內容目錄一、高股息轉債歷史復盤 4高股息轉債收益幾何？ 4高股息轉債的分布特征 8二、近期高股息個券盤點 10藍天燃氣 11淮北礦業 14平煤股份 16風險提示 17圖表目錄圖表1：近兩年高股息轉債及權益市場漲跌幅 4圖表2：近兩年高股息及中證轉債單月漲跌幅 5圖表3：近兩年高股息及中證轉債價格走勢 5圖表4：近兩年高股息與中證轉債回撤率（截至2023年12月15日） 5圖表5：近兩年高股息及轉債市場累計漲跌幅對比（%） 6圖表6：近兩年高股息及權益市場走勢對比（復權初始點位為100） 6圖表7：近五年高股息策略與權益市場累計漲跌幅（%） 6圖表8：高股息可轉債標的基本數據 7圖表9：申萬一級行業近12個月股息率（%） 8圖表10：行業板塊近12個月平均股息率（%） 8圖表11：高股息行業數據盤點及權益市場之對比 9圖表12：近兩年高股息及權益市場累計漲跌幅對比（%） 9圖表13：截至2023年12月15日的高股息可轉債標的 10圖表14：藍天燃氣可轉債基本數據（截至2023.12.28） 11圖表15：藍天燃氣營業收入及同比增長率（%） 12圖表16：藍天燃氣歸母凈利潤及同比增長率（%） 12圖表17：藍天燃氣凈資產收益率ROE（%） 12圖表18：藍天燃氣綜合毛利率與凈利率（%） 12圖表19：2023年起藍天燃氣股息率、PE、股價均價變化 13圖表20：2023年起藍天燃氣正股均價以及可轉債均價變化 13圖表21：淮北礦業可轉債基本數據（截至2023.12.28） 14圖表22：淮北礦業營業收入及同比增長率（%） 14圖表23：淮北礦業歸母凈利潤及同比增長率（%） 14圖表24：淮北礦業凈資產收益率ROE（%） 15圖表25：淮北礦業綜合毛利率與凈利率（%） 15圖表26：2023年起淮北礦業股息率、PE、股價均價變化 15圖表27：2023年起淮北礦業正股均價以及可轉債均價變化 15圖表28：平煤股份可轉債基本數據（截至2023.12.28） 16圖表29：平煤股份營業收入及同比增長率（%） 16圖表30：平煤股份歸母凈利潤及同比增長率（%） 16圖表31：平煤股份凈資產收益率ROE（%） 17圖表32：平煤股份綜合毛利率與凈利率（%） 17圖表33：2023年起平煤股份股息率、PE、股價均價變化 17圖表34：2023年起平煤股份正股均價以及可轉債均價變化 17124%-16.36%，也跑贏權益市場的主要指數。正股高股息一、高股息轉債歷史復盤高股息轉債收益幾何？高股息率的公司分配較高比例的利潤給股東，因此即使股價波動較大，股東仍可通過股息收入獲得較為穩定的收益?？赊D債投資在高股息策略下，正股相對確定的股息現金流回報率，使整體收益上呈現低回撤性與收益穩定性。投資者若在組合中配置一定比例的高股息可轉債，可以降低整體組合的回撤風險與波動率，在市場估值修復期間亦有超額收益的機會進行博弈。而對已持有高股息可轉債標的的投資者，可選擇在轉股價格下修后進行轉股，一方面可以通過修正后的轉股價值上漲進行套利，另一方面可以通過可轉債利率與股票股息率的利差套取超額收益。高股息轉債近兩年收益占優，大幅跑贏權益指數與中證轉債?；仡櫫烁吖上⑥D債與對應正股、中證轉債及權益市場指數近兩年的區間漲跌幅數據，我們發現高股息轉債的平均-16.36%圖表1：近兩年高股息轉債及權益市場漲跌幅證券代碼證券名稱區間漲跌幅000001.SH上證指數-19.16399001.SZ深證成指-36.83000300.SH滬深300-32.36000905.SH中證500-25.95000852.SH中證1000-25.70000832.CSI中證轉債-11.09平均值高股息轉債3.16平均值高股息轉債正股-16.36資料來源：同花順iFinD，241458.3%20222023（1215日回撤1.1%與.2.6%與（2022202312.17%與6.87%9.45%24-8.95%，3.76%。圖表2：兩年股息中證單月漲幅 圖表3：兩年股息中證價格走勢6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

高股息轉債單月漲跌幅中證轉債單月漲跌幅

120118116114112110108106

高股息轉債平均價格中證轉債收盤價（右軸）

4304204104003903803703602022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月

2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，圖表4：近兩年高股息與中證轉債回撤率（截至2023年12月15日）資料來源：同花順iFinD，高股息轉債組合，實現超額收益明顯。在轉債市場中總標的數較少的情況下，采用高股息策略選取高股息標的的優勢則更加明顯，從收益面看有較好的表現。我們選取中證轉債指數與高股息轉債的近兩年累計收益進行比對發現，在整體市場下行的區間段，高股息可以有效地控制回撤，同時估值修復會持續較長的時間，與權益市場相比來說有一定的滯后性。高股息在下行周期中回撤較低，在估值修復期間存在遞延性，能較大概率維持相較于權益市場的漲勢。圖表5：兩年股息轉債累計漲幅對（%） 圖表6：兩年股息權益走勢對（復初始位為100）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%

105100959085807570

同花順滬全A 高股息債2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，高股息策略長期收益可觀，適合市場形勢不明朗時布局。高股息企業通常具有相對穩健的業績和財務表現，在市場下跌或波動時，股價相對穩定，其股息率也通常保持在一定水平。高股息率所帶來的股息收益在一定程度下可以對沖掉股價下跌所帶來的影響，投圖表7：近五年高股息策略與權益市場累計漲跌幅（%）同花順滬深全A 中證紅利資料來源：同花順iFinD，1220231215112.81108.2485.0481.1343.03%、12.33%8.546.74圖表8：高股息可轉債標的基本數據高股息轉債標的（數據截止2023/12/15）債券收盤價（元）平均值112.81中位數108.24轉換價值（元）平均值中位數轉股溢價率（）平均值43.03中位數33.54純債溢價率（）平均值中位數轉股市盈率（倍）平均值8.54中位數7.84正股市盈率（倍）平均值中位數轉債近二年漲跌幅（）平均值3.16中位數2.36正股近二年漲跌幅（）平均值中位數資料來源：同花順iFinD，高股息標的的抗跌性和穩定性較好。綜合來看，在市場環境較差的環境下，這類標的的回撤率較小，且能獲得較高機會的超額收益。在當前時期，我們認為高股息策略適合對于尋求投資組合波動穩定、降低回撤率的低風險愛好者是較佳的投資策略。然而在選擇高股息標的不能僅盲目關注股息率，也應關注公司的實際運營情況深入分析，避免隱藏在高股息率中每況愈下的盈利能力這類的投資陷阱。高股息轉債的分布特征2%證券代碼行業別股息率（）平均股息率（）地產金融3.57801180.SL房地產2.26801780.SL銀行6.10801790.SL非銀金融2.34大周期 2.68 801030.SL基礎化工1.80801040.SL鋼鐵2.22801050.SL有色金屬1.93801110.SL家用電器3.33801160.SL公用事業證券代碼行業別股息率（）平均股息率（）地產金融3.57801180.SL房地產2.26801780.SL銀行6.10801790.SL非銀金融2.34大周期 2.68 801030.SL基礎化工1.80801040.SL鋼鐵2.22801050.SL有色金屬1.93801110.SL家用電器3.33801160.SL公用事業2.15801170.SL交通運輸2.54801710.SL建筑材料2.87801720.SL建筑裝飾2.58801730.SL電力設備1.51801740.SL國防軍工0.52801880.SL汽車1.18801890.SL機械設備1.28801950.SL煤炭8.19801960.SL石油石化5.36中游制造 1.55801130.SL紡織服飾2.62801140.SL輕工制造1.65801230.SL綜合0.36801970.SL環保1.58TMT 1.49801080.SL電子0.70801750.SL計算機0.59801760.SL傳媒1.50801770.SL通信3.18大消費1.31801010.SL農林牧漁1.08801120.SL食品飲料2.53801150.SL醫藥生物1.22801200.SL商貿零售1.28801210.SL社會服務0.48801980.SL美容護理1.29平均值2.20中位數1.800.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0%資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，高股息行業于市場震蕩時期，或實現超額及正收益。我們選擇現存高股息可轉債中行業出現次數較多或轉債平均股息率較高的銀行、煤炭、鋼鐵作為高股息行業的代表。從行30015.04%-19.43%-29.62%，30012.93%8.954.5716.02（PB）（PB）<1圖表11：高股息行業數據盤點及權益市場之對比證券代證券代碼 證券名稱 近12個月股息率 近兩年漲跌幅（）近兩年市盈率分位數市盈率（PE，TTM/剔除負值市801950.SL 煤炭 8.19 19.62深證成000832399001.SZ上證指數000001.SH3.54滬深300000300.SH-22.22鋼鐵801040.SL9.43-16.10銀行801780.SL83.545.04資料來源：同花順iFinD，納入高股息行業，優化整體回撤，超額收益明顯。我們選擇了同花順滬深全A與同花順滬深全A（除金融、石油石化）作為權益市場高股息策略的比較基準。發現指數成分上扣除了金融、大周期等高股息行業的同花順滬深全A（除金融、石油石化）在整體走勢上呈現了較大的回撤，而在指數配置中涵蓋高股息行業成分的同花順滬深全A，穩定性明顯有較好的提升。圖表12：近兩年高股息及權益市場累計漲跌幅對比（%）同花順滬全A累漲跌幅 同花順滬全A(除金、石石化)累計跌幅0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2022年1月 2022年5月 2022年9月 2023年1月 2023年5月 2023年9月資料來源：同花順iFinD，二、近期高股息個券盤點122023121539122023ROE26.07%-10.4312圖表13：截至2023年12月15日的高股息可轉債標的證券代碼證券名稱可轉債簡稱所屬申萬一級行業近12個月股息率（）盈利估值ROE（）凈利潤增長率（）PEPB600438.SH通威股份通22轉債電力設備12.5726.07-20.085.041.64600481.SH雙良節能雙良轉債電力設備6.2720.2669.449.752.23601166.SH興業銀行興業轉債銀行8.308.49-9.703.520.43601009.SH南京銀行南銀轉債銀行7.469.472.093.960.55601838.SH成都銀行成銀轉債銀行7.0312.6320.823.640.68601229.SH上海銀行上銀轉債銀行6.847.651.033.700.39601998.SH中信銀行中信轉債銀行6.277.529.493.870.44601963.SH重慶銀行重銀轉債銀行5.658.331.404.960.51002966.SZ蘇州銀行蘇行轉債銀行5.179.0721.035.110.61002839.SZ張家港行張行轉債銀行5.098.6910.214.710.60002807.SZ江陰銀行江銀轉債銀行5.047.2223.434.420.53600000.SH浦發銀行浦發轉債銀行4.873.96-30.474.980.32601665.SH齊魯銀行齊魯轉債銀行4.638.0716.014.610.59600926.SH杭州銀行杭銀轉債銀行4.1211.3026.064.090.64600908.SH無錫銀行無錫轉債銀行4.088.3715.894.720.58603323.SH蘇農銀行蘇農轉債銀行4.079.7915.824.430.49601666.SH平煤股份平煤轉債煤炭7.4913.48-34.326.501.20600985.SH淮北礦業淮22轉債煤炭6.4014.45-11.815.931.12601006.SH大秦鐵路大秦轉債交通運輸6.598.422.909.610.83001965.SZ招商公路招路轉債交通運輸4.247.0918.5610.831.07605368.SH藍天燃氣藍天轉債公用事業6.4113.542.5312.792.11002540.SZ亞太科技亞科轉債有色金屬6.337.1632.9710.201.47600888.SH新疆眾和眾和轉債有色金屬4.9913.02-8.436.541.04603898.SH好萊客好客轉債輕工制造6.325.89-56.8514.941.17603208.SH江山歐派江山轉債輕工制造5.0520.441036.35-140.773.82002022.SZ科華生物科華轉債醫藥生物6.14-0.43-97.49-20.841.18002382.SZ藍帆醫療藍帆轉債醫藥生物5.87-3.47-145.76-11.780.70600370.SH三房巷三房轉債基礎化工6.120.40-96.47113.231.54600141.SH興發集團興發轉債基礎化工5.574.61-83.1910.570.99002833.SZ弘亞數控弘亞轉債機械設備5.8317.8516.5913.272.69600398.SH海瀾之家海瀾轉債紡織服飾5.7216.4542.9811.372.22000708.SZ中信特鋼中特轉債鋼鐵5.3011.91-18.9911.221.82600901.SH江蘇金租蘇租轉債非銀金融5.0212.3011.798.051.25600461.SH洪城環境洪城轉債環保4.7612.1211.899.401.37002658.SZ雪迪龍迪龍轉債環保4.744.71-46.7629.512.10002034.SZ旺能環境旺能轉債環保4.668.27-7.449.241.03603529.SH愛瑪科技愛瑪轉債汽車4.5621.5613.8711.203.15603355.SH萊克電氣萊克轉債家用電器4.5020.23-3.1013.333.23300787.SZ海能實業海能轉債電子4.036.59-64.4628.702.41資料來源：同花順iFinD，20242024年22藍天燃氣公司主營業務為河南省內的管道天然氣業務、城市燃氣等業務，位于天然氣產業鏈的中下游。提供的產品主要為管道天然氣銷售、城市天然氣銷售、代輸天然氣、燃氣安裝工程。公司從上游天然氣開發商購入天然氣，通過自建及經營的長輸管道輸送到沿線城市及大型直供用戶，向相關城市燃氣公司及直供用戶銷售天然氣；或由下游客戶直接從上游天然氣開發商購入天然氣，公司通過自建及經營的長輸管道為其提供輸氣服務。圖表14：藍天燃氣可轉債基本數據（截至2023.12.28）資料來源：同花順iFinD，2016年來2022202323.42%圖表15：藍燃氣營收入同增長率（%） 圖表16：藍燃氣歸凈利及比增長（%）營收（元） 營收增速YOY（%）右軸50 35% 745 30%40 25% 635 20% 530 15% 425 10%31510 0% 25 -5% 10 -10% 0

歸母凈利潤（億元）

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：WIND， 資料來源：WIND，圖表17：藍燃氣凈產收率ROE（%） 圖表18：藍燃氣綜毛利與利率（%）25%

凈資產收益率ROE（%）20.46%

25%

23.42%銷售毛利率（%）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）20%

16.47%

20.05%18.70%17.69%18.03%13.54%

20%

175818101827172417941923%14.15%

11.20%

12.57%10.80%7.05%8.58%9.25%8.97%9.37% 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，5541010.0128.01%20231222420239820231222221.02%126.528.07%。圖表19：2023年起天燃股率、PE、股均價化 圖表20：2023年起天燃正均價以可轉均價化股息率(%)（左軸）市盈率（PE-TTM）（左軸）股價(元)（右軸）1412108642

16 13014 12812 12610 1248 1226 1204 1181162114

債券均價(元)（左） 股價(元)（軸）12987602023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月

0 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月資料來源：同花順iFinD， 資料來源：同花順iFinD，風險提示：燃氣價格變動；宏觀經濟波動；下游需求恢復不及預期。淮北礦業,,。圖表21：淮北礦業可轉債基本數據（截至2023.12.28）資料來源：同花順iFinD，公司年內業績穩定。公司2021年及2022年歸母凈利潤實現兩位數增長。2023年前三季基本保持穩定，公司實現營業收入556.96億元，同比下滑3.01%；歸母凈利潤實現50.58億元，同比下滑2.66%，在下行周期中經營仍保持穩定。圖表22：淮礦業營收入同增長率（%） 圖表23：淮礦業歸凈利及比增長（%）0

營收（元） 營收增速YOY（%）右軸

歸母凈潤（元） 歸母凈利同比速（%）右軸80 50%70 40%60 30%50 20%40 10%30 0%20 -10%10 -20%0 -30% 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，圖表24：淮礦業凈產收率ROE（%） 圖表25：淮礦業綜毛利與利率（%）凈資產收益率ROE（%）37.83%

50%

銷售毛利（%） 銷售凈利（%）43.76%40%35%30%25%20%

45%40%35%30%25%

40.93%20.35%

23.15%20.07%15%

20%

12.86%

16.53%20.12%17.21%20.12%17.21%23.11%19.69%14.45%7.51%7.97%5%0%

11.18%

7.22%

6.01%

7.02%8.00%10.34%8.68% 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，2023681010.59.49%202312月2216.832023122222126.49圖表26：2023年起北礦股率、PE、股均價化 圖表27：2023年起北礦正均價以可轉均價化股息率(%)（左軸）市盈率（PE-TTM）（左軸）股價(元)（右軸）10987654321

18 16 12414 12212 12010 1188 1166 1144 1122 108

債券均價(元)（左） 股價(元)（軸）02023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月

0 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月資料來源：同花順iFinD，