以烹飪各類美食，也可以完成掃地、洗碗等家務。MobileALOHAMobileALOHA態ALOHA5090%圖表27：MobileALOHA可以烹飪、端酒、使用電梯、櫥柜資料來源：Github，2024年3Figure在XOpenAI大模型加持的機器人Figure01的演示視頻。Figure01談，理解人類的需求并完成具體行動，包括響應人類想吃東西的問題遞過去蘋果，然后一邊將黑色塑料袋收拾進框子里一邊解釋遞蘋果的原因，將杯子和盤子歸置好放在瀝水架上等，體現了大模型賦能人形機器人的巨大潛力。圖表28：Figure01理解人類需求遞給人類蘋果資料來源：X平臺Figure官方賬號，2024年4AtlasAtlasAtlas表現出了強大的運動能力。29：波士頓動力新一代電動Atlas機器人資料來源：波士頓動力官網，我們認為AI與機械技術的進展持續強化人形機器人的長期邏輯，有望帶動包括整機廠商、零部件供應鏈、軟件算法等上下游產業共振。汽車智能化滲透率持續提升，FSD帶來全新技術變革SAE2021L050%，L125%L220%，L3-40，隨著2030L257%，L3、L4、3.0%圖表30：全球自動駕駛滲透率預測資料來源：華經產業研究院。近日，特斯拉在自動駕駛領域取得了重大飛躍，發布了FSDBetav12.3更新。這個版本被埃隆·馬斯克描述為“革命性的”，并強調了對該軟件所做的實質性改進，甚至暗示它可以被視為一個新的主要版本v13。目前，FSDBetav12.3的推出主要針對一小部分員工和精選客戶。圖表31：馬斯克稱特斯拉FSDv12.3重大發布接近v13資料來源：X，FSDBetav12.3L4L5下無需任何人為干預即可運行，標志著朝著完全實現自動駕駛體驗邁出了重要一步。馬斯克強調，盡管與前身有類似的更新說明，但引擎蓋下的改進是相當大的，標志著朝著完全實現自動駕駛體驗邁出了一大步。TeslaSide2024年1月22FSDBeta12.1.2C++FSDBetav12的發布說明，這一更新取代了30多萬行顯式C++代碼。圖表32：特斯拉在2023年11月向員工推出完全自動駕駛（FSD）V12版本資料來源：財聯社，在此之前，馬斯克于2023年5月表示，