基于EVA的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析—以邁瑞醫(yī)療為例TOC\o"1-3"\h\u一企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論 1（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論 1（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)方法 11.市場(chǎng)法 12.成本法 23.收益法 2（三）EVA的基本理論概述 21.EVA的基本原理 22.EVA價(jià)值評(píng)估模型簡(jiǎn)介 3二EVA模型評(píng)估邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值適用性分析 3（一）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)估值時(shí)需要考慮的主要因素 31.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 32.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)需要考慮的主要因素 4（二）運(yùn)用EVA估值法評(píng)估邁瑞醫(yī)療適用性分析 5三EVA模型在邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 6（一）EVA模型構(gòu)建 6（二）邁瑞醫(yī)療歷史EVA值計(jì)算 61.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT） 7稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 72.計(jì)算資本總額（TC） 83.加權(quán)平均資本成本（WACC） 84.計(jì)算歷史EVA值 8（三）邁瑞醫(yī)療未來(lái)EVA值預(yù)算 8（四）邁瑞醫(yī)療價(jià)值評(píng)估結(jié)果 9四提升邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值的建議 9（一）提高企業(yè)的NOPAT及資本回報(bào)率 9（二）提升企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí) 9（三）加強(qiáng)研發(fā)投入及品牌建設(shè) 10（四）轉(zhuǎn)變管理理念 10參考文獻(xiàn) 12一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指在資本市場(chǎng)環(huán)境下，由資產(chǎn)評(píng)估師，按照特定目的，本著公平、公正的原則，依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，運(yùn)用科學(xué)合理的方法在評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行綜合性評(píng)估，評(píng)價(jià)結(jié)果表示為行為活動(dòng)。區(qū)別于簡(jiǎn)單的價(jià)值計(jì)算分析，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種綜合分析模型，充分結(jié)合了定性與定量分析。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，不僅需要考慮行業(yè)發(fā)展情況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)需求等外部的宏觀環(huán)境，同時(shí)，也需要考慮核心技術(shù)、廠房設(shè)備、組織文化、戰(zhàn)略思想等企業(yè)的內(nèi)部因素。其中，企業(yè)內(nèi)部因素是企業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)和企業(yè)持續(xù)獲利能力的重要源泉。對(duì)企業(yè)所有資產(chǎn)的簡(jiǎn)單匯總求和不是企業(yè)價(jià)值評(píng)估，有效的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其全部資本狀況，各種能夠?qū)ζ髽I(yè)獲利能力產(chǎn)生影響的因素都被考慮進(jìn)去，重點(diǎn)考察企業(yè)未來(lái)的盈利水平。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)具有：是有序的開(kāi)展的，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)盈利能力的內(nèi)在價(jià)值；是作為一個(gè)整體開(kāi)展的，即評(píng)估的對(duì)象是將企業(yè)當(dāng)作由各種要素組成的有機(jī)整體，把企業(yè)所有資產(chǎn)有效整合在一起進(jìn)行評(píng)估；是全面開(kāi)展的，區(qū)別于以往只重視企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，價(jià)值評(píng)估是從企業(yè)的功能、能力以及績(jī)效等方面進(jìn)行全面衡量的；進(jìn)行評(píng)估時(shí)非常復(fù)雜，企業(yè)在進(jìn)行估值時(shí)需要面對(duì)企業(yè)復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和各種未知的因素，讓價(jià)值評(píng)估工作變得異常復(fù)雜。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)方法1.市場(chǎng)法在一個(gè)公開(kāi)的充分活躍的市場(chǎng)上，選取條件盡量相同的企業(yè)作為評(píng)估對(duì)象的參照物（有時(shí)甚至需要選取多個(gè)參照物），在綜合考慮評(píng)估對(duì)象和參照物間可比因素的基礎(chǔ)上，比較分析評(píng)估對(duì)象和參照物的各種指標(biāo)，最后測(cè)出評(píng)估對(duì)象的價(jià)值的方法被稱(chēng)為市場(chǎng)法。對(duì)評(píng)估對(duì)象運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行估值有兩個(gè)前提條件一一交易市場(chǎng)要有活躍性、有成功的交易案例。此外，市場(chǎng)法以套利理論作為理論基礎(chǔ)，即理性投資者不會(huì)花費(fèi)高于市場(chǎng)中替代品的交易價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)。2.成本法從資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方的角度，根據(jù)市場(chǎng)情況在考慮各種貶值和減值準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上重新購(gòu)置與被評(píng)估資產(chǎn)一樣的、全新資產(chǎn)所需要支付的全部資金。從企業(yè)投入的角度來(lái)看，被評(píng)價(jià)對(duì)象的價(jià)值是通過(guò)合理調(diào)整評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值來(lái)確定的。3.收益法又稱(chēng)為收益資本化法，該方法認(rèn)為企業(yè)的未來(lái)收益是決定企業(yè)價(jià)值的唯一因素，企業(yè)當(dāng)前收益反而與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。該方法主要是依據(jù)被評(píng)估對(duì)象的歷史數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)今后發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，選取合適的折現(xiàn)率將預(yù)測(cè)出評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益折現(xiàn)成現(xiàn)值來(lái)計(jì)算企業(yè)的價(jià)值。該方法的評(píng)估思路如下：投資者希望購(gòu)買(mǎi)一家在目前具有一定回報(bào)期的公司。未來(lái)，該被收購(gòu)公司可以為投資者帶來(lái)持續(xù)的凈收益。如果用于購(gòu)買(mǎi)的資金的價(jià)值等于企業(yè)未來(lái)能夠提供的凈收益的現(xiàn)值之和，則該資金的價(jià)值等于企業(yè)的價(jià)值。收益法的基本前提是資本具有時(shí)間價(jià)值，通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)的預(yù)期盈利能力，可以計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。（三）EVA的基本理論概述1.EVA的基本原理經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），是企業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本之后的余額。用公式表達(dá)即為：經(jīng)濟(jì)増加值＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－加權(quán)平均資本成本×資本投入總額經(jīng)濟(jì)增加值是對(duì)真正的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，如果EVA＞０，說(shuō)明企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)涵蓋最初投入的全部資本成本仍有剩余，此時(shí)企業(yè)的管理才是有效的，剩余部分體現(xiàn)的是該公司的經(jīng)營(yíng)為股東創(chuàng)造的新的價(jià)值。反之，若EVA＜０，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除最初投入的全部資本成本之后為負(fù)，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)際上是在消耗股東初始的投入資本，證明企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理存在問(wèn)題，需要完善和改善管理。若EVA＝ｏ，說(shuō)明企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等于最初投入的全部資本成本，則證明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)際上并沒(méi)有増加股東的財(cái)富。并且，EVA價(jià)值評(píng)估模型為了更好地反映企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，在計(jì)算各項(xiàng)參數(shù)的過(guò)程中會(huì)結(jié)合企業(yè)的真實(shí)情況調(diào)整一些會(huì)計(jì)項(xiàng)目，這些調(diào)整可以更好的避開(kāi)不真實(shí)會(huì)計(jì)信息以及企業(yè)管理者的主觀因素對(duì)企業(yè)估值結(jié)果準(zhǔn)確性的影響。基于EVA的價(jià)值評(píng)估模型的基本公式為：企業(yè)價(jià)值＝企業(yè)期初資本總額＋企業(yè)未來(lái)EVA的現(xiàn)值2.EVA價(jià)值評(píng)估模型簡(jiǎn)介EVA在準(zhǔn)確性與科學(xué)性兩個(gè)方面都更加優(yōu)越于單純將利潤(rùn)用來(lái)衡暈股東財(cái)富是否增加。其本質(zhì)原因在于，EVA將利潤(rùn)與企業(yè)價(jià)值區(qū)分幵來(lái)，避免了簡(jiǎn)單的概念混淆。現(xiàn)在人們普遍認(rèn)為股東財(cái)富增長(zhǎng)與公司價(jià)值增長(zhǎng)最密切相關(guān)。因此，企業(yè)總價(jià)值的兩個(gè)組成部分：股東投入資本和投入資本增值，才是價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵，EVA價(jià)值評(píng)估模型正是建立于上述觀點(diǎn)上。用公式表示即為：企業(yè)價(jià)值＝企業(yè)期初資本總額＋企業(yè)未來(lái)EVA的現(xiàn)值二EVA模型評(píng)估邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值適用性分析（一）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)估值時(shí)需要考慮的主要因素1.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，離不開(kāi)改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展采取的一系列政策。然而，將近40年以來(lái)，數(shù)百種政策，數(shù)千項(xiàng)舉措的工作原理，收益是什么，如何評(píng)估，毫無(wú)疑問(wèn)，這是具有挑戰(zhàn)性的。為了更好地實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，本文對(duì)多年來(lái)我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)頒布多年。可以看出，高科技政策的文本正逐年增加，其中有些具有典型的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國(guó)高科技戰(zhàn)略指導(dǎo)思想由“技術(shù)引進(jìn)，模仿創(chuàng)新”向“自主創(chuàng)新”的轉(zhuǎn)變；實(shí)施了國(guó)家中長(zhǎng)期戰(zhàn)略綱要基于這些重大的戰(zhàn)略調(diào)整，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策的內(nèi)在邏輯，將2006年的《科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃（2006-2020年）》分為五個(gè)階段：萌芽，起步，調(diào)整，轉(zhuǎn)換和加深。每個(gè)階段的主要特征如下。1978～1985年是我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一階段，也就是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的萌芽萌芽階段，這一階段我國(guó)重構(gòu)科技創(chuàng)新體制。1986～1990年為第二階段，是我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的起步階段，建立研發(fā)投入機(jī)制，1991～1999年為第三階段，主要是調(diào)整，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，2000～2011年是第四階段，主題是轉(zhuǎn)型，重視自主創(chuàng)新能力。2012年至今為第五階段，主題為深化，主要是構(gòu)建國(guó)家創(chuàng)新體系。2.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)需要考慮的主要因素對(duì)醫(yī)療企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)的考慮因素要結(jié)合醫(yī)療企業(yè)身的發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行分析，具體需要考慮的因素主要有以下幾方面：（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與速度在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)、增長(zhǎng)速度從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，動(dòng)力從要素驅(qū)動(dòng)、在投資型經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的背景下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)己成為新常態(tài)發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑＤ壳埃咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期向好的基本方向并沒(méi)有因我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致行業(yè)壓力較大而改變，相反，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的重大利好條件卻有很多：中央在國(guó)企國(guó)資改革方面的力度不斷加大、在振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的力度不斷加大、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面的力度不斷加大、鼓勵(lì)品牌“走出去”方面的力度不斷加大等等。（２）國(guó)家政策環(huán)境基于高新技術(shù)企業(yè)的這些特征，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不能夠很好地應(yīng)用于高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法可以歸納為以下三類(lèi)：成本法，收入法和市場(chǎng)法。成本法源自傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)評(píng)估。它忽略了企業(yè)的盈利能力，并且沒(méi)有考慮評(píng)估中沒(méi)有出現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中的項(xiàng)目，這些因素對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要。另一方面，高科技通常時(shí)間短且缺乏歷史數(shù)據(jù)，這也限制了成本法的應(yīng)用。市場(chǎng)法是一種基于類(lèi)似資產(chǎn)應(yīng)具有相似交易價(jià)格的理論的評(píng)估方法。一方面，高科技企業(yè)之間存在很大的個(gè)體差異，沒(méi)有全面對(duì)比的可能性。與被評(píng)估企業(yè)相比，幾乎很難直接找到類(lèi)似企業(yè)。而且，市場(chǎng)并不完美。收益法是基于對(duì)歷史經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，能夠準(zhǔn)確地評(píng)估現(xiàn)有資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量，卻不能準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。（二）運(yùn)用EVA估值法評(píng)估邁瑞醫(yī)療適用性分析結(jié)合前文所述的各種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)，本文對(duì)邁瑞醫(yī)療進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇做如下分析：第一，若對(duì)邁瑞醫(yī)療使用市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估存在以下障礙，可比因素問(wèn)題和公司交易案例的差異。例如對(duì)于諸如公司性質(zhì)、公司規(guī)模、公司特點(diǎn)以及公司所處的行業(yè)，尤其是一些無(wú)形因素等因素的確認(rèn)和調(diào)整有較大困難。退一步說(shuō)，即使能夠找到與邁瑞醫(yī)療類(lèi)似的公司，但找到的公司與邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)權(quán)交易情況卻不一定類(lèi)似。因此，本文認(rèn)為市場(chǎng)法在邁瑞醫(yī)療估值時(shí)是不適用的。第二，本文要評(píng)估的對(duì)象邁瑞醫(yī)療是處于經(jīng)營(yíng)中的醫(yī)療上市公司，其在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都具有持續(xù)的獲利能力。對(duì)企業(yè)總體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)如果使用成本法必然忽略了企業(yè)未來(lái)潛在的獲利能力，且成本法忽視了單項(xiàng)資產(chǎn)組合后價(jià)值的增加以及企業(yè)商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，所以本文認(rèn)為成本法并適合邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值估值。第三，收益法主要是依據(jù)被評(píng)估對(duì)象的歷史數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)今后發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行評(píng)估。而財(cái)務(wù)報(bào)表所體現(xiàn)的企業(yè)價(jià)值由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的謹(jǐn)慎性原則是被低估的。所以，收益法也不適合邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值評(píng)估。第四，EVA價(jià)值評(píng)估法的特征可以歸納如下：①EVA評(píng)估法充分考慮了各種資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。平衡股權(quán)成本和債務(wù)成本的概念可以理解為對(duì)利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。EVA從股東的角度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分析，可以更有效地解決股東財(cái)富與公司利潤(rùn)的矛盾，促進(jìn)管理者更科學(xué)地利用公司資本，為股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化提供保證。②EVA能夠協(xié)調(diào)股東和管理者的利益，盡可能避免股東和管理者之間的利益沖突，實(shí)現(xiàn)所有者和管理者利益的統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)共享利益和風(fēng)險(xiǎn)的合作模式，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展。EVA的激勵(lì)效果相對(duì)于期權(quán)來(lái)說(shuō)更為顯著，避免了管理者對(duì)公司股價(jià)的片面追求。在EVA模式下，股票價(jià)格的單方面上漲并不意味著管理者薪酬水平的提高。為了管理者的業(yè)績(jī)回報(bào)得到保證，必須同時(shí)考慮經(jīng)濟(jì)增加值的增加和股票價(jià)格。③EVA對(duì)抑制盈余管理，提高企業(yè)盈余管理水平具有重要作用。在EVA的影響下，管理者能夠有效地避免人為對(duì)會(huì)計(jì)結(jié)果特別是企業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整，從而降低管理者對(duì)管理收益的關(guān)注度。EVA不僅僅是受凈利潤(rùn)影響，因此可以有效地減少企業(yè)管理者對(duì)非經(jīng)營(yíng)收入的操作，避免利潤(rùn)調(diào)整的發(fā)生，引導(dǎo)管理者樹(shù)立正確的管理理念，通過(guò)提高企業(yè)管理水平，滿足管理者的利益和需要。雖然在運(yùn)用EVA模型時(shí)仍然使用財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，但EVA法通過(guò)對(duì)相應(yīng)科目的一系列調(diào)整，可以在很大程度上消除企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)企業(yè)價(jià)值的虛減和會(huì)計(jì)造假等諸多因素。三EVA模型在邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用（一）EVA模型構(gòu)建稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ＮＯＰＡＴ）。是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下企業(yè)經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，是公司稅后凈利潤(rùn)與利息支出的合計(jì)。它反映了企業(yè)的盈利能力，在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中也起著重要的作用。其實(shí)質(zhì)是以現(xiàn)金收付為基礎(chǔ)計(jì)算資本投資的稅后報(bào)酬，同時(shí)不對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成影響。公式如下：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝（凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用＋所得稅）Ｘ（１－稅率）＋遞延稅款貸方余額增加－遞延稅款借方余額增加＋各種準(zhǔn)備金余額的增加＋營(yíng)業(yè)外支出－營(yíng)業(yè)外收入資本總額（ＴＣ）。是企業(yè)各種投資主體投入企業(yè)的全部資本金的賬面價(jià)值，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本。權(quán)益資本＝普通股權(quán)益＋少數(shù)股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資本＝短期借款＋—年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款＋長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券投資資本調(diào)整額＝各種準(zhǔn)備金＋遞延稅款貸方余額－遞延稅款借方余額＋資本化費(fèi)用資本總額＝債務(wù)資本＋權(quán)益資本＋投資資本調(diào)整額－在建工程加權(quán)平均資本成本（ＷＡＣＣ）。它是基于投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估而期望的最低回報(bào)率，是企業(yè)所有長(zhǎng)期資金的資本成本，需要根據(jù)債務(wù)資本和權(quán)益資本占總資本的比例來(lái)計(jì)算。（二）邁瑞醫(yī)療歷史EVA值計(jì)算本文選取2013-2017年作為邁瑞醫(yī)療的歷史計(jì)算期。1.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝（凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用＋所得稅）Ｘ（１－稅率）＋遞延稅款貸方余額的增加－遞延稅款借方余額的增加＋各種準(zhǔn)備金余額的增加＋營(yíng)業(yè)外支出－營(yíng)業(yè)外收入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年20132014201520162017凈利潤(rùn)83346080602898086406861270565128100127343加：所得稅2925000019580000187700002281000033060000加：利息費(fèi)用00000息稅前利潤(rùn)11259608079869808828386127053134699890507所得稅稅率25%25%25%25%25%息前稅后利潤(rùn)8444706059902356621289597003134699890507加：各種準(zhǔn)備金的增加-7.9700491000加：營(yíng)業(yè)外支出2510000764298249007120470279770減：營(yíng)業(yè)外收入6589565994466615731190000451300加：遞延稅款貸方余額增加00000減：遞延稅款借方余額減少932700-7593001370000-220000618700稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)85364607608265086034639369230916991002772.計(jì)算資本總額（TC）資本總額＝債務(wù)資本＋權(quán)益資本＋投資資本調(diào)整額－在建工程＝短期借款＋—年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款＋長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付僨券＋普通股權(quán)益＋少數(shù)股東權(quán)益＋各種準(zhǔn)備金＋遞延稅款貸方余額－遞延稅款借方余額＋資本化費(fèi)用－在建工程3.加權(quán)平均資本成本（WACC）邁瑞醫(yī)療集團(tuán)2013—2017年加權(quán)平均資本成本年份2013年2014年2015年2016年2017年項(xiàng)目加權(quán)平均后三個(gè)月整存整取年利率(Ke)2.89%3.15%1.71%1.76%2.87%加權(quán)平均資本成本(WACC)2.89%3.15%1.71%1.76%2.87%數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)銀行人民幣定期、活期、整存整取等存款儲(chǔ)蓄利率利息表查詢－銀率網(wǎng).4.計(jì)算歷史EVA值EVA＝稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本總額X加權(quán)平均資本成本20132014201520162017稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8536460760826508603463936923091699100277資本總額3621770163944514004314850004729830005372666006WACC12.85%12.33%11.73%11.31%12.43%EVA388176171218276799547771574599832344902（三）邁瑞醫(yī)療未來(lái)EVA值預(yù)算根據(jù)近幾年邁瑞醫(yī)療的發(fā)展情況以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展特點(diǎn)，我們可以預(yù)測(cè)未來(lái)五年（2018-2022）邁瑞醫(yī)療會(huì)維持高速增長(zhǎng)，并在2023年開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)，一般是在企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文中我們對(duì)邁瑞醫(yī)療未來(lái)的大部分?jǐn)?shù)據(jù)采用銷(xiāo)售百分比法來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)選取，首先預(yù)測(cè)未來(lái)幾年的邁瑞醫(yī)療銷(xiāo)售收入，然后根據(jù)現(xiàn)階段各項(xiàng)資產(chǎn)和成本費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的比例以及平均值法來(lái)確定未來(lái)的資產(chǎn)和成本，編制出邁瑞醫(yī)療未來(lái)資本總額表和利潤(rùn)表。依據(jù)萬(wàn)德Wind數(shù)據(jù)庫(kù)給出的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，假設(shè)30%作為邁瑞醫(yī)療高速增長(zhǎng)期的營(yíng)業(yè)收入増長(zhǎng)率。高速增長(zhǎng)段時(shí)間之后，由于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和目標(biāo)市場(chǎng)越來(lái)越飽和，邁瑞醫(yī)療的發(fā)展速度開(kāi)始變得緩慢平穩(wěn)，進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。假定此期間邁瑞醫(yī)療銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率下降至7%（取自近四年ＧＤＰ的平均增長(zhǎng)值7%）。（四）邁瑞醫(yī)療價(jià)值評(píng)估結(jié)果關(guān)于邁瑞醫(yī)療未來(lái)發(fā)展的兩個(gè)階段的基本數(shù)據(jù)己經(jīng)通過(guò)預(yù)測(cè)及計(jì)算得出，現(xiàn)在把上述數(shù)據(jù)套入兩階段模型計(jì)算公式計(jì)算出邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果：經(jīng)過(guò)綜合計(jì)算分析,以2015-2019年的企業(yè)EVA平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率37%系數(shù)作為未來(lái)5年的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,并以平均經(jīng)營(yíng)權(quán)益性企業(yè)資本管理費(fèi)用2.48%和平均收益EVA值3592404530為主要計(jì)算基本依據(jù)一并進(jìn)行了綜合預(yù)測(cè)。當(dāng)期實(shí)現(xiàn)融資累計(jì)資本額總金額2019年末累計(jì)實(shí)現(xiàn)當(dāng)期融資總資本金額(-9643503175元)。邁瑞醫(yī)療集團(tuán)公司價(jià)值=BVE0+EVA0(1+g)Ke－g－EVA0(1+g)n+1(Ke－g)(1+Ke)n+EVA0(1+g)n+1Ke(1+Ke)n=－9643503175+193425837108.79=183782333933.79元四提升邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值的建議（一）提高企業(yè)的NOPAT及資本回報(bào)率企業(yè)在投資時(shí)應(yīng)該投資NOPAT大于資本成本的項(xiàng)目，對(duì)于投收益率比較低或者是達(dá)不到預(yù)期收益率的項(xiàng)目應(yīng)該及時(shí)撤出投資；此外，可以利用定價(jià)的方式來(lái)提高資本回報(bào)率，不同的定價(jià)策略也會(huì)影響投資回報(bào)率，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上升時(shí)，邊際利潤(rùn)就會(huì)上升，從而可以提高投資回報(bào)率。學(xué)者對(duì)于定價(jià)策略給出了兩種，一種是當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品與市場(chǎng)中的其他產(chǎn)品之間有比較大的差異或者產(chǎn)品有顯著的優(yōu)勢(shì)時(shí)，可以利用提高價(jià)格的策略；另一種是銷(xiāo)量領(lǐng)先，企業(yè)形成規(guī)模效益，節(jié)約成本，降低價(jià)格，提高銷(xiāo)量。因此企業(yè)可以根據(jù)自己產(chǎn)品的價(jià)格需求彈性和競(jìng)爭(zhēng)情況選擇適合自己企業(yè)的定價(jià)策略，來(lái)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，最終達(dá)到提高資本回報(bào)率的目的。（二）提升企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)邁瑞醫(yī)療負(fù)債占比較大，而且短期的償債能力在下降，債權(quán)人的利益必然會(huì)受到影響，根據(jù)上文對(duì)指標(biāo)的分析發(fā)現(xiàn)，邁瑞醫(yī)療近期在短期償債能力方面存在一定的問(wèn)題，也可能由此引發(fā)一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，邁瑞醫(yī)療應(yīng)注意短期償債能力，并在資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率波動(dòng)幅度加大時(shí)保持警惕，并關(guān)注可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度和體系，提前做好防范措施或者在應(yīng)急預(yù)案。另外，邁瑞醫(yī)療在進(jìn)行籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)該避免冒進(jìn)和盲目樂(lè)觀，應(yīng)該充分了解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)以免出現(xiàn)投資失敗導(dǎo)致企業(yè)償債壓力劇增的情況。相關(guān)管理人員應(yīng)該根據(jù)邁瑞醫(yī)療實(shí)際狀況建立有效短期償還制度以預(yù)防可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）加強(qiáng)研發(fā)投入及品牌建設(shè)EVA法的本質(zhì)是企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力，注重的是價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。所以醫(yī)療業(yè)要加強(qiáng)品牌意識(shí)，逐漸完成中國(guó)產(chǎn)品向中國(guó)品牌的轉(zhuǎn)變，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)品牌的知名度。要想在市場(chǎng)占據(jù)一定地位，關(guān)鍵還是靠品牌。目前，不管是營(yíng)銷(xiāo)還是鋪貨，邁瑞醫(yī)療與其他兩家高檔醫(yī)療品牌巨頭相比，都是遠(yuǎn)不能及的，所以市場(chǎng)份額近些年被占據(jù)了許多。所以，邁瑞醫(yī)療應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)品牌建設(shè)，與有影響力的活動(dòng)合作，加大廣告的投入力度，只有打響了品牌的知名度才能增強(qiáng)品牌的活力，推動(dòng)品牌的發(fā)展。此外，其在新西蘭子也有控股公司，并且成為近年醫(yī)療品牌的獨(dú)家醫(yī)療生產(chǎn)商，在擁有這種海外優(yōu)勢(shì)的情況下，應(yīng)大力推進(jìn)品牌國(guó)際化的發(fā)展戰(zhàn)略，邁瑞醫(yī)療可以通過(guò)贊助世界知名賽事向世界宣傳自己。所以邁瑞醫(yī)療應(yīng)該利用自身跨國(guó)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的資源優(yōu)勢(shì)，提高品牌的海外知名度，拓展產(chǎn)品市場(chǎng)向國(guó)際化發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。（四）轉(zhuǎn)變管理理念企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)逐漸形成價(jià)值管理的理念。利潤(rùn)管理僅僅是把利潤(rùn)做為發(fā)展指引，所有的經(jīng)營(yíng)決策都優(yōu)先考慮未來(lái)的收益，而價(jià)值管理的核心則是價(jià)值。與利潤(rùn)管理相比，EVA法不管是對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是管理者的業(yè)務(wù)水平的要求都更高，因此評(píng)估結(jié)果也更真實(shí)更有效。因此邁瑞醫(yī)療應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)人員價(jià)值管理的理念，可以通過(guò)對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)的方式確保專(zhuān)業(yè)水平和財(cái)務(wù)理念保持一致。此外邁瑞醫(yī)療還應(yīng)關(guān)注利用EVA法對(duì)企業(yè)估值時(shí)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生較大影響的因素，采取措施全面提升價(jià)值管理水平。在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，我們都是把會(huì)計(jì)利潤(rùn)擺在第一位，沒(méi)有考慮過(guò)價(jià)值增量對(duì)于企業(yè)的影響，從而造成了管理者為了個(gè)人的業(yè)績(jī)和利益只注重短期的發(fā)展，這種短視行為不僅僅忽視了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展同時(shí)還造成了損失。邁瑞醫(yī)療也是擁有獨(dú)立的管理權(quán)和所有權(quán)的企業(yè)，因此管理層和股東的利益之間相矛盾的情況也會(huì)存在。但是EVA法的理念則是把企業(yè)的股東權(quán)放在首位，更重視企業(yè)的價(jià)值增量，管理者以激勵(lì)方式充分調(diào)動(dòng)管理者的積極性，促使管理層與股東利益保持一致。對(duì)于邁瑞醫(yī)療來(lái)說(shuō)，其債務(wù)較高高且投資，EVA法的實(shí)施可以幫助企業(yè)降低過(guò)度投資，并有針對(duì)性地降低投資成本，從而提升邁瑞醫(yī)療的企業(yè)價(jià)值。參考文獻(xiàn)[1]RonaldE.Shrieves,JohnM.Wachowic.Freecashflow,economicvalueadded,andnetpresentvalue:areconciliationofvariationsofdiscounted-cash-flowvalue[J].TheEngineeringEconomist,2001;Volume.46,numberI:33-52.[2]Alam,Nizamuddin.Performancemeasuresofshareholderswealth:anapplicationofEVA[J].InternationalJournalofAppliedFinancialManagementPerspective,2012,(2):160-166.[3]AnilK.Sharma,SatishKumar.Economicvalueadded(EVA)-literaturereviewandrelevantissues[J].InternationalJournalofEconomicsandFina