新智共振，強α/強主題雙輪驅動2024年春季汽車行業投資策略報告2024.3.27核心觀點及投資分析意見總結?

行情復盤：截至2024年3月25日，汽車板塊漲幅略低于滬深300指數1.7pct。從年初至今汽車板塊累計上漲1.1%，略低于滬深300指數1.7pct，在31個申萬一級行業中漲跌幅排名第10位。截至2024年3月25日，SW汽車PE（TTM）接近22倍。商用客車板塊則由于業績的持續兌現，2023年3月起估值出現大幅下行，下半年降幅收窄，2024年開始略微上升。?持倉方面：汽車整車板塊略有減配，零部件自身更強的α能力，倉位仍然有所上升。?總需求逐步修復，2023年乘用車批發銷量2601萬輛，同比+10.46%

；新能源乘用車銷量達901萬輛，同比增+37.84%，滲透率34.63%；?

整車：政策托底，行情圍繞仍然圍繞強車型周期企業展開。?24年1-2月乘用車市場累計零售313.3萬輛，同比增長17%；1/2月滲透率分別為33.2%/35.1%，新能源滲透率穩定提升。而各主機廠也在上半年陸續推出眾多主流市場重磅產品，加碼滲透率提升。?我們參考2022年補貼政策的行情發現，政策托底基本面后，除了板塊級別普漲外，市場更多的關注度在具備強產品周期預期的公司上。而今年的強α無疑將在和理想中體現，建議關注長安汽車、江淮汽車、理想汽車。同時在新能源滲透率突破的主戰場已有充分積累的比亞迪，和正在加速推進的吉利汽車，也有望受益于政策beta的刺激獲得優于行業的表現。?

零部件：行業馬太效應凸顯，關注單車價值量提升、客戶結構多元化、全球產能布局。新產業趨勢如智能化、機器人、低空經濟等也值得關注。?1）內外飾賽道：玩家相對固定

+

單車ASP較高：儀表盤總成（2000-3000元）+立柱總成（700元）+門內護板總成（500-2000元）+外飾產品保險杠（1000-2000元）+

相關企業已經開始全球化布局，高速成長持續兌現。建議關注新泉股份。???2）熱管理賽道：客戶結構逐漸多元化，全球+全場景熱管理應用步伐加速，我們認為該賽道依然值得關注。建議關注三花智控、銀輪股份、川環科技。3）座椅賽道：國內企業剛剛進入成長前夕，伴隨盈利兌現，客戶多元化亦會加速。建議關注繼峰股份。4）車燈賽道：一直以來都是寡頭市場，競爭格局好；星宇股份在經歷3年盤整后，國內進一步拓展優質新勢力客戶；同時海外塞爾維亞工廠進入批產有望進一步拓展北美大客戶，加速全球進展。建議關注星宇股份。?5）空氣懸掛：伴隨高端配置下放滲透率不斷提升，同時行業僅幾家企業在布局+拿到客戶訂單，我們認為該賽道后續依然會享受高成長性。建議關注保隆科技。?

風險提示：原材料價格波動風險，地緣政治風險，行業復蘇不及預期2主要內容1.

復盤：景氣維持高位，但競爭烈度不減2.

乘用車：新長板發力，競爭優勢持續強化3.

零部件：緊跟優勢車企，馬太效應凸顯31.1

行情回顧：汽車板塊略遜于滬深300指數1.7pct?

截至2024年3月25日，汽車板塊略遜于滬深300指數1.7pct。從年初至今汽車板塊累計上漲1.1%，略低于滬深300指數1.7pct，在31個申萬一級行業中漲跌幅排名第10位。?

細分領域中，商用載客車與商用載貨車漲幅較為突出，分別達+21.99%/+13.52%。圖：24年初至今汽車板塊略遜于滬深300指數1.7pct（截至3月25日）圖：

24年初至今汽車細分板塊部分跑贏滬深300指數（截至3月25日)30%20%10%0%15%10%2.8%5%0%1.1%-5%-10%-20%-30%-40%-10%-15%-20%-25%-30%滬深300乘用車零部件商用載貨車商用載客車汽車服務資料：iFind，申萬宏源研究資料：

iFind，申萬宏源研究41.1

行情回顧：23Q4汽車倉位略降，零部件倉位持續上升表：2023Q4公募基金重倉股中汽車板塊前20大標的?

總持倉：2023Q4汽車板塊基金持倉占比為3.78%，較2023Q3減少0.17pct，汽車整車板塊略有減配，下降0.23pct。由于零部件自身更強的α能力，倉位仍然有所上升。排名121Q3比亞迪21Q4比亞迪22Q1比亞迪22Q2比亞迪

比亞迪22Q322Q4比亞迪23Q1比亞迪23Q2比亞迪23Q3比亞迪23Q4比亞迪2長城汽車

長城汽車

福耀玻璃

賽力斯

拓普集團

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎345吉利汽車

賽輪輪胎

賽輪輪胎

長城汽車

福耀玻璃

比亞迪股份

拓普集團

拓普集團

拓普集團

長安汽車福耀玻璃

福耀玻璃賽力斯

福耀玻璃

伯特利伯特利伯特利伯特利伯特利拓普集團?

持倉結構：高景氣度細分領域優勢企業更受市場青睞。賽輪輪胎

吉利汽車

長城汽車

賽輪輪胎

賽力斯福耀玻璃

比亞迪股份

春風動力

長城汽車

長城汽車理想汽車-前三名分別為比亞迪、賽輪輪胎、長安汽車，拓普集團、伯特利、新泉股份等行業頭部公司的高持倉也基本保持。6789星宇股份賽力斯拓普集團

長安汽車

賽輪輪胎

拓普集團

長城汽車比亞迪股星宇股份伯特利賽力斯W比亞迪股份

星宇股份

華域汽車

伯特利長城汽車

福耀玻璃

新泉股份

長安汽車份比亞迪股賽力斯華域汽車伯特利

星宇股份

星宇股份賽力斯新泉股份賽力斯賽力斯新泉股份份華域汽車

春風動力

九號公司

拓普集團

長城汽車

新泉股份長城汽車

新泉股份

福耀玻璃圖：

2023Q4持倉占比下降至3.78%1011121314151617181920資料玲瓏輪胎

比亞迪股份

比亞迪股份

吉利汽車

長安汽車

星宇股份

旭升集團

星宇股份

福耀玻璃

星宇股份6%5%4%3%2%1%0%理想汽車-小鵬汽車-

理想汽車-濰柴動力伯特利伯特利星宇股份

華域汽車

九號公司

雙環傳動比亞迪股福耀玻璃WWW新泉股份

新泉股份新泉股份

繼峰股份

繼峰股份

長安汽車

春風動力

濰柴動力份理想汽車-W春風動力

玲瓏輪胎

上汽集團春風動力

長安汽車

星宇股份賽力斯雙環傳動

雙環傳動理想汽車-新泉股份

江淮汽車

長安汽車

九號公司

雙環傳動

理想汽車-W

愛柯迪雙環傳動江淮汽車W上汽集團

九號公司

春風動力

雙環傳動

文燦股份森麒麟九號公司

旭升集團

保隆科技

華域汽車理想汽車-拓普集團

濰柴動力

寧波華翔

廣汽集團九號公司

長安汽車

繼峰股份

繼峰股份科博達W寧波華翔

上汽集團

吉利汽車

上汽集團

旭升集團

旭升集團

春風動力

宇通客車

華域汽車

保隆科技長安汽車

長安汽車

雙環傳動

新泉股份

華陽集團

中國汽研

森麒麟

華域汽車

九號公司

春風動力中升控股

繼峰股份

玲瓏輪胎

春風動力

廣汽集團

春風動力

雙環傳動

森麒麟

愛柯迪

銀輪股份汽車整車占比汽車零部件Ⅱ占比汽車服務Ⅱ占比廣汽集團

廣汽集團

廣汽集團

寧波華翔

上汽集團

文燦股份

華域汽車

玲瓏輪胎

比亞迪股份

森麒麟資料：iFind，申萬宏源研究：iFind，申萬宏源研究51.2

總量回顧：批發持續增長，新能源滲透率持續提升?

2023年乘用車累計批發銷量2601萬輛，同比+10.46%

；

2024年前2個月乘用車累計批發銷量345萬輛，同比+10.44%。?

2023年新能源乘用車累計銷量達901萬輛，同比增+37.84%，滲透率34.63%；2024年前2個月新能源乘用車累計銷量115萬輛，同比+28.70%，滲透率小幅回落至33.36%。圖：23年我國乘用車批發銷量2601萬輛，同比+10.46%圖：

2023年國內新能源乘用車滲透率34.63%300100%80%60%40%20%0%35045%40%35%30%25%20%15%10%5%3002502001501005025020015010050-20%-40%00%0202301

202302

202303

202304

202305

202306

202307

202308

202309

202310

202311

202312

202401

202402乘用車批發銷量（萬輛）乘用車批發同比-右軸新能源乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車滲透率-右軸資料：中汽協，申萬宏源研究資料：中汽協，申萬宏源研究6主要內容1.

復盤：景氣維持高位，但競爭烈度不減2.

乘用車：新長板發力，競爭優勢持續強化3.

零部件：緊跟優勢車企，馬太效應凸顯72.1

銷量持續恢復，車市前景良好?

總量：今年1-2月乘用車市場累計零售313.3萬輛，同比增長17%，其中2月由于春節因素帶來的節前消費時間差異出現同環比劇烈下滑。?

折扣：整體呈上升趨勢。2月行業整體折扣率有所回收，經整理懂車帝配置表，根據其中的經銷商報價和廠商指導價計算得到，行業平均折扣率-0.97pct到12.3%。?

庫存：2月份汽車經銷商綜合庫存系數為1.74，環比+26.1%，同比-9.8%，庫存水平位于警戒線以上。2月是傳統消費淡季，受春節長假影響，購車需求提前釋放，乘用車產銷量放緩。節后車企開啟降價，終端價格波動較大，消費者觀望情緒加劇，部分消費者購車需求或將延后至3月春季車展釋放。圖：汽車經銷商庫存系數走勢圖：2014-2024年中國乘用車市場走勢圖：一年內行業折扣率走勢300020.0%15.0%25.0%23.0%22.4%21.8%2.52.01.51.00.50.021.5%20.4%2460

245320.2%20.0%19.5%19.3%19.3%250020001500100050018.7%18.1%1.931.781.742253213221662134217020.0%15.0%10.0%5.0%1.8020701.741.701.70200819571.511.541.5110.0%18.6%18.5%17.6%18.2%1.4317.6%1.381.3517.0%16.9%16.7%1.2015.2%14.5%5.0%13.8%13.1%13.3%12.6%12.3%11.2%11.2%0.0%10.4%9.9%10.1%9.5%

9.5%9.0%

9.2%313

-5.0%6.5%6.0%5.6%

5.6%

5.8%6.0%4.8%4.4%

4.4%4.0%

3.9%3.2%0-10.0%0.0%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月201420162018202020222024.1-2202303202305202307豪華品主品牌乘用車:銷量（單位：萬輛）乘用車:

同比增速行業平均合資品牌2022

2023

2024資料：中汽協，乘聯會，懂車帝，申萬宏源研究2.2

2024年主要自主車企新車規劃表：2024年主要新勢力、自主車企新車規劃預計價格帶（萬元）預計價格帶（萬元）車企品牌車型上市時間車輛類型能源類型車企品牌車型上市時間車輛類型能源類型問界智界享界江淮M8EHYS9高端MPVL6W02W03W05MONA車型G112024Q22024H22024年中2024年中2024Q22024H22024H22024H22024Q32024Q2-Q32024Q32024Q12024H12024中大型SUV中大型SUV中大型轎車大型MPV5座中型SUV中大型MPV中大型SUV中大型轎跑緊湊型轎車全尺寸SUV中型SUV純電/增程

32-35銀河L5銀河E7銀河E6MIXCX1EEX1ECM2E領克07威龍H9藍山A級SUVC級轎車2024Q22024Q22024Q320242024H1202420242024Q22024緊湊型SUV中型SUV中型轎車跨界SUV中型SUV中大型SUV緊湊MPV中型轎車插混純電純電純電純電純電純電插混插混10+純電純電25-3530-50銀河15-2015-2025-3525-3030-4020-2520-2520+智選純電/插混

80-100吉利增程純電純電純電純電純電純電25-3030-40極氪理想理想領克哈弗魏牌歐拉15-2040-4520-30中型SUV小鵬蔚來小鵬2024Q22024Q22024中大型SUV中大型SUV小型轎車燃油/插混

20+阿爾卑斯SUVB11B13插混純電純電30+10+20-305座中大型SUV

純電/增程

15-206座中大型SUV

純電/增程

15-20長城長安2024中大型轎車零跑小米零跑B01D11MS11U7豹3豹8N8maxN9秦L海獅中型轎車純電/增程

14-16各車型PHEV版

2024SUV插混20-4020252024Q12024全尺寸SUV中大型轎跑大型轎車緊湊型SUV大型SUV中大型SUV大型SUV中型轎車純電純電純電插混插混30-3520-30100+20-3060+光束汽車深藍MINIAceman

2024Q4G318S9SL05CD701E15小型SUV中型SUV中大型SUV中大型轎車皮卡純電增程增程增程純電增程增程純電純電純電18-2030+20-2520-2520-2520+小米仰望2024Q22024202420242024Q32024Q42024H12024H120242024Q42024Q12024H12024Q22024Q2方程豹騰勢啟源比亞迪純電/插混

30-35純電/插混

50+SUV阿維塔E16中型轎跑中型SUV中型轎車中型轎車20+18-20王朝海洋奇瑞捷途純電純電插混插混15-2020-2515-2012+大眾東風本田東風柳州大眾安徽靈悉ID.UNYX與眾

2024Q2L中型SUV中大型SUV緊湊型SUV2024Q32024風云T10山海L6奇瑞東風風行星海S710+資料：懂車帝，搜狐汽車，工信部，汽車之家，申萬宏源研究2.3

價格戰持續，車企盈利承壓?

2024年伊始，汽車行業的價格戰愈演愈烈，尤其是在新能源汽車領域。截至3月18日，已有24家汽車品牌推出63款車型加入降價行列，集中在10-15萬市場。造車成本相對降低，國內汽車市場供給過剩、需求相對增長放緩是此次汽車價格戰升級的原因。?

隨著技術的不斷進步，新能源汽車的價格有望繼續下降，這將有利于促進新能源汽車的普及。但新能源汽車全行業都面臨盈利難的問題，價格戰如果持續，盈利狀況顯然會受到進一步影響。圖：價格戰回顧資料：公司公告，申萬宏源研究2.4

新能源滲透有望進一步增長?

1月全國乘用車廠商新能源批發69.0萬輛，同比+77%；2月新能源滲透率略有降低，全國乘用車廠商新能源批發44.1萬輛，同比-11%，環比-37%。?

總體來看，24年開年新能源滲透率保持在較高水平，1/2月滲透率分別為達33.2%/35.1%，消費者對新能源汽車接受度不斷提高，未來新能源銷售有望進一步上升。圖：2024

1-2月周度新能源滲透率情況（批發銷量）圖：2024年

1-2月乘用車銷量情況（單位：萬輛）6050%43.9%42.3%45%40%35%5037.0%37.1%36.4%32.9%33.1%4037.018.327.1%26.230%25%20%15%10%5%38.012.324.5%302010024.914.625.912.724.313.920.515.020.211.924.08.920.50%新能源燃油車資料：乘聯會，申萬宏源研究資料：乘聯會，申萬宏源研究112.4

以舊換新拉動消費需求?

2023年全國二手車市場累計交易達到1841.33萬輛，同比+14.88%，2024年1月份全國二手車交易量達到168.84萬輛，環比+1.65%，同比+35.26%，呈現出強勁的增長勢頭。?

2022年，行業庫存緊張，需求相對表現良好，特別是新能源領域。從市場角度看，新能源汽車市場情緒仍舊積極，投資者的持倉相對較高，因此，在22年4月底出現了大幅下跌后，隨著政策的反轉，市場出現了明顯的反彈。?

總結2022年市場行情的三個階段：預期交易階段、預期兌現階段、情緒驅動階段。盡管2024年與2022年存在差異，庫存不再處于極低狀態、市場關注度和稀缺性降低、市場預期混亂，但如果政策力度符合或超出預期，2024年依然有機會出現基于基本面修復的行情。對于車型周期較強的企業，若能在市場調整期找到合適的入場點位，可能存在良好的投資機會。圖：2022年申萬一級行業走勢復盤圖：2022年4月至8月汽車板塊主要指數走勢復盤資料：WIND，申萬宏源研究122.5

問界銷量持續躍升，享界、傲界新車推出值得期待?

AITO問界品牌預計在2024年將推3款新車，分別是新款M7、新款M5和問界M8，分別預計在二季度、上半年和下半年亮相。全新車型M8，預計采用6座布局，提供增程式、純電兩個動力版本，競爭對手鎖定理想L7

/L8。?

北汽新能源與發，6月份上市，預計售價30萬-50萬元,由北汽新能源負責生產。享界S9目前關注度高，后續銷量值得期待。?

江淮汽車推出與

聯合成立的智選車品牌傲界，有三款大型車在研，分別覆蓋轎車、SUV、MPV三大品類，負聯合打造的享界S9已完成工信部申報，定位為中大型純轎車，計劃于今年4月的北京車展上首責生產傲界汽車的安徽肥西超級工廠建設已進入收尾階段，首款車型的發布時間將提前到2024年Q4，對標寶馬7系的百萬級轎車。圖：2023年-2024年AITO問界銷量趨勢（單位：輛）圖：享界S9350003000032,973700%600%500%400%300%637%24,46818,82712,700250002000015000100005000021,142221%200%100%0%141%128%41%21%12%6%-30%-41%

-41%-50%-100%問界銷量（輛）同比增長資料：公司官網，申萬宏源研究資料：中汽協、中汽中心，申萬宏源研究132.5

理想汽車：增程+純電新車齊發，助力盈利增長?

理想汽車2024年1/2月分別銷售31,166/20,252輛；Mega為理想純電的首次嘗試，后續純電平臺下的其他新車值得期待；24年發布增程平臺新車L6，主打20w+市場，有望貢獻高銷量。23年四季度新增106家零售中心，24年銷售和服務網絡將進一步升級，加深對于三四線城市覆蓋，業績有望進一步增長。?

投資分析意見：以舊換新政策下建議關注頭部主機廠，理想產品矩陣不斷完善，今年銷量將快速增長，盈利能力為其長板，建議重點關注圖：李想內部信復盤MEGA問題圖：2023/2024款理想汽車車型序列及報價圖：理想L6、理想MEGA車型理想L62023款理想車型序列及統一零售價2024款理想車型序列及統一零售價待定2023款理想L7

Max37.98萬元2023款理想L7

Pro33.98萬元2024款理想L7

Utra37.98萬元2024款理想L7

Max34.98萬元理想L7理想L82023款理想L7

Air31.98萬元2024款理想L7

Pro31.98萬元2024款理想L7

Air（2024年5月上市并交村）30.18萬元2023款理想L8

Max39.98萬元2023款理想L8

Pro35.98萬元2023款理想L8

Air33.98萬元2024款理想L8

Ultra39.98萬元2024款理想L8

Max36.98萬元2024款理想L8

Pro33.98萬元2024款理想L8

Air32.18萬元2024款理想L9

Ura45.98萬元2023款理想L9

Max45.98萬元理想L92023款理想L9

Pro42.98萬元2024款理想L9

Pro42.98萬元2024款

Ultra理想MEGA55.98萬元理想W02理想W03理想W05待定待定待定資料：理想汽車，申萬宏源研究資料：理想汽車，申萬宏源研究資料：理想汽車，申萬宏源研究142.5

比亞迪：構筑全價格段覆蓋產品矩陣，滿足各消費群體?

比亞迪2024年1月銷售201,093輛，2月由于春節及天數較少，銷量略有下降，最終月銷115,159輛；?

已構筑較完整產品矩陣，包括騰勢、仰望品牌可實現各價格段全覆蓋，充分滿足不同消費者多樣化需求；其中，15-25萬價格段車型銷量最高，市場滲透率可達10.36%。?

投資分析意見：以舊換新政策下建議關注頭部主機廠，比亞迪為新能源快速變革下仍能持續提升市占率的公司，有極大可能行至終局，建議重點關注圖：23/24

1-2月比亞迪各價格段汽車銷量（輛）250000200000150000100000500000250%200%150%100%50%198977205%1607241034489736542453-9%0%-6%-19以上022969925-35萬20241-2月125790-50%10萬以下10-15萬15-25萬20231-2月35-50萬同比資料：車主之家，易車，申萬宏源研究15主要內容1.

復盤：景氣維持高位，但競爭烈度不減2.

乘用車：新長板發力，競爭優勢持續強化3.

零部件：緊跟優勢車企，馬太效應凸顯163.1

回顧：中國零部件2020-2023成長主要動力★

新能源高增，技術進步為核心驅動，帶動零部件百家爭鳴輕量化（一體化壓鑄）、大三電+電動化智能化小三電、熱管理電動化加速：2020-2023年新能源銷量由132萬輛增長至945萬輛，CAGR=92.6%，2023年同比增速37.5%智能駕駛+智能座艙、線控制動、汽車電子電氣新能源汽車新產品舒適性

座椅內飾、空氣懸掛大客戶特斯拉出海加速：2023年出口繼續維持較高增長狀態，累計出口485.3萬輛，同比增長81.7%。復盤零部件歷史成長特斯拉國產化為重要標志，后跟隨大客戶成長帶來的裂變智能化加速：L2（含L2+）總體裝機量在2025年有望達到1500-1750萬輛。整體滲透率由2022年Q1的25%提升至2023年Q4的40.8%。首先技術“從0到1“實現破局，后憑借成本、響應速度優勢持續替代外資資料：中汽協，蓋世汽車，申萬宏源研究173.2

展望：零部件“馬太效應”持續強化新增量電動化、智能化、舒適性升級，配置滲透率提升借助已有客戶資源，橫向導入產品矩陣單車價值量提升客戶結構多元化橫向擴張拓展機器人、飛行汽車、數據中心等新領域縱向擴張

零部件→集成模塊→總成，Tier

2→Tier

1→Tier

0.5把握核心主機廠產業鏈、理想、比亞迪、特斯拉等展望零部件未來成長新勢力、自主、合資并拓展海外客戶，多元化客戶結構提升議價能力“以價換量”，以年降換取更高份額市占率

VS

年降→反向出海

突破技術壁壘后，國產廠商成本把控、響應速度較外資優勢顯著產品出口→產能出海

貿易保護背景下，“布滿荊棘”的必經之路全球建設產能★

市占率為核心驅動，把握“規模效應”是制造業的核心，“馬太效應“有望強化183.2

展望：零部件“馬太效應”持續強化?

在經過3年高增速之后，部分企業營收實現高速增長，進入2024年，新能源二階導增速放緩、特斯拉國內工廠增速放緩，零部件行業會出現分岔口，具備“馬太效應”的賽道，會順勢而為，助力相關企業在各自領域加速擴張節奏。?

尋找細分領域：競爭格局相對穩定（沒有新玩家）、且國內企業具備極強的成本服務優勢：??1）內外飾賽道：玩家相對固定

+

單車ASP較高：儀表盤總成（2000-3000元）+立柱總成（700元）+門內護板總成（500-2000元）+外飾產品保險杠（1000-2000元）+

相關企業已經開始全球化布局，高速成長持續兌現。建議關注新泉股份。2）熱管理賽道：新能源熱管理核心供應商三花、銀輪股份等企業，客戶結構逐漸多元化，全球+全場景熱管理應用步伐加速，我們認為該賽道依然值得關注。建議關注三花智控、銀輪股份、川環科技。??3）座椅賽道：國內企業剛剛進入成長前夕，伴隨盈利兌現，客戶多元化亦會加速。建議關注繼峰股份。4）車燈賽道：一直以來都是寡頭市場，競爭格局好；星宇股份在經歷3年盤整后，國內進一步拓展優質新勢力客戶；同時海外塞爾維亞工廠進入批產有望進一步拓展北美大客戶，加速全球進展。建議關注星宇股份。?5）空氣懸掛：伴隨高端配置下放滲透率不斷提升，同時行業僅幾家頭部企業有布局+拿到客戶訂單，我們認為該賽道后續依然會享受高成長性。建議關注保隆科技。193.3

2024年展望：智能化或迎來拐點?

2024年智能化依然會是核心看點，尤其無圖版本的城市工況智能化落地，將會帶來消費者感知進一步提升，或許會成為購車核心要素。?

基于智能化進程進一步加碼，我們認為汽車電子電氣架構有望迎來快速迭代，車身域控制器、智駕域控制器、區域控制器、以及和電子電氣架構相關的新產品efuse等，會進一步滲透，建議關注德賽西威、科博達、經緯恒潤等標的。圖：以城市NOA為代表的L3級別智駕功能正快速落地表：國內各車企城市NOA進度100908070605040302010095車企城市NOA功能進度2024年3月，全系車型都已具備了全國范圍內的無圖智能駕駛功能。問界阿維塔科技

2024年2月已對阿維塔12全量用戶開啟全國范圍內的無圖智能駕駛功能。XNGP已覆蓋全國243座城市。小鵬截至2023年底，已完成全國52城無圖城市導航輔助駕駛功能的布局與應用。全場景智能駕駛已覆蓋

110城。預計2024年Q2在全國范圍內全面開放無圖城市NOA。2024年1月23日，城市NOA正式開啟推送，計劃年內覆蓋全國100城；計劃6月推出無圖城市NOA。2623.8理想智己汽車蔚來5.62024年2月，全域領航輔助（NOP+）內測覆蓋606城。2022年2023年搭載城市NOA功能（單位：萬輛）2024年1月中旬，騰勢N7已經推送高速NOA，覆蓋46城；預計3月30日城市領航落地。搭載NOA功能（單位：萬輛）比亞迪資料：蓋世汽車，申萬宏源研究資料：各車企公告，蓋世汽車，中國汽車報，申萬宏源研究203.3

2024年展望：機器人賽道借助AI技術、政策加碼，繼續成為焦點?

人形機器人遠期空間大，產業化拐點出現。人形機器人已經經歷了數十年的前期探索階段，產業迎來幾點變化：1）AI大模型快速迭代，通用AI使通用人形機器人成為可能；2）特斯拉大力投入機器人，巨頭引領行業趨勢；3）國內政策大力支持，人形機器人新品原型機層出不窮。?

特斯拉作為人形機器人的典型代表，推動行業發展，其原有汽車供應鏈亦有望享受轉型紅利，橫向拓展賽道。?

我們認為機器人領域的技術將在2024年會持續更新迭代，或有企業實現小批出貨，享受行業估值溢價，建議關注拓普集團、三花智控、雙環傳動等。圖：英偉達發布Project

GR00T人形機器人計劃圖：智能汽車與機器人業務存在技術相通性資料：三花智控公告，申萬宏源研究資料：英偉達發布會，申萬宏源研究213.3

2024年展望：以eVTOL為代表的低空經濟發展前景廣闊圖：中央政策強調發展低空經濟?

2023年底以來，中央針對低空經濟密集布局，作為智能化、自動化的新興力量和新質生產力的代表，其在中長期的戰略性機遇值得關注。?

其中，eVTOL（電動垂直起降飛行器）作為低空經濟的重要環節，目前處于概念期到導入期階段，商業化進展有望持續突破。?

汽車產業鏈高度契合，建議關注整機廠和動力系統（電機電控）、機身結構件（輕量化）、飛控系統（智能化）等BOM成本占比較高的環節。資料：中國政府網，中國民航網，央視網，iFind，申萬宏源研究22重點公司估值表表：汽車行業重點公司估值表2024/3/26PBLF歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速2023E-12%42%PE證券代碼600104.SH000625.SZ002594.SZ601633.SH證券簡稱上汽集團*長安汽車比亞迪*收盤價（元）

總市值（億元）2022A2023E142.6110.5304.970.160.140.5-196.8-107.0117.073.36.02024E2022A-34%120%446%23%120%6%-38%-88%-2024E25%-11%20%51%19%69%31%41%56%15%34%38%2%30%33%49%113%52%106%41%20%18%168%37%28%466%29%36%26%5%2022A

2023E

2024E15.0117.79219.6023.388.87173717646393199893081159857922905271504041122214258139420.62.54.92.90.81.02.41.63.81.02.94.63.64.55.72.42.21.31.09.43.01.44.04.42.31.73.11.82.62.06.71.62.4161.278.0166.282.778.046.5-145.6-91.4-20.172.03.8177.798.8365.5105.671.368.6-136.3-63.5182.584.28.1112338241217-121621281520--207253620263929491319431918773317-1362523251333402101817191312-83%長城汽車*廣汽集團吉利汽