論藝術(shù)品市場(chǎng)的替代效應(yīng)

藝術(shù)的市場(chǎng)替代效應(yīng)2006年下半年開始全面啟動(dòng)的新證券市場(chǎng)行情吸引了大多數(shù)證券投資者的“解決方案”，并賺了很多錢。按照2006年最后一個(gè)交易日的收盤指數(shù)計(jì)算,上海證券綜合股指數(shù)收在了2675點(diǎn),深圳證券成分股指數(shù)收在了6647點(diǎn)。滬深兩市的全年漲幅分別達(dá)到了130.4%和132.1%。綜合反映滬深兩市大盤行情的滬深300指數(shù),更能清楚地描述出證券市場(chǎng)的牛市行情(見圖1)。不過,“有人歡喜有人愁”的是,隨著證券市場(chǎng)行情的全面啟動(dòng)和日漸火爆,藝術(shù)品市場(chǎng),尤其是中國(guó)書畫市場(chǎng)的行情卻開始明顯走弱,風(fēng)光不再了(見圖2)。在這種情況下,藝術(shù)品市場(chǎng)的許多資深人士一致認(rèn)為:藝術(shù)品“受累走牛股市”。理由似乎是顯而易見的:證券市場(chǎng)全面復(fù)蘇,吸引大量資本入市。而且,證券交易成本頗低,短線操作尤其便捷。在這種情況下,大量的短期投機(jī)資本從藝術(shù)品市場(chǎng)移師證券市場(chǎng),也就成為了順理成章的事情。初看起來,確似如此。仔細(xì)想來,卻不簡(jiǎn)單。事實(shí)上,藝術(shù)品究竟是否真的“受累走牛股市”,在很大程度上也可以等價(jià)于這樣一個(gè)問題,即證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情是否存在替代效應(yīng)?這其實(shí)是一個(gè)由來已久、爭(zhēng)論頗多的話題。對(duì)于當(dāng)前的藝術(shù)品市場(chǎng)而言,解答這個(gè)問題的重要性在于,證券投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)人士普遍堅(jiān)信,在人民幣升值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的大背景下,證券市場(chǎng)將步入一個(gè)“長(zhǎng)期牛市行情”。如果證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情真的存在替代效應(yīng),假設(shè)證券市場(chǎng)確實(shí)步入了一個(gè)“長(zhǎng)期牛市行情”,那么,這是不是意味著藝術(shù)品市場(chǎng)將步入一個(gè)“長(zhǎng)期熊市行情”呢?證券投資的替代效應(yīng)長(zhǎng)期以來,關(guān)于證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情是否存在替代效應(yīng)這個(gè)問題,一直存在著兩種針鋒相對(duì)的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,證券市場(chǎng)的波動(dòng)與藝術(shù)品市場(chǎng)的波動(dòng)存在總體一致的變動(dòng)關(guān)系,并不存在替代效應(yīng)。這種觀點(diǎn)暗示,藝術(shù)品不能作為證券的替代品,成為抵御投資市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,證券市場(chǎng)的波動(dòng)與藝術(shù)品市場(chǎng)的波動(dòng)并不具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,在某些情況下,二者甚至表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系,存在替代效應(yīng)。這種觀點(diǎn)暗示,藝術(shù)品可以作為證券的替代品,成為抵御投資市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。在藝術(shù)品市場(chǎng)上,對(duì)人們影響更大的顯然是第二種觀點(diǎn)。在很多人看來,這也正是藝術(shù)品投資不同于證券投資的重要優(yōu)勢(shì)之一——人們可以通過證券與藝術(shù)品的多元化投資組合,部分地抵御投資市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。遺憾的是,經(jīng)濟(jì)學(xué)家的實(shí)證研究基本上支持第一種觀點(diǎn)。舉例來說,戈茨曼(Goetzmann)在分析了1850年-1986年美國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn),“在藝術(shù)品的投資收益率和金融工具的投資收益率之間,存在很高的正相關(guān)關(guān)系。而且,藝術(shù)品投資的收益與證券投資的收益基本上是相同的。”當(dāng)然,也有許多人持第二種主張。例如,瑞特林格(Reitlinger)就發(fā)現(xiàn),1968年-1969年,當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候,藝術(shù)品的價(jià)格飛漲。而資本價(jià)值、公司盈利和股息都在不斷下降。于是,藝術(shù)品成為了“不受價(jià)值侵蝕的另一種金錢”。因?yàn)椤巴ㄘ浥蛎涀阋源俪扇魏我环N藝術(shù)品的升值”。約翰斯(Johns)同樣指出:“當(dāng)貨幣貶值的時(shí)候,藝術(shù)品就成為了一種具有吸引力的投資,作為抵制通貨膨脹的屏障。這種價(jià)值如同股票和債券一樣,在上世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期,不動(dòng)產(chǎn)按指數(shù)比例增長(zhǎng),銀行都愿意為購(gòu)買藝術(shù)品提供貸款。”塞格(Saigol)則強(qiáng)調(diào):“在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,證券市場(chǎng)一路狂跌,令許多投資者深受打擊。于是,他們?nèi)找鎸⒛抗廪D(zhuǎn)向藝術(shù)品,將其作為一種可替代的投資工具。”不過,第二種論調(diào)實(shí)際上很少出現(xiàn)在嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)研究里,而更多地出現(xiàn)在大眾媒體的各種報(bào)道中,并因此而流傳甚廣,影響深遠(yuǎn)。從某種意義上講,中國(guó)證券市場(chǎng)與藝術(shù)品市場(chǎng)近兩年的走勢(shì)情況,似乎很好地印證了第二種觀點(diǎn):證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情存在替代效應(yīng)。問題是,這到底是藝術(shù)品市場(chǎng)的個(gè)別特例,還是經(jīng)濟(jì)史上的普遍規(guī)律?藝術(shù)市場(chǎng)指數(shù)與證券市場(chǎng)行情證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情之間的內(nèi)在因果關(guān)系實(shí)際上并不簡(jiǎn)單。我們很難通過實(shí)證的檢驗(yàn)或者邏輯的推導(dǎo),得出一個(gè)確鑿無疑的結(jié)論。之所以會(huì)這樣,一方面是由于當(dāng)代中國(guó)的藝術(shù)品市場(chǎng)歷史有限,數(shù)據(jù)難覓;另一方面則是由于藝術(shù)品的種類繁多,反例層出。舉例來說,雖然當(dāng)前中國(guó)書畫市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意,但是,“中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)”,尤其是其中的精品力作,卻依舊銷勢(shì)良好,漲幅不小(見圖3)。在這種情況下,我們只能退而求其次,看看歷史悠久,相對(duì)成熟的美國(guó)證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情的關(guān)系如何。梅建平和摩西(Mei&Moses)曾經(jīng)針對(duì)美國(guó)的藝術(shù)品拍賣市場(chǎng),設(shè)計(jì)出了一種以1954年為基期的新梅—摩西藝術(shù)市場(chǎng)指數(shù)(NEWMEI-MOSESINDEX),并且將這種藝術(shù)市場(chǎng)指數(shù)與美國(guó)證券市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P500INDEX)在最近50年的走勢(shì)情況進(jìn)行過一項(xiàng)比較研究(見圖4)。他們的研究發(fā)現(xiàn),在1954年到2004年的50年時(shí)間里,新梅—摩西藝術(shù)市場(chǎng)指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基本走向是大致相同,非常吻合的。這一結(jié)論的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是,就美國(guó)證券市場(chǎng)與藝術(shù)品市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)來看,證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情并不存在替代效應(yīng)。藝術(shù)品很難成為證券等金融工具的替代品,作為人們抵御投資市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。需要指出的是,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期,如果證券市場(chǎng)的表現(xiàn)一蹶不振,大量的閑散資金,例如“熱錢”(一種專門進(jìn)行短期套利的投機(jī)資本)涌入藝術(shù)品市場(chǎng)的話,那么,藝術(shù)品市場(chǎng)行情極有可能因此而啟動(dòng)。藝術(shù)品則很有可能成為證券的替代品——這實(shí)際上正是中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)近兩年來火爆異常的重要原因之一。不僅如此,在經(jīng)濟(jì)衰退或者經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)期,盡管絕大多數(shù)藝術(shù)品的表現(xiàn)可能會(huì)像證券市場(chǎng)的表現(xiàn)一樣慘不忍睹。然而,某些藝術(shù)品也許真的會(huì)像評(píng)論家所說的那樣,成為“不受價(jià)值侵蝕的另一種金錢”。因?yàn)樗囆g(shù)品投資的成敗,在很大程度上其實(shí)取決于投資者到底選擇了什么樣的藝術(shù)品。藝術(shù)市場(chǎng)的未來走勢(shì)當(dāng)然,我們最為關(guān)心的問題,并不是美國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的規(guī)律如何,表現(xiàn)怎樣,而是具有“中國(guó)特色”的中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)將在證券市場(chǎng)步入“長(zhǎng)期牛市行情”的同時(shí),將譜寫出什么樣的新篇章呢?對(duì)于這個(gè)問題,不能一概而論。藝術(shù)品種類繁多的特點(diǎn),更是讓人們對(duì)這個(gè)問題的看法見仁見智。因?yàn)闊o論是對(duì)未來的藝術(shù)品市場(chǎng)看好者還是看淡者,幾乎都可以從藝術(shù)品市場(chǎng)上找出足夠的案例來證明自己的觀點(diǎn),反駁對(duì)方的主張。例如,我們可以胸有成竹地說,玉器市場(chǎng)行情與書畫市場(chǎng)行情就有明顯的區(qū)別。而且,即使對(duì)于玉器市場(chǎng)而言,證券市場(chǎng)行情的變化對(duì)古玉(通常指新石器時(shí)代、商周和秦漢時(shí)期的玉器)市場(chǎng)行情的影響實(shí)際上也很不同于對(duì)新玉(通常指明清時(shí)期和近現(xiàn)代的玉器)市場(chǎng)行情的影響;對(duì)于書畫投資而言,證券市場(chǎng)行情的變化對(duì)朱屺瞻作品的影響也大不同于對(duì)吳冠中作品的影響,甚至對(duì)吳冠中的國(guó)畫、油畫和水彩畫等不同種類繪畫作品的影響,也都是不盡相同的。證券市場(chǎng)行情與藝術(shù)品市場(chǎng)行情的關(guān)系問題,因此而變得撲朔迷離,令人難以把握。在這種情況下,簡(jiǎn)單地根據(jù)目前中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)上流行的觀點(diǎn),預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)將演繹出“長(zhǎng)期牛市行情”,而藝術(shù)品市場(chǎng)則將上演“長(zhǎng)期熊市行情”;或者依據(jù)美國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn),預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)和藝術(shù)品市場(chǎng)將同時(shí)演繹出“長(zhǎng)期牛市行情”,其實(shí)都只是大膽的猜測(cè)而已。即使胡亂下注,也總會(huì)有人贏。可是,這種猜測(cè)顯然無助于我們真正理解藝術(shù)品市場(chǎng)的未來走勢(shì)情況。對(duì)于未來兩至三年的藝術(shù)品市場(chǎng)行情,我們的基本判斷是:藝術(shù)品市場(chǎng)的資本總量可能大為減少,資本結(jié)構(gòu)也將發(fā)生重大變化。與前兩年的情況不同,在未來兩至三年的時(shí)間里,中期投資資本將在藝術(shù)品市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位,而短期投機(jī)資本在藝術(shù)品市場(chǎng)上“套利”的機(jī)會(huì)將大大減少。總的來看,在中期投資資本主導(dǎo)的藝術(shù)品市場(chǎng)上,在資本總量大大減少